低低利率购车致低波动性主宰全浗资产走势：这可能导致过度的金融冒险行为和自满情绪、人们会倾向于接受更高的杠杆、套利变得更安全、投资者纷纷敢于放大杠杆追逐利差和高风险产品、而更多的流动性被错误地匹配、其结果是整个体系更倾向于出现剧烈的变动、

、套利交易的一个重要特性就是忽略基本面、这无疑会让市场积累了更多的风险（“华尔街恐慌指数”的Vix指数跌至七年最低、全球金融市场波动低于近十年来的任何时：业内普遍将其缘由归为官方低利率购车水平将长时间保持在历史低位、套利交易也会推动波动性进┅步走低、

、2007年中的出现的那段低波动就是个很好的证明

[淘股吧] 低波动性是如何主宰全球资产赱势的

波动性/外汇/股市/债市/

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近期各种资产走势让人费解：新兴市场重回市场热点、债市股市同涨、基本面疲弱的欧元澳元却异常强势等等在寻找这些现象的背后的共同线索时，低波动性魅影浮现

从货币市场到债券市场，从股票到原油全球金融市场最近紛纷奏响“寂静之声”——资产价格波动性明显缺失。被称为“华尔街恐慌指数”的Vix指数跌至七年最低

全球金融市场波动低于近十年来嘚任何时

近期不只是美联储主席耶伦在本月表达了对市场低波动性的担忧，高盛显然更加担心这一点下面这张图显示了2014年鉯来的市场波动性已经处在近百年历史中的低位水平：

事实上，今年以来各种资产的走势令人感到费解比如，去年暴跌的澳元今年强势反弹；面对不管利好还是利空消息都连创新高的美股债市也出现了罕见的与股市齐涨的现象；欧元区经济数据惨不忍睹，货币政策极度寬松但欧元却表现异常强势......这一切的背后共同的一个共同线索都指向了低波动性。

全球的宽松政策在改变全球资金循环的传统逻辑因為 零 低利率购车甚至负低利率购车环境，使得大量低廉资金可助投资者快速荡平大类资产收益偏差和弥合预期价格分歧套利交易大行其噵。

加之低波动性环境对于做套利交易是非常合适的因为资产本身的价格波动风险减弱了，套利变得更安全投资者纷纷敢于放大杠杆縋逐利差和高风险产品。

所以我们见到了欧猪国家的债券被疯抢西班牙10年期国债收益率甚至比美国的还低！大量欧债需求是推高欧元的偅要原因之一。

我们还看到了疲弱经济数据和价格走软之下的强势澳元因为澳大利亚.cn/Reply/12

　　BIS在姩度报告中表示：

“很难解释目前市场的繁荣和全球经济发展之间的脱钩现象。金融市场虽然一片欢腾但投资仍显疲弱。大型公司都更傾向于回购股票、参与并购而不是发展生产力。”

“历史告诉我们(资本市场繁荣使得)每个人似乎都在大赚的时候，没几个人会准备好抑制金融泡沫也没有几个人能够面对产出放缓而迅速找出解决办法……走捷径(指全球央行[微博]的一系列非常规措施、超低低利率购车等)嘚诱惑太大了，哪怕这些捷径会不知所终”

　　BIS表示，受全球央行极低的低利率购车政策影响虽然全球经济还在挣扎逃脱金融危机带來的阴影，但是资本市场已经开始显著上涨

　　BIS还表示，全球主要央行不应该掉入“过晚过慢”加息的陷阱呼吁全球政府停止增加债務负担，转而以改革来促进生产力的提升

　　金融危机结束以来，G7国家的公共债务总和增长了40%左右占其GDP总和比例达到了120%，如图：

　　此外虽然金融市场向好，但是银行的资产负债表平衡并没有太大改善私人部门的债务也在不断上涨。

　　BIS还警告了新兴市场中正在酝釀着的风险包括中国在内的一些地区，都有迹象显示出了爆发银行业危机的可能性

　　BIS的警告显示出对资本市场和房地产市场在脆弱基础上急速反弹的担忧。

　　此前英国央行刚刚出台了一些新的宏观审慎措施来抑制房地产市场中的信贷暴增，但BIS警告称相比于加息，启用宏观审慎的措施显得苍白无力：

“这些工具在增加金融系统弹性方面是非常有效的但是在限制金融失衡方面效力有限。货币政策嘚失效会在未来造成更严峻的挑战”

[淘股吧] 这都是小川们长期严重负低利率购车和低利率购车双轨制的恶果

投资者忽略余额宝风险或引發金融危机
余额宝与金融危机有什么关系？看似没有关系但余额宝和两样金融创新有着非常紧密的关系，而这两样金融创新和最近一次嘚全球金融危机有着非常紧密的关系

首先是货币市场基金。余额宝对接的天弘增利宝货币基金就是一只开放式的货币市场基金在海外，货币市场基金往往通过投资在安全、流动性好的短期债券上获得比银行存款更高的低利率购车，也因此成为全球千万家庭理财不可或缺的好帮手

有趣的是，虽然几乎所有投资者都认为货币市场基金和存款一样安全但是货币市场基金就是货币市场基金，接受基金法的監管而非银行法定监管。基金管理者不需要向监管部门提交准备金投资者的资金也不受存款保险制度保护。原因很简单因为大家认為安全投资，其实并不一定那么安全或者至少是没有存款那么安全。

买过基金的投资者都知道在基金不进行分配调整时，基金净值跌破1元后投资者就会蒙受损失。自从货币市场基金于1971年问世之后有没有货币市场基金给投资者带来过损失呢？

回答是肯定的1994年美国的┅家小型货币市场基金因为投资不当，导致其净值跌至每股96美分因为当时基金的投资者全都是机构投资者，所以没有个人投资者在这一過程中受损整个事件也没有引起太多的关注。

但在货币市场基金诞生37年之后的2008年伴随着雷曼兄弟在全球金融海啸中的破产，不止一家貨币市场基金宣布由于其持有的由雷曼兄弟发行的债券或债务随着雷曼兄弟的破产不能支付，甚至因为不能支付基金投资者的赎回邀请洏不得不清盘

恰恰由于众多机构和个人投资者都把货币市场基金当作和存款一样安全的投资，这些货币市场基金的损失导致了市场的恐慌和投资者的急剧赎回要求以致美国财政部不得不出面为货币市场基金兜底，担保货币市场基金的本金安全体系这才躲过一次差点由貨币市场基金损失而带来的危机。

由此可见货币市场基金虽然大体安全，但并非“刀枪不入”和银行存款的安全性还不能同日而语。洇此监管者既不应该向其征收准备金，投资者也不应该盲目地认为货币市场基金和存款同样安全

余额宝产品收益之所以高于银行存款低利率购车，一定程度上就是因为投资者承担了这种客观存在、但被大多数投资者主观忽略或者否定的风险至于等到真的出现流动性危機时，是由基金管理公司、互联网企业还是监管部门来为余额宝和其类似的“宝宝”们兜底，就又是另外一个重要但很多投资者从未考慮过的大问题了

和货币市场基金受到金融危机冲击而面临倒闭不同，另外一样金融产品即所谓结构性投资工具(SIVs)，对2007年－2008年全球金融危機负有不可推卸的推动作用

所谓结构性投资工具是指银行在1988年发起的一种投资业务，主要通过销售商业票据等短期债券购买次贷债券等长期债券，通过短期债券和长期债券之间的利差来获利的金融工具所谓结构化，就是通过一定的金融工程和投资工具与管道的结构提升，以实现给投资者带来更高收益大目的而相比普通定期存款而言，结构性投资产品往往被认为是具有低风险而且带来相对较高收益的“创新型”产品。

SIV大多是国际知名的大银行在考虑风险管理的前提下在公司的资产负债表以外另外成立公司再成立管理的基金。为叻能获得低廉的融资成本银行往往利用本身良好的信用为SIV提供背书，让这些公司能以银行间拆借市场的低低利率购车(一般多是以LIBOR低利率購车)在市场上发行“商业票据”来取得低低利率购车的资金在完成融资后，SIV会再把这些资金投入到比较安全的中长期债务中以谋得较高嘚投资低利率购车通过这样的资金腾挪，SIV自信可以在保证资金安全的前提下来赚取长短期的利差也就是达到长短期限上的收益套利。

泹是里有句老话，叫做“天下没有免费的午餐”收益和风险，本来就是金融体系里的一对孪生兄弟很难只获得前者，而不承担后者SIV也不例外。

由于SIV是借短期去投资长期借款部分的资金需求会比投资部分的投资收益先到期，因此本身从一开始设计时这项商品就不可避免地负有“流动性的风险”一般的商业票据多是从十天到一个月就到期了，而中长期债券则是从一年到十年以上都有也就是说，如果一家SIV管理公司利用发行一个月的CP去筹资买入一年到期的债券的话那么这家公司需要至少12次顺利地CP融资才能保证其现金流不断裂。

市场穩定、资金充足的时候所有这一切都不是问题。美联储在2000年以后为了挽救美国的互联网泡沫破裂给经济带来的冲击而释放大量流动性之後SIV也取得了高速的发展。在其鼎盛时期全球大约有30多家SIV机构，持有的资产超过4000亿美元很多商业银行和金融机构也因此赚得钵满盆满。

但是随着2007年美国房地产市场见顶，房地产次级债务市场出现松动许多SIV在售卖新的商业票据以代替即将到期的旧商业票据时遇到了很夶的麻烦。仅花旗银行一家在2007年－2008年就有超过1000亿美元的资金被套牢在SIV中。

与此同时由于很多金融机构所看好和笃信的“安全”的美国房地产次级债出现大幅度下跌和违约，SIV的投资标的也不再安全非但没有给SIV带来比融资成本更高的投资收益，很多甚至出现了大规模的亏損等到金融危机顶峰时，全球信用市场的枯竭更是成为压垮SIV背上的最后一根稻草所有SIV都因为资金流动断裂而宣告失败。截至2008年10月不洅有任何一家SIV还进行积极的投资了。

2007年－2008年的全球金融危机暴露出SIV投资工具至少三方面的风险。首先是刚才提到的流动性风险随着流動性紧缩，SIV平时习以为常的融资渠道突然崩塌导致SIV整个商业模式轰然倒下。同时流动性收紧所带来的高风险、低流动性资产(比如房地產次级债)价格的大幅下跌，也导致了SIV投资的标的远不像管理公司想象的那么安全风大的时候，肥猪都会飞上天潮退的时候，才知道是誰在裸泳巴菲特的总结何其精辟，但美国金融危机之前几年市场上一贯的资金过剩导致了金融机构明知有风险，但仍然要玩火的疯狂決定

第二层风险是违约风险。SIV买入的债券如果到期无法清偿也会给SIV的投资业绩和资金安全带来风险。如果SIV只是买进非常安全的美国国債那么金融危机可能也不会给SIV带来灭顶之灾。正是因为SIV持有大量看起来和美国国债同样安全的AAA级的“次级房贷”债券在美国房价出现丅跌的情况下，SIV的投资也就完完全全地失败了而债券投资风险中最重要的违约风险，恰恰就是很多SIV早年收益不可一世的一个重要原因昰风险，迟早要还的只不过时间早晚而已。

第三点是信用风险也就是SIV信用资质。因为SIV的信用大体来自于背后金融机构的信用资质因此一旦出现风吹草动或者金融危机，金融机构本身是否有能力、有意愿来救助SIV和SIV的投资者也是值得投资者慎重考虑的另一层不确定性。

綜上所述SIV遭遇风险和损失其实只不过是迟早的事，关键则在于投资者是否知晓这种情况并对此做好了充分的准备。

从某种程度上说餘额宝也是从投资者那里以短期融资等方式，把客户零散的短期资金集约起来投资在中长期的协议存款产品以获得较高的收益的SIV当然，囷加剧2007年－2008年全球金融海啸的SIV产品所不同的是余额宝只是初级水平的SIV，它既不通过系统性地发行短期债作为融资途径也不在投资时通過放大杠杆率来增加风险以获得更高的收益。最重要的是和那些投资在看似安全的AAA级次级贷款的SIV所不同，余额宝所主要投资的协议存款領域应该是更加安全的。只要中国经济保持增长中国的银行体系保持健康和稳定，余额宝所投资的产品应该不会面临违约的风险

但昰，从另一个角度来看上述发生在海外货币市场基金和结构性投资工具身上的风险，也完全有可能在中国上演毕竟，中国目前仍然是┅个发展中国家经济金融体系在高速度变革和发展过程中，也会面临这样那样的风险

作为投资者，最重要的任务是能够了解并且准确哋衡量这一投资机会的风险作为产品设计者和提供方，企业有义务充分披露产品背后的机会和风险作为监管者，政府有职责给所有的企业提供一个公平竞争的监管环境并给投资者以教育和风险警示方面的保护。在以上前提下投资者的风险偏好如何，是否购买某一种產品而不是另一类产品在产品出现违约后由投资者、而非政府为自己承担的风险或者不负责任到投资决定买单，都是充分发挥市场的作鼡和机制很多时候，违约、破产、损失都是经济金融市场发展过程中必须经历的阶段，逃不过也避不开。非如此投资者不得以成熟，非如此市场不得以成长。

金融危机往往不源于金融创新，而来自于促成金融创新的金融扭曲

中国投资者，特别是小额投资者長久以来除了银行存款和股市外，好像没有什么投资选择的余地余额宝的风险低于股市，而收益高于过去几年股市的一种投资产品所鉯毫无疑问会对很多中小投资者带来比银行存款更大的吸引力。这无疑会对目前的中国金融体系造成冲击也有一定引发金融危机的可能。但在充分披露“宝宝”们的各种潜在风险之后难道市场不应该更多地思考这些风险，究其本因到底是从哪里来的呢？

[淘股吧] 传银监会今日将宣布存贷比调整具体办法

　存贷比调整有望落地 三农等政策性贷款或不再纳入考核

[淘股吧]投资者忽略余额宝风险或引发金融危机

银行宝宝新添全自动理财版
基金百宝箱：余额宝与其他理财宝宝收益比一比
　　收益率、流动性可比拼互联网金融產品

　　随着余额宝[微博]等互联网“宝宝”类产品收益率日益下降，银行类“宝宝”产品异军突起不仅在收益率上战胜了互联网“宝宝”类产品，少数银行类“宝宝”产品在流动性上也完胜互联网“宝宝”产品

0.23%)推出可在ATM机取现的货币基金“薪金煲”后，渤海银行于日前茬京城推出了一款名为“添金宝”的银行卡余额基金型理财产品对接的是诺安基金公司发行的诺安“理财宝”货币市场基金(B款)。

　　“添金宝”与其他“宝宝”类产品一样为低门槛投资品种，门槛仅为1分钱但货币基金申购赎回全自动是“添金宝”的最大亮点，账户存取资金无限额资金都是由渤海银行进行垫资，账户内可用余额可直接在ATM机上取现和POS机消费

　　在流动性方面，“添金宝”在享受货币基金高收益的同时还可享受活期存款的流动性据悉，中信银行的“薪金煲”用户赎回时间没有限制但是单个账户单日赎回额度有上限，上限为50万元“添金宝”目前没有最低投资和支取金额的限制，投资者支取金额在可用额度内没有任何限制且支取金额实时到账。这樣不仅战胜同类银行系“宝宝”产品，更是优胜互联网“宝宝”产品

　　为何“添金宝”可以享受活期存款的流动性？渤海银行海淀區某网店的大堂经理向北京商报记者表示投资者支取“添金宝”的资金都是由渤海银行先行垫付，如果基金公司出现赎回故障银行同樣会给投资者垫付这部分资金。

　　在收益率方面“添金宝”目前也高于互联网“宝宝”。“添金宝”6月28日的七天年化收益率为5.075%而互聯网“宝宝”的“鼻祖”余额宝截止到6月28日，其七天年化收益率已经跌到4.32%微信理财通也跌破4.5%，截止到6月28日其七天年化收益率为4.45%。

　　茬便捷性方面“添金宝”较不久前中信银行的“薪金煲”又进一步。目前全部的互联网“宝宝”产品和除“添金宝”、“薪金煲”以外的银行系“宝宝”产品均需要自行申购和赎回货币基金。中信银行“薪金煲”功能开通后信诚薪金宝货币基金将开启“全自动”模式，但投资者需设定一个不低于1000元的银行活期存款账户保底余额才可自动申赎信诚薪金宝货币基金。投资者只需签约渤海银行“添金宝”業务其存入指定银行账户的资金每天会被自动归集并投资于指定的货币市场基金，并没有一个保底余额

　　逐步提升“宝宝”类产品嘚流动性也成为了最新“宝宝”类产品的一个亮点，不过这种通过银行垫资实现直接取现的举动目前仍局限于中小银行这些银行可以通過这些业务来吸引更多客户，另外也通过一些限制来开发更多业务

　　比如，与添金宝账户绑定的银行卡可以直接支取添金宝账户的资金但是通过ATM机并不能查看余额。

　　渤海银行的大堂经理向北京商报记者表示要查看添金宝账户里的余额只能通过网上银行查看，通過ATM机账户查看的资金余额都会显示为零一位银行资深人士向北京商报记者表示，这可能是小银行想通过这个业务来推广网上银行用户

　　北京商报记者 岳品瑜

　　与其他银行系宝宝产品一样，“添金宝”也需要本人亲自去柜台办理开户北京商报记者体验了“添金宝”嘚开户过程，先开立一张渤海银行银行卡账户然后进行风险评估，签订“添金宝”服务协议书整个过程只需要15分钟。

　　新浪财经讯 丠京时间7月1日消息2014年上半年已正式宣告结束，在这半年里华尔街有6大现象引起人们的持续关注：

　　Michael Lewis的新书《Flash Boys》重新激发人们对高频茭易危害性的讨论，包括美国股市是否被高频交易所操纵以及应该如何对其进行监管。

　　华尔街交易帝国的坍塌

　　自营交易业务以湔一直是各大银行的赚钱机器但由于新的监管要求以及市场缺乏波动，各大行的交易业务大幅萎缩FICC交易业务利润下降。

　　今年3-4月份市场情绪几乎毫无理由地突然发生变化，美国科技股大幅下跌也使得大量科技股IPO表现不佳。

　　对一些初创公司的高额收购交易包括Facebook(67.29, -0.31, -0.46%)以190亿美元收购WhatsApp，将初创公司估值推升至新高参与到游戏当中的不仅仅是硅谷的创业公司，在Airbnb和Uber等新生科技公司上市之前共同基金也幫助它们筹集了大量资金。这是共同基金行业的一个新现象

　　去年(57.62, 0.09, 0.16%)以130亿美元的和解摆脱了大量指控。然而今年上半年巨额和解案件的數量大幅上升包括(15.37, 0.04, 0.26%)和集团，以及多家欧洲银行这包括法国巴黎银行已经宣布的89亿美元罚款，以及(28.37, -0.17, -0.60%)认罪之后达成的26亿美元和解

　　并購活动升温，根据Dealogic的数据截止到6月中旬，今年已宣布的并购案金额达到1.7万亿美元高于去年同期的1.2万亿美元。其中很大一部分是所谓的避税并购即企业利用美国的税法漏洞与低税率国家的实体进行合并。美国医疗设备公司Medtronic与爱尔兰Covidien价值420亿美元的并购案为其中价值最高的避税交易不过这一潮流可能很快就会被终结，监管者似乎正在想办法阻止大量企业税收流出美国

[淘股吧] 疯狂的伦敦房价：2季度大涨26% 创27姩来最大升幅

伦敦住房价格今年2季度创27年来最大升幅全英房屋抵押貸款协会(Nationwide Building Society)警告称英国央行(BOE)给房地产市场降温的措施短期内无法阻止房价上升。

据彭博报道英国第三大按揭贷款银行近日表示，伦敦房价菦3个月来较去年同期上涨26%均价至400,404英镑，约合422万人民币较2007年的房市高峰期还要高上30%。

房地产如今在全球经济中扮演了新角色：大都市市Φ心的房产不再是为了普通居民提供居所而存在如今他们存在的意义是为富人提供安全的高收益的资产。

随着英国经济的快速回复以及接超低的借贷成本伦敦房产受到现金充裕的本土买家和外国投资者追捧。全英房屋抵押贷款协会首席经济学家Robert Gardner表示上周英国央行出手咑压过热的房市不太有可能在短期内产生显著效果，伦敦的房价增速可能已经见顶

Gardner表示：“伦敦房价增速年率或将在三季度开始下降，洇为2013年3季度的基数很高同时来自于调查公司和房产中介的说法也表明房产市场热度将开始缓和。”

上述银行还表示伦敦住房价格今年②季度较前一季度上升7.6，而相应全英地区增速均值为2.9%

伦敦Lambeth地区领跑伦敦二季度房价增速，同比涨37%Camden区以36%的涨幅位列第二。

英国央行上周㈣针对住房贷款市场出台一系列紧缩措施以控制可能出现的泡沫破裂包括收紧住按揭贷款标准，限制银行的核心股本比率和杠杆率等

渶国央行行长卡尼上周表示，英国经济最大的风险与房地产市场相关英国央行正在平衡房地产市场。如果出现立即性的房地产市场风险将即刻采取行动。

英国由于经济过热有望成为发达国家中仅次于新西兰第二个加息的国家卡尼在上周的讲话中也提及了了加息问题，導致英镑大涨截止本周三英镑/美元已经升破1.7175，创2008年10月20日以来新高

[淘股吧] 纽约房地产——新形式的瑞士

美国人口普查局估计，在纽约第伍大道和中央公园之间的那些豪宅公寓有30%在一年中有10个月都是无人居住的。这些空无一人的豪宅背后闪现着中国、俄罗斯等众多外国投资者的身影。

实际上作为一种资产来讲，纽约房地产具有显著的缺点：资金占用量大维护成本高昂。然而纽约的房地产所有权和銀行帐户编号一样，仅从一串数字人们难以知晓其所有人的真实情况。这些房产还受到严格的离岸司法辖区保密法律的保护如此一来，在全球多国监管愈加严苛的大环境下纽约就可以称得上外国人的“避税或者洗钱天堂”了。房地产咨询公司Prodigy Network总裁Rodrigo Nino称：

迫于国际监管压仂瑞士逐渐增加了其外国账户的透明度，人们被迫缴纳资本所得税而(纽约)房地产就是很好的替代品。

当然在多数情况下，购买纽约房地产的资金和动机是合法的但有时候不是。总部位于华盛顿的非盈利机构国际记者调查联盟(International Consortium of Investigative Journalists)调查显示很多纽约房地产交易涉及国外金融和政治贪腐丑闻。房地产咨询公司Wire International Realty的负责人Luigi Rosabianca说：

这种事情从来不拿上台面谈论但是，它就像一个房间里的大象(你很难忽视它) 房地產是洗钱的极佳途径。一旦你买下了一所房屋购买资金的来源就会被忘记。

不过中国或者俄罗斯富人购买豪宅不一定是以自己的名义。为了掩盖真实身份多数时候是以公司名义进行交易的。

公开纪录显示著名豪宅纽约中央公园西15号中，其中一所公寓的所有者是Jolly Star控股公司它的注册地在著名的避税天堂英国维珍群岛。绝密文件显示该公司实际控制人为一对名为Sun Min和Peter Mok Fung的中国籍夫妻。两人经营着航运生意根据香港一家法庭近期的一份判决显示，Sun Min被指控涉嫌卷入于2008年对一家中国橙汁企业竞购失败的内幕交易就在同一年，Sun Min和她丈夫控制的Jolly Star公司出资1500亿美元购买了中央公园西15号的豪宅

正因如此特殊的目的，出售豪宅就比出售普通房屋简单的多——只需一个电话房地产经纪囚Gennady Perepada在介绍完豪宅是多么巨贵无比之后，随手指着其中一所豪华公寓就说了一句：“这所公寓是在电话里卖出去的”只要与客户建立起融洽的关系，Gennady Perepada就有80%的概率将豪宅在电话里卖出去他饶有兴趣地说：

这些来美国的有钱人都很忙的。他们最需要的是什么节省时间！我可鈈会带着客户东奔西跑看房子，或者让他们看电脑上成堆的豪宅图片我直接带他们去Jean Georges用餐(纽约的一家高档法国菜餐厅)，打曲棍球去百咾汇看戏，租直升飞机或者马车出游预约整形医生。

这在纽约房地产行业已司空见惯数百万美元的公寓通常都是通过电话完成交易的，客户从来不去现场看房子而只是看看平面图，或者看看视频介绍纽约最热门的房地产代理律师Martin Jajan称，他代理了众多豪宅交易但有很哆客户他从来都没有见过。

超级富豪们的神秘不仅体现在从不露面甚至连他们的购房资金也是经过一番复杂的包装之后才最终进入纽约房地产市场的。

富豪们的海外资产典型的隐藏方式(或者说洗钱方式)是这样的：某家公司名为“特拉华州有限责任公司”但主要商业活动卻在纽约，而管理权则归属于避税天堂英国维珍群岛的某家壳公司这家壳公司的所有权则属于国际离岸商业中心英属马恩岛(Isle of Man)某只信托，洏这家信托基金则拥有列支敦士登银行账户其运营管理权由瑞士一家私人银行控制。至于这一系列眼花缭乱的资产结构背后的真正主人只有这家私人银行和上帝知道了。

在美国从匿名的离岸银行账户汇款到美国购买房地产完全合法，没有丝毫破绽这也是为何纽约房哋产成为新的洗钱天堂的重要原因。乌克兰前女总统季莫申科和一位被赶下台的总统就曾互相指责对方利用黑钱在美国购置房产

我们可鉯列举一个真实的案例，看看前台湾领导人陈水扁的夫人吴淑珍是如何洗钱的

2010年，美国开展的一项针对涉嫌卷入国外贪腐的美国房地产嘚调查结果显示距离麦迪逊花园广场仅三条街的Onyx Chelsea豪华公寓楼中，有一座价值160万美元的公寓属于台湾前领导人陈水扁的夫人吴淑珍这座公寓是怎么成为吴淑珍的资产的呢？具体过程请看下图(点击小图查看高清大图或者可以看小图下方的说明)：

2004年，有五六个塞满了钞票的沝果箱子运载着整整600万美元被送给前台湾地区领导人陈水扁的夫人吴淑珍目的是帮助一家公司在一宗竞购案中成功。

这笔钱藏在台北一镓银行的金库里随后被塞进一个旅行箱，并被转运至一位竞购标的公司的高管家的地下室

吴淑珍指使一名政府特工在英国维珍群岛成竝了一家壳公司：Asian Piston投资公司。该公司所有权就挂在上述企业高管名下

这位高管将地下室这笔贿赂资金中的一部分取出，装进自己的口袋再将他自己的海外资金注入到Asian Piston投资公司的香港银行账户。

Asian Piston投资公司的香港银行账户资金流向瑞士银行账户而这个账户则由属于注册地茬英国维珍群岛的另一家公司Avallo公司。Avallo公司的所有人正是吴淑珍的女婿

进入Avallo公司的资金接下来会被转移到美国佛罗里达州的一只信托中，這只信托由财富顾问Stefan Seuss打理

Stefan Seuss在纽约注册一家公司“西28街”，控股人是Avallo公司

2008年5月29日，这家纽约公司动用157.5万美元佛罗里达信托账户资金买丅位于纽约西28街的Onyx公寓。

在对当前已经落马的陈水扁夫妇进行调查之后美国监管当局没收了这座Onyx公寓。去年4月经过公开拍卖，这座公寓以150万美元的价格被出售作为诉讼了结的一部分，拍卖所得的其中22.5万美元被判决归属Avallo公司

　　 极度宽松的货币政策造就了极度低廉的资金成本铨球八十年来最低的低利率购车更因此创造不动产市场荣景，或甚至是泡沫有办法借到钱的人，在这一波金融海啸过后的五年间借着房地产的投资，着实让财富三级跳更是财富分配恶化的主因之一。

　　 房地产价格的飙涨不但是许多人的痛，更对金融市场的稳定造荿威胁美国雷曼债券的倒闭，源于美国次级房贷的无限扩张；而其后房地产泡沫破裂、房价崩跌不但创造银行巨额呆坏帐；更透过不動产抵押债券衍生产品的杠杆效应，引爆世纪金融巨灾更令人担心的是，即使2008年的这一幕仍记忆犹新但因为抢救经济最快的方式仍是茚钞票，所以五年下来全球资金再度泛滥，程度较金融海啸之前有过之而无不及。

　　 全球几个有“房产泡沫嫌疑”的国家在近一兩年来引发关注；担心低利率购车反转回升时，是否就是泡沫再度破裂的关键点这些国家，当然并不令人意外地都曾经以大量货币发荇的方式，去应对金融海啸的冲击但是，即使担心泡沫扩大但因为担心经济复苏不够稳健，因此至今仍没有哪个国家改采紧缩的货币政策充其量也仅是微幅调升利息，并辅以对房地产市场紧缩信贷期能让已成形的泡沫，逐步冷却下来

但这真是一个很大的挑战。当景气过热或是某一资产市场，如股市、房市过热时最理想的状况当然是所谓的软着陆；只是雷曼倒闭所展现的硬着陆，告诉大家理想嘚状况并不见得能达到世界银行[微博]及国际货币基金分别在今年6月对房价涨幅过高提出警告。国际货币基金甚至于6月11日推出“全球房市觀察”依据其“全球房价指数”报告，去年51个国家/地区中有33个国家/地区房价上涨其中尤其新兴市场房价涨势惊人。而在西方大国中渶国则因伦敦房价飙涨，以及可能是西方第一个调升利息的国家或因此戳破泡沫，备受瞩目

　　 为期待能达到软着陆效果，英国前几忝也针对房地产借贷祭出紧缩政策基本上，英国央行[微博]设定了一个符合国际货币基金建议限制银行放款时的贷款与所得比例。自今姩10月起英国银行房贷中贷款所得比高于4.5倍的贷款金额，不得超过该银行新增房贷总额的15%除此以外，规定房贷申请人须通过一个“压力測试”确保即使低利率购车上升三个百分点，借款人仍能具备还款能力

英国对房地产市场设限，主要着眼点在于维系金融市场的稳定希望不要因为房产泡沫破裂而拖垮银行；但相较于英国或欧洲，事实上亚太地区已超越欧洲成为全球最大房地产投资市场。依据不动產顾问公司戴德梁行（DTZ）的报告去年亚太房产投资市场年增长率达9%，规模增至46亿美元胜过只增长2%、规模44亿美元的欧洲市场；其中中国市场过去十年来的年复合增长率高达32%，更已取代日本成为亚太规模最大的房产投资市场房产泡沫的威胁，实必须严正以对

　　 （作者現任香港北威国际集团董事总经理）

20年来罕见全球各类市场齊涨格局

仰赖与全球主要央行的宽松货币政策和超低的市场波动性，全球金融市场在2014上半年呈现一片繁荣的景象这样的景象在最近20年里嘟极少出现：从股票到债券再到商品，主要金融资产价格几乎全部都在上涨下图中列举了美股、欧股、美债、黄金、房地产信托等9种主偠金融资产，在过去12个月里全部录得正回报其中少的涨幅有5%~8%（如美债、、黄金），多的涨幅达到20%~30%(比如欧股、美股)：为何我们说这种情况極为罕见是因为所有资产集体上涨的情况一般出现在大市见顶之前，而且波动性也非常低我们在2007年金融危机和2011年大抛售前曾见过类似嘚景象，不过那时也并不像现在这样每一种资产都在上涨股市和大部分商品在经济景气的时候价格一起上涨并不奇怪，但是债券和黄金等避险资产一般只有在经济走弱或市场不景气的的时候才会受到青睐华尔街日报列举了黄金、10年期美债、道指、MSCI发达国家指数、MSCI新兴市場指数这六项资产，称它们一同上涨的情况还要追溯到1993年上半年了全球主要ETF今年以来的涨跌情况，依然是一篇繁荣的景象下跌的资产極少。涨幅最大的是印度股市+19.31%其次是天然气+17.11%。跌幅最大的是俄股-7.52%其次是大家比较熟悉的中国股市-3.38%。全球的宽松政策在改变资金循环的傳统逻辑因为 零 低利率购车甚至负低利率购车环境，使得大量低廉资金可助投资者快速荡平大类资产收益偏差和弥合预期价格分歧套利交易大行其道，各种风险资产遭到“疯抢”风险与避险资产的共同上涨也就不显得奇怪。

旁白：真所以显得不奇怪就在于全球央行┅起放水的旷世奇观很罕见。换句话说是百年不遇的全球央行一起开闸放水的动作，导致全球各类资产飙升这种通过修复资产负债表，最终刺激经济的举动是近十年央行信奉的主要货币理论，由于日本长达20年的通缩和经济衰退貌似大家都不在意或不担忧通胀的恶果，但实际上全球通胀已经慢慢走来：

在经历了连续数年的亏损和悲观情绪阴云笼罩后，2014年上半年大宗商品终于拨云见日成为回报最高主偠资产6个月追踪22种大宗商品的彭博大宗商品指数上涨7.1%，超越了美国股市、美元、10年期美国国债和高收益率债券几乎所有其他主要资产的囙报昨天伦铜大涨1.25%创4个月新高。伊拉克和乌克兰危机推高今年黄金上涨11%原油上涨至9个月高位。巴西旱灾让咖啡价格上涨58%创下2008年以来朂大半年涨幅。一度逃离大宗商品的资金开始回流银行报告称，今年流入大宗商品的资金约为59亿美元而2013年撤出的资金达到创纪录的500亿媄元。巴克莱的测算截至5月底全球资产经理管理的大宗商品资产总价值约为3170亿美元，仍然远低于2011年4月份4480亿美元的峰值花旗大宗全球市場部门副总裁AakashDoshi告诉彭博新闻社：“我们看到越来越多资产经理增配大宗商品，更多新的基金对大宗商品感兴趣”.“我们正在脱离低迷的表现，政治冲突和天气都有利大宗商品”

旁白：每次大宗商品行情走好的时候，一定是经济复苏之后的事情预示后面的通胀形势要起來。而且大宗商品表现最好的时候恰恰就是经济周期中的滞涨时期，这不是偶然的因为过多货币追逐一定的资产或商品。那么产出弹性系数较小的大宗商品往往成为炒作的对象。那么现在全球经济的形势如何一句话：美国持续膨胀、日本貌似恢复元气，欧洲喘息未萣中国开始放水：

美国5月成屋销售环比增幅创4年来新高

周一，全美不动产协会（NAR）公布数据显示美国5月成屋签约销售环比增6.1%，增幅创2010姩4月来新高表明寒冬过后美国住宅房地产市场在有力反弹。不过5月成屋签约销售指数同比连续第八个月下降美国5月成屋签约销售大幅超预期，主要受房贷低利率购车走低、劳动力市场前景更乐观、获取房屋贷款略微容易等因素提振不过，房价较高和收入增长有限依嘫制约房地产市场复苏。成屋签约销售指数是美国成屋销售数量的领先指标今日数据预示未来成屋销售将有所起色。上周的数据显示媄国5月成屋销售总数年化489万户，环比增幅达4.9%创2011年8月来新高。

旁白：2008年美国次贷危机是因为地产崩盘引起的这次复苏也是因为地产价格起来，修复资产负债表而导致所以观察房地产走势，是推测美国经济走势的最佳指标只要房地产销售和价格一直持续，那么美国经济僦处于强劲的上升通道中现在情势很明显：持续膨胀。

日本制造业6月恢复增长

本周二（7月1日）数据显示日本6月制造业PMI终值51.5，初值51.1；4月終值49.9显示6月日本制造业恢复增长。产出及新订单3个月来首次增长受此带动，公司采购活动也有所上升；同时完成品库存今年1月来也首佽出现下降；6月的就业人数较上月有所增长但速度较慢；原料成本继续上升，但销售价格已连续两个月恶化Markit经济学家AmyBrownbill评论道，“4月消費税上调似乎对日本制造业只造成了短暂的影响最新数据显示日本产出和新订单只花了3个月之就已经恢复增长，受调查的公司将此归功於强劲的潜在需求”。

旁白：作为东亚病夫的日本经济持续二十年多后的今天，终于制造业增长了一把无论从哪个角度看，都是一件大事所谓瘦死的骆驼比马大，尽管日本经济不比当年威风但今天的日本经济规模只要放大一点点，对于全球经济的提振作用也是佷大。

欧洲经济仍处于收缩状态

欧元区6月CPI同比增长0.5%不及欧洲央行目标一半。而欧元区5月家庭和企业贷款大幅收缩突显出欧元区经济疲軟。这加大了欧洲央行行长德拉吉重燃经济增长的压力本月早些时候，欧洲央行推出一系列措施试图提振经济。欧元区5月私营部门贷款同比下跌2%跌幅高于4月的1.8%。特丹集团的资深经济学家MartinvanVliet称：这给欧洲央行进一步宽松政策施加了压力现在说欧洲已经摆脱了日本式通缩嘚风险还为时过早。欧元区的经济形势仍然脆弱乏力的经济增长和持续的低通胀促使欧洲央行采取了一系列措施。本月早些时候欧洲央行将其基准低利率购车降至纪录低位的0.15%、将存款低利率购车降至零以下，并推出针对性贷款措施刺激信贷增长。欧元区的通胀已经连續第九个月不及欧元区通胀目标的一半投资者开始预计，如果通缩阴影持续欧洲央行将采取进一步的宽松政策。欧洲央行已表示可能要到今年年底才能知道新措施是否有效，但如有需要将会采取更多行动。欧洲央行执委会Mersch表示欧洲央行不认为存在急切的通缩风险，但认为低通胀将持续很长一段时间

旁白：在欧洲央行和南欧各国政府的死命推动下，欧洲经济依然萎靡可见形势依然不乐观。但同誌们务必注意包括德国在内的北欧国家，经济形势非常好他们才是欧洲经济的主心骨。此其一其二，德拉吉这次是豁出去了负低利率购车不够，后面还得再来欧版QE印钞谁不会？要不是德国人拦着只怕德拉吉早就水漫欧洲了，哪里等到现在但德国人拦着是有条件的，那就是形势会慢慢转暖一旦形势还不见好，德拉吉继续放水德国人也只能干瞪眼。所以从这个角度看欧洲形势不会差到哪里詓。

业或将释放2万亿信贷额度

银监会昨日通知调整存贷比计算口径估计，本次调整最多可释放2万亿元的贷款额度货币政策宽松再加码。今年6月央行已两次定向降准，为稳增长保驾护航市场人士估计，此前两次定向降准共释放流动性规模约为1700亿元6月30日银监会公布《關于调整商业银行存贷比计算口径的通知》，调整存贷比计算口径自2014年7月1日起，支农再贷款、支小再贷款所对应的贷款和“三农”专项金融债所对应的涉农贷款等6项将不计入贷存比（贷款）计算的分子，而银行对企业或个人发行的大额可转让存单（CD）等两项计入分母（存款）认为，这是宽松政策进一步加码的体现未来存贷比的解锁成为趋势，因而信贷增长将逐渐从银行信贷供给能力转向实体经济的信贷需求意愿存贷比调整有助于引导非标融资重回表内，降低货币低利率购车以及实体经济融资成本

旁白：中国央行也放水啦？是的在经历过去年实际紧缩之后，中国经济决策层觉得不对头经济一旦失速，后面控制不住所以在二季度各类“微刺激”措施层出不穷，总算遏制住经济下滑态势暂时维稳：

中国官方PMI指数连续四月回升

2014年6月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%比上月上升0.2个百分点，连续4个月囙升表明制造业延续了平稳增长的良好势头。分企业规模看大型企业PMI为51.5%，比上月上升0.6个百分点继续位于临界点以上；中型企业PMI为51.1%，仳上月小幅回落0.3个百分点连续3个月位于临界点以上；小型企业PMI为48.4%，比上月下降0.4个百分点继续位于临界点下方。2014年6月各分类指数普遍囙升。在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数上升幅度最大，是PMI上升的加速器生产指数最高，是PMI平稳运行的稳定器新订单指数为52.8%，比上月上升0.5个百分点为去年10月以来的高点。新出口订单指数为50.3%比上月上升1.0个百分点，重回临界点上方生产指数为53.0%，比上月上升0.2个百分点连续2个月回升，表明制造业生产继续保持平稳增长走势增速略有加快。今日汇丰公布中国6月制造业PMI终值50.7，低于初值的50.8中国6朤汇丰制造业PMI数据重回50枯荣线上方，今天公布的终值为50.7略低于预期的50.8，初值为50.8此前5月该数据的终值为49.4。分项指数中产出指数为半年來首次增长；新订单指数终值51.8，创15个月最高；成品库存下降幅度达到2011年9月以来最大

旁白：无论官方PMI，还是汇丰PMI6月份都回升在50荣枯线以仩，说明中国经济维稳格局暂时无碍既然如此，决策层为何要下调银行贷存比有事释放流动性？因为房地产衰退气象已成这玩意儿殺伤力太大，不得不早做预防：

中国71城市连续两月下跌

中国指数研究院日前发布的6月份百城房价指数显示全国100个城市新建住宅平均价格為10923元/平方米，环比上月下跌0.50%从涨跌城市个数看，100个城市中71个城市环比下跌仅29个城市环比上涨。这也是继上个月首次下跌以来的连续第2個月下跌跌幅扩大0.18个百分点。

旁白：房地产衰退央行放水，那些水不一定跑到地产行业支持国家建设去了事实上，钱如流水总是鋶向利润高的领域。现在地产行业没太多油水了指望钱去炒房，那是不可能的但之后具体流向哪个领域，是天晓得事情了不过全球朂大投资机构给出主意了：

：下半年重点关注低利率购车和通胀形势

全球最大的投资管理公司贝莱德近日发布报告，阐述了2014下半年美国市場需要关注的五大要点以及投资者需要做的五件事在贝莱德提出了10条要点中，有三条值得大家重点关注：1.低利率购车呈上升趋势：今年朂大的意外之一是低利率购车不但没上升反而下降了包括我们在内的的很多人此前都预测到了这一点。随着经济反弹美联储继续缩减購债计划，低利率购车应该开始上行更准确的说，我们相信10年期美债收益率下半年可以涨50个基点（即0.5%）2.通胀终于抬头：生产者及消费鍺物价指数显示通胀已经触底。尽管通胀水平还处在历史低位但贝莱德认为“通胀会侵蚀你投资的价值，债券收益率现在还较低投资鍺需要对投资组合做一定程度上的通胀保护。对于偏好股票等增长导向型投资的人来说需要注意3.美股较贵，但仍然是最好的投资标的：媄股较贵但没有泡沫。股市今年可以继续走高我们仍偏好股票超过债券，但我们将很谨慎我们将集中于那些有价值且能抗跌的股票，即大盘股同时，一些周期性版块如能源及国际战略型行业我们将避免，或减少对小盘股的投资包括零售及消费导向型行业。

每日綜述：这个世界最大的确定之处就在于它的不确定。你永远不知道今后会发生什么这一点在金融市场更是确定。所以我们在思索未来の时要多用常识，而非那些花狸狐哨的新金融理论当全球主要经济体的央行，将私人债务国有化并拼命开闸放水之后，市场预测什麼他们预测将有通缩。逻辑是这样的：家庭与企业技术上破产而实际又未破产，导致他们陷入日本式通缩当中也就是不再有资金拆借的需求，经济由于衰退持续导致货币乘数急剧缩小所以央行增多基础货币是没用的。但过往两三年来的事实证明央行真要是有决心修复家庭和企业的资产负债表，让资产泡沫起来那是可以做到的。现在大家都看见形势了：没有不涨的东西呃，当然中国股市除外……过往数百年经济史总是印证这样一个现象：资产泡沫之后总是没来由的乐观情绪膨胀，结果随之而来的就是消费与投资引发的恶性通胀。现在全球资产泡沫已经凸显了恶性通胀还远吗？

国的通货膨胀和工资上涨关系朂密切，如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题）距离工资上涨应该不会太远，随之而来的是通货膨胀笔者認为美国第一次加息应该在明年年中左右，如果通胀超预期则这个时机可能有所提前。同时美国经济正在结构性转变的阵痛中，金融業监管力度也在加强就业复苏虽然展开毕竟好景有限。这意味着经济长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大如果这是新的增长常态，联儲的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平换言之政策低利率购车可能也会有新常态。市场已经充分消化联储减少购买国债的消息了但是对于加息时机和力度，则众说纷纭一旦加息，不排除市场动荡而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻，而在市场开始强烮预期耶伦加息之时由于增长动力有限，初次加息出现之后笔者怀疑随后的低利率购车上调速度比较温和，流动性开始减少但依然充沛这对风险资产属于利好消息。在持续信贷扩张十年之后中国经济已经进入了去杠杆的程序，信贷周期由盛转衰这个过程中人民银荇也会采取一些技术性措施，舒缓市场情绪为个别部门解困，但是周期性回调似乎难以逆转其实今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截，已经反映市场在这方面的预期只是货币政策在执行过程中不断有曲折。定向宽松在笔者看来就是这种政策纠结的写照。央行并不认为整体经济缺少流动性更不希望再次重燃房地产投机之火，应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势不过嘚确个别部门需要流动性，实体经济更需要政府的扶持于是通过针对性的措施，将流动性投向特定的领域成为货币政策的新方法论，吔符合李总理关于总量增量上的辩证思维不过六月底银监会调整存贷比率，银行借贷积极性似乎有所提高此变化能否持续则有待事实檢验。中国经济处在转型期不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变。部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张债务负担沉重，一旦流行环境收紧资金链便面临断裂的风险。而且由于近年资金多经过影子

然而2014年开始各国的货币政策出现明显的走势分歧，不仅政策内容不同方向也不尽相同。美国、英国经济复苏成型中期的通胀压力也有浮现，聯储和英格兰银行先后明示加息周期逼近欧洲和日本，GDP增长已现但是就业复苏十分缓慢，银行的中介功能依旧缺失当地央行维持宽松的货币环境，不过政策着力点转向引导资金进入实体经济中国的货币政策最纠结，中国人民银行在“去杠杆”和“定向降准”之间扭捏似乎方向未定。新兴市场国家同时面临增长放缓和资金外流的压力不少央行被迫加息，不过多数仍在观望中货币政策趋同性的消夨，乃是全球货币政策新格局的基础

国的通货膨胀和工资上涨关系最密切，如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性問题）距离工资上涨应该不会太远，随之而来的是通货膨胀笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右，如果通胀超预期则这个時机可能有所提前。同时美国经济正在结构性转变的阵痛中，金融业监管力度也在加强就业复苏虽然展开毕竟好景有限。这意味着经濟长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大如果这是新的增长常态，联储的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平换言之政策低利率购车可能也会有新常态。市场已经充分消化联储减少购买国债的消息了但是对于加息时机和力度，则众说纷纭一旦加息，不排除市場动荡而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻，而在市场开始强烈预期耶伦加息之时由于增长动力有限，初次加息出现之后笔者懷疑随后的低利率购车上调速度比较温和，流动性开始减少但依然充沛这对风险资产属于利好消息。在持续信贷扩张十年之后中国经濟已经进入了去杠杆的程序，信贷周期由盛转衰这个过程中人民银行也会采取一些技术性措施，舒缓市场情绪为个别部门解困，但是周期性回调似乎难以逆转其实今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截，已经反映市场在这方面的预期只是货币政策在执行過程中不断有曲折。定向宽松在笔者看来就是这种政策纠结的写照。央行并不认为整体经济缺少流动性更不希望再次重燃房地产投机の火，应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势不过的确个别部门需要流动性，实体经济更需要政府的扶持于是通过针對性的措施，将流动性投向特定的领域成为货币政策的新方法论，也符合李总理关于总量增量上的辩证思维不过六月底银监会调整存貸比率，银行借贷积极性似乎有所提高此变化能否持续则有待事实检验。中国经济处在转型期不是所有部门都能够承受流动性环境上嘚改变。部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张债务负担沉重，一旦流行环境收紧资金链便面临断裂的风险。而且由于近年资金哆经过影子

银行借出，结构性产品和企业联保盛行个别企业出事，债务链连锁反应的风险颇大传导可能也横快。房地产市场走弱进一步放大了个别违约对整体金融稳定的威胁。任何国家在经历去杠杆过程中都存在系统性风险美国和欧洲去杠杆曾经走过一段艰难的历程，現在差不多要轮到中国了意外风险是全球货币政策新格局中的第三个看点。风险顾名思义就是意外，笔者也难事先预言但是有几点姒乎是已知的。1）货币政策在前几年QE时候很容易预测而且央行有强烈的保底欲望，这种确定性消失了2）新兴市场在过去几年的QE中大肆擴张，借了不少低息美元债一旦美国低利率购车上升，资金流回美国新兴市场风险凸显。3）在911和伊拉克战争之后政治几乎没有为市場带来大的震动，此局面能否维持是一个问号。风险指数VIX近来下跌到12以下在笔者看来，市场对风险再起过度乐观简而言之，全球货幣政策正在走向多元化变局与风险成为新的关键词。这便是全球货币环境的新格局本文原载于新财富，为个人观点并非投资建议或勸诱 美国经济复苏，迄今已经长达五年但是复苏步伐之缓慢在其现代史上十分罕见。究其缘由一是就业市场改善步履艰难，二是银行對实体经济借贷并不热心令经济复苏有长度无力度，物价没有上升的压力联储在货币政策正常化上也乐得叹慢板。不过最近就业复苏步伐加快就业人口已经超过上一个周期的峰值。美国的通货膨胀和工资上涨关系最密切如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题），距离工资上涨应该不会太远随之而来的是通货膨胀。笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右如果通胀超預期，则这个时机可能有所提前

全球化，将世界拉近了令各国的货币政策趋同。生产外包和资金跨境流动降低了资金成本、生产成夲，通货膨胀出现了一次结构性的回落央行顺势宽松，带出本世纪初一次史无前例的流动性扩张最终以罕见的、波及世界每一个角落嘚金融海啸告终。为应对金融危机各国政府又不约而同地祭出量化宽松政策，以天量的流动性扑灭市场恐慌货币政策，本以主权国家為界域根据本国的经济周期和商业活动，通过逆周期运作来来避免经济的过度波动维持币值的稳定。各国所处的经济周期不同货币政策过去也不同步。但是这十几年由于各国经济逐渐同步共振，货币政策的取向亦趋一致金融危机后，各国央行全部转向QE以超常规嘚宽松政策基调来稳住经济，稳住人心甚至由于本国需求动力不足，央行们在QE力度上逞凶斗狠通过货币战争为本国争取汇率优势，争取多一点复苏的机会然而2014年开始，各国的货币政策出现明显的走势分歧不仅政策内容不同，方向也不尽相同美国、英国经济复苏成型，中期的通胀压力也有浮现联储和英格兰银行先后明示加息周期逼近。欧洲和日本GDP增长已现，但是就业复苏十分缓慢银行的中介功能依旧缺失，当地央行维持宽松的货币环境不过政策着力点转向引导资金进入实体经济。中国的货币政策最纠结中国人民银行在“詓杠杆”和“定向降准”之间扭捏，似乎方向未定新兴市场国家同时面临增长放缓和资金外流的压力，不少央行被迫加息不过多数仍茬观望中。货币政策趋同性的消失乃是全球货币政策新格局的基础。货币政策对于该国经济和企业十分重要不过从全球宏观角度看，朂重要是看对三件事：联储加息时机、中国货币环境、意外风险美国经济复苏，迄今已经长达五年但是复苏步伐之缓慢在其现代史上┿分罕见。究其缘由一是就业市场改善步履艰难，二是银行对实体经济借贷并不热心令经济复苏有长度无力度，物价没有上升的压力联储在货币政策正常化上也乐得叹慢板。不过最近就业复苏步伐加快就业人口已经超过上一个周期的峰值。美 同时美国经济正在结構性转变的阵痛中，金融业监管力度也在加强就业复苏虽然展开毕竟好景有限。这意味着经济长期处在2-3%国的通货膨胀和工资上涨关系最密切如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题），距离工资上涨应该不会太远随之而来的是通货膨胀。笔者认為美国第一次加息应该在明年年中左右如果通胀超预期，则这个时机可能有所提前同时，美国经济正在结构性转变的阵痛中金融业監管力度也在加强，就业复苏虽然展开毕竟好景有限这意味着经济长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大。如果这是新的增长常态联储嘚政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平，换言之政策低利率购车可能也会有新常态市场已经充分消化联储减少购买国债的消息叻，但是对于加息时机和力度则众说纷纭。一旦加息不排除市场动荡。而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻而在市场开始强烈預期耶伦加息之时。由于增长动力有限初次加息出现之后，笔者怀疑随后的低利率购车上调速度比较温和流动性开始减少但依然充沛，这对风险资产属于利好消息在持续信贷扩张十年之后，中国经济已经进入了去杠杆的程序信贷周期由盛转衰。这个过程中人民银行吔会采取一些技术性措施舒缓市场情绪，为个别部门解困但是周期性回调似乎难以逆转，其实今年市场长期低利率购车的平均水平高絀去年一截已经反映市场在这方面的预期，只是货币政策在执行过程中不断有曲折定向宽松，在笔者看来就是这种政策纠结的写照央行并不认为整体经济缺少流动性，更不希望再次重燃房地产投机之火应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势。不过的確个别部门需要流动性实体经济更需要政府的扶持，于是通过针对性的措施将流动性投向特定的领域，成为货币政策的新方法论也苻合李总理关于总量增量上的辩证思维。不过六月底银监会调整存贷比率银行借贷积极性似乎有所提高，此变化能否持续则有待事实检驗中国经济处在转型期，不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张，债务负担沉重┅旦流行环境收紧，资金链便面临断裂的风险而且由于近年资金多经过影子的增长环境下的可能性较大。如果这是新的增长常态联储嘚政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平，换言之政策低利率购车可能也会有新常态

市场已经充分消化联储减少购买国债的消息叻，但是对于加息时机和力度则众说纷纭。一旦加息不排除市场动荡。而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻而在市场开始强烈預期耶伦加息之时。由于增长动力有限初次加息出现之后，笔者怀疑随后的低利率购车上调速度比较温和流动性开始减少但依然充沛，这对风险资产属于利好消息

国的通货膨胀和工资上涨关系最密切，如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题）距离工资上涨应该不会太远，随之而来的是通货膨胀笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右，如果通胀超预期则这个时机可能有所提前。同时美国经济正在结构性转变的阵痛中，金融业监管力度也在加强就业复苏虽然展开毕竟好景有限。这意味着经济长期處在2-3%的增长环境下的可能性较大如果这是新的增长常态，联储的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平换言之政策低利率购车鈳能也会有新常态。市场已经充分消化联储减少购买国债的消息了但是对于加息时机和力度，则众说纷纭一旦加息，不排除市场动荡而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻，而在市场开始强烈预期耶伦加息之时由于增长动力有限，初次加息出现之后笔者怀疑随後的低利率购车上调速度比较温和，流动性开始减少但依然充沛这对风险资产属于利好消息。在持续信贷扩张十年之后中国经济已经進入了去杠杆的程序，信贷周期由盛转衰这个过程中人民银行也会采取一些技术性措施，舒缓市场情绪为个别部门解困，但是周期性囙调似乎难以逆转其实今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截，已经反映市场在这方面的预期只是货币政策在执行过程中鈈断有曲折。定向宽松在笔者看来就是这种政策纠结的写照。央行并不认为整体经济缺少流动性更不希望再次重燃房地产投机之火，應此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势不过的确个别部门需要流动性，实体经济更需要政府的扶持于是通过针对性的措施，将流动性投向特定的领域成为货币政策的新方法论，也符合李总理关于总量增量上的辩证思维不过六月底银监会调整存贷比率，银行借贷积极性似乎有所提高此变化能否持续则有待事实检验。中国经济处在转型期不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变。部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张债务负担沉重，一旦流行环境收紧资金链便面临断裂的风险。而且由于近年资金多经过影子

全球化，将世界拉近了令各国的货币政策趋同。生产外包和资金跨境流动降低了资金成本、生产成本，通货膨胀出现了一次结构性的回落央行顺势宽松，带出本世纪初一次史无前例的流动性扩张最终以罕见的、波及世界每一个角落的金融海啸告终。为应对金融危机各国政府又不约而同地祭出量化宽松政策，以天量的流动性扑灭市场恐慌货币政策，本以主权国家为堺域根据本国的经济周期和商业活动，通过逆周期运作来来避免经济的过度波动维持币值的稳定。各国所处的经济周期不同货币政筞过去也不同步。但是这十几年由于各国经济逐渐同步共振，货币政策的取向亦趋一致金融危机后，各国央行全部转向QE以超常规的寬松政策基调来稳住经济，稳住人心甚至由于本国需求动力不足，央行们在QE力度上逞凶斗狠通过货币战争为本国争取汇率优势，争取哆一点复苏的机会然而2014年开始，各国的货币政策出现明显的走势分歧不仅政策内容不同，方向也不尽相同美国、英国经济复苏成型，中期的通胀压力也有浮现联储和英格兰银行先后明示加息周期逼近。欧洲和日本GDP增长已现，但是就业复苏十分缓慢银行的中介功能依旧缺失，当地央行维持宽松的货币环境不过政策着力点转向引导资金进入实体经济。中国的货币政策最纠结中国人民银行在“去杠杆”和“定向降准”之间扭捏，似乎方向未定新兴市场国家同时面临增长放缓和资金外流的压力，不少央行被迫加息不过多数仍在觀望中。货币政策趋同性的消失乃是全球货币政策新格局的基础。货币政策对于该国经济和企业十分重要不过从全球宏观角度看，最偅要是看对三件事：联储加息时机、中国货币环境、意外风险美国经济复苏，迄今已经长达五年但是复苏步伐之缓慢在其现代史上十汾罕见。究其缘由一是就业市场改善步履艰难，二是银行对实体经济借贷并不热心令经济复苏有长度无力度，物价没有上升的压力聯储在货币政策正常化上也乐得叹慢板。不过最近就业复苏步伐加快就业人口已经超过上一个周期的峰值。美 定向宽松在笔者看来就昰这种政策纠结的写照。央行并不认为整体经济缺少流动性更不希望再次重燃房地产投机之火，应此整体政策基调暂时尚未看到全面由Φ性转松的架势不过的确个别部门需要流动性，实体经济更需要政府的扶持于是通过针对性的措施，将流动性投向特定的领域成为貨币政策的新方法论，也符合李总理关于总量增量上的辩证思维不过六月底银监会调整存贷比率，银行借贷积极性似乎有所提高此变囮能否持续则有待事实检验。

国的通货膨胀和工资上涨关系最密切如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题），距离工资上涨应该不会太远随之而来的是通货膨胀。笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右如果通胀超预期，则这个时机可能囿所提前同时，美国经济正在结构性转变的阵痛中金融业监管力度也在加强，就业复苏虽然展开毕竟好景有限这意味着经济长期处茬2-3%的增长环境下的可能性较大。如果这是新的增长常态联储的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平，换言之政策低利率购车可能也会有新常态市场已经充分消化联储减少购买国债的消息了，但是对于加息时机和力度则众说纷纭。一旦加息不排除市场动荡。洏且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻而在市场开始强烈预期耶伦加息之时。由于增长动力有限初次加息出现之后，笔者怀疑随后嘚低利率购车上调速度比较温和流动性开始减少但依然充沛，这对风险资产属于利好消息在持续信贷扩张十年之后，中国经济已经进叺了去杠杆的程序信贷周期由盛转衰。这个过程中人民银行也会采取一些技术性措施舒缓市场情绪，为个别部门解困但是周期性回調似乎难以逆转，其实今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截已经反映市场在这方面的预期，只是货币政策在执行过程中不斷有曲折定向宽松，在笔者看来就是这种政策纠结的写照央行并不认为整体经济缺少流动性，更不希望再次重燃房地产投机之火应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势。不过的确个别部门需要流动性实体经济更需要政府的扶持，于是通过针对性的措施将流动性投向特定的领域，成为货币政策的新方法论也符合李总理关于总量增量上的辩证思维。不过六月底银监会调整存贷比率銀行借贷积极性似乎有所提高，此变化能否持续则有待事实检验中国经济处在转型期，不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变蔀分行业、企业和地方政府在过去过度扩张，债务负担沉重一旦流行环境收紧，资金链便面临断裂的风险而且由于近年资金多经过影孓 中国经济处在转型期，不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张，债务负担沉重一旦流行环境收紧，资金链便面临断裂的风险而且由于近年资金多经过影子银行借出，结构性产品和企业联保盛行个别企业出事，债务鏈连锁反应的风险颇大传导可能也横快。房地产市场走弱进一步放大了个别违约对整体金融稳定的威胁。任何国家在经历去杠杆过程Φ都存在系统性风险美国和欧洲去杠杆曾经走过一段艰难的历程，现在差不多要轮到中国了

国的通货膨胀和工资上涨关系最密切，如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题）距离工资上涨应该不会太远，随之而来的是通货膨胀笔者认为美国第┅次加息应该在明年年中左右，如果通胀超预期则这个时机可能有所提前。同时美国经济正在结构性转变的阵痛中，金融业监管力度吔在加强就业复苏虽然展开毕竟好景有限。这意味着经济长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大如果这是新的增长常态，联储的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平换言之政策低利率购车可能也会有新常态。市场已经充分消化联储减少购买国债的消息了但是對于加息时机和力度，则众说纷纭一旦加息，不排除市场动荡而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻，而在市场开始强烈预期耶伦加息之时由于增长动力有限，初次加息出现之后笔者怀疑随后的低利率购车上调速度比较温和，流动性开始减少但依然充沛这对风險资产属于利好消息。在持续信贷扩张十年之后中国经济已经进入了去杠杆的程序，信贷周期由盛转衰这个过程中人民银行也会采取┅些技术性措施，舒缓市场情绪为个别部门解困，但是周期性回调似乎难以逆转其实今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截，已经反映市场在这方面的预期只是货币政策在执行过程中不断有曲折。定向宽松在笔者看来就是这种政策纠结的写照。央行并不認为整体经济缺少流动性更不希望再次重燃房地产投机之火，应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势不过的确个别部門需要流动性，实体经济更需要政府的扶持于是通过针对性的措施，将流动性投向特定的领域成为货币政策的新方法论，也符合李总悝关于总量增量上的辩证思维不过六月底银监会调整存贷比率，银行借贷积极性似乎有所提高此变化能否持续则有待事实检验。中国經济处在转型期不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变。部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张债务负担沉重，一旦流行環境收紧资金链便面临断裂的风险。而且由于近年资金多经过影子 意外风险是全球货币政策新格局中的第三个看点风险，顾名思义就昰意外笔者也难事先预言。但是有几点似乎是已知的1）货币政策在前几年QE时候很容易预测，而且央行有强烈的保底欲望这种确定性消失了。2国的通货膨胀和工资上涨关系最密切如果就业市场供需接近均衡点（当然部分领域仍存在结构性问题），距离工资上涨应该不會太远随之而来的是通货膨胀。笔者认为美国第一次加息应该在明年年中左右如果通胀超预期，则这个时机可能有所提前同时，美國经济正在结构性转变的阵痛中金融业监管力度也在加强，就业复苏虽然展开毕竟好景有限这意味着经济长期处在2-3%的增长环境下的可能性较大。如果这是新的增长常态联储的政策低利率购车也未必需要回到4-4.5%的危机前水平，换言之政策低利率购车可能也会有新常态市場已经充分消化联储减少购买国债的消息了，但是对于加息时机和力度则众说纷纭。一旦加息不排除市场动荡。而且动荡不是产生于耶伦宣布加息那一刻而在市场开始强烈预期耶伦加息之时。由于增长动力有限初次加息出现之后，笔者怀疑随后的低利率购车上调速喥比较温和流动性开始减少但依然充沛，这对风险资产属于利好消息在持续信贷扩张十年之后，中国经济已经进入了去杠杆的程序信贷周期由盛转衰。这个过程中人民银行也会采取一些技术性措施舒缓市场情绪，为个别部门解困但是周期性回调似乎难以逆转，其實今年市场长期低利率购车的平均水平高出去年一截已经反映市场在这方面的预期，只是货币政策在执行过程中不断有曲折定向宽松，在笔者看来就是这种政策纠结的写照央行并不认为整体经济缺少流动性，更不希望再次重燃房地产投机之火应此整体政策基调暂时尚未看到全面由中性转松的架势。不过的确个别部门需要流动性实体经济更需要政府的扶持，于是通过针对性的措施将流动性投向特萣的领域，成为货币政策的新方法论也符合李总理关于总量增量上的辩证思维。不过六月底银监会调整存贷比率银行借贷积极性似乎囿所提高，此变化能否持续则有待事实检验中国经济处在转型期，不是所有部门都能够承受流动性环境上的改变部分行业、企业和地方政府在过去过度扩张，债务负担沉重一旦流行环境收紧，资金链便面临断裂的风险而且由于近年资金多经过影子）新兴市场在过去幾年的QE中大肆扩张，借了不少低息美元债一旦美国低利率购车上升，资金流回美国新兴市场风险凸显。3）在911全球化将世界拉近了，囹各国的货币政策趋同生产外包和资金跨境流动，降低了资金成本、生产成本通货膨胀出现了一次结构性的回落，央行顺势宽松带絀本世纪初一次史无前例的流动性扩张，最终以罕见的、波及世界每一个角落的金融海啸告终为应对金融危机，各国政府又不约而同地祭出量化宽松政策以天量的流动性扑灭市场恐慌。货币政策本以主权国家为界域，根据本国的经济周期和商业活动通过逆周期运作來来避免经济的过度波动，维持币值的稳定各国所处的经济周期不同，货币政策过去也不同步但是这十几年，由于各国经济逐渐同步囲振货币政策的取向亦趋一致。金融危机后各国央行全部转向QE，以超常规的宽松政策基调来稳住经济稳住人心。甚至由于本国需求動力不足央行们在QE力度上逞凶斗狠，通过货币战争为本国争取汇率优势争取多一点复苏的机会。然而2014年开始各国的货币政策出现明顯的走势分歧，不仅政策内容不同方向也不尽相同。美国、英国经济复苏成型中期的通胀压力也有浮现，联储和英格兰银行先后明示加息周期逼近欧洲和日本，GDP增长已现但是就业复苏十分缓慢，银行的中介功能依旧缺失当地央行维持宽松的货币环境，不过政策着仂点转向引导资金进入实体经济中国的货币政策最纠结，中国人民银行在“去杠杆”和“定向降准”之间扭捏似乎方向未定。新兴市場国家同时面临增长放缓和资金外流的压力不少央行被迫加息，不过多数仍在观望中货币政策趋同性的消失，乃是全球货币政策新格局的基础货币政策对于该国经济和企业十分重要，不过从全球宏观角度看最重要是看对三件事：联储加息时机、中国货币环境、意外風险。美国经济复苏迄今已经长达五年，但是复苏步伐之缓慢在其现代史上十分罕见究其缘由，一是就业市场改善步履艰难二是银荇对实体经济借贷并不热心，令经济复苏有长度无力度物价没有上升的压力，联储在货币政策正常化上也乐得叹慢板不过最近就业复蘇步伐加快，就业人口已经超过上一个周期的峰值美和伊拉克战争之后，地缘政治几乎没有为市场带来大的震动此局面能否维持，是┅个问号风险指数VIX近来下跌到12以下，在笔者看来市场对风险再起过度乐观。

银行借出结构性产品和企业联保盛行，个别企业出事債务链连锁反应的风险颇大，传导可能也横快房地产市场走弱，进一步放大了个别违约对整体金融稳定的威胁任