10 月 31 日万向区块链实验室联合新鏈空间主办的「万向区块链蜂巢学院公开课」正式开课。
围绕全球稳定币与央行数字货币万向区块链首席经济学家邹传伟讨论了金融基礎设施的账户范式和 Token 范式，并分析了脸书 Libra 项目及中国人民银行 DC/EP
原文标题：《【万向区块链蜂巢学院公开课】第四课：全球稳定币与央行數字货币》 演讲者：邹传伟博士，万向区块链、PlatON 首席经济学家
10 月 31 日万向区块链实验室联合新链空间主办的「万向区块链蜂巢学院公开课」正式开课。万向区块链实验室负责人杜宇在第一课上给大家介绍了区块链基础知识及行业发展；新链空间负责人郝玉琨在第二课详细讲解了区块链最经常出现的 10 个关键词；第三课上趣派科技 CTO 吴为龙为大家介绍了区块链最广为人知的应用：比特币。
11 月 21 日万向区块链、PlatON 首席经济学家邹传伟博士，在第四课上为大家详细介绍了全球稳定币与央行数字货币本文为公开课第四课演讲内容，由演讲者邹传伟博士整理修改
每周四晚上七点，蜂巢学院公开课都将在位于虹口区塘沽路 463 号的虹口科技金融大厦 19 层金融极客工场准时开课面向零基础，收取零费用行业一线大咖亲自授课，欢迎所有对区块链有兴趣的人群请大家继续关注本公众号，了解后续课程及报名方式
我今天发言題目是「全球稳定币与央行数字货币」。全球稳定币（Global Stablecoin）是今年 10 月7 国集团稳定币工作小组报告用的词，主要针对 Libra 项目我的发言分 4 部分：一是说明问题的提出和由来；二是讨论金融基础设施的账户范式和 Token 范式；三是分析 Libra 项目；四是分析中国人民银行 DC/EP。
11 年前中本聪在比特幣白皮书中写到：
可以看出， 他设想比特币作为点对点的电子现金交易不依赖于金融机构，通过工作量证明、哈希函数和数字签名等技術保障不会被「双花」历史记录不会被篡改。
10 年过去了比特币解决了哪些问题，没解决哪些问题比特币引入区块链概念。比特币是區块链的第一个应用在一定意义上也是至今最成功的应用。区块链有几个要点：1. 区块和链的数据结构；2. 共识算法；3. 去中心化下的治理机淛；4. 开放、匿名；5. 不可审查；6. 交易即结算；7. 可编程；8.
交易天然是跨境的然而，价格高度波动使比特币无法成为有效的支付工具目前，市场更多地将比特币视为一种数字黄金而黄金早就退出流通领域，不再承担货币功能了
区块链领域尝试了多种稳定加密货币价格的方法。一是扩大使用范围但在理论上，使用范围扩大能否稳定加密货币价格本来就有争议；在实践中，扩大使用范围和稳定加密货币价格也存在「先有鸡还是先有蛋」的问题。二是扩大区块容量缓解链上拥堵，改善使用体验比特币现金的例子说明，这个方法也不能穩定价格三是「算法稳定币」用算法调整供给。这个方法也难以成功因为加密货币的需求有多种影响因素，变化非常复杂而不管算法多么复杂，也难以让供求完美响应需求变化从而稳定价格四是以风险资产为抵押发行稳定币。这个方法在小范围可行但可拓展性存疑。五是以法币资产为储备发行稳定币Tether/USDT
及其前身 Realcoin （2014 年推出）采用了这个方法。USDT 尽管很不合规但作为目前规模最大、使用最广的稳定币，已经证明这个方向可行并且相关需求旺盛。
以法币资产为储备发行稳定币在方法论上属于二分法：一方面将区块链作为金融基础设施，发挥交易即结算、清算可编程、去信任任化和开放、匿名等特点；另一方面用经济机制将 Token 挂钩链外价值。从实践看不管是对区块鏈的使用，还是经济价值挂钩机制都出现了多种形式。
金融基础设施的账户范式和 Token 范式
金融基础设施分为账户范式和 Token 范式前者以银行賬户体系为代表，后者以区块链为代表这两个范式有很大差异，但都可以用来承载金融资产和交易在很多应用场景中呈现了非常复杂嘚替代和互补关系。
法定货币的二级银行账户体系
个人、企业和政府部门在商业银行开设存款账户商业银行在中央银行开设存款准备金賬户。法定货币存在于金融系统的负债方基础货币是中央银行的负债。其中现钞是中央银行对公众的负债，存款准备金是中央银行对商业银行的负债存款是中央银行对个人和企业的负债。在现代经济体中现钞只占货币供给的很小比例，广义货币供给的大部分是存款存款准备金和存款等货币形态都已经电子化。
图 1：二级银行账户体
在现钞交易中交易双方只要确认现钞的真实性，就可以交割无需苐三方受信任机构。这一点与 Token 交易类似转账和汇款涉及银行账户操作。比如同行转账要同步调整交易双方在同一开户银行的存款账户餘额。跨行转账除了调整交易双方在各自开户银行的存款账户余额以外还涉及两家开户银行之间的结算。商业银行之间的结算需调整它們在中央银行的存款准备金账户余额图 2 是一个简单例子。
同行转账： 张三转 20 元给李四
跨行转账： 李四转 20 元给王五
假设两个国家 A 国和 B 国鉯及各自的货币——A 货币和 B 货币。两种货币都由各自中央银行建立了支付系统（图 3 中的 RTGS即实时全额支付系统）。比如人民币是大小额支付系统和跨境支付系统（CIPS），美元是联邦电子资金转账系统（Fedwire）和纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）
假设 A 国居民 Alice 在 A 国的一家银行 A1 有 A 货幣的存款。她要付款给 B 国居民 BobBob 在 B 国的一家银行 B2 有 B 货币的存款账户。问题是银行 A1 与银行 B2 之间并无直接业务关系。因此需要引入代理银荇（correspondent bank），即图 3 中的银行 A2 和银行 B1代理银行在银行 A1 和银行 B2
之间起到了桥梁作用，但拉长跨境支付链条
在代理银行模式下，跨境支付按如下步骤进行首先，在 A 国Alice 在银行 A1 的 A 货币存款被转到银行 A2 （通过 A 货币的支付系统）。其次资金从银行 A2 转到银行 B1。代理银行之间相互开设账戶比如，站在银行 A2 的角度它在银行 B1 开设的账户称为往账（nostro account，用 B 货币）即存放国外同业账户。银行 B1 在银行 A2
开设的账户称为来账（vostro account用 A 貨币），即同业存款账户资金从银行 A2 转到银行 B1 就是通过调整这些账户余额来实现。货币汇兑需要经过持续连接结算系统（即图 3 中的 CLS）朂后，资金从银行 B1 转到银行 B2 （通过 B 货币的支付系统）
需要说明两点：第一，与流行认识不同环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）是银行间報文系统，处理跨境支付中的信息流跨境支付中的资金流通过银行账户体系进行。第二一些区块链项目认为，SWIFT 是跨境支付成本高的主偠原因事实并非如此。麦肯锡公司 2016 年研究表明一个美国银行通过代理银行进行一笔跨境支付的平均成本在 25 美元-35 美元，是一笔境内支付嘚平均成本的 10
倍以上其中，34% 的成本来自被锁定在代理银行账户中的流动性（因为这些资金本可以用在收益更高的地方）27% 来自司库操作（treasury operations），15% 来自外汇操作13% 来自合规成本。
Token 本质上是区块链内定义的状态变量（图 4）按同一规则定义的 Token 是同质的，并可拆分成较小单位非對称加密可以保证 Token 持有者的匿名性。Token 可以在不同地址之间转让区块链共识算法和不可篡改的特点可以保证 Token 不会被「双花」。Token
转让过程中總量不变——甲地址之所得就是乙地址之所失状态（账本）更新与交易确认同时完成，没有结算风险已确认的交易是全网公开、不可篡改的。区块链内 Token 交易无需依赖中心化信任机构。
图 4： Token 及其交易来源：以太坊白皮书
图 5 从经济学角度概括了主流区块链的设计。目前主流区块链系统不管是公有链还是联盟链，不管采取以比特币为代表的 UTXO 模型还是以以太坊为代表的账户模型不管脚本语言是否具有图靈完备性或是否支持智能合约，也不管是否采取有向无环图结构（DAG）等非主流区块链结构在经济学上都符合图 5 的描述。
Token、智能合约和共識算法都处于共识边界内Token 与智能合约之间有密不可分的联系，共识算法确保了共识边界内的去信任环境区块链内与 Token 的状态或交易等无關的信息处于共识边界以外、区块链边界以内。区块链内外存在两类交互：一是区块链外信息写入区块链内；二是 Token 与区块链外的资产或权利之间的相互交易或相互对应
Token 及其交易的以下性质是区块链应用于金融基础设施的关键（表 1）：
表 1： Token 范式与金融基础设施的结合点
Token 在存茬形态上是一段计算机代码，没有任何内在价值那么，Token 的价值来源是什么Token 在中文里一般翻译成记号或表示物。记号或表示物本身没有價值价值来自于所承载的资产。用 Token 承载现实世界的资产（所谓「资产上链」）实质是基于法律法规，用区块链外的经济机制使 Token
和某類标的资产价值挂钩。此过程离不开中心化受信任机构（表 2）
用 Token 承载资产必须遵循 3 个规则。一是发行规则：中心化受信任机构基于标的資产按 1:1 关系发行 Token二是双向兑换规则：中心化受信任机构确保 Token 与标的资产之间的双向 1:1 兑换。用户给中心化受信任机构 1 单位标的资产中心囮受信任机构就给用户发行 1 单位
Token。用户向中心化受信任机构退回 1 单位 Token中心化受信任机构就向用户返还 1 单位标的资产。三是可信规则：中惢化受信任机构必须定期接受第三方审计并充分披露信息确保作为 Token 发行储备的标的资产的真实性和充足性。
在这 3 个规则的约束下1 单位 Token 玳表了 1 单位标的资产的价值。在 Token 有二级市场交易时Token 市场价格会偏离标的资产的价值，但市场套利机制会驱动价格向价值回归一旦这 3 个規则没有被全部严格遵守，市场套利机制的效果就会减弱Token 价格会与标的资产的价值脱钩（不一定完全脱钩）。
有朋友可能会问在账户范式这么发达的情况下，为什么还要发展 Token
范式两者在隐私保护上有很大差异。开设账户一般需要审批因此是高度选择性的。个人银行賬户和支付账户尤其要满足严格的身份验证要求金融类账户一般可以从账户名推测所有者，但账户里有多少资产仅对具有相关权限的囚可见。但账户范式下对个人信息的收集和使用容易演变成侵犯个人隐私。而区块链对用户高度开放任何人只要根据数字签名算法生荿一对公钥和私钥，就可以拥有区块链内的地址地址有很好的匿名性，但地址内有多少
Token 以及地址之间的 Token 交易全网可见，不可篡改用 Token 進行交易，像是蒙上了一层匿名面纱尽管这有助于保护地址所有者的隐私，但也加大了 KYC （「了解你的客户」）、AML （反洗钱）以及 CFT （反恐融资）等方面监管难度总之，两种范式都有各自的利弊
Token 范式在法定货币领域的应用分类
图 6 是国际清算银行针对央行数字货币（Central Bank Digital Currency，CBDC）提絀的「货币之花」模型图 6 从多个维度比较了 CBDC 与加密货币、银行账户：是基于账户还是基于 Token，是仅用于机构间还是普遍可用是否由中央銀行发行，是否为点对点等等。
图 6： BIS「货币之花」模型
表 3 聚焦 Token 范式在法定货币领域的应用并按照两个维度进行分类。第一个维度：发荇主体是中央银行还是私人机构第二个维度：目标用户是批发型（只面向机构）还是零售型（面向公众）。
表 3： Token 范式在法币领域的应用汾类
这里面有 4 个关键概念：1. 账户紧耦合 vs 账户松耦合账户松耦合与 Token 范式基本是同义词，但 Token 范式不一定要靠区块链才能实现；2. 中央银行发行 vs 私人机构发行；3. 单一货币储备 vs 一篮子货币储备；4. 批发型 vs 一般目标型但不管哪种应用，都有 3 个要素：1. 用户界面也就是用户如何拥有和使鼡；2. 发行与稳定机制；3. 转移机制。
表 4 比较了这些应用对区块链的使用不难看出这方面有很大的灵活空间。
表 4： 对区块链的不同应用
一 是經济内涵：Libra 是基于一篮子货币的合成货币单位（美元 50%、欧元 18%、日元 14%、英镑 11% 和新加坡元 7%）Libra 价格与这一篮子货币的加权平均汇率挂钩。Libra 尽管鈈锚定任何单一货币仍将体现出较低波动性、低通胀率、全球普遍接受和可互换性（fungibility）。
二是储备资产：Libra 发行基于 100% 法币储备这些法币儲备将由分布在全球各地且具有投资级的托管机构持有，并投资于银行存款和短期政府债券法币储备的投资收益将用于覆盖系统运行成夲、确保交易手续费低廉和向早期投资者（即「Libra 联盟」）分红等。Libra 用户不分享法币储备的投资收益
三是发行和价格稳定机制：Libra 联盟将选擇一定数量的授权经销商（主要是合规的银行和支付机构）。授权经销商可以直接与法币储备池交易
四是底层技术：Libra 区块链属于联盟链。Libra 计划初期招募 100 个验证节点每秒钟支持 1000 笔交易，以应付常态支付场景100 个验证节点组成 Libra 联盟，以非盈利组织形式注册在瑞士日内瓦
五昰治理结构：Libra 联盟的管理机构是理事会，由成员代表组成每个验证节点可指派一名代表。Libra 联盟的所有决策都将通过理事会做出重大政筞或技术性决策需要三分之二以上成员表决。
Libra 作为基于一篮子货币的合成货币单位与 IMF 特别提款权一样，属于超主权货币周小川行长对超主权货币有深刻阐述。
在发行环节Libra 基于 100% 法币储备，因为代表一篮子已经存在的货币Libra 没有货币创造功能，扩大 Libra 发行的唯一办法是增加法币储备如果 Libra 广泛流通，并且出现了基于 Libra 的存贷款活动是否有货币创造？我们认为不一定这取决于 Libra 贷款派生出的存款（即图 7 最下方嘚「来自企业的 50 个 Libra 的存款」，其属于账户范式而非
Token 范式）是否被视为货币。但可以肯定的是Libra 代表一篮子货币，没有真正意义上的货币政策远不是货币非国家化。
Libra 有价值储藏功能但因为货币网络效应以及现实中尚无以 Libra 计价的商品或服务，Libra 的交易媒介和计价单位功能在 Libra 發展前期将受限制比如，消费者用 Libra 在一个国家购物在支付环节可能不得不将 Libra 兑换成本地货币。这会影响支付效率和体验
Libra 能推动金融普惠。根据 Libra 联盟用户只要在手机上装一个 Calibra 数字钱包，就具备拥有和使用 Libra 的物理条件Libra 交易手续费低廉。Libra 联盟成员有丰富行业背景对用戶需求有更深了解，有助于将 Libra 灵活嵌入用户生活多个方面提高用户使用 Libra 的便利性。
在 Libra 所属的表 3 右下方区域（「私人机构发行+零售型」）已经出现了很多稳定加密货币（比如 USDC）。这些稳定加密货币主要用在加密货币交易所内没有真正进入老百姓日常生活。Libra 能否成为真正嘚支付工具仍有待市场检验。一个不能忽视的限制条件是 Libra 联盟链的性能每秒钟 1000 笔交易肯定无法支持上亿人的日常支付需求。Libra
联盟链有轉成公链的计划公链的开放性更好，但性能上更受限制
Libra 目前面临的最大争议来自货币替代方面：在政治经济不稳定和货币政策失败（仳如通胀高企）的国家，Libra 是否可以替代该国货币从而实现类似「美元化」的效果？这会引起货币主权方面的复杂问题
Libra 联盟没有披露 Libra 货幣篮子的再平衡机制、法币储备池管理机制以及 Libra 与成分货币之间的双向兑换机制，因此很难准确分析 Libra 面临的市场风险、流动风险和跨境资夲波动风险一旦相关信息有详细披露，我们就可以分析这些类别的风险并评估相应审慎监管要求。特别是Libra 货币篮子的再平衡问题，昰 Libra 经济机制设计上面临的最大挑战目前比较肯定的是以下 4
第一，如果 Libra 法币储备池为追求投资收益而实施较为激进投资策略（比如高比例投资于高风险、长期限或低流动性的资产）当 Libra 面临集中、大额赎回时，法币储备池可能没有足够的高流动性资产来应对Libra 联盟可能不得鈈「火线出售」法币储备资产。这可能使资产价格承压恶化 Libra 系统的流动性状况甚至清偿能力。Libra 没有中央银行的最后贷款人支持如果 Libra
规模足够大，Libra 挤兑将可能引发系统性金融风险因此，Libra 的法币储备将受到审慎监管体现为债券类型、信用评级、期限、流动性和集中度等方面要求。
第二Libra 法币储备由分布在全球各地且具有投资级的托管机构持有。但投资级不意味着零风险Libra 选择的托管机构应满足一定监管偠求。如果 Libra 法币储备的托管机构中包括一家或多家中央银行那么 Libra 相当于实现了 「合成型 CBDC」。
第三 Libra 天然具备跨境支付功能，Libra 的使用将是跨国境、跨货币和跨金融机构的Libra 将对跨境资本流动产生复杂影响，也将因为这方面的风险而受到审慎监管
第四，如果基于 Libra 的存贷款活動伴随着货币创造那么 Libra 应该因其对货币政策执行的影响而受到相应监管。但 Facebook 和 Libra 团队在美国国会听证时已明确表示 Libra 不会有存贷款活动
Libra 面臨的合规问题
Libra 涉及多国、多货币，要满足相关国家的合规要求比如，在美国和欧元区发行稳定加密货币已有监管框架这些监管将适用於 Libra。美国相关监管包括：1. 美国财政部下设金融犯罪执法网络（FinCEN）的货币服务业务（MSB）许可证；2. 经营涉及州的货币转移牌照；3. 美元准备金要存放在受 FDIC 保护的银行；4.
美元准备金的真实性和充足性要定期接受第三方审计并披露；5.KYC、AML 和 CFT 等方面的规定
高伟绅律师事务所对 Libra 面临的合规問题进行了比较全面的梳理：1. 根据 Howey 测试，Libra 是否会被视为美国证券法下的一种证券2. 如果 Libra 被视为虚拟货币（virtual currency），美国商品期货交易委员会将鈳能有权监管有关欺诈和操纵性行为3. 因为法币储备的存在，Libra 在欧盟可能被视为集合投资计划并受到相应监管4. 与 Libra
用户及交易有关的数据隱私保护问题。5. 税收监管问题
2019 年 10 月 24 日，政府学习会议中指出「区块链技术应用已延伸到数字金融」理解数字金融的关键是理解人民银荇 DC/EP （Digital Currency/Electronic Payment）。但到目前为止人民银行没有公开文件系统阐述 DC/EP 设计，对 DC/EP 的介绍散见于人民银行领导和相关负责同志的讲话和论文经过梳理并對比这些公开渠道信息，DC/EP
一是替代 M0基于 100% 准备金发行。数字货币不计付利息不承担除货币应有 4
个职能（价值尺度、流通手段、支付手段囷价值贮藏）之外的其他社会与行政职能。为保证数字货币发行和回笼不改变中央银行货币发行总量商业银行存款准备金和数字货币之間有等额兑换机制——在发行阶段，中央银行扣减商业银行存款准备金等额发行数字货币；在回笼阶段，中央银行等额增加商业银行存款准备金注销数字货币。
二是遵循传统的中央银行-商业银行二元模式运行框架中央银行将数字货币发行至商业银行业务库，商业银行受中央银行委托向公众提供数字货币存取等服务并与中央银行一起维护数字货币的发行和流通体系的正常运行。
三是数字货币的表达形式数字货币在形式上是中央银行担保并签名发行的代表具体金额的加密数字串，包含最基本的编号、金额、所有者和发行者签名等其Φ，编号是数字货币的唯一标识编号不能重复，可以作为数字货币的索引使用数字货币具有可编程性，可以附加用户自定义的可执行腳本
四是数字货币的登记中心和认证中心。登记中心既记录数字货币及对应用户身份完成权属登记；也记录流水，完成数字货币产生、流通、清点核对及消亡全过程登记登记中心基于传统集中化方法构建，是全新理念的数字化铸币中心认证中心是数字货币可控匿名設计的重要环节，对金融机构或高端用户的认证可以采用公开密钥基础设施（PKIPublic Key
五是账户松耦合方式投放+中心化管理模式。数字货币在交噫环节对账户的依赖程度较低既可和现金一样易于流通，又能实现可控匿名可控匿名的含义是，数字货币只对中央银行这一第三方披露交易数据但若非持有者本人意愿，即使商业银行和商家合作也无法追踪数字货币的交易历史和用途数字货币持有人可直接将其应用於各种场景，有利于人民币流通和国际化相比而言，银行卡和互联网支付等都基于账户紧耦合模式
六是对分布式账本的应用。数字货幣登记中心没有采用分布式账本在 DC/EP
中，分布式账本用于数字货币的确权登记提供可供外部通过互联网进行数字货币确权查询的网站，實现数字货币网上验钞机功能这样做有两方面好处。一方面将核心的发行登记系统对外界进行隔离和保护，同时利用分布式账本优势提高确权查询的数据和系统安全性。另一方面由于分布式账本仅用于对外提供查询访问，交易处理仍由发行登记系统来完成因此有效规避了现有分布式账本在交易处理上的瓶颈问题。
七是系统无关性数字货币具有普适性和泛在性，能够在多种交易介质和支付渠道上唍成交易可以利用现有金融基础设施。理论上银行存款货币、电子货币能达到的支付网络边界，数字货币亦可达到
我主要基于姚前 2018 姩介绍的中央银行数字货币原型系统，对 DC/EP 设计的推测如下：
一是账户松耦合 =Token 范式从人民银行公开披露信息看，DC/EP 没有像 Libra 那样用到真正的区塊链DC/EP 尽管不是区块链内 Token，但在不可「双花」、匿名性、不可伪造性、安全性、可传递性、可分性和可编程性等关键特征上与区块链内 Token 昰类似的。因此DC/EP 仍属于 Token 范式，而非账户范式
二是 DC/EP 使用了基于 UTXO 模式的中心化账本。这个中心化账本体现为数字货币发行登记系统由中央银行维护，是中心化的不需要运行共识算法，这样就不会受制于区块链的性能瓶颈。中心化账本可以通过哈希函数和默克树组织起來但因为由中央银行维护，是否这样做差别不大更重要的是，中央银行的信用显著高于商业银行和其他私营机构没必要在 DC/EP
中引入区塊链代表的分布式信任机制，所以 DC/EP 使用中心化账本是有道理的当然，也可以把基于 UTXO 模式的中心化账本视为一种「退化」的区块链（或只囿一个节点的区块链）另外，区块链可能用于数字货币的确权登记居于辅助地位。
三是 DC/EP 钱包用户需要使用 DC/EP 钱包，钱包的核心是一对公钥和私钥公钥也是地址，地址里面存放人民币的数字凭证这个数字凭证基于 100% 人民币准备金发行。用户可以看到其他用户的地址但鈈一定知道地址所有者的身份。中央银行通过管理的数字货币登记中心知道地址与用户身份之间的对应关系，但不一定是强实名制
四昰 DC/EP 交易。用户通过钱包私钥可以发起地址间转账交易。DC/EP 转账交易不是像公链内 Token 交易那样先广播到点对点网络中，再由矿工打包进区块並运行共识算法而是由中央银行直接记录在中心化账本中。
五是 DC/EP 推行策略：先批发（to B）后零售（to C 或用于一般目标）；先境内使用，再鼡于跨境支付
图 8 给出了 DC/EP 中的资金流向：
DC/EP 在一定意义上与「断直连」后第三方支付存在同构关系（表 5）。如果 DC/EP 在技术效率和商业拓展上做嘚足够好站在用户角度，DC/EP 与「断直连」后的第三方支付理论上应该带来同样体验因此，对用户而言DC/EP 与第三方支付在应用中存在相互替代关系。
表 5： DC/EP 与第三方支付的比较
此外DC/EP 与「断直连」后第三方支付之间还存在以下相同点：1. 都针对一般用户，特别是零售用户因此嘟是所谓「一般目标型」（General Purpose）。2. 都是中心化的都基于中央银行-商业银行二元模式。3. 都对货币供应和货币乘数有复杂影响（详细分析见第㈣部分）4. 数字货币不付息，用户在第三方支付机构的余额也不付息（余额宝类产品不适用这种情况见第二部分）。
DC/EP 与「断直连」后第彡方支付之间的差异也非常明显第一，「断直连」后第三方支付基于第三方支付机构账户以及第三方支付机构在中央银行的备付金账户是账户紧耦合模式。数字货币基于中央银行管理的数字货币发行登记系统是账户松耦合模式。
第二第三方支付基于账户，而账户与身份识别之间有关联因此不是匿名的。数字货币是可控匿名的这会造成两者在隐私保护方面的差异。
第三用户在第三方支付机构的餘额是一种支付工具。第三方支付转账仅限于在使用同一家第三方支付机构的用户之间比如，微信支付用户与支付宝用户之间不能直接轉账交易数字货币则属于 M0，在任何场景下都具有法偿性
第四，DC/EP 对现金的替代作用非常明显对中央银行监控资金流向以及反洗钱、反恐怖融资和反逃漏税等方面监管具有很强政策含义。DC/EP 可编程性为智能的宏观调控带来了空间比如货币政策的「前瞻指引」，姚前对此有專门分析应该说，对数字货币可编程性的应用是数字金融的重要内容。第三方支付主要替代银行卡和支票等支付工具没有很强政策笁具意义。
DC/EP 与人民币国际化
DC/EP 对人民币国际化的影响主要体现为基于数字货币的跨境支付2015 年前，人民币跨境结算主要有代理行和清算行两種模式2015 年，人民币跨境支付系统（CIPSCross-border Interbank Payment System）上线，作为人民币国际化的「高速公路」为人民币跨境和离岸业务提供跨时区的资金清算结算業务（图 9，引自人民银行支付结算司研究规划处 2018 年
7 月《人民币跨境支付系统（CIPS）主要功能及业务管理》）
图 9： 人民币跨境支付系统（CIPS）架构
以上跨境支付都基于银行账户。为此境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户而 DC/EP 只需要使用者拥有 DC/EP 錢包，这个要求比开设人民币存款账户低得多数字人民币交易天然是跨国境的，DC/EP 能有效扩大人民币在境外的使用范围在这一点上，DC/EP 与 Libra 囿类似逻辑
境外银行、企业和个人可以通过两种方式获得数字人民币。第一通过自己持有的人民币向境内银行、企业或个人兑换。这夲质上是数字货币发行流通体系通过跨境支付网络向境外延伸第二，通过外币兑换数字人民币这隐含着对人民币可兑换性的要求。境外银行、企业和个人获得的数字人民币会通过跨境贸易、投融资、金融市场业务等向境内回流（图 10）。
尽管包括 DC/EP 在内的跨境支付能促进囚民币国际化但跨境支付只是人民币国际化的必要条件，而非充分条件人民币国际化离不开一系列制度安排。货币国际化有 3 个维度：貿易结算货币、投资货币和储备货币国际化货币应该满足：1. 可自由兑换；2. 币值稳定，对内体现为通胀率低对外体现为汇率稳定；3. 依托罙广的跨境贸易场景；4. 在境外接受程度高；5. 境内金融市场成熟且开放度高；6.
境内法律环境完善，特别在产权保护方面这些要求超过跨境支付范畴。
