财务报表分析-光明乳业
&自觉写的不怎么好，且图片格式有bug~不贴雪球了
论文题目（四）：。2012年全国工商联经济部和中华财务咨询有限公司联合发布“2011年度中华工商企业上市公司财务报表指标指数”，报告显示，过去5年投资医药生物和食品饮料最令人放心，几乎稳赚不赔。请选择两家上市公司历年财务报表，验证之。
光明乳业过去五年的发展情况
徐丹 上海财经大学金融学院
摘要：参考了基于光明乳业和片仔癀在过去五年的财务报表在基于光明乳业和片仔癀在过去五年的财务报表的前提下，以光明和片仔癀为例，对两家公司的财务数据进行了整理归纳，分析了两家公司的长期和短期偿债能力，营运能力，获利能力，投资能力和未来发展能力等，证明了中国的市场情况下，在过去5年投资医药生物和食品饮料行业，将获得较好的收益。
关键词：饮料行业，乳业，医药行业，财务分析
问题提出和光明乳业简介：
在过去的五年，随着生活水平的中国乳制品行业得到了迅速的发展，人均乳制品消费量以20%的年增长率飞速增加。在过去十年，中国乳制品行业的产值更是增加了10倍以上，给乳制品行业带来了巨大的利润。中国乳业在过去几年的成长速度哪怕在世界范围来看，也是十分惊人的，但是，中国乳制品消费市场还有继续扩大的可能，尤其在农村，乳制品还未进入居民的日常生活消费习惯，中国的乳业市场还处于上升发展期。
光明乳业股份有限公司是由6家知名企业出资成立的中外合资的股份制企业，02年成为了上市公司，公司主要从事乳制品的开发、生产和销售，其品牌产品在市场上享有一定的声誉。光明乳业的独特竞争优势在于其产业链的布局，它的核心能力为“品牌＋冷链配销＋通路运作”，能有效地配置了供应链的资源和利益，从而形成了以乳品生产为主的乳品、上流牧业畜养、下流物流和商业连锁等紧密结合互相促进的业务，保证了公司收益的稳定和高成长。过去几年乳制品行业在飞速发展，光明乳业作为行业中的领军企业之一，也受到了推动，无论是从企业的规模还是从企业的利润量，都得到了扩大和发展，而这个发展也给光明乳业的投资者带来了不小的回报。
本文接下来会从分析光明乳业的长期和短期偿债能力，营运能力，获利能力，投资能力和未来发展能力对公司进行整体的评估和分析。其中，重点分析公司的获利、盈利能力。
一，偿债能力
由于光明乳业有国资背景，品牌和市场上都相当有优势，其偿债能力较强，但从短期偿债能力的指标上来看，近年来两项指标都处于逐年下降的趋势，原因在于公司加大了经营杠杆，大幅增加了举债来增加公司资产，在扩充产能和扩张市场上进行了大量投入，以增强企业竞争力。
图1-1所示，在短期偿债能力略略下降的同时，光明的资产负债率也一直在提高，因为光明近年在不断增加投资项目的运营，加强公司市场份额的扩张，在项目建设投资和销售链扩张上投入大量资金，这些资产在未来有可能转化成营业收益，对光明的发展也起到了一定的税盾效应
但在短期来看来看，高资产负债率和短期偿债能力的下降对企业的现金流量造成了一定威胁。
从图1-2的光明乳业近5年的经营性现金流量表来看，2011年间光明乳业的现金流突然收紧，主要原因是，公司前几年新建了许多项目，而费用的支付期集中在了今年，加上原材料价格上涨导致的支付增加，使得公司现金流突然收紧。从原因上分析，这种收紧将不会是持续性的，随着公司，公司的未来现金流极有可能恢复乃至增加。
二，营运能力
企业的营运能力分析将从主要从企业的资产营运能力展开。
饮料行业由于销售量大，库存时间短而拥有相对较高的总资产周转率。图1-3显示光明乳业的总资产周转率一直处于稳定的1.8左右。近两年的略微下降主要是因为企业应收账款的周转率有所下降。上一部分提到公司在近几年加大了对各种项目投资，而固定资产周转率也随着固定资产的增加而上升，可见公司的投资是有效的，并增加了公司的规模效益。有助于提高总资产周转率，增加公司营运能力。
图1-4的存货周转效率：07年以来，公司的存货周转效率一直在提高，一方面是公司产品结构的变化，较短保质期的生鲜乳品的的比例增加，存货出货效率加快；另一方是公司对物流的重视程度的增加，几乎每一年公司都会新设或收购数家物流公司，以增强公司的物流能力。两者结合，使得公司的存货周转率得到极大的优化。
图1-4的应收账款周转率：从上图可以看出公司近几年的应收账款周转率在逐步下降，这是由于乳品行业竞争加剧，公司虽然有品牌效应，但是购买商的议价能力仍然在不断提高，公司必须增加赊销率和延长付款时间等信用放宽政策来保证市场占有率和产品的销售，这是行业竞争的正常现象，但这个现象很可能预示着未来更高的坏账率，需要加以注意。
三： 获利能力
下面使用表1-1通过对光明的收支结构进行分析来分析光明的盈利能力。
从表1-1可知，光明公司的营业成本占到营业收入的60%以上，且大部分时间在65%左右波动，总体较为稳定，表示公司经营较为稳健。
销售费用比例从09年开始有逐步下降趋势，主要原因是公司以较小的广告投入换来了较大的营业收入，表示公司广告效果良好，费用控制有一定成效。
公司的财务费用在近两年有所增加，2011年的财务费用占比几乎是2008年的两倍，主要原因是光明在近两年加快了海外投资收购的步伐，而购汇等海外投资必须环节增加了公司的财务费用。
光明的营业外收入近年来呈现逐步下降的趋势，主要原因是政府的补贴类收入降低速度较快。2011年公司的营业外收入占比比例只有2007年的六分之一。
除去08年的由于三氯氰胺事件销售费用和管理费用的剧增而导致的公司亏损，光明的利润率稳定在营业收入的2%左右，较为稳健。
从上表1-2的光明收支增长趋势分析表可以看出，除去2008年三氯氰胺时间给公司造成的波动，公司的营业收入在近三年都在迅速增加，且增长速度也在加快。与此同时，公司的销售费用虽然在不断增加，但是增加比例小于营业收入的增加比率，说明企业在公司规模扩大的情况下费用控制起到了一定的效果。总观公司过去几年的投资收益，波动极大，主要原因是企业对其部分子公司进行出售等处理造成的损失和收益，这些收益和亏损并不具有可持续，因此对公司未来盈利能力和成长能力的判断影响不大。
图1-5显示了企业的成本控制能力：光明所在的乳品行业，产品的差异性主要由品牌体现，产品本质差别不大，而光明的品牌在国内还是有一定美誉度的，因此，公司的销售毛利率一直保持在一个稳定较高的水平上。但是公司的销售费用非常高，几乎占到了营业成本的一半，且在08年，在营业收入下降的情况下，管理费用增长了几乎一倍，说明公司对管理费用支出的控制能力有待提高。公司未来应该考虑增强对管理费用的控制和降低在销售过程中产生的费用。
图1-6现实的企业的营业收入现金含量比是一个衡量营业收入的真实性和稳定性的指标，若公司过分地采用放宽信用政策、赊销等手段来扩大营业收入，则营业收入现金含量比会减少。从下图的营业收入现金含量可以看出，光明一直保持了100%以上的营运收入现金含量比，在上市公司中属于极高的数值。这也从一方面证实了光明的财务报表数据具有较高可信度。
综合而言，光明无论是在营业规模和利润率上，未来的增长都是可预见地稳定的，说明企业的盈利能力比较优秀。
四，投资报酬能力指标
图1-7显示的企业的净资产报酬率是体现一家公司盈利能力的指标，这个指标反映了企业综合地利用资产的效果，净资产回报率越大，则企业的净资产使用效率越高，投资者的利益保障程度也就越公司的净资产报酬率除了在08年有一个大幅下降以外（金融危机和三氯氰胺时间的共同影响）都稳定在一个较高的水平，且近两年有逐年增长的趋势。
企业的长期资本报酬率是收益总额与长期资本平均占用额之比，下图的长期资本报酬率用的公式为：长期资本报酬率=（利润总额+长期负债利息）/（长期负债+所有者权益）
这个指标反映的是每单位的长期资本能获得的盈利水平，除去08年三氯氰胺事件造成的影响，光明的长期资本报酬保持在5%~10%的水平上，且有逐步上升趋势，要继续提高光明的长期资本报酬率，需要从根本上增强企业的盈利能力，并且提高资本使用效率，尽可能减少长期的资本占用。
图1-8显示的的长期股权投资收益率是企业对外股权投资的收益与对外股权投资总额之比，除去07年由于处置可的便利店子公司造成了长期股权投资不正常数据以外，光明的对外股权投资收益都维持在一个很稳定的状态。光明投资股权的对象一般都与光明有业务上关系或是处于同行业，比如物流公司，农业公司，奶牛养殖公司，产品销售公司等等，因此光明在对投资对象的挑选上有着较好的把握，投资的子公司在加入光明集团这个行业的领军企业后也从母公司得到了不少的资源，因此光明的股权投资大部分都比较成功，投资的对象的利润率都有所增加给光明带来了优异的投资回报率。
五，现金流量指标
经整理，得到的光明乳业公司现金流入结构变动情况表1-3，上部分为年报中收集的公司相关数据，下部分是经过和总现金流入量经过百分比换算后的数据。
表1-3上部分的现金流入结构分析表中可以看出，光明乳业的经营活动现金流一直在持续扩大（除去08年），经营活动现金流入是公司主要的现金流入的来源，在过去的5年中占比都超过90%，其中08、09年占比最高，达到了96%，即使在最低的2010年，也达到了92%，说明企业的销售非常的稳定，另外公司购买原材料、支付员工工资等支出也非常大，因此抵消之后，公司经营活动净流入只占个位数百分比，11年时经营活动现金净流量更是只占到了1%。主要原因是原材料价格的持续上涨。
光明乳业的筹资活动在前几年都处于现金流为负的状态，主要是公司对债务的偿还，2011年公司筹资活动带来了现金净流入，占总现金流入的比例高达6%，主要原因是公司对外投资的扩张导致了公司借款的增加，从而引起资金流入。
综上，公司的现金流入状态差强人意，但是部分原因是公司近几年的投资扩张所致，如果公司能对投资的项目加以小心把持，则这些项目进入成熟期以后有可能增加未来的现金流。
六，杠杆系数和发展能力指标
企业的发展能力指标可以从资本保值增值率、销售增长率进行分析。
表1-4资产保值增值率是评价企业财务效益发展状况的主要指标，计算公式为：年末总净资产/年初总净资产。从光明乳业过去五年的资本保值增值率来看，企业一直处于稳步发展的趋势，特别是最近两年，资产的保值增值率处于较高位置，说明企业具有较好的发展潜力。
表1-5销售增长率,销售收入增长率在08年有所波动，但是总体而言，光明乳业的销售收入增长幅度还是比较优异的，说明企业在市场营销方面表现良好，产品销售比较顺畅，市场份额也占据得较为稳定。
图1-9显示从07年以来，公司的规模一直处于稳步上升的状态，总资产和营业收入的增加几乎都是同步，09年起的增幅非常惊人，且保持了持续向上的趋势。并且由于乳制品行业在未来的几年内的发展仍然处于总体乐观状态，因此，公司的规模将会可预见地继续增长。
总而言之，从过去五年的财务报表的数据分析来看，光明乳业的偿债能力一直高于其他行业水平，资产和资本的管理能力不断增加，各项周转率都得到了提高，效率增加，市场份额也稳中有升，营业收入的持续增加给公司带来了更多的利润，进一步扩大了公司的规模，企业的较为优异的盈利能力也得到了体现。同时，光明乳业的对外股权投资管理水平相当优异，过去几年中，公司的项目投资已经带来了可观的现金流，随着公司在新项目上的投入的进一步的增加，公司未来的发展也相当令人期待，但是由于增加项目投资和扩展市场投入等原因，公司近两年的现金流量稍有吃紧，暂时影响了公司短期和长期的偿债能力指标。同时企业在08年时由于三氯氰胺事件造成了一定影响，造成了当年的即时亏损，但是公司在次年就恢复了原有的净资产收益率，并保持了营业收入的持续增长。长期看来，公司还是属于乳品行业中较有竞争力的一家公司，公司在过去的五年紧跟乳制品行业进步发展大潮，创造了优异的利润和成长表现，也给投资者带来了较为优异的回报率。
从下图的过去5年的光明乳业回报率来看，公司的股价表现超过了上证综指的表现。证实了本文开头提出的，食品行业在过去五年给投资者带来较为可观的回报的假说。
*与光明乳业的年度报表日期相对应，从2007年年初到2011年年底的上证综指和光明乳业的指数变动
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