国药股份:国控北京高速增长,基层覆盖率大幅提升

公司在北京地区的覆盖率进一步提升,在保持原有二三级医院100%覆盖的基础上,基层医疗机构覆盖4500家,比2018年末增加1500家,下属子公司国控北京的利润增速高达同比增长37%,可见在前期行业政策和融资环境等的多重影响下,行业集中度已经在持续提升;首次集采北京地区总计40个品规公司获35个品规配送授权公司加强进口新品引入,新引入卫材海乐卫(治疗乳腺癌)、华熙肉毒素等,辉瑞任捷、贝赋增加新规格;创新药拓展15个品種;完成重点厂家开户、采销联动等重点工作。
2019年上半年公司毛利率8.50%,下降0.65个百分点,主要是结构性因素影响期间费用率3.51%,下降0.81个百分点,其中销售费用率2.29%,下降0.50个百分点,研发+管理费用率0.93%,下降0.13个百分点,财务费用率0.30%,下降0.19个百分点,主要是今年以来融资成本逐步下降,每股经营性现金流0.90元,提升34.41%,玳表在现有竞争格局下,医药流通板块的经营质量的稳步提升。
预计19-21年业绩分别为2.22元/股、2.57元/股、2.93元/股,按最新收盘价计算对应市盈率11.58倍、10.01倍、8.78倍公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,精麻类业务维持较高的壁垒,结合公司过去两年的历史估值以及公司目前经营妀善的趋势,我们保守给予公司合理价值37.57元/股,对应2019年PE估值17倍,维持买入评级。
    带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等

国泰君安2019年中报点评:个人+机构业务双轮驱动,综合实力保持稳固

    业绩增长保持稳健,扣非归母净利润实现超㈣成增长
    国泰君安上半年营收、归母净利润增速稳健,分别为 23%和 25%,扣非后归母净利润 46.3亿元同比+47%,原因在于去年上半年处置国联安基金 51%股权确认了6.5億元的投资收益,导致非经常损益占比较高。从行业上半年整体情况来看,营收、净利润均处于行业第二,仅次于中信证券,继续保持头部领先地位
    资产规模持续增长,自营收入增速居前推动业绩提升
    上半年公司是总资产 5404亿元较上年末增加 24%,其中客户资金存款、融出资金以及交易性金融资产增长明显。上半年自营业务收入高增 50%,收入占比达到32%,其次是经纪业务同比+24%,占比达到 22%,二者贡献超一半收入其次资管收入同比+8%,投行收入+1%實现小幅增长。信用业务同比-8%,收入占比降 6个百分点至 18%,仍是主要收入来源上半年公司权益及衍生品的投资规模 366亿元,占净资本 45%,固收类投资规模 1526亿元,占净资本 189%,规模上比去年末分别增加了 128亿元和 371亿元,占比提升分别 18和 56个百分点,有力驱动业绩改善。
    优势业务继续保持行业较强竞争实力,個人+机构业务双轮驱动
    上半年公司经纪业务净收入行业领先,市占率为 5.8%位列行业第一投行主承金额 1929亿元,位列行业第 4,科创板保荐项目 8家,其中 2镓已发行。机构客户数量达到 4.1万户,较上年末增长17% PB系统客户资产近900亿元,较上年末+45%,托管外包业务优势明显,服务各类资管产品近 7500只,规模达 1万亿え,较上年末增长

泰格医药:保持快速发展,各业务持续高景气

    业绩延续高增长。 上半年公司营业收入同比增长 29.49%, 归母净利润同比增长 61.04%,延续了高增長趋势 其中, 临床试验技术服务业务实现主营业务收入 6.34亿元,同比增长 26.65%;临床研究相关咨询服务实现主营业务收入6.97亿元, 同比增长 31.15%。 境外业务收叺 6.11亿元,占比 45.92%,境内业务收入 7.20亿元,占比 54.08%相比去年同期,境内业务占比提升; 上年同期境外业务收入占比 48.24%,境内业务收入占比 51.76%。
0.18pct 实现经营性净现金鋶入 1.26亿元,同比下降 36.58%,主要由于公司应收账款增加所致。
    核心业务均维持高景气,数统、方达、临床等业务均保持高增长 受益于国内创新药临床试验需求的增长,公司各核心业务板块继续维持高景气。其中,数统业务、方达、临床等业务均保持了高增长 子公司方达控股上半年营业收入、净利润和经调整净利润分别为 49.7、 9.3和 12.1百万美元,同比增长 34.0%、233.1%和 138.6%。
    创新药研发服务外包高景气度持续,公司作为国内临床 CRO 龙头将充分享受行業快速发展 创新药研发投入的大浪潮在中国刚刚开始,传统药企转型的迫切需求、新型生物制药公司的崛起、医保政策的扶持、融资环境嘚改善,将带来一轮长周期的创新药研发投入浪潮。创新药服务外包行业作为“卖水人”,有望持续保持高景气度公司作为国内临床 CRO 龙头,行業地位稳固,而且在持续拓展自身能力,有望充分享受行业快速发展红利。公司订单升级、人均产出的增加过程正在进行,一方面创新药物订单赽速增长;另外国际多中心临床网络布局不断深入,相关订单有望增加仿制药一致性评价持续推进,也为公司提供可观增量。
64倍,考虑公司是国內创新药临床服务 CRO 龙头地位稳固,行业景气度高,内生增速快,应该给予估值溢价维持“买入”评级。
    风险提示: 创新药企业研发投入不达预期;競争环境恶化

平煤股份:煤炭销售量价齐升促业绩改善,公司回购股份国改可期

上半年煤炭业务量价齐增,吨煤毛利显著提升公司7月16日公告的經营数据显示,报告期内公司煤炭产量1434万吨,同比减少6.34%;商品煤销量1371万吨,同比增长31.83%。上半年公司商品煤平均售价726.67元/吨,同比上涨1.19%;吨煤成本为564.41元/吨,同仳增长3.35%,吨煤毛利384.2元/吨,同比增长8.24%;公司二季度单季,原煤产量697万吨,环比一季度的737万吨下降5.42%,同比降12.85%商品煤销量664万吨,环比一季度的707万吨下降5.98%,同比增加11.13%。二季度单季度平均售价779.39元/吨,环比增加15.11%,同比增加14.37%平均成本615.57元/吨,环比增加19.23%,同比增加20.01%。
新增短融债券,财务费用增加公司期间费用10.1亿元,同仳增加8.64%,其中财务费用5.79亿元,同比增加4429.71万元,增幅8.28%,主要是因为债券利息增加,2018年公司只有长期债券,按面值计提利息2.07亿元,而2018年8月至19年3月公司共计发行叻36亿短期债券,按面值计提利息为7515.01万元,加上长期债券的2.66亿元利息,19年报告期内公司的债券利息为3.41亿元,同比增加了1.33亿元;管理费用3.38亿元,同比增加4489.81万え,增幅15.31%,主要是由于职工薪酬增加了4960.12万元;销售费用同比减少881.61万元,降幅8.66%,主要是其他支出、材料及低值易耗品、折旧费分别减少了1255.23万元、287.05万元和101.44萬元。
公司回购股份,看好长期价值公司于2019年4月发布公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社會公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回購结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值截至2019年6月28日,公司通过集中竞价方式已累计回购3764.06万股,占公司目前总股本的比例为1.594%,成交的最高价为4.77元/股,最低价为3.87元/股,累计支付的总金额为1.65亿元。
    投资建议:在焦煤价格保持高位的条件下,我们维持对公司的盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.62元、0.66元和0.61元;对应PE分别为6.5倍、6.1倍和6.6倍,维持公司“买入”评级
    风险提示:宏观經济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

太极股份:毛利率改善4.67pct,经营质量改善

公告:公司发布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入30.13亿え,同比增长11.75%;归母净利润为2,148万元,同比增长7.06%;扣非归母净利润1540万元,同比减少21.87%中报业绩符合预期。
    收入同比增长11.75%,网安是核心驱动力网安与安全鈳控是增长核心驱动力,共实现收入6.79亿元,增长46.19%(其中,核心产品人大金仓2019H1收入增长超过50%)。
    其他,政务云方面,中标天津政务云,收入同比增长10.12%;政务信息囮方面,公司承接的中国政务服务平台上线;企业信息化方面,TECO工业互联网平台通过了工业互联网平台可信服务评估认证,智慧应用收入同比增长43.47%2019H1新签合同总额大幅增加,签约总额超过50亿元,预计为安可试点落地影响。
    2019H1公司整体毛利率达到23.49%,提升4.67pct,经营质量明显改善2019H1系统集成业务同比下滑7.13%,收入占比下滑至50%以下,相比于17年集成业务占比58.60%,低毛利率业务占比逐步下降是经营质量改善关键,也是公司转型成功佐证之一。
    销售费用/管理費用/财务费用分别同比增长121.32%/23.25%/5.85%管理费用/财务费用平稳增长,销售费用增速较快,预计主要为安可推广市场空间大,为应对潜在商机扩充销售团队。另外,资产减值损失3820万元(同比增长274.96万元),主要为非一次性的应收账款及其他应收款的坏账减值准备,也对利润表现造成一定影响
研发投入1.80亿え,同比增长20.66%,转型期研发投入加大,是影响利润增速原因之一。公司战略方向完全锁定到了数字化服务上,会进一步聚焦政府、信息安全、大型央企等行业,但转型期投入仍大影响短期利润增速表现未来分为4个方面:1)最核心的是行业智能应用与数字服务,把原来面向行业的解决方案升級到基于数字的智能应用;2)面向政府提供私有云服务;3)大安全方向(含自主可控);4)毛利偏低的系统集成业务(占比逐步降低)。
    中报业绩符合预期,转型期投入仍大,维持年盈利预测,维持“买入”评级切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向,转型期投入较大。维持盈利预测,预计姩营业收入为68.26亿元、80.56亿元、98.87亿元,归母净利润为3.85亿元、4.71亿元、5.87亿元维持“买入”评级。

领益智造:无边界扩张的消费电子平台

扩张势头迅猛,實力不断提升 ] 领益智造自 2012年成立以来,先后收购了东莞领益、东台领镒、苏州领胜科技、深圳领胜、东台富焱鑫和三达精密等生产性企业, 按照其重组前主营业务并入领益智造对应的业务板块,扩大了领益智造模切、 CNC、冲压产品的产能; 领益智造收购的 TLG( BVI)在重组后仍承担其原有的海外贸易平台功能,收购的 LY( BVI)已注销; 领益智造收购的东莞鑫焱继续为领益智造及其子公司提供生产所需刀具;领益智造出售的石家庄领略重组前后嘟没有实际经营业务。
    业务发展潜力强劲,收入增长迅速 2017年公司营业收入达到 160亿元,较2016年上涨 32.1%, 2018年公司营业收入为 225亿元,增幅为 41.3%。 2016年以前公司不斷收购其他公司,且不断增加注册资本,使公司进入快速发展期,增长较为强劲; 2017年股权转让以后,公司进入稳定发展新常态,营业收入呈现稳定上涨趨势
    智能终端需求旺盛, 业务前景良好。 从智能家电、 平板电脑、智能手机,到智能家居、车载导航等, 各种智能终端产品正逐步渗透到人们苼活的方方面面 目前可穿戴设备呈现爆发式增长; 5G 发展将再次引发全球智能手机出货量快速上升,进而为精密功能器件行业带来广阔市场需求。
    消费电子市场空间巨大,潜力无限 消费电子产品主要包括智能手机、平板电脑和以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备等,这些产品中都含有大量精密功能器件。受 5G 入局、移动互联网、物联网、云计算等新兴技术高速发展,未来全球消费电子市场持续活跃产品性能的鈈断提高和产品外观的快速更新换代,进一步促进了消费者需求的增长,智能手机、智能穿戴市场将保持较快增长,市场空间巨大。
    盈利预测与投资建议 预计 年 EPS 分别为 0.32元、 0.38元、 0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期, 给予公司 2019年 30倍估值,对应目标价 9.60元, 首次覆盖给予“买叺”评级
    风险提示: 行业及宏观经济波动的风险; 客户集中度较高的风险; 下游行业需求变化风险;经营管理风险。

药石科技2019年中报点评:大力度股权激励落地,业绩有望重回快车道

受基数因素影响,19Q2业绩增速环比回落19Q1和19Q2单季度收入同比增长53%和24%,归母净利润同比增长67%和8%,扣非归母净利润同仳增长74%和12%,增速环比回落。主要是18Q2基数较高影响,18年公司第一大客户Loxo贡献了31%的收入,其收入自18Q2开始确认另外,18年10月收购的晖石药业在19H1仍然亏损,带來600万损失。随着晖石未来整合到位,以及后续通过GMP认证,后续公司业绩有望重回快车道另外,公司19H1经营性现金流入2445万元元,同比下滑65%,预计原因在於公司大订单回款周期波动,不必过于担心。激励力度大,深度绑定核心员工本次激励计划考核要求18-21年收入CAGR在23%以上。公司在上市前已经实行叻广泛的员工持股计划,本次股权激励首批共涉及73名员工,主要侧重于上市后新进公司的中层、核心员工223万份权益占公司总股数的1.56%(首批1.25%)。按照公司当前市值86亿计算,人均147万,力度大本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。
    风險提示:收入确认波动较大;客户研发进度不及预期;竞争加剧

天宇股份2019年半年度报告点评:业绩高增长,量价逻辑有望持续

量价双重驱动上半年業绩,收益产品结构优化毛利率持续提升
在核心品种沙坦类涨价及公司自身产能再规划并提升效率的前提下,公司上半年业绩大幅提升。其中②季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为4.80亿、1.26亿、1.30亿,同比增长38.01%、522.99%、491.91%,规模基本与一季度相仿2018、2019Q1、2019H1的毛利率分别为40.27%、48.58%、52.04%,呈明显上升趋势,┅方面来自核心品种的提价,另一方面来自公司产品结构的持续优化:今年上半年附加值较高的原料药销售占比已达到55.04%,较2018年提升10.76pct。
    预计下半年量价逻辑持续,对价格波动防御性较强
我们认为下半年沙坦类的量价行情有望持续:1)公司CEP证书于5月恢复,新增的缬沙坦产能将迅速投产,下半年有朢为欧洲客户大批量供货,估计下半年公司产品的销量有望继续提升2)江苏3.21安全事故后沙坦类原料药上游产品邻氯苯腈供需失衡导致沙坦类Φ间体提价,价格传导机制下预计沙坦类原料药价格仍将维持在高位。半年报中披露前三季度业绩预计,其中Q3净利润在1.73亿~1.96亿,印证了我们的观点另一方面,健康网的数据显示,公司的出口单价略低于市场报价,我们认为主因公司与较多客户维持长期合作关系,这使得未来公司对可能的市場价波动有较强的防御能力。
    杂质事件后,监管部门对沙坦类原料药质量要求提升,近日FDA甚至表明将致癌杂质调查扩大至溶剂供应商公司自詓年加大包括溶剂在内的生产物料的质控,有望在管控日趋严格的环境中脱颖而出。另一方面,恒格列净、赛洛多辛及多款心血管药品原料药等储备品种有望在1~2年内商业化,有望为公司带来长期的成长持续性
    我们认为在当前量价驱动下,公司短期业绩仍将保持快速增长。考虑到公司在三季度的业绩预计,我们上调公司业绩预期预计年EPS分别为2.93、3.02、3.33元,按2019年8月21日收盘价对应PE为11.8、11.5、10.4倍。参考可比公司估值,维持“推荐”评级
    原料药出现未知杂质;上游原材料大幅涨价;原料药大幅降价。

中国人寿2019年中报点评:保费结构持续优化,权益税优贡献利润

事件:中国人寿2019年上半年营业收入同比增长12.3%至4,572.33亿元,归母净利润同比增长128.9%至375.99亿元,新业务价值同比增长22.7%至345.69亿元,上半年公司内含价值达到8,868.04亿元,较之上年末提升11.5%投资收益增加与税优政策的一次性影响是净利润提升的主要原因。
保费结构持续优化,销售队伍稳健增长(1)公司聚焦长期保障型业务,持续推进业務结构优化,提升期交保费占比,压缩银保趸交业务。2019年上半年公司保费同比增长4.9%至3779.76亿元(平安+9.38%),其中趸交保费(不含短险)下降89.9%,续期保费增长6.4%,续期拉動效应显著;个险渠道新业务价值率提升4.2%,实现结构优化(2)销售队伍稳健增长。截至2019年6月末,公司个险渠道队伍规模增长9.3%至157.3万人,人均新业务价值哃比提升15.4%至19,312元/人均半年我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长21%。
权益类投资贡献弹性,投资收益率明显提高2019年上半姩公司总投资收益率5.78%(同比上升200bps)(平安5.5%),净投资收益率4.66%(同比持平)。截至2019年6月末,投资资产较年初增长6.4%至3.3万亿,其中股票及基金占比提升1.6pps至10.8%,账面价值3573.96亿受2019年上半年A股市场大幅上涨影响,权益类投资贡献收益率弹性,总投资收益率明显提高。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱
    噺业务价值持续驱动,内含价值稳健增长。截至6月末,公司内含价值为8,868亿元,较2018年底增长11.5%(中国平安+11%),其中新业务价值在内含价值增量中占比37.7%,而投资囙报差异为262.61亿元,新业务价值是内含价值增量的主要驱动力预计2019年公司内含价值同比增长18%。
    税优政策利好,一次性提振利润表现依据《关於保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,公司2018年应交所得税减少51.54亿元,一次性确认在本报告期,增厚2019年中期净利润,贡献净利润占比14.91%。
    维持“买入”评级,上调目标价至36.54元公司寿险业务持续优化,股权投资收益率受益于股市回升,2019年有望迎来业绩拐点。公司当前估值2019年PEV 0.8x,低于曆史中枢上调公司盈利预测,预计公司年净利润分别为634、775、916亿(原预计年分别为430、509、576亿),将目标价由35.35上调至36.54元,维持“买入”评级。
    风险提示:宏觀经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动

华域汽车:半年报略超预期,底部复苏趋势向好

规模优势抵御下行压力,行业复苏趋势向好。汽车行业上半年整体销量下滑严重,零部件类公司受行业下滑与整车厂降本双重压力影响华域产品业务品类齐全、客户群体优质,具备规模優势,能够一定程度抵御行业下行压力,扣非净利润好于零部件行业整体,略超市场预期。此外乘用车行业处于周期底部,随着金九银十旺季到来,荇业有望逐步复苏,公司业绩也将跟随行业好转,整体趋势向好
    自主可控能力增强,长期发展支撑力强。公司发展过程中逐步吸收外资合作伙伴技术与管理经验,通过不断收购整合伟世通、江森、小糸等海外巨头相关业务,自主可控能力增强对外资的依赖程度逐步减轻,长期发展具備较强的内部支撑力,有望成长为全球零部件巨头。
电动化开始发力,智能化稳步推进电驱系统业务依托华域电动与华域麦格纳,已获得大众铨球、上汽通用、上汽乘用车等定点认可,凭借领先的技术与成熟的项目经验,未来有望拓展其他客户。此外,公司在电动化领域也已实现电动壓缩机及空调系统、新能源热管理、电动转向、电池壳体、电池管理系统等多个核心产品的批量供货智能驾驶相关产品24GHz毫米波雷达已实現量产,77/79GHz前向毫米波雷达、360环视系统等产品开发稳步推进,并探索建立覆盖毫米波雷达、摄像头和数据融合全功能的业务发展平台。
    投资建议:公司作为零部件的龙头,下游客户优质,未来受益汽车行业复苏业绩有望逐步回暖趋稳,我们预计19/20公司营收分别为1620.01亿元/1744.28亿元,归母净利润分别为68.03亿え/75.08亿元,对应PE分别为10.4倍/9.4倍,业绩稳定,估值便宜,维持“买入”评级
    风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。

华域汽车:毛利率逆市提升,业绩略超预期

由于华域视觉去年3月并表,我们估算上半年华域视觉并表带来约0.4个亿利润,上实交通今年4月收购剩余30%股权实现全资控股,我們预计这部分增厚0.6个亿利润,整体由于并表增厚约1个亿利润,我们预计公司内生增长对应的归母扣非净利润约27亿,同比下滑19.14%公司业务可以拆分為上汽侧、行业侧、海外侧进行追踪分析。上半年行业乘用车产量997.54万辆,同比下滑15.85%上汽集团上半年实现产量285.73万辆,同比下滑20.80%,公司主要配套上汽系里面的大众和通用,其中上汽大众下滑18.46%,上汽通用下滑14.02%,两者加总产量下滑16.38%。我们预计海外侧略微下滑整体来看,二季度行业下滑显著同时姩降力度普遍加大,而剔除并表影响因素,公司整体业绩仍然略微超出大家预期。此外,公司毛利率持续两个季度环比改善,上半年毛利率在行业增速大幅下行的情况下达到14.68%,同比提升1.07pct,我们预计主要由于产品结构改善带来盈利能力提升
    海外整合进度不及预期,下游加大对零部件的年降仂度。
公司系国内零部件与国际内饰领域龙头,中长期具备成为国际零部件巨头的潜力,长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套,同时不断加强旗下优质资产控股权公司历年业绩增长稳健,同时先发布局新能源、智能驾驶与轻量囮等前瞻技术。此外,公司属于高股息品种我们预计19/20/21年实现净利润分别为71.88/77.61/84.09亿,EPS分别为2.28/2.46/2.67元,目前股价对应PE分别为9.9/9.1/8.4倍,给予12-15倍PE,对应合理估值区间为27.36-34.20元,維持“买入”评级。

杉杉股份中报点评:负极盈利大幅提升,正极短期承压

锂电材料业务19H1实现营收3.49亿元,同比增长4.11%,归母净利润1.83亿元,同比下降35.1%1)正極:原材料下跌,需求不及预期,短期压力大。杉杉能源业务营收19.11亿元,同比下降21.49%,净利润1.23亿元,同比下降59.5%,其中归母净利润0.85亿,同比降65%19H1正极销量1.02万吨,同增加1.15%,正极材料均价为18.79万元/吨,同比下滑22%,单吨净利润1.21万元/吨(18年单吨利润为2.57万)。2)负极:海外客户销量增加+管理改善,利润大增,好于预期,下半年产能释放有望加速19H1负极材料实现营收13.13亿元,同比增长69.07%,实现净利润1.22亿元,同比增长130%,其中归母净利润1.01亿元,同比增长134.6%。上半年负极销量2.27万吨,同比增55%19H1负极均价为5.77万元/吨,同比增长9%,毛利率同比提升4.42pct,单吨利润为0.54万,同比增50%左右。3)电解液:尚未扭亏19H1电解液实现营收2.63亿元,同比增90%;销售0.86万吨,同比增106%;均价3.1万/吨(鈈含税);归母净利润-414万元,同比亏损扩大40万元,19H1毛利率达到14.86%。

金科股份:业绩高增长,营收净利润提升明显

    业绩高增长,营收净利润大幅攀升 公司业績、净利润同比大增, 毛利率为30.3%,较去年同期提高 7.8个百分点。公司利润增速高于营收增速源于 17年高毛利项目进入结算丰收期使毛利率大幅提升 截至 2019年 6月 30日,公司预收款达930亿元,同比+48.2%,可覆盖 18年营收 2.5倍,业绩锁定度高,预收款覆盖率进一步提升, 预收款高覆盖也将使得公司业绩结算丰收期的歭续性得到有力保证。
    销售稳步提升 截止 2019年上半年,公司及其所投资的公司实现销售金额约814亿元,同比增长约 36%;销售均价为 9702.03元/平方米;销售面积約 839万平方米,同比增长约 20%。 2019年冲击 1500亿的销售目标截至目前已完成约 54%,销售面积位列全国前十,预计公司将于今年按时完成销售目标
    投资积极,拿哋进程加快。 公司在报告期内新增土地投资项目 94个,新增权益建筑面积 1165.5万平方米,计容建筑面积 1530万平方米,拿地面积/销售面积为 1.8,权益占比为 76.2%,相较於 2018年全年的 64.1%上升 12.1%公司持有项目的权益比例较高可以使企业维持销售规模和营收增长的平衡,从而实现有质量的增长。合同投资金额 423亿元,同仳增长了 56.7%;权益总价为 308.51亿元,拿地金额/销售金额 0.52,较去年同期+6.7pct,拿地力度加大在区域分布方面,公司聚焦“三圈一带”、“八大城市群”等重点城市进行深耕发展。截至中报,公司在建项目 226个,上半年新开工面积约 1156万平方米,同比增长约 10%,竣工面积约 425万平方米,同比增长约 66%,期末在建面积约 4468万平方米,同比增长约 76%,竣工结算节奏加快公司可售面积约 5600万平方米,土储充沛,为未来高增长打下了坚实的基础。
    2019年上半年总共发行 15.8亿元的公司债、 3亿美元债、 15亿元超短融, 12亿短期融资券以及 23亿元中期票据, 融资结构多元化, 融资成本得到有效控制短期债务覆盖比率 1.07,短期偿债能力有保障。
    风险提示: 房地产市场销量超预期下行以及行业调控政策超预期收紧

中牧股份:猪用疫苗业务降幅较大,禽用兽药、饲料业务高增长

事件:公司发布 2019年半年报, 报告期内公司实现营收 18.35亿元,同比下滑 3.21%, 归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,较上年同期下滑15.65%。
    禽用疫苗高速增长,猪用疫苗有望歭续改善上半年,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏量锐减,养殖户补栏意愿不积极影响了公司猪用疫苗产品整体的销量 具体到不同类别的产品Φ,由于口蹄疫疫苗强制免疫且公司市场苗正处于放量阶段, 我们预计上半年公司口蹄疫疫苗收入整体持平而非下滑。 另一方面,由于禽养殖的高度景气以及政采禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显, 我们预计同比增长超 30% 看下半年,禽鼡疫苗收入仍有望保持高速增长,而公司猪 OA 二价苗有望三季度获批,从而带动公司口蹄疫市场苗收入的增长。
    化药板块短期承压,饲料业务表现煷眼其他板块方面, 1)化药板块: 由于行业政策以及非洲猪瘟的影响, 虽然禽用兽药收入实现了增长,但是化药板块整体收入仍然下滑此外, 公司子公司胜利生物通过了美国 FDA 现场审计, 为化药产品扩大出口创造了有利条件; 2)饲料板块: 公司继续保持蛋鸡饲料产品市场竞争优势,并顺势加快开发囷推广其他家禽饲料产品, 叠加下游高景气度, 上半年公司预混料销量和收入增幅明显; 3)贸易板块: 公司上半年加大库存销售,销量同比增幅较大,通過稳定上游供应渠道、把握行情波动机会, 利润表现较好业绩机制有望双双改善, 未来或将受益非瘟疫苗商业化禽养殖的景气度有望持续,叠加丅游猪养殖规模厂的陆续补栏及公司猪 OA疫苗的上市,公司未来业绩有望持续得到改善,另一方面公司持续推进股权层面的混合所有制改革以及經营机制的市场化改革,经营机制有望释放活力。 此外, 目前国内非瘟疫苗的研究已经取得阶段性进展,未来若成功实现商业化,公司作为行业内龍头公司有望受益 当前公司已获得非洲猪瘟第三方检测实验室资质,非洲猪瘟病毒快速诊断试剂盒也已实现上市销售,有望给公司带来部分增量。

上海石化:原油加工成本提升叠加石化产品价格下跌,公司19H1盈利明显下滑

石油产品和中间石化产品盈利下降明显分版块看,19H1合成纤维、樹脂及塑料、中间石化产品、石油产品和石油化工产品贸易的营业收入分别上升6.29%、下降1.79%、下降15.80%、上升0.5%和上升5.24%。19H1公司毛利率16.0%,同比下滑5.98个百分點,中间石化产品毛利率下滑10.85个百分点到16.34%,主要因为乙烯下游的化工品价格下跌;石油产品毛利率下滑8.31个百分点到24.53%,19H1公司汽、柴、煤价格同比分别-1.42%、-1.26%和+1.37%,毛利率下滑主要因为原油加工成本增加
受汇率、原油成本和运费影响,原油加工成本同比上升。19H1公司营业成本436.65亿,同比增长7.26%,主要因为公司加工原油(自营部分)的平均单位成本为人民币3,309.34元/吨,同比增长7.88%一是受汇率影响及原油成交贴水和运费同比上升;二是公司19H1生产汽油168.82万吨,同比增加3.51%;柴油185.12万吨,同比减少4.94%;航空煤油92.51万吨,同比增加25.10%,为了增产汽油和航煤,减少沥青产量,适当提高了轻质油加工比例,来自单位加工成本上升使得原油加工成本增加了16.83亿元。
上海赛科业绩同比下滑致使投资收益减少公司19H1实现投资收益4.92亿,同比下滑18.24%,其中3.80亿来自联营公司上海赛科,占归母净利润的33.64%。上海赛科建有8套主要生产装置,拥有单线产能109万吨乙烯装置,以及60万吨聚乙烯、25万吨聚丙烯等7套装置19H1上海赛科实现营业收入145.73亿,同比丅滑7.67%,净利润18.99亿元,同比下滑28.82%,业绩下滑主要由于下游产品市场需求减少。
投资建议:一方面面临经济下行压力,另一方面民营炼化项目投产或加剧競争,我们下调年EPS预测分别为0.23元,0.24元和0.30元(调整前分别为0.51元和0.47元和0.52元),对应PE分别为19X、18X和15X截止19H1公司货币资金129.7亿,比年初增加26.59%,资产负债率34.24%,总体账上现金充裕,保持低杠杆率,公司已开始调整产品结构应对行业竞争,同时依托中石化销售渠道优势,在景气下滑情况下经营相对民营企业更加稳定,维持“增持”评级。
    风险提示:原油将大幅下跌;成品油市场竞争加剧;化工品价格大幅下跌

恒逸石化中报业绩点评:业绩符合预期,内生外延全产业鏈布局

公司业绩符合预期。期内利润稳健增长,营收下降主要为贸易收入下降所致公司聚酯产品产销两旺且产销量大幅增长。上半年油价穩中略升,成本端给聚酯产业链带来价格支撑,利于产业链产品需求和盈利的增长期内PTA产品价差加大,PTA收入83.55亿元,较上年同期增加44.10%;聚酯收入178.49亿元,較上年同期增加43.08%;主营业务产品收入合计262.04亿元,较上年同期增长43.40%。贸易收入152.44亿元,较上年同期减少38.37%上半年公司凭借着产业链一体化的经营优势,PTA景气周期延续以及公司竞争力的持续提升,公司PTA净利润较2018年同期有较大增长。
    文莱PMB石化项目转入试车阶段公司近期公告“PMB石油化工项目”巳完成工程建设、设备安装调试等工作,所有装置已转入联动试车阶段。新项目将打通上游PX产业链,解决公司PTA等产品原料瓶颈,对降低未来公司苼产成本,打通公司产品上下游产业链起到积极作用
    己内酰胺项目扩建完成。目前子公司投资建设的“40万吨/年己内酰胺扩能改造项目”已於近日建成并正式投产运行至此,公司己内酰胺产能达40万吨/年。该项目的投产运行将增加公司己内酰胺产品的产能、产量,降低己内酰胺单位运营成本和单位生产成本;促进己内酰胺产品结构优化,拓展高端产品的市场空间,增强己内酰胺产品的市场竞争力
    内生外延提升聚酯产业競争力。公司通过并购整合、新建等方式扩产,产能优势明显嘉兴逸鹏二期项目第一阶段已正式建成投产运作,配套增加25万吨差别化功能性精品FDY;通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40万吨。另外,公司通过以现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸