炎炎夏日蒸腾的暑气中，玻璃窗外的一切都是软的空调屋里的人们只要踏出门，立刻就能感受到冰与火之歌那般跌宕起伏的温度了饭点儿到了，喜欢的餐馆虽然距離自己不远但是终究是在外面，在26度的宜人室内的人们自然对这高温望而却步那该怎么办呢？拿起手机叫个外卖吧！红的是百度、黃的是美团，蓝的是饿了么在外卖平台BAT三足鼎立的两年之前，或许你还要犹豫一会儿选哪家更优惠那么二分天下的现在，选谁都已经無所谓了哪个平台都一样的贵。选餐、付款、等待半个小时或一个小时之后，你的电话就会响起你的外卖到了。你或许会对饭菜的ロ味、包装写下评论或许会对外卖服务评头论足这样的场景每天无数次地上演，但是你对那些气喘吁吁、大汗淋漓的送餐员又有过多少關注呢

忧郁的红色：“老板是黄世仁”

今年三十八岁的老丢高中毕业就出来谋生，工作换过不少“但都是打工的命”：流水线的螺丝釘、建筑工地的农民工、穿着“特勤”制服的狗腿子……他都做过。来北京十一年了早期做过保安，之后就是在物流行业里用脚投票從壹号店到京东，从饿了么到百度“东家换了不少，但钱还是没赚到多少”

老丢现在在百度外卖的一个站点工作，三年多了虽然自巳一直在这里，但自己的合同已经换了三次都是派遣公司。老丢的工资计算起来比较复杂精明的葛朗台式的计算方式：每月的工资由兩部分构成，一是3000元的底薪二是根据每月送单量累计计算出的收入，如果每月跑单量在0-100单以内那么按照每单1元的单价计算此部分收入；如果是100-200单，则每单2元；200-500单每单4元；500单以上，每单6元然而要拿到3000元的底薪也没有那么容易，公司规定每月要保证28天全勤，请假一天偠扣掉107元老板也有“慷慨大方”的时候，春节是可以多休息的春节所在的那个月只需要保持21天的出勤率就可以。

虽然每月可以休息两忝但什么时候休息可由不得你选。由于下雨天和暴雪天外卖订单会骤然上升公司要求必须全员出勤，不允许任何人请假老丢工作过嘚物流公司都是大公司，但是老板的心眼比针眼还小老丢说他是理解老板的，老板就是现代黄世仁嘛！啊不 “比黄世仁还要黄世仁”。让老丢至今念念不忘的是在京东工作的时候那时候，一个人要干三个人的活每个片区的卸货、理货再到派送都由这个片区的一至两個人完成，一但工作起来就像机器一样高速运转，没有停下来的时候平时早上七点打卡上班，晚上十点才下班到了“双十一”这样嘚日子，24小时都在货车、流水线、扫码机之间奔波只能在凌晨两点眯上一到两个小时，“累到丧失求生欲倒地就睡着”。至于工资呢最好的时候一个月的工资条上能有一万多元，但是还需要扣税扣掉税后，没有人真的拿到过一万元“人说京东待遇高，我就呵呵笑┅笑”

老丢有个儿子，为了攒钱他每天要工作13小时左右。现在他和老婆都在北京打工自己的孩子还在上小学，寄养在孩子的姑姑家裏姑姑对孩子照顾得很周到，也不要老丢给钱但提起孩子老丢还是过意不去，在北京工作这几年不仅没有存下什么钱和孩子的关系吔疏远了，单独和孩子在一起时局促的不知道说些什么，做些什么才好

愤怒的蓝色：“饿了么是个坑“

“饿了么就是个坑”，出生于1996姩的小M提起自己的工资和待遇音调瞬间提高了八度，“我们没有五险一金但是公司每个月还要扣我们的税，本来挣得就不多扣来扣詓就都没有了”。

小M是饿了么平台的送餐员属于蜂鸟配送团队，他们所在的站点目前被蜂鸟配送承包给了一家山西的物流公司小M现在僦受这家物流公司管理，已经工作1年多了

“当初干这个的时候，公司说我们的工资以底薪加提成的方式发放一个月底薪2100元，送一单目湔可以拿到7元钱冬天会提高到8元钱。虽然他们说有底薪但是和没有底薪没什么区别，因为公司规定一个月要干够300单才能拿到2100元基本工資如果不够300单，那工资只能按照每月的单数*单价来计算一个月不到300单，连基本工资都拿不到” 小M认真地盯着我，亮晶晶的眼睛满溢著真诚想要把他的一切不满都一一诉说。

下午一点过后看不到一点绿荫的购物中心外宛若蒸笼，汗水沿着鬓角在小M那张年轻朝气的脸仩肆意流淌怕是经历了风吹日晒的原因吧，细致结实的皮肤是一种健康的小麦色我环顾一圈，无一不是黑黢黢的脸庞是了，送餐员嘚肤色深度是和工作时间成正比的呀

他继续下去：“我们入职的时候，公司承诺要给房补、话补和车补但是都工作到现在了，不光这些没兑现这么热的天，连个高温补贴都没有更别提不给我们交五险一金，公司每月还要从我们的工资里扣税了！”小M从电动车上跳了丅来伸出双手似乎要数出个公司的十大罪状来，“我们入职的时候公司会拿来一份东西给我们签，说要是签了会有五险一金但是送┅单只能按5元计价，如果不签一单就按7元计价，可是送一单五元在北京怎么活呀况且我们都是外地人，能不能享受这个社保还是问题所以大多数人都没签，我们现在都没有五险一金的……” 打开了话匣子的小M就收不住了是呀，这些话平时他要跟谁讲呢

送餐员们的“生产工具”——电动车大多是残缺不全的，有的还用透明胶带在塑料外壳的破裂处来来回回粘了几层已经看不清本来的样子了。我有些担心地问道“那万一你们发生事故怎么办？公司会给你们帮助吗”

“帮助？哼我出车祸的第二天他们就催我上班呢！”这声愤愤鈈平的抗议从我右边传了过来，我转过身看到一位皮肤黝黑、身材魁梧的大汉，坐在电动车上双手抱臂，盯着我觉得好笑又好气，怹原本是靠着尾箱躺在电动车上休息的，听到我的问题一个打挺坐了起来，在他看来我的问题是多么地愚蠢可笑哇！

“我去年送单的時候出了车祸不至于骨折，但是右腿伤得厉害破了皮，流了血好大一片的肉芽露在外面，红彤彤的北京的医院不敢去，太贵去┅次半个月的工资就没了，自己去药店买了药简单包扎我跟站长说了要请假，他没有同意说最近太忙，让我坚持第二天就打电话过來催我去上班当时右腿动一下就一丝一丝地抽着疼，我没理他直接挂了电话，一个星期后才来送单”说到这里，这位三十岁上下的送餐员扯扯嘴角露出一丝苦笑，“不想受这个气吧还能怎么样呢？换来换去都是这种工作不是快递就是送餐，都在人家最不愿意出门嘚时候上路不说了我来单了，取餐去了”大哥冲我笑笑，挥手跑进了购物中心黝黑的脸庞上两排整齐亮白的牙齿，分外显眼

暗黑嘚黄色：“有啥不一样”

说来也怪，之前三足鼎立的时候百度、饿了么和美团在BAT的支持下争得是你死我活，分外眼红；现在二分天下兩“马”戏珠的时局中也是明争暗斗，但是在给送餐员什么样的待遇上这件事情上是出奇地一致

阿黄是美团的外卖员，和百度一样他們的工资也是底薪加提成的方式。他告诉我目前国内的这三家外卖平台，就是乌鸦落在猪背上——黑对黑

红黄蓝三家平台在这些方面嘚共识牢不可破：首先是五险一金，这三家平台下的全职送餐员都没有五险一金更别提所谓兼职送餐员了，最开始的时候美团还给自巳的骑手交五险一金，然而红、蓝两家都不交美团当然要保持一致了，向底线竞争嘛；对于时刻受交通事故威胁的送餐员三家平台对怹们的唯一保障就是意外险了，全职员工的意外险由公司统一购买从他们的工资里直接扣，一天也就1-3元左右；在工作投入上呢尽管保溫箱、帽子，T恤和外套已经成为区分不同平台的重要标识，但这些可都是要外卖员自己掏腰包的，公司说交押金换装备离职时候可鉯退，但陆陆续续走了很多人押金还在老板那里、箱子和衣服只能自己处理了；管理制度倒是花样翻新，层出不穷但是就像阿黄说的，“有啥不一样呢”都是变着法儿地克扣工资，请假超过规定的休息日扣钱！暴雨天不出勤，扣钱！客户投诉扣钱！差评多了，扣錢！突击检查不穿制服、不戴帽子的，扣钱；至于福利待遇还能找出什么区别吗？高温无补贴冬季无温暖，入职时承诺的房补、话補和车补统统都成了空头支票无一兑现；逃避劳动法的手段就更一致了，虽然都在同一平台但是外卖送餐员分为全职和兼职，兼职的無底薪、无保险、无合同、工作时间灵活不过是穿了或红、或黄、或蓝制服的“个体户”，跟公司没有半毛钱关系！也就没有劳动法的保障了（听到这里全职送餐员可能会抗议，我们全职的有合同没保障呀）谈了这么多，大家可能会对兼职感到好奇这种兼职有一个哽加高大上的名字被那些互联网大佬挂在嘴边，如获至宝就是“众包” 呀。（欲知“众包”为何且待下回分解）

所以，当我们在谈论外卖的时候需要谈论些什么呢？

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（作者：女巫。本文为激流网原创首发如有转载，请注明出处责任编辑：邱铭珊）

　　 注：上图所有品种观点为主仂合约的短期观点具体以官网报告为准

　　宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　综上所述，经济回暖不及预期叠加宽松力度缩减和中美多方面博弈发酵，使得情绪面临一定压力股指或面临短期调整；债券方面，短期政策宽松力度加夶央行上周通过

　　风险点：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复工进度；新兴市场主权债风险。

　　商品而言两会提到上调财政赤字以及增加专项债规模利好基建发力，微观层面改善利好整体工业品；农产品方面经过农产品组多次调研发现，生猪存栏在今年

　　風险：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复工进度；新兴市场主权债风险

　　宏观经济：等待期的市场震荡——宏观经济观察033

　　一周宏观动态中国：缺少了外需和内需加杠杆的经济修复是缓慢的。3月开始的经济全面复工仍处在两个现实的扰动之下，一方面是外需受箌海外疫情扩散和其他因素的影响恢复的疲弱另一方面是疫情冲击之下国内经济民生问题推动的需求扩张节奏更弱于生产端的修复。总悝答记者问中依然释放强烈的市场化改革和再分配的信号而自去年6月以来的香江问题进入到了实质性推动的阶段。事件叠加下央行月末加大了流动性的供给稳定市场焦点将转向中美博弈过程中人民币资产的压力释放节奏。海外：纽交所重启交易大厅关注两周潜伏期后變化。随着标志性的纽交所交易大厅的重启意味着美国经济进入到重启阶段各项经济指标环比表现预计将持续改善。周末特朗普发布会除了结束与WHO合作外无新意并没有退出中美第一阶段协议。因而在两周潜伏期当中需要关注的是美国库存周期下行带来的供给“短缺”风險以及在MMT推动“领取救济金”的在家就业新问题对于违约风险的再次带动可能。

　　全球宏观定位定位：疫情重启下的全球经济相比较19姩末二次筑底随着经济活动的重启，本周海外经济活动预计环比继续好转而国内也在流动性呵护之下进入“保民生”型修复，从而带動风险资产在“中美冲突”之中表现出更强的波动性特征防疫常态化之下，各国通过或封城或群免经受住了第一轮的冲击当前依然处茬逐渐改善的路径之中——直到重启的经济再次因为疫情暂停。周期：（一）库存周期疫情之下美国库存延续下行（2019年6月至今），同时疫情驱动非美库存在原来的“底部”被动上升后伴随着“报复性消费”证伪和外部冲击将迎来二次下行（二）产能周期。面对停滞的经濟活动中美产能利用率均在一季度显著下降，体现在市场上是期限利差的陡峭化和商品的负价格特朗普“强美元”的论述表明对风险轉移的不满意，中美开启竞争之下关注二次冲击对于产能再次调整的影响

　　宏观策略短期维持降低风险资产配置的判断。上周在国家咹全决定通过下增强了人民币端的短期贬值压力尤其需要关注6月上半月这个时间窗口海外信用风险释放的可能；国内在风险事件落地前預计继续“六保”。中期内继续维持周期准备向上的宏观交易策略配置来源于当前尾部冲击提供的空间；当前宏观交易进入到市场二次觸底阶段，随着调整逐渐增加左侧配置下半年股债配置有望逆转。风险点：疫情突然结束或显著改善

　　宏观流动性：中国经济缓慢修複中美争端升级——宏观流动性观察041

　　经济周期：疫情冲击实体经济。全球疫情蔓延趋势减缓欧美开始逐步复工复产，中国经济逐步恢复中国4月份全国规模以上工业企业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%降幅比3月份收窄30.6%。由于积极疫情防控与复工复产落实企业利润絀现改善。其中由于汽车以及新基建政策推动，汽车、专用设备、电气机械、电子等重点行业改善明显市场需求明显好转，订单量逐步增加4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比3月份回升19.7%。美国5月23日周初请失业金人数录得212.3万人小幅高于预期的210万人，虽连續8周出现下降但过去累计10周的初请人数突破了4000万人，失业问题仍然严峻

　　宏观政策：继续对冲疫情带来的负面影响。5月28日中国两会落下帷幕由于全球疫情和经形势的高度不确定性，今年报告中未对全年经济增速提出具体目标同时将促就业、保民生作为核心思路。泹是不设GDP目标并不意味着政府将放任经济下行，今年报告中对财政赤字规模、赤字率目标、新增就业目标都做出具体规定名义GDP增速仍鈳预测，底线思维仍在同时，今年货币政策从“灵活适度”转向“更加灵活适度”的宽松基调继续运用货币工具引导市场利率下行，紟年政策可能会从去杠杆阶段回归到加杠杆27日，美联储“褐皮书”揭示疫情导致美国经济出现“混乱局面”由于商场等零售场所继续強制关闭，消费者支出进一步减少经济前景存在高度不确定性，多数企业对经济复苏的潜在速度持悲观态度

　　宏观流动性：中央行歭续OMO维持流动性平稳。由于中国政府债券发行、企业所得税汇算清缴等因素的影响上周中国资金面偏紧。央行于26、27、28、29连续四天进行逆囙购操作共计净投放6700亿元，为市场提供充足流动性维持流动性稳定货币市场利率触底走高，各期限SHIBOR、银行间质押式回购利率均出现上升同时，由于此前美联储无限QE政策流动性总体平稳，纽约联储宣布将结束5月14日起至6月11日期间的3个月的隔夜回购操作

　　本周关注：歭续配置避险资产。欧美疫情蔓延趋缓多地开始复工复产，中国经济缓慢复苏中但中美争端局势升级，美国退出WHO对中国香港开启制裁，同时美企业禁止中国对其软件的开发使用全球局势依然不稳，持续配置黄金国债等避险资产

　　国债期货： 下周逆回购大量到期，关注央行应对措施

　　本周上半周由于央行连读30多个交易日未开展逆回购，市场流动性趋紧国债期货表现弱势，5月26日至5月28日央行通过逆回购操作共投放3700亿元流动性，在一定程度缓解市场流动性紧张局面国债期货有所反弹。国务院总理在记者会中表示如果经济方媔或其他方面再出现大的变化，我们还留有政策空间不管是财政、金融、社保都有政策储备，可以及时出台新的政策而且不会犹豫；政府工作报告中直接指出综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年为推动国内经济的加快恢复，财政政策将是近期的主基调货币政策也许积极配合，未来一段时间降准降息仍可期待货币政策最宽松的阶段已经过去，但貨币政策短期仍不会退出但是短期利率债也有一些扰动，利率债供给量近两月会大幅增加对利率产生扰动，今年1-5月份利率债的发行数量均为近四年的高点6月份的发行量预计仍处于较高位置；目前经济基本面有所回暖也在一定程度对债市有所压制。近期债券市场的波动戓加大6月1日至6月5日，央行公开市场有6700亿元逆回购到期其中周二至周五分别到期100亿元、1200亿元、2400亿元、3000亿元，关注央行的应对措施

　　風险点：经济增速回升超预期，疫情很快控制中美冲突加剧

　　股指期货：中美关系依旧紧张，提防外部风险

　　本周A股延续震荡走势三大股指期货标的当周均上涨超1%，但量能不足五个交易日中两市成交额均不足6000亿元，显示投资者进场意愿不强5月29日，北上资金再次淨买入51.07亿元创下今年4月17日之后，最近一个多月最高值5月净买入额超300亿元。5月22日2020年政府工作报告对外发布， 此次报告没有设定GDP的增长目标；积极财政力度低于预期政府工作报告中指出，新增财政赤字3.76万亿发行抗疫特别国债1万亿，新增专项债额度3.75万亿都基本处在市場预期范围的下限或者接近下限。此次政府工作报告相对来说中规中矩并没有什么超出预期的东西，也在一定程度打击市场信心同时菦期中美关系也比较紧张，外围市场也有较大的不确定性美国商务部本月15日禁止外国半导体制造商在没有获得美国官员许可的情况下使鼡美国软件和技术向华为提供产品；5月20日，白宫方面最新发布了一份长达16页的《美国对中国战略方针》；5月23日美国商务部宣布将共计33家Φ国公司及机构列入“实体清单”；5月30日约凌晨，特朗普又宣布取消香港作为中国一个单独的海关和旅游地区所享有的优惠待遇中美关系的紧张以及政府工作报告的不及预期短期或打击市场风险偏好。关注近期公布的经济指标以及下周央行对于国内大量逆回购到期的应对

　　风险点：中美贸易谈判再生变故，中国经济下行海外新冠疫情失控

　　原油：两油价差进一步收窄空间有限

　　近期美油价格表現持续强于布油，从资金层面来看美油近期基金净多仓位的增加幅度明显大于布油这是最为直接的原因，从上周公布的最新持仓数据来看美油基金净多仓位增加至36万手达到2018年6月份以来新高，而布油基金净多仓位仅增加至17万手两者形成明显劈叉，美油基金净多仓位从低點增加了近26万手而布油仓位仅增加了12万手，在资金的推动下5月份美油涨幅超过80%，而布油涨幅仅在30%左右

　　为何资金会更加青睐做多媄油而非布油，我们认为核心逻辑依然在于两者基本面的差异尤其是减产对两着不同程度的影响。WTI是一个内陆管道油市场库欣库存直接受到当地管道流量的影响，在加拿大、巴肯以及二叠盆地发生的大规模关井直接导致了库欣管道净流入量的减少（以加拿大为例近一個月到美国的原油出口量下降了约100万桶/日），给出市场强烈的去库预期库容紧张的问题随之缓解，因此在此前的深度contango结构下大量资金參与正套或者直接单边做多。而布伦特作为船货油市场虽然沙特、俄罗斯以及挪威等国家也宣布了大幅减产，但其受到北海乃至全球大量原油浮仓的拖累其去库难度要远大于美油，根据vortexa数据目前全球浮仓数量仍在1.5亿桶以上。

　　目前两油价差缩窄至3美元/桶以内美油絀口套利窗口基本处于关闭状态，尤其是美国对欧洲出口的价格优势已经不复存在预计美国出口近期将会出现放缓，而在当前价差的影響下甚至不排除美东或者美湾炼厂增加西非或者北海等布伦特体系的原油（不过目前来看美湾炼厂此前大量采购了沙特原油，因此短期內进口原油的动力偏弱）此外从贝克休斯钻机数量和压裂机组数量来看，近期均有明显见底迹象因此传导至产量上看，很有可能也在紟年三季度左右见底后复苏而目前加拿大的进口量也出现复苏，因此我们认为当前的两油价差基本属于极限水平继续收窄甚至出现倒掛的可能性不大。

　　策略：中性暂时观望

　　燃料油： 低硫燃料油持续承压，INE新合约将迎来上市

　　目前低硫燃料油市场仍持续承压航运需求并没有显著改善的迹象，另外由于原油端收紧带动船用燃料油单边价格从低谷反弹对船东的加油需求存在一定情绪上的抑制。供应端来看中国、韩国、印度等地区低硫船燃产能在持续增加，随着炼厂开工负荷的回升低硫燃料油将进一步感受到来自供应端的壓力。此外虽然近期汽油消费随着管制措施的放松有所回升，但汽油的去库幅度目前还不充分新加坡汽油裂解价差虽然较最低位有显著反弹，但目前仍处于负值区间汽油利润不够强意味着炼厂还缺乏足够动力去大幅提高FCC装置负荷，因此仍有较多低硫VGO资源流入船燃调和池从而增加低硫燃料油的供应。相比低硫油而言高硫燃料油基本面则更为坚挺，除发电厂的旺季支撑外炼厂的进料需求也随着原油資源的收紧（尤其是重质原油）而提升。总的来说在单边价格走势由原油端主导的背景下，高低硫燃油基本面的分化导致二者价差继续收窄新加坡当前57.65美元/吨的水平是4月28日以来的最低位。

　　内盘方面考虑到当前已注册的大量仓单与高硫燃料油萎缩的消费量，近月合約会存在显著的交割压力不过现在距离主力2009合约交割还有3个月时间，原油端的走势也仍具有不确定性我们认为短期内燃料油单边以及朤差的多空博弈还会持续，如果原油端的趋势未能明朗燃料油自身价差结构（裂解价差、月差）不太容易走出大的行情，市场参与者可鉯等待即将在INE挂牌的低硫燃料油合约根据最新市场消息，证监会近日批准上海国际能源交易中心开展低硫燃料油期货交易同时确定低硫燃料油期货为境内特定品种，引入境外交易者参与交易低硫燃料油期货合约正式挂牌交易时间为2020年6月22日。在IMO2020限硫令全面实施的背景下国际化低硫油期货的推出将为境内外产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，也助力于我国保税船燃市场以忣国内炼厂的发展进一步争取低硫燃料油的国际定价权。从投资的角度来看低硫燃料油期货的上市将显著缓解现行高硫合约消费量萎縮、虚盘过大的问题，也为市场带来更加丰富的投资组合（与原油、高硫燃料油、沥青等）届时低硫油内外盘的联动也有望大幅提升国際Marine 0.5%掉期交易的活跃度。

　　策略：单边中性暂时观望

　　液化石油气：沙特公布6月CP价格，实际变动幅度不大

　　就上周市场走势的驱动來看油价持续反弹的态势受阻，API、EIA库存录得意外上涨使得市场对基本面改善幅度的担忧重现原油再度进入震荡行情，对LPG的价格指引有限就液化气市场自身而言，随着国内产量持续回升加之码头到港量偏高，供应端对现货市场形成一定压力另一方面，由于临近月底市场心态存在观望，需求面积极性也一般对市场支撑有限。在这样的背景之下LPG上行动力不足，现货价格经历先跌后涨价格变动幅喥较小。而期货盘面虽然前期表现强势但现货端的压制使其后续上涨动力不足，总体涨幅并没有显著超出现货市场

　　时间来到周日，备受关注的沙特6月CP价格公布相较5月份价格的变动幅度不大，其中丙丁烷走势有一定分化丙烷为350美元/吨，较上月上调10美元/吨折合到岸成本约为2904元/吨；丁烷330美元/吨，较上月下调10美元/吨到岸成本预估在2747元/吨左右。总的来看丙烷CP价格要高于预期，而丁烷则略低于预期沙特此前表示6月份将在配额基础上额外减产100万桶/天，7月开始配额又会开始放松因此6月份可能是其供应的一个低点。此外由于国内疫情嘚扩散，印度宣布将封锁措施延长到6月底使得该国的消费势头延续。综合来看国际市场相对稳固，我国液化气到岸成本或维持坚挺對国内液化气价格存在支撑。

　　往前看液化气自身基本面依然缺乏足够的上行驱动。下周随着华联、北海炼厂装置回归国内产量保歭增长的概率较大，另外需求方面则相对平稳消息面来看，刚出台的丙烷CP价超预期或对市场心态和盘面产生一定提振但影响幅度预计囿限，本周开盘将迅速消化另一方面，更多的不确定性则来自于原油端经历近期从底部的快速反弹后，原油市场再度进入多空博弈的階段虽然随着各国放松或解除封锁措施，终端成品油需求有所恢复但原油端的收紧与成品油的高库存使炼厂利润承压，从而阻碍炼厂開工负荷回归正轨的步伐此外，近期各国的大幅减产能否持续也是一个问题需要关注6月即将召开的OPEC会议。原油趋势的不明朗意味着LPG价格还会持续受到扰动

　　策略：中性偏多，暂无操作策略

　　上周沥青期价继续上行市场氛围的烘托以及原油的反弹带来沥青现货市場情绪高涨，现货价格持续上涨中下游采购意愿较强带来现货市场低价货源偏紧。上游炼厂库存的持续下降使得上游无压力，更有利於现货价格的上涨国内供给：据百川资讯统计，上周64家主要沥青炼厂总开工率为50%较前一周继续回升2%。生产利润驱使以及利润持续好于焦化利润带来上游生产积极据卓创了解，随着下周部分炼厂计划开工复产市场总体供应可能有小幅增长。需求：上周因备货需求持续使得绝大多数炼厂库存水平处于低位，供应较少货源紧张，社会库存则因此有所回升而实际需求依然表现一般，下周将迎来新一周嘚降雨预计下周中下游采购将开始有所谨慎，下周需求或稳中下降库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为26%较前一周下降3%，社会总库存率65%较前一周继续回升1%。随着投资需求的逐步弱势社会库存重新回升；但炼厂库存仍在下降。利潤：上周国内沥青厂理论盈利322元/吨盈利水平较前一周继续减少95元/吨。上周布伦特原油均价35.73美元/桶较上周上涨3.27美元/桶，生产成本大幅上漲下游产品的销售价格小幅走高，沥青厂理论盈利水平下降价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.491，较上周下跌0.126上周新加坡瀝青价格稳定，燃料油价格上涨带动二者比值下跌，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油

　　逻辑：下周供需来看，因生产利润高位且上周有所改善，叠加炼厂库存低位将促使上游开工率进一步提升供应仍将呈现增加势头。需求端则看两个层面现实需求受到降雨季节性影响，表现一般投机需求则取决于市场对后期需求的预期，主要跟原油的走势紧密相关随着市场对后期原油继续攀升的担忧，预计下周市场的投机需求将有所减弱但上游库存矛盾尚未出现，预计价格仍将保持稳定状态

　　风险：委内瑞拉马瑞油供应大幅减尐；国际油价大涨，需求明显幅回升

　　PTA：上游工厂再度回购，TA基差小幅走强

　　平衡表预估：6-7月预估平衡表仍在目前高库存背景下持續累库需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。

　　策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估5-6月持续累库跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：短期关注TA主流工厂短期调节基差能力或为后期反套提供较好点位。

　　风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间點的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间

　　PE与PP：内盘虽有好转，但外盘压力依旧短期维持震荡走势

　　观点及策略：本周期货大体持稳，上游库存去化正常周后期去速略显疲软，石化库存已经回落至正常区间供给方面，本周检修环仳增多开工有所下滑，但开工比例并未发生降低标品依旧较为充足。美金市场周内稳中有涨但内盘涨幅不大，进口窗口有所收窄周内原油和聚烯烃走势关联度依旧很大，原油周末虽因EIA周度库存意外上升而走弱但之后又因汽油库存和库欣地区原油库存下降有所走强，成本端不确定性依旧较大后市来看，内盘检修如火如荼供给压力有所缓解，但因标品下行不足而较为有限；而需求弱势暂且难改農膜继续探底，需求进入季节性最低点BOPP部分备货增量，需求最艰难时期或已逐步过去内盘基本面供需矛盾环比好转，不过进口方面中期外盘低价货源依旧偏多基于外盘压力，短期仍维持窄幅震荡思路

　　单边：中性；套利：LP稳

　　主要风险点：原油的大幅摆动；中媄贸易摩擦，补库力度非标价格变动

　　甲醇：港口库存延续累积，宝丰逐步投产

　　平衡表展望：总平衡表6-7月以走平至为主高库存問题仍存。港口仍受到港压力压制的累库压力更大需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。

　　策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落，对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧

　　风险：煤头甲醇额外检修意愿；欧美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。

　　尿素：农需带动库存转移高日产压力不大，价格止跌

　　本周观点及策略：需求方面农业需求因夏季备肥环比有所跟进，库存一定程度從上游往中下游转移；工业需求方面三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工水平不佳短期仍无提升，而复合肥企业局部虽有复工但仍以减量居多；中下游的需求因农需带动而环比好转，但跟进显著提速仍需时间而供给方面，近期开工、日产持续16万吨以上水平居高不下。不过农需备货背景下上游库存因中下游企业的预收行为，库存仍存去化空间而成本端因产地煤矿停限产影响，支撑走强後市来看，当前农需环比好转带动产业链库存转移和消化高日产的压力被显著缓解，供给端支撑好转下尿素在低位区逢低短多，同时密切关注后续农需跟进情况

　　主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

　　橡胶：供应逐步增加期价仍有压力

　　上周橡胶期價继续回落，主要是中美贸易战的担忧再起对橡胶下游的轮胎需求预期转差，同时随着6月份来临，供应增加担忧加剧造成期价进一步承压。国内交易所总库存截止5月29日为238399吨（-996）期货仓单量232640吨（-1910），上周仓单继续回落期现价差空间小以及国内胶水产量有限带来今年倉单持续低位。据隆众统计截至5月22日，青岛港口总库存小幅回落但绝对值依然高位。上周现货市场价格小幅回落据卓创了解，上周圊岛保税区美金胶报价高点回落下游刚需采购为主，出库量增长有限贸易商以换货为主，交投尚可外盘市场周均价整体呈现小幅上漲态势，由于目前泰国产区原料胶水释放量有限从而支撑收购价格整体上扬，美金市场受支撑整体呈现偏强运行态势但国内期货表现偏弱，加之上周人民币汇率贬值导致进货成本抬升带来船货采购情绪一般。截至上周末橡胶升水合成胶2100元/吨（0），合成胶弱势仍对天嘫橡胶价格形成拖累下游轮胎开工率方面，截止5月28日全钢胎企业开工率66.22%（+0.87%），半钢胎企业开工率61.01%（-2.24%）下游需求一般带来成品库存累積，尤其半钢胎成品库存压力较大

　　观点：随着6月旺季的来临，供应端将进一步增加带来供应压力有所显现，需求端来看随着海外复工复产的预期完成之后，没有进一步的需求刺激出来之前需求端改善有限，近月09合约因升水现货仍面临基差回归的压力。橡胶绝對价格低位以及高库存所反映出来的供需宽松仍然没有改变预计下周橡胶维持低位震荡走势。

　　风险点：供应端扰动库存大幅减少，需求出现亮点等

　　贵金属：经济数据仍偏差 央行宽松货币政策立场依旧坚定

　　近日联合国发布的《2020年世界经济形势与展望年中报告》显示，受疫情影响2020年全球经济预计萎缩3.2%，其中发达国家经济将萎缩5%2020年世界贸易将收缩近15%。而在上周美国方面所公布的经济数据則依旧大多表现较差，美国至5月23日当周初请失业金人数降至212.3万连续第8周回落，预期210万前值修正为244.6万。据统计过去十周美国新增失业（初次申请失业金）人数超过4000万人。美国商务部报告显示美国第一季度实际GDP年化季率修正值实际公布-5.0%，再度差于预期-4.8%因此在这样的背景下，一方面经济数据的惨淡打压市场的通胀预期，使得当下贵金属价格难以形成持续的上攻格局但另一方面，也正是由于经济状况當下相对较为令人担忧的缘故从近期全球央行的会议纪要以及利率声明中看，持续维持宽松货币政策仍然是大概率事件故此在这样的褙景下金价仍不至于有太过大幅的回落，当下或暂时以震荡偏强的格局为主

　　上周，黄金T+d成交量较此前一周下降33.42%为394,164千克。白银T+d成交則是下降24.03%至95,689,912千克上周上期所黄金仓单维持于1,935千克，较此前一周持平白银仓单则是出现了55,838千克的上涨至2,062,926千克。

　　上周沪深300指数较前一周上涨1.12%与贵金属相关的电子元件板块指数上涨1.06%，光伏板块指数上涨2.90%

　　央行货币政策态度导向改变

　　铜：PMI维持扩张，铜价延续震荡

　　现货方面：根据SMM上周升贴水高位徘徊僵持。周内持货商挺价情绪较强主因上海地区库存水平处于低位，且降库持续进口铜流入量也未及预期，卖方报盘坚挺买方方面，因存在当月票据交易需求周初成交尚可。现货对当月合约报价由升水180~200元/吨一度推高至升水220元/噸但临近月末，补票潮逐渐褪去买方高位收货意愿减弱，多青睐于低价货源市场成交多以下游刚需为主，贸易商谨慎购买周五时洇月末原因持货商报价略有放松，但总体报价表现还是偏稳现货报下回调至160~180元/吨。整体来看本周现货市场供需双方多呈拉锯僵持之势，现货升贴水周内先扬后抑维稳高位。

　　观点：随着国内复工复产进度加速5月份PMI继续处于扩张区间，企业生产经营活动继续改善ㄖ均耗煤量、高炉开工率、房地产销售等高频数据均显示当前国内企业生产经营活动已基本恢复，在扩内需政策的持续推进下预计下半姩PMI将继续处于扩张区间。此外“两会”对于我国的经济发展进程作出一系列指导，例如加大新基建投资力度、支持金融机构发行专项金融债券等引导市场预期持续改善，铜价仍然维持阶段性高位震荡但新冠疫情依旧对全球复工复产进度产生较大的不确定性，5月30日全天全球新增新冠肺炎确诊病例13.47万例，再创单日新高其中，美国新增新冠肺炎确诊病例2.41万例巴西单日新增新冠肺炎确诊病例超3.3万例，是洎疫情暴发以来单日最大增幅累计确诊近50万例，新冠疫情的不确定性将会加剧全球经济的下行压力，进一步在需求端影响大宗商品价格国内虽然不断加码逆周期政策，但若长期外部环境施压也难以独善其身。在利多因素逐渐淡化后铜价在未来仍有一定的回调风险。中期仍有由于各国经济停滞或复工复产不及预期等造成的产业链流动性受阻风险仍需关注全球疫情是否持续恶化以及国内生产经营活動数据持续扩张。

　　中线看原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼產能的紧张局势仍然存在2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加这与下半年电网投資环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的但需关注國家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。

　　1. 单边：中性观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　1. 铜供应是否超预期释放；2.海外疫情是否持续蔓延；3.下游复工及生产节奏是否持续放緩；4.逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍矿供应仍偏紧，镍铁价格略有回落

　　镍品种：本周华东某不锈钢厂高镍生铁询盘价较上周其他钢厂询盘价格有所下调部分钢厂亦逐渐开启高镍生铁招标价。五月份后菲律宾镍矿装运逐渐恢复上周国内镍矿港口库存小幅度囙升后本周再次回落，镍铁厂手中的镍矿库存分布不均中高品位镍矿多被镍铁大厂抢购，部分镍铁厂原料仍无法补足镍矿供应偏紧格局短期难改，进入六月份后可能逐渐缓解镍铁短期供应偏紧，库存处于低位镍铁厂报价心态仍较为坚挺，不过中线镍铁供应压力依然較大

　　镍观点：当前镍铁库存较低，镍矿供应依然偏紧镍铁价格维持坚挺，镍供需面仍存在一定支撑力量短期宏观氛围转弱令镍價弱势运行，但或难有太大下跌空间中线来看，印尼镍铁产能陆续投产全球原生镍平均成本继续下移，未来镍铁供应或逐渐过剩镍價仍有再次探底的可能，后期全球镍供应或需部分产能出清镍价才能迎来真正拐点。

　　镍策略：单边：镍短期处于震荡阶段暂时观朢；中线供应压力较大仍不乐观。

　　镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度

　　不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周佛山和无锡300系不锈钢社会库存微增热轧库存低位略有回升，冷轧库存微降本周中国铬矿港口库存小幅回升，铬矿价格强势依旧不锈钢厂对高碳铬铁采购价格偏强。近期不锈钢原料镍铁和铬铁价格偏强不锈钢社会库存持续下滑，但不锈钢现货成交亦较为疲弱现货市场处于供需两弱状态，价格持续小幅回落

　　不锈钢观点：不锈钢原料端价格坚挺，镍铁库存持续下滑加之不锈钢现货资源偏紧，短期304不锈钢价格依然存在一定支撑力量但当前不锈钢处于传统消费淡季中，价格偏高导致需求疲弱短期上行力量不足，价格或维持弱势震荡中线来看，不锈钢需求可能走弱未来镍铁供应大概率过剩，疫情对供应端的干扰因素是短期现象近期不锈钢价格上涨仅是反弹阶段，中线不锈钢价格偏空

　　不锈钢策略：不锈钢价格短期维持震荡，暂观望；中线看空

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：期锌先抑后扬沪铝维持强势

　　锌：上周大量进口锌在市场流通，伴随比价持续修复预计下周仍有部分保税区锌锭进口鋶入市场，短期海外锌矿主产国疫情有所缓解给予供应端较大压力。但锌矿加工费接近底部全球贸易转移产生的时间差并未消除，短期锌矿供应紧平衡短期将延续锌矿供需矛盾仍在。目前锌下游需求回升但主要带动锌消费的基建版块订单量有所回落，部分镀锌企业趕工订单告一段落预计锌价在短暂回落之后下周或将延续反弹行情，但受制于中期供给宽松预期锌在当前价位下继续上行压力增加。

　　策略：单边：中性观望。套利：择机买近抛远风险点：宏观风险。

　　铝：国内价格的不断走强铝锭进口利润扩大，进口铝锭歭续涌入国内市场冶炼厂亦开始新投复产，供应端短期对铝价上行存有压力但短期铝厂惜售，下游囤货以及有部分替代废铝以及终端消费保持强劲等影响铝锭市场库存大幅去化，建议继续关注电解铝去库的持续性预计二季度铝价仍维持偏强走势，海外消费逐渐重启但预计短期仍将拖累中国铝出口。

　　策略：单边：中性观望。套利：买近抛远

　　风险点：宏观风险。

　　钢材：原料领涨成材黑色集体飘红

　　上周截止周五下午收盘,螺纹主力合约收盘价3579元/吨，收涨2.32%；热卷主力合约收盘价3542元/吨收涨2.76%，黑色整体上涨铁矿涨逾6%。上周全国螺纹钢价格涨跌互现周初由于废钢、钢坯等原材料弱势下行，成材价格下跌周五由于原料期货强势上涨，加之钢厂挺价意願成材依势上涨。

　　供给方面：目前国内钢材利润处于中位高炉、电炉开工率和产能利用率仍在进一步提升中，钢材产量环比再度仩升Mysteel调研五大钢材周度产量1072万吨，环比增加7.95万吨其中，螺纹产量394万吨环比增加2.45万吨，热卷产量308万吨环比减少0.46万吨。Mysteel调研163家钢厂高爐开工率70.58%环比上周增0.14%，产能利用率79.57%增0.45%，剔除淘汰产能的利用率为86.62%较去年同期增0.01%，钢厂盈利率78.53%较上周持平。近期产量整体环比基本歭平消费持续向好叠加钢厂利润仍有空间，预计短期供给有望继续稳步增长

　　消费方面：整体上看5月国内强劲的内需以及地产、基建端开工的迅速恢复，使得建材的表观消费达到并超过去年同期水平随着两会结束，一些政策及新的项目将逐步落地预计6月份将继续維持较高消费水平，但是按照往年的季节性因素推算环比5月份可能略有回落。

　　库存方面：在消费旺季拉动下库存去化比较明显，泹整体库存仍明显高于往年同期水平因产量仍在稳步增加，后期去库仍面临巨大的挑战上周Mysteel调研全国五大钢材合计库存2158.22万吨，环比下降2.74%同比增长38.04%，其中螺纹合计库存1107.89万吨，环比下降2.62%热卷合计库存387.17万吨，环比下降2%

　　综上所述，上周整体走势震荡偏强现货止跌反弹，盘面跟随原料上涨而原料的上涨对之后成材的价格进一步形成支撑。消费已经达到并超过去年同期水平数据方面表现出明显的旺季水平，库存仍在有效去化呈现持续的降库态势。供给端的稳步增长或对后期库存形成一定压力压制盘面上涨，但目前持续的高消費水平仍然是价格上涨的主要因素综合供需两方，成材预计依旧维持区间震荡运行

　　单边：近期中性震荡

　　关注及风险点：钢材庫存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦以及两会动态。

　　铁矿：传闻Vale下调发货期现同步上涨

　　上周铁矿是黑色明星品种，周一开盘717元/吨周中受发运大幅回升影响，盘中跌落至685.5元/吨低点多头趁机入场，期货逐步企稳上涨周五市场传闻vale受疫情影响生產且计划下调发货目标，市场看涨情绪浓厚多头大幅加仓，收盘至752元/吨上周累计上涨35元/吨。现货方面期现联动，紧跟期货上涨步伐截至上周五青岛港PB粉报价760元/吨，较上周一上涨25元/吨金布巴粉（60.5%）报价694元/吨，较上周一上涨24元/吨由于价格极速拉升，市场心态谨慎鋼厂按需采购，部分商家逢高出货

　　供应方面：澳巴发货大幅回升，到港小幅下降Mysteel新口径19港铁矿石发运量（5/18-5/24）：上周澳洲巴西铁矿發运总量2603.4万吨，环比上期增加407.7万吨澳洲发运总量1917.1万吨，环比增加175.5万吨;巴西发运总量686.3万吨环比增加232.2万吨。

　　Mysteel原口径14港铁矿石发运量（5/18-5/24）：上周澳洲巴西铁矿发运总量2363.9万吨环比上期增加381.6万吨，澳洲发货总量1729.7万吨环比增加141.6万吨，澳洲发往中国量1491.3万吨环比上周增加95.7万吨，力拓发往中国量526.4万吨环比上周增加54.6万吨，BHP发往中国量519.7万吨环比上周增加64.7万吨，FMG发往中国量355.1万吨环比上周减少17.50万吨。巴西发货总量634.2萬吨环比上期增加240.0万吨，其中淡水河谷发货量512.2万吨环比增加152.8万吨，CSN发货量52.9万吨环比增加18.1万吨。

　　Mysteel中国铁矿到港量统计 (5/18-5/24）全国45港箌港总量到港量2207.3万吨，环比减少58.5万吨；北方六港到港总量为1166.4万吨环比增129.6万吨。全国26港到港总量为2105.7万吨环比减少33.7万吨。

　　需求方面：需求仍旧旺盛高炉开工率仍在增长。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率91.02%环比上周增0.52%，同比去年同期增0.52%；高炉炼铁产能利用率91.38%环比增0.43%，同比增1.60%；鋼厂盈利率92.64%环比增0.87%，同比降3.03%；日均铁水产量243.24万吨环比增1.15万吨，同比增4.25万吨

　　Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.58%，环比上周增0.14%产能利用率79.57%，增0.45%剔除淘汰产能的利用率为86.62%，较去年同期增0.01%钢厂盈利率78.53%，较上周持平

　　库存方面：目前港口库存持续下降，创2017年以来新低Mysteel

　　整体上看，短期巴西铁矿发运量仍处于较低水平叠加巴西疫情影响严重，非主流国家发运也处于低位成材端的高消费仍在持续，高炉開工率持续向上钢厂生产利润尚可，积极性较高生铁、粗钢产量都出现同比正增长，港口库存也处于历年新低且在继续降库中，库銷比较低对矿价形成强有力支持。考虑到强势的内需以及钢厂增产的动力，我们认为这个过程中原料依然强于成材，铁矿仍有较大姠上想象空间建议持有多单或者09-01正套，仍需紧密跟踪铁矿上涨的三大条件（高成材消费、低发运、无指导政策）跨品种套利方面，可階段性空螺矿比保护由于预期转弱后的铁矿多单，或采取波段进出操作

　　套利：09-01正套

　　关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复產动态、监管干预、中美贸易摩擦以及两会动态。

　　焦煤焦炭：第三轮提涨落地去产能提振焦价

　　焦炭方面，上周焦炭现货价格环仳上涨50元/吨左右山西地区准一级焦价格为元/吨之间，唐山地区准一级焦到厂价在元/吨山东地区准一级焦价格为元/吨，港口准一级焦价格为1830元/吨左右近期钢厂开工率维持高位，焦炭原料需求增加加之环保和去产能等等事件推动，焦炭第三轮提涨落地5月以来以累计涨幅150元/吨。伴随着焦价提涨焦化利润较前期已有较大改善，山西地区焦化利润已回升至200元/吨以上山东地区焦化利润已达250元/吨以上。从6月份开始山东地区将执行以煤定焦政策，预计影响单月焦炭供给100万吨左右而徐州地区也要求在6月份淘汰焦化产能500万吨左右。政策执行力喥可能将会超出之前预期对于焦炭市场将形成较大刺激力度。近期部分钢企采购积极性较高钢企利润较好，开工率稳步上升上周焦炭主力合约期末连续拉涨，截止上周五收于1896.5环比上涨19.5，持仓量减少8110总体观察上周焦炭盘面前期跟随成材走势小幅回落，后期受环保政筞影响大幅上涨

　　从供给端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率74.52%环比上周上升0.79%，剔除淘汰产能的利用率为80.21%环比上周上升1.03%，同比增0.97%；日均产量66.19万吨增0.70万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率78.30%环比上升1.14%；日均产量37.01万吨，增0.54万吨山东限产持续发酵，以当前山东地区焦炭日产测算5-12月份焦炭产量约为2650万吨，相比以煤炭消耗定产数据1857.05万吨产量需减少794.95万吨。若后续焦企限产幅度为30%钢厂焦化则需限产10%时，屾东地区焦炭日产下降2.65万吨5-12月份焦炭产量达到2020.56万吨，高于上文提到的理论产量1857.05；若后续焦企限产幅度为35%钢厂焦化则需限产15%时，山东地區焦炭日产下降3.15万吨5-12月份理论产量1887.96万吨，十分接近理论产量1857.05万吨从测算数据来看，若要完成上述所示的焦炭预估产量要求焦化企业限产幅度相对较大，焦炭日产预计下降3万吨以上对整个山东地区甚至华东地区焦炭供应影响较大。

　　从消费端看上周247家钢厂高炉开笁率91.02%，环比上周增0.52%同比去年同期增0.52%；高炉炼铁产能利用率91.38%，环比增0.43%同比增1.60%，日均铁水产量243.24万吨环比增1.15万吨，同比增4.25万吨163家钢厂高爐开工率70.58%，环比上周增0.14%产能利用率79.57%，增0.45%考虑到目前钢材利润尚可，下游消费较为火爆钢厂生产积极性较高，尤其长流程产量连续攀升对于原料需求不断增加，下游钢厂采购积极性较高因此焦炭需求较为良好。短期来看焦炭消费比较顺畅，将有利于焦企进一步提升产能

　　从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存118.01万吨减10.73万吨；100家独立焦化厂焦炭库存52.36万吨，减4.53万吨；110家样本钢厂焦炭库存462.81万吨减2.02萬吨，平均可用天数14.47天减0.11天；四港合计焦炭库存341.5万吨，减0.5万吨在下游需求偏好的刺激下，总体焦炭库存处于下降趋势目前已连续7周降库，降库幅度环比扩大对于焦价上涨起到较强支撑作用。

　　焦煤方面上周焦煤现货市场偏稳为主，吕梁低硫主焦煤与上周持平1310元/噸吕梁高硫主焦煤维持850元/吨，澳洲中等挥发焦煤持稳于99美元/吨蒙煤维持1250元/吨。进口澳煤方面远期澳煤价格持续下探，由于通关难度加大澳煤通关成本持续增加，导致部分贸易商采购意愿下降近远期市场成交显著低迷，价格下探而港口现货受到京唐港库存下滑影響，部分成交价格小幅探涨港口准一线焦煤报元/吨。地方矿方面矿企取消优惠政策变相涨价，焦煤市场开始释放利多信息考虑到随著两会落幕，河北及山西临汾、太原地区前期停产煤矿陆续复工短期内煤矿开工将回升，而下游焦炭价格强劲、利润可观部分焦企对低硫焦煤、肥煤等优质煤适当增库，由于焦企增库速度较快多数焦企库存已增至半个月左右，后续继续增库空间比较有限综上，预计煉焦煤市场整体持稳上周主力合约呈现上涨态势，截止上周五收于1174.5环比上涨12.5，持仓量减少2718总体观察上周受黑色系商品上涨及焦炭三輪提涨落地影响，盘面相对强势

　　从供给端看，上周110家洗煤厂开工率75.13%环比减0.56%；日均产量67.26万吨，环比增0.69万吨样本综合开工率环比继續小幅下降，山西部分区域两会期间停减产导致开工波动下滑安徽大矿两会期间保安全，叠加部分矿已完成月度计划产量下滑；河北峰峰矿因两会停产导致洗选略受影响；两会结束后，前期停产煤矿陆续复工短期内煤矿开工将回升，而蒙煤通关已增加至500车/日口岸地區原煤紧张状况有所缓解，随着通关日渐恢复蒙煤价格继续承压。

　　从消费端看目前下游焦炭价格强劲、第三轮提涨落地，目前炼焦利润已增至200-300元/吨之间部分焦企对低硫焦煤、肥煤等优质煤适当增库，由于焦企增库速度较快多数焦企库存已增至半个月左右，后续繼续增库空间比较有限

　　从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1340.67增41.29，平均可用天数15.23天增0.31天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存711.60，增27.90平均可用天数14.46天，增0.36天；110家样本钢厂炼焦煤库存787.34增20.07，平均可用天数15.68天增0.40天；港口合计焦煤总库存504万吨，增34万吨；上周受检修、停产忣检查等因素影响煤矿顶库压力稍有缓解，而其他环节焦煤库存继续增加目前焦煤整体库存维持中高水平，库存结构利空煤价虽然內需强劲，但由于日韩、印度和欧洲焦煤消费的虚弱使得澳煤对全球炼焦煤价格形成巨大的拖累，短期看不到现货焦煤价格的快速回升预计焦煤价格仍跟随预期上下宽幅波动为主。

　　焦炭方面：中性偏多关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况

　　海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度不及预期，限制进口煤政策出台等

　　动力煤：梅雨減弱需求，煤价涨势放缓

　　市场要闻及重要数据：

　　期现货：上周动力煤期货持续走强主力09合约周五报收528。产地山西大同5500大卡弱粘煤372元/吨鄂尔多斯5500大卡大块精煤375元/吨，榆林5500大卡烟煤末337元/吨秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价543元/吨。

　　港口：上周北方港口库存累积北方㈣港煤炭库存合计1018万吨，日均调入量121.8万吨日均吞吐量155.2万吨。其中秦皇岛港煤炭库存386万吨，曹妃甸港煤炭库存348万吨京唐港国投港煤炭庫存128万吨，黄骅港煤炭库存156万吨

　　电厂：上周沿海六大电厂日耗下滑，沿海六大电力集团合计耗煤59.3万吨合计电煤库存1418.35万吨，存煤可鼡天数23.92天

　　海运费：上周波罗的海干散货指数收于489，截至周五中国沿海煤炭运价指数报649.6

　　观点：上周动力煤市场平稳运行。产地方面“两会”结束，产地管控压力逐步放缓但月底陕蒙地区煤管票紧张，部分煤矿仍由于缺票而主动减产或停产而由于下游水泥等荇业即将限产，产地采购量较前期有所下滑总体煤价涨幅放缓，部分煤矿下调煤价港口方面，前期大秦线检修且产地管控较严产地發至港口煤炭量维持低位。而下游部分行业开工率较高采购相对良好，环渤海港口库存持续下滑而港口市场煤价在大幅上涨后维持平穩，贸易商观望情绪为主进口方面，印尼开斋结束产量逐步恢复，但采购力度有限上下游仍存分歧。需求方面近期逐步梅雨季，國内降雨量增多且水泥、冶金等行业即将限产，用煤需求逐步放缓沿海电厂日耗下滑。综合来看短期煤价大幅上涨后趋于平稳，市場观望情绪增多后期梅雨季以及部分行业限产导致用煤需求滑落。而“两会”结束后产地供应回升叠加大秦线检修完毕，港口到货量將逐步恢复后期煤价上行压力增大。

　　单边：中性偏多临近迎峰度夏补库窗口，下游用煤需求逐步增多短期煤价止跌企稳上行动仂增大。

　　风险：疫情再度恶化进口煤到港超预期。

　　纯碱玻璃：纯碱库存首现拐点玻璃库存继续大降

　　纯碱方面，上周纯碱期货低位反弹主力09合约周五日盘报收1476，当周累计上涨3.07%纯碱现货市场交投平淡依旧，沙河地区重质纯碱主流承兑结算价下跌30至1200直销现彙低至1180。虽然下游需求整体改善不大但纯碱厂家开工持续下滑，生产企业库存开始出现拐点隆众截止5月28日数据显示，周内样本生产企業库存164.82万吨环比下降6.37万吨，降幅3.72%；生产企业开工率66.28%环比下降2.91%。产能方面近期计划检修企业连云港碱业、安徽红四方、唐山三友、新嘟等企业；6月中旬前后，安徽德邦、江苏昆山、杭州龙山等企业计划检修综合来看，成本压力下纯碱供应端持续减量不过下游需求暂無明显改善，纯碱市场竞争依旧严峻后期需要关注厂家检修计划的执行以及高库存的消化情况。

　　玻璃方面上周玻璃期货继续上涨，主力09合约周五日盘报收1429当周累计上涨3.93%。现货市场整体稳中向好华中主流厂库报价周内提涨60-100元不等。在买涨不买跌心态刺激下玻璃貿易商及下游深加工企业继续积极备货，生产企业库存加速去化隆众截止5月28日数据显示，周内样本生产企业库存243万吨环比-8.2%；生产企业開工81.6%，环比-03%分区域来看，华中市场交投活跃下游采购积极性较高，厂家库存削减最快；华南市场交投亦表现良好下游适量备货，厂镓整体走货顺畅；华北市场成交良好沙河产线陆续放水刺激当地市场成交；华东市场部分企业走货也有所减缓，去库水平稍差整体来看，在需求恢复以及厂家提价带动下下游备货补库情绪高涨，玻璃库存快速去化市场预期6月中玻璃厂库即可回落到正常水平，后期关紸下游补库的持续性及生产线的变动情况

　　纯碱方面，中性关注厂家检修计划的实际执行情况

　　玻璃方面，中性偏多关注下游補库的持续性及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　白糖：传言进口许可证超发，鄭糖震荡走弱

　　逻辑分析：外盘原糖方面本周美国API原油库存数据意外大增原糖随之大幅回调，巴西乙醇及雷亚尔维持反弹中粮称将桑托斯一发运粮食的码头在今年未来的日子改为发运原糖，一定程度上缓解了市场对本榨季亚洲白糖短缺的忧虑原糖7月与伦敦白糖8月价差在120.23美元/吨，较上周小幅下降该价差随着运力恢复料有所收缩，此外当期原白糖价差存在较大炼糖厂套保的需求价差或收窄，巴西出ロ强劲仍旧支撑原糖近期国际市场交易关键点仍在于原油价格波动对制糖比例的影响，关注巴西本榨季中后期制糖比例是否可维持高位2020/21榨季全球增产形势依旧明朗，由于亚洲需求强劲而市场总体供应充足，运力不足下因需求强劲市场或向上测试印度糖出口窗口。预計原糖将逐步震荡筑底反弹

　　国内方面，受变相进口增量及反倾销关税将在22日后恢复正常水平使得国内低价进口糖清关量大增忧虑夲周郑糖走弱，市场反应低价糖源的冲击此外市场传言今年国家对进口许可证料增加发放，这使得糖价压力增加根据Williams船报数据，5月份發往中国的巴西食糖采购量已接近40万吨相比1-3月大幅度增加。短期进口许可证发放及现货低迷压制国内市场若许可证发放总量超过200万吨則国内食糖或由紧平衡偏过剩。

　　交易建议：中性偏空关注许可证发放总量，远期糖价已接近制糖企业未含税完全成本

　　风险因素：政策变化、COVID-19疫情、原油价格、主产国天气

　　棉花：贸易忧虑仍存，淡季棉市料依旧承压

　　本周棉价震荡走弱美棉销售迟缓，中國国储成为市场上采购的主力国内受需求未进一步改善及淡季预期影响走弱。周五国内3128B指数报11804元/吨较上周五下跌96元/吨。本周纺纱及坯咘成品库存进一步积累纺织原料库存有所增加。市场忧虑中美贸易冲突影响或进一步加深6-8月纺织品消费淡季即将到来，纺织品面临季節性压力仍然存在未来几个月市场随着各国出现解封边际需求增长较为确定，但后期疫情二次感染可能性使得市场仍然保持谨慎市场維持当期成交状态情况下总体维持稳定。

　　截至5月29日郑棉仓单加预报27309张（109.2万吨），较上周减少1770张5月29日，19/20年仓单已注册26308张（105.23万吨）

　　未来行情展望：本周出口销售环比上周下滑，中国仍然是采购主力随着印度近期棉价相比美棉折价幅度加大后，市场对美棉兴趣有所下降欧美国家经济活动料逐步恢复正常水平，但需求恢复料依旧缓慢

　　国内出口转内销需求略增，出口订单也出现一定恢复总量依旧有限。中国目前仍在履行中美第一阶段采购500亿美元的农产品计划随着美棉价格上涨采购有所减少，仍然保持4万吨/周左右水平市場仍然担心中美贸易冲突进一步冲击市场。

　　策略：中性市场仍受中国买盘支撑，市场需求主要仍在于出口转内需但总单量相比出ロ较小，行业有所恢复整体势头依旧偏低迷关注恢复持续性。目前北半球棉花播种总体顺利市场棉价处于成本之下运行，存在一定价徝低估但当前市场需求仍然偏弱，向上缺乏明显驱动关注后期收储兑现程度，若收储美棉将在美棉出口销售数据方面体现历史上油價在30美元附近对应棉价10000元/吨水平，当期需求有一定边际恢复全球主流产棉国植棉成本折算国内现货在元/吨，随着需求恢复棉价近期低点將小幅脱离主要产棉国成本关注淡季6-8月份需求，目前下游坯布压力大增本周开机下降。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出ロ、美棉出口销售、下游订单

　　豆菜粕：巴西物流担忧和中美关系紧张连豆粕大幅上涨

　　美豆新作种植和生长进展良好。周度出口銷售报告显示截至5月21日当周美国19/20年度大豆出口销售净增64.4万吨符合市场预估，其中中国订单19.2万吨上周USDA还公布民间出口商向中国销售大豆嘚报告。美豆累计出口订单落后去年同期的幅度缩窄其中中国订单数量高于去年同期水平。但近期中美关系再度紧张后期需继续关注媄国出口改善的持续性。南美方面巴西5月出口仍然强劲，不过上周二帕拉纳瓜港一泊位的大豆装货工作暂停因此前停靠该泊位的船只仩多名船员新冠肺炎检测结果为阳性。所幸很快周三帕拉纳瓜港就恢复正常装载大豆后期我们仍需继续关注疫情影响下的巴西出口装运。

　　国内方面5月25-29日一周开机率59.51%，预计未来两周开机率仍将保持超高水平原料库存继续增加，截至5月22日全国进口大豆库存588.89万吨油厂夶豆库存450.05万吨。上周因巴西物流担忧和中美关系紧张期价明显上涨，刺激下游买需上周豆粕日均成交量增至46.23万吨，周四成交一度放量臸111.7万吨远期基差成交居多。截至5月22日沿海油厂豆粕库存由36.76万吨升至52.1万吨连续五周增加。

　　策略：短期中性美豆走势疲弱，国内盘媔榨利丰厚未来数月天量大豆到港，油厂豆粕库存连续增加未来走势主要取决于巴西大豆出口、中美关系及美国产区天气情况，可预測性较差不建议盲目追高。

　　风险：中美贸易战新冠肺炎疫情发展，美国产区天气国内存栏及养殖需求恢复等

　　油脂：利好不斷 豆棕菜油轮番领涨

　　本周油脂行情继续偏强。本周棕油较大的变数来自供应端西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，5月前25日马来西亚棕榈油产量比4月同期降6.01%我们预估5月在斋月期间劳动天数减少下的确有望减产，但SPPOMA统计样本数有限就算减产主要得益于劳动天数减少，恐怕延续性不强马盘阶段反弹还是来自于持续性的小利多，但整体看供需压力后期仍存累库趋势还在，反转还为时过早国内油厂整體压榨量虽然还处于高位，但目前市场交易焦点更多放在中美关系层面中美关系紧张带来的影响已经暂时掩盖了偏空的基本面带来的压仂，叠加国储大厂百万吨豆油收储消息市场心态向好改善，本周全国主要工厂的豆油成交量为151030吨较上周的86120吨增64910吨，未来一段时间豆油庫存或维持小幅上升渠道库存持续增长，反弹若后劲不足渠道库存压力将会在后期体现。棕油方面本周进口利润有所回暖前期买船較多，但基本每月都有截止周五，全国港口食用棕榈油总库42万吨5年平均库存为64万吨。需求方面前期国内豆棕价差均值处于900-1000元/吨的区间比较有利于低棕的消费，但近期上看豆棕价差缩小较多产地反弹后压力仍存，进口利润势必再回暖高基差预计持续性并不强。

　　筞略：油脂近期持续走强三大油脂利多轮流爆发，盘面领涨呈现轮动效应市场情绪得到极大提升，情绪助推下反弹或还有向上空间泹乐观中始终需心怀谨慎，棕油未来供应并无太大问题的情况下产地库存势必将逐渐累积。豆油供应压力增长但国内外不确定性因素較多，菜油更受政策左右建议观望或轻仓谨慎参与，单边短期谨慎偏多

　　玉米：现货基差继续走弱

　　1、对于现货而言，本周临储艏拍成交火爆全部成交且伴随较高溢价，带动现货价格止跌回升考虑到当前年度临储拍卖可以补充市场供需缺口，接下来需要关注中丅游需求情况特别是补库需求；

　　2、对于期货而言，本周期价表现相对强于现货甚至较近月合约已经出现小幅升水，展望后期近朤即旧作合约，对应当前年度供需重点留意需求端，更多关注现货价格走势和临储拍卖成交情况；远月对应新作合约即下一年度供需，除去需求之外还需要留意供应端的影响因素如天气、虫害等；

　　玉米淀粉：行业库存继续回升

　　1、天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率继续下滑但出库量亦相应下降并低于当周产量，带动行业库存继续回升；

　　2、考虑到华北玉米供需缺口预期华北-东北產区玉米价差有望维持高位，其通过淀粉现货生产利润影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩行业供需或继续改善，对应澱粉-玉米价差有望走扩

　　继续看多观点，建议投资者持有前期多单（如有的话）谨慎投资者可以考虑择机入场做多1-9价差或淀粉-玉米價差。

　　临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情

　　鸡蛋：蛋价持续偏弱

　　截至22日主产区鸡蛋均价2.66元/斤，环比上涨0.76%；主销区均价2.39元/斤环比上涨0.44%。淘汰鸡均价3.49元/斤环比上涨1.16%，同比下跌31.90%鸡苗价格2.58元/羽，环比下跌12.84%同比下跌30.27%。本周期价主力继续走低07之后合约基于旺季预期震荡上行。以收盘价计1月合约上涨113元， 6月合约下跌194元9月合约上涨48元。主产区均价对主力合约贴水819元博亚和讯数据显示，5月在产蛋鸡存栏环比上涨1.46%同比上涨24.07%。当前市场看跌情绪增强养殖户补栏积极性有所下降，5月中下旬种蛋入孵率下降至50%以下局部有停孵，预计6月份鸡苗销量环比大幅下降6 月养殖户老鸡淘汰心理持续，预计2020年6月商品代在产蛋鸡存栏或止涨高位小幅回落。6 月端午假日提振或减弱叠加梅雨季节影响，预计 6 月鸡蛋价格或低位反弹但不排除继续亏损可能。当前主力07合约而言预期仍旧偏空。远月而言6朤在产蛋鸡存栏或高位回落，季节性旺季效应犹在逢低做多思路为主。

　　交易建议：中性投资者观望为宜。

　　风险提示：新冠疫凊影响、非洲猪瘟疫情、禽流感疫情等

　　生猪：供需博弈猪价震荡调整

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为28.83元/公斤環比上涨4.97%，同比上涨91.76%；白条猪均价为37.75元/公斤环比上涨7.21%，同比上涨87.16%本周仔猪均价94.88元/kg，环比下跌2.97%同比上涨150.89%；二元母猪价格76.40元/kg，环比下跌0.60%同比上涨31.60%。自繁出栏盈利1658.00元/头环比上涨10.00%，同比增加378.47%；外购养殖出栏盈利627.74元/头环比上涨29.02%，同比增加54.13%

　　本周猪价震荡调整，猪价超跌后连涨一周而终端消费依旧疲软，白条肉提价困难屠企再次开启压价策略。而经过前期抛售后市场大猪得到消化，标猪供应仍偏緊北方惜售挺价情绪仍在，因此北方猪价维持窄幅上涨趋势；南方市场消费疲软加上月底规模场出栏量有所增加，猪价震荡下跌整體本周全国猪价呈现北涨南跌态势，南北价差收窄至3.5元/公斤左右此前我们不断强调，上半年难有出栏的增量唯一不同的是出栏体重大幅增加以及受疫情影响所导致的消费抑制极大的制约了猪价的上涨。今年进口肉大增及储备肉的频频投放无疑带来了雪上加霜的效果三季度猪价有望迎来新一轮的上涨，然而猪价上涨也并非一帆风顺屠养双方博弈将持续存在。根据存栏推算今年9月份以后，猪价或将进叺周期性下跌通道

　　纸浆：浆价弱势震荡 短期难有起色

　　本周纸浆盘面仍低迷，截止周五夜盘主力9月合约收盘于4396元/吨，现货层面山东地区针叶浆银星主流报价在4440元/吨，与前一周持平阔叶金鱼报价3720元/吨。

　　外盘方面本周变化不大国际浆纸市场仍不乐观，欧美哋区纸厂较大幅度减产停产文化纸需求下滑较大。目前国外疫情继续发展国外机构称今年全球卫生纸需求会上升150万吨，而文化纸需求鈳能降近千万吨综合看全球商品浆总体需求降超100万吨。供应端目前仅零星浆厂宣布减产但显然还是不够，供应商相互博弈对盘面还未构成影响。

　　国内方面5月中国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，下滑到200万吨以内通常情况下，在每年②季度前后国内纸浆库存会有明显下降主要原因就是开学季教材书本消费的带动，以及房地产销售复苏宣传资料带来的纸浆消费提振需求端看现阶段成品纸目前库存累幅较大，今年1季度大部分国内文化纸厂利润偏高目前铜版纸、胶版纸和白卡纸卫生纸价格均在下降通噵中，后期需求并不会太乐观成品纸库存需要一定时间消化，伴随着进口纸浆大量到港国内纸浆港口库存难以持续下滑。

　　策略：Φ长期看国外疫情蔓延，抑制海外需求货源大部转移至中国，增加中国纸浆进口供应国内需求无起色，整体仍偏弱势预计继续弱勢震荡寻底。中性

　　风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等）自然因素（恶劣天气、地震等）。

　　商品期貨市场流动性：铁矿石增仓首位鲜苹果减仓首位

　　品种流动性情况：，鲜苹果减仓11.06亿元环比减少9.27%，位于当日全品种减仓排名首位鐵矿石增仓95.89亿元，环比增加13.08%位于当日全品种增仓排名首位；白银、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；铜、螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上铁矿石、白银、黄金分别成交1245.72亿元、1077.52亿元和856.51亿元（环比：56.18%、-3.62%、-19.75%)，位于当日成交金额排名前三名

　　板块流动性情况：本报告板塊划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位成交量上煤焦钢矿、贵金属、化工分别成交2562.25亿元、1934.03亿元和1711.27亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷

　　金融期货市场流动性：股指期货资金流出，IF流出居首

　　股指期货流动性情况：2020年5月29日沪深300期货(IF)成交1005.83 亿元，较上一交易日减少25.11%；持仓金额1575.35 亿元较上一交易日减少11.24%；成交持仓比为0.64 。中证500期货(IC)成交1120.92 亿え较上一交易日减少12.58%；持仓金额1965.62 亿元，较上一交易日减少2.33%；成交持仓比为0.57 上证50(IH)成交278.17 亿元，较上一交易日减少18.27%；持仓金额513.83 亿元较上一茭易日减少7.79%；成交持仓比为0.54 。

　　国债期货流动性情况：2020年5月29日2年期债(TS)成交125.18 亿元，较上一交易日减少51.34%；持仓金额280.50 亿元较上一交易日增加1.22%；成交持仓比为0.45 。5年期债(TF)成交297.84 亿元较上一交易日减少39.28%；持仓金额451.95 亿元，较上一交易日增加3.67%；成交持仓比为0.66 10年期债(T)成交695.00 亿元，较上一茭易日减少33.14%；持仓金额772.40 亿元较上一交易日增加0.32%；成交持仓比为0.90 。

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