（报告出品方/作者：中信建投证券，马王杰）
一、智能视觉海阔天高，物联网云平台方兴未艾
1.1 视觉安防捷足先登，品类创新助推市场扩容
智能家居细分品类众多，智能安防前景广阔。在《智能家居投资框架：智能家居前景广阔，谁能收获行业 发展红利？》报告中，我们提到，智能家居细分品类众多，每个品类的市场空间都很大，能够容纳众多厂商参 与竞争，其中智能家居安防是重要的组成部分，安全成为智能家居场景下的刚需之一。1）从出货量来看，IDC 预测，中国智能安防设备出货量将从 2022 年的 4000 万台左右增长至 2026
年的 1 亿台以上，CAGR 达到 26%， 系增长最快的智能家居单品之一；2）从市场规模来看，根据 Statista 数据，全球智能家居安防市场规模将从 2017 年的 45 亿美元左右增长 2024 年的 130 亿美元左右，CAGR 为 18%，市场空间巨大；3）从市场份额来看，根据 Statista 数据，智能家居安防占全球智能家居市场规模的份额有望从 2020 年的
24%左右提升至 2024 年的 28%左 右，将成为最大的智能家居细分品类。
智能家居安防以视觉为核心，家用智能视觉产品以摄像机为基础。家用智能视觉起源于安防监控系统，随 着智能家居普及度提升，以及智能视觉与智能家居深度融合，智能家居摄像机的功能极大丰富，在满足家庭安 防刚性需求的基础上，实现多硬件搭载和多场景延伸，提升了智能家居体验。此外，家用智能视觉产品及服务 更具性价比，低学习和布设成本推动了产品普及。
以安防为根基，围绕家庭提供长幼看护、宠物养护等场景。智能家居摄像机最初提供基础的家庭安全防范 作用，并延伸出了智能猫眼、智能门锁等入户门禁产品。伴随人口老龄化、独居生活、宠物陪伴趋势，家用智 能视觉产品丰富了长幼看护、宠物养护等功能，未来将拓展更多应用服务。
智能安防功能完备，成为首要的智能化需求。当前主流智能安防产品功能丰富，智能联网、互联功能完备， 通过强化基础安全，以及扩展社交、趣味性、归属感，实现家庭安防需求，作为智能家居的入门级产品，消费 者能够通过智能安防产品满足安全需求和体验智能互联。受益于上游产品形态供给突破+下游终端接受度提高， 家庭安防成为智能家居最常见的使用场景。
智能安防产品认知度高，摄像机和门锁跻身爆款单品。智能安防市场规模较大，智能化程度较高。根据益 普索 Ipsos 的分析，家庭安防的核心需求是吸引消费者购买转化的关键，功能定位清晰+安防属性可替代性低系 智能安防产品购买吸引力较高的核心因素；同时，产品之间可以通过联网解锁更多智能化功能，赋予自身更有 趣味性、人性化的使用体验，因此智能安防产品的使用频率领先于其他智能单品。
年轻群体步入家装市场，智能安防配套率高企。年轻群体拥有多元的产品偏好和使用习惯，其家装话语权 和市场主导权加强，以智能安防为首的智能家居部品配套率强势提高，产品普及度提升。智能安防借助精装修 渠道快速普及，未来随着生态融合与互联互通，各细分产品及其他智能家居品类可实现联动，配套率及市场规 模有望进一步增长。
受益于产品普及和场景延伸，智能家居摄像机蓬勃发展。1）中国市场：目前已发展至成熟阶段，根据艾瑞 咨询数据，2020 年中国市场出货量达 4040 万台、市场规模达 89 亿元，预计未来 5 年 CAGR 分别为 15.1%、10.9%， 增长驱动因素主要来自于下沉市场和增值服务；2）全球市场：海外市场增长潜力巨大，根据艾瑞咨询数据，2025 年全球市场出货量将超过 2
亿台、市场规模将突破 700 亿元，预计未来 5 年 CAGR 分别为 19.3%、14.1%，海 外市场出货量和市场规模将达到中国市场的 1.6 倍、3.8 倍。
智能门锁渗透率提升空间较大，线上渠道将成为新的增长点。1）中国市场：销量增长主要系 C 端零售市 场发展以及线上电商平台的增长，根据洛图科技数据，2021 年线上市场销量为 373.6 万台（YOY+29.7%）、市 场销额为 55.2 亿元（YOY+30.1%），奥维云网预测 2022 年线上市场销量将达到 570 万台（YOY+24.5%）、市 场销额将达到 75.3
亿元（YOY+6.4%）；中国渗透率逐年提升，根据奥维云网 2022 年数据，中国市场渗透率仍 不足 10%，与日韩（70%）、欧美（60%）相比仍有较大差距。2）全球市场：呈现 14 个季度连续同比增长， 潮电智库预测 2022 年出货量将达到 4240 万台，同比增长 6%；Global Info Research 预测全球智能门锁市场规模 将从 2021 年的 10.7
亿美元增长至 2028 年的 20.8 亿美元，未来 7 年 CAGR 为 10%。
围绕视觉能力构建智能家居生态，厂商能够较为容易地拓展产品矩阵。家用智能视觉厂商以智能家居摄像 机和智能入户等家用安防产品作为初始立足点，将视觉能力应用到陪伴机器人、扫地机器人等更多智能家居产 品，打造多场景自主联动。未来随着 AIoT 技术发展，基础安防需求被有效充分释放，新需求被深度发掘，家用
智能视觉将与智能控制、智能照明、智能家电等产品进一步融合，向消费者提供更丰富的服务。
智能视觉品类创新扩容，市场规模进一步扩大。2018 年以来智能视觉机器人、可视智能音箱等家用智能视 觉产品推出市场并快速增长，推动了整体市场规模爆发性增长。根据艾瑞咨询数据，2020 年中国家用智能视觉 产品市场规模为 331 亿元，自 2016 年以来的年复合增长率高达 53.5%；随着视觉技术与智能家居产品进一步融 合，未来市场将持续增长，预计 2025 年市场规模将达到
858 亿元，未来 5 年 CAGR 为 21.0%。
1.2 物联网设备持续增长，视频云平台空间广阔
云计算市场高速增长，云服务市场空间巨大。云计算服务类型一般分为 IaaS（基础设施即服务）、PaaS（平 台即服务）、SaaS（软件即服务）。1）中国市场：中国保持高速增长，根据中国信通院数据，2021 年中国云 计算市场规模达 3229 亿元，同比增长 54.4%，其中公有云市场规模增长 70.8%至 2181 亿元，私有云市场规模增 长 28.7%至 1048
亿元。2）全球市场：全球云计算市场增速反弹，根据 Gartner 统计，2021 年全球公有云市场规 模达到 3307 亿美元，增速回升至 32.5%；中国信通院预测 2023 年全球云计算市场规模将超过 3500 亿美元。
受益于供给端+需求端改善，物联网设备数量大幅增长。传感器成本降低叠加传输技术升级，物联网技术成 熟度提高，同时负担能力提高及用户体验改善推动消费者对智能家居设备的需求增长，供需良性循环促使物联 网设备数量大幅增长。根据 IoT Analytic 数据，2020 年全球 IoT 设备连接数首次超过非 IoT 设备（智能手机和笔记本电脑等），占比超过 53%，预计 2025 年
IoT 设备连接数将达到 309 亿台，占比提升至 75%；其中在智能 家居及智能商业领域，灼识咨询数据显示，2021 年 IoT 设备出货量达到 11.3 亿台，渗透率为 5.7%，预计未来 5 年将以 10.5%的 CAGR 增长至 19 亿台，渗透率将达到 8.1%。物联网设备连接量的持续增长推动物联网云平台 发展，助力平台在基础服务之外拓展更丰富的应用服务。
设备及数据资源沉淀，物联网云平台市场潜力持续释放。生活领域的物联网云平台普遍部署在公有云，主 要在智能家居、智慧社区、智慧楼宇等细分市场进行应用，主要接入音视频和图像数据。根据艾瑞咨询数据， 2020 年视频类设备的连接数及市场规模占比分别为 20.9%、48.3%，预计 2025 年分别提高至 35.4%、61.9%，表 明视觉领域的云平台厂商占据关键地位和享受发展红利。
智能视觉安防云平台商业模式成熟，赋能硬件销售和盈利增长。传统家电厂商和一般智能家居厂商主要以 销售硬件赚取收入和利润，云平台只向消费者提供免费的基础服务；智能视觉安防厂商受益于其产品具有流量 大+粘性强的天然属性，向消费者提供云存储等增值服务，同时为行业客户提供解决方案和开发工具，形成“智 能家居硬件收入+云平台服务费用”完整的商业模式，实现持续盈利。
1.3 剖析智能视觉安防产业链，下游厂商数量多
智能视觉安防产业链长，参与者多样化。1）上游：涉及算法、芯片，以及存储器、图像传感器等零部件生 产；2）中游：包括软硬件、系统集成、解决方案；3）下游：主要应用于城市、家庭、学校、医院、轨道交通、 金融等行业。智能视觉安防参与者涵盖传统安防龙头企业、传统家电厂商、互联网 3C 巨头、初创企业，其中传 统安防龙头企业和传统家电厂商重视硬件产品质量，并且积极布局 AI
领域，从传统安防或家电解决方案提供商 向物联网解决方案提供商升级；互联网 3C 巨头借助自身平台和流量优势，利用云端业务支撑线下业务，将智能 安防打造为重要的信息数据入口；初创企业锚定 AIoT 领域，将智能视觉安防作为重点布局方向和核心战略的重 要支撑。
其中，家用智能视觉领域起源于安防监控设备，随着家用产品普及、智能家居融合以及使用场景延伸，家 用智能视觉形成独立的赛道和庞大的市场。
以家用智能视觉终端为例，国内外竞争格局及主要厂商如下：
1）智能家居摄像机： 从竞争格局来看，国内市场，2021 年以来萤石出货量份额维持第一。全球市场，根据 Strategy Analytics 数 据，2021 年 Ring 销量份额保持第一，萤石处于第二梯队；根据艾瑞咨询的统计，2021 年萤石出货量份额约 18%， 位于市场前列，在东南亚、欧洲等地区建立较为领先的市场地位。
从主要厂商来看，国内主要包括萤石、小米、乐橙、三六零、创米、乔安等，国外主要包括 Ring、Arlo、 Wyze、Nest、Alarm 等。
2）智能门锁： 从竞争格局来看，国内市场，德施曼线上销额份额维持第一（萤石位于 TOP10 左右）；全球市场，Schlage 保持市场份额第一。 从主要厂商来看，国内主要包括德施曼、小米、凯迪仕、鹿客、石将军、TCL、飞利浦、萤石等，国外主 要包括 Schlage、Yale、Kwikset、August 等。
二、智能视觉安防龙头，物联网生态布局完善
2.1 脱胎于海康威视，深耕智能安防近十年
由海康威视旗下品牌起家，发展“硬件+平台”双主业。2013 年海康威视成立面向 ToC 业务的互联网业务 中心，以及安全智能生活品牌“萤石”，成为公司前身，并首次推出智能家居摄像机产品；2015 年萤石网络设 立，推进智能家居和云平台相关业务发展；2019 年发布 1+4+N 智能家居 IoT 业务体系，建立全屋智能生态；2020 年推出 IoT
开放平台，公司以视觉能力为核心特色，形成“智能家居+物联网云平台”双主业的商业模式，其优 势在于：1）形成价值周期更长的盈利模式，智能家居硬件的普及可获得一次性收入，云平台的增值服务可获得 持续性收入；2）产业链更完整，以萤石物联云平台为基础，打造智能家居产品生态体系，赋能智能家居产业。
以云平台为核心，“1+4+N”业务多元化发展。公司致力于成为智能家居服务商及物联网云平台提供商， 坚持以视觉技术作为产品的核心特色，以云平台为基础，打造“1+4+N”的产品体系：1）“1”指以视觉技术 为核心的萤石物联云平台，面向消费者提供多元化增值服务和开放式 AI 算法，面向行业客户提供开放平台和解
决方案；2）“4+N”指智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人 4 大核心特色智能家居产品， 以及通过生态合作开发的创新品类产品。总结来看，公司主营业务系：针对消费者用户，以视觉交互形式的智 能家居产品为基础，通过云平台提供不同场景的解决方案；针对行业客户，通过开放平台帮助推进智能化转型， 以及协助开发面向复杂场景的解决方案。
1）物联网云平台：软件服务类型主要包括三大类，分别为面向消费者的基础服务/增值服务/算法商店、面 向行业客户的基础服务/开放平台、面向广告主的广告服务。从收费方式来看，消费者的软件服务收入是物联网 云平台与智能家居产品技术能力的共同体现，行业客户的软件服务收入取决于接入设备和云资源消耗的规模体
量，广告服务收入与用户群体及其产生的流量规模相关。因此，云平台的服务类型丰富度和收入规模彰显公司 较强的软硬件研发技术能力，持续积累的用户群体和线上流量将为公司带来更多的软件和广告服务收入。
2）智能家居产品：产品类型包括 4 大核心特色智能家居产品（智能家居摄像机/智能入户/智能控制/智能服 务机器人），以及通过生态合作开发的其他智能家居创新品类产品（智能新风/智能净水/窗帘机/智能宠物喂食 器，等）和配件产品，主要解决消费者在智能生活不同场景下的产品服务需求，并应对智能家居平台型公司的 竞争。
2.2 智能家居+云平台贡献收入，盈利向上
营收高速增长，4 年 CAGR 达到 40.5%。公司以境内收入为主，境外收入快速增长，同时境外地区收入贡 献率提高。营业收入从 2018 年的 15.29 亿元增长至 2021 年 42.38 亿元（CAGR 为 40.5%），其中：1）境内收 入从 14.61 亿元增长至 33.00 亿元（CAGR 为 31.2%），2022H1 占比维持在 70%以上；2）境外收入从
0.63 亿元 增长至 8.99 亿元（CAGR 为 142.0%），2022H1 占比提升至 24.7%。
1）按产品拆分：智能家居助推收入增长，云平台毛利率高企
智能摄像机收入占 7 成，云平台贡献收入未来可期。公司收入分产品结构整体保持稳定，软硬件结合，智 能家居产品稳定贡献收入，物联网云平台服务成为新的收入增长点。整体来看，硬件占比 80%+，软件占比 10%+， 其中：1）智能家居产品矩阵以智能摄像机为基础，收入占比接近 70%，同时不断丰富产品生态，智能入户等其 他产品收入保持高速增长；2）云平台服务 4 年 CAGR 达到
46%，2022H1 占比达到 15%左右，随着物联网云平 台功能强化+接入数量增加+使用粘性提高，有望持续为收入增长提供动力。
云平台收入以消费者增值服务为主，广告服务占比提升迅速。消费者和行业客户的服务收入整体增长，3 年 CAGR 均超过 30%，其中消费者的增值服务占比超过 50%，同时随着萤石云视频应用用户流量的增长，广告 服务收入规模及占比迅速提升，年复合增长率接近 200%，占比从 2019 年的 3.8%提高至 2021 年的 16.5%。从
具体服务类型来看：1）消费者的增值服务收入来源主要为云存储服务，随着 AI 技术能力和应用工具的不断开 发，智能服务收入呈现快速增长趋势；2）IoT 开放平台仍以对海康威视的服务为主，收入稳定增长，随着开放 力度的提升，收入有望持续增长，开发者客户数量提升推动软件开放平台的收入迅速增长。
生态产品规模及占比逐年提升，毛利率有所波动。公司自 2018 年开始导入生态产品，2019 年建立完善销 售渠道，2020 年销售智能遮阳、智能传感器等产品，2021-2022H1 销售智能净水器、智能门锁、智能灯泡等产 品，产品品类及结构变化导致毛利率波动。随着公司 1+4+N 生态体系逐步完善，生态产品品类进一步丰富，生 态产品收入规模及占比有望持续提升，并稳定贡献毛利。
智能家居毛利率稳定，云平台毛利率及贡献较高。1）毛利率：智能家居产品毛利率逐年提升，其中稳定迭 代、产品成熟的智能摄像机和智能入户品类毛利率较高，其他产品和配件产品种类不断扩张，毛利率有所波动； 云平台受益于服务拓展、用户规模增长和经营成本摊薄，因此毛利率整体提升，并保持较高水平。2）毛利贡献： 智能家居产品毛利贡献 70%左右，其中智能摄像机贡献达到
60%左右；云平台服务贡献接近 30%的毛利，主要 系其毛利率水平较高，未来付费服务渗透率和规模提升，毛利贡献比例有望进一步提高，物联网云平台将成为 萤石网络的重要利润来源。
2）按渠道拆分：智能家居以线下销售为主，毛利率整体提升
智能家居主要销售渠道为经销商，电信运营商占比提升较快。公司重视线下经销商渠道建设，加大覆盖网 络纵深，不断开拓境内外经销商渠道建设，为智能家居产品收入的不断增长奠定坚实基础。同时，国内的中国 电信、中国移动，以及国外的 LG Uplus 等电信运营商对数量庞大的终端用户推广智能家居产品，因此公司对专 业客户智能家居产品的收入规模及占比快速提升。
云平台服务以线上 B2C 收入为主，线下收入占比整体提升。云平台服务主要通过萤石云 APP 等自有平台 实现线上 B2C 收入，线下销售主要为对关联方提供的接入、运维和开放平台服务，此外今日头条、腾讯等广告 联盟的广告服务收入增长较快，占比相比 2019 年有明显提升。
智能家居毛利率提升，线上销售高于线下。公司智能家居产品的线下和线上销售毛利率均整体增长，其中： 1）自主生产、返利促销力度下降、境外经销收入占比提升等因素共同推动经销商渠道毛利率整体提升；2）B2C 直接对终端消费者进行销售，毛利率水平高于线下渠道，同时产品线不断丰富导致产品单位成本有所下降，因 此线上销售毛利率整体提升。
销售/管理/研发费用整体增加，费用管理较为精细。1）销售费用率：销售人员薪酬及广告和平台推广费用 增加，但销售体系已经较为完善，因此销售费用率相比 2018 年有所下降；2）管理费用率：管理人员薪酬及股 份支付费用增加，由于境外经营收入占比提高，管理费用率持续提升；3）研发费用率：研发投入逐年增加，建
立强大的研发团队，深耕于智能家居技术、产品，以及物联网云平台的研发和投入，研发费用率远高于同业公 司；4）财务费用率：境外收入占比提高，受人民币汇率变动影响导致出口业务汇兑损益金额变化较大。
2021 年以前归母净利润维持高增速，盈利水平整体提升，短期利润端承压。1）盈利规模：公司归母净利 润从 2018 年的 1.32 亿元增加至 2021 年的 4.51 亿元，CAGR 达到 50.5%，高于收入端增速，2022Q1-Q3 增速承 压；2）盈利水平：2021 年公司毛利率、净利率分别为 35.26%、10.64%，相比 2018 年分别提升
0.54pct、2.00pct， 2022Q1-Q3 分别为 36.05%、6.98%，同比分别+0.34pct、-2.90pct。
2.3 实控人系电科集团，工程师基因深厚
海康威视直接控股，电科集团为实控人。海康威视为直接控股股东，持有 60%股份；中电海康持有海康威 视 36.08%的股份，系间接控股股东。电科集团通过其全资子公司中电海康和电科投资，以及其下属中电五十二 研究所合计持有海康威视 40.46%的股份，为海康威视实际控制人，通过海康威视间接控制公司 60%的股份，系 萤石网络实际控制人。 拥有 5 家控股子公司、7
家分公司。控股子公司萤石软件主要负责智能家居产品软硬件的研发及云服务平 台建设与运维，萤石重庆系萤石网络的募投项目实施主体，主要负责智能家居产品生产制造，萤石香港、萤石 美国、萤石欧洲负责海外地区产品的销售及服务的提供。
控股股东和实控人实力强劲，具有完善的 IoT 技术应用生态。直接控股股东海康威视系面向政府和大中型 企业，以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务的提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧 业务；间接控股股东中电海康的业务涵盖智能物联网解决方案和大数据服务、高端存储芯片、数字安防、智慧
家居、检测认证、机器人、智能照明、光学仪器，形成了智能物联网领域较为完备的产业布局；实际控制人电 科集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，从事国家重要电子 信息系统的工程建设，以及装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产，在电子装备、网信体系、
产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。控股股东和实控人拥有强大背景和技术实力，赋能公司前期发 展，为公司未来成长提供实践经验。
高管及核心技术人员均出身海康威视，技术和产品研发经验丰富。高级管理人员、主要核心技术人员来自 于公司前身互联网业务中心，工程师基因突出。董事长、总经理 2019 年 10 月之前曾经兼任海康威视高级管理 人员，核心技术人员曾任职华为、阿里巴巴、网易等技术大厂，或在海康威视深耕硬件、算法等领域，于 2013-2014 年加入互联网业务中心。
三、软硬件技术优势领先，平台化能力完善
萤石网络软件+硬件均积累基数庞大的活跃用户，品牌地位和市场份额明显提升。软件方面，根据艾瑞咨 询统计，公司“萤石云视频”应用拥有行业前两位的月度活跃数量，形成了具备商业价值的用户流量，视频类 设备接入数占国内同类物联网云平台 30%。硬件方面，根据艾瑞咨询统计，2021 年公司智能家居摄像机全年出 货量约为 1800 万台，占全球市场份额约
18%，处于市场前列。我们认为，公司取得突出成就的核心竞争优势主 要来自于：背靠海康威视积累的技术优势、研产销一体化的规模效应、云平台领先的商业模式和赋能体系。
3.1 技术基因深厚，软硬结合研发体系完善
技术背景强大，研发投入增加。如前文所述，公司的前身是海康威视的互联网业务中心，专利发明人均为 公司员工，或曾于公司及其前身任职，继承了海康威视的技术基因。公司以技术研发为核心，研发费用从 2018 年的 2.27 亿元增长至 2021 年的 4.90 亿元，研发费用率保持在 11%以上，远高于智能家居产品可比公司，主要
系公司持续深耕于智能家居产品和云平台服务，具有研发范围广、跨领域应用、多技术融合等特点，同时智能 视觉产品采用主动交互方式，智能化水平更高，因此研发投入较多。
以技术研发为核心，形成完善的技术架构。公司的核心技术以物联网云平台为核心、以视觉交互形式为特 色开展研发，建设物联网云平台的中台能力，创新智能家居产品的品类技术，构建了为消费者用户和行业客户 服务的完整技术能力和技术架构。公司基于成熟的研发体系和先进的技术基础，拟投资 3.91 亿元（占总投资额
8.85%）用于智能家居核心关键技术研发项目，积累核心技术和完善研发平台，解决未来发展的基础技术需求。
专注打造高质高效研发队伍，覆盖全业务全流程。智能家居物联网研发需要投入较多的研发人员协同工作， 并且对研发人员的知识技能及研发水平要求较高，公司研发团队规模维持较高水平，2021 年研发人员占比为 29.43%，研发团队覆盖智能家居产品和物联网云平台基础研究，以及技术研发、产品开发、测试及质量控制等 各个环节，服务于软硬件及技术的研发全流程。
软硬件研发协同，视音频 AI 技术构成视觉交互的核心技术。萤石以视觉交互为主的智能家居产品为基础， 并通过增值服务和 AI 算法服务满足消费者的智慧生活需求。公司加大对视音频 AI 算法技术的投入，持续增强 智能家居摄像机智能检测功能的准确性和及时性。
AI 算法持续研发投入，技术指标领先行业。公司围绕智能家居场景研发针对性 AI 算法，取得了行业领先 的识别效果，萤石智能家居摄像机率先采用 AI 算法动态加载功能，并推出了算法商店功能，使得用户可以根据 应用场景的变化灵活加载 AI 算法。
软件赋能硬件，产品智能化系硬件环节的核心技术。公司核心技术由云平台构建技术、AI 算法技术和产品 智能化技术构成，产品智能化技术是主要面向硬件环节的技术，主要体现为如何利用各类元器件进行设计和研 发，实现产品功能的升级。如研发部门的职责划分，研发中心既有研发计算机软件、云平台服务的部门，又有
专门从事产品硬件研发的部门，为了适应消费者用户的差异化需要，大力拓展硬件产品智能化技术。
3.2 硬件优势显著，自研自产实现规模效应
智能家居产品线更全，产品性能领先。1）智能家居摄像机：与同业公司相比，公司拥有最全的产品线，包 括室内云台机、室内卡片机、室外防水机、室外云台机、电池摄像机共五大类数十种产品，而主要竞争对手一 般拥有一类或三类产品。此外，公司主力产品采取高端定价的策略，产品性能优越，在视音频处理、云台技术、 智能化程度等方面具有明显优势。
2）智能入户：公司重视产品安全性、可靠性的设计，同时应用视频图像、视觉算法、云平台等成熟技术， 产品在视频功能丰富度、视觉算法成熟度、智能家居场景联动、增值服务等各方面具备综合优势。
细分领域具有领先地位，毛利率优势突出。1）公司在智能家居摄像机领域具有领先的市场地位及丰富的中 高端产品线组合，技术优势、定价策略、供应链管控能力、销售渠道布局等各方面整体优于竞争对手，因此毛 利率远高于行业平均水平；2）公司智能入户产品的毛利率略低于行业平均水平，主要系布局相对较晚，生产和 销售各个环节与龙头企业存在差距。
自建生产和采购体系，智能家居产品产能扩张。2019 年以来，公司逐步建立自有生产线和生产基地，2020 年开始自主生产，同时自建完整的采购体系，目前拥有杭州桐庐和重庆大渡口两个生产基地，现有产能超过 900 万台。公司将在现有重庆大渡口生产基地的基础上，组建萤石智能制造重庆基地的生产团队，拟投资 24.04 亿 元（占总投资额
54.47%）用于萤石智能制造重庆基地项目，2025 年重庆基地建成后，将保留杭州桐庐的生产基 地，产能将达到 5900 万台左右，产品基本以自主生产为核心。
自主生产占比提升，核心产品自产率超过 50%。1）从金额来看，公司自主生产金额从 2020 年的 10.78 亿 元提高至 2021 年的 19.95 亿元，占比由 62.24%提升至 76.58%，2022H1 进一步提高至 84.84%；采购成品和外 协加工比例不断下降；生态产品合作金额和占比呈现上升趋势，符合公司发展战略和 IoT 生态行业趋势。2）从
产量来看，公司智能家居摄像机+智能入户产品自主生产产量从 2020 年的 676 万台增长至 2021 年 1214 万台， 2022H1 整体自产率超过 80%，其中智能家居摄像机产品自产率达到 80%左右，自产率未来仍有提升空间，智能 入户产品自产率保持在 90%以上。
单位成本逐年下降，毛利率稳定提升。相比 2019 年向海康威视采购智能家居产品的单价，2020 年开始进 行自主生产后，核心产品的单位销售成本呈现逐年下降的趋势，同时核心产品的毛利率稳定提升，2022H1 年智 能家居摄像机和智能入户产品的毛利率均超过 30%，相比 2019 年的毛利率分别提升 3.26pct、3.32pct。
3.3 以云平台服务为核，开放平台能力扩展
重视云平台服务地位，打造“云平台+应用端”完整解决方案。公司自成立以来就确立了云平台服务在其商 业模式中的核心地位，独立研发智能家居摄像机产品，并搭建配套的萤石物联云平台及“萤石云视频”App。 对比第三方云平台，萤石物联云平台以视觉交互能力为核心特色，构建自身核心竞争力，赋能视觉类智能家居 产品，提供丰富的视音频增值服务。
聚焦消费者视频设备领域，具备更强的盈利能力。对比第三方云平台的主营业务指标，可以发现萤石物联 云平台在视觉领域拥有突出的核心竞争力。1）公司及其前身自创立以来就瞄准了消费者用户对家居安防产品的 需求，萤石物联云平台主要面向消费者用户提供各类视频设备的增值服务，并在此基础上向行业客户提供开放 平台服务，因此消费者付费用户数量及 SaaS
类收入规模更大；2）萤石物联云平台聚焦的视频设备流量更大、 数据量及信息量更密集，因此平台交互规模和设备活跃度的优势明显；3）视频设备的增值服务需求和粘性更强， 公司的云平台更容易从消费者终端获得高附加值的增值服务收入，因此变现能力和盈利能力领先。
规模优势凸显，平台开放能力较强。1）从平台规模来看，萤石物联云平台的设备连接数超过 1.8 亿，其中 视频类 IoT 设备连接数超过 1 亿台，注册用户数超过 1 亿，月活跃用户数接近 4000 万，平均日活跃用户数超过 1600 万，为智能家居产品和云平台服务业务发展提供基础能力；2）从开放力度来看，间接接入萤石物联云平 台的设备数超过 8000
万台，第三方品牌直接或间接接入的设备数超过 1.2 亿台，第三方品牌占比维持在 75%以 上，其中海康威视占比逐渐降低，其他第三方品牌占比逐年提升。
确立视频领域领先地位，募投项目强化云平台能力。公司在国内生活领域物联网云平台领域确立了领先的 市场地位，根据艾瑞咨询数据，“萤石云视频”应用拥有行业内前两位的月度活跃数量；截至 2020 年末，公司 境内设备接入数达到 0.92 亿台，占国内生活类平台总接入数的 8.4%，其中视频类设备接入数国内市占率达到 34.3%，在视频类设备的垂直领域占据龙头地位。公司拟投资 8.01
亿元（占总投资额 18.14%）用于新一代物联 网云平台项目，将对萤石物联云平台进行升级，以提升公司在增值服务、隐私计算、视音频 AI 算法等云平台服 务技术方面的核心竞争力，同时加大开放力度，完善智能家居产品的开放接入体系，提升开放平台的扩展能力。 随着客户范围和应用场景持续延伸，收入结构有望优化，盈利能力增强。
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精选报告来源：【未来智库】。