约翰.涅夫管理的温莎基金从1964到1995年，取得了13.7%年化回报率，平均每年都超出标普3.5个百分点，期间总投资回报高达5545.6%，而同期标普指数只有2229.7%。

　　可能这个收益率在许多人眼中觉得不屑一顾：老子一年的收益率78%，比温莎基金牛多了。但是，有多少投资人能在长达31年的时间中长期跑赢市场？凤毛麟角。

　　长期走牛的温莎基金，选股标准其实也很简单，一共7个方面：

　　市盈率低于市场水平的40%-60%

　　如果市盈率是10，意味着如果公司能维持当前的盈利水平，10年后可以收回这笔投资。

　　如果市盈率是20，则意味着20年才能收回投资。

　　显然，市盈率低，对于投资人是好事。

　　那么，市场中为什么会出现给人捡便宜的低市盈率股票呢？

　　大部分情况下，低市盈率股票对应着企业的低增长。

　　尤其是有些股票，基本面已经变坏，未来可能是负增长，这时候的低市盈率就是典型的低估陷阱。因为未来盈利一旦大幅下降，市盈率马上会大幅提高，变的高估起来。

　　比如A股中PE低于6的企业中，大部分是银行股：光大银行、中国银行、浦发银行、中信银行，这些银行业绩增长非常缓慢，常年低于5%。

　　还有很多是房地产股票，比如金地集团、南京高科、金科股份、荣安地产、广宇发展、华夏幸福、荣盛发展、阳光城、绿地控股等，这些不少增长率其实还很不错，为什么市盈率低呢？因为其运营杠杆高，政策上被打压，快速发展期已过，市场预期其未来的增长率会降低。

　　另外一部分则是基本面问题严重，未来能否存活都存疑。

　　只有少部分低市盈率企业，是由于被市场暂时误解或者无视，所以投资者才能捡漏。

　　所以，低市盈率只是一个发现低估企业的线索，而不是一个可靠指标。

　　在这些低市盈率企业中，要仔细研究企业基本面，分清楚哪些是基本面有问题、夕阳行业，哪些是被市场误杀的。

　　先找到低市盈率股票，然后从中挑选出未来发展前景良好的企业，这才是关键。

　　由于这些低市盈率股票的市场预期很多，一旦业绩好转，就会迎来业绩和估值的双提升：戴维斯双击，从而给投资者带来可观的回报。

　　在温莎基金看来，一个暂时不被看好的股票，市盈率从8倍提高到11倍，比起让一个40倍市盈率的成长股提到55倍，要容易的多。安全边际也更高。因为股票投资难免犯错，但是低市盈率股票看错的时候，下跌空间会比高市盈率的成长股低很多。

　　业绩增长率大于7%

　　一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。如果一个低市盈率股票同时拥有7%以上的增长率，温莎基金就认为它被低估了，其股价有巨大的上涨空间，如果它的分红也不错，那么这样的机会就更加难能可贵了。

　　温莎基金通常挑选7%-20%之间增长率的股票。太低的不要，太高的也不要。

　　因为我们没有可以看到未来的魔法水晶球，没法准确预测企业未来的业绩增长情况。

　　企业未来的增长率总是充满变数，甚至让人大吃一惊。一个高市盈率的股票，它的关键支撑是基于过去良好业绩和高速增长率得到的对未来收益的较高预期。股价就靠这些预期维持着，一旦事实不像想得那样，结果可能变得惨不忍睹。即使业绩比预期低了一点点，市场也会认为业绩已经开始滑坡，未来收益已经不值得期盼过多。许多投资者都从教训中获得了这样一个认识，再好的公司也不可能每年业绩翻番，直至无穷。就如同一个钟摆，甩出远了，还会回到其中心线，超常发挥的增长率无法持续，最终会回到正常范围内。这就叫回归均值。

　　所以，7%-20%之间增长率比较适中，有可能长期维持，比如贵州茅台。其实过去很多年中，超过20%增长率的年份很少，但是难能可贵在可以一直在10%多的增长。

　　而很多连续三五年30%以上高增长的，大部分增长率会跌落下来，比如信维通信：

　　长期下来，贵州茅台这种可持续的低速增长股，其收益率反而跑过了很多不可持续的高成长股。

　　温莎基金认为，投资一个股票的收益率有两个来源：企业本身的增长率+股息率

　　所以，一个股票是否分红，股息率多少，会大大影响投资的最终收益率。

　　温莎基金年回报率超过标准普尔500指数 3.15个百分点。这其中分红起了举足轻重的作用。如果没有高达约2个百分点的股息率贡献，温莎基金和标准普尔500相比，年回报率就只有超过1.15%的优势了。

　　低市盈率和高股息率通常不可分割，两者就像同一张唱片的AB两面。低市盈率常常意味着高股息率，高市盈率往往暗示了低股息率。

　　但是，温莎基金并不会单纯的选高股息股票，也不会坚持企业一定有分红。最关键的还是企业基本面是否足够好。

　　温莎基金也会买入那些增长率在12%-15%，但是很少分红或者从不分红的企业，比如英特尔，因为其成长性非常好，确定性很高。

　　关键指标：总回报率/市盈率＞2

　　总回报率=企业业绩增长率+股息率

　　如果，一个股票的每股收益增长率是12%，股息率是3.5%，那么总回报率是15.5%。

　　如果企业的市盈率是6倍，那么总回报率/市盈率就是2.6。

　　温莎基金通常寻找的是总回报率/市盈率大于2，就是总回报率是市盈率的2倍，如果总回报率是10%，那么市盈率得低于5。

　　显然，这个标准比较苛刻，在A股中符合这个标准的企业数量很少。

　　但是，投资就需要高标准，既要前景好又要估值低，这样才能有较好的预期回报，才能有较高的安全边际。

　　好企业通常有高估值，低估值的通常是烂企业。所以，满足这个条件的企业自然少之又少。需要投资者仔细耐心的去挖掘。

　　温莎基金中有30%左右的仓位都是周期股，比如汽车制造、化工、铝业公司等。

　　投资者们对周期股一阵子冷淡，一阵子狂热，这样的股价巨幅波动对于低市盈率猎手是抵抗不了的。投资者希望成长股每年收入都能稳步增长，周期股则与此不同，投资者需要一定的技巧并能够在最好的时机进入：也就是在前一个经济周期让股价滑落了深谷，又正好在大家都意识到公司收入开始回升之前。温莎基金会在低谷买入周期股，在高点坚决卖出。

　　温莎基金会在一个周期股上不断低买高卖，比如曾经6次购买了石油股大西洋富田公司(Atlantic Richfield)。

　　关于周期股有一个关键点:市盈率很难继续推高。对于成长股，只要预期的收益有大幅增长，它们的市盈率能够随股价越涨越高。周期股则不然，随着行业高峰的到来，市场不会继续让市盈率继续上浮过多，因为大家都知道离衰退期已经不远了。

　　时机的把握就是一切。没有人能够确凿地预言行业的高峰和低谷，一些周期也会比另外一些周期更持久。温莎基金对此采取的保护措施是，只购买那些预计市盈率就要跌倒底部的周期股 。

　　购买周期公司一般在公司报道收入增长的6~9个月之后获利最大。要很好地预测这个最高点，需要投资者理解相关行业的内在运行机制并能够结合宏观经济走势。

　　温莎最喜欢的是未被充分认识的成长性公司，但有时也会投资处于困境中的知名成长股。

　　只要这些知名企业的竞争优势和护城河还在，但只是一些短期的不利因素让企业股价下滑，估值很低，温莎基金也会逆势买入，等待企业走出困境。

　　先看盈利和销售情况，营收是否增长，净利润是否增长。最好的增长就是营收增长推动净利润增长。如果营收没增长，只是净利润增长，需要仔细分析原因，因为这样的增长很可能是无法持续的。

　　然后看销售量和销售额、产品价格变动情况。是价格提升带动业绩增长还是销量提升，亦或是量价齐升？

　　其从。现金流要良好。ROE指标要较高。毛利率要较高。

当Lisa在2014年宣布成为AMD的CEO 时，该公司处在破产的边缘。从那以后，AMD 的股价一路飙升——从每股不到 2 美元涨到超过 110 美元。现在，该公司已经成为，高性能计算领域的领导者。

因引领 AMD 的转变，Lisa Su获得了高度赞誉，她出现在《巴伦周刊》2021 年最佳 CEO 名单、《财富》杂志2020 年最具影响力女性和CNN 的Risk Taker名单中。

她最近又增加了一项荣誉：IEEE 罗伯特 N.诺伊斯奖章。Su是第一位获得该奖项的女性，该奖项表彰了她“在开创性的半导体产品和成功的商业战略方面的领导地位，为微电子行业的发展做出了贡献”。诺伊斯奖由英特尔赞助，被认为是半导体行业最负盛名的荣誉之一。

“说实话，我从没想过我会获得诺伊斯奖，”这位 IEEE 研究员说。“这是一生的荣幸。获得技术界同行的认可是一种谦卑的经历。但我喜欢我所做的事情，并且能够为半导体行业做出贡献。”

Lisa Su说，她很早就决定学习电气工程，因为她被构建硬件的前景所吸引。

“我觉得我实际上是在建造和制造东西，”她说。1990 年、1991 年和 1994 年，她就读于麻省理工学院，在那里获得了 EE 的学士、硕士和博士学位。

“我的父母更希望我成为一名医生，这可能会让人们感到惊讶，”她笑着说。“那是我成长过程中最受尊敬的职业。但我从来不喜欢看到血。我最终获得了博士学位，我想这是次好的事情。”

她在麻省理工学院激发了她对半导体的兴趣。根据麻省理工学院技术评论关于她的文章，作为博士生，苏是最早研究绝缘体上硅 (SOI) 技术的研究人员之一。当时未经证实的技术通过在绝缘材料的顶层构建晶体管来提高晶体管的效率。今天，SOI 用于提高微芯片的性能或降低其功耗要求。

Su的大部分职业生涯都在为大公司从事半导体项目。一路走来，她从研究员到经理，再到高管。回首往事，Su将她的职业道路分为两个阶段。最初的 20 年左右，她参与了研发；在过去的 15 年里，她一直在商业方面工作。

她的第一份工作是在达拉斯的德州仪器 (TI)担任该公司半导体工艺和设备中心的技术人员。她于 1994 年加入，但一年后，她前往纽约的IBM。在那里，她是一名研究设备物理的工作人员。2000 年，她被指派担任 IBM 首席执行官的技术助理。她后来被提升为新兴项目的主管。

她于 2006 年转任管理层，当时她被任命为 IBM 纽约半导体研发中心的副总裁。

为了更好地学习如何管理人，她参加了公司提供的几门领导力课程。 “我记得每节课结束后我都在想，我学到了一些可以应用到未来的东西，”她说。

Su说她不同意领导力是一种与生俱来的能力的观点。

“我真的相信你可以通过训练成为一名优秀的领导者，”她说。“很多领导并不是那么直观，但随着时间的推移，你会培养出一种寻找事物的直觉。经验会有所帮助。

“随着从工程师过渡到业务或管理，你必须考虑一系列不同的挑战，这些挑战不一定是‘你如何让你的晶体管运行得更快？’ 但[相反]“你如何激励团队？” 或“您如何更了解客户的需求？” 我在这些转变中犯过我的错误，但我也学到了很多。

“我也从我曾经工作过的每一位老板那里学到了一些东西。”

她最早有机会将培训付诸实践的地方之一是在德克萨斯州奥斯汀的飞思卡尔半导体公司。

2007 年，她接任首席技术官并监督公司的研发工作。她被提升为飞思卡尔网络和多媒体事业部的高级副总裁兼总经理。在该职位上，她负责嵌入式通信和应用处理器业务的全球战略、营销和工程。

她于 2012 年离开，加入同样位于奥斯汀的 AMD，担任高级副总裁，负责监管公司的全球业务部门。两年后，她被任命为总裁兼首席执行官，成为经营财富 500 强半导体公司的第一位女性。

她说，要达到顶峰，需要的不仅仅是领导技能。

“你必须擅长[你所做的]，但你也必须很幸运，在正确的时间出现在正确的地方，”她说。“我很幸运，在我的整个职业生涯中，我有很多机会。”

作为首席执行官，她在 AMD 培养了一种支持性和多元化的文化。

“我试图做的是确保我们为人们提供很多机会，”她说。“我们在 AMD 有一些非常强大的技术领导者，她们是女性，所以我们正在取得进展。当然，这还远远不够，而且速度也远远不够。总有很多事情可以做。”

她说，激励员工是她工作的一部分。

“我相信的一件事是，伟大的领导者实际上可以让他们的团队做得比他们认为可能的多 120%，”她说。“我们试图做的是真正激发非凡和非凡的结果。”

AMD 的业务蒸蒸日上，Su 因将公司芯片的市场从 PC 扩展到游戏机和嵌入式设备而受到赞誉。AMD 于 2017 年发布了用于数据中心的Ryzen桌面处理器和Epyc服务器处理器的产品。它们基于其 Zen 微架构，这使芯片能够比竞争对手更快地处理更多指令。用于游戏机的Radeon 显卡系列于 2000 年首次亮相。

据《投资者商业日报》报道，该公司去年的净收入接近25 亿美元。

今天，AMD 专注于构建下一代超级计算机——Su说这将“在未来研究的许多方面都很重要”。 

去年，该公司宣布其先进的 CPU、GPU 和软件将为劳伦斯利弗莫尔国家实验室的 El Capitan 百亿亿级超级计算机提供动力。El Capitan 预计将在 2023 年投入使用时成为世界上最快的，预计将扩大人工智能和机器学习的使用。

Su承认，目前半导体供应链紧张，但她表示，她认为短缺不会从根本上改变公司在技术或产品开发方面的做法。

“考虑半导体技术和路线图的方式，”她说，“是关于我们今天正在构建的产品的决定实际上是三到五年前做出的决定。以及我们的产品或技术决定'今天生产的产品将在未来三到五年内影响我们的产品。” 

她说，即使摩尔定律放缓，半导体行业也从未如此有趣。她说，摩尔定律“要求我们所有人以不同的方式思考我们如何达到下一个创新水平。这不仅仅是关于芯片创新。它还涉及封装创新、系统软件以及将所有这些学科结合在一起。还有我们工作的一个完整方面就是如何使我们的工具和技术更易于采用。”

她指出，COVID-19 大流行已将技术带入人们工作、生活、学习和娱乐的中心。

“我们的目标，”她说，“是继续开发能够影响更多人生活的技术。”

苏最近被任命为总统科学技术顾问委员会成员，这是一组外部顾问，负责向白宫和拜登总统提出科学、技术和创新政策建议。

　　滨化股份是我国重要的环氧丙烷及烧碱产品生产商和三氯乙烯、油田助剂供应商。公司所处氯碱行业作为基础原材料工业，近年来随着国内经济增速放缓，进入以“产业结构调整、提升行业增长质量”为核心的发展阶段。上半年以来，氯碱行业效益转好，下游行业需求增加，烧碱市场价格先降后升，环氧丙烷仍维持在较高的价格水平。

　　公司此次大幅增长主要受益于此轮行业高景气下的产品价格上涨。除烧碱外，公司的环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等产品价格较去年同期均有较大幅度上涨，而部分主要原材料价格上涨幅度相对较小。

　　资料显示，公司环氧丙烷装置技术和运行水平在国内氯醇法生产企业中处于领先水平。目前环氧丙烷产能达28万吨，商品量居全国前列。2021年上半年，公司环氧丙烷实现产量13.9万吨，均价1.54万元/吨，价格同比增长100.09%。

　　公司另一主营产品烧碱年产能61万吨，在山东省内位居前列。其中粒碱产能20万吨，是国内最大的粒碱生产商；片碱装置20万吨，在山东省内处于龙头地位。2021年上半年，公司烧碱实现产量37万吨，均价1776.6元/吨，价格同比下降12.6%。

　　除此外，公司的氯丙烯、环氧氯丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯产品价格同比增长44.7%、18.12%、68.03%、131.9%。

　　产能扩张方面，公司北海碳三碳四综合利用项目正按照时间节点有序开展。PDH装置建设进入冲刺期，总体进度完成近90%；丁烷异构、合成氨装置基础施工已进入收尾阶段，热力中心装置主厂房正在进行基础施工，公辅工程主体结构施工进入收尾阶段。此外，四氯乙烯装置连续运行周期创历史新高，环氧氯丙烷装置自2月份开始具备达产条件，六氟磷酸锂和电子级氢氟酸装置不断优化生产流程。

（文章来源：上海证券报）