次新门店将成为主要增长点 _ 研究报告正文 _ 数据中心 _ 东方财富网
次新门店将成为主要增长点
　　收入增速减缓，毛利率小幅提升。受行业性收入增速下滑影响，公司一季度收入增速放缓，达到13.04%，为上市以来单季收入增速的低点，但预计随着行业性复苏，未来将会迎来恢复性增长。公司综合毛利率达到19.51%，比去年同期提升0.54个百分点。综合毛利率提升的主要原因有：1）公司充分发挥规模优势，加大对供应链的优化整合，降低成本；2）部分门店走出培育期。 　　外延扩张提速。截至2011年年末，公司共拥有连锁门店104家，其中百货7家（经营总面积约9.98万平方米）、百货超市综合体1家（经营总面积约3.3万平方米）、超市96家；公司连锁门店面积约65.77万平方米，平均单店面积达6,324.16平方米。公司在福建省经济最发达的闽南地区处于绝对领导地位；同时，公司积极进行跨区域发展，已在上海、浙江、江苏、贵州、广东等省布局；未来公司将着重向二、三线城市及乡镇扩张，2012年拟新增20家连锁门店。 　　股权激励助推业绩释放。公司的股权激励考核方案中，2012年是股权激励方案第二期的考核年份，2012年需要达到股权激励行权条件“第一个行权期，公司2012年度经审计加权平均净资产收益率不低于13.5%；公司2012年度经审计主营业务收入较2009年度增长率达到或超过120.2%；公司2012年度经审计净利润较2009年度增长率达到或超过151.1%”――即 2012 年收入增速需要达到 20%以上，净利润增速达到 19%以上才能够达到考核目标。公司计划 2012 年营业收入比上年同期增长21%以上，归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长 23.5%以上，2012 年度公司业绩达到股权激励考核目标是大概率事件。 　　投资建议。 公司 2009 年、 2010 年高速开店带来较大的业绩增长潜力，将抵消 CPI 下行后给公司同店增长带来的负面影响。预计公司 2012年、2013 年EPS分别为 0.35 元和 0.42元，对应的动态 PE分别为 21倍和 17 倍，给予“增持”评级。 　　风险因素。1）劳动力成本和租金成本上升超预期；2）新开门店培育期表现低于预期；3）中高端人才相对短缺；4）公司跨区域扩张带来的经营风险。
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百联股份：次新门店与奥特莱斯共同推动未来业绩成长
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百联股份：次新门店与奥特莱斯共同推动未来业绩成长
整合后的新百联战略思路清晰：将通过奥特莱斯业态的全国扩张，迅速完成连锁布局，成为公司2012年以后的重要盈利增长点；购物中心业态将专注于在泛长三角地区扩张，经过3-4年培育的百联中环购物中心和又一城购物中心逐渐成为盈利贡献的生力军；超市经营方面将不断加快业务整合力度，通过按区域进行资源集中和统一采购，提高了采购议价能力；并通过建设物流中心，提高了物流配送的效率。因此新百联在吸收合并后的协同效应将逐步在未来几年显现。
& && &次新门店渐成业绩贡献生力军：百联股份在年开设的次新门店经过这三年的培育已经逐步成为各自商圈的主要购物中心，盈利情况也有较大幅度的改善。我们预计2010年百联又一城业绩翻番，盈利3300万元以上；百联中环扭亏为盈，盈利4000万元以上。
& && &奥特莱斯将推动百联2012年后的业绩增长：假设百联集团在年这四年中以每年开业两家的速度成功实施了奥特莱斯的全国扩张，并且获得了理想的经营效果。参考青浦奥特莱斯的盈利轨迹，独立地看奥特莱斯业态，其年的净利润分别为0.9亿元、1.7亿元和2.7亿元；增速分别为200%、89%和59%。
& && &重申“买入”评级，目标价22.5元：我们预计合并后新百联年EPS分别为0.73元、0.87元和1.05元（按照摊薄后17.2亿股为总股本计算）。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例，则百联股份的年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE估值，对应目标价22.5元，每股23元的资产重估价值也为投资百联股份提供了扎实的投资安全边际。22.5元的目标价距上一交易日15.25元的收盘价尚有47.5%的上涨空间，重申“买入”评级。
& && &股价表现的催化剂：1）新百联整合的完成；2）新建的奥特莱斯开业；3）百联节假日的销售数据超预期。
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综述：存缺陷秘密“回店检测”不公开召回一场“召回”正在悄悄进行。日前，记者从相关渠道了解到，由于系统存在隐患，厂家已经要求旗下4S店针对某批次新奥拓车型进行回店检测，如果出现问题，4S店可免费为车主更换刹车系统。
针对新奥拓回店检测问题记者致电长安铃木全国服务热线，工作人员首先承认有此事情，但随后又以需要查询为名结束了通话。10分钟后，服务热线工作人员打来电话称，长安铃木正在针对某批次新奥拓展开免费检测活动，有很多检测项目，包括刹车系统。
对此，有车主提出了不满。接到4S店电话时明明是对刹车系统的检测，但全国服务热线工作人员却称是对车辆的全面检测。“如果厂家已经知道了哪个批次的车辆出现问题，就应该尽快公开召回这批车辆，而不是偷偷摸摸地让4S店通知车主回店检测，涉及的毕竟是刹车系统，关系到人的生命安全。”很多车主很愤怒。
批次返修引发不满
记者以消费者身份暗访了京城多家4S店，长安铃木确实在进行一次新奥拓刹车系统的检测工作。据长安铃木4S店工作人员介绍，新奥拓的具体问题是刹车较软，“车主自己也可以做检测，方法是，在车辆启动的状态下，驾驶员连续踩3脚刹车，如果第三脚刹车一踩到底没有起到任何作用，那这辆新奥拓车的刹车系统肯定有问题，应尽快到4S店做检测和更换刹车系统”。上述工作人员说。
车主李先生告诉记者，自己的新奥拓车去4S店做保养，在检查维护前制动时，发现前制动钳内的一个“销子”损坏，4S店给免费更换了。据悉，很多新奥拓做保养时都发现了这个问题。
不少车主提出质疑，既然是成批次的缺陷，长安铃木就应该公开召回，“悄悄”更换并不能帮长安铃木提高口碑，反而影响其在车主心中的形象。
调查中，有长安铃木4S店的工作人员告诉记者，其实早在去年的11月份就有4S店接到厂家的通知进行新奥拓刹车系统检测了，“不知道为什么持续了这么久，都第二年的6月份了，还有没有通知到的新奥拓车主”。上述工作人员说。
对此，车主张先生表示，“去年11月份就开始通知了，我为什么在今年6月份才接到通知？幸好期间没有出现什么问题”。
“别的批次的车就没有问题吗？厂家的这种做事态度，我们怎么能相信？”采访中，不少车主和消费者提出质疑。
销量影响召回决策？
对于4S店通知新奥拓车主回店检测刹车系统的事情，长安铃木全国服务热线给记者的回答是，“这是‘惠民’项目，就像每年夏季的空调免费检测一样”。而厂家方面的回复基本一致，只不过补充称“这个检测涉及所有车型”。
业内人士分析认为，不想影响新奥拓目前正在慢慢上升的销量，无疑是长安铃木不敢公开召回新奥拓的最大原因。
据记者了解，2009年新奥拓上市前，长安铃木便对该车的前景信心十足，大有超越老奥拓之势。但上市后却没能取得预期的成功，2009年新奥拓的月销量一直徘徊在1000多辆。进入2010年，一场召回又让新奥拓的销量再次受到了影响。
去年2月5日，多达10326辆新奥拓因存在燃油软管漏油的隐患而被召回，这个数字相当于该车型从上市到2月份所销售车辆的数量总和。
召回让新奥拓刚有起色的销量再次“伤了元气”。在实施召回期间，新奥拓的销量由1月份的3211辆下滑至1691辆，此后一直到5月份，新奥拓的销量才再次上涨至3046辆。2010年新奥拓总销量仅为41729辆，与竞争对手相比相差很远。
“进入2011年，新奥拓的销量一直处于上涨状态，如果此时出现召回，恐怕会再次影响到新奥拓的销量。”有业内人士分析认为，新奥拓是长安铃木倚重的冲量车型，前两年由于各种原因没有“热”起来，2011年如果再出现问题，这款车的命运就不好说了。
缺陷检测存隐患
记者了解到,缺陷召回中所说的“缺陷”，是指车辆由于设计、制造等方面的原因，在某一批次、型号或类别的产品中普遍存在的同一缺陷，这种缺陷更多地表现为潜在的隐患。
有业内人士认为，其实，长安铃木的实际行为已经证明，车辆制动系统的问题属于召回范围，否则长安铃木没有必要通知4S店对问题车辆进行免费更换零件。
虽然长安铃木全国服务热线的工作人员表示，“我们只是选择了固定的一批客户进行回店检测，而不是针对某批次车型的特定检测”，但记者采访多家长安铃木4S店后了解到，4S店接到厂家通知，正在对一个批次的新奥拓进行返店检测。
“厂家根据车架号判断新奥拓是否需要回店进行检测，在我们4S店，只要告诉我新奥拓的车牌号，我就能根据当时车辆的销售记录查出你的车辆是否需要进行刹车系统的检测。”不止一家4S店的工作人员这样对记者说。
采访中，不少车主也证实了4S店工作人员的说法。“我就是接到4S店通知才去对刹车系统进行检测的。”车主张先生说。
国家质检总局的负责人曾表示，是一个极其复杂的产品，涉及上万个零部件，而这些零部件又是由成百上千个配套厂生产的，而且汽车的使用环境千差万别。尽管各大汽车制造厂有着非常严格的质量控制体系，也投入了巨大的人力和财力，但是，在设计和制造过程中还是难免出现一些妨碍安全的问题。因此，少量汽车上出现一点安全缺陷是难以避免的，只要厂家在发现缺陷后采取得当的措施积极地进行召回，就能很好地消除缺陷，维护车主和社会的安全。
有业内人士认为，召回是很正常的，召回不是说明企业不行，而是体现了一种社会责任。但从目前的国内情况来看，进行一次召回，短时期内会影响到这款车型的销量，而这应该是长安铃木不敢公开召回的最大原因。
“从长期来看，一个敢于承担责任、对车主负责的企业才会受到消费者的青睐。”上述业内人士对记者如是说。
让人心寒的长安铃木
近期，对长安铃木比较关注，不仅因为其大幅上涨的销量，更因其快速成长背后“隐藏”的许多问题，这些问题让人彻底对长安铃木失去好感。
首先，在节约成本方面，长安铃木的做法让人“钦佩”DD不给旗下车型配备空调滤清器。厂家的解释是，空调滤清器是“舒适型配件”，车主可“选装”。
此外，有车主反映，由于设计不合理，天语SX4的排气管容易积存大量的水，在冬天排气管里的水易结冰堵塞排气管，使车辆不能启动。长安铃木方面称，这个问题车主可以自己对排气管打孔来解决。
其实，长安铃木“推卸责任”的做法早在去年就曾上演。当时，面对天语SX4右前轮刹车异响的问题，长安铃木也只是表示公司正尽力调查解决此问题，但此后便没有了音信。
现在，长安铃木再次做出了令人“心寒”的事。近日，很多新奥拓车主都接到了4S店的电话，是关于某个批次新奥拓的刹车系统有问题，需要回店检测。
既然知道了哪个批次产品有问题，为什么不召回？长安铃木想掩盖什么？
一个企业的形象是企业在长期的生产经营实践中逐渐积淀升华形成的。如果一个企业经常出现自私自利、不顾消费者生命安全的问题，这样的企业还如何让消费者信任、企业形象如何高大起来？
小时候，老师就教我们做人要光明磊落才能得到别人的信赖和支持。做人如此，做一个企业更应该如此。
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