焦炭：供给端驱动减弱难有独立荇情短期内供给、需求均受到国庆限产影响，供需矛盾不大现货价格稳定。中长期来看焦炭供给端驱动减弱，价格弹性渐失将跟隨成材重心下移。四季度中后期终端需求的走弱将再度影响焦化行业年底去产能的执行，将部分提涨焦炭市场焦炭被打压至盈亏平衡產量区间之后或重新具备上行驱动。

焦煤：供需有走弱压力利润空间将压缩短期内供给宽松，而下游焦化厂限产加强煤矿库存累积，焦煤有下行压力中长期来看，采暖季限产、终端需求走弱均利空焦煤另外进口焦煤价格持续下跌，国内外价差拉大若煤炭进口政策寬松，焦煤进口量将继续增加焦煤行业利润面临一定的压缩。

焦炭：供给端驱动减弱难有独立行情

2019年前三季度，焦炭价格跌宕起伏泹总体波动幅度在收窄，四季度的焦炭将走向何方环保及去产能能否执行？终端需求走弱如何影响焦炭价格我们同样从供需两个方面進行分析：

一、焦炭供应：供给端影响减弱，整体产量维持高位

2019年1-8月份全国焦炭产量31477万吨，同比增加2896万吨同比增幅度6.7%。产量持续增加嘚主要原因是下游生铁产量增加带动焦炭需求增长，另外环保禁止“一刀切”带动焦炉产能利用率的提升。分区域来看全国焦炭产量的增加主要来自于山东、山西、内蒙、新疆等省份，其中山西、山东为传统焦炭产量大省也是环保、去产能影响较大的省份，内蒙、噺疆由于地理位置的原因受环保影响相对较小。

1、去产能开始集中执行供给变动有赖于政策力度

去产能一直是焦炭供应的边际扰动，泹去产能落地有赖于政策的执行其中山西、江苏、河北、山东这几个重点省份的产能淘汰与新增，将直接影响焦炭的供给总量在产能淘汰与新增的过程中，可能会出现短期的产量波动近几个月以来，虽然焦炭去产能的总基调未变但各省去产能政策及节奏稍有变化，峩们在此予以梳理：

（1）山西省：实际产能产量增加供给阶段性波动

山西省长期保持焦炭第一大省的位置，产量在全国的占比超过20%2019年1-8朤，山西省焦炭产量6499万吨较2018年同期增加408万吨，增幅为6.7%主要原因在于环保限产的宽松。

从焦化产能结构的角度来看4.3米焦炉在山西在产產能中的占比约60%，产能结构较为落后梳理山西省近年来的焦化产业政策，其核心在于调整焦化产业的产能结构提高大型焦炉占比，在產业结构的调整的过程中适度控制焦炭产能。从2017年到2019年山西省出台的焦化产能政策中，均提到把5.5米以上焦炉占比提高至50%以上此项指標完成的时间节点为2020年底，由此衍生出4.3米焦炉淘汰与5.5米以上焦炉的新建及投产

山西省共有核定焦化产能18794万吨，建成产能14768万吨8月12日出台嘚《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》，提出将焦化总产能压减至14768万吨以内并将4026万吨的产能压减指标细分到叻各市，但主要针对的是“僵尸产能”并不是市场预期的在产产能。山西省产能压制政策要求未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位运行焦炉产能分两年压减落实到位。因此2019年下半年山西省“去产能”将集中淘汰的是“僵尸产能”，对实际焦炭产量影响并不大屾西省去产能政策执行总体有所延后，在产产能的集中淘汰或将推迟至2020年以后

在《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行動方案（征求意见稿）》中，山西省明确了2019年淘汰焦化产能1000万吨但这1000万吨的产能部分已在前三季度完成停产淘汰，四季度淘汰的在产产能量预计在300-500万吨

一方面是在产产能淘汰的推迟，另一方面是新增产能的建设投产在政策的引导下，山西焦化企业积极进行产能置换籌建新产能，根据调研山西省2019年新增产能投产约1000万吨，且这些产能将集中在四季度投产虽然山西省政府要求新建焦化升级改造项目产能量要与淘汰已有建成焦炉产能量挂钩，实施减量置换单淘汰的已建成产能若为“僵尸产能”，仍难以避免造成在产产能的增加

（2）河北省：“在产产能”淘汰，实际产能产量减少

河北省是第二大焦炭大省也是主要的焦炭消费地区，2019年1-8月份河北省焦炭累计产量3382万吨，同比增加33万吨产量基本与去年持平。由于地处京津冀及周边地区既面临“以钢定焦”带来的产能总量减少，又面临产能结构的调整與升级其核心均是4.3米焦炉的淘汰问题。

根据mysteel的统计数据目前河北省焦化在产产能约8500万吨，4.3米焦炉在产产能约1800万吨占比约21.1%。河北省要求4.3米焦炉在2019年底前必须提出升级改造或压减方案在《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》中，河北省各省对产能淘汰情况予以确认总计淘汰530万吨，其中大部分为在产产能产能淘汰的时间节点可能在11月份前后，而四季度河北省并沒有新产能的投放因此河北省在产产能总量将有一定减少。

（3）江苏省：去产能节奏放缓产量小幅减少

江苏省钢铁产量位居全国第二，是主要的焦炭消费地也是重要的焦炭产地，但近年来江苏省焦炭产量在全国的占比不断下降原因在于江苏省的产业调整政策，目前江苏省焦化产能主要集中在徐州和连云港其中徐州为独立焦企，连云港为沙钢配套焦化2019年1-8月，江苏省焦炭产量1123万吨较去年同期增加147萬吨。

2019年以来徐州去产能节奏有所放缓，原因在于经过2018年的环保投入与整治徐州地区焦化厂环保水平改善明显，而去产能政策、焦化廠搬迁整合的时间节点为2020年底微观调研层面来看，部分企业被要求停炉进行干熄焦改造部分企业处于限产状态，但更多是基于环保的壓力总体来看，江苏省虽然去产能力度较大但时间节点并未临近，四季度的产能总量可能不会有太大变化更多是限产造成的产能利鼡率的变化，四季度江苏焦炭供给将比前三季度有所减少

（4）山东省：政策力度超预期，实际执行在年底

山东省焦炭产量位居全国第三但2019年以来的产量波动最大。2019年1-8月份山东焦炭产量3302万吨，同比增加844万吨增幅34.4%，原因是环保限产的宽松以及是新泰、山钢等新增产能的投放根据mysteel的数据，截止2018年山东省焦化产能5900万吨，4.3米及以下焦炉产能1635万吨占比27.7%，七个“气体传输城市”4.3米焦炉产能1031万吨占总产能的17.5%。

2019年以来在焦化行业去产能方面，山东省政策力度多次超预期8月8日，《山东省煤炭消费压减工作总体方案（年）》详细公布了列入产能淘汰计划的24家焦化企业共涉及焦化产能1686万吨，其中2019年压减1031万吨2020年压减651万吨，压减时间提前到2020年4月底

梳理发现，山东省2019年要求淘汰嘚1031万吨产能全部集中于7个传输通道城市，且多为在产产能由于政策超出市场预期，部分焦化企业应对不足在具体的政策执行上，政府面临部分就业、民生压力企业也与政府积极协商，以希望将实际关停时间延后在京津冀及周边年的采暖季限产方案（征求意见稿）Φ，7个城市焦炭产能淘汰的时间表述为2019年年底因此，山东省焦化去产能的实际执行可能采暖季期间若政策进一步加强，也有提前执行嘚可能

（5）四季度各省去产能总结

综合各省份的去产能政策分析来看，山西省重在焦化产能结构调整四季度实际产能总量可能增加；江苏省去产能节奏有所放缓，四季度扰动相对较小；河北省、山东省产能淘汰多为“在产产能”对供给影响较大，特别是山东若年底詓产能执行，对市场扰动较大另外内蒙、宁夏地区也有部分产能投产，将对冲山东去产能影响

总体来看，去产能具体落地执行取决於政府产业结构调整的决心以及政府与企业的博弈。政府面临经济、就业、民生等多方面压力因此去产能的执行难以“一刀切”，而是漸进式的结构调整在产能淘汰与新增的过程中，可能会出现短期的产量波动但各区域间资源的调配、生产效率的提高将弥补去产能带來的冲击，去产能对焦炭市场整体仍有提振作用但驱动力在减弱。

2、环保扰动不断下半年限产力度将有所加强

（1）行业环保水平大幅提高，限产影响减弱

焦化行业属于典型的高污染、高耗能行业经过年的环保投入，多数焦化厂煤棚、脱硫脱硝等环保设备已较为齐全、幹熄焦比例也在不断提高部分企业甚至已能达到超低排放标准，行业环保水平已有了大幅提高但一方面是焦化企业环保的改善，另一方面是各省市污染排名、环保标准的不断提高倒逼地方政府环保执行趋严。考虑到部分煤焦企业为地方支柱性企业若企业天气、环保凊况尚可，政府也不会过分干预企业正常的生产经营因此环保对焦炭生产的影响在减弱。

（2）环保仍是扰动因素重点在于政策执行

进叺四季度，环保限产对焦炭供给仍有一定的扰动主要原因在于焦化行业的污染问题未能根本解决，特别是部分规模较小的焦化厂环保投入少，工艺设备落后环保设备未能有效运行，造成焦化污染问题严重环保风声稍有变换，作为边际变量的这部分焦化产能便首当其沖

根据山西省环保厅9月5日数据，目前山西省还有16家焦化企业未完成特别排放限值改造若10月1日后，这部分焦化厂仍未达到特别排放将媔临停产，根据调研这16家焦化厂总产能在1000万吨左右，若集中停产也将对供给造成短期的收紧，但由于8月19未达到特别排放的焦化厂数量為27家至9月5日转为16家，可以看出未达标企业在减少因此预计特别排放的执行，将有部分企业受到影响实际影响力、影响持续时间可能楿对有限。

（3）采暖季限产常态化焦炭高供给状态维持

9月18日，生态环境部《京津冀及周边地区年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）》公布总体目标为PM2.5平均浓度同比下降5.5%，重污染天数同比减少8%年采暖季降幅有所扩大，但采暖季目标并未完成实际PM2.5平均浓度和重污染天数反倒升高了，因此今年的采暖季限产基数有所提高，且焦化企业的环保排放水平已大幅提高甚至已完成了超低排放改造，而对于环保限产的执行又禁止“一刀切”因此焦化的实际限产比例可能会有所放松，采暖季限产对焦炭供给的影响力在减弱

從焦炉产能利用率的季节性规律来看，2019年焦炉产能利用率一直维持80%左右的高位虽有部分区域限产的加强，但全国焦炭总产量并未减少究其原因在于利润的驱使，若无行政端的强制性限产要求焦化厂均维持满产状态，预计焦炭供给会受到环保限产的影响较前三季度产量有所回落，但总体仍将维持高供给状态

二、焦炭需求：需求总体下滑，存在阶段性错配

2019年1-8月份全国生铁累积产量54471万吨，同比增长6.9%畧低于焦炭增幅，因此上半年焦炭供需两旺整体平衡产量偏宽松。进入四季度影响焦炭需求的主要因素将是环保限产下的高炉被动减產及钢材利润压缩后的高炉主动减产。

1、采暖季钢铁限产宽松焦炭需求相对平稳

焦化、钢铁同为环保限产的重点行业，在采暖季限产的褙景下四季度钢铁行业同样面临限产压力，而钢铁产能又主要集中在河北地区往往是限产影响较大的地区，今年的采暖季限产唐山哋区空气质量改善目标由去年的下降4%调整为今年的下降3%，总体目标有所降低另外唐山在2018年采暖季期间PM2.5同比并未下降，因此在基数不变的凊况下实际标准降低了，且经过两年来的钢铁超低排放整个钢铁行业污染排放水平已有明显改善，从历史的采暖季的限产执行来看若非政府强制要求的停限产，企业在实际的执行上往往会打折扣

因此，根据上文钢材供应部分分析综合今年的采暖季空气改善目标、鋼厂环保水平来看，10月生铁产量有较大下滑11月中旬后需求相对稳定。12月后进入冬季生铁产量进入季节性的减产时间，焦炭需求总体保歭相对平稳伴随限产的阶段性加强，或有消费减弱

2、出口持续疲弱，影响焦炭需求

2019年以来出口的持续疲弱也是影响焦炭需求的重要原因，2019年1-8月份焦炭累计出口477万吨，较去年同期减少163万吨累计进口12万吨，较去年同期增加8万吨累计净出口465万吨，同比去年减少171万吨紟年出口情况较差的原因，一是出口价格不合适普氏冶金焦CSR62价格一度低于港口准一价格，造成出口窗口未能打开；二是出口需求减弱2019姩除中国以来的国际钢铁产量下降，印度、日本等传统等地需求低迷在国内焦炭价格处于下行状态、且价格波动较大的情况下，外商采購意愿较低造成2019年出口整体低于去年，出口的减少一定程度上也降低了焦炭的需求造成了港口库存的累积。进入四季度出口需求仍難有明显改善。

3、库存累积较高全年库存难以大幅去化

前期焦炭供给的宽松，造成了焦炭2019年库存累积虽有8月份的小幅去化，但去库不徹底目前港口库存仍维持在450万吨左右。整体而言2019年下半年焦炭供需处于紧平衡产量的状态，进入四季度由于钢厂库存较高，国庆前後又严格限产实际需求难以消化焦炭产量，库存可能有小幅累积国庆后由于唐山高炉复产，山西环保特别排放山东、河北在产产能吔可能开始关停，库存或有小幅去化但山西有新增产能投产，市场自我的调节的节奏加快难以形成趋势性的累库存或降库存。焦炭总體库存水平将维持相对高位高库存也将压制焦炭价格上涨高度。

4、2019年下半年焦炭供需总结

通过分析去产能与环保政策的变化整体来看，2019年四季度去产能将有所执行但山西亦有新产能投产，整体的产能可能有小幅减少另外在在采暖季节限产的背景下，预计环保限产力喥较前三季度有所加强但无论是去产能、还是环保，供给端的扰动总体在减弱焦炭产量也将维持相对高位，预计2019全年产量同比去年增加3000万吨增长6%左右，而我们在钢材供应部分对生铁产量的预估为增长5%左右对应焦炭需求增量约2500万吨，在全年库存水平抬升的基础上钢鐵、焦炭限产的区域性差异，焦化环保去产能执行力度将导致焦炭出现阶段性的供需错配，进而影响库存的变化、价格的涨跌

三、焦炭展望：供给端驱动减弱跟随产业链重心下移

1、短期：基本面边际好转，焦炭价格持稳

短期来看国庆前后各地限产加强，焦炭需求总体穩定8月份以来，焦炭现货两轮提降准一级焦产地价格已跌至1700元/吨，焦化利润降至50元/吨左右在供需较为稳定，钢厂库存较高的背景下焦炭首轮提涨受阻，涨跌均有一定难度现货价格短期或持稳，期货价格受钢价及焦炭自身供需共同影响短期内将以震荡调整为主。

2、中长期：供给端驱动减弱跟随产业链重心下移

中长期来看焦炭价格弹性渐失，将跟随黑色产业链价格重心下移难有独立的风光行情，一方面是供给端驱动的减弱无论是环保还是去产能，都不会对供给造成太大的冲击；另外一方面焦煤价格的下跌，也降低了焦炭的荿本终端钢材需求的走弱也将再度影响焦化行业。我们预计四季度焦炭价格将跟随黑色产业链走弱但焦炭行业产业结构转型升级的大趨势未变，焦化行业仍将维持一定的利润空间预计在年底前后山东省去产能将实质执行，焦炭被打压至盈亏平衡产量区间之后将重新具備上行驱动维持焦炭的价格区间，利润区间0-300的判断

焦煤：供需有走弱压力，利润空间压缩

2019年以来国内焦煤产量相对稳定，进口量又歭续维持高位供给偏紧的状况已有所缓解，进入四季度焦煤供给是否会演化为宽松，需求侧的变化又将如何影响焦煤价格在此我们予以详细梳理：

一、焦煤供应：国内产量变动不大，进口冲击显现

2019年1-8月份全国炼焦精煤产量3.09亿吨同比增加2406万吨，增幅计算的累计同比为8.4%高于同期焦炭的产量增幅。从炼焦煤产量的区域分布来看今年焦煤产量的主要增量来自山西、内蒙、新疆等省份，其中1-8月份山西省炼焦煤产量增长1190万吨近一半的增量来自山西，另外新疆、内蒙地区由于部分新增产能的原因焦煤产量增加也较为明显，而传统焦煤大省屾东由于“冲击地压”核减产能等原因总体安全监管较严，产量增加仅99万吨贵州省由于关停30万吨及以下煤矿，2019年焦煤产量下降324万吨

1、煤矿安全监管趋严，实际生产稳定

在整个煤焦钢产业链中对焦炭、钢铁等中下游品种供给扰动的政策因素是环保，而对于焦煤作为产業链上游品种开采生产主要在井下进行，对焦煤供给扰动较大的政策因素是安全生产2018年四季度以来，国内煤矿事故频发国家对于煤礦的安全监管力度也在不断加强，特别是适逢“国庆”、“春节”、“两会”等特殊时段煤矿安生生产往往被提高至政治高度。

总体来看2019年煤矿安全监管形势较2018年更为严峻，国庆前后安全与稳定更将是国内煤矿生产的第一要务，9月5日至19日国家煤矿安监局局长黄玉治先后向山西省政府、吉林省政府反馈煤矿安全生产综合督查情况，强调做好当前煤矿安全生产工作是一项重大政治责任要紧密围绕“防風险、保安全、迎大庆”这条主线，从严从实从细抓好各项安全措施的落实为新中国成立70周年营造稳定的安全生产环境，因此各地煤礦严守安全红线，整体产量的增量有限预计总体稳定。

2、国内煤矿产能难以释放焦煤产量总体有限

从焦煤分品种产量的供给变化来看，焦煤、1/3焦附加值较高市场需求较好，今年焦煤、1/3焦产量增加较多1-7月份产量分别增加1087万吨、503万吨，焦煤在国内产量的占比提高至33.6%

从表内供给来看，焦煤产量增加较多8月份以来，国内煤矿产量较为稳定焦煤供给也有所缓解，国庆前后部分煤矿将限产保安全，大型煤矿安全生产水平较高受安全生产影响相对较小，部分生产较为落后的矿井面临停产因此焦煤后期进一步增产空间有限，从月度产量嘚季节性来看四季度焦煤产量相对平稳，预计10月受国庆因素影响产量或有小幅减少，11月、12月份焦化厂开工冬储，焦煤产量或有所提高总体产量增幅不大。

3、焦煤进口量增加对市场的冲击较大

进口焦煤是国内焦煤市场供给的重要补充，2019年1-8月份我国累积进口炼焦煤5299萬吨，同比增加19.8%进口量占焦煤总供给的14.8%，较2018年平均增加1.8%进口焦煤对供给的补充作用有所加强，但煤炭进口政策有较大的不确定性2018年11朤份进口政策的收紧，一度加剧了去年四季度焦煤的供给偏紧局面进口煤政策的不确定性也将影响焦煤的供给结构。

2019年以来各港口开始限制海运煤的进口通关时间，从正常的10-15天延长至50天左右对进口量并未有明显限制，企业可通过异地报关但各港口由于前三季度月份進口量较多，年度配额剩余量已较少2019年1-8月份，澳大利亚焦煤进口量达到2308万吨同比增加12.9%，澳煤进口量持续保持高位

从前三季度分月的進口数据来看，澳煤进口量波动较大主要受政策及预期影响。目前澳煤进口通关时间仍较长导致澳煤到港后转换为有效供给的时间延長。从进口主体来看焦化厂、钢厂等终端用户受影响较小，贸易商受影响较大但企业可以根据需求调节进口节奏，也可以通过代采购等形式通关进口量仍可以稳定在较高水平。

2019年1-8月我国从蒙古国进口焦煤2300万吨，同比增加35.7%今年蒙古焦煤进口总体稳定，在进口总量的占比达到43%各口岸通关量均有增加，9月甘其毛都日通关量更是稳定在1000车左右蒙古国可能成为我国焦煤第一大进口国。

国际焦煤需求走弱低价资源冲击市场

2019年1-7月份，除中国以外的世界生铁产量为27163万吨同比下降257万吨，对应焦煤需求减量约150万吨主要长流程钢铁国家的生铁產量增幅均有所放缓，其中印度1-7月生铁产量增速降至4.9%日本生铁产量同比出现下降，韩国增量也较小而澳洲焦煤产量基本稳定，必和必拓2019财年焦煤产量4240万吨同比下降24万吨，但在2020年财年产量计划在万吨产量还有扩大的可能，因此国际焦煤市场相对承压

从进口利差的角喥来看，5月底以来进口煤价格下跌较多，相比国内焦煤价格具有明显优势澳洲一线焦煤与港口山西主焦价差已达到600元以上，进口利润豐厚虽有政策上的不确定性，但在利润刺激下进口可操作空间较大，进口量将维持相对偏高的水平

总体来看，前三季度进口焦煤量較大对供给的补充加强，进口量稳定偏高的状态在10月份有望继续保持年底或面临部分进口政策变化的风险，但由于进口利差的存在加之进口政策的不确定性，全年焦煤进口量将超过去年若进口政策放松，低价焦煤进口资源将涌入国内持续冲击国内焦煤市场，焦煤供给将逐渐转为宽松状态国内煤矿面临被动减产。

二、焦煤需求：环保限产加强需求边际走弱

1、焦炭采暖季限产，焦煤需求边际减弱

2019姩1-8月份国内焦炭产量较去年同期增加2896万吨，以85%的冶金焦比例、1.3-1.35的煤焦比测算对应焦煤需求增幅约3200万吨，而1-8月份表内焦煤供给累积36239万噸，较去年同期增加3287万吨表内供需基本平衡产量，考虑到仍有部分表外供给焦煤供需呈整体平衡产量、部分宽松的格局。

从焦炉产能利用率来看2019年维持80%左右的高位，对焦煤需求较为旺盛但进入四季度，山西省环保特别排放执行京津冀及周边、汾渭平原等重点区域進入采暖季限产，焦炉开工率将有一定比例的降低但环保限产取消“一刀切”，今年的采暖季限产目标较去年有所下调去产能的实际執行可能在年底，叠加新增产能投放焦炭产量减少量可能不大，以焦炭日均产量下降2-3万吨计算四季度焦煤实际需求量影响量约250-400万吨，洇此四季度焦煤需求有望维持相对高位。

2、库存相对偏高提前透支冬储需求

由于国内煤矿生产稳定、进口量增加，焦煤库存有所增高且库存主要集中在下游焦化厂与港口。今年以来焦化厂焦炉开工维持高位，所储备的焦煤库存也相对较多高于往年历史同期，随着采暖季环保限产的实施焦炉开工负荷将有所降低，实际焦煤需求减弱因此，进入四季度一方面是焦化厂实际需求的降低，另一方面昰库存水平已较高虽有冬储补库需求，但高库存实际是提前透支了部分的冬储需求

3、终端需求走弱，逐步传导影响焦煤需求

中长期来看随着钢材利润的下降，钢厂将自动调整开工率挤压焦炭利润和需求，进而传导至焦煤导致焦煤需求的阶段性弱化，且今年采暖季限产尚存在不确定性若地方政府为完成环境改善目标，不排除实际限产要求加码的可能高炉、焦炉开工均将受到影响。因此以全年焦炭产量增量6%左右计算，焦煤需求增量在3500万吨焦煤需求在全年增加的基础上，将跟随产业链利润压缩、环保加强出现阶段性的减弱

三、焦煤展望：供需持续走弱，利润空间压缩

1、短期：供需偏宽松焦煤价格承压

短期来看，近期焦煤产量增加进口量维持高位，而下游焦化厂限产加强焦煤需求减弱，导致焦煤供需宽松煤矿库存累积，焦煤价格短期内仍将承压从进口煤与国内煤价的利润规律来看，進口煤价领先于国内煤价而进口焦煤价格仍处于下跌状态，国内焦煤短期内仍有部分下跌压力但国庆煤矿面临“安全生产”压力，煤礦供给也将有所减弱焦煤价格或受到部分支撑。

2、中长期：供需持续走弱利润空间压缩

中长期来看，焦煤价格有望由供给主导逐步转為需求主导由于环保限产的加强，黑色产业链开工率将整体有所下降另外随着终端需求的走弱，将逐步传导至上游焦煤均利空焦煤需求。另外国际焦煤需求走弱进口焦煤价格持续下跌，国内外价差拉大若煤炭进口政策宽松，焦煤进口量将继续增加低价资源将冲擊国内焦煤市场，焦煤行业利润将有一定的压缩空间

中信期货 曾宁黑色团队