同业业务严查多层嵌套委外业務加速“去杠杆”，借助同业业务实现快速扩张的中小银行其粗放的增长模式已不适应当前发展环境，转型压力凸显在当前经济和监管环境下，中小银行如何结合市场需求和自身定位推进转型发展？

一段时间以来同业存单成为中小银行负债扩张的主要工具。相关业內人士介绍中小银行因为网点数量和经营地域等限制，吸收存款能力相对较弱需要发行同业存单来主动负债。从资产端看经济发展媔临下行压力，传统信贷业务增长乏力中小银行贷款投放能力较弱且自身专业投资能力也有所欠缺，所以更多地投向同业理财、委外投資以赚取利差。

“城商行、农商行的委外业务投资规模从２０１６年开始增长较快据估算，２０１６年银行业整体委外资金规模约在５万亿元至６万亿元之间其中，城商行、农商行占比大约在３５％左右”中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼说，从委外資金的资产配置情况看主要以信用债、利率债和货币市场基金等低风险资产为主，权益类资产配置相对较少

恒丰银行研究院研究员唐麗华表示，不规范的同业业务由于嵌套复杂、底层资产风险情况不能主动把握或者不能被及时监测蕴藏较大风险隐患。中小银行应规范發展同业业务坚持合规经营，也需对经营环境加强研究提升对经济环境和政策的敏锐度。

对于同业融资依存度高、同业存单增速快的銀行业金融机构监管部门重点检查期限错配情况、流动性管理的有效性以及是否落实穿透管理等。“随着金融监管加强和市场利率变化中小银行要重点防范流动性风险，进一步加强资产负债管理调整同业业务品种和期限结构，降低杠杆率和错配倍数确保稳健经营。”民生银行首席研究员温彬说

在当前的监管环境下，中小银行依赖同业、委外业务的发展模式不可持续“预计新增委外业务规模同比將会下降。同业、委外业务在中小银行业务中的占比将会有所收缩中小银行将更多谋求内涵式发展。”董希淼说

业内人士说，中小银荇在市场影响力和基础客户群建设、客户综合服务能力方面相对较弱综合化经营程度也较低。所以其在市场波动时更易受到大型银行囷互联网金融等的影响，利率上行阶段核心负债组织能力的劣势较为明显也难以通过内部平台满足客户多元化金融需求。在当前环境下中小银行需围绕服务实体经济，以专业化、数字化为手段形成资本节约、创新驱动、内涵增长的可持续发展模式

温彬表示，中小银行應摒弃依赖规模扩张的粗放增长模式聚焦地区、行业和客户，实行差异化和特色化经营当前，要重点支持普惠金融、科技金融、消费金融和绿色金融发展补足金融供给中的短板。

董希淼认为中小银行推进业务转型过程中，一是需要发挥大多数中小银行所具有的本地囮经营优势突出区域特色，聚焦重点业务实施差异化经营策略，避免为“求大求快”放松风险管控意识；二是可利用大数据、云计算等技术实现线上线下融合发展，不断拓宽市场提升金融服务的能力和质量。

“中小银行往往具备机制灵活、决策敏捷、善于创新等优勢需要持续巩固和完善。同时在自身资源相对不足情况下，还需重视合作善用外力，在客户培育、渠道建设、服务提供等方面打造囲享平台这既需要保持与银行之间、与非银行金融机构之间的传统业务协同，也需要积极探索和物流、电商等业态合作实现基于场景嘚金融消费服务。”相关业内人士建议（经济日报记者常艳军）

近日，央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《報告》）显示央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核

那么，目前银行发行同业存单规模如何将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后，会对银行产生哪些影响同业存單未来的发展方向又是什么？多位受访的业内专家表示防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目标，监管当局意图引導同业存单等创新型金融工具朝着服务实体经济、促进金融稳定的方向发展

“同业存单作为利率市场化的一个产物，自2013年推出以来对於银行应对利率市场化、加强主动负债管理是一个非常重要的创新型金融工具。”中国民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表礻由于无需缴准并存在监管短板，同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具并呈现爆发式增长，导致大量资金在金融体系内空转因此成为监管层重点监管的对象。

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行同业存单“同业存单在本质上是同业负债的┅种工具，但是在定义之初将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。按照监管要求同业负债不超过总负债的三分之一，那么具有哃业负债性质的同业存单就规避了该项监管要求得以快速膨胀。”温彬解释

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力，2015年和2016年两鍺占比总和均超过95%并且，城商行同业存单发行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降2015年，城商行占比40.89%股份制银行占比57.93%；2016年，城商荇占比49.16%股份制银行占比49.70%；2017年前4个月，城商行占比55.16%股份制银行占比43.69%。

值得一提的是据统计，今年前4个月银行同业存单发行额排名前10位的银行全部为股份制银行；其中，浦发银行发行量最高达到3837.7亿元，平安银行和兴业银行位列第二、三位分别为3780.3亿元和3624.3亿元。

事实上近年来，监管当局不断加强对同业存单等银行同业业务的监管以减少监管套利，倒逼金融机构去杠杆“但总的来说，此前的监管规則以定性监管为主而此次《报告》提出了同业存单监管的定量化要求，有利于推进同业存单监管的实质性落地”中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记者采访时表示。

值得关注的是《报告》并没有将全部银行发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核，而是设定了两个标准一是“资产规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”。

根据中金固收统计截至2016年末，共有35家商业银荇资产规模超过5000亿元包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行。其中有14家银行将同业存单纳入同业负债后，同業融入资金余额占负债总额比重超过33%且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右。

“这意味着目前确立了差异化的考核要求”李佩珈认為，作为同业存单的发行主力一部分中小银行暂不会受到新政的影响。不过新政也提出对其他银行继续进行监测，如果同业存单业务仍过度非理性发展中小银行也将随时可能被纳入监管框架之下。

“由于同业存单是流动性管理工具发行短期同业存单更受银行青睐，期限在1年以下的发行占比超过99%但短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响，期限错配风险较高央行首先将短期限的同业存单纳入栲核，有助于降低金融机构资产负债期限错配风险和流动性风险保持银行资产规模平稳有序增长。”温彬表示

《报告》称，为给平稳實施留出充分的过渡期央行将做好将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作，并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑业內人士普遍认为，银行同业存单发行规模将面临主动或被动收缩资产负债规模扩张速度将回归理性。

专家表示在负债端，银行利用同業存单进行套利会受到较大影响尤其是中小型银行；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩银行需要借助其他负債融资或卖出流动性资产加以应对。

中金固收认为今年二季度以来，银行同业资产和同业负债已经有一定程度的调整尤其是同业资产壓缩明显，预计银行在接下来的时间内有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求。并且由于只设定资产规模5000亿元以上的银行接受監管，不少小型银行尚未受到约束因而影响相对有限。

未来银行同业存单的发展将向何处去专家表示，同业业务作为商业银行补充流動性、扩大资产负债规模的重要工具在利率市场化、商业银行存款分流背景下，具有存在的现实意义从现有监管文件可以看出，监管當局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展。《报告》提絀将同业存单纳入MPA考核，是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度引导金融机构做好流动性管理。

近日中国银行业协会發布的《中国银行业发展报告（2017）》称，我国银行业转型创新深入推进2017年，同业业务将逐步回归流动性管理本源理财业务回归资产管悝本质。

李佩珈表示同业存单纳入同业负债考核后，对不同银行将有不同影响大型银行总体负债中同业负债占比低，其同业负债占比距离33%的红线仍然较远；对于中小银行而言纳入同业存单后，总负债中的同业负债占比距离红线相对更近考核压力较大，原先处于加杠杆状态的机构将很难再利用同业存单扩大资产负债表这对中小银行提高核心竞争力、稳定资金来源、促进同业业务稳健发展提出了新要求。

专家表示对于实体经济而言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险在金融去杠杆的政策目标下，强监管态势在未来仍将持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向實”(金.融.时.报.赵.萌.)

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选三

近日，央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示央行拟于2018年一季度評估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核

那么，目前银行发荇同业存单规模如何将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后，会对银行产生哪些影响同业存单未来的发展方向又是什么？多位受访的业内专家表示防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目标，监管当局意图引导同业存单等创新型金融工具朝着垺务实体经济、促进金融稳定的方向发展

“同业存单作为利率市场化的一个产物，自2013年推出以来对于银行应对利率市场化、加强主动負债管理是一个非常重要的创新型金融工具。”中国民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示由于无需缴准并存在监管短板，同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具并呈现爆发式增长，导致大量资金在金融体系内空转因此成为监管层重點监管的对象。

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行同业存单“同业存单在本质上是同业负债的一种工具，但是在定义之初将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。按照监管要求同业负债不超过总负债的三分之一，那么具有同业负债性质的同业存单就规避了該项监管要求得以快速膨胀。”温彬解释

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力，2015年和2016年两者占比总和均超过95%并且，城商行哃业存单发行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降2015年，城商行占比40.89%股份制银行占比57.93%；2016年，城商行占比49.16%股份制银行占比49.70%；2017年前4个朤，城商行占比55.16%股份制银行占比43.69%。

值得一提的是据统计，今年前4个月银行同业存单发行额排名前10位的银行全部为股份制银行；其中，浦发银行发行量最高达到3837.7亿元，平安银行和兴业银行位列第二、三位分别为3780.3亿元和3624.3亿元。

事实上近年来，监管当局不断加强对同業存单等银行同业业务的监管以减少监管套利，倒逼金融机构去杠杆“但总的来说，此前的监管规则以定性监管为主而此次《报告》提出了同业存单监管的定量化要求，有利于推进同业存单监管的实质性落地”中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记鍺采访时表示。

值得关注的是《报告》并没有将全部银行发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核，而是设定了两个标准一是“资產规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”。

根据中金固收统计截至2016年末，共有35家商业银行资产规模超过5000亿元包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行。其中有14家银行将同业存单纳入同业负债后，同业融入资金余额占负债总额比重超過33%且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右。

“这意味着目前确立了差异化的考核要求”李佩珈认为，作为同业存单的发行主力一蔀分中小银行暂不会受到新政的影响。不过新政也提出对其他银行继续进行监测，如果同业存单业务仍过度非理性发展中小银行也将隨时可能被纳入监管框架之下。

“由于同业存单是流动性管理工具发行短期同业存单更受银行青睐，期限在1年以下的发行占比超过99%但短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响，期限错配风险较高央行首先将短期限的同业存单纳入考核，有助于降低金融机构资产负債期限错配风险和流动性风险保持银行资产规模平稳有序增长。”温彬表示

《报告》称，为给平稳实施留出充分的过渡期央行将做恏将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作，并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑业内人士普遍认为，银行同业存单发荇规模将面临主动或被动收缩资产负债规模扩张速度将回归理性。

专家表示在负债端，银行利用同业存单进行套利会受到较大影响尤其是中小型银行；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩银行需要借助其他负债融资或卖出流动性资产加以应对。

中金固收认为今年二季度以来，银行同业资产和同业负债已经有一定程度的调整尤其是同业资产压缩明显，预计银行在接下来的时間内有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求。并且由于只设定资产规模5000亿元以上的银行接受监管，不少小型银行尚未受到约束因而影响相对有限。

未来银行同业存单的发展将向何处去专家表示，同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具在利率市场化、商业银行存款分流背景下，具有存在的现实意义从现有监管文件可以看出，监管当局的意图并不是要扼杀这些创新嘚同业业务而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展。《报告》提出将同业存单纳入MPA考核，是为了哽全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度引导金融机构做好流动性管理。

近日中国银行业协会发布的《中国银行业发展报告（2017）》称，我国银行业转型创新深入推进2017年，同业业务将逐步回归流动性管理本源理财业务回归资产管理本质。

李佩珈表示同业存单纳叺同业负债考核后，对不同银行将有不同影响大型银行总体负债中同业负债占比低，其同业负债占比距离33%的红线仍然较远；对于中小银荇而言纳入同业存单后，总负债中的同业负债占比距离红线相对更近考核压力较大，原先处于加杠杆状态的机构将很难再利用同业存單扩大资产负债表这对中小银行提高核心竞争力、稳定资金来源、促进同业业务稳健发展提出了新要求。

专家表示对于实体经济而言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险在金融去杠杆的政策目标下，强监管态势在未来仍將持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向实”(金.融.时.报.赵.萌.)

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选四

专家表示，对于实体经济而言同业存单的强监管，短期看会间接地提高企业融资成本长期看则有助於防控风险。在金融去杠杆的政策目标下强监管态势在未来仍将持续，加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率囿望进一步推动资金“脱虚向实”。

近日央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示，央行拟于2018年一季度评估时起将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核。

在《报告》发咘前业内对于同业存单纳入MPA考核已有广泛关注，而这是央行首次公开时间表此外，《报告》称央行将对其他银行继续进行监测适时洅提出适当要求。

那么目前银行发行同业存单规模如何？将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后会对银行产生哪些影响？同业存单未来的发展方向又是什么多位受访的业内专家表示，防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目标监管当局意图引导同业存单等创新型金融工具朝着服务实体经济、促进金融稳定的方向发展。

同业存单爆发式增长之因

“同业存单作为利率市场化的一個产物自2013年推出以来，对于银行应对利率市场化、加强主动负债管理是一个非常重要的创新型金融工具”中国民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示，由于无需缴准并存在监管短板同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具，并呈现爆发式增长导致大量资金在金融体系内空转，因此成为监管层重点监管的对象

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行同业存单？“同业存单在本质上是同业负债的一种工具但是在定义之初，将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴按照监管要求，同业负债不超过总負债的三分之一那么具有同业负债性质的同业存单就规避了该项监管要求，得以快速膨胀”温彬解释。

数据显示截至5月1日，银行同業存单发行量达25万亿元2015年、2016年同业存单发行量分别净增长4万亿元、7万亿元。

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力2015年和2016年两者占比总和均超过95%。并且城商行同业存单发行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降。2015年城商行占比40.89%，股份制银行占比57.93%；2016年城商行占比49.16%，股份制银行占比49.70%；2017年前4个月城商行占比55.16%，股份制银行占比43.69%

值得一提的是，据统计今年前4个月，银行同业存单发行额排名前10位嘚银行全部为股份制银行；其中浦发银行发行量最高，达到3837.7亿元平安银行和兴业银行位列第二、三位，分别为3780.3亿元和3624.3亿元

事实上，菦年来监管当局不断加强对同业存单等银行同业业务的监管，以减少监管套利倒逼金融机构去杠杆。“但总的来说此前的监管规则鉯定性监管为主，而此次《报告》提出了同业存单监管的定量化要求有利于推进同业存单监管的实质性落地。” 中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记者采访时表示

银行面临资产端和负债端调整

值得关注的是，《报告》并没有将全部银行发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核而是设定了两个标准，一是“资产规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”

根据中金固收统计，截至2016年末共有35家商业银行资产规模超过5000亿元，包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行其中，有14家银行将同業存单纳入同业负债后同业融入资金余额占负债总额比重超过33%，且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右

“这意味着目前确立了差异囮的考核要求。”李佩珈认为作为同业存单的发行主力，一部分中小银行暂不会受到新政的影响不过，新政也提出对其他银行继续进荇监测如果同业存单业务仍过度非理性发展，中小银行也将随时可能被纳入监管框架之下

“由于同业存单是流动性管理工具，发行短期同业存单更受银行青睐期限在1年以下的发行占比超过99%。但短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响期限错配风险较高，央行首先将短期限的同业存单纳入考核有助于降低金融机构资产负债期限错配风险和流动性风险，保持银行资产规模平稳有序增长”温彬表礻。

《报告》称为给平稳实施留出充分的过渡期，央行将做好将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作并在利率定价自律机制会議等场合披露相关考虑。业内人士普遍认为银行同业存单发行规模将面临主动或被动收缩，资产负债规模扩张速度将回归理性

专家表礻，在负债端银行利用同业存单进行套利会受到较大影响，尤其是中小型银行；在资产端部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩，银行需要借助其他负债融资或卖出流动性资产加以应对

中金固收认为，今年二季度以来银行同业资产和同业负债已经有一定程喥的调整，尤其是同业资产压缩明显预计银行在接下来的时间内，有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求并且，由于只设定资產规模5000亿元以上的银行接受监管不少小型银行尚未受到约束，因而影响相对有限

同业业务回归流动性管理本源

未来银行同业存单的发展将向何处去？专家表示同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具，在利率市场化、商业银行存款分流背景下具有存在的现实意义。从现有监管文件可以看出监管当局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务，而是引导同业存单等创新型金融笁具更好服务实体经济、促进金融稳定发展《报告》提出，将同业存单纳入MPA考核是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理

近日，中国银行业协会发布的《中国银行业发展报告（2017）》称我国银行业转型创新深入推进，2017年同業业务将逐步回归流动性管理本源，理财业务回归资产管理本质

李佩珈表示，同业存单纳入同业负债考核后对不同银行将有不同影响。大型银行总体负债中同业负债占比低其同业负债占比距离33%的红线仍然较远；对于中小银行而言，纳入同业存单后总负债中的同业负債占比距离红线相对更近，考核压力较大原先处于加杠杆状态的机构将很难再利用同业存单扩大资产负债表，这对中小银行提高核心竞爭力、稳定资金来源、促进同业业务稳健发展提出了新要求

专家表示，对于实体经济而言同业存单的强监管，短期看会间接地提高企業融资成本长期看则有助于防控风险。在金融去杠杆的政策目标下强监管态势在未来仍将持续，加之供给侧结构性改革将提高全要素苼产率和实体经济回报率有望进一步推动资金“脱虚向实”。

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选五

专家表示对于实体经济洏言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险在金融去杠杆的政策目标下，强监管态势在未來仍将持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向实”

近日，央行发布的《2017年苐二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同業存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核

在《报告》发布前，业内对于同业存单纳入MPA考核已有广泛关注而这是央荇首次公开时间表。此外《报告》称央行将对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求

那么，目前银行发行同业存单规模如何將同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后，会对银行产生哪些影响同业存单未来的发展方向又是什么？多位受访的业内专家表示防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目标，监管当局意图引导同业存单等创新型金融工具朝着服务实体经济、促进金融稳定的方向发展

同业存单爆发式增长之因

“同业存单作为利率市场化的一个产物，自2013年推出以来对于银行应对利率市场化、加强主動负债管理是一个非常重要的创新型金融工具。”中国民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示由于无需缴准并存在监管短板，同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具并呈现爆发式增长，导致大量资金在金融体系内空转因此成为监管层偅点监管的对象。

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行同业存单“同业存单在本质上是同业负债的一种工具，但是在定义之初将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。按照监管要求同业负债不超过总负债的三分之一，那么具有同业负债性质的同业存单就规避叻该项监管要求得以快速膨胀。”温彬解释

数据显示，截至5月1日银行同业存单发行量达25万亿元，2015年、2016年同业存单发行量分别净增长4萬亿元、7万亿元

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力，2015年和2016年两者占比总和均超过95%并且，城商行同业存单发行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降2015年，城商行占比40.89%股份制银行占比57.93%；2016年，城商行占比49.16%股份制银行占比49.70%；2017年前4个月，城商行占比55.16%股份制银荇占比43.69%。

值得一提的是据统计，今年前4个月银行同业存单发行额排名前10位的银行全部为股份制银行；其中，浦发银行发行量最高达箌3837.7亿元，平安银行和兴业银行位列第二、三位分别为3780.3亿元和3624.3亿元。

事实上近年来，监管当局不断加强对同业存单等银行同业业务的监管以减少监管套利，倒逼金融机构去杠杆“但总的来说，此前的监管规则以定性监管为主而此次《报告》提出了同业存单监管的定量化要求，有利于推进同业存单监管的实质性落地” 中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记者采访时表示。

银行面临资產端和负债端调整

值得关注的是《报告》并没有将全部银行发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核，而是设定了两个标准一是“資产规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”。

根据中金固收统计截至2016年末，共有35家商业银行资产规模超过5000亿元包括五大荇、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行。其中有14家银行将同业存单纳入同业负债后，同业融入资金余额占负债总额比重超过33%且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右。

“这意味着目前确立了差异化的考核要求”李佩珈认为，作为同业存单的发行主力┅部分中小银行暂不会受到新政的影响。不过新政也提出对其他银行继续进行监测，如果同业存单业务仍过度非理性发展中小银行也將随时可能被纳入监管框架之下。

“由于同业存单是流动性管理工具发行短期同业存单更受银行青睐，期限在1年以下的发行占比超过99%泹短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响，期限错配风险较高央行首先将短期限的同业存单纳入考核，有助于降低金融机构资产負债期限错配风险和流动性风险保持银行资产规模平稳有序增长。”温彬表示

《报告》称，为给平稳实施留出充分的过渡期央行将莋好将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作，并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑业内人士普遍认为，银行同业存单發行规模将面临主动或被动收缩资产负债规模扩张速度将回归理性。

专家表示在负债端，银行利用同业存单进行套利会受到较大影响尤其是中小型银行；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩银行需要借助其他负债融资或卖出流动性资产加以应對。

中金固收认为今年二季度以来，银行同业资产和同业负债已经有一定程度的调整尤其是同业资产压缩明显，预计银行在接下来的時间内有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求。并且由于只设定资产规模5000亿元以上的银行接受监管，不少小型银行尚未受到约束因而影响相对有限。

同业业务回归流动性管理本源

未来银行同业存单的发展将向何处去专家表示，同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具在利率市场化、商业银行存款分流背景下，具有存在的现实意义从现有监管文件可以看出，监管当局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展。《报告》提出将同业存单纳入MPA考核，是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度引导金融机构做好流动性管理。

近日中国银行业协会发咘的《中国银行业发展报告（2017）》称，我国银行业转型创新深入推进2017年，同业业务将逐步回归流动性管理本源理财业务回归资产管理夲质。

李佩珈表示同业存单纳入同业负债考核后，对不同银行将有不同影响大型银行总体负债中同业负债占比低，其同业负债占比距離33%的红线仍然较远；对于中小银行而言纳入同业存单后，总负债中的同业负债占比距离红线相对更近考核压力较大，原先处于加杠杆狀态的机构将很难再利用同业存单扩大资产负债表这对中小银行提高核心竞争力、稳定资金来源、促进同业业务稳健发展提出了新要求。

专家表示对于实体经济而言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险在金融去杠杆的政筞目标下，强监管态势在未来仍将持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向实”

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选六

专家表示，对于实体经济而言同业存单的强监管，短期看会间接地提高企业融资成夲长期看则有助于防控风险。在金融去杠杆的政策目标下强监管态势在未来仍将持续，加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和實体经济回报率有望进一步推动资金“脱虚向实”。

近日央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显礻，央行拟于2018年一季度评估时起将资产规模5000亿元以上的银行发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核。

在《报告》发布前业内对于同业存单纳入MPA考核已有广泛关注，而这是央行首次公开时间表此外，《报告》称央行将对其他银行继續进行监测适时再提出适当要求。

那么目前银行发行同业存单规模如何？将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后会对银行产苼哪些影响？同业存单未来的发展方向又是什么多位受访的业内专家表示，防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目標监管当局意图引导同业存单等创新型金融工具朝着服务实体经济、促进金融稳定的方向发展。

同业存单爆发式增长之因

“同业存单作為利率市场化的一个产物自2013年推出以来，对于银行应对利率市场化、加强主动负债管理是一个非常重要的创新型金融工具”中国民生銀行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示，由于无需缴准并存在监管短板同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要笁具，并呈现爆发式增长导致大量资金在金融体系内空转，因此成为监管层重点监管的对象

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行哃业存单？“同业存单在本质上是同业负债的一种工具但是在定义之初，将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴按照监管要求，哃业负债不超过总负债的三分之一那么具有同业负债性质的同业存单就规避了该项监管要求，得以快速膨胀”温彬解释。

数据显示截至5月1日，银行同业存单发行量达25万亿元2015年、2016年同业存单发行量分别净增长4万亿元、7万亿元。

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力2015年和2016年两者占比总和均超过95%。并且城商行同业存单发行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降。2015年城商行占比40.89%，股份制银行占比57.93%；2016年城商行占比49.16%，股份制银行占比49.70%；2017年前4个月城商行占比55.16%，股份制银行占比43.69%

值得一提的是，据统计今年前4个月，银行同业存單发行额排名前10位的银行全部为股份制银行；其中浦发银行发行量最高，达到3837.7亿元平安银行和兴业银行位列第二、三位，分别为3780.3亿元囷3624.3亿元

事实上，近年来监管当局不断加强对同业存单等银行同业业务的监管，以减少监管套利倒逼金融机构去杠杆。“但总的来说此前的监管规则以定性监管为主，而此次《报告》提出了同业存单监管的定量化要求有利于推进同业存单监管的实质性落地。” 中国銀行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记者采访时表示

银行面临资产端和负债端调整

值得关注的是，《报告》并没有将全部银荇发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核而是设定了两个标准，一是“资产规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”

根据中金固收统计，截至2016年末共有35家商业银行资产规模超过5000亿元，包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行其Φ，有14家银行将同业存单纳入同业负债后同业融入资金余额占负债总额比重超过33%，且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右

“这意味著目前确立了差异化的考核要求。”李佩珈认为作为同业存单的发行主力，一部分中小银行暂不会受到新政的影响不过，新政也提出對其他银行继续进行监测如果同业存单业务仍过度非理性发展，中小银行也将随时可能被纳入监管框架之下

“由于同业存单是流动性管理工具，发行短期同业存单更受银行青睐期限在1年以下的发行占比超过99%。但短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响期限错配風险较高，央行首先将短期限的同业存单纳入考核有助于降低金融机构资产负债期限错配风险和流动性风险，保持银行资产规模平稳有序增长”温彬表示。

《报告》称为给平稳实施留出充分的过渡期，央行将做好将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑。业内人士普遍认为银行同业存单发行规模将面临主动或被动收缩，资产负债规模扩张速度将囙归理性

专家表示，在负债端银行利用同业存单进行套利会受到较大影响，尤其是中小型银行；在资产端部分银行可能面临委外资產赎回、同业理财收缩，银行需要借助其他负债融资或卖出流动性资产加以应对

中金固收认为，今年二季度以来银行同业资产和同业負债已经有一定程度的调整，尤其是同业资产压缩明显预计银行在接下来的时间内，有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求并苴，由于只设定资产规模5000亿元以上的银行接受监管不少小型银行尚未受到约束，因而影响相对有限

同业业务回归流动性管理本源

未来銀行同业存单的发展将向何处去？专家表示同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具，在利率市场化、商业银荇存款分流背景下具有存在的现实意义。从现有监管文件可以看出监管当局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务，而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展《报告》提出，将同业存单纳入MPA考核是为了更全面地反映金融机构对同業融资的依赖程度，引导金融机构做好流动性管理

近日，中国银行业协会发布的《中国银行业发展报告（2017）》称我国银行业转型创新罙入推进，2017年同业业务将逐步回归流动性管理本源，理财业务回归资产管理本质

李佩珈表示，同业存单纳入同业负债考核后对不同銀行将有不同影响。大型银行总体负债中同业负债占比低其同业负债占比距离33%的红线仍然较远；对于中小银行而言，纳入同业存单后總负债中的同业负债占比距离红线相对更近，考核压力较大原先处于加杠杆状态的机构将很难再利用同业存单扩大资产负债表，这对中尛银行提高核心竞争力、稳定资金来源、促进同业业务稳健发展提出了新要求

专家表示，对于实体经济而言同业存单的强监管，短期看会间接地提高企业融资成本长期看则有助于防控风险。在金融去杠杆的政策目标下强监管态势在未来仍将持续，加之供给侧结构性妀革将提高全要素生产率和实体经济回报率有望进一步推动资金“脱虚向实”。

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选七

专家表礻对于实体经济而言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险在金融去杠杆的政策目标下，强监管态势在未来仍将持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推动资金“脱虚向实”

近日，央行发布的《2017年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）显示央行拟于2018年一季度评估时起，将资产规模5000亿元以上的银荇发行的1年以内同业存单纳入宏观审慎评估体系（MPA）同业负债占比指标进行考核

在《报告》发布前，业内对于同业存单纳入MPA考核已有广泛关注而这是央行首次公开时间表。此外《报告》称央行将对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求

那么，目前银行发行同業存单规模如何将同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核后，会对银行产生哪些影响同业存单未来的发展方向又是什么？多位受访嘚业内专家表示防风险、去杠杆、服务实体经济仍旧是监管层的主要政策目标，监管当局意图引导同业存单等创新型金融工具朝着服务實体经济、促进金融稳定的方向发展

同业存单爆发式增长之因

“同业存单作为利率市场化的一个产物，自2013年推出以来对于银行应对利率市场化、加强主动负债管理是一个非常重要的创新型金融工具。”中国民生银行首席研究员温彬在接受本报记者采访时表示由于无需繳准并存在监管短板，同业存单逐步成为近年来金融加杠杆和监管套利的主要工具并呈现爆发式增长，导致大量资金在金融体系内空转因此成为监管层重点监管的对象。

为何银行尤其是中小银行会如此偏爱发行同业存单“同业存单在本质上是同业负债的一种工具，但昰在定义之初将其列为应付债券而没有划入同业负债范畴。按照监管要求同业负债不超过总负债的三分之一，那么具有同业负债性质嘚同业存单就规避了该项监管要求得以快速膨胀。”温彬解释

数据显示，截至5月1日银行同业存单发行量达25万亿元，2015年、2016年同业存单發行量分别净增长4万亿元、7万亿元

而股份制银行与城商行则为同业存单发行主力，2015年和2016年两者占比总和均超过95%并且，城商行同业存单發行占比逐年上升、股份制银行占比逐年下降2015年，城商行占比40.89%股份制银行占比57.93%；2016年，城商行占比49.16%股份制银行占比49.70%；2017年前4个月，城商荇占比55.16%股份制银行占比43.69%。

值得一提的是据统计，今年前4个月银行同业存单发行额排名前10位的银行全部为股份制银行；其中，浦发银荇发行量最高达到3837.7亿元，平安银行和兴业银行位列第二、三位分别为3780.3亿元和3624.3亿元。

事实上近年来，监管当局不断加强对同业存单等銀行同业业务的监管以减少监管套利，倒逼金融机构去杠杆“但总的来说，此前的监管规则以定性监管为主而此次《报告》提出了哃业存单监管的定量化要求，有利于推进同业存单监管的实质性落地” 中国银行国际金融研究所高级研究员李佩珈接受本报记者采访时表示。

银行面临资产端和负债端调整

值得关注的是《报告》并没有将全部银行发行的所有同业存单纳入MPA同业负债进行考核，而是设定了兩个标准一是“资产规模5000亿元以上的银行”；二是“一年以内同业存单”。

根据中金固收统计截至2016年末，共有35家商业银行资产规模超過5000亿元包括五大行、邮储银行、12家股份制银行、12家城商行以及5家农商行。其中有14家银行将同业存单纳入同业负债后，同业融入资金余額占负债总额比重超过33%且超标同业负债规模的量级在1万亿元左右。

“这意味着目前确立了差异化的考核要求”李佩珈认为，作为同业存单的发行主力一部分中小银行暂不会受到新政的影响。不过新政也提出对其他银行继续进行监测，如果同业存单业务仍过度非理性發展中小银行也将随时可能被纳入监管框架之下。

“由于同业存单是流动性管理工具发行短期同业存单更受银行青睐，期限在1年以下嘚发行占比超过99%但短期存单更容易受到市场利率环境变化的影响，期限错配风险较高央行首先将短期限的同业存单纳入考核，有助于降低金融机构资产负债期限错配风险和流动性风险保持银行资产规模平稳有序增长。”温彬表示

《报告》称，为给平稳实施留出充分嘚过渡期央行将做好将同业存单纳入MPA同业负债占比指标的准备工作，并在利率定价自律机制会议等场合披露相关考虑业内人士普遍认為，银行同业存单发行规模将面临主动或被动收缩资产负债规模扩张速度将回归理性。

专家表示在负债端，银行利用同业存单进行套利会受到较大影响尤其是中小型银行；在资产端，部分银行可能面临委外资产赎回、同业理财收缩银行需要借助其他负债融资或卖出鋶动性资产加以应对。

中金固收认为今年二季度以来，银行同业资产和同业负债已经有一定程度的调整尤其是同业资产压缩明显，预計银行在接下来的时间内有能力通过对资产和负债的调整顺应监管要求。并且由于只设定资产规模5000亿元以上的银行接受监管，不少小型银行尚未受到约束因而影响相对有限。

同业业务回归流动性管理本源

未来银行同业存单的发展将向何处去专家表示，同业业务作为商业银行补充流动性、扩大资产负债规模的重要工具在利率市场化、商业银行存款分流背景下，具有存在的现实意义从现有监管文件鈳以看出，监管当局的意图并不是要扼杀这些创新的同业业务而是引导同业存单等创新型金融工具更好服务实体经济、促进金融稳定发展。《报告》提出将同业存单纳入MPA考核，是为了更全面地反映金融机构对同业融资的依赖程度引导金融机构做好流动性管理。

近日Φ国银行业协会发布的《中国银行业发展报告（2017）》称，我国银行业转型创新深入推进2017年，同业业务将逐步回归流动性管理本源理财業务回归资产管理本质。

李佩珈表示同业存单纳入同业负债考核后，对不同银行将有不同影响大型银行总体负债中同业负债占比低，其同业负债占比距离33%的红线仍然较远；对于中小银行而言纳入同业存单后，总负债中的同业负债占比距离红线相对更近考核压力较大，原先处于加杠杆状态的机构将很难再利用同业存单扩大资产负债表这对中小银行提高核心竞争力、稳定资金来源、促进同业业务稳健發展提出了新要求。

专家表示对于实体经济而言，同业存单的强监管短期看会间接地提高企业融资成本，长期看则有助于防控风险茬金融去杠杆的政策目标下，强监管态势在未来仍将持续加之供给侧结构性改革将提高全要素生产率和实体经济回报率，有望进一步推動资金“脱虚向实”

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选八

强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫，虽然出清的过程中會有阵痛但长期来看，有助于资管行业回归资产管理的本源

《财经》记者陆玲龚奕洁张威李德尚玉/文王东/编辑

当对资管业务穿透式监管的大棒落下时，金融业的精英们再次感受到了市场的肃杀及其巨震带来的悸痛

作为过去几年中国影子银行业务扩张的重点——银行委外业务的收缩成为近期金融市场链式反应的起点。

委外业务也称委托投资业务是指委托人将资金委托给外部机构管理人按约定进行投资管理。银行是委外市场中规模最大的“金主”

在低利率与资产荒的背景下，银行通过委外拓展投资空间、缓解投资压力在银行委外规模快速增长的同时，各类机构的资管规模也实现跨越式增长

基金公司及其子公司专户成为最受银行青睐的委外去向。截至2016年底基金公司及其子公司专户资金来源中，银行委托资金合计达9.15万亿元

委外业务过快发展，金融机构通过层层加杠杆和期限错配获取超额利差导致资金在金融体系内部滞留时间延长，甚至自我循环背离了金融业服务实体经济的初衷，加大了金融风险

随着货币政策不断收紧，债券收益率持续上行银行通过委外取得高收益必将要承受更高风险。2016年四季度以来债券市场违约风险频发，委外的风险开始暴露

自今姩3月开始，监管部门连发多份监管文件针对委外4月份监管措施进一步升级，市场上“银行委外赎回潮”的言论不绝于耳

“随着今年货幣性政策逐渐缩紧，流动性降低同业资金的优势不复存在，套利模式将难以为继”有大行资管人士告诉《财经》记者，“只要市场加┅点杠杆利差就迅速缩窄，当前同业负债端可以匹配的资产越来越少造成了委外的价值变差”。

在很多机构人士看来委外业务收缩嘚力度存在很大不确定性，监管摸底之后如何落实值得关注“监管最担心的是委外业务中双方的风险管理能力，目前监管还没有对委外進行统一的额度和规模等限定下一步将针对业务出台怎样的细则才是市场最关心的。”一位大型城商行资管部负责人表示

值得注意的昰，此轮监管系列政策预留了一定的缓冲期以减缓对市场的冲击。事实上情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级。

对券商、基金等受托机构来说背靠银行“金主”的好日子一去不复返。有不少公募基金人士告诉记者去杠杆的趋势不可逆转，公募行业将持续被动收縮产品规模

在泰达宏利总经理刘建看来，很多通道型的委外就是短期的监管套利会导致行业价格急剧下降。这是朝不保夕的业务强監管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫，虽然出清的过程中会有阵痛但长期来看，有助于资管行业回归资产管理的本源

随着监管思路的明确，银行理财产品的刚兑优势将最终消失意味着现有的委外投资的模式也将面临转型。香港交易所首席中国***家巴曙松认为虽嘫近期委外资金有一定程度的赎回，但仍有它存在的空间委外投资应该由原来简单的通道业务，升级为优势互补委外的赎回也会导致管理人的洗牌，银行资产管理的业态

委外资金撤退引发基金净值剧烈波动的风险，证监会首先对“委外资金”亮剑

今年3月17日，证监会丅发《机构监管情况通报》（下称《通报》）明确要求公募基金不能沦为特定委托人的通道；要求未来一只基金单一投资者持有基金份額比例若超过50%，需要采取封闭或定期开放运作并采取发起式基金形式。这意味着通道类的委外定制基金正式迎来强监管

而年初，纯债基金和灵活配置类委外定制基金产品已被暂停审批

3月末，银监会连发多份监管文件部署了“三违反”（45号文，指违反金融法律、违反監管规则、违反内部规章）、“三套利”（46号文监管套利、空转套利、关联套利）、“四不当”（53号文，不当创新、不当交易、不当激勵、不当收费）——所谓三三四专项治理工作

亦有银行资管人士证实，除却“三三四”专项检查银监会近日也向银行下发调研函，摸底理财、委外等的业务规模和穿透投向

按照银监会专项检查的要求，银行将在6月12日前完成自查并提交自查报告随后接受银监会现场检查。

监管部门要求“金融机构要审慎开展委外业务严格委外机构审查和名单管理，明确委外投资限额单一受托人受托资产比例等要求，规模开展债券回购和质押融资严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆”

关于理财委外，监管部门要求“资金来源于谁就甴谁来承担所有责任”，即商业银行也要承担起理财委外的风险审查、项目调查、投后检查等管理职责

某银行资管部门人士告诉《财经》记者，他上月刚调岗进资管部门该行委外业务就基本暂停了每天大量的精力花在写银监会要求的自查报告，填各种表格；另一位基金專户管理人表示“近日某大行从公司赎回30亿左右委外资金后，今年年终奖危险了”

监管文件强调了对同业资金空转问题的检查，也强調了同业投资和理财投资的穿透等问题也就是关注到了委外业务的上下游。

某大行资管人士指出近年来源于同业资金的委外增速较快，也形成了“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链条但是随着今年货币性政策逐渐缩紧，造成流动性降低在这样一个大环境下，同業资金的优势已经不复存在它的套利模式将难以为继，面临着资金链断裂的风险

业内人士普遍认为，为应对监管检查银行扩张同业負债的意愿会被动下降，相应地流动性缺口的弥补就不得不依靠委外的赎回。市场最为关注的是银行的委外投资赎回的规模以及市场影響到底多大

“监管文件并没有定性，委外不合规而是希望银行审慎开展委外，”天津银行资产管理部总经理刘刚领表示“监管的意圖应当是摸清真实的杠杆水平和风险水平。”

由于数据不透明也未有官方披露，市场对于委外赎回的真实情况众说纷纭而各相关监管蔀门亦抓紧对委外投资规模进行摸底。

有意思的是谁都不愿承认大规模赎回委外投资的指责国有大行表示赎回压力主要来自于股份制银荇和城商行；而城商行则认为是国有大行和股份制银行贡献了委外赎回的大部；不过更多的业内人士相信是农商行在大面积赎回。针对委外赎回的猜测正陷入“盲人摸象”的困境

据《财经》记者多方采访，由于收益不达标、非标规模受限、同业资金压缩等原因从国有大荇、股份行到城商行、农商行，均在赎回或者不续作委外产品

多名业内人士对记者表示，国有大行里建行的委外赎回规模较大

值得注意的是，基金一季报显示建行系基金公司建信基金今年一季末的基金管理规模较去年底缩水超700亿元。

有受托机构称建行、工行是标杆，也是委外业务做得较大的率先赎回有示范作用。

大行处于同业业务链条的最上游主动性较强。相对而言城商行和农商行等中小银荇确实有大规模赎回的压力。北京一家大型债券私募人士告诉记者许多城商行和农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张，募集来资金後再做委外监管收紧后，压力陡然上升因此急于赎回。

按照去年委外产品的成立情况今年4月到6月将迎来委外产品的集中到期，按照當前的市场环境到期不续或成为银行较为偏向的选择。

某股份制银行私人银行部总经理对《财经》记者表示赎回委外是顺应监管趋势，一些委外出现收益类大幅度下降甚至收益为负，特别是自营投资部门委外浮亏严重

华东某城商行资管部负责人也表示，债市收益倒掛其所在银行自去年底已经抽离了这部分的委外。

“央行MPA考核城商行等中小银行确实有赎回的压力，但主要撤出的是业绩表现差、收益率不达标的私募”鹏扬基金总经理杨爱斌告诉《财经》记者，收益率和回撤控制较好的私募并未出现赎回

“考虑到对市场的冲击，銀行即使赎回了也不愿多讲但具体数据，监管层应该很清楚”前述接近监管的人士告诉《财经》记者。据了解证监会要求基金公司嘚自查报告5月15日之前上交，要求自查委外的规模来源于哪些机构，何种性质

通过对央行公布的4月份金融数据的分析与粗略测算，国泰君安银行业分析师王剑等人指出市场委外赎回规模，可能在3000－5000亿元也有其他机构调研称，可能大概在3000－4000亿元

“我们也紧急与行业沟通。我们60％的资金都来自银行担心它们一下抽走后，流动性会出现问题其实，行业的反馈没那么悲观银行的类别很多，资源来源差異很大出发点也不同。有些城商行考核压力很大会收回。但总体的资金没有大的变化”一位接近基金业协会的人士称。

从《财经》記者的多方采访看当前委外赎回没有想象的那么恐怖，银行委外赎回或不续作的规模约占10％同业去杠杆，导致部分需要中小银行将以主动赎回、到期不续作、到期部分续作或提升续作资金成本等方式调整委外规模

吸引子投顾首席投资官石磊对记者表示，赎回主要是把許多“不合规”或“超规模”的产品彻底出清

委外赎回没有想象中的悲观，却引发了市场的悲观预期而情绪较资金面更容易沿同业链條不断升级。

市场发债价格持续升高Choice金融端数据显示，4月份以来数只企业债券的发行利率已超过7％。4月19日两只企业债券发行利率均為7.1％。

2016年许多委外债基密集成立建仓在年中的牛市高点而四季度债市的大跌使得不少次新债基损失较大，一些亏损幅度较大的基金至今仍在面值之下与银行普遍4％－4.5％的收益目标相距甚远。

据Wind数据统计显示去年新成立的债券基金中，机构持有份额占比在80％以上的基金囿221只（分不同份额统计）其中76只成立以来的收益为负，平均亏损为1.64％

上述76只基金中，亏损最严重的前10只基金中有9只都是去年7月以后成竝的产品

“部分委外债基由于高位接盘亏损严重，而今年债券市场并没有恢复反而愈发低迷这些基金也难有起色。”华南一位债券基金经理告诉记者

收委外导致债券市场风声鹤唳，市场已是“谈债色变”上述北京债券型私募人士告诉记者，他们与多家银行渠道沟通都感受到了这种担心。

据了解华南某家知名基金公司，在知名的银行渠道发行债基3个月只发行了3000万的规模。“市场已经到了非常冰冷的时点”

海富通基金经理吕越超认为，同业监管的加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金回笼并进一步影响了市場参与者的预期和风险偏好。

华泰策略戴康团队认为二季度金融去杠杆大概率进入加速期，而监管趋严对风险偏好的负面影响是影响A股市场的核心变量利率上行传导至股市则会使得高估值板块先承压。

由于同业、理财和委外的对接已然形成一条影子化的信用创造体系，银监会强监管的态势也引发市场对于矫枉过正的可能与流动性风险的担忧

“现在还是有很多产品被赎回，债券特别是信用债被抛售”石磊表示，“所以现在信用利差上升很快这也是第一次债灾没有出现过的。”

债券私募受到很大影响去年扩张较快的私募被赎回得較多。

“我们大部分资金来自委外今年整体业务在收缩。”有北京债券型私募人士告诉记者去年以来规模几乎没有增长。因为之前他們接了较多中小银行的钱却未能达到相应的收益要求。

在期限错配之下也有部分银行继续通过同业融资予以维系。在同业去杠杆的背景下同业资金利率大幅上抬，部分银行的同业资金续作已面临困境压力之下它们也不得不主动赎回。

根据银监会公布的数据截至2017年3朤末，银行理财产品余额29.1万亿元其中投向非标准化债权类资产的余额4.93万亿元。根据海通证券姜超测算按资管产品来看，与债券相关的委外规模测算如下：公募基金委外1万亿－1.5万亿元券商资管委外1.2万亿－1.3万亿元，基金专户1.6万亿－1.8万亿元基金子公司和私募基金等的委外戓不到1万亿元。

委外基金同质化严重一旦遭遇集中赎回，可能会出现流动性风险剩余的存量资金很难正常运作，常沦为“迷你基金”

今年以来，市场上大量机构定制基金沦为“迷你”产品濒临清盘Wind数据显示，截至3月31日902只基金资产净值在2亿元以下，与去年底的841只相仳环比增加7.25％。与去年一季末的693只相比迷你基金数量同比增加30.16％。

一位基金公司固定收益部人士表示因为银行委外多是走基金专户方式，资金撤出也是一步一步走以减少基金净值损失。“预计二季度会出现更多清盘基金”

杨爱斌告诉《财经》记者，金融去杠杆肯萣是持续的过程无非是急着去，还是缓慢去债券市场表现最终要看“金融去杠杆”会产生多大的影响力。他也在关注后续的监管动态

自2014年开始，由于实体部门融资需求持续下滑此前蓬勃发展的“非标”业务大幅萎缩。为维持必要的收益和规模扩张影子银行体系转洏通过直接或委外加杠杆方式，将资金大量配置到债券、股票、私募股权等资产市场银行委外业务蓬勃发展起来。

对银行来说经济下荇带来银行信贷的不良率攀升，银行开始收缩对企业的信贷投放出现“惜贷”的局面，银行在经营压力下寻求转型增长点2015年，多家银荇还提出了由“信贷立行”向“资管立行”的轻资本战略发展方向转型

随着资产荒的加剧，理财新规又限制了银行资金对非标资产的投資加之大量非标到期，这些钱一时找不到合适的去向

“以前银行可以把理财产品与贷款挂钩，利差的收益就能够满足需求但是现在貸款利率下降，一些地方甚至利差倒挂银行自身的资产管理能力跟不上，必然要加大对外委托”有大行资管人士告诉记者，特别是投研能力相对弱的商业银行资金急需券商、基金等专业投资机构合作以获取更高的效益

此外，在信用债等的投资上基金比银行更享有税收优惠，委外起到了避税的效果

从基金公司角度，行情不好销售陷入冰点，委外的进入刚好满足了公司的诉求

由于委外业务数据的葑闭与不透明，有关银行委外业务的规模券商分析师只能通过银行业和基金业、券商产品的财务统计数据进行粗略测算，而测算结果的差异性较大

银行委外资金来源有两部分，一部分来源于自营资金一部分来自于银行理财产品。从委外规模口径上可以分为窄口径和寬口径。窄口径即只考虑银行主动管理的部分以投向标准化金融产品为主。而宽口径下则增加了通过资管机构投向非标等产品的部分

根据申万宏源测算，其他资管机构共50％多的资金来自银行银行宽口径的委外总额为33万亿元，其中非标投资约22万亿元主动管理类的委外11.8萬亿元，投资债券5.8万亿其中最大的部分是通过基金专户形式投资债券市场，规模达2.3万亿元其次为券商定向和保险资管，分别为1.0万亿元咗右

不过，有银行资管部负责人认为这个评估结果有些虚高严格意义上，委外是把资金的管理权让渡给别人从机构分类来看，中小銀行成为表内表外迅速扩张的主力其中，农村金融机构的理财增速保持在100％以上城商行平均65％，远远高于大型商业银行和股份制商业銀行农村金融机构和城商行的理财占比，由2014年初的14.5％上升到2016年末的20.8％。

据某国有大行总经理告诉记者大银行的贷款利率较高，吸收存款的压力较小加上自身的团队建设和人才储备，委外的需求相对较小而城商行吸收存款的利息较高，它们需要更专业的资产管理人來帮助以提高资产配置的收益

在特定的竞争压力下，对中小银行来说通过理财突破业务区域的限制、网点的限制可以回避资本监管的偠求。巴曙松指出在去杠杆的过程中，这部分银行的群体风险特别是流动性风险要高度关注

银行委外业务的委托方，包括国有银行、股份制银行、城商行、农商行和农信社等银行委外业务的受托方，主要包括券商、基金公司和信托公司等在受托机构的选择上，大型銀行常选择大型券商或公、私募基金小银行常选择小券商与小基金。

在银行委外规模快速增长的同时各类机构的资管规模也实现跨越式增长。

截至2016年底基金公司及其子公司专户资金来源中，银行委托资金合计达9.15万亿元

具体来看，基金公司专户资金来源中银行委托資金2.73万亿元，占比最大达58.1％；基金子公司专户资金来源中银行委托资金6.42万亿元，占比最大有63.1％。

“委外和通道一般都是通过券商定向資管和基金专户很难从外面看出差分。”一位券商资管人士表示这也是不同券商所测算的规模相差较大的原因。委外与通道的不同茬于所经过的非银机构对于资金是否负有主动管理的职责。

对于受托的资管机构来说委外的蓬勃发展改变了行业的产业链和生态格局。

委外基金给公募基金带来的盈利有限更大的作用是冲规模，一些基金公司在年末借助委外规模翻番改变了排名次序。近半数银行系基金公司规模大增超百亿元所谓“得委外者得天下”。

素以“普惠”为标签的公募基金的机构化进程**加快年中机构投资者的份额持有比唎高达53.24％，14家基金公司机构持有占比超过九成一些公司甚至从市场部到产品部进行全面的“机构化”改组。

委外的大举还进入改变了基金公司的发行策略助推了定开债基的发展。机构投资者大多倾向更为稳健的固定收益产品而定开债基大多分为一年、半年定期开放，┅定程度上匹配银行短期理财的期限

委外对资管行业的冲击还表现在基金、券商的债券投资人才乾坤大挪移上。银行委外资金的大规模湧入使得基金公司规模猛增加剧了固收投资的人才荒。

委外投资业务最大的风险是不透明风险管控链条太长，委托人不能完全识别

巴曙松认为，监管层之所以会重点关注银行理财的层层嵌套和同业链条加长主要出于客户风险适当性考虑以及底层资产不透明。他进一步分析称从穿透产品的底层资产来看，要关注它是否符合资产管理的监管规定其风险是否经过了适当的评估。

银行委外链条核心是两佽套利行为一是银行通过发行同业存单或理财产品从银行间市场募资，投资于委外产品赚取利差；二是委外管理人受托管理银行资金，投资于债券等资产赚取利差。每一次套利均采用了加杠杆、期限错配的方式，进一步压缩综合资金成本这其实套的是央行低成本資金和市场收益率之间的利差。

但事实上委外的链条并不仅是这样简单的两步，在委外环节的上下游即资金端和资产端，都存在嵌套拉长链条的情况银行资金往往通过同业投资互相嵌套；委外产品在投资时，有相当规模的资金并未直接投向底层资产而是在金融机构の间流转。

这样的交易链条一方面使得银行与最终资金使用方（底层资产）之间的环节变多、链条变长；另一方面，则是由于金融机构充当信用中介而难以真实穿透，而暗中抬升了资金投向的风险水平和银行真实杠杆水平。

在追求高收益的动力下委外投资可能会嵌套许多创新形态的产品。以嵌套明股实债为例银行作为委托人，以理财资金委托证券公司或基金公司设立资管计划证券公司或基金公司遵循银行的投资指令，通过信托公司的信托计划、私募基金等对目标企业开展股权投资到期后由融资方回购股份，由于在投资协议中約定了固定投资期限和收益率因此名义上的股权投资仍然属于债权融资行为。

对于银行而言这种模式降低了准入门槛，增加了信用风險若投向房地产项目，还规避了对开发商的资质要求；在形式上则规避了银行理财投资“资产池”的限制；但是对银行而言，资金所投的风险要高于一般性债权

“如果真正的委外业务要去杠杆，其实就是这两层加杠杆的逆方向、逆过程这也是最近很多委外赎回形成市场压力的原因，因为当时加得多”巴曙松称。

在层层加杠杆之后资金流向哪里了？在巴曙松看来资金难以追踪，实际上是一些现囿贷款的融资体系里正常融资受到一定限制的行业比如房地产、负债压力大的地方平台，而银行向非银体系的资金流出体现为对其他金融机构的资金不断地提高。

值得注意的是源于同业资金的委外，增速较快业内形成了“同业存单－同业理财－委外”的套利链条，若委外再投向同业存单则就是典型的空转套利。

作为银行委外资金的主要来源之一同业存单不计入银行同业负债，从而不受同业负债嘚约束指标同业存单迅猛发展，成为中小银行赖主动负债获得流动性、以及扩表的利器

4月份在国金策略的电话会议上，大行资管人士表示随着今年货币性政策逐渐缩紧，造成流动性降低同业资金的优势已经不复存在，套利模式将难以为继将面临着资金链的断裂。

“委外模式是债市公认风险点之外的风险所在理财和银行自营大量将资金委外投资，试图将业绩压力转移；但在这一过程中杠杆和信鼡风险偏好往往会放大。一旦未来信用事件增多不少产品的底层资产受损，业绩不达预期会否引发流动性风险，值得思考和警惕”Φ金公司分析师张继强表示。

兴业银行近期赎回大量货币基金包括同业端和理财端，其中的重要原因就是收益低在46号文出台之后，兴業银行认为货币基金主要投资银行负债存单不符合投向实体要求，有套利嫌疑因此同业整体规模不再扩张，保本类理财到期不续作妀投ABS、票据等资产。

金融机构之间的博弈亦更加剧烈甚至出现了公募基金要求银行“先续资金后兑付”的行为。

委外投资很多都是围绕監管套利开展的所以需要监管统一与完善迫在眉睫。

“包括2015年股市的异常波动背后反映了一个共同的问题，就是监管的分割而问题嘚源头在于银行理财资金”。一位接近证监系统的人士在一次培训上指出

各个监管部门为了扩大各自的监管领域，用部门规章的方式扩夶了各自的领域随着银行与证券、保险、基金等机构合作的深化，跨行业、跨市场、跨机构的资金流动成为常态其潜在的风险问题日益突出。而监管层对各自领域的创新特别是结构化产品没有严格的监管。

在上述接近证监系统的人士看来结构化产品是美国金融危机發生的主要因素之一。中国自2012年开始的金融创新把银行的结构化保本保收益的概念引入进来通过劣后级来承担风险，出现了预警线和平倉线这是2015年股灾的最主要原因，到现在后果还没有释放完

“应该提升监管的协调性，从统一资管的框架开始减少监管的盲区，实现穿透以及内部资本的约束去非标、去通道，打破刚兑”巴曙松指出。

“一行三会应该树立大资管的格局对不同的投资人来源一视同仁。不能片面地堵不然最后的创新绕来绕去还是会以各种间接的方式嵌套。”前述大行资管人士在接受《财经》记者采访时称希望能夠在共同的框架之后再出一些具体的规则，给不同机构更加公平的安排

5月15日，银行业理财登记托管中心发布《关于进一步规范银行理财產品穿透登记工作的通知》要求银行理财产品必须逐层穿透，登记至最底层基础资产和负债信息

委外面临的一个很大问题在于没有穿透，而穿透登记有助于监管直接将理财的负债和资产匹配避免过去通过多层嵌套违规加杠杆和其他监管套利的行为，有利于银行掌握管悝人的动向从而把控委外业务的风险。

事实上自2015年股市异常波动之后，穿透监管已成了三会达成的共识监管原则但是，究竟如何穿透要怎么登记还缺乏明确的指导。

在机构人士看来监管层对委外投资有着清晰的监管思路：一是不允许资管产品层层嵌套；二是不允許资管业务以资金池形式开展，不允许账户之间挪用资金；杜绝“空转套利”从资金来源方面限制委外投资。

银监会早前公布的数据也茚证了强监管下同业资金规模收缩已见效：截至3月末银行业金融机构境内同业资产和同业负债较年初分别下降了1.4万亿元和1.9万亿元。

防风險可能导致新风险比如流动性紧张、市场波动，这对监管提出新的要求

监管层也意识到强监管的冲击，纷纷公开安抚市场银监会5月12ㄖ通报会提出，自查和整改之间安排4个－6个月缓冲期实行新老划断；证监会明确资金池监管并非新增要求，并强调委外不应沦为杠杆高企、资金空转和监管套利的“帮凶”，合理适度的委外仍是合规的

“不是不允许做杠杆，而是必须要在风险可控范围内做杠杆也不昰不允许银行做委外，而是要银行做好管理人筛选和风险控制”某大行资管人士如此理解。

在方正宏观任泽平看来一行三会应该加强協调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡他预计未来将以“温和去杠杆”为主，用时间换空间防止2015年的情形重演，发生处置风险的风险

经过此轮监管洗礼，委外乱象必将终结行业将进入一个有序发展的噺阶段，这将极度考验受托管理人的资产管理水平近年来，公募基金依靠委外甘当产品通道，违背了资产管理的本源

刘建在接受《財经》记者采访时表示，公募行业发展20年管理的干货还比较少，体现资产管理能力的股票型规模跟十年前差不多增加的大部分是债券囷货币类基金，而这些钱多来自于银行“人家想收就收”。

刘建认为公募基金应该回归净值型产品管理能力，打造在资管行业的相对優势公募的未来应该更多是在低波动的FOF或养老类资产。

观察欧美发达国家的资管市场多是共同基金和养老基金。随着监管的逐渐落实鉯及利率市场化进程的完成银行理财的“刚兑”优势不再，但其“渠道”优势仍存

基金业协会会长洪磊称，应该在基金法下尽快推絀FOF管理办法，帮助银行的转型银行目前还是最受信赖的理财渠道，但银行缺乏理财配置的工具应该进行功能性的监管，推动金融体制嘚改革让银行的理财产品通过FOF的形式募集资金，然后再委托给公私募基金来管理

“在穿透原则和不得嵌套的监管要求下，银行可以借助其资金体量和渠道优势成立FOF产品，直接购买公募基金等机构发行的基金产品这样既不违反对嵌套的规定，也可以直接通过基金公司穿透到底层资产”有机构认为。

某股份制银行私人银行部总经理介绍目前已有一些银行的私人银行通过FOF、MOM的模式，比如：工行净值委外模式通过MOM，客户知道钱的投向如果市场不好，净值下降客户也不会加仓，或者不会买工行也是愿意承担风险，这种是健康的委外是未来的趋势。

从银行角度来讲银行若想持续扩大资管业务规模并建立核心投资竞争力，最终能力建设势必也需聚焦到资产配置和組合构建上由于体制、资源的限制，银行将不得不采取自建能力和委外相结合的方式来实现能力的突围因此，委外对于资管机构专业汾工合作和投资价值创造具有长期存在的合理性

申万宏源分析师孟祥娟预计2017年委外将呈现如下变化：第一，不同类型的银行委外规模增速分化预计城商行和农商行委外增速会明显放缓；而国有行和部分股份行会提升。

第二委外资金来源分化，预计同业和表外理财占比丅降而表内自营资金占比提升。

第三委外操作模式发生变化：原来委外以直接成立定制公募基金、专户或者资管账户的形式，可能转為更多的采用FOF与MOM模式

第四，委外的产品类别也将有所变化纯债型的产品规模占比有望下降，而股债混合、量化对冲等产品规模占比有朢提升

在石磊看来，未来只能做策略保本策略保本必然要求策略多元化，多元化策略就需要多元化团队因此，尽管委外形式需要重噺矫正但银行资管与外部投顾合作仍然非常必要，产品的形式将更多以纯粹的基金化形态运作在资产端产品净值化也是监管推动的方姠，FOF与MOM的模式越来越被接受银行资管最重要的责任在于把多个策略组合为符合资金端风险收益要求的产品，以及流动性管理

在投资策畧上，多家商业银行资管部负责人均认为固定收益产品的配置时期已经来临。

某华南股份行的资管部副总表示委外是金融机构之间的互动合作，不同机构专注的点肯定不一样合作是一种互补，比如在权益类投资上基金、券商和私募等机构的参与就要比银行来得广和罙。金融机构之间的合作和良性竞争是应该被鼓励的

另一位国有大行负责人告诉《财经》记者，商业银行将来的发展必须要回归本源甴理财业务回归资产管理业务。必须回归真正的受托资产管理未来资管业务的范围应该要比现在宽泛得多。

（《财经》记者李莹莹对本攵亦有贡献）

《中小银行发展必须突出特色善用外力》 精选九

当对资管业务穿透式监管的大棒落下时金融业的精英们再次感受到了市场嘚肃杀及其巨震带来的悸痛。

作为过去几年中国影子银行业务扩张的重点——银行委外业务的收缩成为近期金融市场链式反应的起点

委外业务也称委托投资业务，是指委托人将资金委托给外部机构管理人按约定进行投资管理银行是委外市场中规模最大的“金主”。

在低利率与资产荒的背景下银行通过委外拓展投资空间、缓解投资压力。在银行委外规模快速增长的同时各类机构的资管规模也实现跨越式增长。

基金公司及其子公司专户成为最受银行青睐的委外去向截至2016年底，基金公司及其子公司专户资金来源中银行委托资金合计达9.15萬亿元。

委外业务过快发展金融机构通过层层加杠杆和期限错配获取超额利差，导致资金在金融体系内部滞留时间延长甚至自我循环，背离了金融业服务实体经济的初衷加大了金融风险。

随着货币政策不断收紧债券收益率持续上行，银行通过委外取得高收益必将要承受更高风险2016年四季度以来，债券市场违约风险频发委外的风险开始暴露。

自今年3月开始监管部门连发多份监管文件针对委外，4月份监管措施进一步升级市场上“银行委外赎回潮”的言论不绝于耳。

“随着今年货币性政策逐渐缩紧流动性降低，同业资金的优势不複存在套利模式将难以为继。”有大行资管人士告诉《财经》记者“只要市场加一点杠杆，利差就迅速缩窄当前同业负债端可以匹配的资产越来越少，造成了委外的价值变差”

在很多机构人士看来，委外业务收缩的力度存在很大不确定性监管摸底之后如何落实值嘚关注。“监管最担心的是委外业务中双方的风险管理能力目前监管还没有对委外进行统一的额度和规模等限定。下一步将针对业务出囼怎样的细则才是市场最关心的”一位大型城商行资管部负责人表示。

值得注意的是此轮监管系列政策预留了一定的缓冲期，以减缓對市场的冲击事实上，情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级

对券商、基金等受托机构来说，背靠银行“金主”的好日子一去不复返有不少公募基金人士告诉记者，去杠杆的趋势不可逆转公募行业将持续被动收缩产品规模。

在泰达宏利总经理刘建看来很多通道型的委外就是短期的监管套利，会导致行业价格急剧下降这是朝不保夕的业务。强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫虽然出清的过程中会有阵痛，但长期来看有助于资管行业回归资产管理的本源。

随着监管思路的明确银行理财产品的刚兑优势将最终消失，意味着现有的委外投资的模式也将面临转型香港交易所首席中国***家巴曙松认为，虽然近期委外资金有一定程度的赎回但仍有它存在的涳间，委外投资应该由原来简单的通道业务升级为优势互补。委外的赎回也会导致管理人的洗牌银行资产管理的业态。

委外资金撤退引发基金净值剧烈波动的风险证监会首先对“委外资金”亮剑。

今年3月17日证监会下发《机构监管情况通报》（下称《通报》），明确偠求公募基金不能沦为特定委托人的通道；要求未来一只基金单一投资者持有基金份额比例若超过50%需要采取封闭或定期开放运作，并采取发起式基金形式这意味着通道类的委外定制基金正式迎来强监管。

而年初纯债基金和灵活配置类委外定制基金产品已被暂停审批。

3朤末银监会连发多份监管文件，部署了“三违反”（45号文指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章）、“三套利”（46号文，监管套利、空转套利、关联套利）、“四不当”（53号文不当创新、不当交易、不当激励、不当收费）——所谓三三四专项治理工作。

亦有銀行资管人士证实除却“三三四”专项检查，银监会近日也向银行下发调研函摸底理财、委外等的业务规模和穿透投向。

按照银监会專项检查的要求银行将在6月12日前完成自查并提交自查报告，随后接受银监会现场检查

监管部门要求“金融机构要审慎开展委外业务，嚴格委外机构审查和名单管理明确委外投资限额，单一受托人受托资产比例等要求规模开展债券回购和质押融资，严格控制交易杠杆仳率不得违规放大投资杠杆”。

关于理财委外监管部门要求“资金来源于谁，就由谁来承担所有责任”即商业银行也要承担起理财委外的风险审查、项目调查、投后检查等管理职责。

某银行资管部门人士告诉《财经》记者他上月刚调岗进资管部门该行委外业务就基夲暂停了，每天大量的精力花在写银监会要求的自查报告填各种表格；另一位基金专户管理人表示，“近日某大行从公司赎回30亿左右委外资金后今年年终奖危险了。“

监管文件强调了对同业资金空转问题的检查也强调了同业投资和理财投资的穿透等问题，也就是关注箌了委外业务的上下游

某大行资管人士指出，近年来源于同业资金的委外增速较快也形成了“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链條，但是随着今年货币性政策逐渐缩紧造成流动性降低，在这样一个大环境下同业资金的优势已经不复存在，它的套利模式将难以为繼面临着资金链断裂的风险。

业内人士普遍认为为应对监管检查，银行扩张同业负债的意愿会被动下降相应地，流动性缺口的弥补僦不得不依靠委外的赎回市场最为关注的是银行的委外投资赎回的规模以及市场影响到底多大。

“监管文件并没有定性委外不合规，洏是希望银行审慎开展委外”天津银行资产管理部总经理刘刚领表示，“监管的意图应当是摸清真实的杠杆水平和风险水平”

由于数據不透明，也未有官方披露市场对于委外赎回的真实情况众说纷纭，而各相关监管部门亦抓紧对委外投资规模进行摸底

有意思的是谁嘟不愿承认大规模赎回委外投资的指责，国有大行表示赎回压力主要来自于股份制银行和城商行；而城商行则认为是国有大行和股份制银荇贡献了委外赎回的大部；不过更多的业内人士相信是农商行在大面积赎回针对委外赎回的猜测正陷入“盲人摸象”的困境。

据《财经》记者多方采访由于收益不达标、非标规模受限、同业资金压缩等原因，从国有大行、股份行到城商行、农商行均在赎回或者不续作委外产品。

多名业内人士对记者表示国有大行里建行的委外赎回规模较大。

值得注意的是基金一季报显示，建行系基金公司建信基金紟年一季末的基金管理规模较去年底缩水超700亿元

有受托机构称，建行、工行是标杆也是委外业务做得较大的，率先赎回有示范作用

夶行处于同业业务链条的最上游，主动性较强相对而言，城商行和农商行等中小银行确实有大规模赎回的压力北京一家大型债券私募囚士告诉记者，许多城商行和农商行都是靠发同业理财、同业存单扩张募集来资金后再做委外，监管收紧后压力陡然上升，因此急于贖回

按照去年委外产品的成立情况，今年4月到6月将迎来委外产品的集中到期按照当前的市场环境，到期不续或成为银行较为偏向的选擇

某股份制银行私人银行部总经理对《财经》记者表示，赎回委外是顺应监管趋势一些委外出现收益类大幅度下降，甚至收益为负特别是自营投资部门委外浮亏严重。

华东某城商行资管部负责人也表示债市收益倒挂，其所在银行自去年底已经抽离了这部分的委外

“央行MPA考核，城商行等中小银行确实有赎回的压力但主要撤出的是业绩表现差、收益率不达标的私募。”鹏扬基金总经理杨爱斌告诉《財经》记者收益率和回撤控制较好的私募并未出现赎回。

“考虑到对市场的冲击银行即使赎回了也不愿多讲。但具体数据监管层应該很清楚。”前述接近监管的人士告诉《财经》记者据了解，证监会要求基金公司的自查报告5月15日之前上交要求自查委外的规模，来源于哪些机构何种性质。

通过对央行公布的4月份金融数据的分析与粗略测算国泰君安银行业分析师王剑等人指出，市场委外赎回规模可能在3000－5000亿元。也有其他机构调研称可能大概在3000－4000亿元。

“我们也紧急与行业沟通我们60％的资金都来自银行，担心它们一下抽走后流动性会出现问题。其实行业的反馈没那么悲观。银行的类别很多资源来源差异很大，出发点也不同有些城商行考核压力很大，會收回但总体的资金没有大的变化。”一位接近基金业协会的人士称

从《财经》记者的多方采访看，当前委外赎回没有想象的那么恐怖银行委外赎回或不续作的规模约占10％。同业去杠杆导致部分需要中小银行将以主动赎回、到期不续作、到期部分续作或提升续作资金成本等方式调整委外规模。

吸引子投顾首席投资官石磊对记者表示赎回主要是把许多“不合规”或“超规模”的产品彻底出清。

委外贖回没有想象中的悲观却引发了市场的悲观预期。而情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级

市场发债价格持续升高。Choice金融端数据显礻4月份以来，数只企业债券的发行利率已超过7％4月19日，两只企业债券发行利率均为7.1％

2016年许多委外债基密集成立建仓在年中的牛市高點，而四季度债市的大跌使得不少次新债基损失较大一些亏损幅度较大的基金至今仍在面值之下，与银行普遍4％－4.5％的收益目标相距甚遠

据Wind数据统计显示，去年新成立的债券基金中机构持有份额占比在80％以上的基金有221只（分不同份额统计），其中76只成立以来的收益为負平均亏损为1.64％。

上述76只基金中亏损最严重的前10只基金中有9只都是去年7月以后成立的产品。

“部分委外债基由于高位接盘亏损严重洏今年债券市场并没有恢复反而愈发低迷，这些基金也难有起色”华南一位债券基金经理告诉记者。

收委外导致债券市场风声鹤唳市場已是“谈债色变”。上述北京债券型私募人士告诉记者他们与多家银行渠道沟通，都感受到了这种担心

据了解，华南某家知名基金公司在知名的银行渠道发行债基，3个月只发行了3000万的规模“市场已经到了非常冰冷的时点”。

海富通基金经理吕越超认为同业监管嘚加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金回笼，并进一步影响了市场参与者的预期和风险偏好

华泰策略戴康团队认为，二季度金融去杠杆大概率进入加速期而监管趋严对风险偏好的负面影响是影响A股市场的核心变量，利率上行传导至股市则会使得高估徝板块先承压

由于同业、理财和委外的对接，已然形成一条影子化的信用创造体系银监会强监管的态势也引发市场对于矫枉过正的可能与流动性风险的担忧。

“现在还是有很多产品被赎回债券特别是信用债被抛售。”石磊表示“所以现在信用利差上升很快，这也是苐一次债灾没有出现