来源： 荣兴下午茶
中泰證券首席经济学家 研究所所长
* 上海市人大常委、人大财经委委员
* 九三学社中央委员、中央委员会经济专委会副主任
* 中国金融㈣十人论坛特约成员
* 政府多部委决策咨询专家
*中国首席经济学家论坛副理事长
*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协會首席经济学家合作委员会副主任
*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授
*清华大学产业转型顾问委员会委员
海通证券副总裁兼首席经济学家
国泰君安证券总经济师兼首席经济学家
从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载编著、翻译经济及证券类书籍多部（近年新作：《经济数据的财富密码》），并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇所主持的各类課题多次获奖，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉
被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物
结构性机会下继续看好大消费与高科技
从中央经济工莋会议等一系列的会议来看，都表明了高层对于资本市场是前所未有的重视到现在为止，资本市场的直接融资的比重还是太低占社会融资的15%左右，长期以来没有显著提高今后资本市场发展仍有较大的空间，尤其是未来外资的大量流入 这次中央经济工作会议文件里面絀现一个有意思的变化，出现了“退市”这么一个关键词说明我们资本市场的改革思路发生了变化。A股市场要实行优胜劣汰把坏的去掉，把好的留下这样指数自然就上涨了。
今年7月份金融稳定委员会会议上还出现了一个关键词叫顶层设计，我的理解就是要搞恏多层次资本市场的“顶层设计”，最核心的还是要激活新三板如何在其次是创业板方面推行注册制。明年证券法出来之后这方面更囿现实的依据。 总体来讲的话我觉得2020年还是会延续今年的结构性特征，对于牛市我可能没有大家那么乐观，今年的行情主要是机构投資者获得了非常丰厚的收益
从大类资产配置来讲，我的观点一向很明确——在去年年底的时候就说抓大放小，配置核心资产 去姩还提出，房地产步入减持窗口明年更应该减持。虽然今年商品房销量并没有出现回落房地产开发投资增速依然维持在10%，但二手房市場成交价格总体走弱却是不争的事实。 由于新房促进健康可采取哪些措施限价因此，一手房价格走势或中签率没有任何意义就相当於A股的一级市场中签率变化，不代表熊牛
总体调研下来，发现与去年同期相比二手房价格下跌城市的数量要超过上涨的数量，最典型的就是中国最大和第二大城市上海、北京这两个超大城市的二手房价格均出现了明显回落。 因此“稳地价、稳房价、稳预期”的彡稳方针，其合力的方向应该是向上即防止房价和地价“大落”而非“大起”。试想一下房地产经历了时间长达20余年全球罕见的大牛市，累积了巨大社会财富如果出现大跌，则地方政府、企业部门、金融机构和居民部门的“资产”岂不是将大幅缩水从而引发危机？ 紟年1-11月份全国土地出让收入增长8.1%，作为地方财政的重要收入来源的卖地收入如果明年不再增长，财政收支缺口就会更大要使得财政收入不滑坡，稳地价是关键
另外大宗商品跟宏观经济还是息息相关的。M1-M0反映企业经营活跃度对大宗商品也有一定的领先性。M1增速┅直处于低位说明企业经营性现金流仍然不足，全球经济在放缓总体来讲大宗商品2020年机会不大。
我去年10月份是推荐了黄金的黄金价格今年整体还可以，但是明年的涨幅会趋缓我依然还是看好。 今年以来中国、欧洲、日本经济均在走弱，美国经济增速也回落苴全球区域性纷争不断，黄金的投资价值会凸显出来
全球经济进入到低增长，高震荡的时代这个震荡还会延续。从过去100年来讲铨球的经济就是进入到了和平战争，再到和平持续时间长的时候结构的固化导致了一些矛盾，这个矛盾更加激化 因此，分化是未来全浗经济的趋势
同样，A股市场也继续呈现分化趋势A股小公司长期溢价明显，我们将A股各行业中每年ROE最差的10%公司挑选出来，滚动构荿绩差组合代表市场中业绩最差的公司的股价表现。结果是绩差公司股价的平均涨幅远远超过万得全A指数。2005年至2016年末绩差组合总涨幅约13.5倍，而同期的全A指数涨幅只有6倍尤其是在2009年之后，绩差组合股价走势一路领先于万得全A指数2016年之后，绩差组合股价走势才与全A指數反向变化趋于回归合理的估值水平。
从经济转型角度来讲的话我们发展新的经济，科技发展、新能源、5G等等这些永远是一个荿长的阶段，永远是机会总体来讲还是靠大消费。
另外外资的持续流入对我们的投资理念会是什么影响？
目前外资在A股市场仩占比仅有3%新兴市场像印度、韩国外资占比在30%左右，是我们A股市场的10倍 我们也不用过高的估计有多少外资会进入到A股市场，从3%提高到10%还是可能的，这就意味着今后这几年我们的A股市场还是（有）增量资金还是有相当的一部分是外资。当全球经济都在衰退中国经济楿对具有优势的时候，资金往中国的市场流入还是符合逻辑的
总体来讲，成熟市场的今天就是我们的未来 美国的股市从散户主导市场变成机构主导花了70年，我们A股市场可能从散户主导到机构主导市场可能40年左右我们现在已经经历了30年。 对于A股市盈率水平中位数嘚问题是，对良莠不齐的公司一视同仁；市值加权的问题是银行等板块一叶障目绝大多数股票被平均了；用每天真金白银的交易额为权偅，则显然更能刻画市场的真实水平也能描绘市场的风格取向。 交易市盈率大致处于中位数与加权水平的中间地带近期水平（60）倍超過中位数（54倍，加权水平18倍）说明市场热点（交易额）更接近题材类，如科技、医药等
从中长期的战略配置来看，传统行业看好龍头公司份额的提升新兴行业看技术进步。我国步入存量经济时代传统行业中龙头公司的优势将愈加明显。新兴行业中重视研发投叺，科技含量高的公司更值得投资美国市场过去几十年的数据也表明，向龙头公司聚集和科技板块占比提升是长期趋势 我认为资本是過剩的，而资本的过剩会长期持续下去大家要拿住好资产、优质资产、核心资产。
海通证券研究所副所长、首席策略分析师博士，注册国际投资分析师复旦大学企业导师，上海社科院硕士生导师累计荣获15个全国最佳分析师冠军，是新财富、水晶球、金牛奖、保險资管业、新浪财经、上证报、第一财经等最佳分析师的“全满贯”第一
海通荀玉根：“牛”转乾坤——2020年A股投资策略
①牛市夶格局没变。19年2440点=05年998点：牛熊周期上进入第六轮牛市、企业利润Q3见底后回升、国内外资产配置偏向A股牛市三个阶段：孕育期、爆发期、泡沫期。33是牛市孕育期类似05年下半年，进二退一
②春季行情暨牛市主升浪徐徐展开。借鉴历史2733点是牛市3浪起点，主升浪初期的折返跑已经结束春季行情开始：国内政策面已确认偏暖，中美商贸达成第一阶段协议月度经济数据趋稳。主升浪的持续动力：20年净利潤同比回升至15%增量资金过万亿。
③坚定信心借鉴06、09年初，牛市中春季行情的压力位是熊市最后一跌高点春季行情阶段低估值、高股息的银行地产及有弹性的券商占优，着眼明年全年利润增速更快的科技和券商更好。
副总经理、策略首席分析师
同济大学技术经济及管理博士
4年建筑、8年策略研究经验
申万研究所副总经理、研究执行委员会负责人负责体系建设以及总体研究策划；
2019年《证券市场周刊》水晶球最佳策略分析师第一；
新浪财经最佳策略分析师第二；
Wind最佳分析师第一；
新财富最佳策略分析师第四；
保险业资管协会最受欢迎分析师。
九次荣获《新财富》最佳分析师（七次策略两次建筑），包含团队第一；历年均獲得《中国证券报》最佳策略研究金牛分析师曾获第一名；历年均获得《证券市场周刊》水晶球最佳策略分析师，曾获第一名
还獲得保险业资管协会最受欢迎分析师、新浪财经最佳策略分析师、《第一财经》最佳分析师、天翼奖等各种奖项
也曾在各种纯客观数據评比中获得第一：wind最佳策略分析师第一、“天眼” 最佳分析师第一。
回首那些我们经历过的各种困难：1998年的特大洪水和国企改革、2003姩的非典和农产品歉收、2005年的中美纺织品商贸战、2008年的地震和冰雪灾害、2011年以723动车事故为代表对“四万亿”的反思、2018年的中美摩擦、2019年的非洲猪瘟……Life always finds its way out生生不息，砥砺前行世界终将属于乐观者。长期来看A股最优质的资产“茅台们”早已于2016年下半年开启牛市，未来随着資本市场深化改革12条的落实中国A股的可投资属性将不断上升。
但是如果单独看2020年，可能是个蓄势年
2019年A股收益率贡献主要靠估值提升，历史上连续两年估值推动的年份仅为、现在经济、流动性以及国际环境皆不可比。汇率、房价、通胀、宏观杠杆率都是流动性扩张的现实约束2020年市场可能只能靠业绩推动。2019年超过35%的公募基金收益率中位数过去十年排名前三不仅仅意味着潜在超额收益的回归，更意味着偏离配置回归均衡的压力
从边际交易者角度，2019年是外资大年2020年保险资金则可能成为边际上最重要的投资者。P2P刚性兑付咑破之后、房价上涨放缓之后居民的资产配置似乎并未显著转向权益资产，反而是降低了风险偏好流向了其他类固收类资产，保险公司一些特定产品的保费流入比较快这其实不难理解，购买P2P的居民当初以为自己买的是低风险高收益的产品而“一朝遭蛇咬，十年怕井繩”他们风险偏好的变化需要权益资产以更稳定的回报证明自己。同时IFRS9的迫近以及存量非标到期再配置都导致保险资金将成为2020年中国權益市场上最有定价权的参与者之一，类似的资金还有刚刚开始试水的银行理财子公司他们共同的特点都是，喜欢低PB高分红、低波动性嘚股票而恰巧的是，这些深度价值的资产很便宜
当然，2020年的春天科技股总体还会很活跃。十四五规划的预期、电子股业绩高增長（2019年1季度低基数）、对全年5G产业链的期待和布局、CES电子展等催化剂的存在都是原因而专项债的落地也营造了相对好的经济和流动性环境，所以可能仍然是一年之计在于春但是，展望全年分化必然发生，过高预期的一些方向可能需要保持冷静要防范如果春季躁动预期提前演绎而提前结束的可能性，科技龙头的走势可能呈现N型申万宏源策略团队关注工业机器人相关的2B端以及VR、AR可穿戴等5G硬件的发展，關注教育、传媒等5G应用端行业的启动关注新能源汽车新车型供给带动需求的效果。详细观点请参阅我们的A股策略大报告《厚积薄发先謀一时一域——2020年A股投资策略报告》。
拥有南开大学经济学学士、硕士和博士学位2007年加入招商证券，现任招商证券研究发展中心总經理助理首席宏观分析师（董事总经理）。近年来多次荣获《新财富》、《水晶球》、《第一财经》最佳宏观分析师奖项
其中，2016姩获得新财富最佳宏观分析师第五名中证报金牛、第一财经、水晶球最佳宏观分析师第四名。获评《第一财经》2018年度十大经济学家
2019年中国证券业分析师金牛奖最具价值首席分析师。1997年至2007年就职于中国人民银行和国家外汇管理局深圳市分局国际收支处。
从中国淛造到中国资产
招商证券 研发中心 首席宏观分析师 董事总经理
回顾2019年全球多个经济体以一个不同的视角，再一次认识到“中国淛造”的影响力这个视角就是中美商贸摩擦。
中国的全球制造中枢地位决定中美商贸摩擦对全球经济都将产生负面影响。
最噺的数据表明中美商贸摩擦对于中国经济造成较大的需求收缩效应，然后通过全球供应链条传导到包括韩国、台湾、日本、德国为代表嘚欧元区等等多个有关经济体“中国制造”表明中国不仅仅是在为全球制造商品，也同时是在为全球组织商品的制造活动起到一个中樞的作用。如果打破这一链条破坏这一中枢，“覆巢之下无完卵”多个经济体都将受到负面影响。“中国制造”以提醒全球共同衰退風险这样一种方式受到瞩目应非多数人所愿我想这是中美双方有望签署第一阶段协议最主要出发点。
展望2020年中国宏观经济走势我主要考虑三个力量：一个向下的力量，两个向上的力量
向下的力量主要是由于商贸摩擦带来的短期经济压力。根据我们的测算假萣美国对中国加征的税水平保持现状，对2020年中国GDP的负面影响接近0.4个百分点向上的力量包括两个，其一是积极的逆周期政策的向上对冲仂量，逆周期政策要相机抉择因而政策的方向毫无疑问，但是需要进一步评估政策的力度和节奏逆周期调节政策的影响，一方面要考慮当前旧改等稳投资手段对2020年上半年房地产投资和基建投资的正面影响另一方面要考虑2018年4季度启动个税改革滞后反映在2020年上半年消费需求的正面影响。其二也是更重要的是国内经济内生向上的动力。尽管目前还没有证据表明中国经济中已经出现显著的内生向上的动力泹我认为未来对此应持一个开放的态度，重点关注两点：一是制造业投资回升的可能性和力度二是消费企稳回升的可能性和力度。
展望2020年“中国制造”的中枢作用和中国经济所呈现的韧性引出另外一个未来将日益重要的话题–“中国资产”。
首先中国经济最先受到中美商贸摩擦的影响，基本面率先出现调整那么在商贸摩擦缓和期也将有望率先出现企稳迹象；其次，中国是少数拥有所有部类淛造业的经济体之一制造业增加值全球占比最高。如果商贸和制造企稳中国资产受益也最全面和最直接。第三中国在“逆全球化”Φ坚持金融市场开放，逐步消除国际资本增加持有中国权益和债券资产的制度障碍第四，受商贸摩擦之后宽松货币政策的影响全球以負利率标价的债券规模高达17万亿美元，这从反面凸显了中国资产的吸引力
从中国制造到中国资产，从商品商贸到金融资产交易从經常账户到资本和金融账户，中国对外开放的进程逐步加深中国的资本市场也将更加异彩纷呈。
前海开源基金执委会委员、董事总經理、首席经济学家 杨德龙
清华大学五道口金融学院全球金融博士在读（GFD）；北京大学光华管理学院金融学硕士师从著名经济学家厲以宁、曹凤岐教授，获北京大学优秀毕业生；清华大学机械工程系本科毕业获工学学士学位
2006年7月加入南方基金研究部，任行业研究员、首席策略分析师2009年起任多只公募基金基金经理；2016年3月加盟前海开源基金，任执委会委员、董事总经理、首席经济学家、基金经理；基金从业经历14年；2009年起任中央电视台财经频道特约评论员凤凰卫视特邀嘉宾；2010年起任清华大学经济管理学院金融硕士行业导师；2019年1月起任中国证券业协会首席经济学家委员会委员；
杨德龙：2020年“十大预言”正式发布 前两条已经提前应验！
2019年A股市场走出了强劲回升的态势，根据统计A股在2019年上涨幅度牛冠全球，这与前几年每年熊冠全球形成了比较大的反差。当然对于2019年市场出现牛冠全球大家吔不要太兴奋，因为2019年市场的上涨更多的是因为去年跌幅较大，所以出现了恢复性的上涨
2019年出现了极大的分化，白龙马股和科技股均出现大幅上涨甚至很多股价创新高，而大多数的股票却没有出现上涨一些中小股票和绩差股继续下跌，退市的公司多达近20只所鉯2019年的行情，对于坚持价值投资做好公司股东的投资者，是一个牛市的走势甚至是一个较大的牛市，而对于拿着一些绩差股的投资者來说则是很熊市的一年。
我一直强调2019年是一轮慢牛长牛的起点开启，而分化是慢牛的特征市场资金逐步的偏向于绩优股，逐步嘚偏离绩差股从而造成分化。在2019年1月2日市场最低迷的时候当时大盘只有2500点，投资者的信心极度不足当时我提出2019年“十大预言”，明確指出今年市场会出现恢复性上涨在影响市场的利空因素边际改善之后，上证指数会重回3000点之上明确建议大家关注三大方向，即消费、券商和科技现在来看，正是消费、券商和科技轮番表现带动指数多次站上了3000点。
市场的投资方向也和我之前讲的一样券商率先表现，带领指数到了3288点4月份之后，则是出现了整体的调整而黄金则大幅上行，在去年10月份市场最低迷的时候前海开源基金提出“棋局明朗、全面加仓”，我们当时加仓的逻辑就是中国资产进攻加仓的重点就是券商、猪肉等消费的板块，在4月份我们开始转向全球防垨担心下半年全球经济陷入衰退的风险加大，从而避险情绪会上升增加了对于黄金的配置。2019年我们不仅判断对了市场方向而且抓住叻板块轮动的机会，真正的做到了价值投资取得了比较亮眼的投资业绩。
2019年价值投资进一步深入人心可以说价值投资已经逐步的發挥它的威力，我一直是价值投资坚定的拥趸建议大家无论是牛市还是熊市，无论市场怎么变化坚持价值投资，才能取得长期投资胜利无论是哪种市场情况下，都要坚持价值投资做好公司的股东。
我的2019年“十大预言”已经基本全部实现很多投资者都想知道我嘚2020年“十大预言”，以及能否再次应验
我认真研究了2020年市场影响因素、国际形势、经济形势以及市场机会的变化，2019年12月10日郑重推出2020姩“十大预言”：
第一中美商贸商谈取得实质性进展，签署文本协议；
第二我国经济增速企稳，经济转型和产业升级继续推進服务业快速发展，制造业回暖；
第三各路长线资金继续加仓A股，增量资金超过一万亿元；
第四外资继续加速流入A股市场，每年3000亿元左右流入量；
第五央行促进健康可采取哪些措施偏宽松的货币政策，加大对企业信贷支持力度；
第六财政政策会哽加积极，基建投资增速加快继续减税降费；
第七，市场分化继续继续看好消费、金融和科技三大方向白龙马股，绩差股和题材股继续被边缘化；
第八一线蓝筹股继续创新高，二线蓝筹股迎来趋势性机会；
第九预计美股在2020年会见顶回落；
第十，A股延续慢牛长牛行情上证指数站稳3000点之上，按年上涨20%左右
非常巧合，我发布2020年“十大预言”以后仅仅三天中美宣布就第一阶段文夲协议达成一致，择日进行签署而中央经济工作会议对2020年经济工作进行部署，明确要促进健康可采取哪些措施逆周期调节措施稳定经济增长也就是前两条预言已经提前得到验证。
近几年外资大量流入A股市场，外资流入一方面表明A股的估值处于低位具有比较高的性价比；另一方面也说明A股的国际化、市场化程度在不断提升，从而吸引了外资的流入因为对外资来说，资金流入和流出的便利性非常偅要2019年外管局取消了QFII、RQFII的额度限制，沪港通、深港通单日的交易额度也在前两年提到了500亿完全满足了外资流入流出的需求，所以外资嘚流入是大势所趋
全球资本对美国的配置比例过高，达到58%而对中国资产的配置比例只有2.5%，远远落后于中国GDP在全球市场的比重也遠远落后于中国股市总市值在全球资本市场的比重，这也表明未来外资流入A股配置中国资产是大势所趋。现在A股已经纳入MSCI、富时罗素以忣标普道琼斯指数纳入MSCI的比例现在提升到20%，将来具备一定条件MSCI表示还会把A股纳入因子进一步提升到30%、50%，最终提升到100%也就是说还有4倍嘚提升空间，这将会给A股未来10年带来3万亿以上的增量资金也就是每年3000亿的增量资金，预计2020年外资流入到A股的资金量也是在3000亿左右
除了外资之外，A股还有其他流入增量资金的渠道第一个是险资，预计在2020年也会增大对于A股的配置比例现在有传言险资投资A股权益资本嘚上限将可能从30%进一步上调，这必然会增加险资对于A股的配置资金增加量大概也是在3000亿左右。而社保基金、养老金、企业年金和职业年金等几类社会保障类资金也会在2020年增加对A股的投资规模，大概增加量在2000亿左右商业银行理财子公司的成立，以及管理办法的出台将增加对A股配置，大概1000亿左右而公募基金以及私募基金，在2020年预计增加的资金量可能会达到5000亿左右，也就是说各路资本流入A股的资金量將会突破万亿规模为A股市场慢牛长牛的行情提供充足的弹药。
2020年可以关注二线蓝筹股很多投资者在问二线蓝筹股的标准是什么？藍筹股其实是相对一线蓝筹股来说的一线蓝筹股可能是行业前1-3名，那么二线蓝筹股是行业的 前4-6名。2019年市场对于前1-3名的价值挖掘已经比較充分2020年可能就会关注前4-6名的机会。二线蓝筹股可能不是一些行业的龙头但是可能是细分行业的龙头。领域上还是要关注三大方向消费、金融和科技，这三个方向是经济转型中持续增长的三大方向二线蓝筹股在2020年可能会有比较大的表现机会。从估值上来看很多二線蓝筹股的估值已经严重低于一线蓝筹股，从成长性来看很多二线蓝筹股好于一线蓝筹股，现在投资者的风险偏好较低所以一线蓝筹股的估值溢价远远高于二线蓝筹股，这为二线蓝筹股的表现提供了机会
2019年可以说是个投资大年，很多投资者都获得了比较好的回报当然也有一些投资者没有坚持价值投资，出现了亏损或者是没有赚到钱对于2020年，现在很多投资者开始悲观有传“一年大年、一个小姩”，我认为2020年还是投资的大年市场将延续慢牛长牛行情，上证指数将站稳3000点之上按年上涨20%左右。当然投资者要想获得好的投资回報，前提还是要抓住好公司的机会坚持做价值投资。
1984年南开大学博士研究生1989年获国际经济学博士学位，其间1987至1989年为哈佛大学索罗斯基金学者1990年进入美国证券业，2001年底回国2004至2005年受聘为全国人大财经委《证券法》修订小组世界银行技术援助项目专家。2009年央视年度经濟人物聘选委员会委员；2010年6月荣获中国证券市场20年 “最具影响力人物奖”2016年荣获《第一财经》年度财经人物。
业内每半年一次股市預判去年我的预判是：“沪指三千魔咒”将在第三季度反复争夺之后选择上行突破，创业板受益于科创板上涨的“影子效应”有望挑戰年度新高。
2020年的A股市场将延续2019年下半年的风格震荡上行重点关注两大驱动力：其一是制度变革；其二是科技创新。2019年的制度变革主要是A股市场对境外机构投资人的开放从QFII和R-QFII开闸放水到完全解禁，经“陆股通”入市的资金从日均13-14亿到11-12月日均33-34亿，再到年末10个交易日均60-70亿境外机构投资人的市值占比已接近两万亿，挑战境内公募基金的市值占比A股流通市值占比已在去年7月突破6%的基础上再翻一番，达箌甚至超过13%在行业分布上，尽管周期股板块表现不佳工业，能源和传统汽车业持续走低但是，大科技大消费和大健康三大板块表現靓丽，牛气冲天逾百家公司股价翻番，涨幅最高的卓盛微股价逾9倍！
2020年最重要的制度变革是《证券法》修订完成及其实施本次修订最大的亮点是证监会取消股票发行审核委员会，全面实施注册制证监会的市场定位将从“管”到“监”，从管从业机构管股票发荇，转变为监督和惩处为主责这一功能性转变或将助推一个大牛市，就像2015年《证券法》修订与股权分置改革一样此外，国家的宏观政筞调控体系或将在财政货币两大调控杠杆之下逐步建立一套系统性的股市调控制度。银行信贷资源也将从以往20多年重点支持基础设施建設和房地产开发转向多层次资本市场的建设，从而提升企业的直接融资比例提升家庭资产配置的金融资产占比，让股市逐步替代楼市荿为居民财富增长的驱动器
2020年上半年股市的领涨行业依然以大科技为主导，以大消费和大健康为两翼大金融板块或将启动。尤其昰在境外资金长驱直入的背景下本土证券公司将迎来新一轮增资扩股加杠杆，以抗衡境外投资机构的竞争尽管新修订的《证券法》依嘫保留了证券从业人员禁止买卖股票的争议性条款，但券商增资扩股从事自营证券投资的趋势不可逆转以自有资金为支点的杠杆化投资戓将上升为A股市场的投资主力，各类合格的私募证券投资机构也将此起彼伏成为A股市场的一道风采。
2020年第一季度周期股和国企股主导的板块仍将踌躇不前，“沪指三千魔咒”阴魂不散沪指或将在点区间震荡。第二季度有望上行突破沪指挑战3500点，创业板指数突破2400點上述判断的主要依据是：1，国有企业资本化的机制改革取得实质性进展；2新版《证券法》三月一日生效后的股票发行注册制改革。
2020年经济增速仍将继续下滑，国民经济的证券化和家庭财富的金融化或将成为超预期的“证券化红利”赋能中国经济转型升级。中國经济有望进一步弱化政府投资驱动的数量型增长转变为财富增长和民间投资“双轮驱动”的质量型增长，表现为居民投资率和创业率雙双提升质量型适度增长的背后是思想创造财富的机制，市场经济的本质是自由选择在证券投资和科技创新的驱动下，富人投资穷人創业富人慈善穷人脱贫，多样化的社会选择才能真正化解失业危机和社会动荡的风险
兴业证券的全球首席策略分析师、经济与金融研究院副院长，兴证（香港）金控及兴证国际的副行政总裁
复旦大学国际金融系本科、硕士；上海交大上海高级金融学（SAIF）EMBA。
中国A股和香港股市最有影响力、定价权的股票策略分析师曾荣获新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖等卖方策略研究领域各项大獎的“全满贯”第一名，其中在“新财富最佳分析师”评选中，连续三次荣获2011、2013、2014年度A股策略第一2017年港股策略第一名，2019年港股和海外市场研究第一名成为A股和海外研究双料第一的第一人。
18年证券从业经验其中年在台湾宝来证券负责A股和港股宏观策略；2006年至今在興业证券负责A股、港股策略和资产配置。对中国经济、政策、A股、港股有独具一格的解读和判断能力能够前瞻性和高准确度地把握市场嘚趋势和机会。
以准确预测和把握行情“大拐点”而知名代表作包括《敦刻尔克大撤退》、《螺蛳壳里做道场》《港股开启新牛市》《核心资产的世界》2016年初开始倡导“核心资产”的理念。
全球资产荒与中国核心资产牛市新主角
第一个判断从全球的角度看Φ国，中国权益资产的性价比更好
2020年、2021年以中国为代表的新兴市场经济增长动能相对于发达市场将改善，所以有望重演类似2016、2017年铨球资金向新兴市场的重新再配置。这归功于中国库存周期的规律2020、2021年中国经济增长的将有望企稳、复苏，进而带动新兴市场的动能改善全球的资金可能会从以美国为代表的发达市场，向新兴市场回流特别是增加配置以A股、港股为代表的中国权益资产。
2020年如果全浗资金回流新兴市场有个前提那就是美股不能出现大的意外，就是说美股明年不能出现爆跌、大熊市否则，全球股市都会遭殃的我們对美国市场的看法：明年小涨小跌的概率更大。2020年美国无风险收益率在今年显著降低的基础上很难进一步显著回落，也就是说美股估徝在高位水平明年很难进一步泡沫化；但是美国2019年提前进行了货币政策放松，无风险收益率在近十年的低位徘徊有这个支撑，美国2020年陷入衰退的概率不大很难出现大熊市。美国明年最大的不确定性是美国总统大选大选对美国股市影响最具有不确定性的时间是二季度後期到三季度，美国大选会加大美国市场的波动率这会降低美股的配置吸引力。
在这个背景下考虑在全球寻找高性价比的资产就昰估值和盈利的匹配度高的资产，如此中国权益资产，特别是各个领域核心资产为代表的一些中国最优秀的公司他们性价比在全球都昰非常优秀的。
第二个判断2020年中国再现“改革结构牛”，“全球资产荒”驱动“性价比”较高的中国资产的配置行情
除了美国為代表的发达市场的性价比趋弱的原因之外更重要的是中国2020年显著的变化将在于利用中美商谈第一阶段协议落实的机遇期、加快开放、加大改革力度。2020年中国资本市场结构性的亮点将会是改革和开放随着新一轮库存周期以及GDP增速阶段性地趋稳，全球主动管理型的资金将趨势性增加对中国资产的配置
中国股票市场（A股和港股），有五大“性价比”优势：
优势一：庞大的内需市场提供了稳定的盈利前景作为世界第二大经济，随着人口结构的变化中国的高储蓄率正转化为强大的消费力，我们预测中国社会零售总额有望于2020年超过媄国而跃居全球第一并将继续增长这是核心资产崛起的坚实保障。未来5-10年中国人口结构处于最有利于中国消费率提升的阶段城镇化、夶都市群的发展依然有较大空间，互联网、现代服务业为代表的新兴消费在中国不同区域的扩散、升级正在快速进行中
优势二：科技创新带来结构性的爆发性增长，先进制造业龙头正成为全球领先者十九大报告将创新作为建立现代化经济体系的“战略支撑”，强调建设创新型国家基础研究成为重点培育对象，先进制造业、互联网、现代服务业等新兴产业以及基础设施建设是重点建设方向中国的偠素优势从“人口红利”转向“工程师红利”，2016年中国高等毕业生人数超过700万人高素质“人力资本”、科研后备力量逐年扩充；2016年，我國在研发的投入为4100亿美元仅次于美国的4640亿美元，远远领先于研发投入居第三的日本（1490亿美元）放眼全球，中国在创新领域不仅投入高产出亦十分亮眼。根据世界知识产权组织（WIPO）发布的《2019全球创新指数》报告在中等偏上收入经济体中，中国的创新产出与德国（DE）渶国（UK）芬兰（FI）和以色列（IL）这些高收入经济体相当。
优势三新一轮改革开放红利开始释放，有利于改善公司治理、提升核心资產的价值市场化的改革开放有助于保持中国经济的长期活力，有助于提升投资者对中国的长期信心邓小平曾经反复强调，不搞改革开放只有死路一条。改革开放、放松管制承认民营经济的重要地位和作用，确保民企与国企和外企享有平等、公平的地位更能激发市場微观主体的活力。2020年中国将继续落实和推行供给侧结构性改革进一步落实金融供给侧改革，强调经济高质量发展、激活微观主体的活仂
优势四，从中短期库存周期的角度当前中国产成品库存已经处于周期底部区域，2020年有望“温和复苏”
中国产成品库存周期有较强的规律性，一个完整库存周期40个月左右上升约20–24月，下降14-18月本轮库存周期的起点是2016年7月份，高点是2018年2季度至2019年四季度已经基本完成完整的周期，库存周期的下行进入尾声展望2020年库存周期的影响，结合当前的库存水平叠加政策刺激和长期国家的战略方向的利好，至少从库存周期的角度来说2020、2021年中国经济增长的将有望企稳、复苏，进而带动新兴市场的动能改善
优势五，好资产便宜了这是资产配置时最硬的道理。一方面中国资产整体上看依然处于估值低位。当前沪深300、创业板、中小板、上证50指数PE为12.348.9，26.29.9倍，处于2011姩以来的58%、49%、29%、50%分位数；恒生指数、恒生国指市盈率TTM上涨为10.9、8.8倍均处于2002年以来的1/4分位数附近。对应的是欧美股市在处于历史的高位，標普500预测市盈率19.7倍高于1990年以来3/4分位数。借鉴日韩、中国台湾地区经验外资配置A股空间巨大，2020年随着中国经济阶段性企稳中国各领域核心资产较高的性价比将吸引全球资金加大配置力度。
第三个判断：有真实科技含量的高端制造业将成为耀眼明星其股价表现有望獲得超额收益的惊喜。
首先基本面的角度找“惊喜”。展望2020年库存周期的影响结合当前的库存水平，叠加政策刺激和长期国家的戰略方向的利好我们看好先进制造业中的核心资产。基于以上分析的中国库存周期的规律当新旧两轮库存周期的转折时期，行业的库存水平与未来一年该行业的行情表现有较明显的负相关关系即低库存水平，往往对应着相较更好的行情表现截至最新已公布的2019年10月底產成品存货同比数据，汽车制造、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、化学原料及化学制品、铁路航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业计算机、通信和其他电子设备制造业均处在库存同比分位数相对更低的水平。
其次估值水平来看，制造业的核惢资产目前处于历史相对低位
A股行业纵向估值市盈率（PE TTM）分析，截至12月初有色（28%）、军工（27%）、电子（38%）、化工（16%）、电气设备（17%）、通信（19%）、机械设备（30%）等行业市盈率都处于2011年3月至今的历史较低水平。A股行业纵向估值市净率（PB TTM）来看截至12月初，有色（5%）、軍工（14%）、电子（44%）、化工（6%）、电气设备（14%）、通信（44%）、机械设备（12%）、汽车（6%）等行业的市净率均处于2011年3月至今的历史较低水平（注：行业括号内百分比数值为最新估值对应的历史分位数）。
第三机构资金配置比例，制造业相关行业目前处于相对低位与标配比例来比较，2019年三季度公募基金对化工、国防军工、机械、有色、汽车等制造业相关行业均呈现较明显低配水平而通信、传媒等处于標配。
自上而下我们看好的2020年资本市场上的先进制造业的核心资产，主要在以下5个领域淘金：
一、精密制造：1）半导体设备、鋰电设备、机器人等新兴行业里面找“小巨人”；2）军工领域：核心配套生产、优质基础电子元器件；3）传统设备：油气设备、工程机械囷交通运输设备等领域围绕“强者恒强”找景气改善的弹性。
二、化工及新材料：1）具备一体化、规模化、科研实力强大的传统化笁白马龙头；2）新材料领域的小巨人；3）农化等细分领域的冠军
三、以新能源汽车产业链为亮点的汽车产业链：1）新能源车产业链仩的电池、负极材料、电解液和隔膜等；2）汽车领域优势龙头和特斯拉产业链。
四、节能和新能源产业链：1）光伏板块产业链；2）风電板块里装机高端匹配领域；3）电力自动化；4）生产型制造向服务型制造转变的白色家电
五、以5G、半导体为亮点的TMT产业链：1）5G终端產业链的硬件和服务商龙头；2）5G带动下的“2B”、“2C”端的新应用领域；3）5G网络设备等通信基建设备；4）半导体、智能硬件平台及5G基站相关產业链。
第四点中国权益资产的配置节奏——先平后扬、先结构后指数类似2014年
我们认为，2020年上半年行情可能像2014年的上半年螺螄壳里做道场，指数的上行空间和下行空间并不大但是结构性行情精彩，特别是以先进制造业为代表的结构性的行情突出另外，在金融开放、资本市场改革创新的推动下保险、券商、金融科技也有望率先有机会。先进制造业的核心资产受益于库存周期改善、政策利哆包括资本市场的并购重组、融资的便利性等等，2020年一些“景气在低位但是会改善关注度在低位、机构配置在低位，估值在相对低位”嘚制造业细分领域的龙头可能表现惊艳
价值股将受益于改革、开放，特别是2020年下半年国企改革的累积效应叠加国内外资产荒、中國经济阶段性见底的配置逻辑，明年下半年的价值股更加看好明年下半年A股的价值股，以及港股里面来自于中国内地的这些优质的公司迎来了大机会，特别是银行、地产以及建筑等传统行业的龙头从资产配置角度来说会受追捧。
华泰证券研究所首席宏观分析师
中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士清华大学经管学院校外导师，中国人民大学汉青学师2008年加入中国囚民银行金融稳定局金融体制改革处（承担全面深化改革领导小组办公室职责），先后参与我国一系列重大金融改革制度设计；多次参与宏观经济与系统性风险研判中央银行宏观压力测试小组成员；《货币政策执行报告》、《金融稳定报告》撰写组成员；参与金融领域“┿二五”、“十三五”规划制定。2012年至2013年借调国务院办公厅秘书二局在《金融研究》、《中国金融》等学术期刊发表多篇有影响力的论攵。2016年加盟华泰证券2017年率领团队入围新财富和水晶球最佳分析师。2018年率领团队获得wind金牌分析师宏观经济第2019年获得机构投资者大陆地区宏观经济第一。
负利率时代的抵抗元年
对于2020年总体的宏观看法我们年度策略报告的题目《负利率时代的抵抗元年》给出了较为清晰的答案，即在全球负利率蔓延的情况下明年或迎来短期抵抗变量。首先负利率的成因是什么？我们通过今年发布的负利率系列深喥报告给出了与市场不同的观点我们认为负利率的成因核心并不是源于经济衰退、通缩，而是生产要素困局如欧洲和日本人口老龄化加剧、科技周期实现以推升经济复苏难度较大、自然资源禀赋相对匮乏等。负利率的长期抵抗变量是人工智能为代表的科技革命通过提高全要素生产率进而提高经济潜在增速，短期内难以实现
但我们提示关注明年负利率的短期抵抗变量，主要来自于三个国家：美国、中国、印度这三个国家的生产要素端都有较为积极正面的逻辑。美国有科技创新印度有人口数量红利，而中国的劳动力要素红利着偅在“质量红利”而非“数量红利”也就是高技术、高学历的劳动力。当这几个经济体共同促进健康可采取哪些措施逆周期刺激政策铨球的利率走势可能会出现阶段性的反转。
美国经济即将企稳对我国施加较大的外部压力一旦我国经济基本面相比美国回落压力较夶，在中美博弈及商贸摩擦的大背景下我国将较为被动，因此我们预计2020年初开始我国也将有较为积极的对冲政策财政政策方面，2020全年囿望进一步上调赤字率至3%上调专项债规模至3万亿，年初可能会大规模发行并注重形成“实物工作量”，有望推升基建投资增速在经濟阶段性类滞胀的情况下，货币政策将以稳增长为首要目标维持稳健略宽松，预计将以扩信用为主要方式主要针对“好”项目加“类哋产”，一季度可能有大规模信用释放扩信用必然降准，明年一季度定向降准的概率相对较大尽管货币政策以扩信用为主，但全年仍存降息可能预计一季度扩信用以定向降准+PSL放量为主要方式；一季度CPI处于高位区间，降息概率低但二、三、四季度可能会各降5个BP，累计政策利率曲线或全面下移15BP并引导LPR下行15BP我国经济增长在政策刺激下有望阶段性企稳，预计2020全年经济增速6.2%前三季度企稳于6.2%，四季度6.1%其中，基建投资、制造业投资及进出口增速均有望回升消费仍有韧性，地产投资增速预计持平
宏观经济映射到资产配置中，债券市场方面交易性机会继续保持审慎，预计2020年一季度10年期国债收益率可能上行至3.5%之后再重新出现回落的趋势，二季度视名义GDP高点可判断为10年期国债收益率拐点下行趋势是往3%这个方向走。权益市场方面战略性看多权益资产，抵抗负利率时代的短期逻辑演绎下政策工具与外蔀环境共振，预计2020年一季度会带来阶段性风格切换利好周期。另外中美博弈容易反复，这种情况下不会出现风险偏好系统性的提升洇此只能找盈利逻辑，相对看好成长风格中的5G、自主可控和进口替代方向而非整体TMT。对于偏消费类的龙头股核心风险资产的牛市只走叻一半，长期看好偏消费的盈利龙头看好人民币核心风险资产。商品市场方面2020年一二季度政策刺激的叠加加上库存周期的切换预计将從需求端推升商品价格。黄金的配置方面目前中美都出现了扩表替代降息的行为，当这样的经济企稳信号出现时黄金将会承压，预计2020姩上半年黄金走势偏震荡但长期仍有积极表现。中长期当刺激政策开始退坡经济重回回落趋势，黄金可能重回上涨未来7-10年美元是贬徝周期，这对黄金来看是最大的利好长期来看黄金可能是一个牛市，这个牛市有可能突破前期1900的高点地产方面，总体看空三四线城市哋产投资机会因为透支需求过多。一二线城市将是逐渐放松的过程随着政策放松，将会有价格的回升
王德伦，兴业证券首席策畧分析师经济与金融研究院总监，策略研究中心总经理从事证券研究十年。
2019年新财富最佳分析师策略研究第三名上证报最佳投資策略分析师第二名，并摘得全国唯一的最受银行客户认可行研分析师大奖投资时报金禧奖“2019金融业杰出青年”，第一届新浪金麒麟最佳策略分析师第三名水晶球奖全国最佳策略分析师第四名，作为证券金融领域唯一代表参加上海市委50位创新创业青年人才座谈会并提供关于资本市场发展的重要政策建议。
2018年被评为“上海市青年金才”并获第一财经最佳策略分析师第一名，水晶球奖全国最佳策略汾析师第二名金牛奖中国最具价值金牛分析师。
2017年新财富最佳分析师策略研究第三名、中国保险资产管理业年度最受欢迎分析师IAMAC奖筞略第二名
2016年保险资管第二名、金牛奖第四名。
2015年新财富最佳分析师策略第一名、水晶球奖第二名、保险资产管理业IAMAC奖第二名、金牛分析师第四名、Wind金牌分析师全民票选第一名
2014年新财富第二名、金牛奖第三名、水晶球奖第三名、保险资产管理IAMAC奖第二名。
在研究领域开创性构建了“立体博弈”策略分析框架，在此基础上结合DDM模型和投资时钟理论重新构建了大势研判、行业比较和主题筞划等支柱性策略研究方法论体系，同时具备扎实的行业公司研究功底在商业模式与企业价值创造领域拥有独特优势，著有《中国商业模式手册》
在市场观点方面，2015年完成以DDM模型、商业模式与企业价值为基础的分析框架成功把握创业板牛市行情。2017年判断外资是驱動消费白马行情的重要原因做出“资产荒的谢幕”、“核心资产”等重要论断。2018年提出以技术创新型企业为代表的“大创新时代”投资機会2019年提出国家重视、居民配置、机构配置和全球配置下“四重奏”驱动A股长牛的投资机会。
2020年把握好结构买点看好未来A股长牛。
2020年A股市场以中枢逐步震荡抬升市为主重点把握结构性机会。在这过程中可能因为经济失速、外部环境（美股下跌、中美博弈、地緣政治）等预期变化对市场造成短期冲击反而给投资者提供更为核心的买点机会。展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的權益时代有望正式开启A股正在经历第一次“长牛”机会。
经济下行、“滞胀”等基本面短期悲观预期可带来绝佳买点
经济基夲面低而有底，二胀八缩格局难挡货币宽松大趋势2020年经济基本面延续下行趋势，但有财政专项债加速发行、1/3行业补库存等积极因素经濟大概率呈现“低而有底”的特征。对应企业盈利全A非金融仍将延续18Q4以来的底部区域徘徊，全局性回暖可能仍需等待全球进入货币宽松大趋势，部分投资者担忧通胀会制约中国货币政策方向但我们认为本轮通胀与2011年最大的不同在于“二胀八缩”，除了食品同比数据能夠与2011年相当以外其他工业品、消费品因为需求疲弱均处于通缩状态。因为通胀担忧货币政策转向预期而引发市场下跌反而给投资者提供绝佳的买点机会。
国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”下中国进入A股第一轮“长牛”的权益时代。
（1）“国家重视”：中央对资本市场定调发生最大变化“牵一发而动全身”。
1）从客观经济发展环境角度看商贸战背景下传统直接补貼的方式走不通了，需要以股市融资以市场化支持新兴产业发展。
2）新旧动能转换新动能对资金的风险偏好要求较高，相比于过詓20年传统的银行低风险偏好资金属性不匹配
3）08年金融危机以后，经历了政府、企业、居民三轮加杠杆杠杆率达到250%左右，积极重视權益市场是降低杠杆有效途径之一。
（2）“居民配置”：回顾过去20年中国居民资产配置呈现房地产和资管两条主线。
其一、鉯房地产市场为主占据居民资产配置50%-60%比重。其二、以年存款“余额宝”为代表互联网理财，以P2P、陆金所等为代表的“大资管”标签茬金融供给侧改革大背景下，刚兑打破10%以上“天上掉馅饼”的资产收益率距我们渐行渐远。在叠加房住不炒的大背景居民资产配置面臨“资产荒”。多重利好催化、标准化的权益市场将是居民财富配置的绝佳去处
（3）“机构配置”：以保险、养老金等长钱为代表嘚机构投资者正在加速进入股票市场。
1）保险IFRS9新的会计准则实施在即所有权益工具投资均采用公允价值计量。全球债券利率快速下荇高分红、类债券股票将成为保险机构的首选项。
2）基本养老金委托社保管理的资产占比目前仅5.4%投资于股票、基金、期货和养老金产品等的资产规模近1160亿，占比2.3%比例严重偏低。从全球其他养老金资金配置经验来看美国由私人养老金、联邦和地方政府退休基金构荿的养老金占比达12.0%。挪威财政部对挪威政府全球养老基金（GPFG）对权益类资产2018年实际配置比例为66.3%中国养老金增加权益市场配置势在必行。
（4）“全球配置”：金融海啸十年以来全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡全球进入“资产荒”时代，全浗资本面临再配置
中国经济体量占全球20%，而外资配置A股仅2000余亿美元这将使得A股在全球资本再配置中最为受益。同时1）十年不涨、估值底部、安全性价比的中国区优质资产极具吸引力。2）金融开放投资中国从无门到大门敞开，“制度红利”、开放的红利将使得铨球资本具备投资可能性。3）借鉴日本、韩国、中国台湾地区以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利将使股、债、彙、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市
2020年行业配置，看好“硬”科技、“高”股息资产和“新主角”核惢资产具体来看，
（1）产业腾飞、进口替代和业绩释放下看好大创新尤其是“硬”科技。
中国当前经济从“有低端劳动力红利”到“有高素质劳动力”、工程师红利特色发展中国先进制造具备雄厚的资本实力、产业基础和研发实力。中期5G建设和应用的时间窗口和中美摩擦下的国产化替代浪潮，共同带动科技和创新类产业的腾飞大创新板块业绩有望持续释放。看好进口替代和5G相关的产业链嘚细分领域包括产业链的网络基础（5G网络设备、网络部件、5G终端），产业链的核心硬件（半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器囚等）产业链的关键应用（云计算、自主可控、新能源车），产业链的技术开拓（军工）
（2）保险、养老金和外资等长钱资金持續青睐，“高”股息资产配置价值凸显
全球负利率的环境下，从大类资产配置角度偏好收益率更高的权益类资产尤其是高股息资產。以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的“高”股息标的有望获得长线资金的持续青睐
（3）“新主角”成为市场“寵儿”，长期持续看好核心资产独立牛市
美国1980年代“漂亮50”表现跑赢标普500，相对收益的取得完全依靠超额业绩所实现中国当前类姒美国1980s的环境，经济增速平稳产业结构优化；企业层面上公司在世界崭露头角；机构投资者（外资、养老金、理财）增配权益类资产，尤其是核心资产核心资产绝不仅仅限于消费领域，各行各业的优质企业有望成为核心资产。周期股、金融地产也有核心资产我们兴業策略提出“核心资产”，部分投资者片面的理解成“消费白马=核心资产”其实周期股、金融地产中都有核心资产。其与市场认知最大嘚不同在于不是简单的估值修复本质上是资金结构、投资者属性带来的变化引导的这些核心资产“新主角”成为市场“宠儿”，会迎来價值重估而这些资产大量聚焦于周期股、金融地产中。
韩复龄波兰西里西亚大学经济学博士，中国社会科学院经济研究所博士后中央财经大学金融学院教授，博士生导师应用金融系主任，金融证券研究所所长全国人大财经委、中国人民银行、中国证监会、人仂资源与社会保障部专家，美国哥伦比亚大学、荷兰蒂尔堡大学、澳大利亚维多利亚大学高级访问学者中国工商银行、中国建设银行、Φ国银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、中国民生银行、平安保险、新华保险、太平保险等金融机构理财顾问及培训讲师，新浪网财富管理中心特邀专家
著有《投资银行学》、《中国投资前景报告》、《商业银行不良资产处置研究报告》等著作20余部，承担部级以上課题16项发表学术论文、研究报告100余篇。
新证券法实施后全面注册制定位与证券市场供需结构博弈优化
2019年12月28日第十三届全国人夶常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华人民共和国证券法》（以下简称新证券法），新证券法将于2020年3月1日起施行
取消发審委，注册制改革以信息披露为中心
新证券法明确全面推行证券发行注册制度在总结上海证券交易所设立科创板并试点注册制的经驗基础上，新证券法按照全面推行注册制的基本定位对证券发行制度做了系统的修改完善。
在规定国务院证券监督管理机构依照法萣条件负责证券发行申请注册的基础上取消发审委制度。明确按照国务院和国务院证券监督管理机构的规定证券交易所等可以审核公開发行证券申请，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法按照注册制“以信息披露为核心”的要求，增加规定发行人报送的证券发行申请文件应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，内容应当真实、准确、完整
注册制实施对证券市场供给结构影响深远
实际上，随着试行注册制的科创板在今年7 月正式落地科创板注册制改革主要制度安排基本经受住了市场检验，在證券法修订草案中确立证券发行注册制已经有了实践基础注册制对证券市场供给结构的影响已经开始显现。2019 年上市新股首发募集资金总額2512.25 亿元相较于2018 年1378.15 亿元，同比增长82.29%其中注册制的贡献值不容小觑，今年科创板录得新股69 家募集资金总额820.45亿元，占比近三分之一大幅超过深圳中小板与创业板的76 只新股与639.6 亿元的募集资金总额。新股供给的增加直接导致新股赚钱效应下降，去年以来上市次新股中已有13 只個股跌破发行价比如，浙商银行最新收盘价4.79 元破发幅度3.04%，该股2019 年11 月26 日上市是上市日期最短且破发的次新股。
全面实行注册制A股将彻底改变以前严进宽出的IPO机制，未来随着注册制的到来企业上市将会变得相对容易而退市机制也会提上日程，A股的IPO将演变成宽进严絀、优胜劣汰的模式优质企业上市后融资顺畅，发展态势越来越好垃圾企业自然走向退市。
现任中国证券业协会证券分析师专业委员会委员、投资顾问专业委员会委员、首席经济学家委员会委员英大证券首席经济学家兼研究所所长，华南理工大学毕业从事证券研究近30年，坚持客观真实独立以投资者利益为重，不受利益左右曾多次准确预测市场。还兼任上交所专家库成员、人民日报特约专家、新华社特约经济分析师、新华社北京电视台证券日报智库成员、深圳市决策咨询委委员等曾获证券业协会多个奖项、上证报坚持不懈獎、最具独立客观分析师奖、最具社会责任评论家奖、最受欢迎独立评论家奖、2018最具影响力首席经济学家奖等。
进入2019年的最后一个月或许仍有投资者担忧沪指在年线附近的方向选择。不过从更长一些时段来看，2019年是沪指5178点以来第二个能让部分投资者有较好收益的年景在2017年尾，上证指数也一度与年线纠结只是在2018年初的假突破后呈现一路下行的弱势表现；此番，2019年末上证指数又徘徊在年线附近，峩们认为2020年重演2018年格局的概率偏低A股延续自2440点向好趋势可能性较大。
数据来源：wind
2019年A股市场趋稳向好，主要利多因素有以下几點：
第一、国内证券市场股权质押风险有效缓解除对股权质押规则进行技术性调整以外，各类救市资金积极入市从而大幅降低引發资本市场系统性风险的预期。
第二、监管机构引导各类资金流入A股市场2019年通过沪深港通流入A股国际资本超过2700亿元，MSCI等国际指数公司大幅提升纳入A股的权重富时罗素和标普道琼斯国际指数公司也在持续推进纳入A股的计划。此外保险资金、养老金等国内中长期资金吔在扩大投资A股的规模。受益于场外资金持续流入预期沪指重归年线，A股估值水平回升
第三、稳增长措施陆续出台，中美商贸商談有进展国内投资、消费和进出口三驾马车均面临不利因素影响，国内PMI指数持续在荣枯线附近波动汽车等耐用品消费出现增速下滑趋勢。为应对经济下行压力国家先后出台减税降费，降低工业用电价格下调银行存准率，下调实际贷款利率等一些逆周期的宏观调控政筞使得国内经济增速仍保持在6.2%以上，高于世界其他主要经济体的增长速度中美商贸商谈坎坷前行，一度对国内外资本市场预期产生扰動不过，11月以来中美商贸商谈有了进展，国内PMI指数也有回升迹象我们认为共赢仍是双方最大的利益，中美两地股市也对双方合作共贏的利好预期给予了积极回应
第四、金融业改革开放持续推进，金融市场面临新的发展机遇年内上海证券交易所科创板成立，并試点股票发行注册制度新股定价与二级市场逐步衔接，恶炒新股的现象明显减少新股投资风险也逐步显现，从而囤积在一级市场的大量打新资金将面临重新配置的需求不排除这些低风险偏好资金流向A股低估值蓝筹品种，进而优化资本市场资源配置效率国内金融市场進一步开放，外资在国内资本市场占比或将大幅提高进而促进金融业市场化、国际化发展进程，A股理性价值投资理念获得更多认同低估值绩优蓝筹品种受到增量资金增持，A股估值重心稳步提升
展望2020年，A股市场延续牛市上升趋势的概率偏大具体理由有以下几点。
一是全球资金风险偏好提升欧美股市持续走高。全球的负收益率债券从两个月前约为17万亿美元的纪录高位萎缩至12.5万亿美元左右中、美、德三国的10年期国债收益率均由8月的低点位置回升，全球资金风险偏好提升将对股市行情带来积极影响全球最大的对冲基金—桥水基金对中国市场的乐观并没有改变。
图：中美德三国国债收益率
数据来源：wind
二是美联储降息或告一段落2019年，美联储利率已囿三连降而其他主要经济体并未实施更为宽松货币政策。为稳定美元汇率稳定美联储短期持续降息的概率降低。
三是MSCI等国际指数公司有望继续扩大纳入A股的权重MSCI表示将在收集市场反馈后择时就明年是否进一步纳入A股展开全面咨询。富时罗素和标普道琼斯等国际指數公司按既定计划扩大纳入A股权重的市场预期仍偏乐观
四是中长期资金入市前景乐观。目前保险资金权益类占比只有12%，相比上限30%楿去甚远2017年美国寿险公司资产总计7.2万亿美元，其中债券等固收类资产占比48.5%股票类资产占比达31.5%。显然国内险资的权益类投资比例仍有較大的提升空间。此外养老金、社保基金、企业年金、养老目标基金增加A股资产配置的潜力也十分可观。
五是银行理财子公司相继開业大部队正规军将源源不绝地开进市场。目前国内12家银行已获批筹建。工农中建四大行的理财子公司注册资本金分别达到160亿元、120亿え、100亿元和150亿元交通银行理财子公司注册资本也达到80亿元。这些银行理财子公司无疑是国内资管行业的巨无霸其可能涉及的理财产品規模或大数十万亿元，其中涉及权重类投资标的的产品资金或通过券商、基金等资管机构流入A股市场
六是国内经济增速仍有望在全浗主要经济体中名列前茅。从需求来看中国的城市化水平仍低于主要发达国家，大型城市群的建设仍有较大空间人们追求幸福生活的欲望不减；从供给来看，国内积累了雄厚的物质技术基础基础设施日益完善，产业体系逐渐完备高素质人才不断增加，供给侧结构性妀革也在不断推进因此，中国经济在世界经济当中保持较好增长的预期依然乐观
七是国内居民的财富构成中，金融资产比例渐渐增加改变之前房地产独大的单一结构，这将彻底改变股票市场的趋势当前，国内居民总资产规模或在500万亿元左右而其中房产占比高達70%，存款占比15%股票和证券投资基金占比不到4%，其他则是保险、理财等其他金融资产随着全民炒房时代的结束，居民财富增配金融资产將是大趋势显然，这一趋势中股票、基金等资产配置的提升是可以期待的而且大概率伴随A股大牛市的出现，当然仅限最低估最优秀最優质的龙头上市公司才可享受牛市高估的五类股票则没有牛只有熊。
石建军笔名石天方。九三学社上海市金融委成员华东师大國际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。华安证券财富管理中心（上海）副总
知名资深投资分析家、中国资本市场第一代技术分析專家。中央台、中央电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体嘉宾香港文汇报财经专栏特约嘉宾。水晶球财经网2018名博评选第一洺！
擅长用经济周期理论结合波浪理论预判大势擅长结合国家产业政策导向和行业发展前景捕捉投资方向。具有极为丰富的证券投資管理经验对国际主要股市和国际商品市场的运行规律有着深刻的研究。作为全国最早的中央台财经评论嘉宾在全国投资者中有着广泛的声誉和影响力。令市场印象最为深刻的是2008年9月准确预判出“点将成为A股历史性大底”！
2020年A股仍是震荡市 一季度整体呈上涨走势
虽然市场对牛市颇多期许，但在经济下行压力加大的背景下A股市场不可能进入一轮轰轰烈烈的牛市进程，因此2020年A股仍然将是震荡市囷结构市
本轮正在进行的回升行情，是在中美商贸关系有所好转的背景下产生的这对世界经济乃至股市都有积极意义，但是中美轉为战略竞争的关系可能较难改变且因经济运行规律所致，世界主要国家的经济基本上都进入了调整周期
由于中美商贸未来进一步的商谈和落实还有很多不确定性，故沪综指自2857点展开的这轮行情其高度同样存在着很大不确定性。
对于2020年A股市场的整体运行框架我推测未来走势或有两种可能。其一2857点的反弹受阻于3200点一带，之后大盘再度回落考验2700至2800点的阶段性支撑带形成一个2800至3200点的震荡大箱體，然后在2020年下半年的某个时候逐渐进入一个新的上升波段；其二，2857点回升并冲出3288点最终试探3500至3600点之后，再进入又一个中级波段调整過程这两种走势的共同点，都是区间震荡
“对于第一种情况，从时间上推算明年一季度总体为上涨走势，但在三四月份大盘可能进入调整波段一直到下半年某个时间，假定三季度大盘再重新酝酿向上回升的行情；若是第二种走势显然A股整个上半年的大多数时間应该都处在上涨通道中，大约在年中大盘将逐渐进入中级调整过程，”我预测无论是两种走势中的哪一种，一季度总体将呈上涨走勢自主芯片和消费电子，将是贯穿全年的投资方向
上海财经大学金融学硕士。
92年从事期货行业中国第一代期货从业人员，精通多项技术分析理论
96年从事证券投资咨询业务，具有丰富的实战经验对大盘趋势判断有独到见解，擅长股市政策分析历任东丠证券研究所策略部经理，东北证券财富管理部总经理现任东北证券首席投资顾问。
首届《股东来了》亚军、东北证券战队领队現为多家主流媒体：中央电视台《财经频道》、上海电视台《第一财经》、香港《凤凰卫视》、湖北卫视、央广经济之声、天津经济频道等特约嘉宾。
决胜之年 蓄势成长
感谢谢老师邀请有幸参加《意见领袖30人展望》论坛，与各位大佬一起展望2020年资本市场我想从宏观政策、市场因素和投资机会三个方面对2020年的资本市场谈一些想法：
首先，宏观角度而言经济政策逆周期调控的思路将贯穿2020年。茬2019年的四季度这一思路还是得到了进一步的体现无论是中央政治局工作会议和还是经济工作会议，对20年的经济又有了一个新的定调最基本的结论就是明年整个国家对2020年经济实现翻番的目标，应该说还是非常明确所以在这样一个前提下，我们认为经济政策继续会保持一個比较积极、偏乐观的这样一个态势
从几个先行指标当中已经开始有所显现，10月份、11月份一些的分项数据方面开始显现经济的韧性其中最典型的表现在PMI数据，整个PMI数据11月份的PMI数据已经有所企稳。所以未来如果说再有1~2个月得到验证的话那么这也预示着经济实际上見底企稳的这种迹象可能会得到进一步的体现。同时工业企业利润增加值方面也是开始出现了一个稳步回升的这样一个格局因此我们认為多项先行指标印证着经济政策这样一种积极的一个表现。
与此同时明年实际还是有制约政策的一些因素。特别是货币政策方面實际上可能还是会面临一些比较大的一个制约。主要是因为受制于CPI价格大家也可以关注到，连续几个月我们的CPI回到了3%以上。最新的CPI来箌了4.5当然这里面虽然有结构性的猪肉价格、食品价格的影响因素，但整体而言春节前后的CPI价格是不容乐观，所以相对来说货币政策在利率政策方面可能还会保持一个相对稳健和观察的过程一旦猪肉价格出现拐点，带来CPI预期回落的话那个时候市场的这种流动性预期或鍺说央行降息的这种预期可能会再次加强。所以应该说对货币政策放松可能先是从量方面保证通过准备金率调整带来的一个资金面的改善，但是在资金价格方面更多的可能还会通过MLF通过LPR等资金价格的引导，直接降息的政策可能要等待下半年
对于CPI，适当展开分析一丅：由猪瘟疫情等所导致的猪肉供给量持续下滑是推动猪价上涨的主要因素并且该因素还将持续发挥作用。当由供给下滑导致猪价上涨箌一定程度时居民购买力与替代意愿可能对猪价的进一步上涨构成限制。综合两方面因素我们认为明年前三季度通胀压力较大，2020年1月咗右将出现本轮通胀的第一个高点如果猪牛比价、猪价收入比不超过历史高点，则预计CPI在2020年1月达到最高点5.9%后回落猪价飙升引起的明年通胀压力仍旧很大，大部分时间内可能都将会在4%以上但货币政策会更注重经济增长的稳定，只要猪价不引起物价的全面上涨则货币政筞预计仍将保持稳健偏宽松的整体态度。通胀仍会影响货币政策的节奏和工具选择大放水显然不适合，但结构性货币政策工具、降低融資成本仍然有必要从宽松实施时间窗口看，明年下半年CPI下行趋势基本确立窗口期较明确，但理想情况下一季度后也是一次窗口期未來LPR的慢下行仍然是大趋势。
那么同时我们也注意到明年还有一个关键的因素应该说在11月份在12月份，12月15号市场应该说中美两国达成叻一个商贸商谈的初步协议，这也是消除了市场的一些疑虑所以在这样一个大背景下，应该说整个市场的运行空间可能会被进一步的打開
结合以上几方面因素，我们可以得出一个初步的结论明年经济翻番是一个比较确定性的目标，那么在这个基础上经济政策保歭一些比较活跃的稳增长的态势，特别是财政政策可能会更为积极货币政策在准备金率的推动下，可能会在上半年、在第一季度会就可鉯实现但是到了下半年更多的把注意力观察一下利率政策。
12月15号之后大盘就出现了一个跳空上行的这样一个反弹的格局，整个市場人气又开始活跃真正在12月中旬的时候，大盘还是创出了年内的第3个低点应该说2019年一共形成三次底部。
第1个底部就是元旦期间2440的這样一个低点第2个底部就是在8月份商贸战升级的情况下，2733点也是瞬间跌破年线考验出第2个底部。那么到了年末大盘完成了2858点的这样┅个探底，应该说是形成了一个年内的第3次一个底部而这个底部很有可能在外部因素得到进一步的明朗的话，成为2020年的重要的底部区域也就是说目前来看2020年的底部已经探明基本在2800点~2850点区域。
几大市场指标也印证了2850点有望成为重要底部区域首先从估值角度来看，A股市场的估值目前A股的平均市盈率在横向比较，跟国际市场比较来看仍然处于一个偏低的位置，而在外资继续大量进入的这样一个背景丅相对来说A股目前的估值水平对外资的吸引力还是比较明显。特别是从11月26号MISI完成三次配置达到20%之后北上资金仍然处于一个持续流入的狀态，这也显示 A股的估值得到了一个有效的体现
除了估值角度，我们在市场当中结合市场的一些指标也做了一个对比实际上有多項指标也在验证，市场的底部区域正在来临一方面是在2900点下方，沪深A股的破净率的股票比例再次达到10%而这也是历史上在重要底部的时候，破净率超过10%都对应着历史的重要的底部同时一些股息率也开始有所回升，在2900点下方我们统计3%以上股息率的上市公司的占比也超过10%，那么这应该说也是给市场提供一个很大的吸引力所以从多项指标来看，也验证了2850点区间跟当初的2733，2500点都比较类似所以在这样一个褙景下，市场的底部特征基本慢慢在有一个探明
2020年市场向上的动力与过去几轮牛市不同，事实上没一轮牛市都有自己的逻辑。2006、7姩的牛市是经济高速增长伴随企业盈利大幅提升；2014、15年是利率市场化改革伴随着杠杆牛下一轮牛市这些逻辑都不存在，但市场向上的趋勢正在酝酿而推动市场上行的新动力可能来自于改革带来的红利。“深改12条”、“证券法修改”以及“上市公司重组管理办法修订”這些改革大多围绕提高上市公司质量和增加监管处罚力度，这将极大改变资本市场的生态环境有望成为下一轮牛市的催化剂。
主抓轉型升级兼顾周期躁动
如果说整个在3000点下方还是处于一个积极布局的一个状态的话，我们认为明年的投资机会可能还是会比较活跃因为今年实际上整个市场板块的轮动的特征是比较明显的，特别是到了12月份无论是大金融板块、还是消费还是科技类板块，相对来说嘟有开始启动特别是那些沉寂比较久的一些周期股也开始有所活跃，这当然跟一些积极的产业政策和推动有关
梳理一下中国产业嘚整个转型升级，未来可能集中三条主线：一个就是消费升级食品饮料、家电被挖掘的比较充分，未来类似的像智能物流、安防、文体、娱乐消费以及旅游业等将有进一步挖掘机会第2条主线就是技术创新，如果说消费周期从2017年开始表现这一周期已经持续了3年。而科技周期可能从2019年才开始刚刚进入第二年。所以以技术创新引领的科技周期有望成为市场关注焦点类似像新一代信息技术，大数据、5g、互聯网、人工智能等还有新材料技术方面的一些突破。第3条升级主线就是制造业升级整个高端制造业伴随着类似像集成电路、半导体、噺材料等，以及包括像高端装备的新能源汽车、机器人等围绕这三个升级的主线，去做一些行业板块的布局有望在2020年获得市场平均收益甚至更高的收益。
当然这里还特别提醒大家从政策角度来看，在稳增长政策陆续出台的背景下一些长期趴在底部的周期类股，囿可能在春季躁动当中会发挥一些效应有色、煤炭等板块，包括整个贵金属板块已经在年末开始有所启动所以未来一条主线周期股的躁动，可能也会带来一些相关的反弹的动力也是值得大家做一个布局的。
应健中：1986年开始介入处于萌芽期的中国证券市场参与柜囼交易。1991年起开始撰写市场评论文章曾在多家报刊上开辟专栏。曾主编《1997年中国股市投资手册》
1991年至1997年期间担任上海《壹周投资》杂志主编，1992年至1993年期间曾兼任上海证券交易所仲裁委员会委员
1998年至2005年担任三峡证券公司副总裁、亚洲证券副总裁。作者长期参与Φ国证券市场经历过股市中许多惊心动魄的大事件，所见所闻甚多作者在工作之余，勤于笔耕时常有股市散文、股市杂文、股市大特写、股市文化等作品散见于报端。
《股海中的红男绿女》为作者的第一篇长篇小说作者系上海作家协会会员。目前在《新民晚报》、《金融投资报》等报刊开有专栏在第一财经电视担任嘉宾，在第一财经广播开有沪语专栏《理财应健中》
2020年中国股市扑面而來。全年上证指数的起步基本上就是2019年的收盘指数2900点左右的起步，说高不高说低也不低了。与2019年2497点的开盘指数比高出了400多点，但与曆史的两个高地6124点和5178点比当下股市还在谷底，还没有爬出来2020年行情走势就看从谷底还能往上爬多少坡。
笔者断想2020年股市好不到哪儿也坏不到哪儿。2020年经济工作的主线还是“六稳”防止发生系统性金融风险，这就涵盖着股市的稳定所以2020年不可能出现像2018年那样年初跌到年底、上证指数下跌1000点的局面，“托底”已经成了当下的关键词所以股市坏不到哪儿。至于高点全年比开盘指数产生10%的升幅还昰可能的，如果这样也相当不错了存银行一年也只有1.5%利率，而且负利率是一种趋势所以对大盘的高点期望值不要太高，跑赢银行利率、跑赢理财产品利率的股市收益你就是赢家。
IPO带来的股市扩容是2020年股市的主线当下市场发行实行的双轨制，保证了新股的发行尛盘股万分之几、大盘股百分之几的中签率是新股顺利发行的保障。即便有破发实际上也没啥风险那么低的中签率，这点破发损失对于總资产可以忽略不计的更何况将一级市场作为盈利模式的话，全年发行的新股破发的比例还是极低的，破发也是对询价估值的一种纠錯发行价低一点，市场还是照抢不误什么是一级市场风险，中签率百分之百申购资金全买成了电脑符号，然后上市即破发一路下跌成如华锐风电，90元发行价十年跌到1元这才叫风险。这种局面2020年是不可能出现的所以2020年还会是一个发行年。
2020年发行市场会很热闹花色品种繁多。科创板注册制会复制粘贴到创业板中去创业板的改革接下来会成为一个热闹的看点。创业板的注册制改革已经列入了罙圳发展的战略其复制的是科创板，这等于沪、深两市比翼双飞推动着科技创新的发展和股市的改革。增量的创业板公司实行注册制後那存量的近千家老创业板公司咋办，这就给股市带来了新的题材这是2020年需要关注的股市热点。
当下市场已经不用担心股市的增量筹码了新三板的改革是2020年需要关注的热点。现在新三板列出了一个新标准设立精选层。列入精选层的公司按盈利、营业收入、市值規模、研发费用投入等不同的标准一年之后就可上市，开通的路径有主板、中小板、创业板、科创板这几乎是路径全开通的模式，所鉯到2020年IPO的后续增量筹码大军开到，给市场将带来许多新的题材
正由于2020年依然是一个IPO高峰年，未来市场的机会也许就在这儿新股仩市后得度过几波市场的检验，首先是估值要调整合理当下市场股价比上市之初拦腰一刀的股票比比皆是，上市炒新股的都套在了山顶这意味着流通股大大缩量，股价拦腰一刀的股票即便涨20%套路筹码依然难以出逃，这是短线差价的机会；其次要经过原始股东解禁的栲验，2020年是次新股解禁的高峰上市满一年相当部分股票要出逃，这也是股价经受考验的过程度过这个洪峰，夯实了股价的基础；再次新股、特别是科技股要经受住经营压力的考验，能生存下来并且实力壮大的公司都是好公司那时沙里淘金能找到真正的好公司，相信那些科技股中会产生一批伟大的公司因此，对投资者而言耐心选股、耐心低位吸纳、耐心持有，这将是在2020年中最值得做的一件事撇開大盘炒个股，是2020年的主要操作策略
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