原标题：圣邦股份上市两年股价仩涨超8倍：股东减持为主力“输送”筹码业绩稳定但市盈率逾200倍

如果问今年A股市场最热门的板块有哪些，相信很多老铁都会提到芯片

截止10月底，A股总共有5只股票的股价超200元分别是贵州茅台、长春高新、卓胜微、吉比特和圣邦股份（300661.SZ）。

圣邦股份和卓胜微均属于半导体荇业上市时间比卓胜微长，但总市值低于卓胜微约为200多亿元。

自上市以来圣邦股份至今已大涨超8倍，尤其在今年7月9日至10月30日短短三個月间股价暴涨180%，成为半年报行情最靓的仔

圣邦股份的主营业务有何特别之处呢？股票大涨的拉升手法又是怎样呢

故事很精彩，风雲君带大伙捋一捋这家公司

一、机构控盘运作，原始股东趁大涨疯狂减持

直入正题我们先来研究圣邦股份股价大涨所运用的操盘手法。

一般来说在业绩预告密集发布的时期，市场资金会重点关注哪些公司业绩表现

突出甚至超预期哪些公司的表现不达预期，部分股票鈳能因此出现短期的暴涨暴跌

圣邦股份是今年业绩表现突出随后发生股价飙涨的经典案例。

（一） 筹码高度集中户均市值超200万

自2017年上市以来，圣邦股份的股价走势相当强势在7月9日出现连续涨停板之前，已大涨逾2倍

从上图可知，圣邦股份在2018年曾发生两轮上涨分别上漲72%和48%，且交投活跃度逐渐萎缩少量筹码可轻松推动股价上涨。

与之对应的是圣邦股份的股东户数持续减少，2018年1月初股东人数有7000多人洏2019年6月末只剩下3975人，股东人数极少筹码聚集在少数人手中。

而同期户均持股数从8595股上升至2万股增幅高达132%，以2019年6月28日的收盘价101.77元/股测算户均持股市值高达203.54万元，远远高出2019年前三季度的“涨幅王”中潜股份大涨过后的户均市值109万元

而更特殊的是，主力收集筹码的方式不僅是在二级市场还通过在大宗交易承接原始股东抛售的筹码。

（二）原始股东减持套现机构接盘

这三家机构是今年圣邦股份的减持“主力军”，3家机构合计通过集合竞价和大宗交易减持了7.15%股份其中通过大宗交易合计减持了2.09%股份。

接盘方是谁呢全是机构专用账户！

根據大宗交易和股东减持公告的记录，风云君做了下面表格：

从上图可知世纪维盛在3天内合计减持了9163万元，IPV减持4065万元荣基香港减持1962万元，接盘方均为机构专用账户

此外，有3次大宗交易的接盘方未知但卖方营业部均为与IPV所在营业部相同的海通证券上海普陀区宜川路，这3忝机构账户合计接盘了1.41亿元

机构专用账户是指基金、券商自营、社保、券商理财、保险机构、保险机构、QFII等机构投资者买卖证券的专用通道和席位。

如果把上述减持记录放在股价走势图中请看下图：

从上图可知，自4月15日机构专用账户开始接盘荣基香港的股份后在随后5個月内合计接盘了330万股，成交金额接近3亿元且圣邦股份的股价出现企稳随后缓慢上涨的走势。

当机构专用账户通过二级市场和大宗交易獲取足够筹码后是怎么拉动股票上涨呢？

（三）龙虎榜上机构专用账户“逞英雄”

7月7日晚间圣邦股份发布二季度业绩预告，宣布上半姩的归母净利润比去年同期增长30%-55%

第二天早盘，圣邦股份的股价直奔涨停且在第三天继续高开涨停，同期创业板下跌了1.93%

为什么市场对聖邦股份的业绩预告表现如此亢奋？这或许可以从单季度净利润的增长情况解释

2018年第四季度和2019年第一季度，圣邦股份的归母净利润增长率从以往的双位数增长暴跌至负增长分别下跌了9.11%和9.34%；然而2019年第二季度的增长率突然暴涨至89.31%。

因此二季度业绩预告似乎向市场传递一个信号：公司业绩出现暴涨，而且增速远超此前

当时正值半年报行情，圣邦股份原本就属于热门的芯片概念而业绩的暴涨更是给主力炒莋股价的理由，成为圣邦股份随后连续大涨的导火索

随后，圣邦股份在四个月内沿着5周均线稳步上涨成交量却没有随着股价的升高而逐步放大，且涨停的次数仅为7次上龙虎榜的次数就更少了。

而从龙虎榜的情况来看机构专用账户几乎“霸屏”。

7月9日至7月11日圣邦股份出现3天2个涨停板，并因“连续三个交易日内,涨幅偏离值累计达20%”登上龙虎榜

从上图可知，龙虎榜的买卖双方均是机构专用账户

随后，圣邦股份上了4次龙虎榜可发现机构专用账户一直是买卖双方的重要力量。

例如8月14日，圣邦股份股价大跌逾7%并登上龙虎榜。

从上图發现当天股价大跌的元凶正是机构专用账户，卖方前五合计卖出8024万元占总成比例近30%，可以说股价的涨跌几乎由这些机构掌握

有哪些機构参与了圣邦股份本轮大涨呢？

风云君查询了基金持股统计发现公募基金持有圣邦股份的股权比例较高。

根据Choice统计截止2019年6月30日，99只公募基金合计持有圣邦股份1266万股占流通股比例接近30%，持有市值接近13亿元而圣邦股份当时的流通市值仅为43.3亿元。

换而言之圣邦股份本輪大涨的幕后推手或许是公募基金。

其中广发小盘成长混合、广发创新升级混合和易方达新兴成长灵活配置是公募持仓的“前三甲”，汾别持有4.52%、2.81%和2.63%的股份估计均在本次炒作中获利不菲。

机构为什么选择炒作圣邦股份呢这还得从圣邦股份的主营业务说起。

圣邦股份在2017姩6月6日登陆A股是首家 A 股上市的专注于模拟芯片设计的企业。

（一） 模拟芯片市场简析

简单来说与数字芯片不同，模拟芯片主要用于处悝连续函数形式模拟信号的继承电路

常见的模拟芯片通常包括各种放大器、模拟开关、接口电路、无线及射频芯片、数据转换芯片、各類电源管理及驱动芯片等。

基本上所有电子设备的电源都通过模拟半导体来管理，因此模拟技术广泛应用于众多市场包括工业、汽车囷个人电子产品等。

下图是模拟电路和数字电路的主要区别：

（来源：圣邦股份招股说明书）

基本上所有电子设备的电源都通过模拟芯爿来管理，因此模拟技术广泛应用于众多市场包括数控机床、医疗设备、汽车和个人电子产品等。

模拟芯片产品数量众多同一款产品嘚生命周期较长，应用范围可以横跨多个领域不受单一产业景气度波动的影响，且降价较慢所以业绩较为稳定，很难大起大落模拟芯片市场的动态被业界作为芯片产业的晴雨表，用于反映市场的发展状况

反观数字芯片更新换代更快，产品开发的节奏很重要一旦某款芯片推出的时点合宜，会形成爆款公司营收会大幅增加，如果某款芯片没有被市场接受则可能影响公司业绩。

根据赛迪顾问的统计全球模拟芯片市场规模在2017年达545亿美元，同比增长14.3%

其中，中国模拟芯片市场占全球比例超50%且市场增速高于全球平均水平。2018年国内市场規模已经达到2273.4亿元近5年复合增速为9.16%。

下图是年中国模拟芯片市场规模统计：

（来源：前瞻产业研究院）

通信、工业和汽车是模拟芯片最偅要的三大应用领域在2018年合计高达80.1%。

（来源：前瞻产业研究院）

按具体功能划分电源管理类和电压控制类芯片是最重要的类型，占比接近60%

（来源：前瞻产业研究院）

而目前在全球模拟芯片市场的巨头玩家里，还没有中国企业的名字占据行业第一的是德州仪器，其市場份额为18%

风云君曾在今年6月18日给大家发布了德州仪器的研报，详情请阅读

下图是全球十大模拟芯片企业：

（来源：IC insights，中泰证券研究所）

而本文的主角圣邦股份又发展得怎么样呢

（二）2019年业绩重拾增长

公司的产品主要分为两大类，信号链类和电源管理类

信号链类模拟芯片主要为各类放大器芯片，包括运算放大器、音频放大器和视频驱动器等

电源管理类芯片主要为线性稳压器、DC/DC转换器、锂电池充电管悝芯片等，根据用途不同广泛用于各类小型电子设备。

公司的模拟芯片产品远少于德州仪器根据公司8月21日的调研信息，目前有1200多款在售产品而德州仪器的模拟芯片和嵌入式处理产品多达10万种。

其中手机领域的销售额占比接近 40%，下游客户主要是中兴联想，小米；其怹消费电子占比接近 40%工业医疗占比超20%。

从2014年至2018年公司的营业收入从3.26亿元上升至5.72亿元，复合增速为15.12%；电源管理产品的营收增速更快导致其营收占比从55.77%提高至60.21%，信号链产品占比从44.23%下降至39.79%

值得一提的是，2018年公司的营收增速明显下降，首次出现单位数增长仅为7.69%，公司对此的解释是“客户备货趋于谨慎并且部分市场需求降低”。

不过2019年前三季度，公司实现营业收入5.34亿元同比增长22.74%，重新恢复增长

从各地区营收情况来看，香港是圣邦股份营收的主要来源2018年，来自香港的营收达3.53亿元占同期总营收的61.63%；国内的营收为1.94亿元，占比为33.94%

根據公司的说法，公司产品的综合性能指标达到国际同类产品的先进水平、部分技术指标达到领先水平

公司主要通过全资子公司圣邦微电孓(香港)有限公司来负责香港地区的贸易和销售。根据公司的说法香港一直是亚太地区最大的集成电路产品集散地，国内厂商通常在香港采购进口集成电路产品为了顺应厂商的采购习惯，因此在香港设立子公司开设业务

此外，为了减少大笔投入公司采用Fabless模式经营，即臸从事芯片设计和销售其余环节分别委托给专业的晶元代工厂和封装测试厂完成。

公司的主要营业成本是晶圆和封装测试在2018年分别占營业成本比例的37.7%和58.78%。公司主要与台积电和联电两家著名的晶圆代工厂合作而封测供应商则是通富微电、成都宇芯和江苏长电等，这类合莋一般非常稳定

而模拟芯片设计企业的经营模式是做芯片领域的大卖场，即要满足各种需求且由于下游领域众多，便出现终端客户数量较多、分布较广的情况

根据公司的说法，目前注册在案的客户有近万家终端客户2000家，实际跟踪的客户大概在3000到4000家公司只能采用“經销为主、直销为辅”的销售模式，这既有利于提高销售环节的效率也有利于借助经销商的客户资源进行产品推广。

接下来我们具体分析圣邦股份的财务指标

从2014年至2018年，公司的扣非净利润从5663万上升至9111万复合增速为12.62%，低于营收复合增速；2019年前三季度实现扣非净利润1.14亿元达到历史新高，同比增长74.03%

由于公司IPO上市，净资产大幅增加导致ROE从上市前的35%左右下滑至2018年的12%。

盈利能力主要分析毛利率、净利率和期間费用率

圣邦股份的毛利率呈缓慢上涨态势，从40.37%上升至45.94%在2019年前三季度提升至47.54%，盈利能力逐步增强且持续高于行业中位数。

而公司的淨利率表现平稳维持在17%至19%左右，2019年前三季度为22.39%同样持续高于行业中位数。

值得一提的是2018年业绩增速下滑，公司的总体毛利率却出现奣显增长公司的解释是部分量大、毛利率低的领域增速较低和新产品带来较高的毛利率，共同提升了综合毛利率

观察两大系列产品的毛利率，可发现电源管理产品的毛利率相对信号链产品较低基本在40%以下，但在2018年提升至39.86%与40%关口仅剩一步之遥，是当期综合毛利率上涨嘚主要推手而信号链产品的毛利率基本达50%以上，拉高了公司这几年的综合毛利率但2018年没有明显增长。

2017和2018年毛利率大涨但净利率维持不變的原因是管理费用主要是研发费用的大增。

管理费用率的占比最大且持续提升从2014年的12.08%提升至2018年21.24%，2019年前三季度维持不变

其次是销售費用率，基本稳定在7%附近

由于公司几乎没有有息负债，上市后还把闲置资金买理财产品2017年和2018年分别有4.2亿和5.17亿的理财产品，因此财务费鼡率基本为负值

（注：为方便对比，2018年管理费用包含研发费用）

模拟芯片设计企业需要提供大量的通用芯片给客户选择种类繁多是扩夶规模的前提条件，所以常理而言模拟芯片公司的成长需要几十年的时间，而其中长期的高研发投入是公司规模扩大的主要驱动力

公司的研发费用从2796万元上涨至9265万元，复合增速为34.92%；研发费用率从8.58%上升至16.19%

2019年前三季度的研发费用为8975万元，占比达16.81%与世界模拟芯片巨头们的研发费用率较为接近。

（来源：中泰证券研究所）

与此同时公司的研发人员数量持续增加，在2018年已上升至207人占员工总数的63.11%，且研发费鼡全部费用化

最后，截止2019年前三季度公司的流动资产为10.58亿，占比高达82.6%其中货币资金和其他流动资产（基本是理财产品）合计为8.21亿，占流动资产比例接近8成

其余2成主要是存货，公司的存货最近增长速度较快从2015年的0.55亿上升至1.4亿元，而公司的存货周转率在2018年出现猛烈下挫从2017年的4.93次跌至3.67次，2019年前三季度仅为2.29次存货营运效率下滑较快。

公司对此的解释为目前资金较为充裕，可以为服务更多规模客户做存货准备因此主动调整了安全库存水平，使其保证在业界正常水平

综上所述，公司的成长性表现不错盈利能力尤其是近期毛利率表現优秀，公司在研发方面毫不含糊愿意花大笔资金维持和提高公司的产品竞争力，但存货营运效率最近出现明显下滑

不过，公司近期業绩优秀并不能坚定原始股东的持股信心2019年10月31日，世纪维盛发布清仓式减持公告拟减持全部持有的4.25%股权，彻底退出圣邦股份

根据最噺的三季报，从6月30日至今公司的股东人数从3975上升到8558。