ABS | 场内ABS刚学会，现在又流行玩场外ABS了...
瓜子二手车与百度金融合作
发行了场外资产证券化产品
场外ABS日渐受到市场青睐
场外ABS是什么？
有哪些案例和业务模式可以学习？
看了这篇文章你就明白！
[本文内容来源自读懂ABS，转载请联系原作者；]
1. 场内ABS与场外ABS
2. 场外消费金融ABS发行的背景
3. 场外ABS之基础服务商
4. 场内外ABS发行案例分析
5. 金交所场外ABS业务模式及建议
6. 场外ABS的市场前景及风险
近日，瓜子二手车与百度金融合作，发行了首单场外资产证券化(ABS)产品。读懂ABS发现，这已是继京东&第1车贷6月发行的第2笔场外ABS（注：还有的未公开），场外ABS可谓愈发受到市场的青睐，以京东金融、百度金融、众安保险等ABS服务商也在加速入场，由于场外ABS是个较新的品种，市场公开可获取的资料较少，今天读懂ABS就较简单的带大家了解哈场外ABS！
场内ABS与场外ABS
场内ABS市场是指上海证券交易所、深圳证券交易所和全国银行间债券交易市场发行的ABS，基础资产种类繁多，同时其门槛较高，审核条件复杂。
场外ABS市场，是指地方金融资产交易所、地方股权交易中心、互联网金融交易平台、机构间私募产品报价与服务系统等市场发行的ABS。场外是金融机构或企业等通过私募方式在场外份额化转让债权，参与主体主要是地方金交所、互联网金融平台等，其基础资产可以包括信托收益权、小额贷款应收债权、融资租赁债权、商业保理、票据等；相较而言，其门槛较低，流程较便捷，近来受到市场欢迎。
以消费金融行业ABS产品的发行来看，场内ABS以消费金融公司、依托电商的消费金融服务商蚂蚁金服与京东金融等主体为主；场外ABS则以初创型消费金融服务商为主，例如乐信集团（原分期乐）、米么金服、中腾信、买单侠,第1车贷等，其都推出场外ABS产品，有些甚至常态化。
场外消费金融ABS发行的背景
消费金融的一个核心竞争力，是用于放贷的资金成本。因为不能向公众吸收存款，所以各家消费金融机构都在努力寻找低成本资金来源，ABS正是其中之一。
从2015年开始，互联网消费金融ABS一度火热发行。阿里、京东领衔，宜人贷、分期乐等紧随其后。但时间进入2016年7月以后，受野蛮生长的互联网消费金融问题频发等因素的影响，场内监管突然收紧，基本不受理和互联网相关的个贷或消费金融项目。交易所不愿意在自己这里交易的产品出现风险，把握不住的ABS宁可不给挂牌。
阿里、京东这样的企业能持续在场内发行消费金融ABS，一是因为公司风控体系比其他消费金融公司更为完善；二是因为他们是互联网寡头，能为ABS增信背书。事实上，对于普通的互联网消费金融公司来说，仅凭本身的信用状况难以获得监管层的信任，其发行场内ABS的大门已接近关闭。因此，对于初创型消费金融而言只能寻求创新的场外融资方式。
目前，从互联网金融公司参与场外ABS市场的方式来看，路径主要有三种：一是蚂蚁金服、中国平安入股金交所的模式；二是百度、恒大等互金平台自行组建交易中心；三是京东、陆金所等互金平台代销金交所产品。
场外ABS之基础服务商
值得注意的是，随着场外ABS产品的需求升温，市场上出现了一些基础服务商，包括京东金融的ABS云平台、众安保险的宇宙立方ABS对接系统、厦门国金的ABS云平台、招银前海ABS交易系统以百度金融ABS平台等。
在提供服务方面上述服务商有所差异，但基本上是既提供交易系统技术支持，又会投资劣后等提供增信服务。
（市场部分已发行的场外ABS）
场外ABS发行案例分析
中腾信作为市场上为数不多的既发行过场内ABS，又发行过场外ABS的主体，下面就以中腾信工薪贷ABS（场内）和京东中腾信ABS（场外）进行产品对比分析：
中腾信场内场外ABS对比
中腾信工薪贷ABS
京东中腾信ABS
2016年10月
2016年12月
消费金融小额信贷
消费金融小额信贷
场内（交易所）发行
场外私募发行（京东ABS云平台）
优先A级收益
1、双SPV结构
1、SPV结构
2、结构化分层
2、结构化分层
3、超额利差
3、超额利差
4、不良债权回购
4、不良债权回购
5、京东金融后备贷款服务安排
6、京东金融贷款监测服务安排
7、百融金服贷款信息服务安排
SPV层数（结构）
双SPV结构，一层为信托，一层为资产支持证券专项计划
东方汇智资产管理有限公司
金交所场外ABS业务模式及建议
金交所场外ABS交易模式及流程
（金交所场外ABS交易模式）
（P2P在监管意见下发后，已不能进行类资产证券化、债权转让交易等）
金交所场外ABS业务模式建议
发行人将基础资产池设立信托制SPV或专项计划，以信托计划或资管计划为载体，将资产支持证券在金交所上进行挂牌交易。并且，金交所在从事场外ABS业务时，同时披露债权转让费、担保方等信息。
金交所产品对接互联网平台进行销售，应该将成为未来场外ABS最常见的形态，也是金交所发展ABS业务的通用模式。债权转让和ABS仅一步之遥，关键在于是否份额化。一方面，地方金交所项目可以在互联网金融平台份额化后销售给合格投资者，另一方面，互联网金融平台的项目可以选择在地方金交所挂牌作为一种增信方式。
场外ABS的市场前景及风险
场外ABS的市场前景
由于资产证券化的大宗个性化交易、定价复杂的特点，更适合在监管成本较低、适合协商询价的场外市场发行。因此在发达国家，高度灵活的场外市场才是资产证券化发行的主要场所，而监管严格的场内市场却处于补充地位。国外成熟实践与国内现状的大异其趣表明国内资产证券化的市场发育仍然不充分，场外资产证券化（特别是金融资产交易所）还有很大的创新发展空间。
场外ABS风险犹存
场外ABS快速发展的同时，风险传导也应值得注意。通常情况，各地方性股权交易中心、金融资产交易所等机构在地方金融办备案，并没有全国性统一的规范。因此，其风险点在于，场外ABS的基础资产质量、品种和产品模式难以界定，评级增信、信息披露标准不统一；在监管上，存在真空地带；如果操作不当，投资者的利益无法得到保障。
不过读懂ABS了解到，银行监管机构正在研究推动建立全国统一的场外交易市场，目前已收集关于场外市场的相关材料。
延伸阅读——2016场内ABS发行量突破8800亿 监管趋严制约后续发展
日，据招银前海金融最新统计，2016 年全年共发行 488 单资产证券化产品，总发行量 8827.97 亿元，同比增长44.32%，市场存量为 11084.66 亿元，同比增长 54.83%。
此前，国内资产证券化产品在 2005 年开始试点，但受美国金融危机影响一度停滞。 2012年开始，停滞三年的资产证券化产品开始重启，并在 14 年以来迎来大发展。在资产证券化产品的发行模式中，目前市场产品主要是央行和银监会主管的信贷资产证券化（信贷 ABS）、证监会主管的企业资产证券化（企业 ABS）。
其中，信贷 ABS行 108 单，发行金额3909.53 亿元，同比下降 3.62%，占发行总量的 44.29%，存量为 4728.7 亿元，同比增加 0.19%，占市场总量的 42.66%。
企业 ABS发行 371 单，发行金额 4743.57亿元，同比增长 132.49%，占比 53.73%；存量 5989.7 亿元，同比增长 160.42%，占比 54.04%；资产支持票据（以下简称“ABN” ）发行 8 单，发行金额 165.87 亿元，占比 1.88%。
其中，证监会主管的企业 ABS，因实行“事后备案制+基础资产负面清单”，发行项目数量快速攀升， 2016 年发行金额为 4743.57 亿元，首次超过信贷 ABS 发行量。
场内 ABS 发展逐渐变缓
整体来看， 2016 年基础资产的构成呈现出百花齐放的局面，租赁租金、应收账款、信托受益权等均成为基础资产的重要来源。整体来看资产证券化产品的基础资产种类不断丰富，创新类别和政策助推类别品种（如汽车抵押贷款、住房抵押贷款）发展势头良好。
不过，招银前海金融首席研究员王朝阳表示，虽然场内 ABS 相对场外 ABS 发行成本较低、风控较严格，但是由于监管趋严、认购门槛高等问题，场内 ABS 发展逐渐变缓。
具体来说，由于资产证券化本身的复杂性，其创立、发行、交易各个环节涉及各个监管部门，现行监管体制使得资产证券化发行成本大大提高，这不仅会降低资产证券化的效率，还容易造成资源错配，也可能造成发行主体在不同监管规则之间套利，这对场内 ABS 的健康有序发展都是不利的。
同时，在 2016年 7 月后行业监管趋严，一些项目还未发行，其依靠的基础资产项目可能已过期，且今
年以来债券违约事件层出不穷，这些都一定程度上降低了市场信心，制约了场内 ABS 的长足发展。
另外，场内 ABS 认购门槛为 100 万元相对于场外 1000 元门槛偏高，并且其创立、增信、发行过程繁琐复杂，基础资产结构相对场外较单一，项目周期时间多为3-5 年，相比场外 ABS 的半年至一年，项目周期更长，灵活性偏低，这些特点使得单纯依靠场内 ABS 难以满足资产的大量盘活需求。
场外 ABS 发展空间巨大
王朝阳称，从当前发展趋势来看，资产证券化在产品结构设计方面不断创新，投资主体和发起机构类型不断丰富和扩大，市场活跃程度有望进一步提升。
现阶段资产证券化主要呈现如下趋势：
（ 1） 互联网金融加速渗透资产证券化市场；
（ 2） 越来越多的民营融资企业开始涉足 ABS 市场，寻求新的融资渠道；
（ 3） 事业单位更加积极的寻求 ABS 市场的融资机会；
（ 4）场外 ABS 发展空间巨大。
王朝阳认为，由于资产证券化的大宗个性化交易、定价复杂的特点，更适合在监管成本较低、适合协商询价的场外市场发行。因此在发达国家，高度灵活的场外市场才是资产证券化发行的主要场所，而监管严格的场内市场却处于补充地位。
国外成熟实践与国内现状的大异其趣表明国内资产证券化的市场发育仍然不充分，场外资产证券化（特别是金融资产交易所）还有很大的创新发展空间。
从目前的金融格局来看，大型金融机构往往稳字当头；而普通监管外的互联网企业，又过于野蛮生长。金交所作为省市监管面向机构为主的载体，反而更有金融创新的环境优势，可以积极尝试一些新技术在金融领域的应用。
“金交所产品对接互联网平台进行销售，应该将成为未来场外 ABS 最常见的形态，也是金交所发展 ABS 业务的通用模式。债权转让和 ABS 仅一步之遥，关键在于是否份额化。”王朝阳称。“一方面，地方金交所项目可以在互联网金融平台份额化后销售给合格投资者，另一方面，互联网金融平台的项目可以选择在地方金交所挂牌作为一种增信方式。”
21世纪经济报道 何晓晴 广州报道
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近日瓜子二手车与百度金融合作发行了场外资产证券化产品场外 ABS 日渐受到市场青睐那么场外 ABS 是什么？有哪些案例和业务模式可以学习？看了这篇文章你就明白！[ 本文内容来源自读懂 ABS，转载请联系原作者；封面图来自粉丝夜未安；喜欢 " 图解金融 " 就把我们置顶吧。 ]今日文章推荐人：地三鲜；今日编辑：茶叶蛋目录1. 场内 ABS 与场外 ABS2. 场外消费金融 ABS 发行的背景3. 场外 ABS 之基础服务商4. 场内外 ABS 发行案例分析5. 金交所场外 ABS 业务模式及建议6. 场外 ABS 的市场前景及风险近日，瓜子二手车与百度金融合作，发行了首单场外资产证券化 ( ABS ) 产品。读懂 ABS 发现，这已是继京东 & 第 1 车贷 6 月发行的第 2 笔场外 ABS（注：还有的未公开），场外 ABS 可谓愈发受到市场的青睐，以京东金融、百度金融、众安保险等 ABS 服务商也在加速入场，由于场外 ABS 是个较新的品种，市场公开可获取的资料较少，今天读懂 ABS 就较简单的带大家了解哈场外 ABS！场内 ABS 与场外 ABS场内 ABS 市场是指上海证券交易所、深圳证券交易所和全国银行间债券交易市场发行的 ABS，基础资产种类繁多，同时其门槛较高，审核条件复杂。场外 ABS 市场，是指地方金融资产交易所、地方股权交易中心、互联网金融交易平台、机构间私募产品报价与服务系统等市场发行的 ABS。场外是金融机构或企业等通过私募方式在场外份额化转让债权，参与主体主要是地方金交所、互联网金融平台等，其基础资产可以包括信托收益权、小额贷款应收债权、融资租赁债权、商业保理、票据等；相较而言，其门槛较低，流程较便捷，近来受到市场欢迎。[头条]借助互联网金融 场外ABS兴起
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[头条]借助互联网金融 场外ABS兴起
观察者言：为实现资产出表或盘活流动性，金融机构和企业通过私募方式在场外转让债权，如果实现份额化就算是ABS。借助互联网 债权转让 金交所的最新模式，资产证券化脱离了传统的银行间市场和交易所市场，生命力旺盛，但潜在风险不容忽视。
财新记者 霍侃 吴红毓然 杨巧伶/文
监管部门主导的资产证券化（ABS）缓步回暖，场外ABS却已如火如荼。
“借助互联网金融，ABS脱离了传统的银行间市场和交易所市场，并且生命力比较旺盛。”一位招行高管接受财新记者采访时说。
中国已积累大量能产生稳定现金流的资产，资产管理市场逐渐繁荣，小额贷款公司、信托、券商、基金子公司和保险资管等机构对流动性的诉求强烈。为实现资产出表或盘活流动性，金融机构和企业通过私募方式在场外转让债权，“债权转让份额化就是ABS。”中国社科院金融所银行研究室主任曾刚强调。
场外ABS的参与平台包括地方金融资产交易所、互联网金融资产交易平台和众多P2P平台。地方金交所产品对接互联网平台进行销售，成为目前场外ABS最常见的形态。
由于业务分散，难有完整统计数据，但此类业务已成为很多互联网金融平台和地方金融资产交易所的主要业务。两者有交叉重叠，一些地方金交所项目在互联网金融平台份额化后销售给个人投资者，也有些互联网金融平台的项目选择在地方金交所挂牌作为一种增信方式。所涉资产包括小额贷款、融资租赁、信托、保理等债权，还有少量银行的正常资产和不良资产。
一方面因为金融机构受资本充足率、存贷比、风险资产比率等指标约束，有强烈的资产“出表”需求；小额贷款公司囿于融资渠道有限，亟需盘活存量资产。另一方面，场内ABS门槛高，过程繁琐复杂，基础资产结构单一，难以满足大量的资产盘活需求。
有业内人士估计，目前场外ABS规模可能有上万亿元，且业务在快速扩张。不过，场外ABS还没有一个成形的模式，市场仍在探索中。
一位银监会人士指出，“需要考虑的是，出现在各个层级的ABS产品，是不是遵从了与相应层级的风险相适应的规则。”
非标债权份额化
权威数据显示，2014年10月末银行业金融机构的非标准化债权资产规模为23万亿元。2015年5月末，银监会要求再查非标资产，因为调查发现，非标资产通过“其他类投资”缓慢扩张。市场估计，目前非标资产规模在25万亿元左右。若再考虑小额贷款、融资租赁等资产，场外ABS的市场潜力巨大。
为实现资产出表或盘活资金，金融机构和企业通过私募方式在场外转让债权，“债权转让和ABS仅一步之遥，关键在于是否份额化。”曾刚强调。
有一些资产在地方金交所挂牌，但没有份额化的分拆销售，就不能算作场外ABS。基础资产包括信托受益权、小额贷款应收债权、融资租赁债权、商业保理、银行资产、票据等。
“无论哪种形式的债权收益权，通过天津金交所交易的模式都类似。”天津金融资产交易所相关人士介绍，企业把基础资产设计成理财产品，在天津金交所挂牌，天津金交所再对接蚂蚁金服旗下招财宝，利用互联网平台获客优势，份额化后销售给个人投资者。
相比场内ABS，场外ABS的基础资产体量较小、期限较短，不符合场内ABS的要求。在天津金交所挂牌交易的资产规模一般不超过2亿元，期限在一年内。
并不是所有债权类资产都可以成为场外ABS的基础资产。爱钱帮CEO王吉涛指出，ABS风险主要在于基础资产本身有无风险。如果基础资产风控好，就没有问题；反之，风控不足，风险就会放大。
面临融资瓶颈的小额贷款公司最早通过场外ABS盘活资金，其目的是解决小贷公司的流动性问题，不需要资产“出表”。所以，产品设计通常是小贷公司将小额贷款打包后，在地方金融资产交易所挂牌或在互联网平台分拆销售，由第三方担保公司提供担保，并要求小贷公司承诺到期回购。
不少地方政府鼓励和支持小贷公司ABS。山东省发布的《关于鼓励和支持小额贷款公司发展有关事宜的通知》，鼓励小额贷款公司通过发行私募债券、资产转让、ABS等方式开展直接融资。
一位了解此类业务的信托公司人士说，小贷债权的ABS，表面看起来是担保公司提供担保，其实还有更强的担保，如果地方政府提供反担保或小额贷款公司股东提供反担保，风险并不大。
融资租赁收益权转让近两年增多，多数不涉及资产包，而是单一基础资产的分拆出售，可视为类ABS业务。天津金交所人士担心，单一资产的风险更集中。目前看来，通过互联网金融平台出售的融资租赁收益权ABS产品要求债权人自身、甚至债权人股东提供全额回购担保，有的平台提供无条件本息兜底。
信托收益权也是场外ABS标的之一。一位浙江信托公司人士称，操作方式是互联网金融平台先用自有资金买信托产品，然后在自己的平台通过“大拆小”“长拆短”方式出售。
王吉涛认为，P2P和信托的合作中，主要是帮助持有信托计划的人做流动性置换，或通过变相方式把信托产品拆开卖，规避合格投资人的门槛。但是即使没有P2P，信托公司也有多人凑钱买一个产品的情形，买类似非公开ABS产品的行为一直存在。
上述信托公司人士认为，对于信托公司来说，互联网平台就是普通的机构投资者；对于互联网平台而言，信托计划的基础资产有严格的风控和后期管理。在信托产品选择上，首选集合信托计划，因为集合信托有刚性兑付；其次是挑有实力的信托公司。
去年开始，商业保理也开始出现在地方金交所和互联网平台，表现为应收账款债权产品，多数通过互联网平台份额化出售，基础资产有打包资产，亦有单一资产。应收账款ABS兴起的原因是2012年商务部开展商业保理公司试点，基于企业的供货或服务合同产生的应收账款为其提供融资。
此外，还有互联网平台做银行资产的场外ABS，包括正常资产和不良资产。例如，财猫网的“定期宝”是银行政府类资产包的分拆出售，出于风险分散原则，基础资产为多个一线城市政府资产组合；欢乐合家的部分产品的基础资产为银行特殊资产，包括但不限于银行逾期债权清收权益，其并未披露特殊资产的具体信息。
对于通过场外ABS处置不良资产，一位国有大行投行部人士和顺德农商行人士均表示，还没有考虑，因为银行想做不良资产证券化的根本动机就是资产“出表”，而场外ABS估计难以实现“出表”。
中诚信国际金融业务部闫文涛说，已经有银行在尝试不良资产收益权证券化，是在场外通过私募方式做，可一次性实现较大规模的不良资产处置，局限性在于只是收益权转让，所有权仍在银行，无法实现破产隔离，资产能否出表视具体操作情况而定。
一位银行高管说，中国对ABS业务的诉求很多，是否出表都有需要。ABS是实践性的，在实践中找到方向。市场实践与监管部门互动，逐步形成中国的模式。
2011年11月，国务院要求对全国各地交易所进行清理整顿，证监会牵头组建了领导小组，通过领导小组验收、经国家部际联席会备案通过的地方交易所才能存在。北京、大连、浙江、武汉、重庆、深圳等地的金交所予以保留，包括上海陆金所。
场外ABS是地方金交所主营业务之一。重庆金融办允许重庆金融资产交易所从事小额贷款公司资产收益权凭证业务，外地小贷公司在取得重庆金融办核准后也可在此挂牌，目前有广西、内蒙古、湖南等地的小贷公司在重庆金交所发布产品，部分在招财宝销售。
天津金融资产交易所的“双诚宝”债权转让合约也在招财宝销售。该天津金交所的相关人士表示，天津金交所的作用主要是挂牌交易，产品主要面向个人投资者，对接的平台为招财宝。天津金交所基于风控会审查基础资产。目前这一产品已下线。
一位天津融资租赁公司人士说，招财宝对于理财产品资质要求高，要求类ABS产品提供担保或保险。而担保公司和保险公司对租赁公司也有要求，因此能做类ABS租赁公司的资质要求也比较高。
还有部分债权和应收账款等金融资产是直接通过互联网金融平台交易，包括平安陆金所的金融资产交易服务平台Lfex，以及众多的P2P平台。
一位河北金交所人士指出，互联网 债权转让 金交所是目前最新的模式，曾经与京东金融、招财宝探讨过，但是未能真正合作，原因包括，监管方面的限制；拆分债权对互联网平台有意义，但是对地方金交所而言，风险远大于收益；地方金交所以B2B为主，但C端“烧不起钱”，拼不过京东金融等大佬。
大连金融资产交易所总裁李烁也指出，互联网企业是轻资产，流量端优势比较明显，关键问题是信息披露需要到位。
天津金交所人士介绍，金交所在从事场外ABS业务时，会披露债权转让方、担保方等信息；有些P2P平台的产品看不到这些信息，令人担心形成虚假标的。
点融网高管说，这种非标场外ABS只是普通债权转让，符合《民法》规定，互联网金融平台起撮合交易功能。
转向场外ABS业务，也有互联网金融平台自身转型和业务多元化的诉求，因为做个人和企业增量融资的P2P业务风险较大。具体操作模式是将小贷债权、融资租赁债权和保理债权等资产，先转给一个资管公司或商业保理公司作为资管方，后者与P2P借贷平台一起对这些资产进行设计和包装，形成投资人容易理解和接受的产品，并根据投资人的投资金额分拆出售。
一位P2P公司高管说，还有一种模式是，P2P公司以公司名义或关联公司名义，到资管或信托公司买一个固定收益产品，再拆分卖给客户，将一个六个月的资管或信托产品，拆成7天至14天的卖。“但P2P买的比较少，因为这样收益不大高，满足不了线上投资者的需求，对客户没有吸引力。”
传统金融机构旗下的互联网平台也开始涉猎这方面业务。中融信托通过旗下子公司中融金服开展信托受益权场外ABS业务。中融信托相关人士表示，相比其他P2P平台，信托类互联网金融平台有实打实的资产标的，风险控制从控制基础资产质量开始，当前收益率一般8%到9%。目前业务规模不大，除了中融信托本身的信托收益权基础资产，目前也在做外部资产。
2008年金融危机后，监管和市场开始重视ABS风险。
市场对于场内ABS讨论的核心是，基础资产及破产隔离。刚性兑付难以打破，无法实现对基础资产风险的真实定价，市场也尚未有统一评级标准。在破产隔离方面，SPV（特殊目的机构）的法律定位也尚未明确，资产是否可追溯，也颇令机构头疼。
场外ABS的基础资产范围更大，也直接省去了SPV、外部评级等中介环节，再对接P2P等互联网平台，风险外溢性更强。《中国P2P借贷服务行业白皮书（2015）》指出，P2P借贷平台售卖多种类型的资产，通常难以对所有资产的质量进行严格把控，导致更加明显的通道化趋势，可能会加剧行业风险。P2P平台普遍放大预期收益，而弱化风险提示。
“以前是银行找通道去做非标业务，还是在银行体系里打转；现在是很多私募的资管公司做主动管理型业务，一旦出现违约风险，责任不能全部推给投资人，资管公司自己的风控也有责任，这类似于真正的美国次贷。”曾刚提示道。
场内ABS有风险自留比例等风控措施。而互联网金融平台的场外ABS，除原债权人提供不可撤销全额债权回购担保，原债权人的股东、甚至法人代表及配偶承担连带责任，资产抵押质押等安排外，有的平台还有自身全额兜底的承诺。
收益率能否覆盖风险也值得关注。民生租赁相关人士指出，基础资产决定发债的收益率。从基础资产角度看，目前融资租赁公司做得较好的基础资产收益率为8%左右。以融资租赁的类ABS为例（P2P对接融资租赁资产的有e租宝、积木盒子、红象金融等），对接P2P平台，年化收益率能达到10%。自然，利率越高，意味着项目风险越大。
上述中融信托人士提醒道，一般融资租赁收益在7%-8%，而e租宝平台产品收益率约为9%-14%，加上给员工提成的1%左右以及领导提成，一个e租宝产品成本约为10%-15%，基础资产的收益率明显低于e租宝理财产品收益率。“那么钱从哪里来？”
同时，单一债权的份额化风险集中度较高。场内ABS产品是一个资产包，里面涉及多个项目的债权，按照大数定律，能够对风险整体情况进行控制。场外则通过租赁资产收益权再融资，通常是把一笔完整的债权通过分割后交易，项目风险比较集中。比如，积木盒子把由河北融投担保的河北金租租赁资产收益权进行分割交易，现在河北融投担保悬空，相应产品兑付也出现问题。
一般而言，交易平台销售场外ABS产品的增信来自金融机构的担保函。一位城商行金融市场部高管指出，场外发行的私募债权计划一般都是银行相互代持，私下出回售协议和兜底函，由此解决非标的标准化问题。同样，小银行给陆金所做的债权转让，也需要出兜底函。
王吉涛认为，ABS本身没有好坏之分，这取决于如何证券化。其实只要基于可信的债项评级，能把风险评估和披露，针对不同风险有不同的合理定价，“用收益来覆盖风险，这是所有金融的核心”。
在流动性风险上，央行货币政策司副司长温信祥指出，非标资产流动性问题是一个世界性金融难题，可以通过ABS上互联网来解决，但是通过互联网金融解决时要注意流动性风险问题。此外，P2P平台将项目拆分为更短期限或更小金额的标的，一旦平台无力及时偿还或出现突发事件时，就可能出现“一根稻草压死骆驼”的情况。
一位银行高管对财新记者说，“场内市场规则是清晰的，有评级、信息披露标准、发起人资格等。场外没有评级，没有征信，所有的基础设施是缺失的。”
时刻都有被叫停/下线的风险，是互联网场外ABS的重大监管风险。证监会要求，不能将任何权益拆分成均等份额公开发行，不能将权益按照标准化交易单位持续挂牌交易，交易买卖间隔时间T 5，持有人不得超过200人等。
“如果与京东、招财宝这类机构合作，可能会变相突破200人数量限制，也降低了信托、资管等非标资产的合格投资人门槛，也突破了非标资产不允许对外宣传或变相公募的规定。”前述河北金交所人士指出，违规的风险可能大于收益，交易所可能存在再次被叫停、整改或取消其他业务的资格，风险很大。“一旦这种模式大家蜂拥而起，肯定有人放弃风控原则，出现各种局部风险事件，这样甚至可能导致联席会议对各地方交易所进行新一轮整顿清理。”
多位市场人士表示，刚性兑付的问题才是最根本的，如果打破不了刚性兑付，风险仍然在积聚。■
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