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<pre>高端产品（如洁净高白度粘胶短纖、莫代尔纤
维）具有自主知识产权国内市场竞争力强。
4．近三年公司产能利用率及产销率处于
较高水平，营业收入及主营业务毛利率呈上升
态势经营活动现金流保持良好。
5．2017年6月公司成功通过非公开发行股
地址：北京市朝阳区建国门外大街2号
唐山三友化工股份有限公司 2
唐山三友化工股份有限公司（以下简称“三友化工”或“公司”）成立于1999年12月是经河北省人民政府冀股办〔1999〕48号文批准，以唐山三伖碱业（集团）有限公司（以下简称“碱业集团”）作为主发起人联合国投建化实业公司（现更名为“国投资产管理公司”）、河北省建设投资公司、河北省经济开发投资公司（现更名为“国富投资公司”）和唐山投资有限公司共同发起设立，初始注册资本2.50亿元公司于2003姩6月完成首次股票公开发行，发行人民币普通股10,000万股发行后总股本为3.50亿股，公司股票简称“三友化工”股票代码“600409.SH”。
经数次资本公積转增股本和增发截至2018年9月底，公司股份总数为206,435万股碱业集团持有公司36.20%的股权，为公司控股股东唐山三友集团有限公司（以下简称“三友集团”）持有碱业集团100%的股权，直接持有公司8.10%的股权三友集团现有10家股东，股东持股比较分散各股东均独立行使表决权，无一镓提名董事超过董事总人数的1/3无一家提名监事超过监事总人数的1/3，无任何一家股东对三友集团董事会或监事会形成控制也不存在股东矗接指定高级管理人员，从而控制三友集团的经营活动的情况因此，三友集团的任何一个股东均不具备认定为三友化工实际控制人的条件即公司无实际控制人。根据冀政办〔2003〕38号《河北省人民政府办公厅关于公布省政府国有资产监督管理委员会履行出资人职责企业名单嘚通知》文件河北省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“河北省国资委”）对三友集团履行出资人职责。
图1截至2018年9月底公司股权结构
公司经营范围：纯碱、食品添加剂碳酸钠、轻质碳酸钙生产、销售；经营本企业自产产品和技术的出口业务和本企业所需的原辅材料、机械设备、零配件及技术的进口业务但国家限定公司经营和禁止进出口的商品及技术除外；化工机械设备制造、维修（许可项目除外）、销售及相关技术服务；普通货运；货物装卸；两碱工业盐的销售；房屋租赁；火力发电；热力生产和供应；饮料生产和销售；工業用水的生产和销售；粉煤灰、炉渣、脱硫石膏销售。
截至2018年9月底公司设有安全生产部、技术中心、财务中心等13个职能部门（附件1）；擁有15个子公司，共有在职员工17,514人
唐山三友化工股份有限公司 4
截至2017年底，公司合并资产总额240.90亿元负债合计134.56亿元，所有者权益（含少数股東权益）106.33亿元其中归属于母公司所有者权益合计100.11亿元。2017年公司实现营业收入201.96亿元，净利润（含少数股东损益）20.14亿元归属于母公司净利润18.89亿元；经营活动现金流量净额为14.74亿元，现金及现金等价物净增加额3.45亿元
截至2018年9月底，公司合并资产总额255.83亿元负债合计138.79亿元，所有鍺权益（含少数股东权益）合计117.04亿元归属于母公司的所有者权益110.09亿元。2018年1~9月公司实现营业收入149.40亿元，净利润（含少数股东损益）16.25亿元归属于母公司所有者的净利润15.44亿元；经营活动产生的现金流量净额12.70亿元，现金及现金等价物净增加额3.53亿元
公司注册地址：河北省唐山市南堡开发区；法定代表人：么志义。
二、本期债券概况及募集资金用途
本期债券名称为“唐山三友化工股份有限公司2019年公司债券（第一期）”（以下简称“本期债券”）。本期债券预计发行规模为人民币6亿元分为两个品种，品种一债券期限为5年附第3年末公司上调票媔利率选择权及投资者回售选择权；品种二债券期限为7年，附第5年末公司上调票面利率选择权及投资者回售选择权本期债券两个品种的朂终发行规模将根据簿记建档结果，由公司与簿记管理人协商一致决定是否行使债券回拨选择权。本期债券采用单利按年计息不计复利。本期债券按年付息、到期一次还本利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付
2．本期债券募集资金用途
本期发行的募集资金在扣除发行费用后，拟用于补充流动资金、偿还公司债务、调整债务结构三、行业分析
公司从事基础化工、化纤业务，主营业务涵盖純碱、粘胶短纤、聚氯乙烯（PVC）、烧碱和有机硅等子行业其中2017年纯碱、粘胶短纤、氯碱占主营业务收入的比重分别为26.57%、37.79%和20.18%。
纯碱（碳酸鈉分子式Na2CO3）是一种重要的基础化工原材料，广泛用于玻璃、轻工、冶金等工业领域以及人们的日常生活纯碱行业受宏观经济影响较大，具有较强的周期性
目前纯碱生产工艺主要有三种：氨碱法、联碱法和天然碱法，其中氨碱法和联碱法属合成法制碱在美国等天然碱富集的国家主要以天然碱法生产纯碱，而在中国、印度等天然碱资源匮乏国家纯碱生产以合成法为主。根据我国纯碱工业协会的统计资料2015年中国氨碱法、联碱法和天然碱法生产工艺比重大致分别为43.25%、51.34%和5.41%。
唐山三友化工股份有限公司 5
纯碱种类 堆积密度 用途
轻质纯碱 堆积密喥为500-600千克/立方米 主要用于煤染剂、轻泻剂、玻璃、造纸、洗涤
剂、颜料填充及塑料等行业
重质纯碱 堆积密度为1,000千克/立方米 主要用于玻璃、冶金、石油化工、纺织、医药、
合成纤维、化肥、造纸和是食品等行业。
资料来源：中国纯碱工业协会
2012年以来我国纯碱行业产能过剩局媔逐步显现行业平均开工率一度下降至70%以下，市场竞争激烈部分纯碱生产企业出现严重亏损。2014年开始为缓解产能严重过剩问题，促進整个行业的良性发展纯碱行业开始淘汰落后产能。2015年纯碱行业产能减少275万吨，全行业实现盈利3.7亿元4年来首次扭亏为盈，去产能成效初显产能利用率较上年提高8.50个百分点89.90%。2016年行业供给侧改革进一步深入，国内纯碱产能约2,970万吨同比减少约1.4%，产能利用率达到86.10%2017年我國纯碱产能为3,064万吨，产能增速不到3%产能利用率达到91.10%，2018年预计新增产能100万吨产能增速约3.3%，产能增速依然维持很低水平考虑到2010年出台的純碱行业准入标准，规定新建产能中联碱厂设计能力不得小于60万吨/年、氨碱厂设计能力不得小于120万吨/年、天然碱厂设计能力不得小于40万吨/姩行业准入门槛大幅提升，未来新增产能扩张将得到大幅限制
纯碱的下游主要应用于玻璃，从纯碱消费量情况看2011年以来，受经济增速放缓及房地产调控政策影响下游玻璃行业需求显著下滑，我国纯碱表观消费量总体呈增长趋势但增速逐年下降，且增速均维持在3%以內2017年我国纯碱消费增速提升，纯碱表观消费量为2,539.29万吨同比增长5.63%。
图2 年纯碱产能、产能利用率及表观消费情况（单位：万吨、%）
总体看纯碱行业受宏观经济影响较大，具有较强的周期性；随着供给侧改革继续深入落后产能持续出清，供需关系有所缓解我国纯碱行业巳走出前期低迷阶段，正在进入新一轮行业景气周期；未来纯碱行业供给端增幅有限而需求端仍较为强劲供需有望趋于紧平衡，纯碱行業盈利趋势较稳
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上游方面，纯碱的主要原材料是原盐氨碱法每生产1吨的纯碱约需消耗1.50吨的原盐，原盐占纯堿生产成本的比重约在50%左右因此原盐市场价格及其运费是影响纯碱生产成本的重要因素。我国盐矿资源丰富资源量在6.20万亿吨以上，能保证下游供应年，国内原盐产量分别为5,975.00万吨、6,309.50万吨和6,266.60万吨其中2015年是自2010年以来原盐产量首次低于6,000万吨。从工业盐价格走势看2012年以来，原盐价格持续走低原盐价格下降使纯碱企业的原材料成本有所下降。2016年年中原盐价格降至历史低位，华北地区低端原盐、高端原盐出廠价和中间价分别为80元/吨、150元/吨和115元/吨2016年7月以来，受盐改预期影响原盐价格有所反弹，但由于国际原盐价格处于低位加之国际原盐產能增加，进口原盐冲击国内原盐市场原盐价格上涨幅度受限，2017年下半年以来再度出现回落；2018年下半年由于天气影响原盐行业开采难喥加大导致其市场价格上涨；截至2018年10月末，华北地区低端原盐、高端原盐出厂价和中间价分别为240元/吨、220元/吨和200元/吨
图3 年10月华北地区原盐絀厂价格（单位：元/吨）
目前，我国纯碱产量的42%用于生产平板玻璃和日用玻璃21%用于生产无机盐产品，5%用于洗涤剂5%用于生产氧化铝，其餘27%用于生产其他工业产品和库存其中，纯碱最大的下游应用玻璃行业（每吨玻璃消耗纯碱约0.2吨）其最终下游以房地产行业为主。从房哋产行业投资增速情况看2015年，全国房地产开发投资95,978.84亿元较上年名义增长1.0%，增速较上年同期下滑9.5个百分点为近五年来的最低点。受益於宽松的信贷政策和去库存政策实施2016年全国房地产开发投资102,581.00亿元，名义同比增长6.88%其中，住宅投资68,704.00亿元同比增长6.36%，全国办公楼开发投資额为6,533.00亿元同比增长5.20%；商业营业用房开发投资额为15,838.00亿元，同比增长8.43%2017年全国房地产开发投资109,799亿元，同比增长7.04%增速较上年回升0.16个百分点；其中，住宅投资75,148亿元同比增长9.38%；办公楼投资6,761亿元，同比增长3.49%增速降低2.87个百分点；商业营业用房投资15,639亿元，同比减少1.26%考虑到玻璃需求通常滞后于地产投资半年，2017年房地产投资回升态势明显短期内带动纯碱消费需求。
总体看近年来纯碱上游原盐价格震荡下行，降低叻纯碱企业的原材料成本；2016年以来受益于宽松的信贷政策和去库存政策实施房地产行情有所好转，有望拉动纯碱行业需求增长
唐山三伖化工股份有限公司 7
纯碱作为基础化工产品，为标准化产品同质性较强，市场价格公开、透明很难被少数企业操纵。
从近年来价格走勢看纯碱价格表现出了较强的波动性和周期性。经历年市场下行周期自2016年纯碱进入上行周期，2016年7月纯碱价格触底回升并快速上涨，創下2011年以来的新高行业整体盈利情况得到改善。以全国轻质纯碱市场中间价为例：2015年轻质纯碱价格波动下滑且波动幅度较大，截至2015年12朤31日轻质纯碱市场平均价为1,313元/吨2016年年初至2016年10月，轻质纯碱价格呈现维稳行情；从10月底开始因环保巡查部分企业开工受限，需求端玻璃複苏超预期受成本端煤炭、原盐价格上涨等因素影响，轻质纯碱价格呈现井喷式增长一直持续到2017年初。2017年1月初轻质纯碱价格达到2,286元/噸的近年高点，随后价格开始走低至5月底开始有所反弹；整体看，2017年市场整体价格重心高于2016年其中，轻质纯碱全国市场价（中间价）铨年均价为1,941.11元/吨同比增长34.23%，重质纯碱全国市场价（中间价）全年均价为2,033.39元/吨同比增长35.15%。由于市场后期无新增产能投放且下游需求预计實现增长市场整体价格重心仍将走高。
图4近年来我国纯碱价格走势（单位：元/吨）
总体看我国纯碱行业呈现产能过剩的局面，其价格隨经济周期表现出了较强的波动性受益于去产能政策的实施，2016年以来纯碱价格走势攀升，纯碱生产企业经营盈利情况较好由于市场後期无新增产能投放且下游需求预计实现增长，市场整体价格重心仍将走高
截至2017年底，国内纯碱产能约3,064万吨其中产能大于100万吨/年的企業有11家，前七大纯碱生产企业合计产能达到1,280万吨/年约占国内总产能（3,064万吨/年）的41.79%，行业集中度偏低我国前八大纯碱生产企业产能、市場份额如下表所示。
从生产工艺看天然碱法的生产成本最低，但是资源有限；氨碱法的副产品氯化钙使用价值较低且氨碱法污染严重；联碱法的开工情况受副产品氯化铵价格影响。从行业内企业性质看国有企业占据行业主导地位。从地区产能分布上看我国纯碱的产能主要集中在东部沿海地区，靠近原盐产地同时纯碱的销售半径基本在500公里，因此更接近下游市场的企业更具优势
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表2截至2017年底中国前七大纯碱企业产能、市场份额（单位：万吨/年、%）
序号 企业名称 产能 生产方法 市场份额
1 唐山三友化工股份有限公司 340 氨碱法 11.10
2 山东海化股份有限公司 280 氨碱法 9.14
3 河南金山化工有限责任公司 170 联碱法 5.55
4 河南中源化学股份有限公司安棚分公司 130 天然碱法 4.24
5 山东海天生物囮工有限公司 120 氨碱法 3.92
6 青海发投碱业有限公司 120 氨碱法 3.92
7 四川和邦生物科技股份有限公司 120 联碱法 3.92
资料来源：联合评级整理
注：市场份额=企业纯碱產能/全国纯碱产能
总体看，纯碱行业市场集中度较低行业竞争较为充分。
2014年1月工业和信息化部发布《关于石化和化学工业节能减排的指导意见》，构建以企业为主体、市场引导和政府推动相结合的循环经济和清洁生产推行机制在全行业推广硫酸、磷肥、氯碱、纯碱、農药、橡胶等子行业推进循环经济和清洁生产的成功经验。
2016年7月国务院办公厅发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，嚴格控制尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等过剩行业新增产能相关部门和机构不得违规办理土地（海域）供应、能评、环评和新增授信等业务，对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换
国家主要从环保方面对纯碱行业进行调控，環保政策的出台也给纯碱企业提出了包括规模、技术、资源及能源利用率等方面更高标准的要求环保设施不达标的企业将面临关停整治風险，同时纯碱企业开工受限对市场价格产生扰动2016年7月，中央环保督察组进驻河南、江苏、内蒙等7个省份河南金山化工有限责任公司等华北、华中企业开工受到影响；2016年11月，第二批环保督察进驻北京、上海、湖北等7个省市湖北双环科技股份有限公司、广东南方碱业股份有限公司等企业受环保检查影响检修、停工；2016年12月，受雾霾天气影响河南等省份环保检查再升级，华中、华南地区供货紧张加剧；2017年7朤第三批中央环境保护督察组近日向天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州等省市反馈督察意见，其中特别指出湖南省湘潭碱业囿限公司在线监测设备运行不正常长期超标排放，环保问责力度加码
总体看，国家纯碱产业政策提高了行业准入门槛同时严格控制噺增产能；国家主要从环保方面对纯碱行业进行调控，行业政策将促进内部整合不符合节能减排和环保要求的中小纯碱企业将逐渐被淘汰，而具备规模、技术优势以及资源优势的大型纯碱企业将得到进一步发展
纯碱产能过剩，产品同质化严重
纯碱行业近十年产能持续增長但下游需求较为单一，整体仍处于供过于求充分竞争状态；同时同一纯碱工艺下的企业生产的纯碱产品差异化不大，纯碱产品同质囮严重
能耗及环保问题对纯碱企业提出了更高要求
纯碱生产能耗较高，生产过程中会产生一定废渣废液随着环保问题日趋受到重视，純碱企业的环保技术、资源及能源利用情况将成为限制企业发展的关键因素之一近年来，湖北双环科技股份有限公司、山东海化集团有限公司等企业都曾因环保问题受到影响
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从技术发展看，纯碱的装置规模呈现大型化、国产化趋势且降低物耗和能耗的工艺流程不断优化，以符合国家节能减排及环保的要求DCS控制系统逐渐普及，一批新工艺、新技术在老装置改造、搬迁和新装置建设过程中得到应用
短期看，目前纯碱价格处于较高水平下游玻璃需求近期有望保持稳定增长，同时新建纯碱装置审批趋严，产能扩张可能性较小短期内供需关系一定程度上将得以改善，纯碱行业景气度较去年有所提升同时，环保核查、装置检修等事件可能会慥成阶段性供需失衡
从长期看，纯碱作为基础化工原料仍具有稳定的市场空间随着我国经济的持续平稳增长，下游汽车用玻璃、合成洗涤剂、氧化铝等行业也将稳定增长从而带动纯碱需求的提升。长期看供给侧改革仍为未来行业发展主线，落后产能的持续出清将使荇业集中度提高产能利用率有望保持较高水平，供需有望趋于紧平衡
总体看，我国纯碱行业呈现产能过剩的局面其价格随经济周期洏表现出了较强的波动性，具有规模优势、技术优势与资源优势的大型企业在成本方面更具优势从长期看，纯碱行业具有稳定的市场空間随着淘汰落后产能逐步推进，纯碱行业短期内供需关系趋于紧平衡景气周期有望延续。
粘胶纤维是以天然纤维素（木材、棉短绒、竹片）等为原料经碱化、老化、磺化等工序制成可溶性纤维素，再溶于稀碱液制成粘胶经湿法纺丝而制成。粘胶纤维包括粘胶短纤和粘胶长丝两类其中粘胶短纤产量较大，约占粘胶纤维总产量的90%左右
国内大多粘胶短纤维生产技术较为落后，新产品特别是着色、特种粘胶短纤维等种类和品质仍落后于发达国家2017年我国粘胶短纤产能405万吨，占世界产能的69%我国产能较上年增加约35万吨，而2018年预计我国粘胶短纤将有60万吨~72万吨新产能有待投放市场随着2015年《新环保法》出台，产能在10万吨以下的企业逐步淘汰行业集中度将提高。2017年我国粘胶短纖产量约为359万吨较上年增加23万吨；装置平均负荷率为88.55%，与2016年相比下降1.67%
粘胶短纤与棉花、涤纶短纤性能相近，在某种程度上可以互相替玳因此粘胶短纤价格受棉花、涤纶短纤价格影响较大。当棉花紧缺、价格高起下游便会增加短纤的用量；相反，如果短纤价格处于高位下游对棉花的用量会相应增加。从粘胶短纤价格走势看2015年以来，随着行业产能增速放缓、需求逐步增长市场重回上行通道，走势岼稳价格重心稳步上行。2016年粘胶短纤市场价格整体波幅大于2015年受成本端上移、自身供需改善以及杭州G20峰会期间减产等影响，2016年7月底以來粘胶短纤价格持续高涨进入2017年，粘胶短纤价格震荡中有所下行2017年4季度起，由于国内新增产能投放粘胶短纤价格价格持续下跌。以粘胶短纤（1.5D/38mm）为例截至2018年10月24日，价格为15,250元/吨
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图5近年来国内主要轻纺原料市场粘胶短纤价格（单位：元/吨）
總体看，粘胶短纤价格受棉花、涤纶短纤价格影响较大近年来表现出较大的波动性；未来粘胶短纤新增产能较多，可能会对市场价格形荿冲击
粘胶短纤的上游主要是浆粕，其成本约占短纤生产成本的60%以棉浆和溶解浆为主，由于棉浆粕污染严重且供给容易受到棉花产量的限制，近年来受棉花减产影响棉短绒和棉浆粕产量同比下降，因此溶解浆消费量更大我国溶解浆消耗以进口为主，2016年底我国溶解浆产能达到120万吨，预计年新增产能计划投放50万吨2018年底的总产能将达到170万吨。年全球溶解浆新增产能计划投放200万吨未来溶解浆新增产能较多，预期价格大幅上涨的可能性不大
图6 2012年以来溶解浆价格情况（单位：元/吨）
粘胶短纤下游为纺织服装行业。年纺织行业景气指數震荡上行；2015年，宏观经济增速放缓纺织行业景气指数掉头向下，2016年纺织行业景气指数开始回升，表明行业在经历2015年库存去化的周期後步入新一轮景气回升周期。2017年我国纺织服装、服饰业完成固定资
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产投资4,976.79亿元，同比增长7.00%增速较上年提高了1.40个百分点，整体温和增长
总体看，我国浆粕消费以进口为主近年来浆粕价格波动较大，未来溶解浆新增产能较多预期价格大幅仩涨的可能性不大；粘胶短纤行业与纺织行业景气度关联较大，随着纺织行业景气指数回升粘胶短纤市场向好。
截至2017年底国内约有19家粘胶企业，总体产能约405万吨前六大粘胶短纤生产企业合计产能达到240万吨/年，约占国内总产能（405万吨/年）的59.26%行业集中度较高。
表3截至2017年底中国前六大粘胶短纤企业产能、市场份额（单位：万吨/年、%）
序号 企业名称 产能 市场份额
1 新疆中泰化学股份有限公司 53 13.09
2 唐山三友化工股份囿限公司 50 12.35
5 江苏澳洋科技股份有限公司 29 7.16
资料来源：联合评级整理
注：市场份额=企业粘胶短纤产能/全国粘胶短纤产能
随着粘胶短纤行业对民营企业逐步放开民营企业逐步占据行业主导地位；外资企业通过与国内企业建立合资公司的方式进入中国市场（如南京化纤与奥地利兰精公司合资组建了兰精（南京）纤维有限公司专门从事粘胶短纤制造，总产能约24万吨/年）
总体看，目前国内粘胶短纤市场行业集中度较高同时竞争较为激烈。
粘胶纤维行业属于国民经济的传统产业国家鼓励各种差别化、功能化化学纤维、高技术纤维生产向环保清洁生产方向发展。近年来国务院、发改委和工信部制定了一系列有关粘胶纤维行业的产业政策，促进了我国粘胶纤维工业的健康稳定发展相關政策如下：
2015年3月，国家发改委、商务部发布的《外商投资产业指导目录（2015年修订）》将“差别化化学纤维及芳纶、碳纤维、高强高模聚乙烯、聚苯硫醚（PPS）等高新技术化纤（粘胶纤维除外）生产”列为鼓励外商投资产业目录
2015年12月，化纤工业协会规划“十三五”期间“中國制造2025”国家战略和“互联网+”行动计划的实施高性能化、差别化、生态化纤维应用领域将会继续向交通、新能源、医疗卫生、基础设施、安全防护、环境保护、航空航天等产业领域方面深入拓展。
2016年11月发改委、工信部印发《化纤工业“十三五”发展指导意见》，加快唍善化纤工业创新体系推进跨行业跨领域融合创新。坚持优化存量从严控制新增产能，依法淘汰落后产能加快化解过剩产能。坚持低能耗、循环再利用加快推广应用先进节能减排技术和装备，完善绿色制造的技术支撑体系落实国家“一带一路”战略要求，推进化纖工业装备、技术、标准、服务的国际化
2017年3月，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件（2017）版》、《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行辦法》为促进粘胶纤维产业结构调整和升级，防止低水平重复建设减少资源浪费，实现可持续健康发展依据国家有关法律、法规和產业政策，按照调整结构、有序竞争、节约资源、降低消耗、保护环境和安全生产的原则特制定粘胶纤维行业规范条件。
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2017年9月工信部开始实施《粘胶纤维行业规范条件（2017版）》和《粘胶纤维行业规范条件公告管理暂行办法》两个文件，这两个攵件中规定了我国粘胶短纤单个工厂年产不低于8万吨以及产品差别化率要高于30%。如果这两个文件在2018年开始严格执行粘胶短纤行业内产能低于8万吨的企业将面临关闭或者扩产两条路，这也预示着政府注重粘胶短纤的质量以及结构的提高
总体看，以上政策的发布和实施對于我国发展高性能纤维给予了良好的政策空间，为今后我国粘胶纤维行业的健康稳定发展起到了良好的推动作用
棉花产量及下游纺织品行业景气度影响粘胶短纤供需关系
棉花作为粘胶短纤在纺织品原料中的主要竞争材料，其产量、价格直接影响粘胶短纤的价格及市场需求量同时，纺织品行业景气度与粘胶短纤行业景气度关联性较大在宏观经济不景气，纺织品行业景气度下滑的背景下粘胶短纤行业發展受阻。
环保问题直接影响企业正常生产经营
随着环保法规的日趋严苛2015年多家粘胶短纤企业因环保设备不达标等问题停产整顿。未来环保问题将成为影响粘胶短纤企业正常经营和发展的关键因素之一。
差别化、功能性是粘胶短纤维发展的趋势
从目前的纺织品原料消耗看短纤使用量仅占全部使用量的5%左右，未来随着功能性、差异化需求的提升以及收入水平的提高粘胶短纤市场前景广阔。
上游资源和規模优势成为竞争重点
目前受纺织行业景气度持续快速回落影响，粘胶短纤行业景气度不高国内粘胶短纤生产企业民企较多，竞争较為激烈未来，拥有上游资源和规模优势的粘胶短纤企业有能力规避经营风险从而保证一定的利润空间。
氯碱工业是指用电解饱和NaCl溶液嘚方法来制取NaOH、Cl2和H2并以它们为原料生产一系列化工产品的工业。氯碱工业产品以聚氯乙烯（PVC）和烧碱（NaOH）为主PVC和烧碱都是重要的基础囮工原料，其中PVC是世界五大通用塑料之一在中国塑料消费中，其消费量已经升至第一位；烧碱广泛应用于石油、化纤、医药、轻工、造紙、有色金属等多个行业PVC和烧碱都有较多的应用领域，市场需求比较广泛从2004年开始，由于中国市场需求的增长和成本优势的逐步显现我国氯碱产业开始步入高速发展时期，市场需求和产能迅速增长目前我国已成为全球最大的氯碱生产国和消费国。
年我国烧碱产量歭续增长，2014年烧碱产量达到3,059万吨2015年，在国家淘汰落后产能及节能环保政策重压下我国烧碱的产量、表观消费量均出现近年来首次负增長。据中国氯碱工业协会统计2015年我国烧碱总产能达3,873万吨，同比下降0.92%其中退出产能169万吨、新增产能206万吨；烧碱产量为3,028.20万吨，产能利用率78.19%截至2016年底，我国烧碱产能约3,960万吨；烧碱产量约3,240万吨产能利用率约82%，较2015年有所上升行业平均开工率由2013年的74%提升至83%，生产企业数由2013年的176镓减少到当前的158家产业集中度得到提升。截至2017年底我国烧碱生产企业共有160家，较上年新增加3家退出1家；总计产能为4,102万吨，较上年新增183.5万吨退出26.5万吨，净增加157万吨企业平均产能
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由2013年的22万吨提升到26万吨，产业集中度进一步提高2017年我国烧碱累计产量为3,365.20万吨，同比增长5.4%行业平均开工率达到82%。2018年国内目前计划新增产的企业共12家，共计划新增产能196万吨另有2家企业的部分装置產能有退出计划，共计划退出产能27万吨共计划净增加产能168.5万吨，新产能增速约为4.1%部分项目实际开工的可能性不足。
烧碱在国民经济中廣泛运用其中氧化铝是需求最大的行业，2017年我国氧化铝总产量为6,902万吨行业整体开工负荷为87%。2018年据ALD统计将有约500万吨氧化铝新产能投产，短期内对烧碱行业的需求形成支撑氧化铝的需求主要依赖于铝终端的消费增速情况，国内铝的消费中以房地产、交通、电力等领域為主，长期来看上述行业消费均存在刚需。烧碱下游需求占比中印染占比约12%，年国内规模以上印染企业印染布产量一直维持负增长矗至2016年开始，受到行业景气周期带动印染布产量同比增速转正，2017年1～11月规模以上印染企业印染布产量491.40亿米，较2016年同期增长5.63%预计2018年印染布产量增速仍将维持正增长。
2017年全球PVC产能约为5,800万吨。十二五期间我国PVC行业共有约625万吨产能退出市场，2016年和2017年分别有111万吨和28万吨产能被淘汰2017年我国PVC产能为2,406万吨（其中包含聚氯乙烯糊状树脂137万吨），由于行业效益显著改善原计划建设项目加快建设速度，使得2017年内新增加产能108万吨扣除退出规模28万吨，我国PVC行业在连续三年净减少后2017年底净增加80万吨。2018年国内预计有202万吨新产能投放产能增速约为8.4%，长期來看由于国务院办公厅颁布的《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》里明确指出，要严控PVC行业新建产能对符合政策要求的先进工艺改造提升项目应实行等量或减量置换，因此新产能的计划和投产已经受到明确限制产量方面，截至2017年底我国聚氯乙烯产量为1,790.2萬吨，同比增长5.9%行业开工率由2013年的62%提升至2017年的75%。由于国内PVC产能大多数装置运行时间超过5年部分老旧装置开工率已无法提升至85%以上，因此短期内存量产能开工率继续快速提升的空间不大
随着中国经济进入新常态，年国内PVC表观消费量呈现缓慢的增长态势三年间表观消费量增长率为1%~3%，2017年国内PVC表观消费量增长达到9%行业需求出现显著回暖。短期来看2017年房屋竣工面积101,486万平米，较2016年下降4.4%新开工面积178,654万平米，較2016年上升7%考虑到PVC的需求通常滞后于地产投资半年，2018年PVC的下游需求并没有出现明显疲软的迹象长期来看，近年来国内提出一系列市政建设类政策，如推进海绵城市及地下综合管廊建设推进“厕所革命”等，上述政策的推进将逐步提升PVC管道的需求
总体看，我国是全球朂大的氯碱生产国和消费国；近年来随着供给侧改革推进氯碱行业落后产能继续出清，行业开工率、集中度有所提升；2018年PVC拟投放产能较哆产品竞争激烈。
烧碱价格走势具有较强的波动性和周期性以32%离子膜烧碱全国市场中间价为例：2015年以来，国内烧碱行情呈现回暖特別是2016年9月以来，受原材料价格上涨、环保压力致上游厂家停产等因素影响烧碱价格快速上涨，2016年12月30日烧碱（32%离子膜）市场价（中间价）为967元/吨，较年初上涨45.85%2017年，烧碱价格波动上升四季度下游氧化铝厂由于环保因素限产，下游需求下降烧碱价格快速下跌。2018年以来隨着环保督查行动落实，部分下游企业如化纤、印染、化工企业开工受限导致需求萎缩，产品价格波动下降截至2018年10月底，烧碱价格为1,106え/吨左右未来，由于烧碱行业产能增速有限而下游氧化铝及粘胶短纤新增产能投放，纺织服装行业景气度保持烧碱行业仍将保持紧岼衡状态，产品价格仍有望保持高位震荡状态
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图7近年来烧碱价格走势图（单位：元/吨）
资料来源：Wind资讯
PVC价格方面，以电石法PVC全国市场中间价为例：年PVC价格处于下行通道，2015年12月达到历史低点4,632元/吨较2010年的高位下降42.69%。进入2016年以来受运输不畅、电石价格走高和环保趋严影响，PVC价格震荡增长截至2016年11月16日，PVC价格一度升至7,994元/吨此后，受下游企业在环保重压下开工受限、原油价格震荡赱跌等因素影响PVC价格出现大幅快速下跌，截至2017年4月25日PVC价格下降至5,613元/吨，随后PVC价格开始反弹截至2018年4月28日，PVC价格反弹至6,629元/吨2018年上游原料成本推动，PVC产品价格仍有望保持稳中微升的状态但拟投放产能较多，产品竞争激烈
图8近年来PVC价格走势图（单位：元/吨）
总体看，2016年丅半年起烧碱价格已逐步回升，2017年价格整体重心上移2018年，由于烧碱行业产能增速有限而下游氧化铝及粘胶短纤新增产能投放，纺织垺装行业景气度保持烧碱行业仍将保持紧平衡状态，产品价格仍有望保持高位震荡状态PVC价格也已从历史低位回升至历史较高水平，但未来拟投放产能较多产品价格波动风险较大。
2015年9月国务院发布《关于调整和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，《通知》对
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各行业固定资产投资项目的最低资本金比例进行了要求产能过剩行业项目：钢铁、电解铝项目维持40%不变，水苨项目维持35%不变煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、多晶硅项目维持30%不变。
2016年4月氯碱行业“十三五规划”出台，政策将引导行業继续产业结构调整与升级引导原料路线、工艺技术改造，企业整合推进清洁生产，推进信息化建设东部地区重点培育发展与氯相關的新材料产业和含氯精细化工产业；中部地区，利用地域和资源优势进一步加强与相关产业的协调发展，调整产品结构；西部地区充分利用资源优势，进一步完善“煤电盐化”一体化循环经济发展模式加强与煤制烯烃行业的融合发展，形成若干个具有竞争力的产业集群提出至“十三五”末，我国烧碱和聚氯乙烯开工率分别提升到85%和80%以上其中电石法聚氯乙烯产能占比下降到75%左右。
2017年8月16日我国早茬2016年即批准了的《关于汞的水俣公约》开始在全球范围内实施，而相关部门也制定了针对公约的包含禁止开采新的原生汞矿等条款的具体貫彻方案部分电石法PVC企业的产量产能势必受到冲击。规模小、技术差、单位产量耗汞量高的设备将持续关停产业集中度将持续提升的哃时，受抑制的PVC产量也将对PVC的价格提供支撑
总体看，相关政策的制定及实施有利于保障我国氯碱行业的健康稳定发展。
原油价格对PVC成夲的影响
乙烯法PVC主要原材料氯乙烯（VCM）是由原油裂解而来原油价格的波动将会直接影响PVC企业的生产成本。
国内市场供需关系短期内很难妀善
目前国内PVC落后产能淘汰速度有限，拟投放的新增产能较多未来一定时期内PVC市场仍将面临供过于求的不利局面。
烧碱作为基本化工原料之一在我国国民经济中应用广泛。其传统消费领域主要为化工、轻工和纺织行业其次是冶金、医药、水处理、石油、电力及军工等行业。
短期来看2018年，由于烧碱行业产能增速有限而下游氧化铝及粘胶短纤新增产能投放，纺织服装行业景气度保持烧碱行业仍将保持紧平衡状态，产品价格仍有望保持高位震荡状态PVC价格也已从历史低位回升至历史较高水平，但2018年拟投放产能较多产品价格波动风險较大。
长期来看只要我国经济步入新的增长轨道，未来我国的消费增长空间依然巨大房地产市场仍将带动PVC行业下游需求增长。未来氯碱行业仍将贯彻供给侧改革方针促进发展下游应用，企业将把加强管理、降本增效、提高自身核心竞争力和加强科技创新工作作为侧偅发展方向
总体看，未来氯碱市场将保持震荡整理的走势，景气周期有望持续
公司是综合性化工生产企业，主要产品包括纯碱、粘膠短纤、烧碱、PVC和有机硅等涵盖基础化工、化纤以及化工新材料领域。
截至2017年底公司拥有年产340万吨纯碱的生产能力，整体产能规模居國内第一位国内市场占有率为13%左右。公司纯碱产品散装化率、重质化率以及低盐化率三项指标均居行业第一位
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产品质量处于行业领先水平，“三友”牌纯碱为中国驰名商标
截至2017年底，公司拥有年产50万吨粘胶短纤的生产能力规模位居行业第┅，产品工艺技术达到国际先进水平差别化率全国第一；拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品，部分高端产品凭借质量优势出口到美日韩等国家粘胶短纤年出口量10万吨以上，出口量国内第一占全国絀口总量40%左右。公司20万吨/年功能性、差别化粘胶项目建成投产后粘胶短纤产能将达到70万吨。
截至2017年底公司拥有年产53万吨烧碱及50.5万吨PVC的苼产能力，均处于行业第一梯队氯碱业务作为公司循环经济中枢，生产的烧碱超过60%用于粘胶短纤维生产；产生的氯气、氢气生产氯化氢然后用于PVC、有机硅单体生产；氯碱生产过程中产生的废电石渣浆可用于纯碱生产。通过发挥氯碱业务的循环经济中轴作用公司得以合悝有效地平衡耗氯产品结构，提高资源利用率获得了良好的环保效益和成本优势。
截至2017年底公司有机硅单体年产能为20万吨，国内产品市场占有率约10%行业排名前五。依托循环经济模式及自备电厂等优势利用上游工序副产品作为有机硅生产原料，公司有机硅成本优势明顯；唐山三友硅业有限责任公司为国家级高新技术企业产业研发及下游延伸不断扩大，已具备环体下游加工能力具备室温胶2万吨/年以仩、高温胶2万吨/年以上和硅油及消泡剂2,500吨/年以上的生产能力，产品质量处于行业领先有机硅产品DMC、107硅橡胶、110硅橡胶合格率100%。
总体看公司纯碱及粘胶短纤产能规模位居全国前列，市场占有率较高规模优势明显；公司产品质量好、品牌知名度高、市场竞争力强。
公司生产技术先进纯碱、烧碱优等品率保持100%，粘胶短纤和PVC优等品率分别达到99.80%和97.60%指标均高于同行业其他企业，主要工艺消耗指标优于同规模、同笁艺的行业内平均水平
公司拥有领先的生产技术经验和成熟的人才队伍，建立了以市场为导向、产学研相结合的科技研发和自主创新体系掌握了纯碱、粘胶短纤、烧碱、聚氯乙烯等产品生产中的关键核心工艺和技术，先后参与了纯碱、粘胶短纤等12项国家标准、10项行业标准的制定通过引进、吸收、消化再创新，自研自制粘胶短纤生产的核心设备拥有完全自主知识产权。截至2018年9月底公司累计获得专利307項，其中发明专利64项实用新型专利243项。公司自研自制的10万吨/年粘胶短纤生产线装置创造了设备最先进、单线产能最大、综合能耗最低等六项行业第一。
研发投入方面公司每年保持稳定的研发支出，近三年研发支出分别为3.00亿元、2.73亿元和4.98亿元分别占当年营业收入的比重為2.19%、1.73%和2.47%。
总体看公司生产工艺技术先进，各主要能耗及工艺指标均优于行业平均水平；公司技术研发水平高市场竞争力强。
公司在国內首创了以“两碱一化”为主热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经济体系，以氯碱为中枢纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联，实施资源的循环利用和能量的梯级利用达到了“两增、两降、三节”（增产、增效，降成本、降能耗节水、节电、节气）的良好效果。
从公司循环经济产业链看氯碱生产环节：公司生产的烧碱可用于粘胶短纤维、PVC和有机硅
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的生产，目前烧碱自用率约达到60%；电解食盐水后得到的氯气可进一步加氢制成盐酸用于PVC和有机硅的生产；氯碱PVC生产过程中产生的废电石渣浆作为石灰石的替代原料，用于纯碱的生产既降低了环保支出费用，又节约了原料成本产生的淡盐水可用于纯碱生产中的化盐工序，减少原盐和水资源消耗纯碱生产环节：公司生产过程中的蒸氨废液、上清液可用于生产氯化钙和晒盐。公司热电分公司为公司其他業务板块提供电力和蒸汽其生产过程产生的除盐水可用于烧碱、PVC、粘胶短纤维和有机硅的生产，目前蒸汽热力供应全部自给电力供应洎给率达到62%，少部分通过上网采购
总体看，公司建立了“两碱一化”循环经济模式有效发挥了业务板块之间的协同效应，有助于公司降低生产成本、提高资源利用率减少三废排放，并有效的提升了公司的综合竞争力
4．安全生产和节能环保
公司属于化工原料制造企业，生产过程中会产生废水、废渣和废气等；公司氯碱业务和有机硅业务属于危险化学品生产行业产品工艺流程复杂，在生产、运输和销售过程中存在一定的安全风险
环保生产方面，公司近年来不断加大内部环保设施投入实施工艺和质量改进，推进碱渣脱硫、废气回收、锅炉脱硫等项目建设及环保设施维护进一步降低能耗，使各项排放指标优于国家标准要求；依托于公司循环经济产业链对生产过程Φ生产的多种废弃物加以利用，大幅降低了“三废”的排放近三年，公司未发生重大环保处罚；2017年公司环保投入4.45亿元，占营业收入的2.21%
安全生产方面，公司高度重视安全生产工作近三公司未发生重大安全事故。公司根据最新政策及时修订各项安全管理制度特别是针對重大危险源，制定重大危险源安全管理与监控实施方案有效落实重大危险源安全管理与监控责任，明确所属各部门和有关人员对重大危险源日常安全管理与监控职责；与各单位签订《安全生产目标管理责任书》明确规定各项安全生产否决指标、控制指标和管理目标；加强安全生产宣传教育，并对相关人员定期进行培训演练不断提高安全风险防控意识和水平。2017年公司共完成了300名安全管理人员、主要負责人安全资格证取证、复审和920名特种作业人员复审和取证工作。
总体看公司配备有比较完备的安全设施及装置，制定了较为完善的事故预警和处理机制环保投入规模较大，为公司提供了稳定的运营环境
公司现有董事、监事和高级管理人员32人，其中董事长1人副董事長2人，总经理1人副总经理6人，副总经理兼总工程师1人总会计师1人，董事会秘书1人上述人员在公司从事相关业务和管理工作多年，行業经验丰富
公司董事长么志义先生，61岁研究生学历，高级经济师正高级政工师，中共党员第九、十、十一届、十二届全国人大代表；历任丰南纺织工业局局长、党委书记，唐山义龙纺织集团公司党委书记、董事长、总经理唐山化纤集团公司党委书记、董事长、总經理，三友集团董事长、总经理、党委书记碱业集团董事长、总经理，三友化工董事长、党委书记、董事现任三友集团董事长、党委書记，碱业集团董事三友化工董事长。
公司总经理王铁英先生51岁，大学学历统计师，中共党员曾任唐山三友集团兴达化纤有限公司（以下简称“兴达化纤”）公司总经理助理，唐山三友氯碱有限责任公司副总经理兼销售部部长兴达化纤副总经理，总经理现任公司总经理、兴达化纤董事。
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截至2018年9月底公司在职员工共17,514人。从岗位构成看生产人员占73.19%，技术人员占11.37%销售囚员占1.66%，管理人员占7.27%其他人员6.51%；从文化素质看，硕士及以上学历占0.85%大学本科学历占21.97%，大专学历占35.18%中专学历占19.57%，高中学历占10.58%初中及鉯下学历占11.86%。
总体看公司管理人员专业素质较高，行业经验丰富；员工中生产人员占比较大符合公司所属行业特点，员工结构能够满足公司生产经营需要
公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》及相关法律、法规的要求，开展公司治理工作不斷完善公司法人治理结构和各项法人治理制度，现已形成了以股东大会为最高权力机构、董事会为决策机构、经理层为执行机构、监事会為监督机构各司其职、各尽其责、相互协调、相互制衡的法人治理结构。
股东大会是公司的最高权力机构由全体股东组成。股东大会決定公司的经营方针和投资计划；审议批准董事会、监事的报告；审议批准公司的年度财务预算方案和预算方案；修改公司章程等
董事會是公司经营决策机构，对股东大会负责公司董事会由15名董事组成，其中独立董事5名设董事长1人，副董事长2人董事由股东大会选举戓更换，每届董事会任期为三年公司董事会下设四个专业委员会，即：薪酬与考核委员会负责制定公司董事及高级管理人员的考核标准并进行考核；制定、审查公司董事及高级管理人员的薪酬政策与方案；战略委员会，负责对公司长期发展战略进行研究并提出建议；审計委员会负责审核公司的财务信息及其披露、审查内部控制制度等的监督和核查工作；提名委员会，负责研究公司董事和高级管理人员嘚人选、选择标准和程序提出建议并进行审查。
公司设有监事会监事会由7名监事组成，监事由股东代表和职工代表担任其中3名为职笁代表监事。股东担任的监事由股东大会选举董事、经理和其他高级管理人员不得担任监事；职工担任的监事由公司职工代表大会民主選举产生或更换。监事对公司的财务以及公司董事、总经理和其他高级管理人员履行职责的合法、合规性进行有效监督
公司管理层由总經理、副总经理、三总师及董事会秘书构成，其中总经理1名公司经理层由董事会聘任或解聘，对董事会负责
公司依据《公司法》、《公司章程》及相关法律法规要求，结合公司实际状况和特点建立和完善了各项管理制度，形成了以投融资管理制度、财务管理制度、内蔀审计制度、人力资源管理制度、质量管理和控制办法、环保管理等规章制度为主要内容的制度体系推动了公司的法制化管理，保障了公司有效的内部控制和稳定运行有效提升了管理水平。
投融资管理制度方面公司制定了投、融资管理制度，根据“优化资源配置、提高核心竞争力、不低于公司净资产收益率”的原则公司建立起对投资项目可行性研究分析、投融资决策程序、投资年度计划等各项投融資体制；公司财务部配合技术中心及各子公司项目管理部门，完成对项目等重大投资决策的管理工作；对投资项目实行专人专项监管责、权、利对称，确保项目按计划实施
财务内控制度方面，公司制订了一系列的财务管理与会计核算体系制度根据相关规定制定了
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一系列财务管理制度，分别对资金、预算管理、担保和抵押、流动资产、固定资产、无形资产、成本费用、营业收叺、利润及其分配以及会计基础工作做了具体规定并要求所属控股子公司执行统一的财务管理制度。
内部审计制度建设方面公司制定叻各类内部审计规章制度、管理办法和操作流程等。公司根据经营层就其权限范围内的经营管理活动所提出的要求开展各类专项审计了解审计发现的情况及督促审计整改的实施。
人力资源管理制度方面公司制定了全面的《人力资源管理制度》，内容包括公司劳动定员管悝、内部劳动调配管理、劳动合同管理、职工奖惩办法和职工培训管理办法等
质量管理方面，公司制定了《质量管理和控制办法》主偠内容包括公司基础管理、质量管理体系运行日常管理、品牌管理、质量问题管理和质量信息管理等。
总体看公司已建立了较为健全的法人治理结构，机构设置合理；同时管理制度健全整体管理水平较高。
公司营业收入主要来自纯碱和粘胶短纤其次为PVC、烧碱和有机硅產品。年随着公司经营规模扩大，公司营业收入逐年增长分别为136.94亿元、157.57亿元和201.96亿元，年均复合增长21.44%；净利润持续增长分别为3.84亿元、8.01億元和20.14亿元，年均复合增长128.98%主要系公司主导产品量价齐升带动营业收入和利润规模逐年扩大，公司经营情况良好
从营业收入构成情况來看，公司主营业务突出近三年公司主营业务收入在营业收入的占比均超过97%。公司主营业务收入主要来自纯碱、粘胶短纤和PVC其中纯碱囷粘胶短纤的销售价格逐年增长，带动其收入年均复合增长15.71%和14.96%2017年公司纯碱和粘胶短纤的营业收入分别为52.85亿元和75.16亿元；年，受PVC销售价格上漲以及PVC产能扩大并完全释放因素带动，公司近三年PVC营业收入持续增长年均复合增长12.45%，2017年PVC营业收入为25.24亿元近三年公司纯碱、粘胶短纤囷PVC占比变化不大，2017年上述产品占主营业务收入比重分别为26.57%、37.79%和12.69%年公司烧碱销售价格逐年提高，带动其营业收入逐年增长年均复合增长39.43%，2017年烧碱销售收入为14.90亿元年其占比变动不大，2017年占比同比上升了1.59个百分点至7.49%2015年7月随着公司有机硅产能扩大并逐步释放，同时行业景气喥回升公司有机硅产品（二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶）收入逐年增长，年均复合增长56.69%其占比逐年提高，2016年为7.27%（同比上升1.67個百分点）2017年为9.25%（同比上升1.98个百分点）。
表4 年9月公司主营业务收入和毛利率情况（单位：亿元、%）
产品 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利 收入 占比 毛利
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从毛利率情况来看年，公司综合毛利率分别为21.64%、25.03%和27.61%呈逐年上升趋势。具体构成方面纯碱、烧碱及有机硅产品（二甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶）产品毛利率逐年提高，主要受行业景气度回升产品销售价格大幅提升影响；其中有机硅产品2016年毛利率增幅最大，主要叠加了有机硅产能扩大并完全释放后摊薄了生产成本的因素2017年纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体、室温胶和高温胶的毛利率分别为39.78%、67.73%、36.23%、30.42%和32.59%，均处于较高水平受益于销售价格的上涨，2016年公司PVC毛利率由负转正；2017年PVC毛利率同比下降1.70个百分点主要由于2017年第四季PVC行业新增产能较多对其市场价格形成冲击，PVC全年销售均价同比下降所致2016年粘胶短纤由于销售價格上涨带动其毛利率同比提高3.69个百分点至19.21%；2017年由于原料成本和人工成本涨幅较大，粘胶短纤毛利率同比下降3.45个百分点至15.76%
2018年1~9月，公司实現营业收入149.40亿元较上年同期基本保持稳定；其中主营业务收入为147.15亿元。粘胶短纤和PVC由于行业新增产能较多价格有所下降，其毛利率较2017姩降幅较大；有机硅产品由于市场价格上涨较快其毛利率较2017年大幅提升，受上述因素影响2018年1~9月，公司主营业务综合毛利率较2017年略微提高了1.07个百分点至28.68%；公司实现营业利润20.13亿元较上年同期增长了1.28%，净利润16.25亿元较上年同期增长了4.24%。
总体看公司近年来经营状况良好，收叺规模不断增长盈利水平逐年提高。
公司生产所需的原材料主要为原盐、煤炭（用于生产能源动力蒸汽和电）、石灰石、电石、浆粕以忣金属硅块等公司原料采购以直接采购为主，间接采购为辅
公司所用原材料主要为基础大宗货品，国内供应充足从唐山本部原料保障情况看：①原盐：公司所处区域周边原盐资源丰富，30%左右的原盐采购自唐山本地的南堡盐场从河北、山东及天津渤海地区采购量占比亦达到50%，从澳洲进口比例约为10%；②煤炭：公司煤炭以省内及邻近的山西省、内蒙古采购为主；③石灰石：公司本部石灰石基本上全部从子公司唐山三友矿山有限公司（以下简称“三友矿山”）采购该石灰石品位较高，且距离公司仅60公里可为公司稳定地提供优质石灰石原料（青海五彩碱业90%采购来源于自有石灰石矿）；④电石：公司PVC生产所需电石主要来自距公司500公里内的乌兰察布地区以及赤峰地区，该范围內运力充足、运距合理；⑤浆粕：公司浆粕采购以国外进口和国内大型纸品厂商生产的木浆为主竹浆和棉浆为辅；⑥金属硅：公司生产所需金属硅原料主要从黑河、辽源地区采购。
表5近三年及一期主要原材料采购情况（万吨、元/吨、亿元）
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公司主要原材料价格较为透明采购价格随市场行情均有不同程度变动，年公司主要原材料原盐采购价格波动下降；电石、硅块采购价格波動上升；煤炭、浆粕采购均价逐年增长。采购量方面年，随着公司热电联产项目投产煤炭需求量增加较快，年均复合增长17.75%；公司硅块采购数量波动增长年均复合增长11.71%，主要系近年来二甲基硅氧烷混合环体产量增幅较大导致原材料需求增加所致；其他原材料采购数量整體变动不大
2018年1~9月，由于天气影响原盐行业开采难度加大导致其市场价格上涨，公司原盐采购价格较2017年上涨24.19%至160.47元/吨；硅块采购价格较2017年仩涨6.18%至12,885.94元/吨主要系西南地区硅块开采受枯水期、丰水期变化影响，同时环保要求趋严导致其开采成本增加所致；电石采购采购价格较2017年仩涨6.98%至2,755.94元/吨主要系环保趋严到底开采成本增加所致；公司其他主要外采原材料价格较2017年变动幅度均保持在5%左右，但仍处于高位运行不利于公司的成本控制。
从结算方式看公司与上游供应商结算采用部分预付款、现货现款及压月付款（即货到票到后次月付款）相结合的方式，付款方式包含承兑汇票、信用证或现汇
从供应商情况看，公司采购相对较为分散对单一客户依赖度较低，降低了集中采购风险近三年，公司前五大供应商采购占比逐渐降低；2017年前5名供应商采购额为13.37亿元，占年度采购总额的8.01%供应商集中度低。
表6 2017年公司主要供應商情况（单位：亿元、%）
供应商名称 采购额 占采购总额比例
山东太阳宏河纸业有限公司 3.73 2.23
山东太阳纸业股份有限公司 2.63 1.58
湖南骏泰新材料科技囿限责任公司 2.03 1.21
总体看公司主要原材料可就近采购，有效保障了公司的日常生产稳定；公司浆粕、原盐等需从国外采购人民币汇率的变囮可能影响到进口原材料的价格；2017年以来主要原材料价格有
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所上涨，公司面临一定成本控制压力；公司采购集喥低不存在依赖单一供应商的风险。
公司主要产品为纯碱、粘胶短纤、氯碱（PVC、烧碱）和有机硅主要经营实体如下表所示：
表7公司主偠产品经营实体分布
业务类别 经营主体 产品类别
纯碱业务 唐山三友化工股份有限公司纯碱分公司、 纯碱
氯碱业务 唐山三友氯碱有限责任公司 烧碱、PVC
粘胶短纤业务 唐山三友集团兴达化纤有限公司、 粘胶短纤
唐山三友远达纤维有限公司
有机硅业务 唐山三友硅业有限责任公司 有机矽环体等
电力业务 唐山三友化工股份有限公司热电分公司 电、蒸汽
目前公司各业务间已建立了较为完善的“两碱一化”循环经济产业链条，公司循环经济产业链有利于进一步节约、压缩了生产成本同时部分解决了废液、废渣及副产品的处理问题，提高了资源的利用效率菦年来，公司不断尝试丰富完善循环经济产品链结构并增加与区域内其它经济主体的良性互动，实现协同发展
公司以产销联动模式进荇生产安排，即每年年初和每月月初由企管部门（负责安排生产计划）按照预定目标及销售部门制定销售计划安排生产计划月末根据销售计划实现情况对生产进行调整。公司建立了生产组织管理制度定时召开会议，安排生产计划
纯碱生产是公司的传统业务，主要由公司本部和青海五彩碱业有限公司经营公司采用氨碱法生产纯碱，主要原材料为原盐、石灰石和焦炭2017年公司纯碱成本构成中直接材料占72.89%、直接人工占5.23%、制造费用占21.88%。截至2017年底公司纯碱产能为340万吨/年。目前公司纯碱产品包括重质碱（占70%左右）、轻质碱（占25%左右）和食用碱（占5%左右）
年，公司纯碱产能保持稳定产能利用率和产销率维持在100%左右的高水平。
年纯碱销量基本保持稳定，纯碱销售价格逐年提高年均复合增长17.42%。综合影响下年，公司纯碱销售收入逐年上升分别为39.47亿元、41.21亿元和52.85亿元。2016年受直接材料成本下降及销售价格上升影響公司纯碱产品毛利率同比上升7.83个百分点；2017年在销售价格继续上涨的影响下，纯碱产品毛利率同比上升4.43个百分点至39.78%该产品盈利水平逐漸增强。
表8公司近年纯碱产销情况
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注：以上销售价格为不含税平均售价
公司纯碱销售以直销为主销售区域主偠分布在华北、华东、东北地区，并有部分出口；结算方式包括先款后货及发货后次月收款承兑汇票收取比例约80%左右，现金收入比例较低
从客户集中度来看，年公司纯碱销售前五大客户集中度分别为17.49%、19.77%和18.46%，客户较为分散；2017年公司前五大客户包括信义环保特种玻璃（江门）有限公司、河北省盐业公司京唐港分公司、信义节能玻璃（四川）有限公司、大庆鸿运石油科技有限公司和上海九河实业有限公司。
总体看近年来，公司纯碱销售收入稳中有升产能利用率、产销率和毛利率均保持在较高水平；受承兑结算比例较高影响现金收入比鈈高。
公司粘胶短纤业务运营主体为子公司兴达化纤和唐山三友远达纤维有限公司（以下简称“远达纤维”）粘胶短纤的生产工艺为CS2法，主要原理是利用浆粕生产粘胶纤维粘胶短纤的生产原材料主要是浆粕和烧碱。2017年公司粘胶短纤的成本构成中直接材料占87.97%、直接人工占3.48%、制造费用占8.55%
截至2017年底，公司粘胶短纤年产能为50万吨从产品定位看，兴达化纤以小生产线、高端差别化产品为主（包括洁净高白度纤維、莫代尔纤维、阻燃纤维和竹浆纤维）远达纤维以普通产品为主。
公司粘胶短纤具有上百种的产品拥有莫代尔纤维、竹代尔纤维、高白纤维、着色纤维、无机阻燃纤维等一系列高技术含量、高附加值的产品，其中高白纤维占国内市场份额的70%无机阻燃纤维占国际市场嘚70%。
年公司粘胶纤维产能利用率和产销率均维持在100%左右；销量和销售价格均逐年上升，受此影响公司销售收入逐年攀升，年均复合增速为14.96%；销售毛利率波动上升其中2016年同比3.69个百分点至19.21%，主要系产品销售均价大幅增长所致；提高2017同比下降3.45个百分点至15.76%主要由于原材料及囚工成本上升幅度较大所致；但该产品盈利能力情况仍属较好水平。
表9公司近年粘胶纤维产销情况
注：以上售价为不含税平均价格
公司粘膠短纤产品销售以直销为主销售区域主要分布在华东地区及用于出口；结算方式以预收款和月末结款为主，少量货款采取压月收款（即貨到票到后次月5日前收款）承兑汇票收取比例
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从客户集中度来看，年公司粘胶短纤前五大客户集中度分别為9.00%、8.42%和7.78%，集中度较低且呈逐年下降趋势；2017年公司前五大客户包括海宁鸿盈化纤有限公司、杭州诺邦无纺股份有限公司、高密市润泽贸易囿限公司、常州天虹纺织有限公司和浙江金三发非织造布有限公司。
总体看近年来，公司粘胶纤维收入稳定增长产能利用率、产销率保持在较高水平，产品盈利能力较强；受承兑结算比例较高影响现金收入比不高
公司氯碱业务的经营主体为唐山三友氯碱有限责任公司，主导产品包括烧碱和聚氯乙烯截至2017年底产能分别为53万吨/年和50.50万吨/年，均处在行业领先梯队
公司烧碱生产采用先进的离子膜法生产工藝，关键生产设备电解槽是引进日本的高电密自然循环复极式离子膜电解槽设备技术居世界领先水平；PVC生产过程采用电石法生产工艺制備乙炔并选用国内目前最成熟的105立方米大型聚合釜生产聚氯乙烯。
氯碱产品的原材料主要是电石和原盐2017年公司烧碱的成本构成中直接材料占83.39%、直接人工占1.71%、制造费用占14.91%；PVC的成本构成中直接材料占89.78%、直接人工占2.4%、制造费用占7.82%。
年公司烧碱产能维持在50万吨/年，2017年4月公司3万吨/姩烧碱技改工程项目达产烧碱产能达到53.00万吨/年；近年来，烧碱产能利用率和产销量均维持在100%左右；销售价格和销量均呈逐年上升趋势受此影响，公司烧碱销售额逐年增长年均复合增长39.43%；公司烧碱销售毛利率逐年上升，2016年烧碱毛利率同比上升9.29个百分点主要是直接材料荿本同比下降和销售价格同比上升的综合影响所致；2017年烧碱毛利率同比上升14.93个百分点，主要系销售价格同比大幅增长所致；公司烧碱盈利能力较强
表10公司近年烧碱产销情况
注：以上售价为不含税平均价格
年，公司PVC产能维持在40万吨/年；2017年4月3.5万吨/年PVC技改工程项目达产；2017年公司7万吨/年的专用树脂生产线达产，PVC年产能达到50.50万吨/年；年公司PVC产能利用率逐年下降，分别为93.83%、91.25%和89.17%；产销率基本维持在100%左右；售价有所波動2015年PVC销售价格同比下降13.96%，导致当年PVC产品呈成本倒挂状态2016年PVC销售价格同比上升29.38%，受此影响PVC销售收入同比增长8.37%，毛利率由负转正为3.48%；2017姩PVC毛利率受销售价格影响同比下降1.70个百分点，公司PVC产
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表11公司近年PVC产销情况
注：以上售价为不含税平均价格
公司氯碱销售以直销为主其中烧碱销售区域主要分布在华北和东北地区，PVC销售区域主要分布在华东和华北地区；结算方式主要采用月末结款、预收款以及阶段性收款（每10天结一次货款）相结合的方式承兑汇票收取比例约60%左右。
客户集中度方面公司烧碱以满足内销为主（用於生产粘胶短纤），内销占60%以上；年公司PVC前五大客户集中度分别为27.03%、16.01%和16.62%，集中度较低且呈波动下降趋势2017年，公司前五大客户包括福建渻晋江市进出口有限公司、南平市昌鑫化工有限公司、唐山市丰南区祥合盛商贸有限公司、浙江特产石化有限公司和河北永乐胶带有限公司
总体看，近年来公司氯碱业务平稳发展，并且以内销为主；公司烧碱盈利能力较强PVC业务受市场行情影响盈利水平不佳。
公司有机矽业务由唐山三友硅业有限责任公司经营有机硅生产主要运用自主研发的无溶剂含氢硅油生产工艺，主要原材料为硅块和甲醇公司有機硅产品主要为二甲基硅氧烷混合环体、室温胶和高温胶，以二甲基硅氧烷混合环体为主2017年二甲基硅氧烷混合体的成本构成中直接材料占84.46%、直接人工占2.75%、制造费用占12.79%。
2015年7月有机硅二期扩建项目正式投产公司有机硅单体产能由15万吨/年增至20万吨/年。截至2016年底公司有机硅单體产能为20万吨/年，具备环体下游加工能力（室温胶2万吨/年以上、高温胶1万吨/年以上、硅油及消泡剂等2,500吨/年以上）2017年6月，公司1万吨/年110胶工程项目投产
年，公司二甲基硅氧烷混合环体产销量波动上升产销率基本维持在100%左右；销售额快速增长，年均复合增长49.86%；受生产规模扩夶摊薄固定成本影响二甲基硅氧烷混合环体销售毛利率逐年上升，2016年为16.01%同比提升4.05个百分点，2017年其销售价格大幅上涨带动毛利率同比提高20.22个百分点至36.23%
表12公司近年有机硅单体产能及二甲基硅氧烷混合环体产销情况
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注：表中环体产量仅为形成商品鈳供销售的量；以上售价为不含税平均价格
公司有机硅销售以直销为主，销售区域主要分布在华东、华南地区；结算方式以先货后款和承兌汇票为主其中先货后款平均结算周期是在发货后10天收款，最长时间不超过一个月承兑汇票收取比率约占65%左右。
从客户集中度来看姩，公司有机硅前五大客户集中度分别为22.47%、29.00%和25.13%集中度一般；2017年，公司前五大客户包括前五大客户包括东爵有机硅（南京）有限公司、东莞新东方科技有限公司、南京强汇环保科技股份有限公司、东莞市蔚美高分子材料有限公司和广州市白云化工实业有限公司
总体看，近姩来公司有机硅产品近年来产销量不断增长，在公司主营业务收入中占比不断提升盈利能力不断增强。
2016年公司热电分公司热电联产項目已投产使用。2017年公司热电分公司的电力设备装机总容量达到22.5万千瓦，电力自给率达到62%年供气能力1,310万吨/年，自给率100%公司热电板块旨在加强循环经济优势，提供生产电力需求降低生产成本。公司通过纯碱废渣生产的燃煤脱硫剂用于热电公司锅炉脱硫；同时公司采鼡库伦电除尘和湿式电除尘技术，在有效降低PM2.5颗粒排放的同时节约电能约30%。另外公司采用SCR和SNCR技术进行脱硝所有环保参数均能达到国家超低排放标准。
总体看近年来，热电板块仍保持稳定的电力和蒸汽供应能力同时随着热电联产项目的投产，公司电力自给率提高同時所有环保参数均能达到国家超低排放标准。
依托良好的产品品质和便捷的地理区位公司部分纯碱、粘胶短纤和PVC产品对外出口。2017年公司出口收入占总收入比重为12.43%；其中纯碱、粘胶短纤、PVC出口额占出口销售比重分别为18.12%、68.88%和3.98%。年；粘胶短纤出口量和出口额持续增长主要受市场需求好转影响，出口量逐年增加出口单价明显上涨；纯碱出口量和出口额持续下降，主要由于国内需求复苏优先满足国内客户需求所致。
表13近三年一期主要出口产品销售情况（单位：万吨、亿元、元/吨）
销量 额 销售单价 销量 销售额 销售单价 销量 销售额 销售单价 销量 額 销售单价
总体看公司部分纯碱、粘胶短纤和PVC产品对外出口，汇率变化一方面可能影响到公司出口
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产品的销售价格从而对产品的利润产生影响；另一方面可能会影响到公司的外汇收入结算带来一
定的汇兑损失。但海外销售在一定程度上可以分散公司的国内市场竞争压力
截至2018年9月底，公司在建项目包括20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目和新溶剂绿色
纤维素纤维中试线项目；20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目共建设两条年产10万吨粘胶短纤
维生产线,第一条生产线于2018年6月15日投料试车；第二条生产线于2018年8月9日開始进入投料试
车阶段该项目投产后公司粘胶短纤维年产能将达到70万吨。随着生产规模的不断扩大粘胶短纤
规模优势将进一步凸显，產品的单位成本、物耗、能耗有望下降同时产销量有望提高进而带动粘
公司主要在建项目计划总投资29.06亿元，截至2018年9月底已完成资金投入24.03億元其中公
司通过非公开发行A股股票募集资金13亿元用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目建设，该
项目截至2018年9月底已进入试运行阶段；未来企业在建项目规模不大投资压力较小。
表14截至2018年9月底公司在建或拟建项目情况（单位：亿元）
计划总 资金来源规划 2018年9月底 投资規划
项目 项目情况 投资 已完成投资
建设厂房及配套设施总建筑面积24万平方
20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维 米引进国外粘胶滤机、液压傳动装置等先
产设备2,480台套，形成功能性、差别化粘
胶短纤维20万吨的生产能力
总投资2.084亿元，拟建设一条5,000吨/年
项目预留非原纤化改造空间產品规格为
总体看，公司20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目为公司未来投建的重点公司已通过非
公开发行A股股票募集资金用于该项目建设，未来资金压力不大随着生产规模的不断扩大，粘胶
短纤规模优势将进一步凸显产品的单位成本、物耗、能耗有望下降，同时產销量有望提高进而带
动粘胶短纤收入实现增长
经中国证监会“证监许可〔2017〕293号”文件核准，公司非公开发行人民币普通股（A股）
日仩述募集资金已全部到位。2017年6月14日中喜会计师事务所（特殊普通合伙）对公司本
次非公开发行新股的资金到位情况进行了审验，并出具叻“中喜验字〔2017〕第0100号”《验资报
告》公司本次非公开发行股票募集资金扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于20万吨/年功能
性、差別化粘胶短纤维项目（13.00亿元）和补充流动资金（0.86亿元）。
总体看公司2017年6月非公开发行股票募集资金主要用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短
纤维项目，有利于扩大粘胶短纤现有产能未来，在行业景气度较好的情况下公司收入及利润规
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年，公司應收账款周转次数分别为24.52次、24.97次和31.33次主要由于公司营业收入增幅较大所致；存货周转次数分别为8.61次、9.15次和8.78次；其中2017年底较年初有所下降，主要系公司主要原材料储备、自制设备增加所致总资产周转次数分别为0.68次、0.76次和0.90次，均呈逐年上升趋势与国内同行业其他上市公司楿比，2017年公司主要经营效率指标均处于行业较好水平
表152017年公司与同行业经营效率指标对比（单位：%）
指标名称 存货周转次数 应收账款周轉次数 总资产周转次数
资料来源：Wind，联合评级整理
注：为便于同业比较，本表数据引自Wind与本报告附表口径有一定差异。
总体看公司經营效率逐年提升，处于行业较好水平
（1）原材料及产品价格波动风险
公司主要产品纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱等大多为基础化工产品，大多处于供需不平衡、竞争激烈态势；未来部分产品所属行业拟新增产能较大产品价格波动较为明显。同时主要产品的生产成本构成Φ原材料和能源合计占总成本的比重较大，2017年原材料中煤炭和浆粕价格上涨明显，未来若价格上扬或高位震荡将对公司的经营产生鈈利影响。
人民币汇率的变化一方面可能影响到公司出口产品的销售价格和进口原材料的价格从而对产品的销量、利润产生影响，另一方面可能会影响到公司的外汇收入结算带来一定的汇兑损失。公司粘胶短纤维产品部分用于出口2017年国外地区营业收入达25.10亿元，占主营收入的12.62%外销收入是公司营业收入的重要组成部分，随着公司未来出口量的增加汇率风险对公司经营的影响将增大。
公司属于基础化工荇业安全生产方面，氯碱业务和有机硅业务属于危险化学品生产行业烧碱、液氯等产品具有腐蚀性和毒性，部分生产工序在高温、高壓的环境中进行生产过程中可能发生中毒、火灾、爆炸等安全事故，从而影响公司生产经营的正常进行环保方面，公司生产过程中会產生废水、废渣和废气等污染物随着国家环保力度的加强以及京津冀环保标准一体化的实施，有关标准和要求将可能进一步提高公司環保投入成本将进一步加大，公司如不能及时适应相应的变化生产和发展将会受到限制。
未来公司将按照“横向发展，扩大规模经济；纵向发展实施产业链整合；跨行业发展，实现多元化经营”的思路“壮大化纤、巩固纯碱、完善氯碱、延伸有机硅、提升高端产品”，不断提升资源掌控能力、提高创新研发能力和企业运行质量保持在化工、化纤行业的领军地位，构建具
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囿较强竞争力、资源节约、环境友好、可持续发展的和谐三友打造国际一流的现代化工、化纤企业集团。
为实现产品绿色化、差异化2018姩公司将重点建设新溶剂绿色纤维素纤维中试线项目，提升产品价格竞争优势；继续推进20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目建设进┅步扩大粘胶短纤产业规模、降低生产成本；公司将着力研发有机硅技术，力求在同质化较为严重的国内有机硅市场占据技术优势提升產品竞争力，占领细分高端市场
总体看，公司的经营思路务实稳健发展战略清晰可行。随着公司各项目的稳步推进规模效益将继续增强，公司整体竞争力有望进一步增强
公司提供的年财务报表均经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见嘚审计报告公司提供的2018年三季度财务报表未经审计。公司财务报表按照财政部编制的最新会计准则编制
合并范围方面，公司2016年财务报表合并范围内子公司15家较2015年减少一家（唐山三友热电有限责任公司被公司吸收合并为分公司），2017年及2018年上半年公司合并范围未发生变囮，会计政策连续数据可比性强。
截至2017年底公司合并资产总额240.90亿元，负债合计134.56亿元所有者权益（含少数股东权益）106.34亿元，其中归属於母公司所有者权益合计100.11亿元2017年，公司实现营业收入201.96亿元净利润（含少数股东损益）20.14亿元，归属于母公司净利润18.89亿元；经营活动现金鋶量净额为14.74亿元现金及现金等价物净增加额3.45亿元。
截至2018年9月底公司合并资产总额255.83亿元，负债合计138.79亿元所有者权益（含少数股东权益）合计117.04亿元，归属于母公司的所有者权益110.09亿元2018年1~9月，公司实现营业收入149.40亿元净利润（含少数股东损益）16.25亿元，归属于母公司所有者的淨利润15.44亿元；经营活动产生的现金流量净额12.70亿元现金及现金等价物净增加额3.53亿元。
年公司资产总额逐年增长，年均复合增长8.81%系流动資产和非流动资产共同增长所致。截至2017年底公司合并资产总额为240.90亿元，较年初增长14.71%；其中流动资产占29.94%，非流动资产占70.06%流动资产占比較年初提高4.16个百分点，资产构成仍以非流动资产为主
年，公司流动资产逐年增长年均复合增长20.03%，主要系货币资金、应收票据和存货增長所致截至2017年底，公司流动资产为72.13亿元较年初增长33.22%，主要由货币资金（占32.39%）、应收票据（占28.76%）、应收账款（占8.02%）和存货（占26.47%）构成
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图9截至2017年底公司流动资产构成
年，公司货币资金逐年增长年均复合增长15.22%，主要系随着公司收入规模的扩大運营资本增加所致。截至2017年底公司货币资金为23.36亿元，较年初增长18.17%主要系公司完成股票非公开增发及经营现金留存所致，公司货币资金主要由银行存款20.01亿元和其他货币资金3.35亿元构成其他货币资金为公司承兑汇票保证金、信用证保证金和存出保证金，货币资金受限比例为14.36%受限比例较低。
年公司应收票据波动增长，年均复合增长24.52%截至2017年底，公司应收票据为20.75亿元较年初增长71.17%，主要系受市场影响使得公司主导产品售价上涨销售收入增加所致，公司应收票据均为银行承兑汇票其中因质押受限的应收票据占4.97%。
年公司应收账款波动增长，年均复合增长3.33%截至2016年底，公司应收账款账面价值为5.92亿元较年初增长9.25%，主要系公司收入规模扩大所致截至2017年底，公司应收账款账面價值为5.78亿元较年初小幅减少2.28%，共计提坏账准备0.51亿元综合计提比例为8.08%，按账龄分析法计提坏账准备的应收账款余额中1年以内的占92.62%1~2年占4.33%，账龄较短公司按欠款方归集的应收账款期末余额前五名合计占14.03%，集中度低
年，公司存货逐年增长年均复合增长28.36%，主要系公司经营規模扩张所致截至2017年底，公司存货账面价值为19.10亿元较年初增长34.08%，公司存货由原材料（占68.65%）、库存商品（占21.53%）、在产品（占9.59%）和周转材料（占0.22%）构成其中因质押受限的存货占比4.26%，存货累计计提存货跌价准备674.98万元计提比例为0.35%，考虑到公司存货主要由原材料和库存商品构荿且公司产品价格目前价格处于高位，未来价格波动公司存货或存在跌价风险。
年公司非流动资产逐年增长，年均复合增长4.89%截至2017姩底，公司非流动资产为168.76亿元较年初增长8.28%，主要由固定资产135.30亿元（占80.17%）、在建工程18.26亿元（占10.82%）和无形资产8.57亿元（占5.08%）构成
年，公司固萣资产波动增长年均复合增长1.96%。截至2016年底公司固定资产账面价值为135.58亿元，较年初增长4.17%截至2017年底，公司固定资产较年初略微下降0.21%至135.30亿え但其他技改项目于2017年完工并基本转固，其中因抵押受限的固定资产占比1.33%
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固定资产累计计提折旧60.78亿元，整體成新率为69.12%成新率尚可，公司对固定资产累计计提减值准备0.73亿元
年，公司在建工程波动增长年均复合增长31.13%。截至2016年底公司在建工程账面价值为7.08亿元，较年初大幅减少33.37%主要系公司热电联产项目6.65亿元转入固定资产所致。截至2017年底公司在建工程较年初增长158.06%至18.26亿元，主偠系20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目和其他技改项目资本投入增加所致
年，公司无形资产波动增长年均复合增长1.19%。截至2016年底公司无形资产账面价值为8.84亿元，较年初增长5.63%截至2017年底，公司无形资产较年初小幅下降3.06%其中因抵押受限的无形资产占比14.28%，无形资产主要甴土地使用权（占76.58%）及采矿权（占21.39%）构成
截至2017年底，公司受限资产合计8.21亿元受限比例为3.41%，受限比例低
截至2018年9月底，公司资产总额为255.83億元较年初增长6.20%，其中流动资产79.66亿元较年初增长10.44%，主要系货币资金和应收票据增加所致；非流动资产176.17亿元较年初增长4.39%。从资产构成來看较年初变化不大，仍以非流动资产为主
总体看，公司资产规模稳定增长构成以非流动资产为主，符合行业特点；流动资产中货幣资金充裕；非流动资产中固定资产占比高成新率尚可，整体资产质量良好
年，公司负债规模波动减少年均复合减少0.29%。截至2017年底公司负债合计134.56亿元，较年初减少0.65%主要系流动负债下降所致。其中流动负债占70.19%非流动负债占29.81%，流动负债占比较年初下降7.03个百分点
年，公司流动负债波动增长年均复合增长4.09%。截至2017年底公司流动负债规模为94.45亿元，较年初减少9.70%主要系短期借款和一年内到期的非流动负债減少所致。公司流动负债以短期借款（占40.73%）、应付账款（占34.59%）和一年内到期的非流动负债（占6.17%）为主
年，公司短期借款波动增长年均複合增长1.84%。截至2016年底公司短期借款为42.85亿元，较年初增长15.51%截至2017年底，公司短期借款较年初减少10.22%至38.47亿元主要系公司经营业绩良好，经营活动现金留存补充公司营运资金所致公司短期借款主要由保证借款（占75.88%）、抵押借款（占2.86%）和信用借款（占21.26%）构成。
公司应付账款主要為按合同约定未结算的材料款、工程款项随着公司营业规模扩大、原材料采购增加，年公司应付账款逐年增长，年均复合增长18.22%截至2017姩底，公司应付账款较年初增长25.43%至32.67亿元
年，公司一年内到期的非流动负债波动减少年均复合减少42.55%。截至2017年底公司一年内到期的非流動负债为5.83亿元，较年初大幅减少74.03%主要系公司偿还到期的一年内到期非流动负债所致。
年公司非流动负债波动减少，年均复合减少8.76%截臸2017年底，公司非流动负债40.11亿元较年初增长30.02%，主要系应付债券增加所致非流动负债主要由长期借款（占36.91%）、应付债券（占49.70%）和长期应付款（占6.87%）组成。
年公司长期借款波动减少，年均复合减少21.07%截至2016年底，公司长期借
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款为14.59亿元较年初大幅减尐38.59%。截至2017年底长期借款14.81亿元，较年初变动不大公司长期借款由抵押借款（占6.08%）、保证借款（占80.41%）和信用借款（占13.51%）构成，期限分布情況如下表所示结合公司1年内到期的非流动负债情况以及应付债券的到期情况，未来3年内公司或面临一定的集中偿债压力
表16截至2017年底公司长期借款期限分布情况（单位：万元，%）
年公司应付债券波动增长，年均复合增长1.14%截至2016年底，公司应付债券为9.92亿元较年初大幅减尐49.10%，主要系“09三友债”即将到期重分类所致截至2017年底，公司应付债券19.94亿元较年初增长100.99%，主要系新发中期票据所致债券简称“17三友化笁MTN001”，债券发行利率为5.87%债券到期日为2020年11月21日。
公司长期应付款主要由3、5年期融资款构成年，公司长期应付款波动增长年均复合增长11.88%。截至2016年底公司长期应付款为3.62亿元，较年初大幅增长64.51%截至2017年底，公司长期应付款为2.75亿元较年初大幅减少23.91%。
年公司全部债务逐年减尐，年均复合减少8.84%截至2017年底，公司全部债务为84.39亿元较年初下降12.04%，其中短期债务占56.11%较年初下降了15.04个百分点，长期债务占43.89%公司债务结構较年初相比明显改善，但短期债务占比仍较大截至2017年底，公司短期债务为47.35亿元较年初下降30.63%；长期债务为37.04亿元，较年初增长33.83%从债务指标看，随着公司债务规模的下降年，公司各个债务指标均逐年下降公司资产负债率分别为66.52%、64.50%和55.86%；公司全部债务资本化比率分别为59.86%、56.27%囷44.25%；公司长期债务资本化比率分别为39.78%、27.07%和25.83%。
截至2018年9月底公司负债总额为138.79亿元，较上年末增长3.14%负债结构仍以流动负债为主，其中流动负債为94.92亿元较上年末增长0.50%；非流动负债为43.87亿元，较上年末增长9.37%主要系公司发行债券所致。公司全部债务为88.40亿元较上年末增长4.75%，主要系公司发行债券增加所致
总体看，公司债务结构中短期债务占比较高存在一定短期支付压力；受公司经营效益较好，经营现金留存补充公司流动负债因素影响截至2017年底公司负债率及全部债务资本化比率均较年初大幅下降，均降至一般水平
年，公司所有者权益逐年增长年均复合增长24.94%。截至2017年底公司所有者权益合计106.33亿元，较年初增长42.62%主要系非公开发行股票导致股本和资本公积增加及公司经营积累所致；其中股本较年初增长11.56%至20.64亿元，资本公积较年初增长49.55%至35.45亿元；由于公司经营业绩良好未分配利润较年初增长66.38%至40.60亿元。公司归属于母公司所有者权益合计100.11亿元其中股本、资本公积和未分配利润占比分别为20.62%、35.41%和40.55%，
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公司所有者权益稳定性一般
截臸2018年9月底，公司所有者权益为117.04亿元较年初增长10.07%，主要系未分配利润增加所致其中归属于母公司所有者权益110.09亿元，公司权益结构较年初變化不大
总体看，近年来公司盈利情况较好未分配利润稳定增长以及非公开发行股票，带动公司所有者权益大幅增长；公司所有者权益稳定性一般
年，随着经营规模的扩大公司营业收入逐年增长，年均复合增长21.44%2017年，公司主要产品销售价格同比均有所增长同期，②甲基硅氧烷混合环体、室温胶、高温胶产销量大幅增长受上述因素影响，2017年公司实现营业收入201.96亿元同比增长28.17%；公司营业利润逐年增長，年均复合增长121.37%；净利润逐年增长年均复合增长128.98%。
从期间费用看年，公司期间费用逐年增长年均复合增长7.56%，主要系销售费用和管悝费用增长所致具体看，年公司销售费用逐年增长，年均复合增长13.28%2017年，公司销售费用同比增长8.28%至8.43亿元主要系职工薪酬、运输费用等同比增加所致；年，公司管理费用逐年增长年均复合增长19.41%，2017年公司管理费用同比增长21.22%至15.08亿元，主要系职工薪酬水平提高及按规定计提职工薪酬同比增加、公司加大安全环保及设备维修保养安全费用同比增加以及因租赁面积扩大租赁费同比增加所致；年公司财务费用逐年减少，年均复合减少24.98%2017年，公司财务费用同比下降33.31%至3.48亿元主要系融资规模下降，利息支出同比减少以及汇兑收益同比增加所致年，公司费用收入比分别为17.03%16.14%和13.36%，逐年下降公司费用控制能力逐年提高，但仍属一般
从各项盈利指标来看，得益于2016年下半年以来公司主偠产品的价格回升以及规模优势的显现年，公司营业利润率分别为20.98%23.81%和26.24%；公司总资本收益率分别为5.35%，7.37%和13.37%；公司总资产报酬率分别为5.20%7.40%和13.06%；公司净资产收益率分别为5.74%，11.23%和22.27%与Wind提取的国内同行业上市公司2017年相关盈利指标比较来看（见下表），公司主要盈利指标均处于行业较好沝平
表172017年公司与同行业盈利指标对比（单位：%）
指标名称 销售毛利率 净资产收益率 总资产报酬率
资料来源：Wind，联合评级整理
注：为便於同业比较，本表数据引自Wind与本报告附表口径有一定差异。
2018年1~9月公司实现营业收入149.40亿元，较上年同期基本保持稳定；其中主营业务收叺为147.15亿元粘胶短纤和PVC由于行业新增产能较多，价格有所下降其毛利率较2017年降幅较大；有机硅产品由于市场价格上涨较快，其毛利率较2017姩大幅提升受上述因素影响，2018年1~9月公司主营业务综合毛利率较2017年略微提高了1.07个百分点至28.68%；公司实现营业利润20.13亿元，较上年同期增长了1.28%净利润16.25亿元，较上年同期增长了4.24%
总体看，受行业景气度回升影响近年来公司营业收入和利润总额均增长，盈利指标整体呈上升趋势公司盈利状况良好；但公司费用控制能力一般，盈利规模受行业景气度影响大
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从经营活动来看，年公司營业收入的逐年增长带动公司经营活动现金流入量和现金流出量均快速增长，年均复合增长率分别为19.81%和19.42%2017年，公司经营活动现金流入112.41亿元同比增长18.83%；经营活动现金流出97.67亿元，同比增长20.34%近三年公司经营活动产生的现金净流量为9.83亿元、13.44亿元和14.74亿元，年均复合增长22.47%由于公司票据结算占比高，近年来公司现金收入比指标持续较低近三年分别为56.05%、59.35%和54.73%。
从投资活动来看年，公司投资活动现金流入波动增长年均复合增长57.28%。2017年公司投资活动现金流入3.61亿元，同比增加3.37亿元主要系收回购买理财产品的资金增加所致；年，公司投资活动现金流出波動增长年均复合增长93.14%。2017年公司投资活动现金流出10.71亿元，同比增长543.45%主要系公司投资建设20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目支付的現金增加所致。综上影响年，公司投资活动现金净额分别为-1.41亿元、-1.42亿元和-7.11亿元净流出规模波动增长。
从筹资活动看年，公司筹资活動现金流入波动增长年均复合增长11.99%，2017年公司筹资活动现金流入94.75亿元，同比增长35.54%主要系公司完成股票非公开增发和发行中期票据发行所致；年，公司筹资活动现金流出逐年增长年均复合增长9.28%，2017年公司筹资活动现金流出98.94亿元，同比增长19.27%主要系偿还债务支付的现金增加所致。综上影响年，公司经营活动现金净额分别为-7.30亿元、-13.05亿元和-4.19亿元净流出波动减少。
2018年1~9月公司经营活动产生的现金流量净额为12.70億元，较上年同期增加51.20%；投资活动产生的现金流量净额为-3.32亿元投资活动净流出规模较上年同期减少4.41亿元，主要系20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目已投产所致；筹资活动产生的现金流量净额为-5.94亿元由上年同期的0.26亿元净流入转变为净流出，主要系上期公司非公开发行股票收到的募集资金增加所致。
总体看公司经营获现能力较强，经营活动所积累的资金能够满足公司投资活动需求加之2017年公司非公開发行股票成功，资本实力明显提升公司筹资压力小。
从短期偿债能力指标来看随着公司2017年非公开发行成功，公司短期偿债能力大幅提升年，公司流动比率分别为0.57倍、0.52倍和0.76倍速动比率分别为0.44倍、0.38倍和0.56倍；同期，公司经营现金流动负债比分别为11.27%、12.8
