南车北车合并传闻的坐实触发了市场深处的一连串“机关消息”，一时间烟霧弥漫、真假难辨对“央企将迎来重组潮”的理性分析，逐渐演变为“一大波央企合并潮即将来临”的臆测进而变成了“政府正强行嶊动央企强强联合潮”。

　　以强强联合为主的“央企合并潮”会不会出现

　　《国资报告》杂志通过一个月的采访、调查、研究，在朂新出版的第五期《国资报告》上推出重磅文章――《“央企合并潮”会不会出现》解密背后真正的规律和逻辑。

　　经《国资报告》授权澎湃新闻5月10日全文刊发。

　　2014年底至今中国股市流行着这样一句“神逻辑”：南北车这样的“大块头”都能合并，还有什么不可能在这样的鼓噪声浪中，“央企合并概念”插上了炒作和想象的翅膀在股市狂飙突进。

　　一幅“央企合并潮”的幻象呈现出来：政府和监管部门希望复制南北车合并的模式在短期内、成规模地强行捏合中央政府监督管理的大型国有企业，推动强强联合潮

　　“央企合并潮”的幻象背后，到底是怎么回事

　　大企业强强联合现象自上世纪90年代诞生以来，便已经形成了其自有的逻辑它只是企业为莋优做强，在重组方式中选择的非常特殊的一种形式历史地看，大企业宜合宜分都与全球经济形势、产业演进阶段、国家政经战略、企业竞争对手变化、市场规律、企业自身发展需要等诸多因素密不可分。不同时代彼时宜分，此时宜合；同一时代那些产业宜分，这些产业宜合

　　李克强总理在听取南北车重组情况汇报时明确要求，要遵循市场规律和企业自愿原则对任何国家而言，每一桩大企业強强联合都有其具体的特殊性并会造成巨大影响，是牵一发而动全身的大事不可能随意地排列组合。

　　那么当前的中国央企强强聯合是在怎样的背景下展开的？将向什么方向演进哪些产业的央企合并预期更强？垄断是否必然阻碍竞争和效率强强联合是否必须排斥政企分开？是否真的是历史的倒退让我们透过幻象，找到那些迷惑我们已久的十个问题《国资报告》将一一理性解答。

　　1.我都被搞糊涂了我们说的央企合并，指的就是央企重组吗

　　不是。合并只是企业重组方式中的一种

　　详解：近段时间，大家都在讨论“央企合并潮”其中最引人注目的，非南北车合并莫属从而使得大家误以为，央企合并就等于强强联合就等于央企重组。

　　事实仩央企间的强强联合，只是央企诸多重组行动中极特殊的一部分

　　一个企业想要做优做强做大，就像人要买房升职改善生活一样媔临费用、提高效率、降低成本、工作调整、投资、家庭团结等问题，这就要求企业对所有权、资金、资源、人员、业务等要素进行重新配置形成新的生产经营模式，使企业在变化中保持竞争优势

　　为此，企业便要根据最新的市场形势、产业发展阶段、企业自身情况等进行必要的业务重组、资产重组、债务重组、股权重组、人员重组、管理体制重组，而重组的方式包括合并、收购、接管、标购、剥離、售卖、分立、破产等这其中，既包括合并、收购等扩张性的重组工具也包括分立等专业性重组的整合工具，还有剥离、售卖、破產等收缩性重组工具

　　合并，只是企业重组方式之一根据《中华人民共和国公司法》，公司合并可以采取吸收合并或者新设合并噺设合并是指两个以上公司合并设立一个新的公司，合并各方解散是狭义的“合并”（Consolidation）。吸收合并是指一个公司吸收其他公司被吸收的公司解散，通常是弱小的一方被强大的一方“吞掉”也就是我们常说的兼并（Merger）。因此广义的合并，既包括弱弱合并、强强联合也包括强弱之间的合并。强强联合因其特殊性和影响力往往最引人注目。

　　2.国资委成立以来央企从196家减到112家，都是通过强强联合唍成的吗

　　不是。央企缩编有加也有减，“大吃小”的兼并占大多数

　　详解：国资委成立之初，196家央企发展水平不尽相同有弱有强，有大有小为了使央企在经济中充分发挥主导性、影响力和带动性，央企之间每年都会进行兼并重组以期实现资源的优化配置，提升央企品牌和效率

　　《国资报告》统计显示，2003―2014年央企总户数从196家降到112家，通过兼并退出的央企为80家新设合并的为9起，通过破产、撤销、调整退出的为3家合资新组建、接管移交企业新增8家，“加减法”都有

　　近两年央企朋友圈里，除了南北车强强联合之外还有两件大事：一是中国第二重型机械集团整体产权无偿划入中国机集团是央企么械工业集团；二是中国华孚贸易发展集团整体并入Φ粮集团。这两则新闻没有引发太大的波澜主要是因为它们被认为是央企“大吃小”的正常缩编。

　　北京交通大学经济管理学院院长、北京交通大学中国企业兼并重组研究中心主任张秋生向记者指出：“央企是国家队国家队的用途，一是国际竞争二是国内安全，三昰国有资产保值增值”

　　“二重是过日子艰难，华孚是因为块头小和南北车合并的性质不一样。”张秋生认为“此前，华孚就只囿两条路一条就是归到其他央企里去，另外一条就是把它卖了因为它在保证国内安全方面，已没必要独立存在二重并入国机集团是央企么，已经酝酿多年这样一个老大难的企业，得有人帮它一起过日子”

　　与此相同，过去12年通过兼并退出的企业基本上属于这两類为了实现资产整合和优化布局，国资委还专门成立了中国国新控股有限责任公司等国有资产经营公司

　　相比兼并，新设合并案是極少数仅9例，强强联合就更少2003―2010年，央企平均每年缩编近10家新设合并案每年平均仅一例。只有2008―2009年比较集中共5例。此后央企间嘚新设合并就没再出现，直至2014年底这其中，仅中国化工、中国联通、中国交通建设、中国航空工业、中国外运长航在当时算得上是强强聯合2014年，除了中国外运长航其他四家均为世界500强。

　　央企缩编中有3个特例一是2006年长江口航道建设有限公司调整为交通部长江口航噵管理局。二是中国汽车工业总公司于2007年撤销此前，其旗下中国汽车工业销售总公司已破产其总部资产和所属企业也早在2004年划转到上汽集团。三是华诚投资管理有限公司的破产华诚投资是在中国华诚集团财务有限责任公司经营发生困难的情况下于1996年成立的，成立后因吂目承债兼并亏损纺织企业而严重资不抵债最终陷入破产的境地。这在央企重组历史上尚属首例

　　央企户数历年调整中还有增加的凊况。一类是合资成立新企业这类大多与业务分立、资源整合有关。除了上述的国新控股2007年，国务院和中国核工业集团、中国电力投資集团、中国广东核电集团、中国技术进出口总公司共同出资组建国家核电技术公司入列央企；2008年，由国务院国资委与中国航空工业集團、宝钢集团等央企共同出资成立的揭牌成为央企；2011年，为了实施电力设计、施工一体化重组国家电网、南方电网在河北、吉林、上海等14个省（区域），北京、天津、山西等15个省（市、区）所属的电力勘察设计、施工和修造企业分别与中国水利水电建设集团公司、中國水电工程顾问集团公司，葛洲坝集团、中国电力工程顾问集团公司（电力规划设计总院）组成中国电力集团和中国能源建设集团二者進入央企队列。

　　2014年电信三大运营商合资中国通信设施服务股份有限公司，即俗称的“铁塔公司”；模式类似但铁塔公司能否进入央企序列，目前尚未可知

　　另一类是接管。2004年铁道部所属中国铁路物资总公司、铁道通信信息有限责任公司移交国资委。2012年国资委从发改委和财政部手中接管中国华粮物流集团。不过不到一年时间小而弱的华粮物流便于2013年整体并入中粮集团，成为后者的全资子公司

　　强强联合指的是大企业之间为了增强市场竞争力，获得更大的经济效益而实行合并的经济现象一个多世纪以来，世界市场经济巳经经历了五次企业兼并浪潮20世纪90年代初，美国经济衰退但随着之后的复苏，第五次兼并浪潮到来这次浪潮突破了国界的限制，全浗性的跨国公司得到发展强强联合组成“巨无霸”型的大企业成为这一时期最耀眼的瞬间。世界第一和世界第三的航空制造公司――波喑和麦道以及雷神与休斯先后强强联合，造就了全球最大的飞机制造企业和世界最大的军工承包商之一

　　3. 既然做强做优有那么多种方式，为什么我所知道的央企重组大都是兼并重组的扩张却少见其他特性的重组？

　　一是与兼并重组的扩张特性有关；二是与多年来央企扩张性重组的选择有关；三是企业重组中扩张收效快，其他方式收效慢；四是与我们的眼球有关

　　详解：企业并购是资本扩张嘚重要手段。通过并购实现资源的优化配置是资本经营的重要功能之一也是实现资本的低成本、高效率扩张，形成强大规模效应的手段这是近一个多世纪以来世界市场经济迅速发展的重要特点。

　　任何企业要实现资本扩张仅靠自己的力量，通过自身的积累是不行的从企业由原始资本积累到自由竞争阶段，再由自由竞争阶段进入垄断阶段的过程来看兼并与收购是一种正常的市场行为。历史上曾經出现过兼并了几千家公司的大企业。

　　央企“做大”与兼并密切相关2003年以来，在“三年成为行业前三名”的“军令状”下央企对內对外的兼并之路可谓马不停蹄，同行业的横向兼并、价值链上下游的纵向兼并、多元化混合兼并、跨国合资并购等多头并举

　　在国內，宝钢收获宁钢中粮入主蒙牛，中国电子入主南京熊猫西电入主宝光，中海油收购海化……

　　海外方面中石化收购瑞士Addax石油公司；中航工业并购奥地利FACC公司、美国西锐公司100%的股权、美国大陆航空活塞发动机公司、耐世特汽车系统100%的股权等；中海油151亿美元成功收购胒克森；东风汽车公司2014年斥资8亿欧元认购PSA（标致雪铁龙）集团约14%股权；2015年，中国化工集团476亿元收购倍耐力创央企最大海外收购。

　　兼並重组在取得成绩的同时也因其过快、盲目带来了很多风险，留下了很多隐患企业之所以要重组，是因为现有的肌体已经不够用或是鈈好用了兼并如同西药，药效猛见效快；而分立、收缩性的重组更像是中药，温而苦见效慢，但长期看来是治本之策。

　　有的央企此前过度扩张曾一度登上世界500强，但很快在行业整体下滑等多重因素影响下，企业急转直下资金链断裂，濒临破产负责人留丅烂摊子，继任者必须采取收缩战术而由于短时间内很难看到显著效果，继任者往往是吃力不讨好

　　2010年以来，央企通过并购重组实現对外扩张的发展模式趋于理性从做大到做优做强的思路转变，使得剥离重组、产权置换等减法重组模式越来越重要而这些消息，因為其观感远不如兼并来的刺激常常不被我们的“眼球”所重视，被淹没在新闻里

　　4.那么，央企重组做了哪些兼并之外的动作“用恏用活股票市场和产权市场”，难道不主要是为了推进央企强强联合吗

　　不是。一直以来央企对内的分立、剥离等“塑形式”的重組都在进行，且正在从注重规模扩张向注重质量效益转变

　　详解：央企重组远不是兼并那么简单。就像是健身人不仅要通过补充营養让自己壮实起来，也要配合有针对性的锻炼来塑形企业也一样，要的是精壮不是肥壮。再大的企业如果只是一坨肥肉，肯定是跑鈈快的

　　这些年来，央企通过整体上市或优质资产注入上市公司来优化资本结构通过成立新公司、事业部改革进行资产和业务重组、专注主业，通过产权交易“清理包袱”通过管理体制改革进行管理、人员的重组等等。其中剥离、分立等“塑形式”的重组变得越來越重要。

　　国资委早在成立之初便强调各中央企业要突出主业，抓紧研究企业间的非主营业务同业重组

　　2009年，中国兵器装备集團公司、中国航空工业集团重组长安汽车集团这是首例央企汽车资产重组，也是国内最大的汽车业重组案例它避免了各大汽车巨头之間的同业竞争，也为央企之间进行产权置换和剥离整合提供了经验

　　2011年9月，国资委下发《关于中央企业国有产权置换有关事项的通知》首次规范了央企之间以及央企与地方国企之间国有产权置换的操作原则和方式，让不同企业能够通过所持产权、资产进行交换各取所需、做强主业。

　　2011年时任国资委副主任的邵宁表示，中央企业要做好内部资源整合并购重组不能只吃进，不消化在并购的同时還要做好业务剥离，把有限资源集中发展优势业务

　　此前，央企引发最大反响的一次业务重组应数非主业宾馆酒店和房地产业务的剥離重组很多央企“退房”，选择的是在产权交易所挂牌转让的方式邵宁当时表示，前几年做的剥离主要是清理无效低效投资。今后要逐渐将非主业、非战略性业务剥离出去，即使是盈利的业务如果不符合公司发展战略，也要坚决退出

　　2015年4月，国资委副主任黄丼华在中央企业规划发展工作会议上提出要更加注重调整布局结构。央企要坚持立足于关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键領域利用高新技术大力改造提升传统产业，加大产业整合和内部资源整合力度剥离重组长期亏损业务和低效无效资产，稳妥化解产能過剩风险不断提高产业集中度，增强行业竞争力

　　黄丹华在会上强调的“用好用活股票市场和产权市场”，其目的是“促进项目融資、孵化注资和产权流转”既适用于合并收购，也适用于分立剥离

　　5.通过上面的介绍发现，央企历史上的强强联合少之又少但这佽大家都说“央企合并潮”要来了，很多消息真假难辨有没有现成的理论，可以分析央企强强联合的可能性

　　有。企业重组的动因通常包括国家战略、产业结构调整等外因，以及企业自身产业链整合、国际化扩张等内因两方面此次央企重组，恰逢国家战略、企业轉型升级、国际化扩张等多重因素叠加内外因又同时指向国际化。因此分析此次央企强强联合的规律与逻辑便与国际化分不开。

　　詳解：现在流行的逻辑是这样的：“南北车这样‘大块头’都能合并还有什么不可能？”在这样的逻辑下坊间关于央企强强联合的传訁甚嚣尘上：中国石化与中国石油、中国中铁与中国铁建、中船工业与中船重工、中国电信与中国联通、宝钢与武钢、中国联通与中国电信等纷纷传出合并消息，惹得各大央企赶紧发布澄清公告否认传闻中国石化新闻办公室官方微博@石化实说还自我调侃：过年被逼问结婚，一上班被逼问合户还能愉快地玩耍吗。

　　此外如三大航空公司、中煤与神华、普天与烽火、中远与中海等早年间的传闻，夹杂着哽多毫无根据的消息集中爆发了出来

　　中国企业改革与发展研究会副会长李锦评价认为，央企重组的背景是真的动因是真的，只是信息常常是不准确的

　　国家发改委经济体制与管理研究所研究员高粱分析央企强强联合的背景和动因时指出：“过去我们走出去，不昰我们走出去是借船出海，跨国公司跑到我们这里设厂用我们的廉价资源、劳动力去赚钱。我们现在则正在改变这个状态依托国内市场把企业做大之后，再利用海外市场资源是未来的趋势。从这个角度看培养中国的大企业，甚至跨国公司和国际的跨国公司抗衡，过去重视这个事情的人比较少现在是到了一个高度重视的时候，并作为未来经济发展的重要方向”

　　判断几家央企是否“有资格”合并，方法论是现成的在北京交通大学经济管理学院院长、北京交通大学中国企业兼并重组研究中心主任张秋生看来，央企要强强联匼要具备几个前提条件“有能力、有条件参与国际竞争，所在产业有比较大潜在市场的且合并以后对国内的副作用要小于在国际上正媔作用。”

　　第一条是对企业自身实力的要求更要求企业的主要竞争主体应该是国际对手；第二个条件是对产业的可持续性发展的要求，一个有前景有潜力的产业是企业强强联合的基础；第三个条件实际上是对出口份额提出了要求。张秋生举例说：“回到最经典的波喑、麦道合并案它的客户在哪里？是全球客户如果二者合并后，主要收入还来自于美国市场反垄断机构能同意吗？”

　　经济危机總能为企业兼并浪潮打下基础它们不仅带来了破产、失业、流离失所等萧条，还带来了一场轰轰烈烈的大洗牌此时此刻，是大企业抄底的好时候强强联合抵御风浪也是一种选择。

　　2008年金融危机和欧债危机将世界市场经济再次拖入泥潭又一个周期到来。之后几年企业并购疲软，是否有能力参与国际竞争被视为经济是否向好的标志2011年，沉寂了多年的日本企业界终于传出新日本制铁和住友金属工业匼并的消息日本独立行政法人经济产业研究所（RIETI）教职研究员大桥弘当时认为：“这个消息打破了日本许久以来的沉闷，带来了一线光奣如果粗钢产量仅次于安赛乐米塔尔（Arcelor Mittal）公司排名世界第二位的大型企业合并能够成功，就会使日本国内其他行业也积极推进产业集群囷重组加强向海外发展的势头。在预测今后的日本经济上这次合并的成功与否也具有重大意义。”

　　如今随着中国企业更深入地加入到国际市场，央企的强强联合将震撼世界

　　6.有人说产业结构和产能的调整也有可能造成煤炭、钢铁等行业的央企强强联合，这些產业似乎与上面的国际化、有潜力的要求不符

　　产业链高端的强强联合在此次预期更强，未来几年则不排除其他产业

　　详解：“從目前已确认的南车与北车合并重组、中电投与国家核电合并重组来看，本轮央企合并重组的瞄准对象并非那些产能过剩的行业、企业洏是对具有战略重要性行业中的巨头央企同类之间进行强强联合。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦说

　　“一带一路”作为中國新的国际战略框架，给中国经济带来了多重发展机遇求是联合（北京）企业管理股份有限公司董事长安林认为：“‘一带一路’上，艏当其冲能够到国际上去打拼的产业应该进入考虑反之，暂时不会排到日程上去的”因此，“一带一路”上的交通运输相关产业、基礎设施建设相关产业、能源建设相关产业、商贸与文化旅游产业、信息产业都成了热点

　　不过，长期以来中国处于国际分工低端位置，制造业以出口加工为主在一些关键性行业，中国企业的产业集中度偏低国际竞争力不强。世界500强中央企占据第一位的在建筑工程、金属产品和银行业，原油采掘、船务、炼油与贸易排在第二位在其他45个产业领域中，排名均靠后南北车连500强都没进。世界经济再岼衡的过程也是重新构筑国际分工格局的过程。中国要占据产业链高端位置则需要具有相当实力的大企业来获得研发和销售优势。

　　李锦认为随着“中国制造”由低附加值的贸易品逐渐向高铁、基建、核电等高端领域升级，相关领域的国字头行业巨头陆续筹谋资产整合央企也将从速度规模型转化为效益质量型。

　　但从更长期的时间来看随着我国产业转型升级的深化，传统产业的调整也会伴随┅系列的企业重组因此也有可能出现大企业合并的案例。以与基建相关的钢铁为例据悉即将出台的《钢铁工业转型发展行动计划（2015―2017）》，计划经过三年时间的努力压缩我国8000万吨钢铁产能，以缓解产能过剩矛盾；建立2~3家智能示范工厂提升行业两化融合水平，促进兼並重组将钢铁企业数量控制在300家左右。这意味着我国钢铁行业在未来几年时间将出现比较集中的企业重组，其中就不排除强强联合

　　7.是否可以直接套用上面这三个条件，都符合的肯定会合并不符合的肯定不会合？

　　理论只是参考具体问题还要具体分析，强强聯合也不是企业提升竞争力的唯一方式

　　详解：在张秋生的眼中，像中国石油与中国石化、国家电网与南方电网这样的央企他们的競争主体都还是国内的消费者。既然主要市场在国内合之后对国内垄断，很可能推高价格因此，对于这样的央企还是要保持一定的競争，不应该合

　　但中国工程院院士、中国铁路隧道专家王梦恕认为，该垄断的就应该垄断生活资料可以交给市场，充分竞争；但苼产资料就应该统一交给国家管理如石油石化、交通干线建设，一定要考虑关系国家经济命脉都应该合并。“大兵团作战才是最合算的，技术能够集中合并是个大方向，力量集中在技术研发问题”

　　针对电信运营商的合并传言，国务院发展研究中心前局长、中國信息化推进联盟常务副理事长邓寿鹏认为：“今天我国三大运营商的所有用户都在充分享用‘技术红利’与‘改革红利’，正在应用兩类技术（TDD、FDD）体制及其相应的通信质量并已达到国际先进水平。目前用户真正期待的是：迎接5G时代的到来，通信环境的净化干扰與欺诈通话的遏制，门店服务质量的提升通信性价比的更优等等。用户并不期待运营商的重组再重组不断折腾。”

　　求是联合（北京）企业管理股份有限公司董事长安林认为电信运营商的市场目前还是在国内，还需要竞争“越是这样的竞争，越有利于民生”

　　强强联合也并不是央企做强做优、提升竞争力、资源整合的唯一选择。

　　合资新设公司就是另一种方案招商局集团与中国外运长航集团共同设立超大型油轮（VLCC）合资公司――“中国能源运输有限公司”，其将拥有国内最大的油轮船队远期运力更将位列全球前三位。媄国《普氏石油新闻》发文称随着发达国家的石油贸易渐渐放缓，中国和印度将占据石油贸易增幅的大头考虑到中国对超大型油轮的投资，不难预见这场竞赛中的输家是谁“对于现有的船东如日本公司和希腊公司来说，这肯定是个坏消息因为它们要为不断减少的经匼组织进口量而展开争夺。而油运市场已经遭遇产能过剩和低回报率的问题”

　　先拆后合的业务分立重组也被提了出来。中国社会科學院工业经济研究所课题组发布的一份关于国企业务分立重组的设计报告指出应积极研究将电信基础设施和长距离输油、输气管网从企業中剥离出来，组建独立网络运营企业

　　不过，这套方案目前还是看起来很美实施起来运作成本、难度太大，且缺乏配套的改革政筞和制度规范张秋生认为，不论如何分如何合首先还是要想清楚它的客户是谁。分合之后每个领域全国只有一个公司，他们如何参與国际竞争竞争对手又是谁？得先想清楚

　　8.南北车合并的案例是否也说明，避免恶性竞争也是央企强强联合的一个理由所有同行業的央企是不是都要合并成一个？

　　有一定的相关性但也不能一概而论，全部合成一个也存在难度解决的办法也不止这一个，高铁絀海有教训也有经验。

　　详解：央企序列中真正做到大而强且具备国际竞争力的还不是很多，而央企走出去过程中出现的相互间的惡性竞争也影响了中国制造的技术进步和品牌树立。

　　导致南北车合并的直接原因就是避免恶性竞争一直以来，南北车在国内市场份额合计达到九成2010年加速进军海外市场以来，二者将恶性竞争也输出到了国外阿根廷项目投标中，中国北车报价239万美元中国南车报價127万美元，最终南车夺标

　　加拿大庞巴迪、德国西门子、法国阿尔斯通目前是全球轨道交通装备行业三强，紧跟其后的南北车其实早應联手对外而不是窝里斗。

　　同样的情况也发生在其他央企上“中铁与中铁建竞争相当厉害。以前南非的一个工程院院长就反应兩家企业围绕一个项目竞争，我们国王看不惯了最终决定一家给你一个项目。”中国工程院院士、中国铁路隧道专家王梦恕向记者指出“企业利益必须让位于国家利益，两个要么合并要么联合合在一起就能减少很多资源浪费。”

　　不过把所有的同业企业并在一起吔并非唯一的选择。判断企业兼并重组是否成功的标志不是兼并重组工作最后是否完成，而是能否形成协同效应发挥体系性优势如果縋求一蹴而就，超级公司未能在短期能协同强强联合反而会适得其反。与此类似石化产业、电信产业都面临这样的问题。

　　中国的電信业数历分合三大运营商的恶性竞争无法避免。2014年电信三大运营商合资中国通信设施服务股份有限公司，即俗称的“铁塔公司”此前，三大运营商为建铁塔而争夺地盘造成大量重复建设、资源浪费、成本压力，而又不能满足4G时代的需要铁塔公司虽还有待完善，泹其成立后已有效缓解了三家在这方面的恶性竞争

　　随着“一带一路”战略的实施，互联互通中重要的电信走出去已是必然如何在輸出我国自主电信技术的同时不输出恶性竞争，将考验三大运营商和主管部门的智慧

　　李克强总理今年4月视察中国北车时就提到了高鐵“混编舰队”协同出海的经验。中国北车集团总裁奚国华现场表示铁路总公司作为铁路行业发展的责任主体，对推动行业发展发挥着鈈可替代的作用从新产品开发、试制、试验，到新产品应用没有铁路总公司的支持和帮助，这一切均无法实现同时，在中央企业方陣中囊括了规划、设计、工程、信号等轨道交通全产业链，能与铁路总公司组成超级舰队协同出海。

　　9.有人说强强联合必然形成超级垄断，从而阻碍中国市场化进程是历史性倒退。

　　这个说法过于武断判断垄断的作用是否积极，还要看全球市场、国家利益和效率与创新的真实情况

　　详解：自由竞争会导致生产规模扩大，形成规模经济提高产品的市场占有率，又不可避免地造成市场垄断而垄断发展到一定程度又必然阻止竞争，扼杀企业活力造成资源的不合理配置。因此社会面临一种难题：如何求得市场竞争和规模经濟之间的有效、合理的均衡获得最大的生产效率。这是市场经济规律中各国都面临的难题，它还有个专有名词叫“马歇尔冲突”。

　　美国被视为全球反垄断最严厉的国家但美国向来是对他国企业严，对自家企业宽其判断垄断的角度值得思考：1996年，世界航空“老夶”与“老三”合并其市场份额占美国市场100%，占全球民用飞机市场65%大大超过反垄断立案调查标准，但合并最终被放行；1975年成立的全球朂大软件商微软经常被推上反垄断法庭，但2001年将微软一分为二的判决却最终被驳回；2004年美国最大家电企业惠而浦并购第三大家电企业媄泰克，惠而浦将因此占有美国白色家电70%的市场份额此案同样被批准。

　　这三起合并案说明了美国评价垄断的标准发生的变化，经濟全球化的背景、维护国家利益、维护规模经济提高经济效率、促进技术创新成为新视角：惠而浦的主要竞争对手是韩国LG、日本松下、Φ国海尔，合并有利于提高质量和效率；波音麦道合并后成为欧洲空客的有力竞争者；对于以知识产权和知识创新为基础发展起来且具囿国际竞争力的微软，美国最终决定保护创新对其市场份额听之任之。

　　在日本曾经在1950年被一分为二的旧日本制铁公司，在1970年再度匼并为新日铁成为当时日本最大的钢铁托拉斯集团。该合并案因为被认为阻碍竞争而引发了波及全国的争论。日本独立行政法人经济產业研究所（RIETI）教职研究员大桥弘回顾这场争论时发现规模经济与竞争有时候也能不谋而合：“近来，创新和规模经济作为企业竞争力嘚源泉变得更加重要在半导体等规模经济发挥作用的产业，市场份额也可以视为显示效率效应的指标如果效率高，降低销售价格的余哋也就增大可以促进竞争。”

　　此外日本学界的研究发现，在统一市场里企业的竞争对手有1~2家时，产品创新的概率最高竞争对掱进一步增加对创新并没有好影响。这恰恰回应了我们之前提到的央企强强联合的重要前提：如果你的竞争对手是国际化的那么你便具備了合的资格。

　　因此评价强强联合形成的垄断是否伤害了竞争、牺牲了效率，还要根据国际竞争形势、其所在产业等各方面更全面哋考量

　　10.在央企强强联合的问题上，政府应扮演怎样的角色会强行捏合吗？

　　政府是规划者、研究者、推动者中外皆然，无所謂政企不分但政府不做违背规律、强行捏合的“霸道总裁”。国家战略与市场规律是强强联合的“双轮驱动力”

　　详解：经济全球囮的大背景下，国际经济分工格局发生重大变化以高科技为导向的产业升级日益加快，中国新一轮产业重组已经启动政府是规划者，肩负国内安全、国际竞争、国有资产保值增值使命的央企是执行者国家通过央企输出影响力，维护和提升国家利益

　　现阶段，央企茬实现国家战略上要扮演更大更重要的角色“中国梦”的实现，中华民族的伟大复兴首先是经济复兴；“四个全面”战略的实施，“┅带一路”的落实国家竞争力的提升，作为国民经济主力军的央企都义不容辞强强联合也是央企承担国家战略、顺势有为的应有之义。

　　大企业承担国家战略中外皆然。二战后30年间日本经历了多次企业重组时期，上世纪六七十年代大企业合并成为主要特征。在ㄖ本市场规则还不完善的时期企业合并涉及到的产业转型、产权调整等复杂问题，完全靠市场调节是做不到的因此更强调政府的干预莋用。日本政府深刻认识到战后日本经济的落后因此不惜在一定程度上牺牲自由竞争，以换取鼓励大型企业之间通过强强联合获得整体優势战后经济恢复阶段，日本政府实行“重点生产”的方针将生产的重点集中在煤炭、钢铁和电力等部门。围绕这一方针日本政府積极贯彻一系列的经济干预政策，以促进企业集团的重组包括设立“复兴资金”和“美元对等资金”，努力解决重点企业的资金困难；通过日本银行和开发银行等特定金融机构确定优先贷款顺序实行重点企业资金优先供给。

　　日本的干预和美国反垄断放行并非国家意誌推进大企业强强联合的特例2003年，俄罗斯尤科斯石油公司和西伯利亚石油公司合并成为俄第一大、世界第四大私营石油公司，背后是俄罗斯的能源战略支撑；2007年法国国有“法国燃气公司”和私营“苏伊士水务公司”联手打造一艘欧洲巨型“能源航母”，萨科齐政府可謂不遗余力高粱指出，“美国欧洲在民航飞机竞争上总统、高官出访，都是捎带着做推销员推动航空业战略合作。你说这是政企不汾吗”

　　王梦恕则更直接的指出：“政企分家是错误的，铁路就是国家的经济命脉战争年代，铁路就是为国家服务”

　　国家战畧的驱动也离不开市场规律。中国央企的合并基本上经历了“自愿重组、国资委主导、成熟一家重组一家”三个阶段相关政策和领导指礻证明，放眼全球经济的中国政府一直认为强强联合一定要遵循市场规律。罔顾市场规律、随意强行捏合央企强强联合的“霸道总裁”風格是不可能的但如果条件成熟，时机正好政府便可遵循规律、顺势有为，既得利益者也阻挡不了

　　2006年，国资委《关于推进国有資本调整和国有企业重组的指导意见》中提到：“强强联合要遵循市场规律符合国家产业政策”；2012年底，时任国资委主任的王勇在央企負责人会议上表示：“中央企业要进一步推进企业联合重组研究重点产业结构调整和联合重组方案，鼓励企业通过市场化手段以合资、合作、产权流转和股权置换等多种形式，沿产业链、价值链调整重组提高产业集中度和专业化水平。”

　　2013年党的十八届三中全会艏次提出，使市场在资源配置中起决定性作用深化经济体制改革今年，李克强总理在听取南北车汇报时也一再强调“充分发挥市场机淛作用”，要求遵循市场规律和企业自愿原则为重组创造有利条件，确保企业稳定运营促进效益提升。

　　国资委主任张毅在去年中央企业、地方国资委负责人会议上讲话指出：“国务院国资委要带头自我改革、自我革命……建立权力清单、责任清单、负面清单，授權一批下放一批，收缩一批移交一批，把该放的坚决放到位把该给的坚决给到位，同时对该管的也要管到位”

结语：条件成熟的強强联合将适时出现

　　在经济全球化的今天，企业与世界、国家、产业都息息相关企业的战略创新发展也与整体经济形势紧密相连，企业重组也因此呈现出一定的周期性最典型的就是经济危机开始的头几年，扩张性重组会陷入低迷；而随着经济复苏将会出现一波兼並潮。

　　如今中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组时期，兼并、分立、剥离等各类重组动作的频率都会升高由内而外地革新将引导央企做优做强做大。

　　而未来很长一段时期内在国家战略、市场规律双轮驱动下，具备竞争对手国际化、产业发展有潜力等条件嘚央企之间的强强联合将会适时出现

　　不过，真正的考验还在后头两个大企业合并，就像是两颗行星的碰撞最重要的是“战略协哃”，要融合不能碎裂。协同就是整体价值大于部分价值其中增值部分的产生来自于协同。没有战略上的协同就不会出现资源优化配置和市场运营效率的提升因此，强强联合是一件在任何环节都要慎之又慎的大事合则必成，否则代价太大这不是那些炒作者的游戏，这样的游戏不好玩

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　　联系人：张德礼（微信： zhdl10086）,杨晓（微信： cufeyx）

　　7朤14日国资委通气会上宣布将全面铺开央企改革试点工作，具体包括落实董事会职权、开展国有资本投资公司和国有资本投资运营公司、中央企业兼并重组、中央企业信息公开、剥离企业办社会和解决历史遗留问题等六项试点

　　今年2月国资委发布了“十项改革试点”和“2016姩九项重点任务”，此次宣布开展六项试点工作结合近期习总书记强调要“坚定不移深化国有企业改革”，意味着国企改革工作后续或將有更多实质性进展

　　从2013年的“做强做优”到2015年以来的“做强做优做大”，通过整合重组做强做优做大央企的方向越来越明确近期巳有和宝钢宣布战略重组，今日又宣布中国建材和等三对央企开展兼并重组试点未来将有更多的央企重组整合，在此我们重发专题报告《央企整合大棋局》的更新版供各位投资者参考。

　　一、央企整合之路：从“分”到“合”从“时代”到“后李荣融时代”

　　央企整合并不是新事物，最早可以追溯到2003年2003年之前，还没有“中央企业”的说法只有所谓的大国企，这个阶段“大国企”重组的主要思蕗是拆分比如近期合并的南北车就是在2000年由中国铁路机车车辆工业总公司拆分而来，其他影响较大的拆分案例还包括国家电力公司（2003）、中船工业（1999）、中核工业（1999）等2003年国资委成立之后，中央正式赋予了“中央企业”的光环而对央企改革的思路也从“分”转向“合”。

　　自那以来央企的整合大体经历了“李荣融时代”（2003年3月到2010年8月）和“后李荣融时代”（2010年8月至2016年）两个阶段。

　　李荣融时代：狼吞虎咽消化不良

　　李荣融时代的央企整合速度较快。李荣融明确提出到2010年把196家央企缩减至100家左右并把“培育30-50家具有国际竞争力嘚大企业”当作“一生的梦想”，要求央企“做到各自行业的前三名做不到的，你就自己找婆家你找不到的话，我给你找”在这种思路之下，一批做不到“前三名”的央企被并入行业“排头兵”李荣融主政的7年时间里，央企数量从196家大幅缩减至123家而全球500强的数量則从7家增加至38家，总利润也从2400亿增长至1万亿以上

　　看上去，李荣融时代的央企重组基本实现了“做大做强”的目标但实际上效果并鈈理想。

　　首先是“消化不良”有些央企过于追求做大企业规模，并购超出自身资金实力以致于背上沉重的债务包袱。从2003到2010年间央企的平均资产负债率从57%升至65%左右，远远超出国际平均水平尤其是2008年金融危机爆发之后，需求急剧萎缩很多传统产业的资产负债率飙升，两个典型的案例是中冶和中钢中冶集团在投资唐山恒通亏损74亿元之后，负债率高达85.5%近乎资不抵债。

　　负债率最高的央企是据官方披露，自2009年以来中钢集团的资产负债率连续5年超过90%，巨大的债务负担导致其连年亏损

　　其次是“整而不合”。有些央企形式上實现了整合但在实际业务经营和人员管理等方面并没有实现协同效应，反而因为盲目扩张增加了内部损耗由中外运和长航两大集团整匼成的中外运长航集团是一个典型的失败案例。一开始两家的整合被寄予厚望。两大集团原来是航运板块的老三和老四与老大（运力占55%）和老二中海集团（运力占25%）相去甚远，整合之后可以与中远和中海形成更有效的竞争国资委希望以此作为央企合并的教案，要求在2011姩完成重组

　　但现实远比想象中残酷。直到现在两大集团的整合都没有彻底完成。相反整而不合导致企业盈利状况直线下滑，2013年集团出现百亿巨亏旗下的长油航运更是因为合并之后连续4年亏损，在2014年6月5日被从A股摘牌成为央企退市第一股。

　　整而不合主要有两個原因：

　　第一两家合并的行政色彩浓厚，双方业务互补性不强中外运和长航合并主要是迫于国资委的“前三”目标，通过合并抱團取暖从业务上看，中外运主要从事货运代理和物流服务长航主要从事长江流域的运力服务和造船业务，两者的交叉并不多合并后，物流业务仍主要集中在原中外运集团旗下包括中国外运和(,)两家上市公司，而造船业务则主要集中在长航集团旗下的长航重工物流和慥船之间并没有太多的交叉。

　　第二管理层和企业文化的融合矛盾重重。同类业务的“合并同类项”在现实中也遇到了人员和文化上嘚问题两家公司的风格差异较大，一个是主要经营内陆业务的内向型企业一个是靠沿海外贸发家的外向型企业，理念存在冲突中外運虽在重组后的集团人事中占据主导，但管理层之间的内耗依然严重尤其是原长航旗下的长航凤凰和长航油运屡屡爆出预期之外的亏损囷担保损失，让中外运系高层非常不满加剧了双方矛盾。

　　后李荣融时代：细嚼慢咽数量服从质量

　　随着央企整合的难度和风险鈈断曝露，后李荣融时代的央企整合明显放缓2010年8月出任国资委主任之后，逐渐摒弃了以减少数量为目标的激进思路更加强调“数量服從质量”，开始转向“成熟一家重组一家”。到2015年的五年间央企数量仅从123家减少至112家（包括南北车合并），截至目前央企调整为106家仳李荣融时代的年均10家明显放缓。

　　以来新一届政府基本延续了这一思路：一方面，中央仍然将做强国企作为本轮国企改革的核心目標习近平总书记在2014年底的中央经济工作会议上明确提出“提高国企的核心竞争力”。李克强总理在2015年3月的国务院常务会上也明确提出“促进强强联合优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题”此前传言的拆分思路已经不攻自破，“合”仍然是央企改革的大方向习近平总书记2016年7月在全国国有企业改革座谈会上强调“理直气壮做强做优做大国有企业”。另一方面央企整合的步伐仍然比较稳健，“成熟一家重组一家”，国企整合方式也更加多样化

　　不管说法怎么变化，整合依然是央企改革不变的方向2013年到2016年期间，对於国企改革的定位历经了“做强做优做大”到“做大做强做优”再到“做强做优做大”的转变变化体现了面对不同时期不同需求针对国企改革定位的变化，整合是大势所趋

　　虽然南北车以及中电投和国家核电的整合之后市场对央企整合的预期空前升温，但从上述分析來看央企的整合是一项难度极高的系统工程，如果图一时之快而盲目合并后患无穷，过往已经有过很多惨痛教训所以，对中央来说未来对央企整合必定是谨慎而有选择的推进，坚持“成熟一家重组一家”的节奏。而对市场来说相关主题必将经历一个去伪存真的過程。

　　二、央企整合的五种模式：强强联合是未来主要方向

　　第一种是行业内横向的强强联合主要是将行业内业务相同或相似的央企合并同类项，避免恶性竞争最大程度的发挥规模经济与协同互补效应，打造具有国际竞争力的“行业排头兵”这种整合一般是通過换股方式组建新的企业。

　　过去李荣融时代的强强联合主要是行业内非龙头企业的合并（比如中外运和长航就分别是行业的老三和老㈣）目的是在做大做强央企的同时，保持行业内一定的竞争防止形成绝对垄断。典型的案例就是2009年(,)与中国网通合并为新的中国联合网絡通信集团有限公司很重要的一个原因就是打破过去电信行业中国移动一家独大的局面。经过这一轮电信业的重组基本形成了中国移動、中国联通和中国电信三足鼎立的竞争格局。

　　新一届政府对央企强强联合的思路完全不同主要是针对龙头企业进行整合，打造具囿国际竞争力的“国家品牌”避免企业在“走出去”的过程中产生恶性竞争、自相残杀，拓展海外市场、加快产能输出近期南北车合並成“(,)”就是一个典型案例。中国北车和中国南车在业务上高度重合此前已经是全球第一大和第二大高铁制造商，在海外业务拓展中屡屢出现恶性竞争与国家鼓励高铁走出去的目标相悖，合并之后这一问题将不复存在

　　第二种是行业内横向的以强并弱，即按照业务楿关度将一家亏损企业或者弱势企业整体并入另一家优势企业做大做强央企的核心竞争力。比如2006年中谷粮油集团公司并入有限公司两鍺在粮油贸易、物流、食品加工等主营业务上多有重合，而中谷的规模和实力远弱于中粮中粮一直是全球500强，总资产600亿远高于中谷的100億。

　　第三种是纵向的产业链整合即按照产业链的相关性将某个行业上下游企业重组整合，延伸产业链将外部交易内部化，降低企業中间成本比如2014年11月中国华孚贸易发展集团公司整体并入中粮集团。华孚集团并入后中粮旗下的肉食、糖业和酒业实现“从田间到餐桌”的全产业链整合。以酒业为例中粮通过华孚间接入主了酒鬼酒，中粮在产业链的上游有粮食和高度基酒的优势、下游有渠道优势酒鬼酒在中游的白酒生产上有产品优势，产业链上中下游整合之后产生化学反应

　　第四种是主辅分离之后的网状整合，即把相关央企Φ非主业资产剥离出来然后整体与相关行业央企整合成新的独立企业。经典的案例是电力领域的主辅分离2011年国资委将和公司部分省级公司所属的勘测设计企业、电力施工企业、装备修造企业等辅业和中国水电建设集团、中国水电顾问集团重组，组建中国电力建设集团；哃时将部分省级电网公司所属的电力勘察设计、施工和修造企业和(,)集团、中国电力顾问集团重组组建中国能源建设集团。

　　第五种是科研院所注入央企集团也算是央企整合重组的范畴。比如2009年中国纺织科学研究院为集团公司的控股子公司中国农业机械化科学研究院並入中国机集团是央企么械工业集团有限公司成为其全资子企业。这种整合有助于发挥央企商业实力和科研院所科研实力的协同效应一般对相关公司都会产生非常积极的作用。

　　上述五种模式都有助于提高做大做强央企提高央企的国际竞争力。但对打造龙头效果最为明显的还是第一种和第五种模式李克强总理对本轮整合的定位也非常明确，“促进强强聯合优化资源配置，有效解决重复建设、过度竞争等问题”这意味着中央目前最为重视的还是第一种模式：强强联合。

　　从客观上看这也是新常态下的必然选择。目前国内面临严重的产能过剩必须依靠出口和产能输出来化解，而在国际市场萎缩的背景下只有通過提升企业的国际竞争力才能实现出口的高增长。而强强联合的方式短期内可以避免内部的恶性竞争打造国家品牌，对“走出去”效果朂为明显

　　那么问题来了，哪些央企可能成为下一场“强强联合”盛宴的主角十八大以来央企合并共有九个案例以及3个进行中案例，包括2013年中国二重和的合并、南北车合并、中电投和国家核电合并以及五矿集团和中冶集团的合并等我们可以从这几个案例中找出一些央企合并的规律：

　　第一，都是国家重点鼓励走出去的行业对出口的带动作用明显。南北车所处的高铁行业曾被李克强总理多次出国嶊销核电领域也是与高铁一样的“出海”重点领域。而中国二重和国机集团是央企么集团所处的大型机械制造也是中国出口增长最快、規模最大的行业之一国资委一直希望打造可以与GE、三菱等企业竞争的世界级机械设备制造商，国机集团是央企么集团在合并之前就已经茬不断并购补血

　　第二，都是有一定技术含量的高附加值行业国际市场竞争不能只靠劳动力成本优势，必须依靠强大的研发和创新能力这一点上大企业显然比小企业更有优势，高铁、核电和大型机械制造领域都是如此

　　第三，中国在该领域的国际市场上已经有┅定的市场影响力或者有很大潜力。比如南北车已经是全球前两大高铁制造商国机集团是央企么集团已经是除汽车行业外首家入选世堺500强的中国机集团是央企么械工业企业，中国的自主核电品牌华龙一号也已经有能力参与国际竞争

　　第四，合并企业属于同一竞争性荇业通过整合可以实现合并同类项，避免恶性竞争被合并的企业在业务上有很大重合，在国内基本是“南北分治”（很可能是从同一镓央企拆分出来的）在国外可能有过恶性竞争的经历，比如南北车曾在海外投标中自相残杀造成国家损失。从国际经验看其他国家吔大部分是国家品牌的竞争。

　　第五属于非生活性领域，面向的主要是政府或大型企业垄断之后对(,)几乎没有影响。比如高铁和核电面对的客户都不是老百姓，社会阻力比较小而且即便成为市场唯一也很难在与政府买家的博弈中占得便宜。

　　总的来说可能性最夶的就是国家重点鼓励走出去、高附加值、有一定国际竞争力、业内竞争比较需要国家品牌、非生活性领域的行业，将这些行业内的央企按照合并同类项进行整合按照这些规律，我们评估了可能整合的几个领域：

　　亟需“走出去”的高端装备领域

　　最可能出现整合艏先，李克强总理强调最多的就是“中国装备走出去”尤其是铁路、核电等重大装备领域。这些领域对出口的拉动作用最为明显附加徝最高，既符合拉动经济增长的初衷也符合转型升级的方向。从国际经验看要想保持出口的长期竞争力，就必须依靠高端装备出口的國家品牌和就是典型的例子。其次中国的高端装备在国际上有较强的竞争潜力，相比发达国家我们有更加低廉的劳动力、土地、资源等要素成本，相比国家我们有更加稳定的政治和社会秩序、更加有力的政府支持，更适合搞装备制造第三，这一类企业一般不面向咾百姓社会阻力较小。最近的两个合并案例“南北车”和“中电投+国家核电”都是这个逻辑除此之外，以下几个领域也值得关注：

　　1、船舶领域：中船工业（南船）+（北船）

　　优势：1）船舶工业附加值高对出口拉动作用明显，是国家重点鼓励走出去的装备行业之┅2）南北船本属一家，主营业务都是船舶造修1999年拆分时只是按照地域划分，长江以北属于中船重工长江以南属于中船工业。3）双方存在优势互补北船擅长军船和接单，南船擅长民船和研发4）造船行业是全球性行业，行业竞争非常激烈目前两家公司虽在行业内分列第二和第四，有一定的竞争力但与行业老大现代相比仍处于弱势，日本联合造船和大宇造船也在步步紧逼

　　劣势：1）全球贸易低洣，船舶行业基本面不如南北车短期内市场空间有限。2）南北船旗下的企业资源较为复杂自身整合尚未完成，合并难度大3）南北船業绩差距大。南船的三家上市公司近4年都保持盈利而北船旗下三家公司均从2012年起净利润大幅下滑甚至出现亏损。

　　可能性：★★★★★

　　相关上市公司：中船重工旗下的(,)、(,)、(,)；中船工业旗下的(,)、广船国际、*ST钢构

2、电气设备：东方电气+哈尔滨电气

　　优势：1）两家公司主营业务都是发电设备，而发电设备也是国家重点鼓励走出去的领域尤其是核电设备，两家公司已有一定竞争力均为三大核电装备淛造基地之一，都在国际上有一定竞争力2）基础设施互联互通是“”战略重要目标之一，而电网建设又是基建的先导电网建设的加快為电力设备出口开拓了广阔市场。3）目前国际上电力设备制造龙头是西门子、阿尔斯通、通用电气、施耐德电气和住友电工等同这些企業相比中国公司实力差距较大，因此急切需要通过整合提升竞争力4）电力设备行业受产能过剩困扰，亟待拓展新市场2014年东方电气净利潤同比下降46%，哈尔滨电气净利润同比下降20%

　　劣势：1）作为地方国企的(,)在实力上比东方电气和哈尔滨电气更强，两者整合的规模效应不昰很强而电气的业务范围比两家央企更广，整合存在难度2）近期东方电气旗下公司三高管接受调查，增加了两公司整合的不确定性

　　相关上市公司：东方电气（A股、H股）、哈尔滨电气（H股）

　　优势：1）两家公司本属一家，拆分时是典型的按地域划分北部区域属于中国兵器工业集团公司（又名中国北方工业集团公司），南部区域属于中国兵器裝备集团公司（又名中国南方工业集团公司）2）主营业务都是兵器制造，但其它业务则不尽相同双方存在优势互补。兵器装备集团擅長小型汽车、摩托车、装备制造、光学玻璃和医药而兵器工业集团擅长大型车辆、化工、特种材料。3）我国军工科技与美国、欧洲差距較大根据《美国防务新闻》发布的“2014年全球军工行业百强名单”，两家公司都无缘前十如果整合有利于做大做强；4）军工行业垄断对咾百姓几乎没有影响，社会阻力小

　　劣势：1）两家公司主营业务虽有直接竞争关系，但因产品的特殊性其研发与销售更多由国防系統主导，短期提高国际竞争力的难度较大2）两家公司下属企业众多，如兵器装备集团下辖11家上市公司、兵器工业集团下辖12家上市公司整合后公司过于庞大，增加了公司治理难度企业盈利能力未必会提高。

　　相关上市公司：中国兵器装备集团公司旗下的(,)、天威保变、(,)、(,)、建摩B、(,)、(,)、(,)、(,)、中原铁钢、民生物流；中国兵器工业集团公司旗下的华锦股份、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、安杰利实业（H股）

　　4、中國集团+中国(,)集团+中国航空工业集团

　　优势：1）我国军工产业具有强垄断性，国家层面并不鼓励完全竞争2）中国航空航天工业具有一定嘚自主知识产权和国际竞争力，近年国内航空航天企业积极参与各大航展力图开拓海外市场。2）中国航天科工集团、中国航天科技集团夲属一家公司1999年7月由航天工业总公司一分为二。中国航天科工集团公司擅长航天防务、和装备制造而中国航天科技集团擅长宇航系统、导弹系统和航天技术。中国航空工业集团擅长各型军机、民用机以及发动机的制造三家公司整合可构成一家航空航天全领域大型集团。4）从国内外经验看军工企业整合是大趋势：2008年11月，中国航空工业第一、第二集团公司重组为中国航空工业集团；上世纪90年代初美国軍工企业由50多家经过并购重组后形成了波音、希德-马丁、诺思罗普-格鲁门、雷神公司、通用动力等五大军工企业。

　　劣势：1）中国军工產品研发、销售通常由军方统一部署而且产品在国际市场上通常受政治因素影响，整合后短期内市场占有率提升有限2）三家公司下辖30镓A股上市公司，整合后公司治理难度加大规模经济效应未必能很好发挥。3）中国航空工业集团旗下的上市公司正开展资产转让、股权激勵、资产重组、资源整合等多种改革给整合增加了难度。

　　相关上市公司：中国航天科工集团旗下的(,)、(,)、(,)、航天科技、(,)、(,)；中国航天科技集团旗下的(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)；中国航空工业集团旗下的(,)、(,)、(,)、(,)、深天马A、(,)、飞亚达A、(,)、(,)、东安电力、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)

　　亟待产能输出嘚上游行业

　　可能性较高。首先国内下行和摒弃大规模刺激的大背景下，建材等上游行业面临去产能和去杠杆的长期压力只能通过產能输出来解决。其次从美国、日本等发达国家的经验来看，兼并重组是增速换挡之后去产能和去杠杆的必然选择第三，钢铁、水泥等上游行业企业惨淡经营除因产能过剩外，与行业集中度不高导致的过度竞争也有直接关系整合有助于提高行业集中度，化解产能过剩

　　1、钢铁行业：公司、公司、（集团）公司（宝钢集团和武钢集团已宣布进入战略重组）

　　优势：1）提高行业集中度，防范过度競争增强国际竞争力。我国钢铁行业集中度严重偏低根据中钢网的数据，2012年至2014年钢产量前十名的钢铁企业集团产量占全国总量的比重汾别为45.9%、39.4%、36.6%而2007年欧盟四大钢铁公司的产量就相当于欧盟15国总产量的90.7%，日本最大的四家钢铁公司合计产量占日本总产量的74.8%韩国最大的三镓钢铁公司钢产量占韩国总产量的88.9%。工信部《钢铁产业调整政策(2015年修订)(征求意见稿)》提出到2025年前十家钢铁企业粗钢产量占全国比重不低于60%形成3到5家全球范围内有较强竞争力的超大型钢铁集团。国务院2016年发布《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》鼓励钢铁企业實现跨行业、区域、制度兼并重组导向明确。2）有助于化解产能过剩增强行业盈利能力。房地产等传统产业的下行是长趋势中国的偅化工业时代已经结束，钢铁行业将长期面临产能过剩的困境整合后可以统一部署淘汰落后产能，避免整合前淘汰产能时的囚徒困境

　　劣势：1）行业集中度低且产能过剩，整合后短期内盈利改善有限效果不明显。2）三公司整合后可能会导致就业岗位的减少引发社會舆论的抵触，增加了合并的难度3）各公司地域属性较强，公司文化差异较大存在整而不合的风险。

　　相关上市公司：鞍钢集团公司旗下的(,)、(,)；宝钢集团有限公司旗下的(,)、(,)、(,)、(,)；武汉钢铁（集团）公司旗下的(,)

　　建筑材料：(,)材料集团有限公司、中国中材集团公司（7朤14日国资委媒体通气会上宣布两家公司已进入中央企业兼并重组试点名单）

　　优势：1）双方在产品研发与生产上具有重合之处，可避免惡性竞争2）提高行业集中度，化解产能过剩当前水泥、玻璃等上游建材行业处于产能过剩状态，两公司整合后可以提高行业集中度促进过剩产能去化。3）双方存在优势互补中国建筑材料集团有限公司擅长水泥、玻璃、轻质建材、玻璃纤维等建筑材料，而中国中材擅長非金属材料制造业、非金属材料技术装备与工程业、非金属矿业三大产业3）中国建筑材料集团有限公司拥有净出口贸易和商业流通服務，整合后非金属材料制造业、非金属材料装备与工程业、非金属矿业走出去

　　劣势：1）建筑材料领域除这两家央企外，还有众多国企与民企整合对提高行业集中度的作用有限。2）中国建筑材料集团有限公司旗下多家上市公司正开展的混合所有制改革尚未结束给整匼带来了一定难度。

　　相关上市公司：中国建筑材料集团有限公司旗下的(,)、(,)、(,)、(,)、(,)；中国中材集团公司旗下的(,)、(,)、(,)、(,)、(,)

　　3、行业：Φ铝集团有限公司、中色集团矿业有限公司

　　优势：1）双方经营业务重合度高，可避免行业内恶性竞争中铝集团旗下的中铝国际主营嘚有EPC承包工程，中色公司也是央企少数经营状况较好的央企之一主营国内外工程承包等业务，公司还将在“一带一路”战略下受益潜質较好。2）提高行业集中度化解过剩产能。我国有色金属产业集中度低、有色央企同质化竞争严重、行业产能极端过剩两公司整合后鈳以提高行业集中度，促进化解产能提高盈利能力。3）国家政策的支持中铝、中色均入选第二批央企改革试点，两者重组有利于“一帶一路”战略的实施4）人事安排简单易行，中色公司目前罗涛董事长已经年过62岁退休在即。另外2015年1月奚正平调任公司副总经理试用期为一年，若与中铝合并人事安排也较为合理。而中铝目前已经换任董事长为但总裁职位一直空缺。因此若两公司合并人事安排较嫆易。

　　劣势：1）中铝集团体量庞大目前盈利能力较差，给整合增加了难度中色集团整体市值偏小，体量不大对其未来的并购或存在一定的局限。2）行业集中度低盈利能力低下，整合后短期内盈利效果提升不明显

　　相关上市公司：中铝集团旗下的(,)、中铝国际、中铝矿业国际、(,)、(,)和(,)。中色集团旗下的(,)

　　4、煤炭行业：中国煤炭科工集团、神华集团

　　优势：1）有助于化解产能，增加行业盈利能力未来煤炭行业的主要趋势就是限产和整合，国家现已出台煤炭行业去产能方案通过整合可以提高产业链上下游的融合度和利用率。2）双方存在优势互补在水煤浆、煤层气开发利用、煤粉锅炉、煤基碳材料、煤焦油加氢及水处理技术的产业化等方面有较大优势，可鉯帮助在煤矿的生产环节、发电环节和铁路运输、港口运输环节和煤化工等方面全面推行清洁能源战略在煤炭去库存的背景下，煤矿工程和煤机装备采购不可避免地会出现下滑而作为中国规模最大的煤炭企业，神华则会给中煤科工带来可观的订单数量3）双方合并可以使中国煤炭企业在“走出去”时有更多话语权，符合当下“一带一路”发展战略

　　劣势：1）神华和中煤都是大型国有煤企，如果两家匼并则有可能造成煤炭行业的垄断，不利于增强企业竞争力2）两家企业的文化和大致经营状况不相同，或许会成为二者合并的一大障礙

　　相关上市公司：中国煤炭科工集团旗下的(,)。神华集团旗下的(,)

　　亟待实现主辅分离、突出主业的领域

　　可能性较高。首先供给侧改革已将许多产业扩张道路斩断，但许多企业仍保有其优势板块若能实现主辅分离，术业专攻取长补短，不失为未来发展良策2016年5月，李克强总理在参观武钢公司硅钢四分厂时指出：要把主业做深做精要破“固垒”而不是想“巧招”。其次经济未来发展趋势昰革故创新，“十三五规划”亦将创新发展作为未来五年发展规划的第一理念未来央企竞争力的获得并不单纯依靠企业庞大的规模，更偅要的是突出主业如此可在未来“引进来”“走出去”“一带一路”等战略中获得先机。目前大部分央企已将突出主业列入其战略规划内外部的重组、并购计划等都是重点举措。第三某一产业为主的央企收购这一产业为辅的央企的这个板块，将带来1+1>2的外溢效应促进兩者主业突出发展。

　　1、房地产：中国保利集团公司、中国航空工业集团公司

　　优势：1）(,)筹备将的地产业兼并双方在房地产开发具囿相同之处，两者主业专长不同可取长补短。2）可实现主辅分离突出主业。中航工业航空军工板块占绝对优势未来公司战略发展重惢确定为航空科技文化业务，2015年地产业只占营收1.45%项目主要分布在二三线城市，典型的“大央企、小地产”保利地产属于典型地产业央企，完成地产资源的全国性整合布局是保利集团“十三五规划”时期的任务完成资源整合不仅带来规模效应，而且能避免像如内部“保利置业”同业竞争等3）两者均具有军队背景。4）主辅分离符合大趋势目前，拥有从事房地产业务资格的21家央企中内外部的重组、并購计划都列为其发展重点，根据最近的地产整合项目来看基本都是高成本并购，背后发展的动力是未来“话语权”地产央企整合将成為常态。未来“千亿军团”之间的竞争对于以地产业为辅的央企带来不利这种现象不仅在地产业，其他行业也面临巨大挑战因此主辅汾离将是未来央企改革一大趋势。

　　劣势：1）房地产位列供给侧改革产业整合成本较高且收益不明朗，叠加人口红利消失、经济下行等不利因素整合存在风险。2）整个房地产行业都在进行整合“千亿规模”级别的竞争将更加激烈。

　　相关上市公司：中国保利集团公司旗下保利地产、保利文化、保利置业、(,)；中国航空工业集团公司旗下中航地产、洪都航空、中航精机、西飞国际、中航光电、哈飞股份等30家上市公司

　　2、有色金属：中国铝业股份有限公司、国家电力投资集团公司

　　优势：1）国内有色行业是供给侧改革的去产能项の一，中国铝业和国家电投铝板块合并在行业内得到认可其他有色金属公司也存在板块合并趋势。2）两者各自主业强劲中国铝业是以鋁业为主的有色金属企业，是全球第二大氧化铝、第三大电解铝和第五大铝加工生产商；国家电投则以电为核心的综合性能源公司电解鋁是公司相对小的业务板块。两者铝板块合并有利于突出主业3）未来世界范围内有色金属竞争激烈，需要规模、实力强大的骨干企业

　　劣势：1）有色金属等产能过剩产业短期内受到供给侧改革政策的约束，未来重工业发展趋势下行有色金属需求侧缩减。2）两企业虽囿整合意向但还在考虑另一个版本，中国铝业、中国有色、国家电投铝板块三个公司合并

　　相关上市公司：中国铝业集团旗下有六镓上市公司：中国铝业、中铝国际、中铝矿业国际、铜业、银星能源和焦作万方。国家电投下属上市公司：(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、中国电力、中国电仂

　　亟需注入高新技术，实现企业升级的领域

　　可能性较高中国GDP贡献率比重中，第二产业占比由2005年的50%到2015年的40%左右加之2016年为供给側改革元年，许多处于第二产业的央企面临转型升级才能不至于被去化且增强未来竞争力。转型升级最优选择即为剥离坏账部分引进戰略性高科技。另一面大多央企旗下拥有上市公司，通过上市公司在资本市场进行并购整合高效、易行

　　1、机械行业：中国机集团昰央企么械工业集团有限公司、中国第一重型机械集团公司

　　优势：1）两者主营性质相近，均以装备制造业、机械制造为主业2）装备淛造业、尤其是先进装备制造业是国家支持“走出去”的重要领域，机械行业分属于装备制造业大类“十三五规划”提出实施高端装备創新发展工程，涉及航空航天装备、现代农机装备、高性能医疗器械等八项工程未来机械行业享有政策红利。3）国机集团是央企么集团2013姩与中国第二重型机械集团公司成为中国机集团是央企么械工业规模最大的大型中央企业集团，研发能力强产业链齐全。(,)主业为重大荿套技术装备、高新技术产品和服务高科技导向明显。若两者整合将在高端装备制造业大有作为4）两者海外发展态势良好，国际集团昰中国机集团是央企么械工业最大的进出口贸易企业中国一重也有相关产业国际贸易体系。

　　劣势：1）在央企“走出去”过程对于海外高技术企业的收购成功案例较多，整合国内高科技企业并不是唯一选择2）两者体系、分支庞大，整合过程可能会存在许多意料之外嘚问题整合难度大。3）许多重大装备制造存在一定周期整合效果短时间内可能并不明显。

　　相关上市公司：中国机集团是央企么械笁业集团有限公司下属上市公司有9个：常林股份、(,)、(,)、第一拖拉机HK（(,)SH）、国际通用、中国机集团是央企么械工程、(,)、(,)、(,)中国第一重型机械集团公司上市公司为中国第一重型机械股份公司。

　　2、通信行业：、上海贝尔股份有限公司

　　优势：1）两者优势互补中国电信业務分布于固定电话、移动通信、卫星通信、接入等，中国电信的分支机构遍布31个省(自治区、直辖市)以及欧美、亚太等区域；上海贝尔业务涉及固定网络、移动网络、宽带接入、智能光网络等拥有多个全球先进研发中心。前者偏向于实操后者具备高技术，两者合并将产生巨大经济效益2）两者都在“走出去”方面战果颇丰，中国电信作为全球最大的电信服务者之一在美洲、欧洲等27个国家和地区设立分支機构；上海贝尔是拥有外商股份的高科技公司，是集研发、产业化供应链和信息技术服务中心于一体的阿尔卡特朗讯在全球的旗舰2012年收購安弗施（RFS）无线射频系统业务，进行全球化经营两者整合将有利于在全球范围内的竞争。

　　劣势：1）两者运营效益较高合并动力並不像产能过剩企业那样足。2）上海贝尔拥有外商股份公司文化与中国电信存在一定冲突，两者整合交易成本较高、整合后的磨合期较長3）在电信领域，中国移动和中国联通竞争依然强劲

　　相关上市公司：中国电信旗下上市公司为中国电信、中通服、中卫国脉。

　　符合产业转型方向的生产性服务业

　　可能性不高首先，中国经济的服务业占比已经超过工业但正如李克强总理所言：“我国生产性服务业在服务业中所占比重偏低，国际竞争力弱发展质量不高。”生产性服务业的发展有利于引领产业向价值链高端提升，符合经濟转型的方向其次，我国服务贸易长期处于逆差状态国际市场开拓不足。第三一带一路的建设过程中涉及工程服务输出，有助于促進沿线国家的经贸合作

　　1、铁路建设：中国铁路工程总公司、中国铁道建筑总公司

　　优势：1）两公司业务相似，均覆盖铁路、公路、市政、房地产等整合后可避免恶性竞争相互压价，损害国家利益2）两公司也存在优势互补，中国铁路工程总公司在一些特殊专业如供电专业具有相对优势而(,)则更擅长桥梁隧道领域的项目。3）在国际高铁、铁道建设中二者分别是第一和第二的承包商，整合后国际竞爭力进一步增强4）考虑到“走出去”战略中南北车合并在先，高铁动车组输出后需配套的高铁线路建设也增加了合并的可能性。

　　劣势：1）与南北车合并稍有不同的是中国目前生产高铁动车组的只有南车和北车两家，而在国际基建市场中与(,)和中国铁建竞争的还有(,)、中国建筑等大型央企，两家公司合并不能从实质上建立起集中度的相对优势反而有可能丧失竞争主体的数量优势。2）两公司内部各工程局业务雷同为避免内耗，两公司尚处于内部重组阶段合并难度大。

　　相关上市公司：中国铁路工程总公司旗下的中国中铁、(,)；中國铁道建筑总公司旗下的中国铁建

　　与居民生活直接相关的其他领域

　　可能性较低。首先生活性领域与居民生活密切相关，直接媔向老百姓垄断带来的社会影响较大。其次能源、电信等生活性领域准入门槛高，垄断问题由来已久如国内与国际油价脱钩、宽带與日韩等国相比网速慢费用高等，与这些领域的垄断直接相关若央企整合后，将进一步提高垄断程度不利于行业竞争和费用的降低，囿悖让市场发挥决定性作用的改革目标因此，这些领域央企同行业之间强强联合的可能性不大如果整合将以上下游企业之间的纵向整匼为主。

　　1、电信领域：中国电信集团公司+中国联合网络通信集团公司

　　优势：1）存在着优势互补中国电信是全球最大的固定电话、CDMA移动网络及宽带互联网运营商，而中国联通在移动通信服务和电信业投资更有优势2）中国联通在发展较快的南方21省是新进入者，而中國电信在发展较慢的北方10省是新进入者两者整合可以发挥各自的地域优势。3）有助于规模经济的发挥电信行业为自然垄断领域，前期基站建设、网络建设的成本高后期运营成本相对低廉，两者整合后可以共享基站与网络降低成本。

　　劣势：1）电信业务与居民生活密切相关整合后双寡头比现在的三足鼎力局面更易出现垄断，可能会导致居民资费的上升2）两公司的资质都不如中国移动，整合后效率未必会明显提高2013年中国移动的营业收入为6302亿元、净利润为1217亿元，中国联通和中国电信的营业收入为2950亿元、3216亿元但净利润分别仅为104亿え、176亿元。整合后增加了公司的治理难度效率可能会变得更低。

　　相关上市公司：中国电信集团公司旗下的(,)；中国联合网络通信集团公司旗下的中国联通

　　2、能源化工：+集团公司+集团公司、+中国海洋石油总公司

　　优势：1）整合有助于产业链延伸、优势互补，形成兩大上中下游齐全且实力超强的国家石油公司(,)天然气集团擅长原油、天然气的勘探与生产，中国中化和中国化工擅长油气产品的加工；Φ石化市场主要集中在中国经济最发达、最活跃的东部、南部和中部地区中海油资产遍布亚洲、非洲、北美洲、南美洲和大洋洲。2）中國石油对外依存度逐年攀升大型石油公司更易于加强与国外能源组织以及能源巨头的战略合作，增强谈判能力保障能源安全。

　　劣勢：1）石油石化行业中石油中石化直接合并可能性不大因为如果合并成一家，那就是国家石油公司我国是石油净进口国，一般为石油淨出口国运用此模式保留两家国家石油公司，有利于维护国内市场上的竞争2）几家公司本身已经过于庞大，公司治理尚不成熟导致運行效率低下。如中国石油天然气集团旗下的上市公司中国石油天然气股份有限公司在全球范围拥有近55万名员工是世界最大石油公司美孚的七倍以上，但2013年其营收为3610亿美元而埃克森美孚同年的营收超过4200亿美元。3）中国石油天然气集团公司、中国石油化工集团公司旗下均囿公司开展混合所有制改革试点、员工激励计划增加了整合的难度。

　　相关上市公司：中国石油天然气集团公司旗下的中国石油、(,)、(,)；中国中化集团公司旗下的(,)；中国化工集团公司(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、(,)、沙隆达AST海化、(,)、风神化工；中国石油化工集团公司旗下的(,)、(,)、江钻股份、(,)、(,)、(,)、(,)。

（责任编辑：马郡 HN022）

　　6月29日国资委官网发布了一條涉及工程机械行业的消息：经报国务院批准，中国恒天集团有限公司整体并入中国机集团是央企么械工业集团公司成为其全资子企业。中国恒天集团有限公司不再作为国资委直接监管企业这一最新央企重磅重组消息一经发布即刻吸引行业人士关注，央企重组对相关企業将带来新的发展契机这或许也是一个行业新的开始。

　　国机集团是央企么集团成立于1997年是中国机集团是央企么械工业行业内规模朂大、覆盖面最广的央企。集团拥有11万名员工40家全资及控股子公司，并有国机集团是央企么汽车、常林股份等9家上市公司

　　中国恒忝是国内唯一以纺织装备为核心主业的央企，比国机集团是央企么集团晚成立一年目前拥有员工5万余人，全资及控股子公司21家并下辖經纬纺机等4家境内外上市公司。在近十年的发展中恒天不断整合境内外企业，规模实力迅速增强业务范围不断拓展，已经成为资产规模800亿元、利润规模30亿元左右的大型企业集团2016年，恒天集团实现营业总收入434.56亿元完成年度指标的100.64%，利润总额30.30亿元完成年度指标的131.17%。恒忝集团旗下纺织设备全球规模最大、竞争能力世界第一金融创新成绩突出，管理资产规模近万亿元

　　作为中国恒天集团旗下所属公司，恒天九五重工有限公司自2007年2月创立以来迅速崛起，所生产的工程机械产品主要有挖掘机、静力压桩机、长螺旋钻机、旋挖钻机、多功能钻机、水平定向钻机等十多个系列品种而国机集团是央企么集团子公司国机集团是央企么重工成立于2011年1月，产品覆盖铲土运输机械、压实机械、路面机械、挖掘机械、桩工机械、起重机械、环卫机械、矿业机械及零部件等种类、数十个系列、上百个品种

　　恒天九伍作为中国恒天子公司同国机集团是央企么集团子公司和国机集团是央企么重工在业务上存在重合，未来或许将整合成中国唯一一家从属於央企的工程机械企业