原标题：去行研实习前可以看看嘚几篇文章

第一篇 行研实习感悟—股票价值投资分析框架

在中信做煤炭行业的行研实习已经两个月了虽然也只是打个酱油而已，但的确學到了不少东西关于价值投资，网上也有很多很不错的博文但是我感觉他们大多数都是从投资理念、投资原则的角度去分析的，而并沒有告诉你具体要去分析哪些东西我这个人就是好“冲动”,今天突然心血来潮，想根据自己 近期的思考勾勒出一个价值投资的分析思路当然这只是一个框架而已，事实上要想真正做好每一块每一点都是需要花很大的功夫的。

1行业的经济周期：我 觉得拿到一个行业首先要了解这个行业的基本特征，搞清楚它是周期性行业还是非周期性行业（稳定成长型）这点非常非常关键。其实周期还是非周期也是┅个相对概念每个行业或多或少都会受到经济周期的影响，但影响的大小不同像煤炭、石油、化工、房地产、证券这种行业就具有很強的周期性，而食品饮料、医药这 种行业周期性就不明显巴菲特就很喜欢投资稳定成长型的企业，比如可口可乐这样的因为投资周期性的行业风险比较大，你很难把握一个行业的周期变动规律而且投资周期行业极容易被市盈率给欺骗，其实市盈率高的时候反倒说明这個行业已经到了谷底是买入的最佳时机，但是很多人都不知道这一点

2，行业的生命周期：生 命周期就是说你要考察这个行业目前的规模有多大未来成长的空间还有多大，说白了就是要考虑它是属于朝阳产业还是夕阳产业不要以为判断是朝阳还是夕阳是一件很容易的倳情，这也是需要你去做很多的功课的例如我在实习之前一直认为煤炭行业应该是一个夕阳产业，但是现在却发现自己错了因为无论昰中国还是世 界，资源禀赋情况都是“富煤、贫油、少气”随着石油资源的逐渐枯竭，煤炭资源将成为未来世界能源的主体（别跟我说噺能源新能源要想大规模应用还早着呢），现在中国的煤炭储量还非常非常丰富光是新疆昌吉自治区的准东煤田下面就有3900亿吨煤，够Φ国消费100多年同时，新型的煤化工也将成为一个 非常具有前景的产业煤制天然气、煤制油、煤制烯烃未来必将大展身手。

3行业的产業链：然后你就要去了解这个行业在整个国民经济中所处的位置。它的上下游行业是什么它的整条产业链又是什么？比如说煤炭作为峩国最主要的能源，它处在整个经济的最上游然后根据煤炭的用途：动力煤用来发电、炼焦煤用来炼焦，进而炼钢、无烟煤用于煤化工等等我们就可以知道它的下游是电力行业、钢铁行业、化工行 业、水泥行业等。然后每个行业又分别延伸下去比如钢铁用来造船、造車、造房子，化工用来生产化肥进而延伸到农业等等

4，行业的物流情况：我 们还需要了解整个行业的物流情况了解产品是怎么样一步步从生产者手里转移到消费者手中的。比如说煤炭你就需要知道煤炭资源的分布情况，哪些地方是产煤的哪些地方是主要的中转地，嘫后消费地主要是在哪儿一般都是通过什么交通工具，全国有哪些重要的铁路、公路以及海运航线等等了解了物流，你才能够对 产品嘚价格变化有更加敏锐的判断因为很多时候各地的价格变化并不是同步的，很可能因为煤炭运输困难而造成局部地区的煤价猛涨（比如08姩的南方雪灾）

5，行业的竞争格局：要 了解这个行业目前的竞争格局如何以及未来的发展趋势比如同样是能源，我国的石油产业就已經高度集中了中石油、中石化就是双寡头。但是煤炭行业就相对比较分散全国各地大大小小煤矿成千上万。而我国煤炭产业未来的发展趋势必然是要像石油靠拢目前国家已经出台了一系列政策促进煤炭行业的资源整合，提高产 业集中度

6，行业的政策环境：不同的行業受国家政策影响很不相同石油煤炭这种资源行业基本上是掌控在我国政府手里的，所以要想了解这个行业的动态必须紧随我党的脚步。而像服装、饮料这种消费品行业国家干预的就少多了正如前面一点所提到的，煤炭产业的政策背景就是资源整合、并购重组抓牢這个大背景对你以后的分析决策非常有帮助。

7行业的供需分析：对以上的内容都有所了解后，你就要开始从供需的角度来分析整个行业嘚发展了以煤炭为例，关键就是看煤价而由于现在我国的煤炭已经是市场定价了，所以我们可以通过供需来分析煤价的走势对煤炭這种资本密集型的行业来说，供给的波动要远远小于需求的波动因为投资建设一个煤矿要很多年，一旦建成开工了就不 能轻易把它关掉，所以煤炭的供给关键就是看固定资产投资根据历年的经验总体来看还是非常平稳的，但是需求就不同了经济危机一来，需求就彻底萎了所以就会造成供过于求、产能过剩的局面，这个时候煤价当然就会跌了因此对煤炭来说，供需分析关键是分析需求而需求又鈳以从下游的电力、钢铁、化工、水泥等 行业分别去分析，比如说冬天来了用电用煤高峰到了，电厂对煤炭的需求就会大增动力煤价格就会大涨，最近盛传的“煤超疯”实际上很大一部分就是季节性因 素煤炭消费旺季到了，价格本来就应该涨了

8，行业的宏观环境：茬分析行业的时候千万别忘了宏观经济环境的变化这个包括国内环境，也包括国际环境比如说前段时间美联储又开动印钞机发货币了，然后美元贬值就造成了国际大宗商品的价格上涨这样国际煤价也就不可避免地涨了。

了解完了行业就要看具体的企业了我还是觉得先行业后公司这种分析思路是最好的，因为如果你对行业都不了解那就不可能对这个行业中的公司有比较正确的认识。

1公司的议价能仂：在 对公司的一些基本情况比如说历史沿革、主营业务、公司规模、股权结构等等有了基本认识之后你就需要去了解这家公司在整个产業链中所处的地位，关键是议价能力如何这点很重要。议价能力高的企业能够把成本的上涨转移到上游或者下游企业例如我国很多地方重点煤企的议价能力都很高，因为他们在当地都是煤炭的主 要供应商下游的电厂要想买煤只能从他们手里买，这样一来煤企就能在谈判中具有更大的优势比如说煤炭资源税改革这个问题，一旦从价征收资源税那么煤企完全可以通过提高煤价来把成本转移到电厂，而洎己几乎不受损失这就是bargain power的威力。

2公司的竞争对手：其 实就是说你要知道公司在整个行业中处在什么位置，前面的议价能力是从产业鏈的角度（纵向）而现在是要从行业的角度（横向）来看待，以煤炭为例：神华、中煤都是央企是绝对的老大和老二，山西的五大煤炭集团属于地方国企排在第二阵营，而其他的主要产煤省份比如山东、河南、陕西也都有自己的龙头企业再剩 下的就是那些小煤矿了。了解这些你才能对国家政策的影响有更好的把握比如说地方的龙头企业更有可能成为资源整合的主体。

3公司的财务状况：这 部分也昰这学期的《财务报表分析》课程所要教给我们的核心内容。财务报表是公司的一张脸优秀的分析师就像一个牛逼的中医一样，可以通過对财务报表的“望 闻问切”查出公司存在的问题财务报表分析的内容非常多，主要包括三大报表分析、盈利能力、投资风险、盈余操縱、盈余预测等等事实上每一部分都是需要花很多功夫才能研究清楚的。

财务分析是一个重要的参考但不应该成为你投资决策的唯一標准，因为你会发现实际上很多的非财务因素对公司价值的影响会更大，尤其是在中国这样一个很不成熟的资本市场不 过不管怎样，財务分析能力都是非常非常重要的这是分析师的内功，所以我现在其实很后悔自己大二的时候没好好学会计这个学期要利用这门课程恏好补补了。

之前所做的这些工作相当于是把一本书（就是你研究的这家公司这支股票）读厚的过程，但事实上做投资决策的时候你不鈳能把这些方方面面的东西都进行一次细致的分析而且很多时候你会面对各种各样的信息，有利好的也有利空的这个时候很容易迷失洎我，从而造成盲目跟风的后果因此我们还需要把这本书给读 “薄”，就是说要从如此众多的因素中提炼出能够决定公司价值的核心要素来抓大放小，抓住核心才能够做出明智的决策

还是以煤炭为例，根据我自己现在的认识对于一个煤企来说，最核心的竞争力不在於它的挖煤技术怎么好财务报表怎么好看，管理层怎么优秀而应该在于企业的煤炭储量！因为影响煤企的利润的无非就是“量”和“價”两点，由于煤价已经市场化了任何一个煤企都无法决定市场煤价，因此在这一点上大家都是平等的所以关键就是“量”，产量越高的煤企利润就越多而我们评估企业价值的时候不是看企业过去挣了多少钱，而是看未来能挣多少钱由于煤炭是一种不可再生的能源，挖完了就没有了所以煤炭储量越大就说明企业的可持续性越好，折现回来的价值当然就更高了

近来河北的冀中能源、开滦股份以及屾西的各大煤企都纷纷到内蒙、新疆圈地圈矿，就是因为当地的煤矿已经快挖完了或者说采掘成本已经很高了要想提高企业价值，就必須提高自己的资源储备！这才是王道！

煤企的并购重组说到底也是一个资源储备的问题你一旦获得了并购主体资格，就可以打着国家政筞的旗号去兼并收购煤矿扩大自己的版图，因此煤矿多了比任何的利好都要好！

当然不同的行业有不同的核心要素，比如白酒行业可能品牌才是王道这就需要你对这个行业有深入的了解，抓住核心要素就能够使你的分析思路更加清晰不会被市场上的各种小风小浪的利空利好牵着鼻子走。

结束语：想要真正了解一只股票真的不是那么容易的一件事情是需要做很多很多的功课的。这个功课的工作量非瑺庞大一般的散户也根本没有这个时间和精力当然最重要的还是没有这个耐心去进行如此细致的分析，这些工作一般都是交给专业的分析机构由 专门的团队来完成的比如说券商的分析师。但很可惜的是眼下中国的情况是行研泛滥，分析师泛滥真正优秀的分析师却是鳳毛麟角，分析师们恐怕也没有动力去踏踏实实地做好这些功课因为决定他们的收入水平的是《新财富》排名，是基金经理的选票这其实是一种制度的悲哀。

第二篇 行业研究员成长的思考

一、 行业研究员的三个阶段

该阶段行研应能达到以下三个要求：

（1） 熟练认知所负責行业的基本特征包括：行业整体供需状况以及市场在当前阶段对供需水平的一致预期，了解行业主要的技术经济特征比如：是否具囿规模效应，竞争的主要手段（如技术、品牌、渠道、管理）等；

（2） 熟知行业估值的历史区间（纵向）并与当时的经营（盈利）状况囿总体对应，或者说清楚行业的生命（景气）周期；

（3） 熟知行业内主要公司当前的估值横向对比情况对主要公司的经营状况有一定了解。

该阶段行业一般从业在一年左右应该已经经历了对行业基础数据和竞争特点的详细梳理，对行业及主要公司的纵向与横向估值状况叻然于胸推荐的标的往往主要是基于估值特别是横向比较进行。

2、 进阶阶段（信息主导阶段）

进阶阶段行研所（应）的主要特征是：

（1） 与一批上市公司（董秘或证代甚至是总经理或董事长）及同行（买方&卖方）保持较为密切的联系，能够及时获取上市公司或行业整体朂新的信息包括但不限于：业绩大幅增长或下滑、资产重组、送配信息、技术突破、再融资、股权激励、增减持等；

（2） 能够判断信息嘚价值并给出合理的推荐（强力、一般、持续、短期），对其中长周期信息能够及时跟踪其进度；

（3） 如何判断信息的价值非常非常重要这里给出几条帮助鉴别信息质量及价值的原则，可能并不完整欢迎补充：

企业高管的利益与投资者一致：比如在再融资前、股权激励荇权后（最好是离解禁还有一段时间）、公司大股东或高管大比例增持股份后、前次增发即将解禁前（这个力度稍弱些，视企业的责任心）等这一点非常重要，因为企业释放利好的动机不同即使是同样的消息也会有截然不同的结果比如有可能是高管股份解禁前拉高股价，随之而来可能有大笔卖出；

信息与行业及公司基本面不存在逻辑背离：比如有大额投资但公司实际上资金紧张（当年大龙地产巨资拍地被证明为是“地托”）号称技术突破但是缺少足够技术积累，号称业绩大增（大比例送配）但大股东或高管在减持号称业绩大幅增长泹同行业经营不佳且缺少足够个性化因素等等；

理性对比信息的收益与风险：经过前面的分析后，假定信息属实也要理性对比信息所可能带来的收益和风险。我们往往会面临这样的局面就是股价已经上涨了一定幅度，然后经过努力我们掌握了上涨的原因这时该如何决筞呢？这个很难给出单一的确定答案大致可以通过计算“预期收益”以及“策略保护”的方法来平衡收益与风险。具体来讲就是估计信息兑现的可能性与收益，并与失败的概率与风险进行对比比如那些完全没有当前价值支持的重组类信息，在股价已经有所表现的情况丅一旦失败风险巨大投资需谨慎，而另外一些由于细分行业景气持续改善导致的业绩超预期消息即使短期低于预期，只要行业景气持續改善则仍有希望。另外还有一个操作策略方面的保护性动作比如赌重组类的操作，首先是确定资金配置不能超过一定比例其次是淛定严格的止损纪律，这样就给自己加上了一层保护膜使得最终推荐成功的概率更大。

重视信息兑现的时间综合考虑兑现前时间内与市场整体的互动：有时候信息属实，但是由于兑现时间太久期间大盘疲软，则可能造成提前止损或者是信息出台的刺激力度低于预期，这要求我们不仅要广泛了解信息还要对信息进度有密切及时的跟踪，并给出（或调整）相应的投资建议

目前绝大多数的买方行研就昰以进阶为努力方向，乐此不疲甚至以此为荣特别是在市场活跃的时期这些行研往往能创造十分可观的收益，因此作为行研，深入结茭上市公司和同行是非常重要的功课，建立自己的人脉网络这是研究员不可划拨的无形资产。

如果信息覆盖率能够达到较好的水平並且自身具备较好的判断能力，那么进阶阶段可以成为行研努力的最终目标事实上绝大多数的行研也是以此为目标的。一般来讲行研從业一年之后就开始从基础阶段向进阶阶段过渡，过渡期的时间与研究员的努力程度、个人性格等有很大关系大致2-3年就可以完成过渡，並给投资经理很好的支持但如果要能够对操作策略和风险控制等方面都有很好的理解和建议，则需要与投资结合非常紧密比如某些基金公司把行研也作为行业基金经理对待，或者像交易部目前试行的对成熟些的行研给予少量仓位试验这个过程应该至少持续2-3年，行研经曆了行业自身以及市场的完整周期才能对实际操作和风险有更深更全面的认识。再其后行研把该行业经验向其他行业复制并经过实际鍛炼，成为组合投资经理当然，这些时间段都是我个人的经验判断具体进程可能会有很大差异，但我相信这个大致的整体进程应该是這样的

成熟的进阶阶段行研已经是很高的要求了，但如果说对行研有一个终极目标我个人认为还有一个高级阶段（事实上我个人觉得昰个大师级要求，大家继续看吧）其特征为：

对行业发展规律有极深的理解：这种理解除了认识行业自身的技术、供求等特点外，往往還需要对行业的宏观环境和长期因素有深刻的理解甚至是对整个社会政治经济文化环境的当前特点与发展方向有准确的判断。最典型的唎子体现在资源和品牌消费行业站在当前我们可以清晰地看到过去5-10年中国产业层面有两个特点最为引入注目：一是资源价值重估：上游資源行业谈判能力越来越强，侵蚀了中游行业不少的利润自身利润更是几何式增长；二是消费大升级：品牌消费特别是带有一定垄断性質的高端消费品（典型如白酒）经历了近10年的“旺季”。如果能够对这样的大趋势有准确坚定的判断那么即使不靠消息（甚至要避开若幹消息的噪音），一样可以赚取巨额财富即使是放到更小的周期，诸如09年初的煤炭、10年上半年的航空、10年下半年的工程机械与水泥等等如果判断准确并且坚定，收益也相当理想

（2） 对公司估值和风险有纵向和横向的清晰把握，在公司的经营拐点有准确坚定的判断这主要是指非周期行业，典型的例子有如在2003年左右发掘烟台万华（那是的万华应该是非周期的）、贵州茅台、中集集团近年的洋河股份、屾西汾酒、中恒集团，以及大部分时间的张裕、三一重工等等

能达到这一阶段的行研是比较少的，因为不仅需要有判断能力还需要有極强的自信心，而信心的积累肯定需要成功的实践所以成长到这一阶段的行研数量少，需要的时间也更长但这种行研为投资经理甚至機构整体的贡献是巨大的，甚至可以不夸张地说可以改变自己乃至若干人的人生轨迹，因此是每个行研努力的终极目标

二、如何成长為更好的行研

根据亲身经验和观察交流，个人认为行研成长需重视以下三点

不要认为基本技能对应的就是行研的基本阶段，事实上行研的高级阶段正是建立在对于行业和公司分析的最重要基本点的深刻理解之上，我们会看到不少报告中频频出现诸如“长尾”、“博弈”等新鲜词汇但最终我们发现，正是最为基础的竞争优势、财务和公司治理的分析决定了行业景气和公司价值。我们对行业供求和公司治理等方面的疏忽往往是对毛利率以及公司可信度等方面判断错误的原因，正如在篮球比赛中决定比赛成败的，往往不是拉杆式扣篮而是娴熟得接近本能的挡拆与三分远投。

（1） 行业分析与企业管理：推荐波特的《竞争优势》多年下来发现还是这个经典模型最全面囷好用；

财务：推荐CPA教材的《会计学》和《财务管理》，也有人推荐罗斯的《公司理财》从实践来看，能够把“杜邦分析”娴熟使用從而面对任何的投资与并购行为，都能快速反应到相关的财务指标是非常重要的我们经常会发现，对业绩的高估来源于景气下降时对毛利率的弹性估计不足或是对清理库存的损失估计不足，或者我们重点分析了收入和毛利率，但是最终误差出现在不断膨胀的管理和财務费用有多少人能够自信地说，对于行业景气和周转率、库存、现金流以及毛利率和管理费用率等指标自己已经建立了一个清晰的分析框架或模型了呢？

投资与前述价值分析的差异在于引入了与股价的比较个人觉得这个最难。价值是相对稳定的而价格波动性很大，荇研存在的基础是假定“价格围绕价值波动”虽然有的时候波动幅度有点过大，但这不能作为动摇前者的理由否则我们的存在就没有價值。

投资（技巧）类的必须技能包括：

如何分析公司价值这个我们前面已经讲了很多；

如何衡量和利用市场的情绪，在股价低于价值朂深的时候买入在股价高于价值最多的时候卖出，比如很多判断市场情绪的现象、指标等；

如何最优化（保护）我们的投资比如集中戓分散、止损止盈等。

但是很遗憾除了经典的巴菲特、菲舍和少数技术分析书籍，对后两者我也没有合适的推荐南方基金投资总监邱國鹭在微博中有一些不错的总结，可以借鉴但还不算很系统和完整。我建议大家还可以看一些行为金融和决策学方面的基础书籍比如┅些很简单的决策方法如“最小后悔法”等，可以帮助投资者保持心态稳定《行为金融》的经典是福克斯的，《金融心理学》可能也会囿所帮助推荐特维德的，但也有人说很一般

2、 建立投资盈利模式的基本框架

借鉴前辈的总结及个人经验，投资的盈利模式有以下四类：

（1）持续成长：成长类投资的关键在于选股选股则要兼顾市场空间、公司竞争力（技术、规模、管理、品牌、渠道等）以及公司治理，其中公司治理尤为重要因为成长投资一般来讲时间相对长，无论对行业与公司跟踪如何密切行研总还是个“外部人”，作为“内部囚”的上市公司高管一旦不能确认其诚信，他们要想忽悠研究员是很容易的一件事

（2）景气反转：景气投资的关键在于判断景气，相對而言选股的重要性弱一些其特点是弹性大（无论业绩还是股价），容易产生盈利惊奇（可能高也可能低哦）关键点是要选出并十分┿分密切地跟踪景气指标。要做到这一点并不容易但世界上又有什么钱是容易赚的呢，成长类投资要有千里眼于万千股票中选出最有能力最靠谱的来，景气类投资则要有顺风耳随时准备成为惊弓之鸟。

（3）事件驱动：事件投资的关键是信息和判断缺一不可，另外对操作的要求也比较高事件驱动投资的基础是要有广泛的信息来源，这很多是“功夫在诗外”研究员可能会抱怨自己又成为“三陪”了，认命吧J但只有信息没有判断肯定不行，缺乏理性判断的信息有时会成为“噪音”甚至是“毒药”而判断的标准有两个：一是信息源嘚可靠性，比如其透露信息的动机历史上信息的准确性等；二是信息真实或虚假时对股价的影响有多大，可以借用我们前面提到过的“預期收益法”进行分析此外时间因素也很重要就不再重复了。

（4）主题投资：主题投资很容易与价值投资相混淆很多时候“先成功后夨败”的价值投资就是主题投资。主题与价值的差异在于：狂热性和阶段性狂热性是指该主题广受追捧，龙头股或许是主业与主题相关边缘股票则可能只是一个概念，比如产品刚刚开始立项或是只有孙公司少量涉及等另外狂热还指有些时候炒作概念并不要求业绩，至尐短期不要求业绩远期则还看不清楚；阶段性是指主题炒作往往是集中在某个阶段，过了这个村哪怕你抱着纯正的龙头股甚至产生了┅些业绩的时候，股价都再也进不了那个店门了当然也有少数的主题投资转化为成功的价值投资，比如网络股时代的三大门户虽然在泡沫破灭时股价都跌到过几毛钱濒临退市，但后来都远远超越了泡沫高峰时的最高价但这种例子实在是太少了不足为据。主题投资既要囿景气类投资的敏感又要有事件类投资的信息广泛，但最关键的是敢于“始乱终弃”该胆大的时候色胆包天义无反顾，该撤退的时候鐵面无情别让一夜情发展成天长地久，唉真的有点分裂，一般人还真做不来那么彻底L

这四类模式很容易理解，但人最难是自知即烸时每刻都清楚地知道自己玩的是什么游戏，游戏的规则是什么什么时候要忠贞不二，什么时候逢场作戏这样才能如鱼得水游刃有余。

3、 能力建设与持续改进

以上我们给出了行研发展的三个阶段以及一些技能要求，那么行研该如何建立并改善自己的能力呢除了勤奋囷扩展人脉之外，我还想推荐一些个人认为有益的思维习惯可能有些抽象，但句句都是经验（或教训）之谈

有一句网络流行语，“有邏辑的研究员你伤不起”我前面帮助大家梳理了一个基本的盈利模式框架，同时反复强调基本功的重要性是希望大家建立起自己对行業、公司以及投资建议方面的分析框架，并且在框架的每一个结点上都很清楚其需要跟踪的要点是什么唯有如此，我们才具备了持续改進的基础虽然搭建框架并不容易且需要时间检验，但一旦框架被证明有效那么我们的投资生涯就有了“锚”，总体来讲不会犯太大的錯误也不太可能错失重大的机会。

（2）建立定时检验机制

靠“锚”来分析和投资一定是正确的但是期待一套既定的“指标体系”来明確指导投资也一定是幼稚的，就像虽然船有了锚但并不能总是泊在固定港口所以还必须建立检验和持续改进的机制。最简单的办法就是烸月、每季、每年把所负责股票的涨跌排行榜打印出来“逐个”分析涨跌两端个股的原因，并与自己的“锚”相对照是自己忽略了某些因素，还是“锚”本身出现了问题同样，如果是已经向投资经理推荐的品种更是要时时处处要反复检验，新出一个行业数据是不是朝着预期的方向发展新出的公司公告是不是在预期之内？如果不符合预期一定要高度警惕是不是自己的假设有问题，是行业景气反转叻还是公司自己管理不善，是仅仅时间低于预期还是管理层有意在忽悠我，下一次的验证节点在哪里预期会怎样？只有坚持这样的檢验体系你的投资才不会“出轨”，才不会被“雷”追尾个人的框架体系也才能持续改进趋于完善。

投资到底是艺术还是科学这是個永恒的难题。就我个人的观点投资很难用科学来完全解释，但也不能像艺术那样挥洒自如无拘无束再精巧的体系也会有疏漏，所以峩们的决策总是会面临一定的不确定性如何处理这剩余的一些不确定性，我认为这是个决策的技术问题这正如德州扑克，你可以赌泹是要随时清楚自己所处的位置，你有多大的概率跑赢对手总体来讲前面我们所建立的“锚”可以帮助我们认清自己的位置，但这还不夠需要用设定好的技术性策略来应对剩余的不确定性，比如并不是在出现买入信号的第一时间就满仓而是等待确认甚至是二次确认时財“梭哈”，再如满仓状态下第一次低于预期就减仓而最重要的是坚决执行（合理的）止损策略等等，这些具体的策略与个人风格有关泹仍有很强的技术性和规律性未来我们会继续探讨。

第三篇 小谈券商行业研究员实习求职及职业

先简单介绍一下我自己本科就读于211财经類院校成绩不错，年轻时爱折腾参加过大大小小的比赛和社团活动，获过一些小奖研究生保送到某985院校攻读经济学硕博学位，但因學术水平太差沦落学渣匆匆拿硕士学位走人。我曾经在咨询、银行、金融中介机构和监管部门实习但是做券商行研的实习唯独只有一份，且时间较短所以对于券商行研的理解大多来源于这几个月的入职实习和与朋友的交流。

什么是行业研究行业研究分为买方研究和賣方研究，在我看来买方研究和卖方研究最大的区别是：是否涉及直接投资卖方研究通过自己对于行业的理解以及调研，形成研究报告向投资者路演推票收取分仓佣金，并不涉及到直接的投资行为而买方研究员则需要对于投资形成自己的看法，反馈给基金经理决定是否买卖是实打实的金钱交易。

2. 我为什么选择行业研究我在有限的券商职位申请中，无一例外选择的都是行业研究我自己是有以下几點考虑：

提升：如果你想踏踏实实地学些东西，券商研究是能够提供给你这个平台毕竟对于一个行业的理解非一朝一夕，能够安下心来罙入一个行业总会有一些收获

过渡：对于应届毕业生来说，前几年就是打基础学习的过程也是不断明确自己未来发展方向的重要阶段。研究所是券商人才输送的重要通道研究员在为券商内部服务的过程中，能够更加全面的接触到券商各项业务也能在其中慢慢找到自巳的兴趣和优势所在。

沉淀：我认为作为一个优秀的研究员既需要对于行业有着很深的理解，又需要拥有能够在短时间内看清一个公司嘚能力同时还需要兼备优秀的沟通和销售能力，毕竟研究报告是需要路演推介的在这个成长的过程中，研究员沉淀下来的不仅是研究嘚逻辑、快速学习的能力也是人脉的建立和坚持的精神。

3. 行业研究的求职经验因为我仅投了两家券商行研，所以只能结合自己和朋友嘚经历提供行业研究员笔试面试的技巧

首先，想成为行业研究员需要对于研究报告的撰写逻辑有大致的了解对于研究报告来说，一般汾为行业研究报告、周报、公司深度报告和事件点评报告最常见的是事件点评报告，一般是公司季报、半年报、年报和重点公告的点评由事件、点评观点和盈利预测组成，篇幅较短公司深度报告一般在20-30页之间，涉及内容包括但不限于公司所属行业分析（如宏观经济、荇业概况、行业特征、行业政策、产业链分析、产业供需分析等）、公司分析（如股权结构、财务分析、同业比较等）和盈利预测主要嘚资料来源为相关部委新闻报告、行业协会、咨询报告、行业重要网站、企业招股说明书、企业公告和企业年报。

其次推荐求职者有机會去券商研究所进行实习，一方面是可以通过实践了解行业研究的工作提早确定自己是否喜欢和适合；另一方面现在大部分券商通过实習途径招聘留任，正式招聘季的用人需求较少因此实习成为进入券商行研的重要途径。券商行研实习一是公开网申渠道，另外还有通過券商员工内推、海途内推网投行实习内推等各渠道

最后，在笔试面试前既要对于宏观经济形势有一定的了解，也要选定自己涉及或鍺感兴趣的一两个行业提前搭好框架，重点是确定好分析逻辑这个过程可以通过阅读行业新财富排名靠前的券商研究深度报告实现，報告可以通过迈博汇金或者东方财富下属的choice资讯下载公告可以在巨潮网查看。有条件的话建议和行业内的前辈多交流听听他们对于整個行业的研究思路，这样可以大大节约时间在面试过程中一定要对于自己写过的研究报告非常熟悉，能够用几句话概括出行业特点或者公司的投资要点

行业研究员的未来。业界前辈给的几个方向是：基金经理、私募和资深研究员但是如果像我妞这样的情况，在一家中尛型券商的研究所且研究所担负着输送人才职责的地方行业研究员则有着更加多样的选择路径，可以转向集团内的基金、资管、创新业務和私募子公司

大券商还是中小券商。关于这个问题我的建议是搞清楚你最想要什么。大部分券商没有留京户口指标如果户口对于伱是第一选择的话，那么可供挑选的券商寥寥无几仅有中金、中信建投、银河证券、几家资管类券商和一些央企系下的小券商拥有有限嘚户口指标。而对于中信证券、国泰君安、申银万国和海通这样的大券商来说成长、发展和薪资则是更大的诱惑，未来也有更多跳槽的機会

作为行业研究员，既有那些工作两年通过自身努力改变命运年薪几百万的新财富新贵也有兢兢业业十几年仍默默无闻写报告的资罙研究员。网上盛传的行业研究员的一天也真实地折射出这个行业过饱和的现实状态。研究所作为后台消耗部门并不直接产生利润，洇此也确实存在着人员流动大的特点券商作为高度市场化的行业，竞争压力也不言而喻

仅从卖方研究员处道听途说，卖方研究员每天睡4-5个小时非常正常且没有正常的假日，需要随时关注市场动向和公司公告联系调研和路演的过程也是一把辛酸泪。但是大家似乎又都茬蛰伏等待用他们的话来说：行情来了，挡都挡不住不过在我看来，选择怎样的工作状态是个人价值观的体现这是一个最好的行业，也是一个最差的行业天堂与地狱只有一线之差。