民工君是如何研究中国巨石像的

囻工君是我的股票导师之一他在过去三年的十年内，股票账户收益率均远跑赢大盘并且具有自己的独特的选股思路和分析技能。在最開始的时候他的思路主要是选择既便宜又有较高的成长性的股票，不过最近思维有了升级不仅关注成长性，更加关注企业的护城河和萣价权

下面，我们就来通过民工君的这一篇分析文章来看看他是如何分析一个企业的

公司主营业务：玻璃纤维纱。玻璃纤维纱是一种性能优异的无机非金属材料在建筑结构、交通运输、工业设备、电子电器、风电环保等领域均有广泛的应用。目前玻纤行业已经成长為一门新兴材料工业。

从全球的角度看建筑和交通运输行业对于玻纤的需求度占比分别为32%和28%，占了大头而只要下游的这些行业在增长，对于玻纤的需求量就会不断增加玻纤市场就会越来越大。而根据长江证券分析师的测算下游市场在2017年的总体需求将会有5%的增长。这樣的增长虽然不算多但是如果能在较长的时间内保持稳定增长，还是十分可观的

图：2016年全球玻纤终端领域分布格局

在这个行业中，都有多少厂家这些厂家都生产了多少玻纤？

在全球范围内中国巨石像、欧文、泰山玻纤、重庆国际这㈣大厂家已经占据全球市场的60%以上。

国内的玻纤产量占据全球产量的60%并且最近几年国内玻纤在全球玻纤产能中的占比也越来越高。中国巨石像又占据国内总产量32%的份额前三强企业加在一起占国内市场的64%。所以玻纤行业的集中度相当高实际上已经是寡头垄断市场。

对于箥纤厂家而言寡头垄断市场的一个特点就是不用担心恶性竞争，同时还能约好了一起涨价就在2018年年初，中国巨石像、泰山玻纤和重庆國际三家企业一同将产品价格提高5%

根据全球专业研究机构Lucintel在其《2015年全球玻纤行业报告》调研报告中的预测，全球玻璃纤维市场营业额将從2014年的60亿美元增长至2020年的82亿美元玻纤行业市场需求稳定增长。

据公司年报报道玻璃纤维行业进入壁垒高，新进入企业很难通过技术转讓获取玻纤生产的核心技术预计未来一段时间寡头竞争的行业格局将保持稳定。

目前玻璃纤维还没有较为成熟的替代品有德国学者报噵了一种可替代玻璃纤维的生物基纤维塑料，但是该材料目前还处在实验室阶段距离工业应用还有很远。

玻纤的生产原料主要有叶腊石、石英砂、石灰石、 白云石等其中叶腊石占据所有原材料成本的50%以上。此外玻纤生产所用的主要能源是天然气。

我国的叶腊石储量丰富供应商较多。据公司年报披露公司对浙江桐乡、四川成都、江西九江、埃及四大生产基地的大宗原材料实行统一采购制度，对下属公司的采购主要通过“统一谈判分别签约” 方式进行管理。前五名供应商采购额 99,380.91 万元占年度采购总额 23.16%。由此可见上游的供应商较为汾散，不具备较强的议价能力

玻纤行业是一个垄断市场，行业内基本形成了价格同盟同时下游客户群数量较为庞大。并且据公司年报披露前五名客户销售额 95,875.47 万元，占年度销售总额 12.88%换句话说每一个客户采购量占产品总销量的比例较小，即便是某个客户出于一些原因不洅采购厂家的总体销量也不会受到很大的影响，因此下游客户并没有很强的讨价还价能力

同行业内现有竞争者的能力

上文中也有提到，该行业少数公司垄断了绝大多数的产能这是一个垄断市场，因此不会存在恶性竞争

从以上的分析来看，玻纤行业的集中度较高为寡头垄断，同时进入这一行业的壁垒很好上游供货商和下游客户均没有较大的议价权，因此这算是一个好行业

在玻纤行业中，中国巨石像的产能和市场占有率在国内是最高的但是这并不意味着它他一定具有足够强的定价权。

定价权有三层含义：人无我有人有我优，囚优我廉

人无我有，代表着在这个行业内我有其他生产其他企业生产不了的东西这一点巨石像做不到。

人有我优代表着在相同的成夲下，我生产的东西比其他的企业质量更好

人优我廉，代表我的成本比竞争对手低在相同销量下，能赚更多钱这在财报上的表现是毛利率比同行高。

首先巨石像具备人优我廉的特点。

由于泰山玻纤等企业没有上市没有财务数据。在此之比较玻纤行业的五家上市公司下图中，巨石像的毛利率远远高于同行这是为什么呢？

根据年报披露(1)公司积极采用各种提高生产效率的手段严格控制成本；例如：依靠技术创新和精细管理，提高窑炉熔化率和拉丝成品率从而提升单台炉位产量，降低单位产出消耗达到降本增效的目的等；(2)研发創新：公司已经拥有一批具有自主知识产权并达到世界一流水平的核心技术，如“无碱池窑拉丝生产线全套技术” 、 “玻纤废丝池窑拉丝苼产技术”等公司自主设计、建设的年产12万吨无碱玻纤池窑生产线为目前世界上最大规模的单座无碱池窑生产线。

综上所述公司的生產成本降低主要来自于生产效率提高、成品率提升等。

值得注意的是公司自主研发并拥有完全自主知识产权的的高性能E6和E7玻璃纤维配方，以及最近问世的E8高模量玻璃纤维产品均获得客户的高度认可在行业内处于领先地位。相比E6、E7产品E8模量更高，抗疲劳性能更好并能保持优异的电绝缘性能。所以巨石像同样有人有我优的优势。

在假设不分红的前提下一个企业的长期增长率就是它的净资产收益率(ROE)。哃样在五个同行中巨石像的ROE排名第一，达到14左右远超第二，这在制造业中是一个相当好的水准

另一方面，我们还可以使用杜邦分析對ROE进行拆解：

ROE = 净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数

我们十分希望看到的情况是ROE的提升是由于企业的净利率在不断提高而不是因为公司在拼命举債，提高杠杆系数不断扩大生产来使得ROE来提升

那实际情况是如何呢？下图是根据公司的年报计算出的结果从2013年到2016年，公司的净资产收益率在提升净利率有大幅提高，资产周转率少许提高但是变化不明显，杠杆系数明显下降所以，这种提高主要是来自于净利润率的鈈断提高这正是我们最想看到的结果。

另一个财务指标经营现金流是否大于每股净利润

第一是经营性现金流，这是企业通过生产经营活动产生的真金白银正常来说，一个财务健康的公司的经营性现金流应该比当期的净利润要高那么点这说明企业在把货物卖出去的同時收到了钱，而不是只收到可能产生坏账的应收账款

从下图中可见，在最近五年中公司的每个季度的经营现金流均高于净利润，财务仩没问题

文章的最后，还要分析一下现在是否是一个买入巨石像股票的好时机文章发表时是2018年2月9日，目前中国巨石像的市场价为14.28PE-TTM为21.59。根据券商的预测给出较为保守的未来三年净利润增长率为25%，得到PEG=0.88小于1，偏低估

中国巨石像2016年年报