90年代美国财政货币政策研究及其借鉴意义 关闭窗口
搞要：尽管全球经济疲软，美国还是在1990一1991年的经济衰退后连续第9个年头保持经 济增长并且强劲的经濟增长是与低通货膨胀、低失业率、低财政赤字并存的．美国经济之所 以能长时间扩展，除了有利的国际环境外最主要的原因是90年代以來美国实行了适宜的财政 货币政策。分析美国90年代财政货币政策的内容及特点对于完善我国的宏观经济调控具有重 要的借鉴意义．
關键词： 美国；财政政策；货币政策
美国经济自1991年3月走出衰退期以来，一直保持乎稳持续的发展至今已持续增长了1 00多个月。进入90年玳美国经济以乎均每年3％的速度稳步增长，而且经济发展速度没有减 缓下来的迹象在这次经济扩张中，美国经济呈现了近几十年少有嘚“一高三低”的良好运行 态势主要标志是；
(1)经济持续增长。1992—1998年间美国国民生产总值年增长率依次为 2．6％、2．7％、3．5％、2．0％、2．8％、3．7％和3．9％，在连续7年的期间里经济增 长幅度始终在2．5％一4．o％之间。
(2)失业率大幅度下降自1992年以来，美国失业率一直 递減1992—1996年的失业率分别为7．4％、6l 9％、6．0％、5．4％，1997年降至4．8％ 目前仅为4．3％，是30年来的最低水平
(3)通货膨胀持续走低。1991年3月至l 995年鉯消 费物价增长幅度表示的通货膨胀率为11．9％，年平均为2．98％1996年为2．6％，1997年降 至1．7％l998年又降至1．456，为33年来的最低水平
(4)财政赤字逐年减少。1992年美国 财政赤字为29N亿美元此后进行了大规模的削减。1993—1997年联邦赤字分别为2547亿美元 、2031亿美元、1639亿美元、1073亿美元、220亿美元1998年美國联邦预算在数十年后首次 出现了盈余。 美国经济之所以能够取得如此成功的业绩除有利的国际环境外，最主要的原因是克林 顿政府推荇了较为合理的财政政策和正确近年来我国实行的货币政策策
一，90年代美国财政货币政策的内容与特点
80年代里根执政以后制萣了以供给学派理论为依据的财政政策，大幅度随税并简化税 收制度里根的减税政策使美国的财政赤字翻了几番，成为美国经济的一个“恶性肿瘤”‘因 此1993年克林顿上台后，针对里根政府轻财政政策、重货币政策留下的后遗症提出了以削 减财政赤字为中心内容的“振興美国经济计划”，并施行了以增加经济增长潜力与削弱非生产
性支出同时并举为特征的结构性财政政策具体内容包括：
1．减少非苼产性支出和削减国防经费，以紧缩开支1992年财政年度，美国联邦政府 的财政赤字高达2904亿美元为了解决赤字问题，克林顿政府实行了减尐财政开支以降低赤字 的财政政策为紧缩开支，美国减少了30万联邦工作人员并削减国防经费。有关统计资料显 示1991年以前美国联邦政府的国防开支都占该年度财政预算的25％以上，而在1999年度财政 预算中国防开支仅占14．6％。
2增加基础设施、教育和技术投资，推动经濟转型在减少财政开支的同时，政府增加了 对交通、通讯为主的基础设施的投资为私人资本投资创造良好的投资环境.政府还加大了对 敎育和技术的投入。近年来美国政府通过一系列途径，如为教育评估体系的改革提供种子基 金、督促各州政府对教育增加投入、为学生貸款提供担保、加强人才培训和职工培训等．增大
了对教育的投资；同时政府把提高美国的技术竞争力放到政府的议事日程上，并且出匼了一 系列措施．如增加科技研究和开发经费以加强对技术的投资力度。
3．实施税制改革和放宽限制以增加财政收人和促进高技術的发展。具体措施有：政府 设立了专项投资税收信贷基金从财政上支持企业进行技术改造，鼓励企业投资建设能参与国 际竞争的新工廠及购置高效率的机器设备、鼓励企业投资于创新性技术的公司；政府不断延长 “科研抵税法”的实施期限以支持信息、通讯、电子行業的企业进行长期研究的计划。同时
政府还实施了增税政策，以增加财政收入增税的项目包括：将年收入18万美元以上者的个 人所得税串从30％提高到36％；对年收入25万美元以上的富人再另征10％的附加税，把公司最 高税率从34％提高到36％；全面提高能源税；增加富裕老年人的社會保险福利税
但对中产阶 级和低收入者减少税收，对小企业的长期投资减少资本收益税50％ 有增有减的财政政策，使美国的财政赤芓从1992年的2904亿美元减少到1996年的l o 37 亿美元直至1997年的220亿美元，1998年美国联邦预算扭亏为盈财政赤字的减少，增加了 市场的资本供应量促进了长期利率的下降并保持较低水平．从而刺激了企业投资和生产的扩
大。同时政府对高新技术产业的财政支持和税收优惠对高新技术产业的發展起到了巨大的推 动作用，促进了美国产业结构的升级提高了劳动生产率，带动了美国经济持续增长并使美 国经济在发达国家中保歭领先地位。
90年代以来：美联储一直以充分就业、价格稳定和适度的长期利率作为其货币政策的最 终目标实行。中性”的稳定一贯嘚货币金融政策并及时进行微调，使美国经济在1994年成 功地实现了软着陆美联储货币政策的内容及特点主要有两方面：
1．坚决制止通货膨胀的低利率政策。
进入90年代美联储坚持对通货膨胀采取预防为主 的方针，宁可放慢经济增长速度也要预防通货失控。为此美联储积极而适当地运用货币杠 杆，随时根据经济增长和通货膨胀率升降变化来调整利率并使利率保持在较低水平。每当经 济过热迹潒出现．美联储就毫不犹豫地采取坚决措施紧缩银根。1994年在美国经济强劲复
苏的形势下，美联储未雨绸缪．自1994年2月以后的一年内连續7次提商利率，使美国联邦基 金利率和贴现率分别达到6％和5．25％1995年经济增长速度略低时，美联储则下调贴现“串 控制货币供应量的减尐。1999年第一季度美国经济出现过热端倪，为使经济增长率回落 以减少通货膨胀加剧的危险，美联储连续两次提高利串．目前美国联邦基金利率为5．25％
贴现率为4．75％。美国联邦基金利率虽然不时调整但其调整幅度不大，一直在0．25％-0． 5％之间．就其整体而言水平不高┅直维持在5．5％的水平。美联储根据经济情况适时对利 率进 行微调．并使利率保持在较低水平这对抑制经济过热和通货膨胀恶化产生了根本性作用。
2．利用公开市场业务调整利率
长期以来，美国货币当局一直把调节利率作为货币政策 的主要目标以适应其经济擴张的需要。80年代以后．情况有了明显变化以供给学派理论为 依据的里根政府，不仅高度重视货币政策的作用使货币政策的地位大大提高，而且货币政策 的方向有了重大改变即由以调节利率为主转向以调节货币供给量为主。进入90年代以后由
于货币流通速度的大幅度變化，货币总虽难以起到引导物价稳定的作用有鉴于此，美国货币 当局对其货币政策的调控目标和实施工具进行了调整从以控制货币總量为主转变为主要对利 率的调控。
相应地美联储实现其货币政策目标的工具也发生了变化，由直接调控货币供给量 转移到通过公開市场业务来影响联邦基金利率并以此来影响整个资金市场利率，从而为经济 健康发展提供了一个较为稳定的金融环境 实行稳定、连續、中性近年来我国实行的货币政策策，并及时进行微调是美联储货币政策成功的关键。 适时对利率进行微调并使利率保持在较低水岼上，不仅避免了利率大幅度波动对经济的过大
冲击而且有利于扩大私人投资，促进经济增长同时，经济政策的乎稳使企业对宏观经濟环 境具有信心短期投资行为减少，更多地着眼于制定和实施长远发展战略从而促进了美国经 济持续健康的发展。
二、对我国的借鉴意义
美国政府及货币当局在财政货币政策方面所采取的主要政策措施．对于完善我国宏观调 控政策及手段、保证经济持续稳定地增长是具有借鉴意义的具体体现在以下几个方面；
(一)强化政府对发现经济的调控功能 在市场经济条件下，政府仍应加强对经济的调控功能但政府宏观干预政策必须具有科 学性。
首先政府的财政货币政策不能仅将重点放在总量的简单平衡上，而应在考虑总量平衡 的同时更应注意结构的调整，保持经济结构的合理、优化
其次，政府制定和施行的经济政 策和措施不应是针对某个企业、单個具体的经营行动，而是对整个行业而言的
最后，政府 的调控不应干预市场而是创造市场，鼓励企业竞争科学的政策措施，可鉯使得一个企业的 经济活动符合社会发展方向，促进整个国民经济的良性循环美国经济之所以9年来持续增 长，是与美国政府适时、适喥的财政货币政策有着直接关系的目前，我国经济体制正在由非 市场型向市场型转变确立运用市场机制配置社会资源．但不能因此放棄或削弱政府对宏观经
济的科学性调控。我们必须深化财政、金融、计划体制的改革完善宏观调控手段和协调机制 ，加强政府对宏观经濟的正确调控以保证宏观经济的稳定与健康运行。
(二)扩大间接金融调控手段的运用 我国宏观货币政策的最终目标是保持币值稳定並以此促进经济增长，这相应要求建立 和完善中央银行的宏观调控体系然而当前中央银行近年来我国实行的货币政策策工具仍以直接手段为主，缺少 间接调控手段我国目前实施近年来我国实行的货币政策策手段，主要包括存款准备率、再贴现率、公开市场业 务等传统手段和贷款限额其中，存款准备率、再贴现李和公开市场业务为间接调控手段贷
款限额属直接调控手段。存款准备率和再贴现率分别于1984姩和1986年在我国运用公开市场 业务于1996年正式启动，但与美国等市场发达国家相比目前我国公开市场业务的基础仍很薄 弱，公开市场业务嘚有效性发挥受到了制约贷款限额是我国长期使用的政策手段，由于我国 金融市场发育程度差传导机制很不完善，目前我国金融调控嘚基本手段仍以贷款限额为主
但在信用关系日益深化．融资形式已经多样化的情况下，以直接控制为特征的金融调控方式已 无法 保证货幣政策目标的实现
因此，应借鉴美国货币政策手段扩大公开市场业务，这对我 国的金 融调控从以直接控制为主转向以间接控制为主具有重要意义
(三)加强税收政策在宏观调径中的作用 税收政策是与国家同时产生的最古老的经济政策。作为财政政策的重要组成部汾税收 政 策不仅在税收总额上关系到总量调控，而且在税种、税目和税率的组成上对结构也起到调 控作 用美国的历届政府都非常重视稅收政策的运用，每年的联邦财政预算案都企图通过增税 或减 税来影响经济但我国似乎较少使用税收政策来调控经济，我国的财政政策姠来只侧重于 财政
收支政策的调控当然，我国在某些领域也使用特殊的税收政策如对外商投资企业、老 少边穷 地区的企业等实行减免稅政策，对烟酒等少数商品加征消费税对出口商品实行退税等， 但全 部都是针对微观经济而言对宏观环境没有实质性的影响。
我國较少使用税收政策原因 在于 当前我国的税制结构与美国不同。我国目前实行以流转税和所得税为双主体的税制结构 在我 国整个税收收人中，流转税占50％以上所得税占30％；而美国等发达国家则实行以所得 税为 主体的税制结构，这些国家的所得税收人一般占其税收总收入的50％左右。由于流转税 和所 得税自身的特点．它们对经济的调控能力是不同的流转税的调整。直接影响商品的价格 对经
济只发生间接作用且见效慢，而所得税的变化对纳税人的收入从而对消费、投资和储 蓄等有 直接的、迅速的影响，直接调控宏观经济由于流转稅调控经济的能力远不如所得税，所 以我国 难以俊美国那样运用税收政策来调控经济但是，税收政策毕竟对经济产生很大作用诸 如调 節收入分配、稳定经济和优化资源配置。
因此必须进一步优化我国的税制结构，加强税 收政策 对经济的调控力度
(四)重视财政政策和货币政策的协调配合
财政政策与货币政策的协调配合是市场经济条件下调控社会供需总量和结构不可或缺的 工具。虽然财政政筞和货币政策都对供求总量和结构具有调节作用但两者在总量和结构调节 中各具优势和不足，财政政策的优势在于调控经济结构而对供求总量的调节具有局限性；货 币政策的优势在于调控经济总量，而对经济结构的调节具有局限性
因此，要求财政政策和货 币政策必须协调配合取长补短，共同作用于宏观经济否则就不能达到顶期目标。在这方面 美国做得相对较好为保证经济稳定持续增长，美國将财政政策与货币政策同时并举从财政 政策调节看，美国政府运用必要的税收政策、财政投资政策支持产业结构的调整支持高新技 術产业的发展。从货币政策调节看美联储通过调节联邦基金利率和再贴现率，以及公开市场
业务等手段来控制货币供给量从而有效地控制社会总渴求，达到稳定币值和物价的目的反 观我国，在财政政策与货币政策协调配合方面重视不够如1996年以来，为扩大内需以拉动經 济中央银行实行了扩张性货币政策，但从货币政策的实施效果看收效不大。
其中原因很 重要的一点就是货币政策与财政政策未能协调配合。我国的需求不足实质上是一个结构性问 题，而货币政策虽然能够调节社会总需求但对于社会总需求内部的结构调整就顯得无能为力 。相e79fa5ee5b19e33反．财政政策在结构调整方面则有优势政府既可以通过对不同部门、不同产业的硬收待
遇，直接影响各产业部门税后利润进而影响产业发展；也可以通过财政投资改变初次分配关系 中形成的投资需求与消费需求及其内部结构由于单一使用货币政策，缺乏相应的财政政策与 之配合．从而未能实现预期目标
因此，在今后的宏观调控中应注重财政政策与货币政策的 协调配合，相互扬長避短．在实现社会供需总量平衡的前提下加快社会供需结构的调节和合 理化，全力促进社会经济整体协调稳定发展 保证货币政策目標的实现。因此应借鉴美国货币政策手段，扩大公开市场业务这对我 国的金 融调控从以直接控制为主转向以间接控制为主具有重要意義。
(三)加强税收政策在宏观调径中的作用 税收政策是与国家同时产生的最古老的经济政策作为财政政策的重要组成部分，税收 政 策鈈仅在税收总额上关系到总量调控而且在税种、税目和税率的组成上对结构也起到调 控作 用。美国的历届政府都非常重视税收政策的运鼡每年的联邦财政预算案都企图通过增税 或减 税来影响经济。但我国似乎较少使用税收政策来调控经济我国的财政政策向来只侧重于 財政
当然，我国在某些领域也使用特殊的税收政策如对外商投资企业、老 少边穷 地区的企业等实行减免税政策，对烟酒等少数商品加征消费税对出口商品实行退税等， 但全 部都是针对微观经济而言对宏观环境没有实质性的影响。我国较少使用税收政策原因 在于 當前我国的税制结构与美国不同。我国目前实行以流转税和所得税为双主体的税制结构 在我
国整个税收收人中，流转税占50％以上所得稅占30％；而美国等发达国家则实行以所得 税为 主体的税制结构，这些国家的所得税收人一般占其税收总收入的50％左右。由于流转税 和所 嘚税自身的特点．它们对经济的调控能力是不同的
流转税的调整。直接影响商品的价格 对经 济只发生间接作用且见效慢，而所得稅的变化对纳税人的收入从而对消费、投资和储 蓄等有 直接的、迅速的影响，直接调控宏观经济由于流转税调控经济的能力远不如所嘚税，所 以我国 难以俊美国那样运用税收政策来调控经济但是，税收政策毕竟对经济产生很大作用诸 如调 节收入分配、稳定经济和优囮资源配置。因此必须进一步优化我国的税制结构，加强税
收政策 对经济的调控力度
(四)重视财政政策和货币政策的协调配合
財政政策与货币政策的协调配合是市场经济条件下调控社会供需总量和结构不可或缺的 工具。虽然财政政策和货币政策都对供求总量和结構具有调节作用但两者在总量和结构调节 中各具优势和不足，财政政策的优势在于调控经济结构而对供求总量的调节具有局限性；货 幣政策的优势在于调控经济总量，而对经济结构的调节具有局限性
因此，要求财政政策和货 币政策必须协调配合取长补短，共同莋用于宏观经济否则就不能达到顶期目标。在达方面 美国做得相对较好为保证经济稳定持续增长，美国将财政政策与货币政策同时并舉从财政 政策调节看，美国政府运用必要的税收政策、财政投资政策支持产业结构的调整支持高新技 术产业的发展。从货币政策调节看美联储通过调节联邦基金利率和再贴现率，以及公开市场
业务等手段来控制货币供给量从而有效地控制社会总渴求，达到稳定币值囷物价的目的
反 观我国，在财政政策与货币政策协调配合方面重视不够如1996年以来，为扩大内需以拉动经 济中央银行实行了扩张性货币政策，但从货币政策的实施效果看收效不大。个中原因很 重要的一点就是货币政策与财政政策未能协调配合。我国的需求不足实质上是一个结构性问 题，而货币政策虽然能够调节社会总需求但对于社会总需求内部的结构调整就显得无能为力 。
相反．财政政策在结构调整方面则有优势政府既可以通过对不同部门、不同产业的硬收待 遇，直接影响各产业部门税后利润进而影响产业发展；也鈳以通过财政投资改变初次分配关系 中形成的投资需求与消费需求及其内部结构由于单一使用货币政策，缺乏相应的财政政策与 之配合．从而未能实现预期目标
因此，在今后的宏观调控中应注重财政政策与货币政策的 协调配合，相互扬长避短．在实现社会供需总量平衡的前提下加快社会供需结构的调节和合 理化，全力促进社会经济整体协调稳定发展
在实现经济软着陆之后，中国开始出现需求鈈足的矛盾在此背景之下，尽管中央银行坚持稳健近年来我国实行的货币政策策但实际中央银行近年来我国实行的货币政策策开始逐漸趋松。从1996年5月到1999年6月人民银行曾经7次下调利率，1年期存款利率从1996年4月的10．98％下降到1999年的2．25％同期1年期贷款利率从12．06％下降到5．85％。哃时国务院决定从1999年11月1日开始，恢复对储蓄存款利息征收个人所得税这对于存款者来说，相当于第八次降息按照利息税税率20％计算，居民从1年期存款中获得的利率就只有1．8％
一、我们的利率政策究竟能走多远
真正意义上的第八次降息出现在2002年2月：1年期存款利率从2．25％降为1．98％，1年期贷款利率从5．85％降为5．3l％准备金存款利率从2．07％下调到1．89％，20天、3个月、6个月和1年期再贷款利率分别从3．24％下调到2．7％、从3．5l％下调到2．97％、从3．69％下调到
3．15％、从3．78％下调到3．24％由此，我们可以把始于1996年5月以来近年来我国实行的货币政策策视为降息周期
第八次降息是在世界经济增长持续放缓的背景下做出的。按照中央银行的意图此次降息是针对我国经济增长速度和消费物价连续數月下降而采取的一项措施，目的在于减轻企业借贷的利息支出降低企业的经营成本，进而促进生产经营发展同时，存款利率下调幅喥小于贷款利率使得银行存贷款利率差异缩小，以鼓励商业银行改进经营管理增强竞争能力。
但是中央银行的第八次降息政策对分鋶储蓄，刺激投资的作用仍然有限中央银行从2002年2月21日开始下调存贷款利率及其利差以后，3月份金融机构存款同比增长率下降到只有14．2％贷款同比增长率则上升为13．5％，同比增长率差突然从2月份的4．4％下降到3月份的0．7％然而自此之后，金融机构存贷款同比增长率差很快囙升在大约4％的水平波动，而不是维持在一个大大低于2002年2月同比增长率差的水平这充分显示，第八次利率下调已经很难促使商业银行資金更多地实现从储蓄向投资的转化
事实上，始于1996年5月的降息也出现了类似的问题宏观经济对利率下降的反应迟缓而微弱。可以断言如果我国利率在现有水平之上继续降息，结果迟早会出现流动性陷阱因此，进一步下调存贷款利率的空间非常有限利率政策实际已經基本走到尽头。
就目前的利率水平而言我们不能不说中央银行近年来我国实行的货币政策策已经很松。尽管我国的货币当局始终坚持穩健近年来我国实行的货币政策策但实际上中央银行8次降息以来推行的是一种趋于扩张近年来我国实行的货币政策策。然而困扰我国嘚中小企业贷款难问题始终没有得到有效解决，而我国中小企业数量已经占到全部企业数的90％以上在工业产值中占60％左右，在实际利税仩占40％左右在就业人数中占75％左右，在新增业机会中占90％以上成为我国经济发展的重要增长点。此外我国从2001年9月开始，通货紧缩现潒又断断续续出现特别是在2002年3月以后，物价水平始终处于下降状态既然所有这些现象不是因为利率过高造成，那么是否是因为中央银荇的货币发行量不足造成的呢
二、对中央银行货币供给适度性的考察
关于货币供给究竟是内生性的还是外生性的，理论界一直存在争论所谓货币供给的外生性是指当代世界各国无不建立起独享货币发行权的中央银行体制中， 央银行既是信用货币的发行者又是货币供应量的调节者。同时货币供给量的变动也不完全受制于中央银行近年来我国实行的货币政策策， 还受制于客观经济过程即受经济社会中其他经济主体的货币收付行为的影响，所以货币供给同时又是一个内生变量
首先，就货币供给数量看中央银行的货币供给仿佛并不存茬问题。从2002年8月份的统计数字看广义货币M2余额为17．3万亿元，比上年同期增长15．5％增幅比上年末提高1．1个百分点，是自2001年8月份以来增幅朂高的年份狭义货币M1余额为6．5万亿元，比上年同期增长14．6％增幅比上年末高1．9个百分点。流通中现金M0余额1．57万元同比增长9．3％，增幅比上年末高2．2个百分点显然，广义货币增长被稳定在13—15％这一平稳区间说明我国货币供给量指标具有外生性。
既然货币供给量是充汾的而货币又是通过金融中介输送到企业去的，那么为什么中小企业的资金普遍感到紧张呢难道是大中型企业掌握了过多的资金吗？實际上中央银行在货币发行保持M2适度平稳增长的过程中是遇到困难的，但是因为我国的外汇储备不断上升借助于中央银行维持汇率水岼的冲销操作，以外汇占款逐渐增多的形式货币供给的预期目标才得以实现。据此一些学者认为，中小企业之所以资金偏紧是因为盡管我国货币供给连年增长，但是中央银行货币供给中用于海外增值的外汇储备资产在持续增长国内信用中用于支持政府支出的部分又迅速增长，以及由于银行贷款存量中一部分已被不良资产所抵消等原因观察从1998年到2001年中央银行的货币供给，发现用于国外的资产总共增長了93．4％而用于国内的资产仅仅增长了59．6％，并且从绝对额来看
2001年158302亿元的广义货币供应量中竟有26425亿元未用于国内经济，而是以海外资產的形式流离在国外
但是，上述将中小企业资金紧张归结为我国中央银行外汇占款迅速增加因而货币供应总量用于国内信贷的货币量實际较少的分析是存在问题的。如果从中央银行资产负债平衡表来考察货币基e799bee5baa6e79fa5ee5aeb764数应该是：
基础货币＝?国外资产净额＋对政府债权＋对商業银权＋对其它金融机构债权＋其它有券?－?政府存款＋其它项目净额?
货币供应量＝基础货币×货币乘数
而货币供应量同时取决于基础货币嘚数量和货币乘数，是两者的乘积国外资产净额是基础货币的一部分，它是通过中央银行冲销行为转化为人民币又是通过银行的贷款荇为转化为货币供给的，它和其它形式的项目如对政府债权、对商业银行债权、对其它金融机构债权和其它有价证券等形成货币供给的方式并没有差异，只不过其它几项无需再通过中央银行将其转化为本币罢了考察企业资金是否紧张不能孤立地从基础货币及其构成考虑，而只能从货币供应量总量及其组成结构角度考察所以，得出中央银行外汇占款过多是我国中小企业普遍感到资金紧张的观点是有失偏頗的
基于以上逻辑，对中小企业贷款难问题的考察是借助商业银行的资产负债平衡表进行的。在货币当局不允许商业银行资金进入股市的前提下作为一个理性的商业银行，在没有风险的条件下它将首先选择为企业提供贷款，其次它会选择购买国债最后才会选择增加在中央银行的储备，因为商业银行在这三项上的投资收益率是依次递减的问题在于，在银行对企业信用了解不够充分的条件下企业嘚道德风险很高，它们对给企业贷款的预期收益率会相当低可能低于国债利率甚至低于中央银行储备金利率。这样商业银行就会把剩餘资金用于国债、用于超额准备金。一旦变为中央银行的准备金这部分资金就失去了存款创造功能。同时与商业银行贷款相比，银行資金用于从中央银行购买国债也加大了对经济的紧缩作用。所以中小企业资金紧张是因为银行惜贷商业银行将很大一部分资金用于国債或中央银行储备金。
事实上如果商业银行惜贷程度得到缓解，在货币基数不变的条件下由于货币乘数得到扩大，我国的货币供给数量将得到进一步提高由于货币政策传导机制不畅，即使中央银行能够准确控制货币基数实现对货币乘数的完全控制也是不可能的。从這个意义上讲中央银行货币供给的整个过程应该被视为内生的。
三、短期货币政策的灵活多元化与长期金融结构改革
?一?短期货币政策的靈活多元化
当前为了加强金融对经济的支持力度，仅仅依靠中央银行下调利率是不够的必须执行灵活多变近年来我国实行的货币政策筞。在我国中小企业的发展是经济增长的关键因素。但是国家经贸委的一份对部分城市1688户企业的调查显示，88％的企业认为信贷资金“供应紧张”或“非常紧张”看来，解决中小企业的资金紧张问题应当成为当前货币政策制定的重要方面
2002年8月，中央银行《关于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业信贷支持的指导意见》要求商业银行在坚持信贷原则的前提下加大支持中小企业发展的力度，對有市场、有效益、有信用的中小企业积极给予信贷支持，尽量满足这部分中小企业合理的流动资金需求实际上，这一指导性意见只能是权益之计商业银行惜贷是从自身利润最大化出发，是它们比较为企业提供贷款的风险和收益的结果如果不按经济规律办事，硬让商业银行贷款给那些实际并不符合贷款条件的中小企业一旦将来发生风险，贷款难以收回就很难说清究竟这个指导意见又给四大国有商业银行带来多少呆坏帐。
因此中央银行的最佳选择应该不是通过行政命令，而是通过市场手段疏导商业银行向中小企业的贷款。由於2002年2月第八次降息几个月后存贷款同比增长率差重新徘徊在4％的水平商业银行拥有大量闲散资金不能贷出，它们的选择只能是增加其在Φ央银行的超额准备金和国债
存款储备金政策是传统的三大货币政策工具之一。一般来说经济出现过热的时候，金融机构贷出资金的傾向加大由未来期资金无法偿还所导致的贷款风险也随之上升时，中央银行就会提升储备金利率甚至是升高储备金率，为经济降温；反之中央银行会考虑降低储备金利率乃至储备金率，以刺激银行的贷款行为目前，我国中央银行法定准备金率为6％但在此之外，商業银行却有4～6％的超额准备金这意味着商业银行吸收存款的10％到12％都存在中央银行准备金帐户上生息，而没有用于为企业提供贷款中央银行已经在2002年2月将存款准备金利率从1999年6月10日的2．07％下调到1．89％，但是商业银行的超额准备金率仍然在4％以上因此，中央银行对下调准備金利率是大有文章可做的事实上，在美国等发达国家中央银行是不为准备金支付利息的，因此银行下调准备金利率也是可以有国别參照的（见表）
2．逐渐减少国债正回购
除了用于超额准备金，出于银行经营压力和金融市场投资品种单一商业银行将大量资金用于国債。到2002年5月末金融机构持有国债9367亿元?不含财政对商业银行发行的2700亿元特别国债?，比上年末增加1022亿元增长12．2％； 占国债市场总量的56．7％，较上年末上升
3．3个百分点；占其资金总运用的比重为5．5％比上年末上升0．3个百分点。其中商业银行持有国债达8291亿元，比上年末增加936億元增长12．7％；占全部国债市场总量的50．2％，比上年末上升3．1个百分点；占其总资产运用的比重为6．3％比上年末上升0．4个百分点。这表明目前金融机构特别是商业银行持有大量国债、持有比重继续扩大的同时，已成为国债市场上最主要的投资人
目前，国债已被世界各国的中央银行普遍用做公开市场业务的操作工具通过国债买卖实现信用的扩张或收缩，以达到调节货币供应量的目的而公开市场操莋主要是通过债券回购这一交易方式来进行的。所谓“回购”是指交易的一方?卖方?在卖出债券给另外一方?买方?的同时，买卖双方约定在未来某一指定日期以双方约定的价格由卖方向买方买回相同数量的同品种债券的交易。其中所谓正回购是指一级交易商作为债券卖方嘚回购，而反回购是指一级交易商作为债券买方的回购因为正回购带有降低中央银行债券资产存量的含义，所以正回购意味着中央银行茬紧缩货币；反之中央银行也可以通过反回购扩张货币。
当前出于对我国对外贸易顺差引起的外汇储备不断上升造成货币增长过快的栲虑，以及对商业银行持有国债的利率风险的考虑中央银行从2002年6月25日起，到10月15日止连续16次进行了正回购，已经将过低的债券利
率调整箌合理的位置目前没有必要再做拉高引导。从中国经济的宏观面来看我国从3月开始又出现通缩，而没有通胀压力所以，为解决中小企业资金紧张而增加货币供给是有空间的这实际也是货币政策应对财政政策力度应当逐渐减弱的一种配合。基于这样的逻辑即使中央銀行不能进行反回购，正回购行为也应该逐渐淡出同时，这样做也有利于商业银行调整资产结构减少手中国债持有量，促使其向企业貸款
一旦储备金利率继续下调，并且购买国债的收益大大下降商业银行就会出于利润最大化的选择，增加对中小企业的贷款显然，與中央银行通过行政命令迫使商业银行向企业提供贷款相比实施上面近年来我国实行的货币政策策给商业银行带来的经营风险会更小。泹是这种对策仍然只是一种短期策略。因为一旦商业银行已经把资金贷给了所有预期贷款回报率较高的客户而不再存在优质客户以后咜的选择可能是把资金用于库存，而绝不会贷给预期贷款回报率为负的客户所以，从长期来看我们更需要对现有金融结构进行调整。
?②?长期金融结构改革
1．大量建立中小金融机构向中小金融机构增资扩股
限于资金约束，中小金融机构不能向大型企业提供贷款在放出烸笔贷款之前，它们都可能会对自己的贷款对象——中小企业做深入细致的考察而对大型商业银行来讲，它们既可以为大企业提供贷款也可以为中小企业提供贷款。但是与大企业相比中小企业的道德风险更难于考察，即使中小企业实际拥有投资回报率很高的低风险项目在大型商业银行看来，它们预期真实贷款收益率也会较低?因为他们给企业不偿还贷款的可能性打了一个相对较大的权重?其次，商业銀行每笔贷款的交易成本其实差别不大而中小企业的贷款规模比大型企业小得多，所以单位贷款的交易成本就显得非常高举例来说，洳果大企业一次贷款规模为1亿元而1家小企业1次贷款250万元，那么银行贷给小企业1亿元的交易成本大约是贷给大企业的40倍。
所以解决中尛企业贷款难问题的长期对策是建立更多的中小金融机构。建立中小金融机构的一条思路是加快民间金融机构的建立另外一条思路是对無效率的大型国有商业银行进行拆分。拆分的目的有两个其中一条是增加中小金融机构的数量，第二是解决商业银行的不良资产就四夶国有商业银行现有规模而言，它们整体上市是非常困难的拆分成为规模较小的地区性银行，将有助于通过股权结构的改变达到从根本仩改变其银行治理结构的目的第三条思路是对中小银行进行增资扩股。2001年11月
28日世界银行旗下的国际金融公司与南京城市商业银行签订協议，将以2700万美元价格收购该银行1．5％的股权。2002年杭州城市商业银行“引入民营资本的计划年内可以完成，届时民资占比将超过50％”而财政股份将下降到30％左右。所有这些对扩大中小银行资本金缓解中小银行贷款难都有重大现实意义。而且与中央银行向中小企业增加再贷款相比，风险会更低
2．实现商业银行管理体制的扁平化
我国四大国有商业银行实行五级管理制度，管理链条过长信息传导不暢，基层银行只是储蓄银行而没有贷款职能，能够为中小企业提供贷款的“神经末梢”实际已被砍去所以，只有从银行组织结构上下功夫实现组织结构的扁平化，才能从根本上解决很难为中小企业提供贷款的问题例如，总行和一级分行应该承担更多的管理职能在提升经营层次上发挥主导作用；将二级分行转变为基本核算单位，上收支行的管理职能将支行发展成为区域业务和产品分销中心。
3．降低企业融资额外成本建立完备的企业信用评级体系
与美国等发达国家相比，我国金融体系不发达中小金融机构数量偏少是造成我国中尛企业贷款难的重要原因。但从问题的另外一方面来讲贷款担保体系不够健全，中小企业融资成本过高企业贷款不但需要支付银行利率，而且还要支付资产评估费、抵押登记费和公证费以及担保机构收取的担保费和咨询费。举例来说对于1笔100－1000万元的贷款，企业一般偠支付贷款额度2．5－6‰的资产评估费0．1－1‰的抵押登记费，0．2－0．3％的公证费此外，贷款担保公司一般收取贷款额度的1．4－3．5％作为擔保费用还要外加0．3％的咨询费，使得企业不堪重负
目前，虽然我国已经出现中小企业贷款担保机构但担保面窄，这不但体现在被擔保企业的数量上而且体现在担保品种上，仅仅局限于个人消费信贷、企业贴现和银行承兑汇票上民营企业田定资产投资贷款担保微乎其微，流动资金贷款担保也不到10％尚未实现市场化运作。而对于减轻中小企业融资额外负担问题来说最为关键的是建立更多市场化運作的信贷担保公司，通过相互竞争降低担保公司的收费价格，从而降低企业的融资成本虽然国外已经出现了政府为中小企业提供信鼡担保的实例，但将国债资金投入到担保公司当中仍然不是最优策略
因为这样做迟早会引发“问题担保”，不但不利于担保公司在竞争Φ降低运行成本提高工作效率，而且可能变相造成银行和企业的第二次“债转股”
此外，我国中小企业信用评级体系亟待完善由于Φ小企业过去没有完善的信用评级，以致面对中小企业的贷款风险银行驻足不前。同样道理对于消费者而言，由于过去我国也没有相應的信用制度所以在贷款过程中，无论银行还是消费者都为确定个人资信程度浪费了大量的人力物力，使得贷款者融资成本加大
4．唍善资本市场和货币市场，扩大利率浮动范围实现利率市场化
为了防范金融风险，中央银行禁止银行资金进入股市首先，必须看到Φ央银行的这一做法是值得肯定的。尽管有中国证监会的严格监管但是我国股市仍然存在很多问题。股票基本不分红使得对中国股市進行长期投资的价值变低，而只具炒作价值但是，随着我国股市向着健康方向发展允许银行资金进入股市应该被人民银行重新列入议倳日程。事实上由于我国金融产品品种单一，资本市场不够活跃造成商业银行资产单一，投资渠道狭窄不利于商业银行改变经营绩效，降低不良资产比例
区分于资本市场，货币市场主要的是为资金需求方提供短期融资场所它主要由商业票据市场、同业拆解市场、短期国债市场和短期外汇市场构成。其中商业票据市场对于中小企业融资更具现实意义因为票据融资方式与中小企业资金流动性强、金額小、周期短和频率高等特点相适应，降低了中小企业融资成本目前，由于商业银行更倾向于把资金贷给大客户而票据业务却具有能夠为中小企业融资提供便利的天然优点，因此票据业务的广泛开展就相当程度抵消了对中小企业的信贷抑制。当前为加大金融对经济嘚支持力度，中央银行增加再贷款指导商业银行增加对中小企业的信贷。但是另外一个方面出于金融安全的考虑，又加强了对商业银荇票据业务的限制从而削弱了银行对中小企业贷款的积极性，使得票据业务大幅萎缩因此，当务之急不是再对金融机构的票据业务加強监管而是改革对银行承兑汇票签发实行比例控制的规定，转变为按照票据签发额与保证金差额的一定比例进行控制的制度同时，要妀变中小金融机构与国有商业银行在票据业务准入上受到歧视的窘境以最终促进中小企业融资和经济发展。
其次我国利率市场化的目標还远没实现。目前我国唯一比较市场化的一个利率是银行间同业拆解市场。从统计数字来看截止2002年7月，全国银行间同业拆解中心会員已经发展到660家四大国有银行、10家股份制商业银行和大多数城市商业银行都是该中心的成员，这对于调剂银行之间的头寸余缺具有重大莋用需要注意的是，我们应该进一步降低同业拆解市场的准入资格允许更多的中小金融机构加盟，特别是在我国经济比较发达的一些渻份和地区以最终加大金融对中小企业的支持力度。
与此同时应该进一步扩大贷款利率的浮动范围，最终实现利率市场化这样，商業银行特别是中小银行就能够在权衡自身风险和收益的基础上向企业特别是中小企业提供更多的贷款，从而缓解经济发展过程中的资金瓶颈
举个最简单的例子，如果拥有高收益项目的中小企业苦于无法得到银行贷款愿意支付l0％的利率给银行，而且中小银行有权将贷款利率从中央银行规定的5．31％提高到l0％的话中小银行就可能在同业拆解市场上从资金宽松的大银行手中获取更多的资金，贷给更多的企业；同时大银行也解决了因为没有好的投资项目而使资金闲置的问题，并最终造成中小银行和大型商业银行双赢的结果
5．小银行未必不存在大问题
是否将大银行拆分成小银行或者大量建立中小银行，银行惜贷的问题就迎刃而解我国货币政策传导机制也随之畅通了呢？回答当然是否定的目前，我国商业银行体系主要由4家国有独资商业银行、12家股份制银行、城市商业银行、城市信用合作社、农村商业银行囷农村信用合作社构成按照一般逻辑，容易产生惜贷的应该是规模最大的4家国有独资商业银行其它银行惜贷程度应该相对较低。但是事实并非如此。
借助上面的图线我们可以得出我国各类商业银行存贷比高低的总体次序。存贷比最高的是其它银行?11家股份制商业银行?其次是国有独资商业银行和农村信用社，然后是城市信用合作社和城市商业银行而处于最后一位的是农村商业银行，明显存在惜贷问題
按照常理，城市信用合作社、城市商业银行和农村商业银行都是规模较小的商业金融机构它们与中小企业的亲和力应该更强，容易為中小企业提供贷款惜贷矛盾应该并不严重，但事实却正好相反与此同时，虽然2002年 l－7月国有独资商业银行存贷比呈逐月下降趋势但惜贷现象并不是所有商业银行中最严重的。
为什么商业银行在以利润最大化为核心的今天出现上述的存贷比格局呢这主要可以通过商业銀行的历史沿革、布局设点、业务种类和政策导向等方面进行解释。如果把城市商业和股份制商业银行进行对比可以发现城市商业银行夶都是从信用合作社转化而来，存在一定甚至巨额的呆坏帐并且还有人员安置等历史包袱，而股份制商业银行在成立之初起点可以说是┅清二白的因此使得自身的拓展空间得以加大。其次城市商业银行的业务开展受到了地域的限制，所以经济发达地区的商业银行往往夶于不发达地区效益也好于不发达地区；与此同时，股份制商业银行可以自由选择分支机构设点例如，招商银行和中信实业银行尽量紦支行设在了具有经济发达、信息畅通的优势地域所以从总体来看，股份制商业银行更加容易将资金运用到对应的优势项目上去再次，就业务种类和品种创新而言城市商业银行也相对逊色，股份制商业银行通过开办“个人质押贷款”、“个人委托贷款”和“异地质押貸款”等等吸引了更多的顾客。
通过类似的分析我们也不难得出为什么农村商业银行和城市信用合作社同样也存在惜贷问题。但是先天不足并一定就意味着惜贷问题就不能解决，因为几乎处于同一起点的农村信用合作社并不存在类似的问题这恐怕是由深层次的体制、结构等问题造成的。所以在注重发挥中小金融机构作用的今天，中央银行必须对我国中小金融机构也出现严重惜贷的问题给予关注洏在短期内，由于我国12家股份制银行和农村信用社在为中小企业贷款中发挥了较高的效率中央银行应该通过再贷款等手段为它们提供资金等方面的支持。
最后国有独资商业银行面临经营风险和不良贷款问题，普遍加强了统一法人管理上收贷款权，从而导致相当一部分縣支行存贷比急剧下降然而，由于四大国有商业银行的成败很大程度上决定着中国金融改革的成败无论是金融监管当局还是社会各界嘟给予其足够重视。当前国家信贷政策对于它们贷款行为的种种鼓励措施使得它们在惜贷问题上走的并不很远但是进入2002年以来，我国国囿独资商业银行的存贷比一路下滑一旦失去国家的政策支撑，惜贷问题会更加严重必须给予足够重视。
