刚才，就在刚才，8点左右，一20来岁女员工从蓝思科技F区28栋宿舍顶楼纵身一跃身亡…具体原因不明，也没有公司任何言论。传言是因为该员工承受不住公司管理方式与工作量过大。
周群飞成为中国女首富背后难道真的是一片黑暗？真如传言中在榨取员工剩余劳动力？
一个年轻的生命就这么消失了，甚至还有人传出该公司发现这名女员工有跳楼迹象时，消极面对，忙着驱散人群，而不是做相应的预防措施，甚至落地后气垫都没有撑起来。有种草菅人命的感觉
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　　我知道真实情况，是个男的不是女的，87年的，我一哥们当时就在现场参与紧急救援，充气垫等急救设施都做好了，但那个男的一心求死。唉，因为感情纠纷就不顾家庭、小孩就这样结束了自己的生命，以后小孩每年的六一都是父亲的忌日，关键还是父亲出轨被暴露后自杀。唉，这让小孩怎么承受得了。　　这个男人怎么就这么懦弱，遇到感情问题就轻生。男人就该珍爱生命，关爱家庭，作一个有责任、敢于承担的人！
　　太恐怖了，节哀顺变。
　　是的，在F区22栋，只是保安没忙着救人，而是忙着删除现场人员手机拍摄的相片和视频　　
　　@罗5-06-02 09:26:04　　是的，在F区22栋，只是保安没忙着救人，而是忙着删除现场人员手机拍摄的相片和视频　　-----------------------------　　黑厂，太没人性了，不把员工当人看。
　　感情问题的话，跟公司有啥关系？你放到任何公司都可能跳，只能说明入职前体检应该加上心理检查，不然都这样公司还办不办了
　　@shanyang
10:44:03　　感情问题的话，跟公司有啥关系？你放到任何公司都可能跳，只能说明入职前体检应该加上心理检查，不然都这样公司还办不办了　　-----------------------------　　现在社会压力无处不在，无论是工作，还是情感，像一座座大山压着，如果没有得到很好释放，就会产生严重的后果。蓝思作为一个大企业，不会连一个心理质询室都没有吧。当发现有人跳楼，也没有采取相应措施。不要只为了利益，不顾员工的生死。
　　是男员工不是女员工　　
<span class="count" title="万
请遵守言论规则，不得违反国家法律法规回复(Ctrl+Enter)　　经过22年的艰难创业，专注于手机视窗防护玻璃的隐形冠军&蓝思科技的创始人兼董事长周群飞，凭借和苹果、三星的供应链关系，不仅领导企业实现上市，而且借助新一轮资本市场的牛市，使得自己当仁不让成为新的中国女首富。
　　但是，在周群飞领导蓝思科技实现傲人的营业收入、净利润、总资产、净资产等四大核心财务指标的背后，却隐藏着巨大的经营风险。而风险的源头正是蓝思科技从原材料采购，到产品定制设计、物流运输、订单处理、批发经营、终端零售等整个经营链环，实际悉数控制在美国、韩国和日本等企业手上的Buy and sell模式。
　　周群飞及其蓝思科技所创造的财富，现在正受到客户高度集中、毛利率下降、应收账款增加、员工人数增加带来的待遇提高、实际控制人不当控制、供应商相对集中、Buy and sell模式之锁、市场竞争加剧、未来产品转型、出口退税优惠政策变化、固定资产投资金额增加、偿债风险等12种重大经营风险的威胁。
　　中国新女首富的12个重大经营危险信号
　　周群飞，1970年出生于湖南湘乡，香港户籍，蓝思科技有限公司创建人。从事玻璃制造20余年，掌握了一套特种玻璃加工生产工艺，从做手表玻璃起家，成为&手机玻璃大王&。日，蓝思科技已经高达70.98元/股，公司董事长周群飞手中所持的5.92亿股市值也高达420.2亿元。周群飞成为新的中国女首富。
　　客户高度集中的风险
　　2012年至2014年，蓝思科技对苹果和三星的合计销售占比分别为87.65%、83.60%和74.15%。如果未来苹果、三星等主要客户出现产品销量下降、大幅减少或停止向公司下达订单、降低视窗防护玻璃采购价格的情况，公司的经营业绩将会受到严重的不利影响，不排除出现上市当年业绩波动下滑、营业利润比上年下滑50%以上的可能。
　　毛利率下降的风险
　　年报告期各期，公司综合毛利率分别为30.95%、31.68%和22.35%。公司毛利率水平受行业发展状况、客户结构、产品价格、原材料价格、员工薪酬水平、残次品率、产能利用率等多种因素的影响。如上述因素发生持续不利变化，公司毛利率持续下降，将对公司盈利状况造成重大不利影响甚至出现亏损。
　　应收账款增加的风险
　　公司给予客户一定的赊销信用期。2012年末至2014年末，公司的应收账款账面价值占当期净利润的比例分别为103.42%、97.88%和229.53%。若公司客户财务状况出现恶化或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，公司将面临应收账款不能及时足额收回的风险，将对经营业绩产生不利影响。
　　员工人数增加或提高待遇影响公司经营业绩的风险
　　公司2012年至2014年的薪酬总额分别为247，579.93万元、294，954.98万元和445，990.82万元。如果公司的员工人数增加或调高员工待遇幅度过大，将会导致公司工资薪酬费用大幅增加，在一定程度上影响公司的盈利水平，不排除导致公司营业利润比上年下滑50%以上的可能。
　　实际控制人不当控制风险
　　周群飞和郑俊龙夫妇合计持有（包括直接持有和间接持有）公司发行前99.09%的股份，是公司的实际控制人。实际控制人如果利用其控制地位，通过公司的控股股东行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行不当控制，仍有可能会损害公司及中小股东的利益。
　　主要供应商相对集中的风险
　　2012年至2014年，公司对前五大供应商的采购金额占同期采购总额的比例分别为45.11%、42.08%和31.62%。如果部分主要供应商因意外事件出现停产、经营困难、交付能力下降等情形，将会在短期内影响公司的正常经营和盈利能力。
　　Buy and sell模式的风险
　　2013年及2014年，蓝思科技采用Buy and sell的商业交易模式。若未来公司客户利用该模式采取提高原材料价格、降低产品价格等措施，将对公司的经营业绩产生严重不利影响。
　　市场竞争加剧的风险
　　虽然公司拥有多年的研发经验、技术积累、稳定的客户资源等方面的优势，若公司不能有效应对视窗防护玻璃市场竞争的加剧，继续保持在技术研发、产品品质、客户资源、生产规模等方面的优势，将会对公司的经营业绩产生一定的影响。
　　公司未来产品转型的风险
　　不能排除未来行业技术或市场发生重大变化，出现其他材质替代目前玻璃基板成为防护屏的主要原材料并被市场所接受的可能性，如果公司未来不能顺利开展新材料防护屏的生产和销售，将会对公司未来业绩产生一定的不利影响。
　　出口退税优惠政策变化风险
　　公司产品以出口为主，2012年至2014年出口销售收入占当期主营业务收入的比例分别为98.52%、95.38%和90.85%。但若未来公司产品出口退税率出现较大幅度的下调，而公司不能及时相应调整产品价格，则会一定程度上影响公司的盈利能力。
　　固定资产投资增加的风险
　　随着公司固定资产规模的不断增加，公司的产能也不断扩大；与此同时，公司规模急剧扩张，固定资产折旧也大幅增加。但是如果未来下游市场需求因为各种原因出现急剧萎缩，且公司不能有效利用产能或开拓市场，将对公司经营业绩产生重大影响。
　　偿债风险
　　2012年末至2014年末，公司的资产负债率（合并）分别为66.87%、53.11%和59.33%，负债主要以流动性负债为主。由于公司资产负债率较高，借款金额较大，如果出现银行持续加息的情形，公司财务费用将快速增加，从而对经营业绩产生一定影响。
　　创业22年，总部位于湖南长沙浏阳的蓝思科技股份有限公司（以下简称&蓝思科技&）的董事长周群飞，终于敲响了公司在深圳创业板的上市钟声。3月18日，周群飞特意穿上一件鲜红的外套，和丈夫郑俊龙一起，在公司上市仪式上，拍下了一张也许是他们一生都难以忘却的照片。
　　当日，蓝思科技由22.99元/股发行价，暴涨至33.11元/股，此后又连续8个交易日连续涨停，到了3月30日，股价已如火箭般升到了70.98元/股，按照周群飞个人所持的5.92亿股市值折算，其个人身价已高达420.2亿元。该身价不仅超越碧桂园的杨惠妍，也超越了富华国际的陈丽华，这意味着，从这一天开始，中国女首富已经正式易主为周群飞。
　　进入4月，在新一轮牛市的带动下，周群飞的财富，还在通过蓝思科技的疯狂股价，进一步滚大。截止4月10日收盘，蓝思科技的股价已经高达112.29元/股，而其市盈率也达到了57.88倍。
　　从招股书可见，蓝思科技的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，主要产品是视窗防护玻璃，并广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑等移动设备。
　　蓝思科技之所以受到资本市场的追捧，原因有三个：首先，它不仅是中国乃至全球最大的视窗防护玻璃生产企业，并且还是苹果、三星的核心供应链企业；其次，蓝思科技是继环旭电子、共达电声、安洁科技等国内&苹果概念&上市题材股的第31只个股（来源为同花顺，截止4月10日），资本市场需要一个新的获利猎物；再次，和创业板其他上市公司相比，蓝思科技刷新了营业收入、净利润、总资产、净资产等核心四大财务指标的第一纪录，而这正是在资本市场上利益投资机构借机用来炒作的由头。
　　但是，按照投资大师彼得&林奇新股看三年的逻辑，尤其是其强调&避开热门行业的热门股&的原则，蓝思科技的实际经营，是否真如其在资本市场的股价表现那样名副其实？这就需要剥开蓝思科技傲人的营业收入、净利润、总资产、净资产等四大核心财务指标的外衣，探究其形成的质量，以及取得这些高指标背后的经营真相。
　　22年隐形冠军之路
　　周群飞及其创立的蓝思科技，第一次出现在公众视野，并取得地位的时间是2011年，地点是在湖南长沙。
　　过去，湖南民企一直由三一重工把持牛耳。但事实上，就在2012年三一重工并购世界混凝土巨头德国普茨迈斯特之际，殊不知其湖南出口额第一的地位，早被同处长沙辖区内的蓝思科技在前一年就完成了超越，且被后者保持优势至今。
　　由于蓝思科技招股书未列2011年财务数据，仅年的出口额显示，蓝思科技就分别达到108.87亿元、126.11亿元和128.13亿元，相比之下，三一重工在2012年还仅为87.4亿元，2013年刚刚突破百亿，为108.74亿元，2014年上半年为54.37亿元。可以说，从出口额角度来看，湖南民企的领军企业其实早就易位4年之久。
　　《经理人》还发现，和蓝思科技在湖南企业圈里取得地位相应的是，公司创始人、董事长周群飞，在湖南工商业联合会中，还和三一重工的向文波、步步高的王填、爱尔眼科的陈邦、老百姓大药房的谢子龙等大佬一起位列省工商联的副主席群。如果不是因为上市，外界对周群飞及其蓝思科技恐怕还是一无所知。周群飞到底是怎样一个人？蓝思科技又是如何腾空崛起？
　　关于周群飞个人，在公司上市前进行网上申购期间，终于被一个&坏消息&爆出了所谓的真相。3月9日，女作家六六在微博上转发了一条名为&钱滚滚金融圈&所发的有关周群飞的身世之谜：&某女，农村寒门出身，背井离乡到城市某工厂打工。历任老板的小三，二老板娘，正牌老板娘。做正室后不久，说服老公为她新开一家公司。成立不久，挖了原工厂绝大数中高层，及全部客户。然后，和老公李金泉离婚，独自经营。如今公司即将上市，她可能成为新的中国女首富。这是听过最励志的小三成长史。&
　　六六给出的评论是：&只听过互联网概念股、环保概念股和医药概念股，现在竟然还有小三概念股？不过我咋一点不同情她前夫呢。&
　　这则八卦消息迅速在网上发酵，&澎湃新闻&更是火上浇油，居然还对该八卦消息做出进一步纠正：&（周群飞）前夫是澳亚光学老板杨达成，而不是李金泉。周群飞与杨达成结婚时间为1994年。杨达成年龄大周群飞十六七岁。周群飞与杨达成后来离婚。2008年周群飞与现任丈夫郑俊龙结婚。&
　　出乎意料的是，网上贬低周群飞的言论，激怒了前浏阳医药生物园管委会主任、现任衡阳市副市长的张贺文，其在&凤凰博报&上连续发布《在不可能的地方做成不可能的事》和《对女首富应该有什么样的态度》两篇文章，力挺周群飞。张贺文最重要的两句话是：&许多浏阳人抹黑蓝思，蓝思没有垮！许多浏阳人抹黑张贺文，张贺文也没有垮！人是不可以被打倒的，除非他（她）自己愿意倒下。加油！&&若干机缘巧合组合在一起就变成了传奇。没那么多计划、阴谋，很多时候都是走一步看一步，顺其自然的结果。周群飞有今天是因为她的智慧、勇气、懂得放弃再加上一些运气，即使她没有遇到前夫，她也会遇到另一个懂得欣赏她的伟大的男人，她传奇的本质不是她遇到了什么样的男人，而是她是个什么样的女人。&
　　为什么张贺文以官员身份，会为周群飞以正视听？因为张贺文正是周群飞的事业伯乐。
　　根据掌握的资料，《经理人》大致理出周群飞及其创业蓝思科技的基本脉络。1985年，周群飞读完初二就辍学前往广东打工，先是看守工棚，后来进入业务为手表玻璃的深圳澳亚光学打工。和别的打工妹不同的是，周群飞并不安于现状，在工作之余，还读了夜校的会计课程，并且学会了电脑。
　　1990年，澳亚光学加工厂扩建，但建到一半，老板杨达成就因发展前景困难而准备撤资。于是，周群飞找到杨达成，鼓励其不要气馁。之后，周群飞将平时自学掌握的丝网印刷技术，创造性地用在手表玻璃印字和图案上，很快，这个厂成为公司效益最好的工厂。关于所传周群飞和杨达成的婚姻关系，即出于这一段期间。周群飞和杨达成的关系，很容易令人想到上世纪末一部由陈小艺、汤镇宗等人出演的电视剧《打工妹》。
　　1993年，出于某些原因，周群飞向杨达成提出分手并离开了澳亚光学。此后，周群飞和姐姐、姐夫、哥哥、嫂子、3个堂姐妹等人，在深圳宝安区租了一套民宅，靠仅有的2万元开始了手工作坊式的创业之路，第2年，郑俊龙（湖南宁远人，周群飞现任丈夫）也加入。手工作坊的主要业务还是运用于玻璃的丝网印刷。
　　周群飞的事业重大转折点是在2001年，在一次朋友聚餐中，周群飞通过朋友获得了一批TCL翻盖手机面板的订单。当时的手机面板流行的是有机玻璃屏，但存在容易出现划痕、不耐高温、易变形等缺点。周群飞尝试将其掌握的手表玻璃工艺运用到生产中，也就是用玻璃屏取代有机玻璃屏，&最先使用我们玻璃屏的手机是TCL3188，就是韩国明星金喜善当代言人的那款。&周群飞至今记忆犹新。
　　随着TCL手机走俏，中兴、熊猫、康佳以及国际品牌中的少量高端手机也开始导入玻璃屏。自此，手机屏幕开始全面向玻璃屏升级换代，并延伸到其他消费电子产品。
　　为做大产业，2003年，周群飞以技术和设备入股的方式与人合伙，在深圳成立蓝思科技，专注手机防护视窗玻璃的研发、生产和销售。然而，开局不顺，1年后，合伙人将200万元投资全部撤回。恰在此时，摩托罗拉找到周群飞，提出采购蓝思科技生产的玻璃屏，但要求玻璃屏在一定高度自由跌落后不会破碎。
　　岂料，订单刚接下，麻烦接踵而至。生产手机屏的玻璃原料来自一家日本企业。而这家日本企业与蓝思科技的竞争对手有私交。但是，摩托罗拉货要得急，合作伙伴也撤资了，日本客商要求先打款再发货。无奈之下，周群飞只得将好不容易存钱买下的房子进行贱卖，用于交货款、发工资。不曾想，日本客商收了钱仍然不发货。据周群飞所说，当时自己追到了香港想找日本人论理，但是日本人避而不见，自己在香港红磡火车站徘徊期间，有一瞬间真想跳轨。
　　后来，回到深圳的周群飞从瑞士弄到了一种更高质量的玻璃原材料，并由后者完全取代原订的日本玻璃原料。那款摩托罗拉史上最经典的配有&Hello，Moto&来电语音的V3手机，正是使用蓝思科技玻璃面板的手机。也由此，蓝思科技正式拉开了和全球大牌手机合作的序幕。
　　为了进一步扩展事业，周群飞和后来的第二任丈夫郑俊龙一起决定，回家乡浏阳医药工业园寻找投资可能性。当时主管浏阳医药工业园招商的正是张贺文。按照张贺文的说法，当时的浏阳医药工业园引进了一批生物企业，本来打算学习美国硅谷的做法，将生物医药和电子产业共同发展，但进展缓慢，正迷茫之际，遇到了周群飞夫妇。只是一开始，他对于蓝思科技谈不上有多少深入认识，听周群飞夫妇说，蓝思科技能将高端手表壳的先进工艺、自主研发用到手机镜面制造，就初步认定这应是一个具有高成长性的企业。于是，在2006年初，和蓝思科技签订初步协议。
　　但周群飞并未完全放心，她在2006年在江苏昆山也注册了公司，一旦浏阳方面爽约，就决定全资投向昆山。但最终浏阳方面在规定的40天内完成118亩地的征地拆迁、平地以及相关配套，使得周群飞终于实现凤栖家乡。
　　4年之后的2011年，周群飞及其领导的蓝思科技就在出口总额上，快速完成了对本地领导企业三一重工的逆袭，并在浏阳一地解决了数万人的就业。据说，当时由于发出了15亿元工资，让中国银行在蓝思科技厂区配备了数十台柜员机，为此还惊动过中国银行时任董事长肖钢。
　　按照招股书披露的业务范围，蓝思科技除了视窗防护玻璃之外，并未涉及其他多元业务，因此蓝思科技实际就是一家单项业务的隐形冠军。
　　尴尬的Buy and sell模式
　　隐形冠军企业的重要标志就是，在一个细分的业务中，通过规模化做到第一。根据招股书显示，截至2014年末，蓝思科技实现了144.97亿元营业收入，该财务指标不仅在创业板中排列第一，且比排名第二、第三的上海钢联和乐视网的营业收入总和还要高出21亿元。但是，在如此之高的营业收入中，蓝思科技的经营质量到底如何，这就需要从营业收入结构、业务与商业模式的维度来观察。
　　就蓝思科技的营业收入结构特点，一是看其业务收入结构；二是看其主要客户结构。
　　招股书显示，蓝思科技对外销售的，主要是手机防护玻璃，其次是平板电脑防护玻璃，以及其他等三类产品，但在整个主营收入结构上，来自手机防护玻璃业务贡献呈压倒性优势，在年的3年中，其占比主营收入分别高达73.80%、77.93%和66.04%。那么，手机防护玻璃业务的主要销售对象是谁？
　　蓝思科技2014年的前五大客户主要是苹果、三星、LG、Maruzen Intec Co.，Ltd.和富士康。其中，苹果、三星是蓝思科技主要的收入对象。年的3年合计，蓝思科技从两家公司取得的合计销售占比分别为87.65%、83.60%和74.15%。也就是说，仅苹果、三星两家就包办了蓝思科技绝大部分的销售收入。
　　按照彼得&林奇的理论，&如果一家企业把25%.50%的商品都卖给同一个客户，就表明该企业的经营处于十分不稳定的状态中。&在彼得&林奇看来，这种企业最大危机是，一旦失去一个重要客户，就会给企业造成灾难性的后果。实际上，蓝思科技方面也并非忽视这个问题，公司在招股书中承认自己存在&客户高度集中的风险&：&如果未来苹果、三星等主要客户出现产品销量下降、大幅减少或停止向公司下达订单，或降低视窗防护玻璃采购价格的情况，公司的经营业绩将会受到严重的不利影响，不排除出现上市当年业绩波动下滑、营业利润比上年下滑50%以上的可能。&
　　为什么蓝思科技会出现这样一种经营结果？这就涉及到蓝思科技创业至今并保持不变的单向业务和商业模式。
　　蓝思科技能够走到今天，完全得益于周群飞创业至今最熟稔的&一招鲜&&视窗防护玻璃。蓝思科技目前拥有的94项专利以及其他核心技术，实际均与视窗防护玻璃研发、生产有关，而且由于该产业属于新的类别，蓝思科技所取得的这些技术近100%属于原创。同时，被蓝思科技所列的竞争对手只有伯恩光学与两家上市公司&正达国际和星星瑞金，而后两家上市公司披露的经营成果（净利润），均远低于蓝思科技。
　　因此，周群飞认定其主导的视窗防护玻璃产业，不仅有很大的市场空间，而且蓝思科技能够继续扮演行业的冠军。就本次上市募集资金如何运用，周群飞明确表达了自己的战略：&本次发行募集资金拟投入的&中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目&和&大尺寸触控功能玻璃面板建设项目&，所涉及产品均为公司主营业务产品，是公司基于现有的研发创新及生产技术，根据市场容量和客户需求合理制定的市场战略发展计划，具有较强的可行性和较高的合理性。&
　　周群飞要继续做单项业务的冠军无可厚非，问题是她所做的一切最终惠及了谁，而自己的利益能否最大化和长期保障，这才是做视窗防护玻璃的关键症结。
　　蓝思科技的业务模式并不复杂，就是&进料加工复出口&，这和光伏行业中的企业有些相似，就是原材料和市场两头在外的业务模式。但在商业模式上，蓝思科技却接受和采用了一种叫&Buy and sell&的模式。
　　运用Buy and sell模式最成功者就是美国戴尔公司。为控制成本，戴尔以其巨大的需求量为议价筹码，向其供应链中的配件供应商规定，配件商生产所需的原材料，必须由戴尔规定、审核并全权代理采购，然后戴尔再交由配件商生产成产品，最后返销给戴尔或戴尔指定的接受商。戴尔这样做的利益在于，自己随时控制产业链环节，同时也控制住期间成本，但从那些供应链企业的角度来看，尽管表面上获取了戴尔给予的稳定订单，却也拱手让出了经营权。
　　同样，从苹果对蓝思科技执行的Buy and sell模式控制，可以发现蓝思科技的确是失去了绝大部分&人生自由&。基于新产品所用原材料的保密性、专用性和供应及时性的考虑，苹果为加强和完善其供应链管理，决定2013年3月后开始采用Buy and sell模式。苹果规定：&由此前向经苹果认证过的玻璃基板、蓝宝石供应商直接采购的方式，调整为向苹果下订单后，再由苹果向玻璃基板供应商（主要是康宁公司）和其认证的蓝宝石供应商下达采购订单，最终供应商根据苹果的订单要求，直接将玻璃基板或蓝宝石发货至蓝思科技。&
　　年，蓝思科技接受苹果规定的Buy and sell模式后，采购的玻璃基板金额分别为5.20亿元、10.48亿元，占同期玻璃采购总额的比例分别为27.93%、50.40%，而2014年通过此模式采购的蓝宝石为0.74亿元，占同期蓝宝石采购总额的18.06%。由此可见，蓝思科技的原料采购权绝大部分受到了苹果的控制。
　　除了原材料采购权被苹果控制之外，通过Buy and sell模式，苹果对蓝思科技的控制，实际还延伸到产品定制设计、物流运输、订单处理、批发经营、终端零售等绝大多数的经营环节，这就几乎控制了蓝思科技的命脉。由于苹果无论在产品质量还是技术标准上，都有自己的独立要求，因此蓝思科技必须为苹果的产品进行定制设计，然后在制造出成品之后，还必须根据苹果的指示，进行专门的订单和配送处理。因为，在最终接受蓝思科技的视窗防护玻璃时，苹果还分成两个渠道：一个是来自苹果自身的采购，另一个则是苹果所指定的类似富士康那样的加工装配企业。对于富士康而言，其接受蓝思科技产品时，还有一部分属于非苹果的订单。
　　即使不算富士康对蓝思科技的采购，苹果也是蓝思科技的最大&金主&。年，苹果占所有直接对蓝思科技的品牌商采购数额的比例，分别高达69.75%、57.78%、64.01%。也就是说，仅苹果一家就控制了蓝思科技年平均60%以上的销售。而紧随苹果之后的三星，也提供给蓝思科技年平均26.9%的销售收入。
　　至于三星对蓝思科技是否也采用Buy and sell模式，招股书没有说明，但除了对苹果、三星、LG、Maruzen Intec Co.，Ltd.和富士康等前五大客户直销之外，在经销商的商业模式上，蓝思科技也采用了&类Buy and sell&的模式。蓝思科技承认：&公司的经销商实际为品牌客户的代理采购商，最终客户向经销商下达订单后，经销商再向公司下达订单，从而买断式采购公司产品。&
　　蓝思科技的主要&混合经销商和代理采购商&有4家，分别是亚罗科技、黑田电气、伊藤忠和Maruzen Intec Co.，Ltd.。它们在年合计在蓝思科技销售收入中的占比分别为2.39%、4.24%、6.52%。需要注意的是，这4家企业中，后3家均为日本公司。
　　因此，蓝思科技从原材料采购，一直到终端销售整个链环，实际悉数控制在美国、韩国和日本企业的手上。一旦原材料价格或者采购价格波动，以及大客户订单变动，将直接影响到蓝思科技的营业收入乃至最终收益。
　　盈利背后的真实逻辑
　　说到最终获利，从量的角度，蓝思科技凭借2014年实现的11.76亿元净利润，甚至比创业板上原先在该财务指标上排名第一的大富科技，还要高出一倍有余。但是，蓝思科技在创业板所获得的净利润指标第一，其质量又是如何？这就要从盈利来源和结构，以及盈利趋势两个维度分析。
　　从主营业务的贡献看，蓝思科技的盈利来源于视窗防护玻璃的研发、生产和销售，但在最终汇成盈利上，却存在一个巨大的疑问：蓝思科技实现盈利中的绝大多数，并非来自实际经营，而是来自政策性税收优惠和出口退税。
　　先看税收优惠，其招股书披露的信息是，年中，税收优惠分别是3.23亿元、2.88亿元和1.98亿元，它们占各年净利润的比例分别为16.17%、11.80%和16.86%。
　　蹊跷的是，在计算出口退税时，招股书上却将之与利润总额形成比例关系。为了统一计算口径，《经理人》以出口退税占净利润的比例重新计算，得出的结论是：年中，出口退税占各年净利润比例分别为38.28%、25.26%和68.31%。
　　最后，以2014年为视点，蓝思科技的税收优惠和出口退税占净利润比例，合计高达85.17%。这就反映出一个事实：蓝思科技所获得的11.76亿元净利润中，至少有超出10亿元实际受惠于税收优惠和出口退税。
　　蓝思科技为什么能够获得&政策性&照顾？主要有两个方面：第一，蓝思科技属于外商投资企业；第二，属于高新技术企业。
　　外商投资企业的身份，使得蓝思科技获得国家&两免三减半&的税收优惠。根据《外商投资企业和外国企业所得税法》第八条第一款规定，&对生产性外商投资企业，经营期在十年以上的，从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税。&
　　另外，凭借多达94类的专利和知识产权，蓝思科技在2012年11月通过了高新技术企业认定，根据《企业所得税法》第28条第2款的规定：&国家需要重点扶持的高新技术企业，减按15%的税率征收企业所得税&。
　　而在出口退税问题上，由于蓝思科技采用的是进料加工的业务模式，因此蓝思科技产品出口均免关税，同时享受增值税的&免、抵、退&税优惠政策。
　　但是，蓝思科技这种依靠国家优惠政策而实现较高净利润的方式，却存在巨大的经营风险，在招股书上，蓝思科技也承认：&若蓝思旺、股份公司和长沙蓝思（蓝思旺和长沙蓝思分别为股份公司蓝思科技旗下子公司）在其后的经营中不能满足高新技术企业的条件或未能通过高新技术企业复审，将不能继续享受高新技术企业的税收优惠，会在一定程度上影响公司的净利润。&
　　如果按照国家对外商投资企业征收所得税减免的有关&期限&规定，一旦在未来超出&期限&，同时，超出高新技术企业认定有效期，那么蓝思科技的盈利将出现重大危机。《经理人》注意到，在高新技术企业认定有效期上，蓝思科技最重要的两大资产，蓝思旺和长沙蓝思的税收优惠期分别是到2016年和2015年期满，因此从今年算起到未来1年中，蓝思科技要么加大自己的专利申请，并复审通过高新技术企业的再次认定，要么就是去开拓新的产业业务，获得新的利润来源。
　　从蓝思科技披露的上市前的盈利趋势图，可以发现呈现出抛物线走势。蓝思科技的净利润在年，分别为19.96亿元、24.40亿元和11.76亿元。其中，2013年当年净利润较2012年增长22.22%，而2014年净利润则较2013年大降51.79%。对于净利润下滑，蓝思科技一方面称&公司与主要客户的合作关系稳定&，一方面承认&随着公司投资规模的扩大和研发投入的不断增加，由于行业的变化、外部竞争环境的变化、公司客户结构变化、产品价格下降、原材料价格上升、人工成本上升、研发支出增加或扩产建设进度变化等导致的不确定因素不断增多，公司未来存在业绩不能维持较快增长速度、业绩下滑、营业利润比上年下滑50%以上的风险。&
　　因此，蓝思科技在创业板上所表现的2014年高净利润，实际是经过较2013年下跌严重的业绩呈现。如再算入净利润中的85.17%受惠于税收优惠和出口退税，那么蓝思科技在创业板上所获得的净利润第一，并不值得夸耀。
　　&血汗工厂&之嫌
　　在创业板上，总资产和净资产的规模，是蓝思科技另两项排在首位的关键指标，截止2014年这两项指标分别达到182.38亿元和74.18亿元，均比排名第二的碧水源高出一倍。蓝思科技所获得这两个第一，质量又是如何？
　　先看看蓝思科技总资产规模的影响因素。根据资产负债表显示，蓝思科技在中的总资产规模呈现增长趋势，分别为114.07亿元、132.84亿元和182.38亿元，按照该数据，后两年的总资产增长率则分别为16.45%和37.29%。而影响2014年的总资产规模实现增长的因素中，尤以应收账款、存货、固定资产和递延所得税资产对其影响最大。
　　在应收账款上，年末，蓝思科技的应收账款账面价值分别为20.65亿元、23.88亿元和27.00亿元，占当期营业收入的比例分别为18.50%、17.89%和18.62%，而占当期净利润的比例分别高达103.42%、97.88%和229.53%。对于应收账款的风险，蓝思科技的解释是：&若公司客户财务状况出现恶化或者经营情况和商业信用发生重大不利变化，公司将面临应收账款不能及时足额收回的风险，将对经营业绩产生不利影响。&
　　为什么会出现如此高的应收账款？这源于蓝思科技在销售产品的制度上，采用了&赊销信用期&模式。实际上，蓝思科技的&赊销信用期&模式和前文述及的Buy and sell商业模式一脉相承。正是由于被苹果等品牌商从原材料采购一直到终端销售得到控制，使得蓝思科技和苹果、三星等&金主&之间产生了某种&信用&关系，而蓝思科技给出的信用期一般为30.60天。也就是说，蓝思科技依靠这种给苹果、三星等&金主&的赊销，以换取业务订单。但是，给大客户30.60天的赊销时间，却使得蓝思科技高挂应收账款，并且加重自己对流动资金的需求。因此，在关于上市募集资金的作用上，蓝思科技自认&本次发行股票如能顺利实施，将大大改善公司的财务结构，提升公司的经营规模、抗风险能力和后续融资能力。&
　　除了应收账款的剧增源于苹果、三星两大&金主&和Buy and sell商业模式，蓝思科技的库存也出现类似情形。在年报告期内，蓝思科技的库存金额分别为12.69亿元、11.94亿元和20.54亿元，总体呈上升趋势。但是，蓝思科技的库存，除了一部分为&以销定产&的采购和生产出的库存之外，还有一部分为预测客户需求增量而采购和生产出的库存，由于招股上未披露后一类库存的具体数量，所以暂时无法获得此类库存的风险情况，但是蓝思科技方面自认&不能排除客户临时改变需求的可能，因此公司存货存在减值风险。&
　　为了继续黏住苹果、三星两大&金主&，蓝思科技只有继续追加产能，而这就迫使自己追加固定资产的投资。年末，蓝思科技固定资产余额分别为57.80亿元、63.39亿元和94.47亿元。相应地，各期折旧也水涨船高，年报告期内分别达到8.27亿元、11.34亿元和14.18亿元，并直接影响到递延所得税资产的逐年升高：从2012年报告期的1.5亿元，攀升到2014年的3.54亿元。
　　可以说，蓝思科技今天所获得的182.38亿元资产量级，如果没有苹果、三星两大&金主&的订单业务支撑，就很难规模化，但也正因此，蓝思科技的资产稳定性充满可变性，一旦苹果、三星市场受挫，蓝思科技的资产将大为缩水。
　　另外，尽管通过应收账款、存货、固定资产和递延所得税等扩大资产规模，但是蓝思科技却没有提高总资产收益率。根据《经理人》分析，在总资产收益率（ROA，净利润/平均资产总额（平均负债总额＋平均所有者权益），衡量企业收益能力的指标）表现上，蓝思科技呈现连年明显下降趋势：2012年为21.76%，2013年则为19.76%，而2014年更直接降落到7.46%。
　　再看净资产质量。和总资产规模和增速双向实现增长不同的是，尽管蓝思科技的净资产规模在最近3年中实现增长，但增速却大幅减缓。按照蓝思科技年中分别为37.80亿元、62.29亿元和74.18亿元的净资产计算，净资产的增长率在后2年之中分别为64.79%、19.09%。按照净资产等于总资产减负债，在蓝思科技总资产放大的前提下，就意味着在2014年负债增速大于总资产的增速。
　　蓝思科技年的总负债分别为76.27亿元、70.55亿元和108.20亿元，最近2年的总负债增长率分别为-7.50%和53.37%。很明显，在上市前一年，蓝思科技的负债明显加快了速度。
　　由于蓝思科技此前融资渠道单一，主要依靠债权方式融资，导致了报告期内的资产负债率较高。2012年末至2014年末，蓝思科技的资产负债率（合并）分别为66.87%、53.11%和59.33%。其负债主要以流动性负债为主，2012年末至2014年末的流动比率分别为0.62、0.82和0.72，流动比率指标相对较低。2012年末至2014年末，公司因借款而抵押的房屋建筑物、应收账款及交存银行的保证金等所有权受到限制的资产账面价值，分别为10.61亿元、14.68亿元和17.81亿元，占公司总资产的9.30%、11.05%和9.77%。
　　但是，相比债权融资导致的负债，其实真正对蓝思科技的负债构成风险的是员工人数的继续扩大，以及随之形成的薪酬的快速增长。截止2014年底，蓝思科技的人员总数，已从2012年末的56360人，猛增到了82395人，而2014年的薪酬总额则较2012年的24.76亿元，猛升到了44.60亿元。
　　从员工总量和各职务分布来看，蓝思科技当属劳动密集型企业。以2014年末为维度，蓝思科技的生产员工总数对比销售、管理研发人员的合计，接近10：1。但是，按照近2年所有员工的工资增长比率来看，却远低于人员增幅。
　　《经理人》查证，年中，人员增幅分别为12%、31%，而员工平均年薪酬增幅为4.3%、3.8%，也就是说，随着人员急速膨胀，员工的平均薪酬增幅却反呈降低趋势，因此蓝思科技可能存在&血汗工厂&之嫌。
　　当然，关注净资产的质量，最后一定是看净资产收益率（ROE，税后利润/所有者权益，衡量公司运用自有资本的效率）。和总资产收益率3年不断下降一样，蓝思科技的净资产收益率也同样如此，年分别为72.17%、48.98%、17.27%。而影响净资产收益率的最大因素就是近三年的销售毛利率的严重下滑，蓝思科技年的销售毛利率分别为30.95%、31.68%和22.35%。按照蓝思科技方面的解释，归咎于&规模扩大导致折旧、摊销、人工等固定成本增加，以及2014年下半年新产品加工难度大、残次品率较高等原因的影响，营业成本的增幅大于营业收入增幅的影响&。
　　可以说，在创业板上，蓝思科技凭借营业收入、净利润及总资产和净资产等，所获得的第一地位，全部和苹果、三星等重大客户的需求、订单、模式要约有关，有朝一日，视窗防护玻璃被另一种材料和技术替代，而蓝思科技又未能跟上时代节拍，那么蓝思科技所缔造的这些第一指标，都可能一夜之间崩塌。
　　当心阿喀琉斯之踵
　　以企业经营连续的3个历史年度，以及隐藏在财务数据背后的真相为视点，可以看到，蓝思科技的经营，如今已集聚风险，那么在制定企业战略与决策中，我们必然要看看企业的领导人与公司治理的关系。
　　先看董事会架构，尽管从&三会一层（股东大会、董事会、监事会和经理层）&的架构看，蓝思科技样样俱全，但在最核心的董事会中，权力几乎全部集中在周群飞一人手上。
　　在董事会架构上，周群飞和丈夫郑俊龙各为董事长和副董事长，而一直跟随他们创业至今的周新益，则为董事，另四个席位为不具权力的独立董事。
　　董事会所管控的资产中，除了上市的股份公司之外，还下辖6家子公司、3家孙公司，其中最核心的资产为蓝思科技、长沙蓝思、蓝思湘潭和蓝思旺等四家主力生产、研发的公司。根据招股书显示，周群飞通过自己100%控制的香港蓝思，持有蓝思科技90.21%股份，为最大控股股东。同时，周群飞夫妇还和自然人饶桥兵组建了群欣公司，三人不仅分别持有该公司85%、14.7%、0.3%的股份，而且通过该公司持有蓝思科技8.8%的股份。据此，本次发行前，仅周群飞一人合计间接持有蓝思科技97.689%的股份，而且丈夫郑俊龙则合计持有蓝思科技1.40%的股份，按照发行计划推算，蓝思科技上市后，周群飞仍将持有蓝思科技90%的股份，其中周群飞一人占发行后总股本的88%。
　　事实上，除了上市的蓝思科技整个资源组合之外，周群飞还控制永欣光学、深圳恒生玻璃厂，以及参股香港3D、湖南三维、湖南华联瓷业、哈尔滨奥瑞德光电、湖南醴陵红官窑瓷业、湖南华联特种陶瓷湖南华联火炬电瓷电器、蓝思科技工会、RY Co.，Ltd等9家公司。耐人寻味的是，永欣光学已在日被注销，而深圳恒生玻璃厂的企业属性却是个体户。
　　在整个董事会中，凭借创始人和股权地位，周群飞夫妇和周新益一起，控制了董事会，但蓝思科技的董事会实际为周群飞一言堂，这就使得董事会在战略和决策上隐藏着巨大风险。对于周群飞一股独大的现实，蓝思科技在招股书上也自认：&实际控制人如果利用其控制地位，通过公司的控股股东行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行不当控制，仍有可能会损害公司及公司中小股东的利益。&
　　因此，周群飞个人思维和行动决定了蓝思科技的经营现实，以及下一步的发展趋势。但是，周群飞会不会成为像阿里巴巴的马云、娃哈哈的宗庆后、联想的柳传志这样的人物呢？无法判断。不过，从目前能看到的经营现状和隐藏的风险来看，蓝思科技现在最需要为自己将来去苹果和三星化，做好准备和计划，否则今天的甜蜜，很可能在未来成为败局的主因。
　　实际上，去年以来，手机代工行业上至触摸屏下至整机代工厂，持续出现倒闭现象。今年1月4日上午，位于东莞塘厦镇宏业八路的东莞市兆信通讯实业有限公司大门被供应商围堵。不过与其他厂商不同的是，兆信通讯董事长高民并未选择跑路，而是选择自杀，并留下绝笔信&&我动用了我所有的资源也害了我的很多朋友，是我的无能没有经营好工厂，愿赌服输，我输了。&公开资料显示，兆信通讯成立于2003年8月，是一家为手机商提供模具、塑料制品及金属制品的公司，年销售量约300万。
　　再将时间往前推至去年12月，台湾胜华科技位于东莞东城和松山湖的两家子公司&万士达、联胜科技同时宣布停产，稍后，胜华科技旗下的苏州子公司联建科技也陷入停产，而3家子公司相继解散的员工就高达1万人之多。此前的胜华科技是苹果iPhone4和iPad触摸屏的主要供应商，根据市场前景进行了厂房和生产线扩建，但苹果在推出iPhone5以后，却转向了更薄的显示屏技术&内嵌式的显示屏，由于胜华科技未能在技术和产品上及时转型以适应苹果的需求，惨遭苹果无情的抛弃。于是，胜华科技此前所投资的产能也遭遇倾覆之灾。
　　无独有偶，去年同月，位于东莞望牛墩的奥思睿德世浦电子科技有限公司的老板跑路，据称欠债1.35亿元。根据公开信息，奥思睿德世浦是一家致力于以液晶显示模块、手机触摸屏为核心，集生产、研发、销售为一体的高新技术企业，公司总部设在北京中关村信息产业基地，在上海、深圳设有分公司，共有员工近1000人。
　　胜华科技系、奥思睿德世浦和兆信通讯先后的灾难事件，给手机触摸屏代工企业拉响了警钟，当然也包括风头正盛的蓝思科技，尤其是企业控制人周群飞。
　　按照周群飞的计划，蓝思科技未来3年主要是进行新产品的开发，包括推动蓝宝石取代玻璃材料的应用、陶瓷材料的应用、进入大尺寸及超大尺寸防护屏产品领域、改进投射式电容触摸屏方案和进入触控组件领域，以及进入2.5D及3D产品领域等五大计划。但是，在高度聚集了风险的业务模式与商业模式上，周群飞并没有拿出有效的解决手段，因此，类似胜华科技系遭遇的&阿喀琉斯之踵&始终会像阴影一样缠在蓝思科技身上。周群飞力主的五大创新产品计划看起来很美，但在当今瞬息万变的技术社会，谁知道苹果、三星又会向什么样的企业送上玫瑰呢？
　　按照管理学家迈克尔&波特五力竞争模型中的&替代品&以及&潜在竞争者&对企业的威胁角度，蓝思科技承认存在对自己造成的两个&影响&：
　　第一，&若未来不断有新的竞争对手突破行业技术、资金、规模等壁垒，进入视窗防护玻璃行业，将导致行业竞争加剧，行业利润水平不断下滑。虽然公司拥有多年的研发经验、技术积累、稳定的客户资源等方面的优势，若公司不能有效应对视窗防护玻璃市场竞争的加剧，继续保持在技术研发、产品品质、客户资源、生产规模等方面的优势，将会对公司的经营业绩产生一定的影响。&
　　第二，&不能排除未来行业技术或市场发生重大变化，出现其他材质替代目前玻璃基板成为防护屏的主要原材料并被市场所接受的可能性，如果公司未来不能顺利开展新材料防护屏的生产和销售，将会对公司未来业绩产生一定不利影响。&
　　尽管蓝思科技一方面通过Buy and sell模式，被绑在苹果和三星的战车上以获得大宗销售订单，一方面在资本市场的助燃下，使得企业控制人周群飞一夜成名、一夜暴富，但她面对的未来将更为复杂，也更为凶险。
　　策划：本刊编辑部 执行：沈伟民
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