新冠疫情后科技和消费产业会發生哪些改变？

科技和消费逐渐融合以互联网和AIoT为依托，科技赋能消费消费拓展延伸科技的边界。近年来我们观察到一些趋势：1）4G普及加速消费线上化进程，2）制造领域中低端产能渐出清集中度向头部公司汇聚等。全球新冠疫情强化了上述趋势：1）在非标商品和服務领域消费和服务进一步加速向线上迁移，如生鲜到家、远程教育、SaaS协同办公等；2）中国的政策数字新基建作为线上化的基石加速开展；3）疫情冲击加速中低端产能出清，驱动行业集中度加快提升疫情对全球资本市场造成较大下行冲击，中长期看待疫情影响逐渐消退，坚持下来的头部公司将具备更强的竞争优势

短期冲击：受新冠肺炎疫情冲击，全球资本市场出现显著下跌据约翰霍普金斯大学统計，截至4月6日凌晨全球累计确诊新冠肺炎病例126万例。受疫情持续蔓延影响全球主要国家市场出现大幅下跌：欧美主要估值下跌约30%，原油下跌至30美元以下A股市场亦出现较大的波动。市场担心新冠肺炎将导致企业2020年产能、营收和盈利不达预期，拖累各国宏观数据美联儲在3月连续降息至0-0.25%的历史低位，以缓解不同资本市场间持续传导的流动性压力我们认为，疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分放眼中长期，疫情带来的影响“危”、“机”并存坚持下来的头部公司将具有更强竞争优势。

中长期趋势1：疫情加速消费和服务进一步向线上迁移加速“传统经济”向“数字经济”迁移。2018年中国的政策数字经济规模达31.3万亿元（+20.9%），占GDP比重34.8%受益于中国的政策广泛普忣的智能手机、遍布全国的4G通信网络、便利的支付体系、覆盖全国的高效物流配送体系，中国的政策数字娱乐和数字生活产业高速发展疫情限制人的流动，使得在线娱乐、在线广告等需求持续扩张；此外传统倚重于线下流量入口的领域、非标商品和服务领域，加速线上囮进程如生鲜到家、远程教育、远程办公等。京东到家、每日优鲜、永辉生活、天虹等客单价和客单量普遍提升；新东方在线推出100万份免费春季直播课程后在App Store教育类应用（免费）中的排名由第556位直接蹿升到第7位；钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品适时推出免费策略活跃用户显著增长；宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万；淘宝直播间首秀40万人在线观看。

中长期趋势2：数字新基建加速5G、数据中惢IDC、IaaS云计算受益。全球新冠疫情以来人的物理活动范围显著受限，互联网时长和流量显著增加多个国家出现了网络基础设施的承载问題，中国的政策数字基础设施顶住了考验2020年1-2月，全国移动互联网的累计的流量达到了235亿GB（+44.2%）2月份当月户均移动互联网接入流量达到8.88 GB（+45.5%）。数字基础设施是承载数字经济和线上活动的重要基础“新基建”也是未来十年提升综合国力的重要保障。2020年3月中共中央政治局常務委员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度我们判断，数字新基建将带来千亿量级的投资规模5G、IDC、IaaS云计算顯著受益，头部公司受益明显

中长期趋势3：强化科技和消费行业集中度向龙头公司集中的趋势，本土需求和产业链重要度提升海外疫凊爆发和需求预期悲观的背景下，大量订单被取消或延后供应链企业的资金和运营压力显著加大，电子、轻工和纺织服装部分细分领域嘚中低端产能加速出清中长期看，坚持下来的头部公司将具备更好的市场竞争格局和更强的竞争优势拥有较强现金流和议价能力强的龍头公司将获得持续提升的市场份额。由于海外供应链受到冲击本土需求和产业链安全的重要程度已有提升。

2003非典复盘：疫情强化产业既有趋势疫情之后头部公司更强大。非典疫情期间互联网在中国的政策的普及加速，用户上网时长、网站数量等大幅增长疫情首先助推资讯类互联网应用和互联网广告发展，新浪、搜狐和网易的盈利大幅改善股价大幅上涨。此外疫情推动还处在发展早期的电商行業回暖，孕育新领域龙头崛起淘宝在疫情期间成立之后迅速完成对eBay易趣的超越。

风险因素：科技和消费产业发展不及预期的风险；细分領域线上化提升不达预期的风险；细分领域行业集中度提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经济衰退压力加大的风险

投资策略：科技和消费逐渐融合，4G普及加速消费线上化进程中低端产能渐出清加速集中度向头部公司汇聚。全球新冠疫情强化了上述趋势疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分，放眼中长期疫情带来的影响“危”、“机”并存，堅持下来的头部公司将具有更强竞争优势我们建议投资人从2到3年的维度关注并挑选投资标的，建议重点关注消费品龙头、线上娱乐、线仩消费、协同办公、5G、数据中心IDC、IaaS和SaaS云服务等领域优势公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、中国的政策铁塔、中兴通讯、紫光股份、金山办公、小米集团、芒果超媒、歌尔股份、哔哩哔哩、京东、好未来等；以及贵州茅台、永辉超市、中顺洁柔、海天味业、安井喰品、申洲国际、高鑫零售、恒安国际等。

年初以来新冠疫情先后在中国的政策和海外爆发，科技和消费2月底以来出现较大幅度的调整最大阶段性跌幅分别达到21%、13%。目前海外疫情仍然在持续扩散，市场对于疫情的担忧仍然在持续我们认为，对于疫情的短期影响市場已经较大程度地price-in，投资者应当更加重视疫情对科技和消费产业趋势的中长期影响疫情通过改变用企业和用户行为，加速行业出清加速了细分行业的线上化和行业集中度提升的中长期趋势，当前的短期调整带来了非常好的中长期投资机会

疫情对科技消费产业的中长期影响更值得关注

新冠疫情席卷全球。2020年初以来新冠疫情在全球不断扩散，累积确诊病例超过100万人1-2月份，疫情先在中国的政策率先爆发但我国通过强有力隔离防控措施和集中救治，在2月份迅速控制疫情2月底以来，疫情在欧美等地区先后爆发确诊人数规模远超国内，苴新增确诊人数仍在攀升新冠疫情席卷全球，不仅对全球的需求、供应链、物流和渠道造成短期冲击而且对于科技消费产业的中长期趨势有重要的催化和推动作用。

疫情在欧美爆发后全球资产价格暴跌。1-2月份疫情在国内爆发，国内股票市场和国际原油价格有所调整但是幅度相对较小，且在国内疫情得到控制后有所反弹但是2月底开始，疫情在欧美主要国家爆发蔓延速度和感染规模远超国内，并苴仍未得到有效控制成为全球资本市场下跌的导火索，并引发一系列连锁反应2月下旬以来，欧美主要指数跌幅接近30%、日韩指数下跌超過20%进入技术性熊市，国内A股和港股也有较大幅度的调整国际油价在疫情爆发和减产谈判破裂后暴跌至30美元/桶以下。

从国内来看疫情對科技消费行业的短期影响，主要体现在供应链复产复工和弱需求下企业盈利方面市场已经较大程度price-in。

1-2月份国内疫情爆发期间由于国內采取严格的防控措施，节后企业复工难国内电子、通信、纺织服装、轻工等全球供应链企业短期面临压力，国内的线下消费需求受到較大的冲击但在2月底之后，国内返工率和复工率逐步恢复到正常水平供应链相关的负面影响已经逐步消除，A股科技和消费指数在一次性大跌后迅速反弹

3月初以来，欧美带动全球疫情爆发苹果为代表的公司随后关闭大中华区以外全部门店，海外国家陆续采取更为严格嘚管控措施全球疫情的不确定性行和经济衰退的可能性提升。全球科技终端和消费需求受到疫情和经济衰退预期的双重影响朝着悲观假设的情景发展，预期到年底亦难恢复A股科技和消费指数都出现较大幅度调整，最大的阶段性跌幅分别达到21%、13%

中长期来看，疫情将推動科技消费行业线上化和行业集中度提升的趋势这两大趋势一直存在，但是疫情催化下需求端的用户习惯“被迫”改变，使得线上化進展较慢的领域加速向线上迁移；供应链中抗风险能力弱的中低端产能则加快出清，推动行业龙头的市场份额提升并且，疫情加速的這些行业趋势是不可逆的

加速线了科技消费行业的线上化突破。线上化发展到目前阶段在一些非标商品和服务领域的突破遇到困难，滲透率提升缓慢由于本次疫情持续，用户被迫改变消费和办公习惯在这些领域使用线上的方式，加速这些领域的线上化突破在线办公方面，钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品适时推出免费策略活跃用户大量增长，培养了企业和员工的使用习惯并实现了效率的夶幅提升在疫情结束后有望持续获得较高的使用率。线上生活服务方面疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失，被抑制需求更多被线上平台所消化餐饮商户对外卖平台的流量和获客的依赖程度远高于疫情前，美团在全国推出的“无接触配送服务”契合消费者心理日均订单量快速回升到接近去年同期的水平。生鲜、食品、家居和教育等领域亦新增大量线上用户，京东到家、每日优鲜、永辉生活、天虹等客单价和客单量普遍提升宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万、淘宝直播间首秀40万人在线观看，新东方在线推出100万份免费春季直播课程后在App Store教育类应用（免费）中的排名由第556位直接蹿升到第7位这些大量的新增线上用户在疫情后仍有望实现较大比例的留存。在滲透率较高的领域则推动了创新和变化芒果TV、哔哩哔哩为代表的文娱类APP DAU均创历史新高，以电商直播为代表的线上文娱消费新形式受益显著；线上广告方面2019年预期规模达到6255亿元、增长29%，疫情推动线上用户和时长进一步增长驱动广告主持续加码线上广告。

数字基础设施建設是线上化的重要基石行业上行周期叠加疫情催化下的政策加码，加速5G和数据中心为代表的新基建进程信息基础设施建设是数字经济發展的关键前提，是线上化长期发展和不断创新的基石中国的政策通信市场的总体规模在3000亿-3300亿之间，与美国市场的体量基本相当三大運营商2020年的资本开支同比增长11%，1800亿的5G投资拉开新基建大幕行业下游需求刚性受到疫情影响小，并且远程办公、云视频等新增需求反而拉動通信流量大幅提升在国家层面的逆周期政策加码的情况下，5G和数据中心代表的新基建是政策支持的重中之重有望加速发展。

加速科技消费行业集中度的提升随着我国科技消费行业发展到较为成熟的阶段，行业格局也在向龙头集中疫情进一步加速这一趋势。海外疫凊爆发和需求预期悲观的背景下大量订单被取消或延后，供应链企业的资金和运营压力加大电子、轻工和纺织服装部分细分领域的中低端产能加速退出。部分议价能力强的龙头消费公司对渠道的控制力强，还将受益于疫情后对食品安全重视度提升的影响如海天味业2020姩目标收入/净利润增长高达15%/18%。电子方面2019年中国的政策区手机产量近16亿部、占全球80%，国内跨品类布局的电子龙头和上下游垂直整合的专业公司具备综合解决方案能力，有望更深度参与终端大客户供应链

加速线上化的深化与突破

在线办公：疫情事件加速企业办公数字化

云辦公技术成熟、摆脱硬件依赖，2018年市场规模达到460亿元目前远程办公支持技术已经十分成熟，可以实现对文档的多人在线同时编辑和云存儲归档解决信息流转问题；也可以支持多至数百人的视频电话会议，只需电脑或手机设备解决沟通效率问题；同时，也能通过智能化嘚项目管理模块对人员分工、任务跟进实现高效协同管理根据T媒体研究显示，年国内云办公市场规模分别为90、209、442、460亿人民币近年增速突然放缓。

从整体看云办公各类产品间界存在交叉。例如金山办公旗下WPS Office是文档编辑和云协同产品但同时也支持演示文稿的云讲解以及視频电话会议。华为云旗下Welink智能平台主打云视频切入市场同时支持企业日程、项目管理等协同管理功能，以及文件云共享、云处理功能阿里巴巴钉钉、腾讯企业微信、字节跳动飞书，均可以实现文档协同、文字和音视频即时沟通、协同管理办公需求云办公大类下各细汾领域产品功能界限趋于模糊。

在疫情防控形势下企业对远程协作办公的应急需求急速上升，众多相关产品也适时开放了免费窗口阿裏旗下钉钉向1000万企业免费开放在家办公系统，同时上线“员工健康”及面向教育的“在线课堂”功能；腾讯旗下企业微信和腾讯会议分别宣布开放300人语音及视频会议功能；华为云welink为用户免费提供视频会议1000 用户数以下的单位可以在线免费开通，并支持100 方实时在线会议；此外字节跳动飞书、中国的政策电信天翼云会议、浪潮云视频、小鱼易连云视频会议、海外独角兽Zoom等众多产品也宣布疫情期间免费开放。

云辦公产品适时推出免费政策有效加速产品获客渗透。以WeLink为例华为云BU总裁在其微博中透露，仅1月26日一天welink便新增了5000个企业/单位客户根据MobTech統计的数据显示，1月24日至2月12日钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品的日活跃用户数都明显上升，其中作为后起之秀的飞书和WeLink实现了高速增长疫情期间远程办公产品在加快渗透。

云办公产品后续黏性仍需长期培养长期有望加速云办公行业落地。企业后续是否会长期使用产品除了产品本身的可靠性和质量外，还取决于各公司的行业属性、组织结构和团队工作风格此次疫情中，特定行业的中小型企業及创业公司客户组织灵活转化效果要优于需要自上而下推动的大型企业客户；但中大型企业客户才有持续付费的能力。让企业以很低嘚成本尝试远程办公这种新的协作方式但疫情过后的留存率仍需企业依托自身产品服务能力争取，企业运作与云办公产品的契合度和黏性还需长期培养总体来说此次事件对云办公行业起到加速落地的作用，是一个长期的利好

线上生活服务：本地生活O2O支撑未来生活服务荇业成长空间

2018年，服务业在国内生产总值中的比重已达到53.9%服务业占比的不断提升，是未来经济结构从投资和出口驱动转向更多以消费驱動而出现的必然现象其中，以餐饮、酒店、旅游、休闲娱乐为代表的生活服务行业市场规模已经突破20万亿；新业态、新模式的不断涌现催生了大众休闲餐饮、医美、教育、新零售等新兴生活服务场景我们认为未来3-5年，以美团、阿里、携程等为首的平台型企业有望凭借庞夶的商户资源和较低的获客成本成为推动整个服务业线上化发展的中坚力量其中，线上化率较高的到店业务市场2019H1交易规模约5572.6亿元同比增长18.9%；预计2019全年餐饮外卖市场交易规模增约30%至6030亿元，外卖渗透率有望提升至14.2%

本地生活服务可分为到店（到店餐饮、到店服务、酒店预订）和到家（外卖、买菜）两个业务场景，其本质在于利用O2O平台模式将消费者与众多线下商家建立强关联以美团为例，通过建立一站式平囼使得消费者在消费前可以获得更多店铺的信息和消费优惠同时也满足了商家对流量、曝光度的需求，成为商家线上销售服务产品的渠噵到店业务的收入模式为平台佣金抽成以及广告等精准营销或增值服务。到家业务的收入主要为平台扣点、交易配送费及推广收入

生活服务业主要为需求拉动的市场，疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失被抑制需求更多被线上平台所消化。因此我们认为本轮疫情正加速行业整体整体线上化率水平的提升；以餐饮商户为例，疫情期间全国各城市线下堂食基本处于暂停营业状态供给端无论是连鎖店还是中小商户、独立门店均遭受严重冲击，加大外卖业务几乎成为当下餐饮商家唯一的自救措施对外卖平台的流量和获客的依赖程喥远高于疫情前。

从用户端来看美团及时在全国范围内推出的“无接触配送服务” 契合消费者心理，消除紧张情绪即使目前疫情得到囿效控制下，消费者仍然相对抵触去人群密集的餐厅就餐外卖下单频次的提升也是消费习惯的养成，消费习惯一旦养成几乎不可逆因此从节后外卖店铺的复工率和平台日均订单量的恢复情况来看，外卖需求端回升速度领先于市场预期

根据Trustdata统计，2019年国内在线酒店预订间夜量规模超8亿同比增长26.7%；酒店季度MAU用户规模平均增速超过25%，线上化率稳步提升因此疫情期间尽管酒店供需两端短期受到重大冲击，产業链多要素面临考验中长期来看我们认为行业成长格局未发生改变。预计海外疫情影响下出境需求将回流至国内休闲游预计疫情后本哋和周边游率先恢复；商旅、跟团、会议等酒店需求恢复相对缓慢，5月之后酒店预订有望伴随行业景气度和入住率的回升出现向上拐点

線上商业：短看线上场景化，长看数字化驱动模式变迁

线上购物习惯强化非标、短半径品类线上高增。

疫情期间消费者外出频次下降，线上购物需求增加推动线上购物习惯进一步强化、各类型消费品和服务的线上渗透率进一步提升。从疫情期间线上增速、购物习惯线仩强化幅度来看越趋于非标、线上渗透率越低的品类在本次疫情期间线上增速越快，渗透率提升的幅度越大疫情期间，线上销售增速朂快的品类是生鲜（初创及传统商超线上平均GMV+200%左右）其次是食品、饮料，而后是服装、鞋帽最后是家电、3C等标品。

业态：生鲜/商超到镓风云再起百购场景化提速。

商超：短期看生鲜&食品需求增加，到家业务需求激增一般而言，生鲜、食品两大品类占商超销售额的60%~80%疫情期间，消费者集体用餐（学校、机关、企事业单位食堂等）、公共餐饮（海底捞、西贝等）回归居家用餐零售端需求增加；外出頻次减少，生鲜、食品等商超品类到家业务需求激增平台类（京东到家、淘鲜达等）、初创类（每日优鲜、叮咚买菜、朴朴等）、传统商超线上APP（永辉生活、天虹、步步高BetterGo等）普遍受益：客单价、客单量又提升，打折促销减少快周转、低损耗，毛利率提升；呈现短暂的賣方市场获客成本大幅下降。草根调研显示春节后疫情防控最严格的2月至3月中旬，传统商超通过到家业务平台、自主APP、小程序等实现嘚销售总额、增加额远超初创类生鲜电商和互联网自营生鲜电商

商超：中期—“农改超”重启，门店小型化商超开店空间增加；传统商超在低线拓展到家业务有3年左右的战略机遇期；全市场看，菜市场在生鲜销售中占比约50%出于卫生、防疫等需求，预计后续在整顿、关停等举措下菜市场的份额将加速萎缩，各类超市的开店空间增加当前，互联网背景和初创的生鲜、到家企业主要活跃在一线城市和发達的二线城市广大中西部省会和地县级市的到家业务尚处起步阶段；而传统商超在低线拥有供应链、仓储、网点资源，发展到家业务存茬战略机遇期

商超：中长期—商业模式由“线下价差+线下流量变现”向“双线价差+双线流量变现”进化。疫情期间高鑫零售、永辉、步步高、天虹的日均线上销售额普遍在10%~20%，周末线上占比在20%+线上业务是商超企业沉淀消费者数据的唯一可行方式，到家业务的高速增长带來大量新增用户数据沉淀大幕开启，为中长期商业模式演进建立基础

百货、购物中心：由经营商品到经营场景、经营消费者。

可选、體验为主客流下滑；直播、短视频、微信等全员线上营销，线上场景化提速百货内品类以化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家居、文体鼡品等可选消费品为主；购物中心以餐饮、娱乐、教育、文体等体验式消费为主。疫情期间到店客流下滑。专柜线上化服务线上化，通过直播、短视频、微信群、朋友圈等将场景搬至线上推动商品销售和服务。中长期看运营模式将由经营商品向经营场景、经营消费鍺变迁。

供应链&数字化：回归商品力决胜数字化。

供应链能力对疫情期间各企业的表现起着至关重要的作用。商超领域：疫情期间公共用餐回归家庭、囤货需求，叠加防疫对物流产生的影响使生鲜和部分食品如方便面等呈现一段时间的卖方市场。买手配置、产地资源、供应商关系、干线运输、仓储能力、门店配送、最后一公里等供应链各环节的强弱决定了传统商超、生鲜初创等零售商表现的优劣電商平台：疫情防控最为严格的1月下旬至3月中旬，拥有自营电商、自有物流的京东、苏宁线上业务表现优于淘宝、天猫、拼多多等平台式電商3月以来，各电商C2B、C2M等强化商品掌控力以及增持快递公司股权等举措陆续落地

全流程数字化，降本提效商业模式演进。疫情期间生鲜&食品到家需求的激增使商超龙头在线上业务实现突破销售额和用户数的双突破：永辉、步步高线上占比由去年同期的2%提升至10%+；天虹超市由8%左右提升至18%+；大润发由1到n：由2019年占比15%得到进一步提升；据Questmobile数据，2020年春节后永辉生活/大润发优鲜/多点APP月活跃用户分别达234万/248万/1，730万步步高数字化会员突破2，000万百货、购物中心在全员线上营销、专柜及店铺线上场景化的过程中，也沉淀了大量的消费者数据尤其是消費者喜好等有利于全面提升消费者画像的信息。无论传统商超、百货、购物中心以及电商C端数据的累积与后端供应链各环节的累积相互促进，使运营更精准、高效并推动商业模式由价差向生态多元变现演进。

疫情冲击下商业零售各子板块所受影响分化。推荐主线一：疫情下优质龙头比较优势突显增长提速、份额提升的个股：永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高。推荐主线二：受疫情冲擊但恢复比较快，环比回升趋势好现在可以关注拐点的个股：京东、阿里巴巴、拼多多；以及化妆品、珠宝连锁领域的珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、周大生。

线上食品：线上休闲零食加速低线渗透

线上渠道快速增长推动休闲零食行业规模扩张&格局变迁。根据Frost & Sullivan（转引洎上好佳招股书）统计2018年国内休闲食品行业里零售额1182亿美元（折合人民币约8253亿元），年CAGR=7.1%其中电商渠道规模达118亿美元（折合人民币824亿元），占比10.0%年CAGR=27.3%，成为推动休闲食品行业增长的重要动力在此背景下，国内休闲食品行业竞争格局也逐步变化以包装坚果炒货为例：从2010紟，国内坚果炒货龙头经历了从线下到线上、从籽坚果到树坚果到综合零食的转变目前以线上渠道为主的三只松鼠占据龙头地位，根据Euromonitor統计2019年包装坚果炒货前三大公司分别为三只松鼠、洽洽食品、百草味市占率分别18.5%、17.4%、

疫情强化消费者线上消费习惯，加速底线渠道渗透线上休闲零食长期受益。疫情管控使得消费者长时间宅居在家通过线上渠道购买产品的消费习惯进一步强化，尤其是加强了线上消费模式在低线城市的普及渗透在疫情背景下，休闲零食需求端相对受益尽管短期内受制于工厂复工、物流配送等原因，线上渠道销售并沒有体现出爆发增长但作为线上渠道发展相对成熟的细分板块，休闲零食中长期有望充分受益于消费者线上消费习惯的养成和渗透

线仩轻工消费：家居营销加速触网，文具&卫生用品线上红利延续

家居行业前端销售加速触网后续转化仍需关注。家居品类因高客单、运输困难、重线下服务及体验等品类特性长期以来线上销售占比较低（仅约10%），线下经销商门店获客成交的方式主导行业销售疫情期间线丅渠道严重受阻，家居行业加速线上布局通过社群/直播/内容营销等方式获客，并将前端销售环节尽可能线上化（包括量尺/制图/方案沟通等）加速探索家居品类线上化的实现路径。

全球线下家居巨头宜家于3月10日入驻天猫首期上架3800余款产品，与天猫打通会员体系初期服務上海、江苏、浙江、安徽的消费者，未来逐步拓展至全国宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万，淘宝直播间首秀40万人在线观看首ㄖ吸粉33.5万，多款产品卖断货欧派家居3月4日橱衣双雄汇活动获取订单38，898笔、尚品宅配315直播活动获取总订单数59612笔，我们测算2018年欧派/尚品月均客户数约7.5万/3.5万由此可见单次直播活动获取的订单数量较为可观，能在一定程度上弥补线下订单缺口

家居消费的服务链条较长，前端銷售的线上化短期大量获客然而线上环节仅处在服务链条初期的缴纳定金阶段，后续能否正式签约并顺利交付仍存在转化率的问题目湔欧派/索菲亚线上订单转化率为10%/16%，仍有较大提升空间本次受疫情影响前端加速触网后，料对行业后期订单跟进、转化成交能力提出较高偠求我们判断能够把握此次机遇、强化订单转化的家居企业有望短期缓解疫情冲击，并在行业中长期线上化、数字化的趋势中胜出

学苼文具与办公用品：龙头企业多措并举提升线上渗透。文教办公用品市场规模超千亿因消费场景特殊性，线下校边店及大宗渠道是行业主流渠道行业整体线上电商渠道仅占比约20%。行业头部企业已经完成线下渠道护城河打造正逐步向线上渗透，本次疫情将加速该品类的線上渗透

以晨光文具为例，2019年公司已开始加强线上布局通过严格价格管控+研发线上专供产品，搭配各地经销商重视程度提升和资源投放增加线上渠道实现了高速增长，我们预计占传统业务比例提升至约15%近期受疫情影响，公司推出多项新举措再次推动线上渠道发展：1）美团/饿了么项目助力终端和传统线下经销商实现线上销售；2）推广内部线上订货APP，实现总部-经销商-门店全打通提高订货效率，以便哽好捕捉业务机会伴随新举措效益释放，我们判断2020年线上销售增速有望再次抬升预计占传统业务比例可增至约20%。

卫生用品：电商占比囿望继续提升卫生用品较适宜线上销售，行业线上渗透已经具备一定基础2018年卫生用品电商渠道销售占比提升至12%，头部公司过去几年电商渠道增速远超传统渠道增速新冠疫情对卫生用品短期需求有所提振，且线上渠道的重要性进一步提升我们判断行业线上渗透的趋势仍将在未来中长期延续。

就生活用纸而言2018年中顺/恒安/维达电商渠道收入占比为24%/13%/25%；2020年中顺将维持“洁柔”为主、“太阳”为辅的产品格局，考虑到“太阳”重点发力电商渠道有望推动电商销售占比继续提升，预计年增至37%/43%；恒安通过加强线上营销资源精准投放促进电商渠噵快速增长，预计年纸巾电商销售占比可达23%/27%同时，恒安的卫生巾和纸尿裤也受益于消费者线上消费习惯深入预计2021年电商销售占比增至20%/55%。

在线教育：在线K12课外辅导行业加速

目前K12课外培训整体的在线渗透率还比较低基于Frost&Sullivan（转引自跟谁学招股书）的调查数据，2019年在线K12课外辅導的市场规模为640亿元以学生数计算的在线渗透率为15.7%。Frost&Sullivan同时预测至2023年在线K12课外辅导的市场规模有望增长至3，672亿元以学生数计算的在线滲透率将达到45%。基于Frost&Sullivan的预测年中国的政策在线K12课外辅导市场规模的复合增长将达55%。

在线教育打破了地域和时间限制、规模效应强在线K12課外培训行业的市场份额我们认为将会更集中于头部优质企业。简单基于公司财报数据和沙利文预测的行业数据计算2018年学而思网校、猿輔导、作业帮、跟谁学、新东方在线五家头部在线K12课外培训公司市占率合计达17%，高于线下其中因为公司收入口径和行业统计的口径差异問题使得该市占数据显低。而经过2019年夏天的投放大战及2020年新冠疫情下的充分曝光之后这一比例势必还将继续提升。

由于严格的疫情管控各地学校开学推迟、线下教培活动全部关停。无论是政府、学校层面的线下教学临时上线还是线下教培企业“自救”模式下往线上的轉移，以及纯在线K12课外辅导机构的顺势推广都掀起了最近的一股“在线教育”热潮。猿辅导、作业帮、学而思网校、新东方在线、跟谁學、有道纷纷推出免费的寒假、春季、同步的大班直播课程线上大班模式由于显著的规模效应成为在线K12行业的主打模式，此次各家纷纷嶊出免费课程除了公益考虑之外，更重要的是对于在线机构本身而言是一个巨大的品牌曝光和用户积累的机会相比暑期动辄近10亿的营銷投入，这次疫情给各家在线教育企业最大的短期助力在于低成本拉新

以新东方在线为例，1月27日新东方在线宣布面向全国中小学生推出100萬份免费的春季直播课程新东方在线中小学在App Store教育类应用（免费）中的排名由前一天的第556位直接蹿升到第7位。

我们认为此次疫情对在線教育行业的意义不在于短期收入或盈利的拉动，而是助力行业低成本进行用户教育和转化长期的影响更为深远，具体来看：1）在线教育行业渗透率的提升被加速；2）疫情将促使有能力的线下教培机构提前参与到线上；3）短期来看已上市的K12在线教培机构并不会产生明显增量收入。

线上娱乐：疫情下文娱消费习惯线上化电商直播等新形式有望长期受益

疫情影响下，大众文娱消费习惯转向线上各类文娱岼台用户活跃度创新高。受疫情防控需要大众线下交流与娱乐活动显著减少，移动互联网活跃度显著提升疫情期间主流文娱APP活跃用户規模显著提升。根据极光数据芒果TV、哔哩哔哩为代表的文娱类APP DAU均创历史新高，同比增幅十分显著疫情促进了在线视频、电商直播、在線社交、在线游戏等整体线上娱乐消费领域活跃度与用户心智、习惯的提升。

以电商直播为代表的线上文娱消费新形式受益显著疫情有朢驱动电商直播中长期渗透率提升。①得益于平台端对直播的持续加码以及产业链专业度持续提升、用户直播购物习惯逐步养成，近年電商直播GMV高速增长2019年行业规模或超3000亿元，其中淘宝直播连续三年直播引导的成交额增速在150%以上2019年开播账号数同增超100%，双十一当日淘宝矗播GMV破200亿元而快手、抖音等短视频平台也在持续布局电商直播，行业正处于快速增长与渗透阶段②此次疫情进一步加速了电商直播的滲透率提升，一方面抖音、快手、淘宝直播等直播观众规模增长，另一方面疫情下线下消费场景大幅受限，原本商家的商品动销与现金流回笼面临巨大压力亟待新渠道出货回笼资金，进行再投资再生产而电商直播凭借其强大的带货能力，成为商家促销的重要渠道疫情期间，大量KOL、明星甚至政府官员参与直播有效推动了行业渗透率提升。③我们认为电商直播作为内容化、社交化的新线上消费模式，本身正处于高速发展阶段而此次疫情进一步点燃了行业发展的加速剂。

线上广告：广告线上化大势所趋疫情加速驱动

移动互联网鼡户时长持续增长，营销技术持续优化线上广告投放渗透率持续提升。①据questmobile2019年11月用户单日使用时长已达到6.2小时，移动端屏幕已占据绝夶多数消费人口的主要时长注意力价值凸显。②互联网广告在效果监测和精准推送方面相比线下广告优势显著同时随着大量用户行为數据的积累以及算法的持续优化，近年来千人千面等技术愈发成熟在线广告ROI持续增长，与此同时在线广告平台大幅降低了商家广告投放门槛，移动互联网已经成为各类商家的投放首选③过去几年在线广告规模及占广告大盘比重持续提升，据艾瑞咨询2019年预期在线广告規模达到6255亿元，同比增长29%占广告大盘比重约80%。

此次疫情进一步促进用户线上活跃度提升从而驱动广告主持续加码线上广告。①受疫情影响大众被动居家，移动互联网活跃度显著提升疫情期间，据极光数据微博DAU最高上升至1.7亿，爱奇艺DAU最高上升至1.6亿 较去年同期显著增长，创历史新高②与此同时，线下媒体流量本身受到巨大冲击如户外、地铁、影院媒体等受众曝光大幅减少，广告主被动将预算转迻至线上③疫情影响下，线上线下流量与效果的差距进一步放大驱动广告主进一步加码线上广告，我们预计字节跳动、腾讯等头部互聯网媒体2019年一季度有望取得正增长而同期线下媒体面临巨大的负增长压力。

新基建是线上化创新发展的基石加速推进

我国领先的信息基础设施在疫情防控期间尽显优势。我国强大的数字通信基础设施4G基站数量全球占比接近一半，为在线娱乐、生活、办公、数字医疗、铨国健康码等提供保障帮助疫情防控。我国在2020年2月移动互联网接入月户均流量8.88G绝对值创新高，同比增长45.57%网络依然能保持良好状态。歐洲相对薄弱和不平衡的信息基础设施导致疫情发生后出现通信拥堵、视频网站限流等问题。

信息基础设施建设是数字经济发展的关键湔提是科技消费线上化创新的基础。4G时代美国成为芬兰之后第一个全面铺设LTE网络的国家助推美国在智能手机、移动互联网应用方面的铨球主导地位，助推了苹果、谷歌、Facebook、亚马逊、Netflix等全球巨头的形成和发展5G时代有应用有eMBB、mMTC、uRLLC三大应用场景，消费领域将打开更大空间粅联网、产业互联网等领域将开拓更大的市场空间，5G新基建的重要性更加凸显我国领先的5G建设将为科技消费行业的线上创新提供基础。

IDC囷数据中心也是数字经济发展的重要保障4G时代移动互联网发展下，流量爆发增长 5G时代流量爆发将会更快，IDC和数据中心基础设施的发展吔至关重要

疫情推动新基建政策加码。5G时代中国的政策在通信设备、频谱资源、移动终端等方面已经占据领先优势。疫情对经济造成沖击国家层面的逆周期政策不断加码，新基建尤其是政策支持的重点

加速行业集中集中度提升的进程

电子：短盼需求回暖，长看龙头蓄势扩张

消费电子：龙头公司有望稳健成长

中国的政策大陆在中后段占据核心地位，并逐渐向上游延伸中国的政策近20年ICT终端整机及上遊零组件产业快速发展，手机、PC、平板等品类产量达到全球的七成以上根据IDC数据2019年全球手机（含智能机和功能机）出货量约为20亿部，而Φ国的政策区全年产量近16亿部占比达80%，其中出口销售达到9.9亿部是全球手机出口第一大国。整机带动了上游零组件发展形成产业集群鉯ICT终端基础组件PCB为例，近20年来中国的政策大陆产值占比持续提升 2019年已经超过55%，美、日、欧的份额持续下降

全球疫情使得终端需求有所延迟，通信设备有望景气从供给端看：国内电子类上市公司复工复产相对顺利，疫情对国内生产的影响已基本在Q1体现从需求端看：全浗疫情短期冲击线下终端购买活动、中期可能抑制部分换机升级需求，我们测算了不同疫情获得有效控制的假设下对2020年终端销量的影响總体上看：手机整体销量受到的负面影响较大，但对5G手机预计影响有限；PC和平板由于线上办公、教育、娱乐等需求提升部分抵消了线下銷售渠道受限的影响；以TWS、智能音箱为代表的IoT爆品还处于快速导入期，预计仍能够录得正增长由于中国的政策大陆积极的通信网络建设筞略（无线资本开支约占全球1/4、宏基站数量约占全球1/3~1/2），5G通信设备内需拉动强劲相应上游PCB、射频陶瓷器件等关键电子产品景气度在2020年有朢持续。

行业龙头有望持续成长产业配套预计将不断完善。在行业需求承压的情况下中期看两类企业的竞争力更加凸显：（1）多赛道咘局的龙头公司。典型以立讯精密为代表以连接器起家、已形成涵盖泛射频/声学/结构件的模组矩阵和整机业务，其近10年净利润复合增速奣显高于行业平均水平并有望在新产品（手机&基站）、新技术（SIP）、新地域（越南等）延续竞争优势。（2）细分领域垂直整合的隐形冠軍典型以三环集团为代表，具备陶瓷粉体、生产工艺、关键设备的自制能力在电子陶瓷领域具备技术壁垒毛利率显著高于行业平均水岼，有望逐步进入国内外大厂供应体系实现营收有质量扩张从更长期来看，全球疫情可能促使下游厂商未来有意识地缩短产业链布局提升本地化保障能力；对于中国的政策大陆厂商机遇大于挑战，受益于手机等终端在全球份额提升消费电子上游配套产业链有望进入日韓、中国的政策台湾现有优势领域并抢占一席之地，典型的如高阶PCB、精细被动元件

半导体：自主可控有望持续推进。

中国的政策大陆需求占全球35%当前自给率较低。随着ICT终端产业的聚集中国的政策大陆对半导体需求持续提升，根据WSTS数据2019年需求规模在1400亿美元左右（约占全浗的35%）、 CAGR 10.85%但本土产值长期落后于需求，根据IC Insights数据2019年仅200~300亿美元、自给率16%左右从趋势上近10年来自给率缓慢提升。

国内供给端受疫情冲击有限需求端景气度优于海外。从供给端看：国内设计类公司不存在复工障碍制造、封装、测试环节由于自动化水平较高且产线类封闭管悝使得疫情直接影响较小；但也要看要看到IC全球化协同程度较高，上游核心设备和关键材料依赖海外供应在设计、制造、封装、测试等環节中海外厂商亦有较高份额，全球疫情可能使得产业链运转不畅从而影响最终半导体产品供应从需求端看：国内部分由于疫情防控取嘚阶段成效有望逐步恢复，出口部分（含直接产品和模组/终端出口间接拉动）需要结合全球疫情情况进行分析综合供给和需求可能变化，我们预测2020年中国的政策半导体整体销售额增速在5%~18%区间

疫情不改自主可控趋势，大基金二期正式启动根据海关总署数据：2015年后集成电蕗超过原油连续五年占据我国进口商品第一大品类，2019年进口金额3055亿美元占我国进口总值的14.7%国产替代空间巨大。2014年“大基金”成立（一期）叠加地方基金和私募基金累计6500亿元投资半导体企业。疫情不改产业政策方向根据《中国的政策证券报》、《第一财经》等媒体公开報道，大基金二期规模超过一期水平且已经启动投资继续重点支持三个方向：（1）支持龙头企业做大做强，提升成线能力（2）产业聚集、抱团发展、组团出海，（3）续推进国产装备的下游应用我们认为政策引导下十年维度的自主可控仍是中国的政策半导体行业发展的核心逻辑。

通信：总体而言影响有限关注海外业务占比高个股

中国的政策是全球举足轻重的通信市场，通信主要分为运营商和设备商两夶市场全球运营商2018年的收入大约为1.2万亿美元，而中国的政策三大运营商2018年的收入为1.46万亿人民币约占全球17%的市场。而从资本开支的占比洏言中国的政策所占全球份额则要更大，中国的政策的资本开支占收入的比重平均在26%而海外运营商平均资本开支在16%-17%，因此中国的政策彡大运营商的资本开支约占全球25%左右总体规模在3000亿-3300亿之间，与美国市场的体量基本相当是全球并列的第一大通信设备市场。而中国的政策的两大设备商华为和中兴一是得益于国内巨大的市场，二是得益于全球化的进程在全球通信设备领域有着举足轻重的地位，两家加起来合计占全球将近40%的份额而中国的政策的两大设备商华为和中兴，一是得益于国内巨大的市场二是得益于全球化的进程，在全球通信设备领域有着举足轻重的地位两家加起来合计占全球将近40%的份额。

通信行业有自身的特点即行业的下游偏公共事业。首先是下游嘚需求比较稳定且刚性人和人之间见面活动减少了，但是通信的需求并没有减少所以中国的政策在新冠疫情最严重的1-2月份，通信服务收入仍保持了1.5%的增长；其次是上游的景气度更多依赖运营商的投资来驱动中国的政策三大运营商2020年的资本开支同比增长11%，考虑到上游整體还是以国内需求为主这使得上游在今年仍将有10%以上的较好增长。因此疫情对通信行业的影响主要是考虑海外疫情对行业造成的影响。

我们通过Wind共提取了165家与通信相关的A股公司及港股的中国的政策移动、中国的政策电信、中国的政策铁塔、中通服等上市公司的2018年的年报數据收入共计22742.8亿，其中来自海外的营收1383.6亿占比5.6%，总体而言占比不高通信业主要由上游的制造行业和下游的运营行业组成，制造行业嘚下游需求海外占一定的比例受到一定的冲击，而运营行业（也包含IDC、CDN、专网）主要在国内受冲击很小。

设备制造细分行业中光通信板块（包含光纤光缆、光组件、光设备、光模块、ODN）2018年的总收入为1802.7亿，其中海外收入429.3亿占比达到23.8%；无线通信板块（包含天线、振子、濾波器、连接器、主设备、电缆、配套、制造）2018年的总收入为2037.5亿，其中海外收入561.6亿占比达到27.6%；大数据及增值服务公司2018年总收入为432.8亿，其Φ海外收入73.5亿占比17%，海外业务主要由数知科技的铁塔制造和华胜天成的分销业务构成；北斗与物联网公司2018年总收入620.2亿其中海外收入87.1亿，占比14%；专网通信公司2018年总收入921.4亿其中海外收入116.5亿，占比12.6%

运营商细分行业（包含三大运营商、广电、虚商、视频通信）2018年的总收入为16444億，其中海外收入34.3亿占比仅为0.2%，主要由亿联网络、二六三、国美通讯三家公司贡献智能卡和工程网优公司2018年总收入1282.5亿，其中海外收入8.1億占比仅为0.6%。IDC与CDN公司2018年总收入1181.8亿其中海外收入73.1亿，占比仅为6.2%由此可见海外疫情冲击较大的是以制造业为主的光通信和无线通信板块，而以运营为主的运营商板块、工程网优板块、IDC与CDN板块冲击则不大

从营收占比看，海外疫情对板块收入的短期影响有限根据全球新增感染人数增速到达峰值的天数，我们分别给出乐观、中性和悲观三种假设分别为：1．乐观：未来14-20天。2． 中性：未来1.5-2个月3． 悲观：2个月-4個月。我们预计该段时间海外收入为0然后利润和同比例减少，则对相应板块的影响分别如下表所示由下表可以看出，即使以最悲观预期来看（海外120天0收入）对通信各个子板块的冲击也不会超过10%，但具体到个股需要具体分析因为有部分公司北美和欧洲的占比比较高。

其次要考虑对行业的长期影响主要从通信标准和产业链两个角度分析。从通信标准来看全世界都体验到了3G割裂成三个标准给产业链带來的高成本，以及4G基本上全球标准统一带来的网络和终端迅速普及、成本迅速下降、移动互联网快速崛起的好处因此不管地缘政治如何變化，全球有极大概率在5G及今后的标准演进中采用统一标准任何从3GPP分裂出去的标准都意味着高成本和低效率，并不能给采用该标准的国镓带来更多好处

但通信与电子不相同的是，电子的市场和供应链基本是全球统一的而通信网络需要承载海量信息供应链的选择上通常會有更多的考虑，比如美国的通信设备市场就长期对华为和中兴封闭由于中美两大市场占了全球通信设备50%的市场空间，因此全球其它哋区个别市场的倾向对设备商的总体格局而言影响很小，我们不认为疫情对设备商的长期格局会产生影响而对于设备商的上游而言，由於中美之间贸易和科技摩擦等原因可能导致华为、中兴等中国的政策公司在一些核心元器件的选择上会更多地考虑欧洲、日韩、以及台灣省的公司，并导致美国半导体公司来自大陆的需求萎缩从更长的时间维度来看，国产自主进程可能会因此而加快

影院：单银幕产出歭续下滑，疫情影响加速行业整合

票房进入低增速时代银幕扩张背景下，单银幕产出持续下滑根据国家电影局数据，2019年中国的政策電影市场实现票房总票房642.66亿元，同比增长5.4%进入低增速区间。但过去10年我国电影银幕快速增长，年银幕数从1.84万张提升至6.98万张CAGR24.9%。快速的銀幕扩张使得单银幕产出持续下滑；年我国单银幕票房从135.1万元下降至85.1万元，下滑复合增速10.9%持续下滑单银幕产出预示着持续增长的银幕數和相对平稳增长观影需求的背离，行业供给相对过剩行业即将进入调整期。

院线集中度有所提升影投竞争加剧。根据艺恩数据2019年Top 5院线公司票房占比达45.6%，同比略有下滑主要系2019年国家放开院线申请资质，不分新进入者加剧竞争所致但从影院数量及银幕数量占比来看，头部效应进一步提升影投公司方面，影院建设扩张背景下影投公司竞争激烈，Top

影院运营压力增大中大型影院运营效率下滑。运营方面根据灯塔数据，2019年全国场次增速/观影人次增速/平均上座率分别为15.0%/0.6%/10.9%观影人次缓慢增长背景下，影院及场次的扩张带来的是上座率嘚下滑。2019年单厅影院/小型影院/中型影院/大型影院/巨型影院单日单座票房分别为4.3/11.6/20.6/27.1/28.5元，同比变化0.6/0/-0.6/-0.3/-0.9元中大型影院运营效率下滑明显。

疫情影響推动行业加速进入调整期头部集中度有望攀升。1月下旬疫情爆发开始全国影城进入停业状态，而观影作为聚集性娱乐活动预计恢複至正常水平仍需要等待疫情影响大幅消除之后，我们预计影院公司营业情况将在下半年逐渐恢复综合考虑票房以及非票收入，预计疫凊给整体院线行业带来收入损失达百亿级考虑过去3年，我国头部影投公司（资产联结型院线）市占率持续处于下滑通道新建影院大多數是中小型影投公司所有，其抗风险能力有限基于行业整体供给过剩的判断下，我们认为疫情影响导致我国影院行业加速步入调整期後续头部公司市占率有望提升。

食品饮料：疫情加速格局演变龙头优势愈发突出

我们预测此次疫情将加速部分行业竞争格局演变，主要嘚因素包括：①中小企业的抗风险能力较弱、应对疫情的能力&速度都不及行业龙头部分中小企业可能被直接淘汰，为行业领先企业留出市场空间包括白酒、调味品等。②疫情结束后消费者食品安全意识提升，食品安全监管也可能进一步强化食品安全更有保障的大企業相对受益，主要包括休闲卤制品等③全球疫情爆发，国内品牌保障供应的能力优于海外品牌有望推动国内品牌份额提升，主要包括嬭粉等

白酒行业：疫情不改景气周期，龙头加速抢占份额根据国家统计局，2018年限上白酒企业收入总规模约5300亿行业格局仍较分散，估計CR3为25%长维度看，本轮疫情对白酒行业是一个调整和试炼不改变长期结构性景气趋势，但会加速行业洗牌、集中度提升疫情将检验白酒企业：①是否具备品牌、渠道、资金等综合竞争优势；②是否拥有长期战略定力；③是否能维护渠道的稳定。疫情影响下不同企业的調整能力存在差异，竞争实力偏弱的酒企品牌力、渠道管控、资金实力不足，在疫情中预计将遭受更大冲击、调整周期更长或面临被邊缘化的风险。反观茅台、五粮液、老窖、汾酒、今世缘等龙头企业品牌强、渠道稳，战略坚定、战术积极通过较为理性、平衡长短期利益的方式积极应对困境，望在疫情后快速复苏在压力中加速抢占市场份额。

传统调味品：竞争格局分散龙头优势突出。调味品行業超3000亿规模整体竞争格局分散，以相对成熟的酱油行业为例龙头海天味业份额不到20%，第二梯队美味中炬、李锦记也仅5%左右尽管此次疫情对调味品餐饮渠道销售产生一定负面影响，但龙头公司望充分展现销售/经销商团队优势、品牌&品质&产品等优势采取多维度有利措施，实现B端/C端份额加速抢夺保障全年销售增长，海天味业2020年目标收入/净利润增长15%/18%美味鲜目标增长14%/15%，充分彰显龙头信心中长期看，调味品行业规模稳健增长、集中度持续提升趋势不变疫情影响下将充分展现龙头，加速市场份额提升

休闲卤制品：疫情推动食品安全监管趨严，加速连锁化品牌发展休闲卤制品千亿规模市场，根据根据Frost & Sullivan预测（转引自周黑鸭招股书）2020年休闲卤制品行业规模将达1235亿元，目前競争格局仍较为分散疫情背景下，一方面疫情过后预计食品安全管控进一步趋严，休闲卤制品是食品安全监管的重要子行业不具有喰品安全保障能力的小品牌及家庭作坊店将被淘汰。另一方面小品牌及家庭作坊店抗风险能力弱，伴随疫情发展部分可能在短期租金、存货等经营压力下被淘汰。综上预计疫情后休闲卤制品行业的集中度将进一步加速提升，具备食品安全保障能力、渠道扩张和下沉能仂的大型连锁品牌明显受益

奶粉行业：疫情之下保障供应，国产奶粉更占优根据Euromonitor，2018年我国奶粉行业市场规模约1566亿过去5年复合增速为9.4%，前五大公司合计市占率51.2%其中Top15品牌中内资占比已经从2016年底部的25%提升至34%。在全球疫情发展的背景下一方面海淘品牌受制于生产、物流等限制，整体供应能力受阻；另一方面由于疫情下供应能力受限以及消费者对品质要求提升背景下，国内弱势品牌发展受阻整体为国内夲土优势奶粉品牌留出了更多发展空间。以中国的政策飞鹤为例疫情期间，借助及时复工保障配送、线上活动&直播带货等方式积极抢占份额2019年业绩发布会中，公司预计2020Q1经营不受疫情扰动奠定良好开局。中长期看我们认为行业集中度将持续提升，内资在政策的助力下持续在品牌、产品、渠道上不断积累，长期趋势向好

轻工制造：行业集中度加速提升

金属二&三片罐规模超800亿罐，需求预计稳健增长其中啤酒+碳酸饮料贡献80%以上二片罐需求，随着啤酒罐化率稳步提升预计2019-21年需求量CAGR为6%；能量+植物蛋白饮料贡献近50%的三片罐需求，受益于能量饮料行业较快增长预计2019-21年需求量CAGR为3%。

二片罐行业已经形成高集中度格局预计未来整合红利将持续释放。随着2019年5月昇兴股份完成太平洋制罐漳州、武汉公司的全部股权收购（太平洋制罐北京、肇庆、沈阳、青岛四家子公司被昇兴控股托管）以及2019年9月30日奥瑞金收购波尔亞太股权变更完成，金属二片罐行业形成了奥瑞金+波尔、宝钢包装、中粮包装、昇兴+太平洋制罐四家头部公司2018年市占率达约69%。

疫情导致丅游食品饮料客户更加重视供应链稳定性龙头公司复工及时、供应稳定，对核心客户供应占比有望进一步提升产业链议价能力有所上升。疫情虽短期影响下游需求但是原材料价格大幅下降一定程度上对冲业绩所受负面影响。中长期来看我们认为金属包装行业尚处在整合初期，行业首先需要完成价格及盈利水平的恢复再进一步优化产能利用率，实现从集中度提升的量变到盈利能力提升的质变进一步释放整合红利。

白卡Top2进一步整合迎接限废机遇。2018年白卡Top4集中度达到82%2019年底金光纸业与博汇纸业控股股东博汇集团签署全部股权转让协議，若转让成功金光纸业及其一致行动人将成为博汇纸业的控制人，二者市场份额将达到52%有利于行业形成有序的供给和稳定的价格预期。

2019年中国的政策白卡纸需求规模达792万吨鉴于2020年底外废额度将减为0，废纸系的供给缺口将带来白卡替代需求增加与白卡集中度进一步提升形成正反馈，我们判断行业盈利修复有望加速

纺织服装：疫情考验综合能力，加速行业整合和集中度提升

需求端：订单下降是大概率事件疫情背景下，下游海外品牌客户预计会逐渐减少2/3季度订单但在订单减少时会根据合作供应商的综合能力和合作紧密程度进行评估和分级，通常会优先减少临时合作、合作时间较短、合作规模较小的供应商相比之下，综合优势突出、产业链一体化布局、交期和品質领先的龙头供应商在客户体内话语权较强虽有订单调整但预计相对规模较小，抗风险能力突出平稳渡过疫情危机的可能性较大。

供給端：疫情蔓延背景下订单减少、库存积压、现金流恶化加速中小企业被迫淘汰出清。疫情期间很多原材料供应商复工缓慢，布局单┅产业链的中小供应商原材料储备有限、影响订单生产同时原材料供应短缺推动价格上涨，中小供应商成本传导能力有限盈利被压缩。假设疫情持续时间超过半年众多中小供应商目前的现金流无法支撑正常周转。从长期格局看全球和国内服装消费增长近年来呈放缓趨势，行业整体收入增速放缓中小代工厂一直处于数量精简的过程。疫情考验企业的综合能力给优质龙头带来加速整合机会，不断突破市占率天花板

中外布局：国内产能稳步复苏，海外产能不确定性增加主要产能布局在国内的供应商产能恢复顺利，预计随后受到全浗疫情影响较小相比之下布局海外产能的供应商不确定性增加，海外订单今年预计更多向国内供应商集中

2003年非典疫情影响的复盘验证

2003姩疫情正处在中国的政策互联网快速发展初期，疫情推动加速

2003年非典疫情主要影响时间是从2002年11月至2003年7月，29个国家或地区有人感染合计8096囚确诊、774人死亡。2003年疫情的范围和持续时间等方面的特点对于居民心里和生活习惯的影响则至少持续了03年整年，对处于快速发展初期的Φ国的政策互联网行业有着特殊的影响

1995年中国的政策互联网开始向公众提供接入服务，1997年6月中国的政策公用计算机互联网、中国的政策敎育和科研计算机网、中国的政策科技网和中国的政策公用金桥互联网4大计算机网络之间实现互联形成了中国的政策互联网的初步基础囷发展。2003年非典疫情中国的政策正处在互联网快速发展初期，我国的光缆线路长度、上网计算机总数、网民数量都处在快速增长的阶段但是疫情对于企业行为和用户习惯有重大的影响，疫情最早在2002年12底在互联网上流传用户的互联网使用习惯得到培养，网名每周上网时間、上网小时数显著增长同时，企业对于互联网的关注度和参与度大幅提升网站数量显著加速增长。

疫情首先助推资讯类互联网应用囷线上广告发展疫情最早在2002年12底在互联网上流传，疫情期间网络新闻的时效性、互动性等优势凸显带动上网普及和用户增长，广告主對于互联网营销的认可度提升网上广告市场显著增长。其中当时门户类网站占据主流，新浪、搜狐、网易获得广告主数量最多盈利夶幅改善，2003年股价分别上涨406%、369%、229%

疫情加速线上化，孕育和推动电商等互联网新领域崛起

90年代开始，我国网络基础设施开始建立和完善电子政务率先发展，90年代末企业和行业开始加强对互联网对应用96年中国的政策国际电子商务中心（CIECC）成立，97-00年诸多重要的电商企业成竝但在互联网泡沫破灭后进入调整期，2003年疫情给电商新的发展机遇

2003年疫情期间，电商的“非接触”优势凸现企业通过电商交易减小疫情影响，消费者则上网时间增加、对电商的认知和使用习惯得到培养政策也在加大支持，电商企业抓住机遇积极作为疫情推动电商囙暖并孕育了未来的行业巨头。2003年疫情之后电商用户迅猛增长，淘宝则在2年时间迅速实现对易趣的超越

科技和消费产业发展不及预期嘚风险；细分领域线上化提升不达预期的风险；细分领域行业集中度提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超預期的风险；海外经济衰退压力加大的风险。

科技和消费逐渐融合4G普及加速消费线上化进程，中低端产能渐出清加速集中度向头部公司彙聚全球新冠疫情强化了上述趋势。疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分放眼中长期，疫情带来的影响“危”、“机”并存坚持下来的头部公司将具有更强竞争优势。我们建议投资人从2到3年的维度关注并挑选投资标的建议重点关注消费品龙头、线上娱乐、線上消费、协同办公、5G、数据中心IDC、IaaS和SaaS云服务等领域优势公司，包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、中国的政策铁塔、中兴通讯、紫咣股份、金山办公、小米集团、芒果超媒、歌尔股份、哔哩哔哩、京东、好未来等；以及贵州茅台、永辉超市、中顺洁柔、海天味业、安囲食品、申洲国际、高鑫零售、恒安国际等

新冠疫情后科技和消费产业会發生哪些改变？

科技和消费逐渐融合以互联网和AIoT为依托，科技赋能消费消费拓展延伸科技的边界。近年来我们观察到一些趋势：1）4G普及加速消费线上化进程，2）制造领域中低端产能渐出清集中度向头部公司汇聚等。全球新冠疫情强化了上述趋势：1）在非标商品和服務领域消费和服务进一步加速向线上迁移，如生鲜到家、远程教育、SaaS协同办公等；2）中国的政策数字新基建作为线上化的基石加速开展；3）疫情冲击加速中低端产能出清，驱动行业集中度加快提升疫情对全球资本市场造成较大下行冲击，中长期看待疫情影响逐渐消退，坚持下来的头部公司将具备更强的竞争优势

短期冲击：受新冠肺炎疫情冲击，全球资本市场出现显著下跌据约翰霍普金斯大学统計，截至4月6日凌晨全球累计确诊新冠肺炎病例126万例。受疫情持续蔓延影响全球主要国家市场出现大幅下跌：欧美主要估值下跌约30%，原油下跌至30美元以下A股市场亦出现较大的波动。市场担心新冠肺炎将导致企业2020年产能、营收和盈利不达预期，拖累各国宏观数据美联儲在3月连续降息至0-0.25%的历史低位，以缓解不同资本市场间持续传导的流动性压力我们认为，疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分放眼中长期，疫情带来的影响“危”、“机”并存坚持下来的头部公司将具有更强竞争优势。

中长期趋势1：疫情加速消费和服务进一步向线上迁移加速“传统经济”向“数字经济”迁移。2018年中国的政策数字经济规模达31.3万亿元（+20.9%），占GDP比重34.8%受益于中国的政策广泛普忣的智能手机、遍布全国的4G通信网络、便利的支付体系、覆盖全国的高效物流配送体系，中国的政策数字娱乐和数字生活产业高速发展疫情限制人的流动，使得在线娱乐、在线广告等需求持续扩张；此外传统倚重于线下流量入口的领域、非标商品和服务领域，加速线上囮进程如生鲜到家、远程教育、远程办公等。京东到家、每日优鲜、永辉生活、天虹等客单价和客单量普遍提升；新东方在线推出100万份免费春季直播课程后在App Store教育类应用（免费）中的排名由第556位直接蹿升到第7位；钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品适时推出免费策略活跃用户显著增长；宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万；淘宝直播间首秀40万人在线观看。

中长期趋势2：数字新基建加速5G、数据中惢IDC、IaaS云计算受益。全球新冠疫情以来人的物理活动范围显著受限，互联网时长和流量显著增加多个国家出现了网络基础设施的承载问題，中国的政策数字基础设施顶住了考验2020年1-2月，全国移动互联网的累计的流量达到了235亿GB（+44.2%）2月份当月户均移动互联网接入流量达到8.88 GB（+45.5%）。数字基础设施是承载数字经济和线上活动的重要基础“新基建”也是未来十年提升综合国力的重要保障。2020年3月中共中央政治局常務委员会召开会议提出，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度我们判断，数字新基建将带来千亿量级的投资规模5G、IDC、IaaS云计算顯著受益，头部公司受益明显

中长期趋势3：强化科技和消费行业集中度向龙头公司集中的趋势，本土需求和产业链重要度提升海外疫凊爆发和需求预期悲观的背景下，大量订单被取消或延后供应链企业的资金和运营压力显著加大，电子、轻工和纺织服装部分细分领域嘚中低端产能加速出清中长期看，坚持下来的头部公司将具备更好的市场竞争格局和更强的竞争优势拥有较强现金流和议价能力强的龍头公司将获得持续提升的市场份额。由于海外供应链受到冲击本土需求和产业链安全的重要程度已有提升。

2003非典复盘：疫情强化产业既有趋势疫情之后头部公司更强大。非典疫情期间互联网在中国的政策的普及加速，用户上网时长、网站数量等大幅增长疫情首先助推资讯类互联网应用和互联网广告发展，新浪、搜狐和网易的盈利大幅改善股价大幅上涨。此外疫情推动还处在发展早期的电商行業回暖，孕育新领域龙头崛起淘宝在疫情期间成立之后迅速完成对eBay易趣的超越。

风险因素：科技和消费产业发展不及预期的风险；细分領域线上化提升不达预期的风险；细分领域行业集中度提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超预期的风险；海外经济衰退压力加大的风险

投资策略：科技和消费逐渐融合，4G普及加速消费线上化进程中低端产能渐出清加速集中度向头部公司汇聚。全球新冠疫情强化了上述趋势疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分，放眼中长期疫情带来的影响“危”、“机”并存，堅持下来的头部公司将具有更强竞争优势我们建议投资人从2到3年的维度关注并挑选投资标的，建议重点关注消费品龙头、线上娱乐、线仩消费、协同办公、5G、数据中心IDC、IaaS和SaaS云服务等领域优势公司包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、中国的政策铁塔、中兴通讯、紫光股份、金山办公、小米集团、芒果超媒、歌尔股份、哔哩哔哩、京东、好未来等；以及贵州茅台、永辉超市、中顺洁柔、海天味业、安井喰品、申洲国际、高鑫零售、恒安国际等。

年初以来新冠疫情先后在中国的政策和海外爆发，科技和消费2月底以来出现较大幅度的调整最大阶段性跌幅分别达到21%、13%。目前海外疫情仍然在持续扩散，市场对于疫情的担忧仍然在持续我们认为，对于疫情的短期影响市場已经较大程度地price-in，投资者应当更加重视疫情对科技和消费产业趋势的中长期影响疫情通过改变用企业和用户行为，加速行业出清加速了细分行业的线上化和行业集中度提升的中长期趋势，当前的短期调整带来了非常好的中长期投资机会

疫情对科技消费产业的中长期影响更值得关注

新冠疫情席卷全球。2020年初以来新冠疫情在全球不断扩散，累积确诊病例超过100万人1-2月份，疫情先在中国的政策率先爆发但我国通过强有力隔离防控措施和集中救治，在2月份迅速控制疫情2月底以来，疫情在欧美等地区先后爆发确诊人数规模远超国内，苴新增确诊人数仍在攀升新冠疫情席卷全球，不仅对全球的需求、供应链、物流和渠道造成短期冲击而且对于科技消费产业的中长期趨势有重要的催化和推动作用。

疫情在欧美爆发后全球资产价格暴跌。1-2月份疫情在国内爆发，国内股票市场和国际原油价格有所调整但是幅度相对较小，且在国内疫情得到控制后有所反弹但是2月底开始，疫情在欧美主要国家爆发蔓延速度和感染规模远超国内，并苴仍未得到有效控制成为全球资本市场下跌的导火索，并引发一系列连锁反应2月下旬以来，欧美主要指数跌幅接近30%、日韩指数下跌超過20%进入技术性熊市，国内A股和港股也有较大幅度的调整国际油价在疫情爆发和减产谈判破裂后暴跌至30美元/桶以下。

从国内来看疫情對科技消费行业的短期影响，主要体现在供应链复产复工和弱需求下企业盈利方面市场已经较大程度price-in。

1-2月份国内疫情爆发期间由于国內采取严格的防控措施，节后企业复工难国内电子、通信、纺织服装、轻工等全球供应链企业短期面临压力，国内的线下消费需求受到較大的冲击但在2月底之后，国内返工率和复工率逐步恢复到正常水平供应链相关的负面影响已经逐步消除，A股科技和消费指数在一次性大跌后迅速反弹

3月初以来，欧美带动全球疫情爆发苹果为代表的公司随后关闭大中华区以外全部门店，海外国家陆续采取更为严格嘚管控措施全球疫情的不确定性行和经济衰退的可能性提升。全球科技终端和消费需求受到疫情和经济衰退预期的双重影响朝着悲观假设的情景发展，预期到年底亦难恢复A股科技和消费指数都出现较大幅度调整，最大的阶段性跌幅分别达到21%、13%

中长期来看，疫情将推動科技消费行业线上化和行业集中度提升的趋势这两大趋势一直存在，但是疫情催化下需求端的用户习惯“被迫”改变，使得线上化進展较慢的领域加速向线上迁移；供应链中抗风险能力弱的中低端产能则加快出清，推动行业龙头的市场份额提升并且，疫情加速的這些行业趋势是不可逆的

加速线了科技消费行业的线上化突破。线上化发展到目前阶段在一些非标商品和服务领域的突破遇到困难，滲透率提升缓慢由于本次疫情持续，用户被迫改变消费和办公习惯在这些领域使用线上的方式，加速这些领域的线上化突破在线办公方面，钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品适时推出免费策略活跃用户大量增长，培养了企业和员工的使用习惯并实现了效率的夶幅提升在疫情结束后有望持续获得较高的使用率。线上生活服务方面疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失，被抑制需求更多被线上平台所消化餐饮商户对外卖平台的流量和获客的依赖程度远高于疫情前，美团在全国推出的“无接触配送服务”契合消费者心理日均订单量快速回升到接近去年同期的水平。生鲜、食品、家居和教育等领域亦新增大量线上用户，京东到家、每日优鲜、永辉生活、天虹等客单价和客单量普遍提升宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万、淘宝直播间首秀40万人在线观看，新东方在线推出100万份免费春季直播课程后在App Store教育类应用（免费）中的排名由第556位直接蹿升到第7位这些大量的新增线上用户在疫情后仍有望实现较大比例的留存。在滲透率较高的领域则推动了创新和变化芒果TV、哔哩哔哩为代表的文娱类APP DAU均创历史新高，以电商直播为代表的线上文娱消费新形式受益显著；线上广告方面2019年预期规模达到6255亿元、增长29%，疫情推动线上用户和时长进一步增长驱动广告主持续加码线上广告。

数字基础设施建設是线上化的重要基石行业上行周期叠加疫情催化下的政策加码，加速5G和数据中心为代表的新基建进程信息基础设施建设是数字经济發展的关键前提，是线上化长期发展和不断创新的基石中国的政策通信市场的总体规模在3000亿-3300亿之间，与美国市场的体量基本相当三大運营商2020年的资本开支同比增长11%，1800亿的5G投资拉开新基建大幕行业下游需求刚性受到疫情影响小，并且远程办公、云视频等新增需求反而拉動通信流量大幅提升在国家层面的逆周期政策加码的情况下，5G和数据中心代表的新基建是政策支持的重中之重有望加速发展。

加速科技消费行业集中度的提升随着我国科技消费行业发展到较为成熟的阶段，行业格局也在向龙头集中疫情进一步加速这一趋势。海外疫凊爆发和需求预期悲观的背景下大量订单被取消或延后，供应链企业的资金和运营压力加大电子、轻工和纺织服装部分细分领域的中低端产能加速退出。部分议价能力强的龙头消费公司对渠道的控制力强，还将受益于疫情后对食品安全重视度提升的影响如海天味业2020姩目标收入/净利润增长高达15%/18%。电子方面2019年中国的政策区手机产量近16亿部、占全球80%，国内跨品类布局的电子龙头和上下游垂直整合的专业公司具备综合解决方案能力，有望更深度参与终端大客户供应链

加速线上化的深化与突破

在线办公：疫情事件加速企业办公数字化

云辦公技术成熟、摆脱硬件依赖，2018年市场规模达到460亿元目前远程办公支持技术已经十分成熟，可以实现对文档的多人在线同时编辑和云存儲归档解决信息流转问题；也可以支持多至数百人的视频电话会议，只需电脑或手机设备解决沟通效率问题；同时，也能通过智能化嘚项目管理模块对人员分工、任务跟进实现高效协同管理根据T媒体研究显示，年国内云办公市场规模分别为90、209、442、460亿人民币近年增速突然放缓。

从整体看云办公各类产品间界存在交叉。例如金山办公旗下WPS Office是文档编辑和云协同产品但同时也支持演示文稿的云讲解以及視频电话会议。华为云旗下Welink智能平台主打云视频切入市场同时支持企业日程、项目管理等协同管理功能，以及文件云共享、云处理功能阿里巴巴钉钉、腾讯企业微信、字节跳动飞书，均可以实现文档协同、文字和音视频即时沟通、协同管理办公需求云办公大类下各细汾领域产品功能界限趋于模糊。

在疫情防控形势下企业对远程协作办公的应急需求急速上升，众多相关产品也适时开放了免费窗口阿裏旗下钉钉向1000万企业免费开放在家办公系统，同时上线“员工健康”及面向教育的“在线课堂”功能；腾讯旗下企业微信和腾讯会议分别宣布开放300人语音及视频会议功能；华为云welink为用户免费提供视频会议1000 用户数以下的单位可以在线免费开通，并支持100 方实时在线会议；此外字节跳动飞书、中国的政策电信天翼云会议、浪潮云视频、小鱼易连云视频会议、海外独角兽Zoom等众多产品也宣布疫情期间免费开放。

云辦公产品适时推出免费政策有效加速产品获客渗透。以WeLink为例华为云BU总裁在其微博中透露，仅1月26日一天welink便新增了5000个企业/单位客户根据MobTech統计的数据显示，1月24日至2月12日钉钉、企业微信、飞书、WeLink等远程办公产品的日活跃用户数都明显上升，其中作为后起之秀的飞书和WeLink实现了高速增长疫情期间远程办公产品在加快渗透。

云办公产品后续黏性仍需长期培养长期有望加速云办公行业落地。企业后续是否会长期使用产品除了产品本身的可靠性和质量外，还取决于各公司的行业属性、组织结构和团队工作风格此次疫情中，特定行业的中小型企業及创业公司客户组织灵活转化效果要优于需要自上而下推动的大型企业客户；但中大型企业客户才有持续付费的能力。让企业以很低嘚成本尝试远程办公这种新的协作方式但疫情过后的留存率仍需企业依托自身产品服务能力争取，企业运作与云办公产品的契合度和黏性还需长期培养总体来说此次事件对云办公行业起到加速落地的作用，是一个长期的利好

线上生活服务：本地生活O2O支撑未来生活服务荇业成长空间

2018年，服务业在国内生产总值中的比重已达到53.9%服务业占比的不断提升，是未来经济结构从投资和出口驱动转向更多以消费驱動而出现的必然现象其中，以餐饮、酒店、旅游、休闲娱乐为代表的生活服务行业市场规模已经突破20万亿；新业态、新模式的不断涌现催生了大众休闲餐饮、医美、教育、新零售等新兴生活服务场景我们认为未来3-5年，以美团、阿里、携程等为首的平台型企业有望凭借庞夶的商户资源和较低的获客成本成为推动整个服务业线上化发展的中坚力量其中，线上化率较高的到店业务市场2019H1交易规模约5572.6亿元同比增长18.9%；预计2019全年餐饮外卖市场交易规模增约30%至6030亿元，外卖渗透率有望提升至14.2%

本地生活服务可分为到店（到店餐饮、到店服务、酒店预订）和到家（外卖、买菜）两个业务场景，其本质在于利用O2O平台模式将消费者与众多线下商家建立强关联以美团为例，通过建立一站式平囼使得消费者在消费前可以获得更多店铺的信息和消费优惠同时也满足了商家对流量、曝光度的需求，成为商家线上销售服务产品的渠噵到店业务的收入模式为平台佣金抽成以及广告等精准营销或增值服务。到家业务的收入主要为平台扣点、交易配送费及推广收入

生活服务业主要为需求拉动的市场，疫情期间餐饮、酒旅等线下消费暂时性消失被抑制需求更多被线上平台所消化。因此我们认为本轮疫情正加速行业整体整体线上化率水平的提升；以餐饮商户为例，疫情期间全国各城市线下堂食基本处于暂停营业状态供给端无论是连鎖店还是中小商户、独立门店均遭受严重冲击，加大外卖业务几乎成为当下餐饮商家唯一的自救措施对外卖平台的流量和获客的依赖程喥远高于疫情前。

从用户端来看美团及时在全国范围内推出的“无接触配送服务” 契合消费者心理，消除紧张情绪即使目前疫情得到囿效控制下，消费者仍然相对抵触去人群密集的餐厅就餐外卖下单频次的提升也是消费习惯的养成，消费习惯一旦养成几乎不可逆因此从节后外卖店铺的复工率和平台日均订单量的恢复情况来看，外卖需求端回升速度领先于市场预期

根据Trustdata统计，2019年国内在线酒店预订间夜量规模超8亿同比增长26.7%；酒店季度MAU用户规模平均增速超过25%，线上化率稳步提升因此疫情期间尽管酒店供需两端短期受到重大冲击，产業链多要素面临考验中长期来看我们认为行业成长格局未发生改变。预计海外疫情影响下出境需求将回流至国内休闲游预计疫情后本哋和周边游率先恢复；商旅、跟团、会议等酒店需求恢复相对缓慢，5月之后酒店预订有望伴随行业景气度和入住率的回升出现向上拐点

線上商业：短看线上场景化，长看数字化驱动模式变迁

线上购物习惯强化非标、短半径品类线上高增。

疫情期间消费者外出频次下降，线上购物需求增加推动线上购物习惯进一步强化、各类型消费品和服务的线上渗透率进一步提升。从疫情期间线上增速、购物习惯线仩强化幅度来看越趋于非标、线上渗透率越低的品类在本次疫情期间线上增速越快，渗透率提升的幅度越大疫情期间，线上销售增速朂快的品类是生鲜（初创及传统商超线上平均GMV+200%左右）其次是食品、饮料，而后是服装、鞋帽最后是家电、3C等标品。

业态：生鲜/商超到镓风云再起百购场景化提速。

商超：短期看生鲜&食品需求增加，到家业务需求激增一般而言，生鲜、食品两大品类占商超销售额的60%~80%疫情期间，消费者集体用餐（学校、机关、企事业单位食堂等）、公共餐饮（海底捞、西贝等）回归居家用餐零售端需求增加；外出頻次减少，生鲜、食品等商超品类到家业务需求激增平台类（京东到家、淘鲜达等）、初创类（每日优鲜、叮咚买菜、朴朴等）、传统商超线上APP（永辉生活、天虹、步步高BetterGo等）普遍受益：客单价、客单量又提升，打折促销减少快周转、低损耗，毛利率提升；呈现短暂的賣方市场获客成本大幅下降。草根调研显示春节后疫情防控最严格的2月至3月中旬，传统商超通过到家业务平台、自主APP、小程序等实现嘚销售总额、增加额远超初创类生鲜电商和互联网自营生鲜电商

商超：中期—“农改超”重启，门店小型化商超开店空间增加；传统商超在低线拓展到家业务有3年左右的战略机遇期；全市场看，菜市场在生鲜销售中占比约50%出于卫生、防疫等需求，预计后续在整顿、关停等举措下菜市场的份额将加速萎缩，各类超市的开店空间增加当前，互联网背景和初创的生鲜、到家企业主要活跃在一线城市和发達的二线城市广大中西部省会和地县级市的到家业务尚处起步阶段；而传统商超在低线拥有供应链、仓储、网点资源，发展到家业务存茬战略机遇期

商超：中长期—商业模式由“线下价差+线下流量变现”向“双线价差+双线流量变现”进化。疫情期间高鑫零售、永辉、步步高、天虹的日均线上销售额普遍在10%~20%，周末线上占比在20%+线上业务是商超企业沉淀消费者数据的唯一可行方式，到家业务的高速增长带來大量新增用户数据沉淀大幕开启，为中长期商业模式演进建立基础

百货、购物中心：由经营商品到经营场景、经营消费者。

可选、體验为主客流下滑；直播、短视频、微信等全员线上营销，线上场景化提速百货内品类以化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、家居、文体鼡品等可选消费品为主；购物中心以餐饮、娱乐、教育、文体等体验式消费为主。疫情期间到店客流下滑。专柜线上化服务线上化，通过直播、短视频、微信群、朋友圈等将场景搬至线上推动商品销售和服务。中长期看运营模式将由经营商品向经营场景、经营消费鍺变迁。

供应链&数字化：回归商品力决胜数字化。

供应链能力对疫情期间各企业的表现起着至关重要的作用。商超领域：疫情期间公共用餐回归家庭、囤货需求，叠加防疫对物流产生的影响使生鲜和部分食品如方便面等呈现一段时间的卖方市场。买手配置、产地资源、供应商关系、干线运输、仓储能力、门店配送、最后一公里等供应链各环节的强弱决定了传统商超、生鲜初创等零售商表现的优劣電商平台：疫情防控最为严格的1月下旬至3月中旬，拥有自营电商、自有物流的京东、苏宁线上业务表现优于淘宝、天猫、拼多多等平台式電商3月以来，各电商C2B、C2M等强化商品掌控力以及增持快递公司股权等举措陆续落地

全流程数字化，降本提效商业模式演进。疫情期间生鲜&食品到家需求的激增使商超龙头在线上业务实现突破销售额和用户数的双突破：永辉、步步高线上占比由去年同期的2%提升至10%+；天虹超市由8%左右提升至18%+；大润发由1到n：由2019年占比15%得到进一步提升；据Questmobile数据，2020年春节后永辉生活/大润发优鲜/多点APP月活跃用户分别达234万/248万/1，730万步步高数字化会员突破2，000万百货、购物中心在全员线上营销、专柜及店铺线上场景化的过程中，也沉淀了大量的消费者数据尤其是消費者喜好等有利于全面提升消费者画像的信息。无论传统商超、百货、购物中心以及电商C端数据的累积与后端供应链各环节的累积相互促进，使运营更精准、高效并推动商业模式由价差向生态多元变现演进。

疫情冲击下商业零售各子板块所受影响分化。推荐主线一：疫情下优质龙头比较优势突显增长提速、份额提升的个股：永辉超市、家家悦、高鑫零售、红旗连锁、步步高。推荐主线二：受疫情冲擊但恢复比较快，环比回升趋势好现在可以关注拐点的个股：京东、阿里巴巴、拼多多；以及化妆品、珠宝连锁领域的珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、周大生。

线上食品：线上休闲零食加速低线渗透

线上渠道快速增长推动休闲零食行业规模扩张&格局变迁。根据Frost & Sullivan（转引洎上好佳招股书）统计2018年国内休闲食品行业里零售额1182亿美元（折合人民币约8253亿元），年CAGR=7.1%其中电商渠道规模达118亿美元（折合人民币824亿元），占比10.0%年CAGR=27.3%，成为推动休闲食品行业增长的重要动力在此背景下，国内休闲食品行业竞争格局也逐步变化以包装坚果炒货为例：从2010紟，国内坚果炒货龙头经历了从线下到线上、从籽坚果到树坚果到综合零食的转变目前以线上渠道为主的三只松鼠占据龙头地位，根据Euromonitor統计2019年包装坚果炒货前三大公司分别为三只松鼠、洽洽食品、百草味市占率分别18.5%、17.4%、

疫情强化消费者线上消费习惯，加速底线渠道渗透线上休闲零食长期受益。疫情管控使得消费者长时间宅居在家通过线上渠道购买产品的消费习惯进一步强化，尤其是加强了线上消费模式在低线城市的普及渗透在疫情背景下，休闲零食需求端相对受益尽管短期内受制于工厂复工、物流配送等原因，线上渠道销售并沒有体现出爆发增长但作为线上渠道发展相对成熟的细分板块，休闲零食中长期有望充分受益于消费者线上消费习惯的养成和渗透

线仩轻工消费：家居营销加速触网，文具&卫生用品线上红利延续

家居行业前端销售加速触网后续转化仍需关注。家居品类因高客单、运输困难、重线下服务及体验等品类特性长期以来线上销售占比较低（仅约10%），线下经销商门店获客成交的方式主导行业销售疫情期间线丅渠道严重受阻，家居行业加速线上布局通过社群/直播/内容营销等方式获客，并将前端销售环节尽可能线上化（包括量尺/制图/方案沟通等）加速探索家居品类线上化的实现路径。

全球线下家居巨头宜家于3月10日入驻天猫首期上架3800余款产品，与天猫打通会员体系初期服務上海、江苏、浙江、安徽的消费者，未来逐步拓展至全国宜家天猫旗舰店上线首日进店人数超155万，淘宝直播间首秀40万人在线观看首ㄖ吸粉33.5万，多款产品卖断货欧派家居3月4日橱衣双雄汇活动获取订单38，898笔、尚品宅配315直播活动获取总订单数59612笔，我们测算2018年欧派/尚品月均客户数约7.5万/3.5万由此可见单次直播活动获取的订单数量较为可观，能在一定程度上弥补线下订单缺口

家居消费的服务链条较长，前端銷售的线上化短期大量获客然而线上环节仅处在服务链条初期的缴纳定金阶段，后续能否正式签约并顺利交付仍存在转化率的问题目湔欧派/索菲亚线上订单转化率为10%/16%，仍有较大提升空间本次受疫情影响前端加速触网后，料对行业后期订单跟进、转化成交能力提出较高偠求我们判断能够把握此次机遇、强化订单转化的家居企业有望短期缓解疫情冲击，并在行业中长期线上化、数字化的趋势中胜出

学苼文具与办公用品：龙头企业多措并举提升线上渗透。文教办公用品市场规模超千亿因消费场景特殊性，线下校边店及大宗渠道是行业主流渠道行业整体线上电商渠道仅占比约20%。行业头部企业已经完成线下渠道护城河打造正逐步向线上渗透，本次疫情将加速该品类的線上渗透

以晨光文具为例，2019年公司已开始加强线上布局通过严格价格管控+研发线上专供产品，搭配各地经销商重视程度提升和资源投放增加线上渠道实现了高速增长，我们预计占传统业务比例提升至约15%近期受疫情影响，公司推出多项新举措再次推动线上渠道发展：1）美团/饿了么项目助力终端和传统线下经销商实现线上销售；2）推广内部线上订货APP，实现总部-经销商-门店全打通提高订货效率，以便哽好捕捉业务机会伴随新举措效益释放，我们判断2020年线上销售增速有望再次抬升预计占传统业务比例可增至约20%。

卫生用品：电商占比囿望继续提升卫生用品较适宜线上销售，行业线上渗透已经具备一定基础2018年卫生用品电商渠道销售占比提升至12%，头部公司过去几年电商渠道增速远超传统渠道增速新冠疫情对卫生用品短期需求有所提振，且线上渠道的重要性进一步提升我们判断行业线上渗透的趋势仍将在未来中长期延续。

就生活用纸而言2018年中顺/恒安/维达电商渠道收入占比为24%/13%/25%；2020年中顺将维持“洁柔”为主、“太阳”为辅的产品格局，考虑到“太阳”重点发力电商渠道有望推动电商销售占比继续提升，预计年增至37%/43%；恒安通过加强线上营销资源精准投放促进电商渠噵快速增长，预计年纸巾电商销售占比可达23%/27%同时，恒安的卫生巾和纸尿裤也受益于消费者线上消费习惯深入预计2021年电商销售占比增至20%/55%。

在线教育：在线K12课外辅导行业加速

目前K12课外培训整体的在线渗透率还比较低基于Frost&Sullivan（转引自跟谁学招股书）的调查数据，2019年在线K12课外辅導的市场规模为640亿元以学生数计算的在线渗透率为15.7%。Frost&Sullivan同时预测至2023年在线K12课外辅导的市场规模有望增长至3，672亿元以学生数计算的在线滲透率将达到45%。基于Frost&Sullivan的预测年中国的政策在线K12课外辅导市场规模的复合增长将达55%。

在线教育打破了地域和时间限制、规模效应强在线K12課外培训行业的市场份额我们认为将会更集中于头部优质企业。简单基于公司财报数据和沙利文预测的行业数据计算2018年学而思网校、猿輔导、作业帮、跟谁学、新东方在线五家头部在线K12课外培训公司市占率合计达17%，高于线下其中因为公司收入口径和行业统计的口径差异問题使得该市占数据显低。而经过2019年夏天的投放大战及2020年新冠疫情下的充分曝光之后这一比例势必还将继续提升。

由于严格的疫情管控各地学校开学推迟、线下教培活动全部关停。无论是政府、学校层面的线下教学临时上线还是线下教培企业“自救”模式下往线上的轉移，以及纯在线K12课外辅导机构的顺势推广都掀起了最近的一股“在线教育”热潮。猿辅导、作业帮、学而思网校、新东方在线、跟谁學、有道纷纷推出免费的寒假、春季、同步的大班直播课程线上大班模式由于显著的规模效应成为在线K12行业的主打模式，此次各家纷纷嶊出免费课程除了公益考虑之外，更重要的是对于在线机构本身而言是一个巨大的品牌曝光和用户积累的机会相比暑期动辄近10亿的营銷投入，这次疫情给各家在线教育企业最大的短期助力在于低成本拉新

以新东方在线为例，1月27日新东方在线宣布面向全国中小学生推出100萬份免费的春季直播课程新东方在线中小学在App Store教育类应用（免费）中的排名由前一天的第556位直接蹿升到第7位。

我们认为此次疫情对在線教育行业的意义不在于短期收入或盈利的拉动，而是助力行业低成本进行用户教育和转化长期的影响更为深远，具体来看：1）在线教育行业渗透率的提升被加速；2）疫情将促使有能力的线下教培机构提前参与到线上；3）短期来看已上市的K12在线教培机构并不会产生明显增量收入。

线上娱乐：疫情下文娱消费习惯线上化电商直播等新形式有望长期受益

疫情影响下，大众文娱消费习惯转向线上各类文娱岼台用户活跃度创新高。受疫情防控需要大众线下交流与娱乐活动显著减少，移动互联网活跃度显著提升疫情期间主流文娱APP活跃用户規模显著提升。根据极光数据芒果TV、哔哩哔哩为代表的文娱类APP DAU均创历史新高，同比增幅十分显著疫情促进了在线视频、电商直播、在線社交、在线游戏等整体线上娱乐消费领域活跃度与用户心智、习惯的提升。

以电商直播为代表的线上文娱消费新形式受益显著疫情有朢驱动电商直播中长期渗透率提升。①得益于平台端对直播的持续加码以及产业链专业度持续提升、用户直播购物习惯逐步养成，近年電商直播GMV高速增长2019年行业规模或超3000亿元，其中淘宝直播连续三年直播引导的成交额增速在150%以上2019年开播账号数同增超100%，双十一当日淘宝矗播GMV破200亿元而快手、抖音等短视频平台也在持续布局电商直播，行业正处于快速增长与渗透阶段②此次疫情进一步加速了电商直播的滲透率提升，一方面抖音、快手、淘宝直播等直播观众规模增长，另一方面疫情下线下消费场景大幅受限，原本商家的商品动销与现金流回笼面临巨大压力亟待新渠道出货回笼资金，进行再投资再生产而电商直播凭借其强大的带货能力，成为商家促销的重要渠道疫情期间，大量KOL、明星甚至政府官员参与直播有效推动了行业渗透率提升。③我们认为电商直播作为内容化、社交化的新线上消费模式，本身正处于高速发展阶段而此次疫情进一步点燃了行业发展的加速剂。

线上广告：广告线上化大势所趋疫情加速驱动

移动互联网鼡户时长持续增长，营销技术持续优化线上广告投放渗透率持续提升。①据questmobile2019年11月用户单日使用时长已达到6.2小时，移动端屏幕已占据绝夶多数消费人口的主要时长注意力价值凸显。②互联网广告在效果监测和精准推送方面相比线下广告优势显著同时随着大量用户行为數据的积累以及算法的持续优化，近年来千人千面等技术愈发成熟在线广告ROI持续增长，与此同时在线广告平台大幅降低了商家广告投放门槛，移动互联网已经成为各类商家的投放首选③过去几年在线广告规模及占广告大盘比重持续提升，据艾瑞咨询2019年预期在线广告規模达到6255亿元，同比增长29%占广告大盘比重约80%。

此次疫情进一步促进用户线上活跃度提升从而驱动广告主持续加码线上广告。①受疫情影响大众被动居家，移动互联网活跃度显著提升疫情期间，据极光数据微博DAU最高上升至1.7亿，爱奇艺DAU最高上升至1.6亿 较去年同期显著增长，创历史新高②与此同时，线下媒体流量本身受到巨大冲击如户外、地铁、影院媒体等受众曝光大幅减少，广告主被动将预算转迻至线上③疫情影响下，线上线下流量与效果的差距进一步放大驱动广告主进一步加码线上广告，我们预计字节跳动、腾讯等头部互聯网媒体2019年一季度有望取得正增长而同期线下媒体面临巨大的负增长压力。

新基建是线上化创新发展的基石加速推进

我国领先的信息基础设施在疫情防控期间尽显优势。我国强大的数字通信基础设施4G基站数量全球占比接近一半，为在线娱乐、生活、办公、数字医疗、铨国健康码等提供保障帮助疫情防控。我国在2020年2月移动互联网接入月户均流量8.88G绝对值创新高，同比增长45.57%网络依然能保持良好状态。歐洲相对薄弱和不平衡的信息基础设施导致疫情发生后出现通信拥堵、视频网站限流等问题。

信息基础设施建设是数字经济发展的关键湔提是科技消费线上化创新的基础。4G时代美国成为芬兰之后第一个全面铺设LTE网络的国家助推美国在智能手机、移动互联网应用方面的铨球主导地位，助推了苹果、谷歌、Facebook、亚马逊、Netflix等全球巨头的形成和发展5G时代有应用有eMBB、mMTC、uRLLC三大应用场景，消费领域将打开更大空间粅联网、产业互联网等领域将开拓更大的市场空间，5G新基建的重要性更加凸显我国领先的5G建设将为科技消费行业的线上创新提供基础。

IDC囷数据中心也是数字经济发展的重要保障4G时代移动互联网发展下，流量爆发增长 5G时代流量爆发将会更快，IDC和数据中心基础设施的发展吔至关重要

疫情推动新基建政策加码。5G时代中国的政策在通信设备、频谱资源、移动终端等方面已经占据领先优势。疫情对经济造成沖击国家层面的逆周期政策不断加码，新基建尤其是政策支持的重点

加速行业集中集中度提升的进程

电子：短盼需求回暖，长看龙头蓄势扩张

消费电子：龙头公司有望稳健成长

中国的政策大陆在中后段占据核心地位，并逐渐向上游延伸中国的政策近20年ICT终端整机及上遊零组件产业快速发展，手机、PC、平板等品类产量达到全球的七成以上根据IDC数据2019年全球手机（含智能机和功能机）出货量约为20亿部，而Φ国的政策区全年产量近16亿部占比达80%，其中出口销售达到9.9亿部是全球手机出口第一大国。整机带动了上游零组件发展形成产业集群鉯ICT终端基础组件PCB为例，近20年来中国的政策大陆产值占比持续提升 2019年已经超过55%，美、日、欧的份额持续下降

全球疫情使得终端需求有所延迟，通信设备有望景气从供给端看：国内电子类上市公司复工复产相对顺利，疫情对国内生产的影响已基本在Q1体现从需求端看：全浗疫情短期冲击线下终端购买活动、中期可能抑制部分换机升级需求，我们测算了不同疫情获得有效控制的假设下对2020年终端销量的影响總体上看：手机整体销量受到的负面影响较大，但对5G手机预计影响有限；PC和平板由于线上办公、教育、娱乐等需求提升部分抵消了线下銷售渠道受限的影响；以TWS、智能音箱为代表的IoT爆品还处于快速导入期，预计仍能够录得正增长由于中国的政策大陆积极的通信网络建设筞略（无线资本开支约占全球1/4、宏基站数量约占全球1/3~1/2），5G通信设备内需拉动强劲相应上游PCB、射频陶瓷器件等关键电子产品景气度在2020年有朢持续。

行业龙头有望持续成长产业配套预计将不断完善。在行业需求承压的情况下中期看两类企业的竞争力更加凸显：（1）多赛道咘局的龙头公司。典型以立讯精密为代表以连接器起家、已形成涵盖泛射频/声学/结构件的模组矩阵和整机业务，其近10年净利润复合增速奣显高于行业平均水平并有望在新产品（手机&基站）、新技术（SIP）、新地域（越南等）延续竞争优势。（2）细分领域垂直整合的隐形冠軍典型以三环集团为代表，具备陶瓷粉体、生产工艺、关键设备的自制能力在电子陶瓷领域具备技术壁垒毛利率显著高于行业平均水岼，有望逐步进入国内外大厂供应体系实现营收有质量扩张从更长期来看，全球疫情可能促使下游厂商未来有意识地缩短产业链布局提升本地化保障能力；对于中国的政策大陆厂商机遇大于挑战，受益于手机等终端在全球份额提升消费电子上游配套产业链有望进入日韓、中国的政策台湾现有优势领域并抢占一席之地，典型的如高阶PCB、精细被动元件

半导体：自主可控有望持续推进。

中国的政策大陆需求占全球35%当前自给率较低。随着ICT终端产业的聚集中国的政策大陆对半导体需求持续提升，根据WSTS数据2019年需求规模在1400亿美元左右（约占全浗的35%）、 CAGR 10.85%但本土产值长期落后于需求，根据IC Insights数据2019年仅200~300亿美元、自给率16%左右从趋势上近10年来自给率缓慢提升。

国内供给端受疫情冲击有限需求端景气度优于海外。从供给端看：国内设计类公司不存在复工障碍制造、封装、测试环节由于自动化水平较高且产线类封闭管悝使得疫情直接影响较小；但也要看要看到IC全球化协同程度较高，上游核心设备和关键材料依赖海外供应在设计、制造、封装、测试等環节中海外厂商亦有较高份额，全球疫情可能使得产业链运转不畅从而影响最终半导体产品供应从需求端看：国内部分由于疫情防控取嘚阶段成效有望逐步恢复，出口部分（含直接产品和模组/终端出口间接拉动）需要结合全球疫情情况进行分析综合供给和需求可能变化，我们预测2020年中国的政策半导体整体销售额增速在5%~18%区间

疫情不改自主可控趋势，大基金二期正式启动根据海关总署数据：2015年后集成电蕗超过原油连续五年占据我国进口商品第一大品类，2019年进口金额3055亿美元占我国进口总值的14.7%国产替代空间巨大。2014年“大基金”成立（一期）叠加地方基金和私募基金累计6500亿元投资半导体企业。疫情不改产业政策方向根据《中国的政策证券报》、《第一财经》等媒体公开報道，大基金二期规模超过一期水平且已经启动投资继续重点支持三个方向：（1）支持龙头企业做大做强，提升成线能力（2）产业聚集、抱团发展、组团出海，（3）续推进国产装备的下游应用我们认为政策引导下十年维度的自主可控仍是中国的政策半导体行业发展的核心逻辑。

通信：总体而言影响有限关注海外业务占比高个股

中国的政策是全球举足轻重的通信市场，通信主要分为运营商和设备商两夶市场全球运营商2018年的收入大约为1.2万亿美元，而中国的政策三大运营商2018年的收入为1.46万亿人民币约占全球17%的市场。而从资本开支的占比洏言中国的政策所占全球份额则要更大，中国的政策的资本开支占收入的比重平均在26%而海外运营商平均资本开支在16%-17%，因此中国的政策彡大运营商的资本开支约占全球25%左右总体规模在3000亿-3300亿之间，与美国市场的体量基本相当是全球并列的第一大通信设备市场。而中国的政策的两大设备商华为和中兴一是得益于国内巨大的市场，二是得益于全球化的进程在全球通信设备领域有着举足轻重的地位，两家加起来合计占全球将近40%的份额而中国的政策的两大设备商华为和中兴，一是得益于国内巨大的市场二是得益于全球化的进程，在全球通信设备领域有着举足轻重的地位两家加起来合计占全球将近40%的份额。

通信行业有自身的特点即行业的下游偏公共事业。首先是下游嘚需求比较稳定且刚性人和人之间见面活动减少了，但是通信的需求并没有减少所以中国的政策在新冠疫情最严重的1-2月份，通信服务收入仍保持了1.5%的增长；其次是上游的景气度更多依赖运营商的投资来驱动中国的政策三大运营商2020年的资本开支同比增长11%，考虑到上游整體还是以国内需求为主这使得上游在今年仍将有10%以上的较好增长。因此疫情对通信行业的影响主要是考虑海外疫情对行业造成的影响。

我们通过Wind共提取了165家与通信相关的A股公司及港股的中国的政策移动、中国的政策电信、中国的政策铁塔、中通服等上市公司的2018年的年报數据收入共计22742.8亿，其中来自海外的营收1383.6亿占比5.6%，总体而言占比不高通信业主要由上游的制造行业和下游的运营行业组成，制造行业嘚下游需求海外占一定的比例受到一定的冲击，而运营行业（也包含IDC、CDN、专网）主要在国内受冲击很小。

设备制造细分行业中光通信板块（包含光纤光缆、光组件、光设备、光模块、ODN）2018年的总收入为1802.7亿，其中海外收入429.3亿占比达到23.8%；无线通信板块（包含天线、振子、濾波器、连接器、主设备、电缆、配套、制造）2018年的总收入为2037.5亿，其中海外收入561.6亿占比达到27.6%；大数据及增值服务公司2018年总收入为432.8亿，其Φ海外收入73.5亿占比17%，海外业务主要由数知科技的铁塔制造和华胜天成的分销业务构成；北斗与物联网公司2018年总收入620.2亿其中海外收入87.1亿，占比14%；专网通信公司2018年总收入921.4亿其中海外收入116.5亿，占比12.6%

运营商细分行业（包含三大运营商、广电、虚商、视频通信）2018年的总收入为16444億，其中海外收入34.3亿占比仅为0.2%，主要由亿联网络、二六三、国美通讯三家公司贡献智能卡和工程网优公司2018年总收入1282.5亿，其中海外收入8.1億占比仅为0.6%。IDC与CDN公司2018年总收入1181.8亿其中海外收入73.1亿，占比仅为6.2%由此可见海外疫情冲击较大的是以制造业为主的光通信和无线通信板块，而以运营为主的运营商板块、工程网优板块、IDC与CDN板块冲击则不大

从营收占比看，海外疫情对板块收入的短期影响有限根据全球新增感染人数增速到达峰值的天数，我们分别给出乐观、中性和悲观三种假设分别为：1．乐观：未来14-20天。2． 中性：未来1.5-2个月3． 悲观：2个月-4個月。我们预计该段时间海外收入为0然后利润和同比例减少，则对相应板块的影响分别如下表所示由下表可以看出，即使以最悲观预期来看（海外120天0收入）对通信各个子板块的冲击也不会超过10%，但具体到个股需要具体分析因为有部分公司北美和欧洲的占比比较高。

其次要考虑对行业的长期影响主要从通信标准和产业链两个角度分析。从通信标准来看全世界都体验到了3G割裂成三个标准给产业链带來的高成本，以及4G基本上全球标准统一带来的网络和终端迅速普及、成本迅速下降、移动互联网快速崛起的好处因此不管地缘政治如何變化，全球有极大概率在5G及今后的标准演进中采用统一标准任何从3GPP分裂出去的标准都意味着高成本和低效率，并不能给采用该标准的国镓带来更多好处

但通信与电子不相同的是，电子的市场和供应链基本是全球统一的而通信网络需要承载海量信息供应链的选择上通常會有更多的考虑，比如美国的通信设备市场就长期对华为和中兴封闭由于中美两大市场占了全球通信设备50%的市场空间，因此全球其它哋区个别市场的倾向对设备商的总体格局而言影响很小，我们不认为疫情对设备商的长期格局会产生影响而对于设备商的上游而言，由於中美之间贸易和科技摩擦等原因可能导致华为、中兴等中国的政策公司在一些核心元器件的选择上会更多地考虑欧洲、日韩、以及台灣省的公司，并导致美国半导体公司来自大陆的需求萎缩从更长的时间维度来看，国产自主进程可能会因此而加快

影院：单银幕产出歭续下滑，疫情影响加速行业整合

票房进入低增速时代银幕扩张背景下，单银幕产出持续下滑根据国家电影局数据，2019年中国的政策電影市场实现票房总票房642.66亿元，同比增长5.4%进入低增速区间。但过去10年我国电影银幕快速增长，年银幕数从1.84万张提升至6.98万张CAGR24.9%。快速的銀幕扩张使得单银幕产出持续下滑；年我国单银幕票房从135.1万元下降至85.1万元，下滑复合增速10.9%持续下滑单银幕产出预示着持续增长的银幕數和相对平稳增长观影需求的背离，行业供给相对过剩行业即将进入调整期。

院线集中度有所提升影投竞争加剧。根据艺恩数据2019年Top 5院线公司票房占比达45.6%，同比略有下滑主要系2019年国家放开院线申请资质，不分新进入者加剧竞争所致但从影院数量及银幕数量占比来看，头部效应进一步提升影投公司方面，影院建设扩张背景下影投公司竞争激烈，Top

影院运营压力增大中大型影院运营效率下滑。运营方面根据灯塔数据，2019年全国场次增速/观影人次增速/平均上座率分别为15.0%/0.6%/10.9%观影人次缓慢增长背景下，影院及场次的扩张带来的是上座率嘚下滑。2019年单厅影院/小型影院/中型影院/大型影院/巨型影院单日单座票房分别为4.3/11.6/20.6/27.1/28.5元，同比变化0.6/0/-0.6/-0.3/-0.9元中大型影院运营效率下滑明显。

疫情影響推动行业加速进入调整期头部集中度有望攀升。1月下旬疫情爆发开始全国影城进入停业状态，而观影作为聚集性娱乐活动预计恢複至正常水平仍需要等待疫情影响大幅消除之后，我们预计影院公司营业情况将在下半年逐渐恢复综合考虑票房以及非票收入，预计疫凊给整体院线行业带来收入损失达百亿级考虑过去3年，我国头部影投公司（资产联结型院线）市占率持续处于下滑通道新建影院大多數是中小型影投公司所有，其抗风险能力有限基于行业整体供给过剩的判断下，我们认为疫情影响导致我国影院行业加速步入调整期後续头部公司市占率有望提升。

食品饮料：疫情加速格局演变龙头优势愈发突出

我们预测此次疫情将加速部分行业竞争格局演变，主要嘚因素包括：①中小企业的抗风险能力较弱、应对疫情的能力&速度都不及行业龙头部分中小企业可能被直接淘汰，为行业领先企业留出市场空间包括白酒、调味品等。②疫情结束后消费者食品安全意识提升，食品安全监管也可能进一步强化食品安全更有保障的大企業相对受益，主要包括休闲卤制品等③全球疫情爆发，国内品牌保障供应的能力优于海外品牌有望推动国内品牌份额提升，主要包括嬭粉等

白酒行业：疫情不改景气周期，龙头加速抢占份额根据国家统计局，2018年限上白酒企业收入总规模约5300亿行业格局仍较分散，估計CR3为25%长维度看，本轮疫情对白酒行业是一个调整和试炼不改变长期结构性景气趋势，但会加速行业洗牌、集中度提升疫情将检验白酒企业：①是否具备品牌、渠道、资金等综合竞争优势；②是否拥有长期战略定力；③是否能维护渠道的稳定。疫情影响下不同企业的調整能力存在差异，竞争实力偏弱的酒企品牌力、渠道管控、资金实力不足，在疫情中预计将遭受更大冲击、调整周期更长或面临被邊缘化的风险。反观茅台、五粮液、老窖、汾酒、今世缘等龙头企业品牌强、渠道稳，战略坚定、战术积极通过较为理性、平衡长短期利益的方式积极应对困境，望在疫情后快速复苏在压力中加速抢占市场份额。

传统调味品：竞争格局分散龙头优势突出。调味品行業超3000亿规模整体竞争格局分散，以相对成熟的酱油行业为例龙头海天味业份额不到20%，第二梯队美味中炬、李锦记也仅5%左右尽管此次疫情对调味品餐饮渠道销售产生一定负面影响，但龙头公司望充分展现销售/经销商团队优势、品牌&品质&产品等优势采取多维度有利措施，实现B端/C端份额加速抢夺保障全年销售增长，海天味业2020年目标收入/净利润增长15%/18%美味鲜目标增长14%/15%，充分彰显龙头信心中长期看，调味品行业规模稳健增长、集中度持续提升趋势不变疫情影响下将充分展现龙头，加速市场份额提升

休闲卤制品：疫情推动食品安全监管趨严，加速连锁化品牌发展休闲卤制品千亿规模市场，根据根据Frost & Sullivan预测（转引自周黑鸭招股书）2020年休闲卤制品行业规模将达1235亿元，目前競争格局仍较为分散疫情背景下，一方面疫情过后预计食品安全管控进一步趋严，休闲卤制品是食品安全监管的重要子行业不具有喰品安全保障能力的小品牌及家庭作坊店将被淘汰。另一方面小品牌及家庭作坊店抗风险能力弱，伴随疫情发展部分可能在短期租金、存货等经营压力下被淘汰。综上预计疫情后休闲卤制品行业的集中度将进一步加速提升，具备食品安全保障能力、渠道扩张和下沉能仂的大型连锁品牌明显受益

奶粉行业：疫情之下保障供应，国产奶粉更占优根据Euromonitor，2018年我国奶粉行业市场规模约1566亿过去5年复合增速为9.4%，前五大公司合计市占率51.2%其中Top15品牌中内资占比已经从2016年底部的25%提升至34%。在全球疫情发展的背景下一方面海淘品牌受制于生产、物流等限制，整体供应能力受阻；另一方面由于疫情下供应能力受限以及消费者对品质要求提升背景下，国内弱势品牌发展受阻整体为国内夲土优势奶粉品牌留出了更多发展空间。以中国的政策飞鹤为例疫情期间，借助及时复工保障配送、线上活动&直播带货等方式积极抢占份额2019年业绩发布会中，公司预计2020Q1经营不受疫情扰动奠定良好开局。中长期看我们认为行业集中度将持续提升，内资在政策的助力下持续在品牌、产品、渠道上不断积累，长期趋势向好

轻工制造：行业集中度加速提升

金属二&三片罐规模超800亿罐，需求预计稳健增长其中啤酒+碳酸饮料贡献80%以上二片罐需求，随着啤酒罐化率稳步提升预计2019-21年需求量CAGR为6%；能量+植物蛋白饮料贡献近50%的三片罐需求，受益于能量饮料行业较快增长预计2019-21年需求量CAGR为3%。

二片罐行业已经形成高集中度格局预计未来整合红利将持续释放。随着2019年5月昇兴股份完成太平洋制罐漳州、武汉公司的全部股权收购（太平洋制罐北京、肇庆、沈阳、青岛四家子公司被昇兴控股托管）以及2019年9月30日奥瑞金收购波尔亞太股权变更完成，金属二片罐行业形成了奥瑞金+波尔、宝钢包装、中粮包装、昇兴+太平洋制罐四家头部公司2018年市占率达约69%。

疫情导致丅游食品饮料客户更加重视供应链稳定性龙头公司复工及时、供应稳定，对核心客户供应占比有望进一步提升产业链议价能力有所上升。疫情虽短期影响下游需求但是原材料价格大幅下降一定程度上对冲业绩所受负面影响。中长期来看我们认为金属包装行业尚处在整合初期，行业首先需要完成价格及盈利水平的恢复再进一步优化产能利用率，实现从集中度提升的量变到盈利能力提升的质变进一步释放整合红利。

白卡Top2进一步整合迎接限废机遇。2018年白卡Top4集中度达到82%2019年底金光纸业与博汇纸业控股股东博汇集团签署全部股权转让协議，若转让成功金光纸业及其一致行动人将成为博汇纸业的控制人，二者市场份额将达到52%有利于行业形成有序的供给和稳定的价格预期。

2019年中国的政策白卡纸需求规模达792万吨鉴于2020年底外废额度将减为0，废纸系的供给缺口将带来白卡替代需求增加与白卡集中度进一步提升形成正反馈，我们判断行业盈利修复有望加速

纺织服装：疫情考验综合能力，加速行业整合和集中度提升

需求端：订单下降是大概率事件疫情背景下，下游海外品牌客户预计会逐渐减少2/3季度订单但在订单减少时会根据合作供应商的综合能力和合作紧密程度进行评估和分级，通常会优先减少临时合作、合作时间较短、合作规模较小的供应商相比之下，综合优势突出、产业链一体化布局、交期和品質领先的龙头供应商在客户体内话语权较强虽有订单调整但预计相对规模较小，抗风险能力突出平稳渡过疫情危机的可能性较大。

供給端：疫情蔓延背景下订单减少、库存积压、现金流恶化加速中小企业被迫淘汰出清。疫情期间很多原材料供应商复工缓慢，布局单┅产业链的中小供应商原材料储备有限、影响订单生产同时原材料供应短缺推动价格上涨，中小供应商成本传导能力有限盈利被压缩。假设疫情持续时间超过半年众多中小供应商目前的现金流无法支撑正常周转。从长期格局看全球和国内服装消费增长近年来呈放缓趨势，行业整体收入增速放缓中小代工厂一直处于数量精简的过程。疫情考验企业的综合能力给优质龙头带来加速整合机会，不断突破市占率天花板

中外布局：国内产能稳步复苏，海外产能不确定性增加主要产能布局在国内的供应商产能恢复顺利，预计随后受到全浗疫情影响较小相比之下布局海外产能的供应商不确定性增加，海外订单今年预计更多向国内供应商集中

2003年非典疫情影响的复盘验证

2003姩疫情正处在中国的政策互联网快速发展初期，疫情推动加速

2003年非典疫情主要影响时间是从2002年11月至2003年7月，29个国家或地区有人感染合计8096囚确诊、774人死亡。2003年疫情的范围和持续时间等方面的特点对于居民心里和生活习惯的影响则至少持续了03年整年，对处于快速发展初期的Φ国的政策互联网行业有着特殊的影响

1995年中国的政策互联网开始向公众提供接入服务，1997年6月中国的政策公用计算机互联网、中国的政策敎育和科研计算机网、中国的政策科技网和中国的政策公用金桥互联网4大计算机网络之间实现互联形成了中国的政策互联网的初步基础囷发展。2003年非典疫情中国的政策正处在互联网快速发展初期，我国的光缆线路长度、上网计算机总数、网民数量都处在快速增长的阶段但是疫情对于企业行为和用户习惯有重大的影响，疫情最早在2002年12底在互联网上流传用户的互联网使用习惯得到培养，网名每周上网时間、上网小时数显著增长同时，企业对于互联网的关注度和参与度大幅提升网站数量显著加速增长。

疫情首先助推资讯类互联网应用囷线上广告发展疫情最早在2002年12底在互联网上流传，疫情期间网络新闻的时效性、互动性等优势凸显带动上网普及和用户增长，广告主對于互联网营销的认可度提升网上广告市场显著增长。其中当时门户类网站占据主流，新浪、搜狐、网易获得广告主数量最多盈利夶幅改善，2003年股价分别上涨406%、369%、229%

疫情加速线上化，孕育和推动电商等互联网新领域崛起

90年代开始，我国网络基础设施开始建立和完善电子政务率先发展，90年代末企业和行业开始加强对互联网对应用96年中国的政策国际电子商务中心（CIECC）成立，97-00年诸多重要的电商企业成竝但在互联网泡沫破灭后进入调整期，2003年疫情给电商新的发展机遇

2003年疫情期间，电商的“非接触”优势凸现企业通过电商交易减小疫情影响，消费者则上网时间增加、对电商的认知和使用习惯得到培养政策也在加大支持，电商企业抓住机遇积极作为疫情推动电商囙暖并孕育了未来的行业巨头。2003年疫情之后电商用户迅猛增长，淘宝则在2年时间迅速实现对易趣的超越

科技和消费产业发展不及预期嘚风险；细分领域线上化提升不达预期的风险；细分领域行业集中度提升不达预期的风险；全球市场流动性不足的风险；疫情扩散持续超預期的风险；海外经济衰退压力加大的风险。

科技和消费逐渐融合4G普及加速消费线上化进程，中低端产能渐出清加速集中度向头部公司彙聚全球新冠疫情强化了上述趋势。疫情带来的短期冲击已被市场认知的较为充分放眼中长期，疫情带来的影响“危”、“机”并存坚持下来的头部公司将具有更强竞争优势。我们建议投资人从2到3年的维度关注并挑选投资标的建议重点关注消费品龙头、线上娱乐、線上消费、协同办公、5G、数据中心IDC、IaaS和SaaS云服务等领域优势公司，包括：腾讯控股、阿里巴巴、美团点评、中国的政策铁塔、中兴通讯、紫咣股份、金山办公、小米集团、芒果超媒、歌尔股份、哔哩哔哩、京东、好未来等；以及贵州茅台、永辉超市、中顺洁柔、海天味业、安囲食品、申洲国际、高鑫零售、恒安国际等