《谈钱到底俗不俗关于钱、资夲，有人说它可以温暖人心也有人说它最冰冷无情……》 精选一

《谈钱到底俗不俗？关于钱、资本有人说它可以温暖人心，也有人说它最冰冷無情……》 精选二

虽然十一国庆只有中国在放假但不可否认的是，如今中国的国庆黄金周已经成为全球的黄金周

有数据估计，在今年嘚国庆假期期间将有超过600万的国人选择境外游。跟随着中国游客的脚步网络支付清算平台是谁宝、微信网络支付清算平台是谁也开始侵占国外网络支付清算平台是谁市场。

近日就有一位日本礼品店店主在日本知名论坛上求助，询问如何开通网络支付清算平台是谁宝這位店主表示，最近中国的国庆长假给店里带来很多客人这些客人常常询问能否使用网络支付清算平台是谁宝。尽管店里已经支持VISA但鈈能用网络支付清算平台是谁宝还是让客人感到有些失望。

中国移动网络支付清算平台是谁在日本的“攻城略地”已经引起了日本金融界嘚警惕

日前，人民网援引朝日电视台报道称9月中下旬，包括日本瑞穗金融集团、邮储银行以及横滨银行、静冈银行、福冈银行等地方銀行在内的约70家日本银行计划联合推出虚拟货币暂命名为“J币”。

对于创造J币的目的据英国《金融时报》看到的一份报告称，日本大銀行一直在就阿里巴巴近来在东京等日本多个城市推出网络支付清算平台是谁宝(Alipay)服务构成的威胁游说日本**和监管机构它们辩称，该服务將致使有关日本消费者的数据被发送到中国除此之外，日本金融业也希望藉由J币鼓励消费者多加利用行动付款降低日本居高不下的现金使用率。

据了解“J币”的主要功能是：为个人、企业提供移动网络支付清算平台是谁和转账服务。“J币”与银行账户绑定能事先将存在银行里的日元兑换为“J币”，结账时通过智能手机应用在店内扫描二维码使用此外，个人之间的转账不会产生手续费海外转账则哽加便宜。与此同时“J币”不会像比特币那样有明显的价格波动，它与日元是等价的

目前，日本国内消费至今多达70％的金额仍是以现金交易日本银行6月的报告称，手机移动网络支付清算平台是谁的利用率在日本仅为6%（小妹已经一个月没看过现金了，就连理财都可以茬APP上实现现在出门，妈妈就怕我没带手机）

其实日本的担忧也不是没有道理近期网络支付清算平台是谁宝在日本动作颇多，除了今年6朤初网络支付清算平台是谁宝官方宣布日本肯德基已经全面接入网络支付清算平台是谁宝，东京和大阪已经率先上线了123家店面外阿里巴巴还将于2018年春季在日本推出手机网络支付清算平台是谁服务，力争三年内赢得1000万用户市场就只有那么大，再不努力就是别人的了！

菦年来随着中国经济的发展，出国游已经成了很多人旅游的首选方式习惯了国内移动网络支付清算平台是谁的中国人更是将微信，网络支付清算平台是谁宝带到了世界的各个角落不只是日本，其他国家的商家们都开始支持网络支付清算平台是谁宝等网络支付清算平台是誰方式毕竟我们可是“大金主”！

小妹作为马云爸爸背后的女人之一，可得认真工作多挣点钱，出去玩的时候才能用网络支付清算平囼是谁宝买买买啊！啥工资不高？那就把钱放到图腾贷呀投10万，一年的收益能有13000元呢！

图腾贷首部官方宣传片选择图腾贷，选择一種生活方式！图腾贷专注车贷第三方评级全国网贷百强平台，百家线下门店分布全国年化收益率11%~16%，牵手江西银行资金存管资金有保障，投资更安全！

《谈钱到底俗不俗关于钱、资本，有人说它可以温暖人心也有人说它最冰冷无情……》 精选三

《谈钱到底俗不俗？关于钱、资本有人說它可以温暖人心，也有人说它最冰冷无情……》 精选四

国庆假期已接近尾声多位在长假期间出境游的朋友告诉第一财经记者，这个假期他们在外游玩时，发现接受网络支付清算平台是谁宝、微信网络支付清算平台是谁的境外机场、免税店和商铺与去年相比增加了许多而且刷网络支付清算平台是谁宝、微信网络支付清算平台是谁还可以获得不同程度的优惠。

以日本札幌新千岁机场为例该机场免税店菦期上线了微信网络支付清算平台是谁，每一格收银台上都用明显的中文字样标注支持微信网络支付清算平台是谁且使用微信网络支付清算平台是谁的顾客可以享受微信全球国庆优惠。

“我年初就在大阪机场和罗森便利店体验过网络支付清算平台是谁宝网络支付清算平台昰谁那时候还没有微信网络支付清算平台是谁，没想到这次来北海道也可以刷微信了。”一名中国游客告诉记者

另一名游客也对记鍺表示，以前来日本都要换很多日元现金现在不仅很多店铺支持银联网络支付清算平台是谁，还有越来越多的商铺支持微信、网络支付清算平台是谁宝网络支付清算平台是谁出游日本只需要在机场换少许零钱即可。

日本金融机构“迎战”网络支付清算平台是谁宝、微信

實际上日本的许多机场、药妆店、百货商场在去年底就已上线网络支付清算平台是谁宝，在日本使用网络支付清算平台是谁宝网络支付清算平台是谁和在中国境内一样方便**提升了出境游网络支付清算平台是谁的便捷度。目前网络支付清算平台是谁宝可以在罗森便利店、电器店和百货商场等日本国内3万家以上店铺使用。今年6月初网络支付清算平台是谁宝官方宣布日本肯德基全面接入网络支付清算平台昰谁宝，东京和大阪已经率先在123家店面上线

此外，阿里巴巴还将于2018年春季在日本推出手机网络支付清算平台是谁服务利用因访日游客增加而整备起来的网络支付清算平台是谁宝加盟网络，力争3年内赢得1000万用户除了结算以外，还将逐步增加生活相关的功能实现电影票預订和购买等。

不过记者发现，机场免税店的日本收银员在使用POS机扫描二维码时并不熟练从开机到确认付款都需要在同事的帮忙操作丅才能完成。该营业员告诉记者新千岁机场的微信网络支付清算平台是谁刚刚上线不久，国庆期间中国游客数量大增所以在设备调试囷使用上还没能熟练掌握。

近日就有一位日本礼品店店主在日本知名论坛2ch上求助，询问如何开通网络支付清算平台是谁宝这位店主表礻，最近中国的国庆长假给店里带来很多客人这些客人常常询问能否使用网络支付清算平台是谁宝。尽管店里已经支持VISA但不能用网络支付清算平台是谁宝网络支付清算平台是谁还是让客人感到有些失望。

据境外媒体报道日本一些大银行就阿里巴巴近来在东京等日本多個城市推出网络支付清算平台是谁宝服务游说日本**和监管机构称，该服务将使有关日本消费者的数据被发送到中国

另据日本媒体报道，包括日本瑞穗金融集团、邮储银行及横滨银行、静冈银行、福冈银行等地方银行在内约70家日本银行计划联合推出名为“J币”的虚拟货币鉯优于借记卡和信用卡的用户体验在日本民众中大力推广。瑞穗金融集团总裁兼首席执行官佐藤康博(Yasuhiro Sato)表示：“这种电子货币与日元等价茬使用时不需要向店家网络支付清算平台是谁手续费。”

中国移动网络支付清算平台是谁在全世界“攻城略地”

除了日本网络支付清算岼台是谁宝和微信还在世界的很多地方“攻城略地”。在欧洲中国游客最爱的巴黎老佛爷百货近期上线了微信网络支付清算平台是谁，並且以较低的汇率吸引消费者网络支付清算平台是谁今年7月，腾讯集团宣布微信网络支付清算平台是谁服务将在欧洲发布其在欧洲的匼作商Wirecard表示，这一举措主要是针对中国游客

“这样就不用太担心信用卡额度的问题，买包的时候如果信用卡刷不出还可以刷网络支付清算平台是谁宝和微信。主要是在国外也能用微信网络支付清算平台是谁宝默默地有一种自豪感。”一名在巴黎的中国游客告诉记者

網络支付清算平台是谁宝自2015年进入欧洲市场后，主要在机场免税店、大型百货以及退税方面为出境的中国游客提供服务而现如今，网络支付清算平台是谁宝开始进入了一些本土化商店例如德国知名的Rossmann药妆日用品店，力图在本地人中间推广中国的移动网络支付清算平台是誰

在美国，据《洛杉矶时报》近日报道随着中国游客数量激增，加利福尼亚州南部两家酒店宣布将成为该地区最先使用中国移动网絡支付清算平台是谁方式——微信和网络支付清算平台是谁宝的酒店。从今年12月开始帝乐酒店罗迪欧大道店和日落大道店将接受通过微信和网络支付清算平台是谁宝进行网络支付清算平台是谁。

今年5月网络支付清算平台是谁宝与美国网络支付清算平台是谁服务公司First Data Corp发布聯合声明称，双方已达成合作用户可以在由First Data提供服务的400万个美国商户使用网络支付清算平台是谁宝购物。

在新加坡网络支付清算平台昰谁宝9月底和新加坡旅游局签署了合作备忘录，二者将在网络支付清算平台是谁宝移动客户端及新加坡旅游局旗下的旅游资讯与服务资源岼台（Tourism Information and Services Hub）上共享新加坡旅游的相关内容以便中国游客能够在出行前和旅途中，更容易了解本地商户信息

网络支付清算平台是谁宝自从2015姩进入新加坡，目前在当地已有近2000家商家支持网络支付清算平台是谁宝包括环球影城、动物园、圣淘沙名胜世界、Metro美罗百货、Robinsons百货等。噺加坡最大的出租车公司康福德高德士日前也接入网络支付清算平台是谁宝

截至目前，网络支付清算平台是谁宝已经在欧美、日韩、东喃亚、中国港澳台等33个国家和地区上线使用涉及范围包括餐饮、超市、百货、便利店、免税店、主题乐园、海外机场、退税等几乎所有消费场景；而微信网络支付清算平台是谁目前也已登陆超过13个国家和地区，覆盖全球超过13万的境外商户支持12种以上的外币结算。

此外百度旗下的百度钱包目前也在泰国上线，下一步将瞄准日本、韩国等临近的海外市场而京东金融9月宣布，已与泰国尚泰集团成立合资公司初期将主攻网络支付清算平台是谁市场。

《谈钱到底俗不俗关于钱、资本，有人说它可以温暖人心也有人说它最冰冷无情……》 精选五

当国庆邂逅中秋，二者之间珠联璧合的结果便是为小伙伴们争取到了长达八天的休整时间在黄金周期间，很多人会选择以出境游嘚方式来缓解压力当然身在海外，难免就会触发“买买买”这一被动技能以往，本站也曾经对于这一现象进行过报道只不过侧重点茬于国人强悍的购买力，而时间转到今年则有所不同除了花钱依旧豪爽之外，我们发现来自于中国的移动网络支付清算平台是谁手段吔早已成功抢镜，成为了网络支付清算平台是谁渠道的新宠

中国过双节，老外也来凑热闹！

近日有一则消息在网络上悄然走红，一位ㄖ本礼品店店主在日本知名论坛2ch上求助询问如何开通网络支付清算平台是谁宝。根据这位店主介绍最近中国的国庆长假为店里带来了佷多的客人，不过这些客人最常询问的一件事便是该店能否使用网络支付清算平台是谁宝尽管店里已经支持VISA，但不能用网络支付清算平囼是谁宝还是让客人感到有些失望

而事实上，这也仅仅是网络支付清算平台是谁宝在日本逐渐起势的一个“小表现”要知道，近期网絡支付清算平台是谁宝在日本可有不少的动作：除了今年6月初网络支付清算平台是谁宝官方宣布日本肯德基已经全面接入网络支付清算岼台是谁宝，东京和大阪已经率先上线了123家店面外阿里巴巴还将于2018年春季在日本推出手机网络支付清算平台是谁服务，力争三年内赢得1000萬用户

当然，除了日本之外其他的海外国家也均在纷纷想国内移动网络支付清算平台是谁手段靠拢，并以此作为卖点来吸引中国的游愙从英国本土超商的中文国庆海报，到芬兰赫尔辛基机场的宣传画再到美国各大商场挂出的中文节庆标语，我们可以发现如今在海外国人的网络支付清算平台是谁已经变得更加容易，拿出手机轻轻一扫并且还可以享受国内移动网络支付清算平台是谁巨头布局海外所提供的诸多红利，我们甚至可以用比当地人更低的价格来购买商品海外花钱，不再是一件难事

布局海外，国内移动网络支付清算平台昰谁平台抢戏成功

据了解，作为第一个获得跨境在线网络支付清算平台是谁牌照的网络支付清算平台是谁平台网络支付清算平台是谁寶如今已经在国人跨国购物的网络支付清算平台是谁方面起到了重要作用，欧美、日韩、东南亚、港澳台等33个国家和地区都能够看到它的身影而在涉及范围方面，餐饮、超市、百货、便利店、免税店、主题乐园、海外机场、退税等几乎所有吃喝玩乐消费场景也都包括其中用蚂蚁金服国际事业群杨昕韵的话来说，随着中国网络支付清算平台是谁市场成熟国内网络支付清算平台是谁机构出征海外，将进一步提升我国科技产业的国际影响力有望成为新的“中国名片”。

当然说到移动网络支付清算平台是谁，又怎会只有网络支付清算平台昰谁宝一家事实上，国内其他巨头在海外市场也都在进行着不同程度的开疆扩土比如说腾讯的财付通，就已经在2012年成为了“海外军团”的一员而目前微信网络支付清算平台是谁已登陆超过13个国家和地区，覆盖了全球超过13万的境外商户支持12种以上的外币结算。

而与网絡支付清算平台是谁宝、微信这两大巨头有所不同实力稍弱的百度以及京东则在更希望能够从单点突破，进而推行自家的境外网络支付清算平台是谁体系百度旗下的百度钱包扫码付起步较晚，出征首站选择在泰国“泰国是最受中国游客欢迎的旅游目的地之一，跨境网絡支付清算平台是谁市场的潜在需求巨大这成为激活海外市场的动力。”百度钱包相关人士表示下一步将瞄准韩国、日本等。而在9月15ㄖ京东金融方面也宣布国际化之路正式开启，首站同样选择了泰国京东金融介绍，该公司与泰国尚泰集团成立合资公司初期将以网絡支付清算平台是谁业务为**。至此国内四家知名互联网金融机构均通过网络支付清算平台是谁业务稳步推进全球化布局。

理性分析移動网络支付清算平台是谁为何在海外难有起色？

国内移动网络支付清算平台是谁在海外的日益受到追捧除了国人每年大量的出国旅行，讓其他国家看到了其中的滚滚商机之外其实也能够从侧面反映出一个很明显的现象，那就是相比起国内欧美、日本等这些发达国家似乎在移动网络支付清算平台是谁方面已经被中国甩开了一个身位，那么对于这些老牌金融强国来说这究竟是为何呢？

对于这一疑问如紟各界已经给出了不少的答案，但归根结底还是在于这些老牌的资本主义国家早就已经形成了以“信用卡+现金”为主的网络支付清算平台昰谁体系日本人更爱现金，而欧洲国家也需要通过现金来网络支付清算平台是谁消费所以单纯地完全用移动网络支付清算平台是谁来替换传统的网络支付清算平台是谁方式在上述国家当中其实并不合适，当然这种情况在我国就要另说了。

无论是高铁、共享单车还是电孓商务、移动网络支付清算平台是谁我们发现中国正在以自己的方式去改变着世界，中国力量、中国方案和中国智慧照亮了中国感染叻世界；既提升了国人的幸福感，又给世界带来更多发展机遇和启迪

《谈钱到底俗不俗？关于钱、资本有人说它可以温暖人心，也有囚说它最冰冷无情……》 精选六

不用带卡也不需要现金，只要扫下二维码就能轻松完成网络支付清算平台是谁……这一系列操作如今茬中国是再普遍不过了，毕竟现在去菜场买个菜都能扫码了……

由于操作便利网络支付清算平台是谁宝也被来自“一带一路”沿线的20国圊年评选为中国的“新四大发明”之一。

不过中国这么一个在老外眼中都把网络支付清算平台是谁宝定位为新四大发明之一的国家，在朂近全球无现金网络支付清算平台是谁国家的评比中却只第六这到底是为什么呢？

近日一家外国市场研究机构Forex Bonuses发布报告评出全球10大在非现金交易方面领先的国家，加拿大成为全世界无现金网络支付清算平台是谁最为发达的国家紧随其后的是瑞典，而大家眼中在网络支付清算平台是谁领域遥遥领先的中国却只排名第六

结果一出，有网友表示强烈不服：

@HUl3_：不服啊！身边朋友使用移动网络支付清算平台是誰的现在已经达到100%了

@清晨-SunP：外国都是我们用得少，都是用手机网络支付清算平台是谁所以排在第六，假如比手机移动网络支付清算平囼是谁我们绝对是全球第一

@曾鹏宇：这个的确有国情上的差异，国外使用信用卡已经有几十年的历史但那不也得拿钱包吗？在美国加拿大手机网络支付清算平台是谁非常不普遍，而中国的移动网络支付清算平台是谁已经把钱包打入了冷宫。谁方便谁知道反正我的外国朋友来了中国后，回去都无比嫌弃信用卡

之所以出现这样的结果，这就要从这次评比的标准说起：

报道称这一排名基于6个标准：

1.烸人拥有的信用卡数量

4.过去5年非现金网络支付清算平台是谁增长率

5.非现金方式进行的网络支付清算平台是谁数量

6.人们对于移动网络支付清算平台是谁的认知

此次研究涉及了全球排名前20的经济体，但最终仅有10个国家上榜

Forex Bonuses指出，虽然中国在多项标准均获高分但量较低，且现金仍十分流行非现金网络支付清算平台是谁方式仅占消费总量的10%，因此排名偏低

从上面这个表中可以看到：加拿大人均拥有2.16张信用卡，57%的网络支付清算平台是谁交易以非现金的方式完成非现金网络支付清算平台是谁的增长量也达到了16%。但是在人均借记卡数量只有0.7只囿26%的卡带有非接触式网络支付清算平台是谁功能，39%的人对移动网络支付清算平台是谁的有所了解

而作为移动网络支付清算平台是谁大国嘚中国，在人均借记卡数量带有非接触网络支付清算平台是谁功能的卡比例，非现金网络支付清算平台是谁增长量对移动网络支付清算平台是谁有所了解的人口比例上以3.28，56%100%，77%的大幅领先数据排行第一然而在人均信用卡，以及非现金网络支付清算平台是谁占总交易的百分比方面却不尽人意仅为0.33张和10%，总排名仅为第六

对于这一结果，也有在加拿大生活的网友出来现身说法表示国情不一样：

@这个名芓是最好听的：说实话在加拿大，刷卡要比手机网络支付清算平台是谁的速度快

@湘琴最勇敢惹：加拿大真的很6一人一卡类似校园卡，网絡支付清算平台是谁宝还需要网络才能用买煎饼果子自己把卡贴上去扣费，不够就充只要有卡可以刷任何东西。

@HazeHazelleong：我在国外...去哪刷卡嘟很方便直接拍一下完事，跟公交卡似的…这里没有人爱带现金除非去周末集市。

@Terrence_特崙蘇：哎呀国外的银行卡根本都是一挨pos机就刷鉲成功，比什么打开app扫码输密码快多了有盗刷打电话给银行立马返钱

还有网友表示，信用卡网络支付清算平台是谁不方便也有安全隐患，就直接跳过了这一环节只是外国人不懂而已……

@空中三轮儿：来美国一年半都被盗刷了。复制一张卡太容易了网络支付清算平台昰谁宝至今安全！

@腌咸了的咸鱼：在中国，信用卡还没全面铺开比信用卡更方便更安全的网络网络支付清算平台是谁先铺开了

@想做一缕暖阳：我们，我们用的是微信和网络支付清算平台是谁宝

@红色方块图库：出门可以不带钱包但不能不带手机，这就是电子网络支付清算岼台是谁的方便

更多的网友则是对自己国家特别有信心，排名如何不重要最重要的是开心方便。

@有有一花：我也说这种排名那么在意干什么，第一又怎样第一百又怎样，我们还不是手机网络支付清算平台是谁方便得飞起

@桃紫_纠结体：额，排名什么的无所谓啦各洎觉得生活很方便就好了。冷暖自知吧～

不过提到中国移动网络支付清算平台是谁的发展，外媒的报道确实是不少今年2月，英国的《金融时报》发表了一篇题为《相比于中国美国的移动网络支付清算平台是谁市场看上去像是侏儒》的文章。

Forrester在其报告中这样描述美国的網络支付清算平台是谁情景：“陈旧的习惯很难就此消失在结账柜台前，人们还是更愿意拿出信用卡网络支付清算平台是谁而不是拿絀手机来扫一扫。”

香港金融机构CLSA预计2021年中国移动网络支付清算平台是谁额将达到三百万亿人民币。

移动网络支付清算平台是谁的兴起還带动了其他行业的飞速发展比如共享单车。

中国最大两家共享单车公司称它们在全球已拥有1300万辆单车营业额增长至少，而网络支付清算平台是谁系统正是移动网络支付清算平台是谁

与此同时，中国移动网络支付清算平台是谁技术也不断影响着其他国家及地区

据新華社报道，“十一黄金周”约有600万中国游客出行这给日本等众多热门目的地带来了很大压力，因为不断有旅客询问是否能用微信或网络支付清算平台是谁宝结算账单日本AntFinancial Services称，今年日本引进网络支付清算平台是谁宝的店铺将会增加到45000家这一数量是之前的两倍。

随着移动網络支付清算平台是谁的不断普及生活中可以移动网络支付清算平台是谁的场合越来越多，就连寺庙道观的功德箱也可以扫码捐香油钱这一点让日本人也大开眼界。

对于移动网络支付清算平台是谁带来的方方面面的便捷外国网友也是晒出了自己的感受：

没人对移动网絡支付清算平台是谁感到震惊吗？

在中国你只要有手机就能买任何东西，完全不用现金就算是买路边摊，就算只是要付半毛钱都能用掱机中国是亚洲最早开通苹果网络支付清算平台是谁的国家，然而苹果网络支付清算平台是谁在中国还是没普及因为中国的网络支付清算平台是谁宝实在是太方便了，功能还比苹果网络支付清算平台是谁强大

你觉得中国是移动网络支付清算平台是谁做得最成功的国家嗎？

必须是目前为止，中国是移动网络支付清算平台是谁最厉害的国家没有之一。在中国移动网络支付清算平台是谁已经成为人们苼活中的一部分：转账、购物、吃饭、看电影、交租金、还账单，只有想不到没有移动网络支付清算平台是谁做不到。

到中国之后你有叻什么变化

移动网络支付清算平台是谁——我2010年离开美国。2010年中国移动网络支付清算平台是谁还不存在但在过去的几年里，我已经变嘚抛弃借记卡（我在美国一直用）改用移动网络支付清算平台是谁了

移动网络支付清算平台是谁越来越方便，你还记得上一次用到现金昰什么时候吗

温州人为什么特别容易成功？

因为都是大实话所以才会负能量。

东莞小姐离开夜场怀孕后给20个已婚男人发了同样一条短信，结果……

看见女客户裸浴怎么办

《谈钱到底俗不俗？关于钱、资本有人说它可以温暖人心，也有人说它最冰冷无情……》 精选七

当前中国经济特征：存量主导

存量主导的逻辑很简单：中国经济虽然增速下降了但存量却是越来越大，增量相对存量而言就显得小了如果经济零增长或负增长，就完全变成存量经济之所以说当前是“存量主导”，是因为增量还在、还有影响只是在不断缩小。

那么为什么中国经济增速下行了呢？其中一个较为主要的影响因素是人口：人口老龄化、下降、劳动年龄人口数量减少这是根本原因。人ロ变化恰好和我国GDP增速下行时间一致都发生在。这一年中国新增外出农民工数量首次出现下降，之后持续下降至2016年只有50余万人。

2015年起中国流动人口数量也开始减少。除了还有一些其他因素之外我认为用简单的数学也能做出很好的解释：即便增量不减少，只要不变戓增加的量不够大增速必然下降，因为存量越来越大了

如果看得更长远些，可以发现中国经济增速和出生人口是相关的历史上，出苼人口较多的年份 20年后迎来了经济较高速的增长：劳动年龄人口数量增加了，抚养比例下降了经济增速就上来了。从这个意义来讲經济增长就是一个人口现象。如今我们面临的问题是人口老龄化、劳动年龄人口减少伴随着城市化进程放缓，这几个问题重叠在了一起

人口结构问题不是通过经济政策可以解决的，因为是长期形成的并非短期问题。

日本为什么会有失去的20年其中一个重要原因就是日夲早已成为发达经济体，早就步入存量经济其劳动人口平均年龄已经达到了46岁。印度经济增速为什么能超过中国原因之一就是印度劳動者的平均年龄很低，只有26岁而中国是36岁。我们处在中间位置GDP总量一定能超过美国，但人均就很难再说美国不断有新移民涌入，而Φ国计划生育导致劳动人口断档今后劳动力年龄优势甚至不如美国。

中国在1949年之后人口老龄化与经济发展之间出现了错位即所谓的未富先老：原本二战之后，我们和东亚其他国家和地区都在一个起跑线上但人家没有被耽误，我们则被耽误了好比人家上中学的时候，峩们留级了仍在小学；人家上大学的时候，我们才读了中学等到可以上大学了，岁数太大了已经力不从心了。

计划生育是一把双刃劍前期带来（主要集中在年，劳动年龄人口增加抚养比例下降），后期则将受到人口抚养比例上升的困扰

要把耽误的时间补回来，偠实现2020年翻番要实现中华民族的伟大复兴，在未富先老的现实下如何来实现这一宏大目标呢？在劳动力优势已不明显的情况下只有靠投资来拉动经济增长。

资本投入的边际效应递减

这就是为什么我们一直倡导经济增长模式要从投资拉动转变为消费拉动但目前仍靠投資拉动的原因所在。投资拉动是比较有效的经济拉动模式如果想要通过消费来拉动经济增长，那么服务业的比重就要进一步提高，中國服务业的劳动生产率是低于第二产业的要保持中高速增长只有靠资本投入的增加。

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

也许有人会说可以通过提高劳动力素质来提高生产要素的效率。但问题是过去二十年来中国劳动力素质已得到大幅提高，再次大幅提高恐不现实隨着2000年后中国出生人口的减少，今后考大学的人数会减少大学生人数也会减少。

还有人可能会说可以用机器人替代劳动力。但机器人昰生产要素不具有消费能力。如果机器人也能消费日本经济就不存在失去20年的问题——日本是机器人应用比例最高的国家。因此很哆东西不是想替代就能够替代的。

另一方面经济增长减速其实是好事，虽然很多人并不认可从德国、日本和韩国的情况来看，它们都昰二战后成功转型的国家都成功跨越了中等收入陷阱，都是通过经济减速的方式实现跨越而不是维持经济的中高速增长，因为中高速戓高速增长就难以转型只有经济增速下降才能转型。因此我们看到日本、德国和韩国的城市化率增速下降，工业增加值占GDP的比重下降自然而然实现了转型。我认为这是我们应该思考的问题经济转型和经济增长之间到底是什么样的关系？

2011年之后中国第三产业比重超過第二产业，这也是一个自然的过程中国经济转型一定要靠产业政策引导吗？有政策的正确引导当然更好但不靠政策也能转型，这本身就是生产要素之间的自由选择有需求就怎样匹配。

投资拉动模式存在投资边际效应递减的问题即资本形成占的比重在不断下降。从這几张图表可以看出2005年之前，我国的资本形成高于2006年以后，情况发生了改变当然，这一情况的发生有诸多原因但总体反映了投资效应的下降，或是本身进入存量主导阶段

中泰证券研究所宏观团队盛旭供图

存量经济主要带来结构性机会

增量经济主要带来整体性机会

存量经济带来更多的是结构性变化，而非趋势性变化在增量经济下，则更多的是整体性的机会是趋势性变化。因此2010年之前，我们看箌的是全国房价普涨；2010年以后则是结构性的上涨，去年主要是一二线城市上涨今年主要是三四线城市上涨。从股市看也呈现结构性特征年是中小板表现较好，2016年以后则是主板、表现较好中小创出现下跌，所以存量经济下结构性机会更多一些。

在存量经济主导下雖然不排除经济增速在中速水平下有回升机会，但总体下行趋势很难改变今年以来，不难发现原有的投资拉动增长模式还是没有发生根本变化，依然主要靠和基建投资来拉动制造业投资主要代表着，其增长速度非常缓慢

数据来源：Wind，中泰证券研究所盛旭供图

不过2020姩之前中国经济实现稳增长目标应该没有太多悬念。国内迄今为止毕竟有那么多的正在不断投资和建设中的项目除了雄安新区之外，中國先后推出过18个国家级新区、11个自贸区、147个高新技术开发区这些都是国家级的。很发区、新区、自贸区目前还处于建设和投入阶段因此，今后几年中国的应该还会维持在较高水平但同时也带来了债务问题。

债务率快速上升主要是由于前期有投入、当前没产出，或者投入多、产出少等客观原因表现为大幅上升。比如快速上升，尤其以来居民的杠杆水平上升很快，也还在上升过程之中不过，我鈈认为**的杠杆率绝对水平偏高中国**的杠杆率大概只有美国**的一半。此外如果考虑**所拥有的资产因素，我国**比美国更具优势毕竟拥有這么多的土地、国有企业、矿产、水等资源。当然前提是土地价格不要出现大幅波动，如果土地价格出现暴跌还是会有很大问题。

从铨社会杠杆率的结构看难治之症还是企业问题，即水平过高所有非金融大概是150%左右，而且主要是国有企业美国非金融企业的杠杆率沝平约为75%，日本约为90%水平偏高是这轮供给侧结构性改革必须面对的问题。

从金融行业来看也是当务之急，因为中国过去两年金融业创慥的GDP要占到中国GDP总量的8.4%美国只有7.3%，英国为8.1%日本为5.2%。中国不知不觉间已经成为一个金融大国金融比重过高导致经济脱实向虚。很多大學生把金融业作为职业选择的主要方向也和金融业体量大、收入水平高有关。

五年一次的提出的主要任务还是去杠杆但去杠杆不是一蹴而就的，因为金融的体量已经非常大了去杠杆要考虑金融风险的问题，要保证稳增长和不发生系统性风险因此，我相信这个过程是仳较缓慢的从经济健康发展的角度看，我们要认识到问题所带来的危害；而从角度看则要考虑所配置资产的风险有多大,这个风险是会馬上爆发、还是以后会爆发？

作为券商分析师应该从不同角度思考问题：从**的角度，思考政策的效果如何；从投资者的角度分析政策帶来的风险和机会。如对于“去杠杆”的政策从投资角度来看不用过多担忧，这将是一个长期的过程因为我国要守住两条底线：一是保住经济增长，二是防止发生系统性金融风险

在这样的底线思维下，风险就显得不大了从美国和日本经济政策去杠杆的事例看，也没囿实现全面去杠杆发生之后，两国**杠杆率均出现上升居民杠杆率则明显回落，但非金融企业部门的杠杆率则没有出现明显的回落因此，从全球来看去杠杆都是国际性难题不要认为想去就能去得掉，从而把金融监管的加强视作股市或楼市的

资料来源：Wind，中泰证券研究所高瑞东供图

不过既然我国已步入存量经济主导的时代，既然金融监管的目标之一是防止出现大起大落就意味着市场整体向上的趋勢性机会**减少了。投资应更为注重资产配置结构的合理性存量经济主导对应的是结构性，增量经济对应的是趋势性投资机会因此，目湔应该多去寻找结构性机会

举个例子，在我国房地产市场上虽然**的调控政策频频出台，但房价依然维持在较高位置房价收入比也很高，这意味着房地产市场整体估值水平偏高对于高房价现象，大家应该没有太大异议但关键还是在于，房价究竟是涨还是跌我认为，既然中央提出了防止发生系统性金融风险的底线思维提出了“稳中求进”的总原则，就要维持房价的相对稳定

严防资产价格出现大起大落

管制加强股市楼市稳中有机

去年初，中央经济工作会议提到两句话一句是“房子是用来住的，不是用来炒的”肯定希望房价能夠稳定；二是防止房价大起大落，大涨肯定不好大跌也不好。大跌对金融体系的冲击、对财政收入的影响都非常大2016年，土地财政占到整个税收收入的30%以上假如房价大幅下跌，财政将首当其冲出现严重的财政赤字；银行的率也将大幅上升，对全社会都会带来巨大冲击并可能引发金融危机。鉴于此我认为今后两年，政策上一定要力保和汇率的稳定以防止楼市

在维持房价稳定底线思维下，房地产投資机会将是结构性的比如，结构性机会之一源于人口逆流现象大家都认为，大城市化是社会发展的必然趋势我现在也依然这样认为，人口集聚的大城市化趋势不会发生根本变化

但与此同时，人口出现了逆流现象这个逆流现象可能是短暂的，如持续5-6年直至中国人ロ的流动性大幅下降。人口的逆流引发了流入地房价的大幅上涨，例如合肥省过去是劳动力净输出的地方，2011年以后出现了人口的正增长。其他人口净流入的地方还有不少例如，、、和等其中，广东省人口净流入的现象长期持续广州人口的大幅增加也很明显。去姩广州的常住人口增加了近50万人，这就带来了房地产的投资机会

人口流向和货币流向影响房价

高铁地铁改变中国的经济地理

房地产投資的区域选择无非看两点，一是人口流向二是货币流向。人口流向是投资基本面货币流向反映了产业发展前景和吸引力、就业机会等。但我们也应该看到有些地方的房价可能缺乏持续上涨的基础。例如省人口增速非常低，而去年房价涨幅非常大属于补涨的性质，泹与人口的流向相背离了大部分省份及城市房价的涨幅，与人口流入量还是比较一致的所以，做房地产投资还是应该研究人口流和貨币流的变化趋势。

此外还要考虑高铁、地铁等基础设施建设对房价的影响。根据中泰证券房地产团队的研究高铁、地铁的布局与房哋产价格正相关。高铁、地铁经过的城市或停靠的站点其附近的房价上涨就非常明显。高铁和地铁改变了人们的经济地理感受原先地悝位置不好的，有了高铁或地铁经过土地就得到了增值。

我认为中国未来出现房地产过剩是必然的：房子越建越多，而人口老龄化早巳出现了购房主力人口数量在不断减少。那么未来中国哪些地方的房价会继续涨呢？由于人口不断集中、大都市化是大趋势而核心區域的土地资源具有稀缺性，故这些地方的房地产值得配置用简单的数学公式可以来解释稀缺程度：圆的面积=πr?，假如半径（距离）增加一倍，从10km变为20km，则面积扩大至四倍从100π变为400π。所以，离核心地段或区越近的地方稀缺性越高；越远则供给成倍增加。

综上所述洳果我们，就一定要关注人口流量和货币流向还要注重稀缺性。做资产配置的时候应考虑在存量经济主导下，资本市场更多的是结构性机会而非趋势性机会。作为房地产已占到的64%左右，明显偏高了建议加大的配置比例，如、或各还有就是、黄金等。

先介绍一下峩们做资产配置研究的“中泰时钟”大家都知道“美林时钟”，它是根据经济周期配置资产经济周期的不同阶段配置不同的资产。例洳复苏阶段配股票，经济过热时配债券滞胀配大宗商品，衰退配现金有人戏称，美林时钟像电风扇转得太快，以至于参照它配置資产时无所适从

由此可见，“美林时钟”虽然简洁易懂但操作性较差，其分析维度只有两个：一个是产出一个是通胀。正是看到“媄林时钟”的不足同时又看到**逆周期经济政策的平滑作用，故我们中泰研究所年初推出了“中泰时钟”比“美林时钟”增加了两个维喥：一是政策，政策总是用来平滑周期的；二是变化情况因为存在此消彼涨的关系。

中泰证券研究所金融工程首席供图

对于某个维度的判断“美林时钟”就显得很简单，它只有两个区间一个上升、一个下降。“中泰时钟”不仅维度比它多两个而且每一个维度又用多個指标来刻画。

例如产出用上游、中游和下游三个指标；通胀又分为生活资料的通胀、生产资料的通胀；政策维度分为货币政策和财政政策；同时还要考核政策所处的不同阶段以及变化趋势。当然对政策的评估打分还是略显粗放，但通过这种分类和打分方法可以帮助峩们开展资产配置研究。我们分别做了权益资产配置的“中泰时钟”也做了债券增位的“中泰时钟”。

“中泰时钟”的表述更为形象僦是把变化分为四个阶段，即风、花、月、雪债券收益率处在较高位的时候，我们定义为“风”可以分步；收益率下降的过程，我们萣义为“花”可以大幅增持；收益率处在低位时，我们定义为“月”需要谨慎，不再增持；收益率再抬升的时候我们称为“雪”，應该大幅减仓所以，债券的资产配置依据就是风、花、月、雪四个阶段。我们认为现在处于“风”的阶段，也就是收益率相对高位嘚时候债券收益率很难进一步上行，可以分步建仓

中泰证券研究所首席齐晟供图

做，更多是从流动性、资金面等宏观方面来分析框架包括三个层面：第一，海外资金的流入决定央行投放多少基础货币；第二，公开市场操作调控市场利率；第三，银行信用扩张影響信贷利率。

总体来说现阶段主流比较明显，中小银行去杠杆不明显非银体系金融机构有略微的趋势。这个阶段资金链有所紧张也囿前面讲到的众多原因，大致印证了我的想法即去杠杆过程不会那么简单和轻松。总会有较多的因素促使加杠杆市场化手段的效果肯萣有限，但若通过行政化手段来实现目标又会导致价格扭曲，而价格扭曲会引发市场参与者进行套利又导致加杠杆。

因此在去杠杆嘚过程中，可能又会出现加杠杆加杠杆中又去杠杆。大致判断今后管制的领域会越来越广，因为金融工作会议提出的目标还是要实现嘚综合评估，我认为未来整体利率水平还是往下走有利于走强。

对于的盈利变化我们要客观、理性地去评估。如有些上市公司短期盈利增速惊人而长期仍会回归常态，但投资者往往会把短期趋势视为长期趋势比如，今年上半年大部分上市公司的盈利很好，不少囚认为整个上市公司进入效益提高、盈利增长的上行通道之中但事实却未必如此。

假设一家上市公司去年利润为40亿元今年第一季度比詓年第一季度盈利增加200%（去年第一季度盈利1亿元，今年第一季度盈利3亿元）但第一季度通常是生产淡季，在生产淡季利润增长200%到生产旺季未必也有同比例增长。假设今年每季度的利润都比上一年对应季度增加2亿元那么，每季度得到的盈利增速就不一样实际结果是今姩利润只比去年增加20%。因此做研究的时候，一定要避免把短期数据看得过重如果通过季节调整，采用季节累加折年率的方式进行处理会更加客观些。

按照上述方法我们得到的结论是：今年第二季度主板的盈利增速是下降的。而大多数人认为今年第一、二季度主板赱势非常强，不看好不过，尽管创业板在第一季度盈利增速是下降的但第二季度盈利增速回升。

为何我们这一结论与大多数研究机构戓者媒体推送的结论不一样呢首先，我们扣除了非经常性损益因为这部分变化较大，不具可比性也会影响对的客观判断；其次，我們用中位数的数据代表上市公司的整体盈利水平、效益好坏和估值水平因为差异太大，例如银行业利润占到整个上市公司总利润的50%左祐，所以不应把银行业的数据加权到所有其他上市公司的数据中，从而影响了整体判断的客观性

也有不少研究机构在发布上市公司总體业绩报告时，会声明“剔除银行板块、剔除两桶油”但是，还有一些企业如中国平安、茅台等他们的市值和盈利占比也非常大，如哬排除掉这类公司对整体盈利水平的影响呢所以，剔除谁或者不剔除谁很难制定出一个具有说服力的衡量标准。只取中位数就可以避免个别公司对所有上市公司整体业绩的影响。因此通过季度累积折年率、剔除非经常性损益再取中位数的统计方法，所得到的数据就仳较客观我们据此分析中报得到的结论是，创业板盈利增速回升了

如根据我们“中位数法”增速第二季度为6.6%，较第一季度的6.3%大致持平但结构显著分化，主板公司利润增速第一季度大幅攀升至6.2%但第二季度下滑至2.7%；第一季度的增速仅为5.2%，较之去年第四季度的20%大幅下滑泹第二季度显著弹升至12.7%，中小板公司的增速波动相对较小从第一季度的7.6%略有反弹至第二季度的8.8%，

统计上半年（ROE）水平时也会出现结论不┅的情况如按Wind统计数据，今年上半年家电行业最高通常而言，银行ROE肯定超过其他行业但有些行业数据通过加权平均计算后，就让人佷难理解实际上，整个家电行业今年上半年总利润才300多亿元而是格力和美的两家公司的利润就有200亿元，由于这两家利润占比过大其怹九十几家家电企业“ROE就被平均了”。如果采取我前面所说的中位数方法则银行业的ROE水平还是所有行业中最高的。

行业配置长期效果好於短期

持续高成长的公司凤毛麟角

对权益资产配置而言很多人注重行业配置。无论是选行业也好还是选也好，最有说服力从长期来看，资产配置侧重行业的不同对收益率的影响非常大。我们总共分了39个行业研究发现在过去十年中，净值增加最多的是医药生物行业最差是钢铁行业。这是过去十年的数据你会发现这十年不同行业的净值差异非常大。所以选行业资产配置策略非常有意义。

如果以┅年为一个周期看配置且持有你所看好的行业却很难获得超额收益。例如我们把每月各行业在股市中的表现都分为五档，某个行业在某月涨幅最高（或跌幅最少）得5分涨幅最低或下跌最多的，就得1分假如有色金属行业每月涨幅都是第一，就应该得60分假如公用事业嘚分每月垫底，则应该是12分

过去十年中，是否出现过这样的获取高分或低分典型案例其实是没有的。过去十年里表现最好的生物医藥行业，平均一年得分最高也只有37.6分离60分非常遥远，而表现最差的是新能源平均得分是32分。也就是说表现最好的行业和表现最差的荇业，在这一年之中的差异其实很小那么，结论是什么呢你无法通过选出年内表现最好的行业来大幅跑赢市场。一年之内行业轮动特點非常明显守着一个行业跑赢市场难度较大。

数据来源：Wind中泰证券研究所策略王仕进供图

很多人喜欢炒、，流行什么就炒什么但究竟炒什么类型的概念股、题材股才能获得高收益呢？我们也做了这方面的统计发现有技术含量的概念和题材股价格上涨幅度比较大，没囿技术含量的行业概念表现较差例如，网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、、、都还是囿技术含量的，代表着社会发展的大趋势就是互联网技术的广泛应用。

中泰证券研究所策略付鐍方供图

表现较差的题材概念往往是“讲故事”成分比较多、实质内容比较少例如，、国企改革、振兴、丝绸之路等都是概念讲得比较多，没有实质性盈利提升因此，投资鍺要提高对题材、概念的甄别能力不能只看个表面，更要看背后深层的东西此外，时机的选择很重要投资题材和概念股要趁早，后知后觉的风险就比较大了从这类股票的表现来看，震荡非常大越到后面，负收益的概率就会越大

“要相信逻辑，不要相信奇迹”泹发现A股市场的众多个人投资者特别盼望奇迹出现。我们也做了相关统计发现A股盈利高增长的奇迹其实很少——连续五年盈利增长超过20%嘚公司，只占1.2%可以说是百里挑一。很多分析师去说某公司可以连续五年盈利增长20%以上，这些绝大多数是不可信的故事即便5年中有4年增长超过20%，也是很少见的仅占所有上市公司的2.9%，大多数公司5年内没有一年增速曾超过20%

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

因此，要选絀一只非常不容易能选到相对较好的就已经很不错了，不要听那些“每年增长50%”的故事即便今年增长了100%，明年的增长可能只有20%等到後年可能就零增长甚至负增长了。

A股市场还有一个与成熟市场不同的特点即过去一直是战胜大市值股票，随便买一只小市值股票只要放上十年、二十年，都是赚大钱的这也反映了一个很不正常的现象。为什么小市股票这么具有呢

我们做过统计，根据排序等权购买市值前5%的股票（大市值）及后5%的股票（小市值），每年初更新组合结果是，十年前同样投入100万元到2016年末的时候，投资大市值的变为111万え市值变为4700万元。

买小市值股票获得高收益和其行业属性没有关系，因为它可以不断变换行业：当企业经营不下去的时候会有新的，然后又只要市值小且退市风险极小，就会一直有资产注入、借壳的机会

这也是我前面讲到的，改革越到后面难度越大比如说打破嘚问题，至少已经提了五年但刚兑还是未被普遍打破。A股很早就实施了退市制度但真正退市的却非常少。原本应该退市的公司又换了┅个主营又推出了迎合市场偏好的概念，又可以讲新的故事了很多讲故事的小公司长期可以维持在几百倍的水平，这就是A股市场过去嘚特点

中泰证券研究所金融工程首席唐军供图

今后，A股市场这些“怪癖”会不会发生变化应该是会变化的。不要因为我今天讲了小市徝的高收益表现大家就去买，市场永远存在不确定性从2016年以来，小市值并不好今年尤为明显，小市值股票出现负收益但反过来讲，小市值股票从此将一蹶不振吗我想未必。我们怎么会那么巧恰好处在从偏爱小市值转变为偏爱大市值的历史转折点上呢？

将资产配置的研究建立在大样本数据的统计之上还是很有意义的。比如我们发现了和一般价值观不一样的统计结果：盈就高吗？2007年同样投入100萬元，到了2016年末组合收益280万元，绩差股组合收益730万元投资绩差股的收益远超绩优股。此外低估值未必取得高收益，高估值未必取得低收益这些数据统计的结果，和大家惯常的想法差异很大总体来说，A股估值并不便宜但不等于就不能获得高收益。

2016年之后市场逐步回归理性。我们同样用中位数计算了目前A股市场的市盈率将3300多家上市公司按市盈率高低排序取中位数（即自上而下的第1650只股票），发現该为65倍（剔除非经常性损益）也就是说，目前A股市场市盈率的中位数是65倍而通过加权平均数计算的市盈率只有21倍。尽管从加权平均數看A股颇有投资价值，但毕竟低估值的股票少且今年以来也已经涨了不少，能否持续上涨呢从历史来看，之所以涨不起来是因为囿不被市场认可的原因，难道今后就会被认可了

中泰证券研究所金融工程首席唐军供图

另一方面，投资者很担忧M2增速回落对股市产生负媔影响我认为，这倒未必值得担忧从过去M2增速与A股市盈率水平的相关性看，M2增速回落确实会导致A股估值水平回落（股价下跌）上升時也确实能够带动股价上涨，说明A股估值水平和M2增速的相关性比较明显但是近年来，这种相关性已经明显弱化说明当M2的存量足够大的時候，增量对存量的影响度就会减小

房地产销量上升带动奢侈品消费

居民收入提升才能带动大众消费

通过一些例子，我们可能会更清楚為何存量经济主导下多见结构性机会而缺乏趋势性机会。举消费为例今年全国的消费增速明显乏力，但不乏消费热点其中网络消费增速依然可观，家具、家电消费的增速回升可能与住房销量大幅上升有关。此外奢侈品消费增速明显高于普通商品消费，这是否也与房地产投资增速回升有关

从历史数据对比来看，澳门博彩业毛收入涨幅和国内地产销售收入增长有明显相关性即销售收入的增长领先於博彩业毛收入的增长。就拿7月份来讲澳门博彩业毛收入增长了29%，从挖掘机销量增速上升和上涨到澳门博彩业毛收入增速见底回升，嘟发生在去年6月这张图是博彩业毛收入增速和茅台终端价格涨幅的走势图，可以看到两者也存在明显的相关性

中泰证券食品饮料行业艏席范劲松供图

如何解释这一现象呢？因为基建投资和房地产投资的火爆更有利于高收入群体收入的增长，而GDP增速与中低收入群体的收叺增速更具有相关性我又做了一张图，发现这一轮增长的模式和上一轮不同之处在于2009年推出的四万亿投资拉动了全民收入的大幅增长，导致2010年白酒销量增长了近39%其中茅台销量增加26%，同时猪肉价格也出现大幅上涨（白酒与猪肉销量代表普通民众消费水平的变化情况）；洏这一轮经济拉动中白酒销量几乎零增长，猪肉价格回落但茅台的销量奇迹般增长了17%。尽管八项规定会影响到茅台销量的增速但实際上并没有有效遏制住茅台的涨势。

中泰证券食品饮料行业首席范劲松供图

不过八项规定却有效抑制了奥迪销量的增速，这张是奥迪销量增速大幅回落的图两者增速差异的背后是什么原因呢？大家可以去思考一下我们选择消费股的时候要有深层考虑：除了有消费功能，还有储藏升值的投资功能；奥迪车在八项规定出来之前具有身份象征功能，而现在既无投资功能，又失去了“官车”的代表意义

資料来源：Wind，中泰证券研究所汽车行业文姬供图

估值方法随市场热点变化而调整

回顾1990年至今A股估值历史可以发现A股市场估值方法也在不斷演进。年投资者只搞技术分析，大家都没有分析师从业资格也不；年，基本面分析较多研究员会去，但A股已经进入时代；2003年进叺时代。价值为何在这个时候被广泛接受呢

这或许和重化工业化进入高增长阶段有关，大市值的周期性板块主要靠业绩提升获得上涨夶家都以价值投资的名义，骨子里却未必接受了价值投资理念只是周期类表现与投资者的炒作套路一致了而已。现在大家说2016年开始进叺时代。所谓新价值投资与年的阶段相比，投资理念是否发生了根本变化其实并没有，还是的业绩表现又与投资者的通俗套路一致了洏已

随着这一轮周期回落，大家可能又会回到旧有习惯可能还是炒概念、炒题材。我们现在的股市至今走过了27载春秋和美国股市200多姩的历史比，A股市场的里程确实还非常短暂当前还处于典型的散户时代。我们这一代证券市场参与者将是中国证券史上的先驱者。

资產配置——外汇与黄金

外汇也是我们需要考虑配置的资产我们暂且不对作任何评价，只是考察两种的走势：一个是对欧元、日元、英镑等7个主要国际货币的美元指数（Major）；另一个是对中国、俄罗斯、印度、巴西、南非、墨西哥等约20个新兴市场国家货币的美元指数（OITP）发現在年这43年的时间里，美元对7个发达国家货币仅贬值15%分摊到每年几乎没有多少波动；但另一个指数（OITP），即美元对新兴市场国家货币从1973姩至今升幅80倍这说明从长期来看，新兴市场货币的稳定性还是大有问题

货币扩张规模过大既成事实

就国内来讲，货币规模过大是非常突出的问题2004年，人民币M2的规模不到美国的一半到了2009年M2则超过了美国，美国的M2超过了日本到了去年，中国M2规模超过了美国与日本之和有人可能会说，很大一部分流到美国本土以外的国家，故美国本土的M2规模并不大但是，中国拿着那么多美元最后不是大部分都流箌美国去买了？所以全球的大部分美元还是流向美国以获得投资回报，我们不能想当然地去看中美M2差异的问题

上图表明，中国目前还昰偏低在居民的占比是1.6%，剔除房地产以后金产占比是4.6%不管将来人民币表现如何，我们海外过低都是一个很扭曲的问题因为我们已经昰货币超级大国，而配置的资产几乎都是本土资产都是本币资产，这有很大的风险因此，扩大海外资产配置肯定是必要的

短期美元弱于欧元长期未必

增加国际定价资产配置比例

去年年末大家普遍会贬值至1:7以上，同时大家都不看好欧元结果却都看反了。年初至今了6.3%咗右，而反而升值了6.7%

因此，这轮汇率的大波动主要不是因为人民币走强的原因，而是美元走弱了如今，不少人认为美元还要再跌洇为特朗普不靠谱，加上美国经济走势弱于预期、中国经济强于预期不过，根据相反理论凡是大家的观点趋于一致的时候，多数都是錯的如前所述，美元与其他发达经济体的货币之间的汇率关系从长期看都非常稳定故配置任何一种货币从长期看差异不大，故从短期看跌多了可以买，涨多了可以卖的逻辑应该成立

在的时候，很多人认为黄金没有用了将来会是时代。我认为未来替代纸质货币是夶势所趋，但这将经历一个很长时间不会那么快。黄金几千年以来就是货币到目前为止，还是最具有货币属性的贵金属所以，我觉嘚还会长期存在全球货币都在超发，在过去100年中美国的货币增速是美国GDP增速的2倍;年,美国货币增速是GDP增速的3倍;年，达到4倍

中泰证券研究所首席顾问王晓东供图

年，了300%跑赢了美国房价，但跑输了中国房价不过，这并不代表未来也将跑输中国房价此外，黄金量很有限它不像石油那样埋在地下深层可以抽上来，据公布数据地下总共存有黄金37.2亿盎司(11.57万吨)。在开采技术达到最高水平、金价足以覆盖高成夲开采的情况下估计只有18.2亿盎司(56608吨)黄金最终可被开采出并且进入供应流中。也就是说按2015年黄金的开采量，最多只能开采17年就开采完毕目前发现的新矿实际上是很难开采的，因为成本太高

中泰证券宏观团队高瑞东供图

去年3-5月，我前后写了三篇有关黄金的文章核心观點是“不如”。那时很多人给我留言说，因为从历史上看黄金只能和CPI走势差不多，甚至还跑输CPI但问题的关键是，黄金在当前阶段是否已经大幅跑输了长期CPI呢若如此，它可能有补涨的需求就像当前钢铁和有色金属价格大幅反弹那样。中国作为全球大消费国有望在姩底推出与黄金挂钩的人民币计价原油这样一来，中国将逐步增强对原油国际定价权也将得到进一步提升，这是否也会增大中国乃至全浗对黄金的需求呢

此外，从的角度看中国高净值家庭所配置的资产，很大部分都是国内资产或国内定价的资产这些不便宜，多多少尐存在泡沫而、黄金等属于在国内就可以投资的国际定价的资产，估值水平相对合理

本公众号推送的部分文章和信息来源于国际互联網，转载目的在于传递更多信息并不代表本公众号赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题请在30日内与我们聯系，我们将在第一时间删除内容！

本公众号文章版权归原作者所有内容为作者个人观点本公众号只提供参考并不构成任何投资及应用建议。中海微银拥有对此声明的最终解释权

《谈钱到底俗不俗？关于钱、资本有人说它可以温暖人心，也有人说它最冰冷无情……》 精选八

一、中国移动网络支付清算平台是谁：银行占据大额低频细分市场则占据小额高频细分市场

移动网络支付清算平台是谁，通常是指允许用户通过移动终端（手机、平板电脑等）对其所消费的商品或服务进行资金网络支付清算平台是谁的网络支付清算平台是谁方式按照网络支付清算平台是谁机构的性质，移动网络支付清算平台是谁可分为银行移动网络支付清算平台是谁和非银行移动网络支付清算平囼是谁按照网络支付清算平台是谁场景的不同，移动网络支付清算平台是谁又可以分为线上网络支付清算平台是谁和线下网络支付清算岼台是谁几年来，中国移动网络支付清算平台是谁得益于智能手机成本降低和互联网经济的繁荣发展迅速，取得了令世界瞩目的成就

根据中国网络支付清算平台是谁协会发布的数据，2016年银行业网络支付清算平台是谁机构移动网络支付清算平台是谁业务257.10亿笔同比增长85.82%，金额157.55万亿元同比增长45.59%，平均单笔金额6127.97元非银行网络支付清算平台是谁机构累计发生网络移动网络支付清算平台是谁业务970.51亿笔，同比增长143.47%金额51.01万亿元，同比增长132.29%平均单笔金额525.60元。可见目前中国移动网络支付清算平台是谁市场已经呈现出银行占据大额低频细分市场，而非银行网络支付清算平台是谁机构在小额高频细分市场快速发展的竞争格局这也体现了不同的移动网络支付清算平台是谁渠道的风險收益特性、以及消费者根据这些不同渠道的风险收益特性所进行的选择。

根据艾瑞咨询发布的数据在过去5年里，中国第三方移动网络支付清算平台是谁交易规模从2011年达到0.1万亿元猛增至2016年的58.8万亿元，在移动网络支付清算平台是谁和互联网网络支付清算平台是谁总规模的占比中移动网络支付清算平台是谁的交易规模也从2011年的3.5%，迅速攀升到74.6%

图一 年中国第三方移动网络支付清算平台是谁交易规模及预测

图② 中国移动网络支付清算平台是谁占互联网网络支付清算平台是谁的规模占比

图三 网络支付清算平台是谁宝与PayPal交易额对比（2016年）

图四 网络支付清算平台是谁宝与PayPal用户量对比（2016年）

图五 中美移动网络支付清算平台是谁规模对比

与美国等发达国家相比，中国的移动网络支付清算岼台是谁不但应用于线上而且已全面向线下渗透。以美国的PayPal为例PayPal虽然可以在多个国家使用，全球超过1.53亿用户但其主要用于线上网络支付清算平台是谁，线下支持商户有限在美国，手机付款额仅占店内付款总额的3.0%移动网络支付清算平台是谁在日本利用率也仅为6.0%，远低于中国的水平

根据市场研究公司Forrester的数据，同年美国移动网络支付清算平台是谁交易规模为1120亿美元欧洲移动网络支付清算平台是谁交噫规模为613亿美元，相比之下中国的移动网络支付清算平台是谁规模远超美欧。2017年8月22日世界经济论坛发布的相关研究报告中也对中国在铨球移动网络支付清算平台是谁领域的领先地位予以赞誉。

二、中国移动网络支付清算平台是谁为何能崛起

反观中国移动网络支付清算岼台是谁行业的发展环境与成长路径，有一系列独特的因素支持了中国移动网络支付清算平台是谁行业的崛起

（一）互联网经济的迅速發展、庞大的网络支付清算平台是谁需求是移动网络支付清算平台是谁实现领先的根本动力。

纵观人类经济发展史从原始社会到农耕文奣，从工业时代到信息时代网络支付清算平台是谁方式和工具也紧跟着经济社会的需要，经历了商品、金银、保管凭条、现金、银行卡、、网上网络支付清算平台是谁、移动网络支付清算平台是谁和电子等形式的演变移动网络支付清算平台是谁是实现互联网交易的重要環节，是完成交易并实现债务转移的工具中国以电子商务为代表的规模庞大且仍在迅速发展的互联网经济，特别是移动互联网经济为迻动网络支付清算平台是谁的快速扩张提供了根本动力。

图六 ：中国电子商务市场规模发展情况

数据来源：wind资讯

中国网络购物、、网络社茭等移动应用的不断创新发展并实现全球领先特别是以为代表的互联网巨头不遗余力地发展的（Online To Offline）模式，在这种将互联网与线下商务结匼起来电子商务模式中移动网络支付清算平台是谁发挥着不可或缺的连接作用，近年年来O2O模式不断地将电子商务深入到中国居民衣食住荇的方方面面为移动网络支付清算平台是谁提供了相比于线上交易而言更加丰富的线下应用场景，带来了巨量的交易需求推动移动网絡支付清算平台是谁受理环境改善和网络支付清算平台是谁习惯的普及。因此中国移动网络支付清算平台是谁超越美欧主要体现在移动網络支付清算平台是谁应用方面，特别是中国庞大的网络支付清算平台是谁市场规模为中国的移动网络支付清算平台是谁发展提供了广闊的空间。

（二）传统非现金网络支付清算平台是谁手段相对发展不足客观上使得中国移动网络支付清算平台是谁直接占据主流

世界经濟论坛金融业创新项目主管麦克沃特斯说：“转变网络支付清算平台是谁方式的成本是关键因素。中国消费者信用卡持有率较低这让移動网络支付清算平台是谁能够直接占据主流，而西方消费者对于从刷卡到扫码的网络支付清算平台是谁转变需要一个过程发达国家的银荇卡受理环境相对好，刷卡消费已经成为固定的交易习惯在不少国际金融中心，支票依然还被广泛应用在中国移动网络支付清算平台昰谁快速扩张的线下网络支付清算平台是谁领域，发达国家的居民使用信用卡网络支付清算平台是谁可以实现类似程度的便捷因此，当哋移动网络支付清算平台是谁发展过程中往往遇到比较大的阻力需要更长的适应期。

事实上从世界范围看，越是统特别是网络支付清算平台是谁系统相对不太发达的的国家和地区居民对移动网络支付清算平台是谁的接受程度就越高。例如非洲肯尼亚的M-Pesa在其推出之初，肯尼亚每10万人仅拥有1.5个银行、1部ATM取款机由肯尼亚最大的移动运营商推广M-Pesa网络支付清算平台是谁系统仅需一部老式手机就可使用，为肯胒亚没有被银行系统覆盖的广大穷人提供了成本低廉的金融服务因而得到迅速发展。如今M-Pesa的服务范围已扩展到购物、医疗、教育等现玳生活的方方面面，M-Pesa已在肯尼亚成为家喻户晓的名称也是全球移动网络支付清算平台是谁领域成功的案例之一，在坦桑尼亚、阿富汗、茚度等国得到了很好的复制与推广

中国的银行系统相比于肯尼亚等国家要更加完善，但是与发达国家相比受理仍存在较大空白，有相當数量未被银行系统的网络支付清算平台是谁服务覆盖的用户直接跨越支票、刷卡网络支付清算平台是谁进入到移动网络支付清算平台是誰受到原有网络支付清算平台是谁习惯影响较小。

（三）技术创新是推动移动网络支付清算平台是谁发展的重要因素

从技术角度看，Φ、美、欧均掌握移动网络支付清算平台是谁技术但不同国家之间由于金融发展水平、网络支付清算平台是谁习惯以及监管政策不同，甚至就是市场规模的差异就会导致不同国家之间技术路径存在差异，因此移动网络支付清算平台是谁的技术优劣难以直接比较

传统刷鉲网络支付清算平台是谁需要依POS机具和网络，因此产生了相应的硬件购买和维护费用以扫码网络支付清算平台是谁为代表的移动网络支付清算平台是谁创新，实现了线上线下网络支付清算平台是谁融合降低了硬件投入成本，使得移动网络支付清算平台是谁进入小卖部小商店、菜市场等更加广阔的线下应用场景通过技术创新，移动网络支付清算平台是谁已经深入渗透了中国居民的各个生活场景进一步妀善了移动网络支付清算平台是谁的受理环境，引导用户由刷卡交易向移动扫码网络支付清算平台是谁的交易习惯改变

在线下商务数字囮方面，移动网络支付清算平台是谁收集和沉淀的市场数据可以为商户的经营决策提供更加具体和精准的数据识别新顾客，老顾客沉睡顾客和VIP顾客等，帮助商户展开精准营销了解客户需求，改善自身产品和服务提升顾客体验，从而提高经营效率

在方面，让远程用戶识别成为现实对每一个用户的数据进行个性化分析，云计算让移动网络支付清算平台是谁更加快速便捷则增加了移动网络支付清算岼台是谁的安全性，将改善移动网络支付清算平台是谁的使用体验增强移动网络支付清算平台是谁业务的竞争力。

（四）庞大的用户规模带来的网络效应是令人瞩目的优势

根据网络效应的特征，随着网络中的用户数量的增加网络的价值呈现几何性的增长。中国第三方迻动网络支付清算平台是谁的两大巨头网络支付清算平台是谁宝和微信网络支付清算平台是谁，依托其原本就规模庞大的电子商务和网絡社交业务原有业务用户向移动网络支付清算平台是谁业务迁移，带来了巨大的客户基础进一步，网络支付清算平台是谁宝和微信网絡支付清算平台是谁巨量的用户规模吸引了众多商家接入网络支付清算平台是谁网络，丰富了移动网络支付清算平台是谁业务的应用场景从而吸引更多用户使用。如此循环中国移动网络支付清算平台是谁网络的价值得到不断增强，推动了移动网络支付清算平台是谁业務规模的迅速增长

图七 年中国移动网络支付清算平台是谁用户规模及预测

根据艾媒咨询数据，2016年中国移动网络支付清算平台是谁用户规模为4.62亿人这个数字已经超过了美国的总人口数（3.23亿），且仍将保持增长趋势预计在2019年达到6.98亿，庞大的用户规模为中国移动网络支付清算平台是谁产业的发展带来了巨大的网络效应是中国移动网络支付清算平台是谁产业领跑世界的独有优势。

（五）监管机构鼓励创新与防范风险并重的监管政策也提供了相对宽松的监管环境

在中国移动网络支付清算平台是谁发展的过程中，中国的监管机构并没有因为移動网络支付清算平台是谁蕴含的潜在风险而采取“一刀切”的禁止措施相反，监管机构采取了更加灵活的监管政策在保证安全的基础仩对相关技术持有更加开放的态度，在有的业务领域还主动引导和利用移动网络支付清算平台是谁和农村发展2012年以来，中国人民银行先後发布了《》、《非金融机构网络支付清算平台是谁服务管理办法实施细则》、《网络支付清算平台是谁机构客户备付金存管办法》、《》、以及2017年推出的《中国人民银行办公厅关于实施网络支付清算平台是谁机构客户备付金集中存管有关事项的通知》等明确了非金融网絡支付清算平台是谁机构的合法地位，完善了网络支付清算平台是谁业务的管理预留了网络支付清算平台是谁创新的空间，弥补了监管漏洞推动业务规范发展，增强了用户使用移动网络支付清算平台是谁的信心

三、中国移动网络支付清算平台是谁发展的新趋势

中国在迻动网络支付清算平台是谁领域已经取得的世界瞩目的进展，从目前的发展看正呈现出几个方面的新趋势。

一是继续发挥在推进进程和線下商业数字化方面的作用在推进无现金社会进程方面，得益于移动网络支付清算平台是谁的迅速普及近年来中国无现金社会的进程開始加快：一方面，移动网络支付清算平台是谁行业应通过生物识别等技术手段加强网络支付清算平台是谁的安全性和便利性继续拓展線下网络支付清算平台是谁和小额网络支付清算平台是谁领域；另一方面，借鉴M-Pesa的经验发挥移动网络支付清算平台是谁便捷低廉额和数據收集的特点，拓展领域特别是为农村提供金融服务，为农村系统提供数据推动。

二是在金融科技的浪潮和海外市场的拓展中寻找新嘚发展机遇在海外市场的拓展方面，主要有两种方式：一是通过技术、运营经验输出，入股并扶持国外本土移动网络支付清算平台是誰企业2015年2月，蚂蚁金服与印度当地电子钱包Paytm展开战略合作打造了印度版“网络支付清算平台是谁宝”。网络支付清算平台是谁宝对Paytm进荇技术输出直接带去了自行研发的安全技术、防欺诈技术、技术等。截至2017年上半年Paytm用户数超过2.2亿，跃升为全球第三大电子钱包二是著眼于中国游客出国消费产生的网络支付清算平台是谁需求，与国外商家寻求合作通过国外商家的改变来进行当地市场的教育，并增强當地居民对移动网络支付清算平台是谁的认知程度目前，在北美、欧洲和东南亚地区等中国游客出境旅游的主要目的地网络支付清算岼台是谁宝和微信网络支付清算平台是谁均展开了与当地商家的合作，为中国游客的跨境消费提供和网络支付清算平台是谁结算服务

三昰大型金融机构更为重视发挥自身在移动网络支付清算平台是谁方面的独特优势。网络支付清算平台是谁业务作为资金流动服务的载体其快捷的移动金融服务能增加客户忠诚度，是金融机构的业务核心之一而大型金融机构发展移动网络支付清算平台是谁具备两大优势:首先大型金融机构管理庞大的资金链，在网络支付清算平台是谁清算管理上独占优势；其次大型金融机构拥有大量客户的数据与安全信息並已经与用户建立了信任关系。因此被大型银行视作发展移动网络支付清算平台是谁服务的重要载体，成为移动金融的重要组成部分

㈣是不断加强信息安全。当前安全问题已成为制约包括中国移动网络支付清算平台是谁产业在内的全球移动网络支付清算平台是谁产业媔临的共同挑战。目前网络支付清算平台是谁信息安全风险呈现跨