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负面报道|资本运作的社会意义
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负面报道|资本运作的社会意义
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此短信不收取任何费用，保证您的手机号安全不被泄露关于南宁《纯资本运作》项目考察的见解 资本运作h连锁销售 -- 青海新闻网社区
> 关于南宁《纯资本运作》项目考察的见解
关于南宁《纯资本运作》项目考察的见解 |
今年5月初应朋友邀请，我有幸到广西南宁市，未曾想在南宁市听到并见到一种似乎神话的致富的现象，从开始的不信怀疑到最后的反复论证，最终得出的结论是可行的。这个新行业和当年深圳股票刚发行的情况类似，先知先觉者敢于冒险率先进入而成为富翁，后知后觉者等再明白过来，赢利机会就小了，只剩下羡慕别人的份了。每个新兴行业的出现总要带来种种疑问，我们习惯地用传统的思维逻辑思考，这也是与美国人的思维差距所在，传统的思维束缚了头脑，产生疑虑是正常的。但是，新中国成立以来的所有旧模式与新的行业是没有可比性的，尤其绝大多数外来人对广西地域性的特殊性更是陌生甚至不了解，这个新行业能在这里兴起其实是与中央对广西发展的战略决定及相关行业改革是密不可分的，新行业实际是一种融资与资本体制的改革，改革实际是创新，就是做前人未做的未想过的，当风险概率几乎为零时，为什么不能博一下呢？老话讲得好，撑死胆大的，吓死胆小的，谁胆大谁敢搏谁发财，谁按传统思维模式考虑处理谁肯定是不敢去做，关键就是在一种谁也没遇见过也没尝试过也难以在短时间内相信的新情况下去冒险，认识一种新兴行业得靠知识智慧胆略，更要有自己的自信和独立的见识。现在通过考察了解到的现状事实从严格意义上讲可以说是一种难以置信的新事物新行业，并认定就是一种百年不遇的机遇，这种结论是以一定的社会现状国家经济发展趋势概略客观分析和事实做依据，并非是头脑发热盲目跟进的，下面就将新行业情况做简单解析。 　　一、透过南宁两个特殊的社会现象看其地域性的重要性、增长性和特殊性：南宁市是广西自治区的省会城市，目前常住人口200万人，基本工业支柱产业没有，唯有的特色是中国东盟十三国的自由贸易区和永久博览会举办之地。广西是西南部唯一沿海省份，中央17大后已经决定加大对西南的开发力度，正式启动广西北部湾经济开发区开放开发，预计在十年内将南宁变成拥有800万至1000万人口的国际化大都市。从历史形态分析，南宁地处西南边陲，当全国进行经济改革时，广西是处于支援边境战争前哨和待战状态，延缓了广西的发展，国家没有更多发展广西的工业，致使其落后于发达地区有20年之久。没有任何工业支柱，没有更多的基础设施，南宁市的这种现状决定它的发展模式不能走当年深圳发展之路，形势不同地域不同，现在中央更不可能用全国的资金去支援广西的发展，国力尚未具备到如此富裕的程度，同时南宁也不具备上海浦东发展的条件，既然中央已经决定发展北部湾经济开发区，就不可能不对位处北部湾地区的既是前哨又是核心的南宁市的发展有所政策倾斜，通过国家科学合理的规划，使北部湾国家经济开发区整个建设更体现科学发展观，更能发挥广西在国际上的辐射作用，北部湾国家经济开发区的开放符合中央对广西与东盟合作的指导思想，符合广西所处的战略位置和经济发展的需要。广西是中国唯一与外有陆海通道的省，在地域性上占据独有的天然优势，据最近广西新闻报道，广西南宁现在享受到的优惠政策包括：国家开发大西南优惠政策、北部湾国家经济区优惠政策、自治区少数民族优惠政策、台商投资优惠政策、金融资本及税收优惠政策等等，十一五期间对三港基础建设已投资55亿元，二期将继续投资47个多亿，其GDP从98年的全国倒数第三现在顺位17。中央对广西乃至南宁的经济发展正处在一种摸索新的模式阶段，目的是为广西经济腾飞聚拢商势聚集资本，无论是南宁新型行业还是广西沿海钦州、防城、北海港口的设施建设都需要有外来投资者。广西以泛北部湾经济合作为重点的中国-东盟"一轴两翼"区域经济新格局正在形成，中国-东盟博览会搭建起中国与东盟多区域、多层次交流合作的平台，要把广西建为中国东盟区域性物流基地、商贸基地、加工制造基地和信息交流平台，成为连接多区域的国际大通道、交流大桥梁、合作大平台，成为中国沿海地区经济新高地和发展新一极。所以国家对其特殊情况肯定是要另给特殊政策，但这些政策在试行阶段不会有什么红头文件，也没有什么法律条文的依据和保护，包括"纯资本运作"项目也只是在广西乃至南宁市这种特殊地方特殊时间可以存在的一种特殊情况，前面的情况清楚表明，一是中央有关行业的发展指导方针，配合国家商业政策，进行有目的的有计划的试验，这本是国策，二是有当地政府和群众的支持和保护这也是当地政治经济发展的需要，从中国改革的历史事实证明，任何新生事物在初级阶段由于还未完善，它的机会、利益都相对大些，"资本运作"早被放在两广地区进行封闭式试验，（该论点系国务院资本运作研究专家任行周教授所提）从国家改革20多年的政策变化概略分析可能性大概应在五至十年内不会有什么突然性的变化。最现实的社会原因据了解前两年南宁市有一个特殊鼓励市民购房政策，每户居民凭户口可以拥有4套至5套120-140平米的商品房，市政府所提供的商品房不是为解决南宁市民居住用房而是要求出租给来南宁投资者居住，市民用出租的租金供十年以上的房贷还清银行贷款，南宁市政府为此投资300个亿建了一批商品房投放市场，现在南宁市民每家有几套住房是非常普遍的现象，与实际调查的情况基本吻合。地产商品房的平米价格从06年底的1000元左右攀升至现在的4300元左右，南宁市民的平均月收入中档为2000元，元算高收入，现在每套商品房租价平均在月2000元左右，以南宁市民平均工资收入南宁市本地人是租不起这些商品房的，只能是租给外来人，南宁既没有工业投资条件，也没有商业运作条件，世界500强企业只有沃尔玛在南宁开了个超市，大企业尚且如此，那普通外来人到南宁还能有什么投资？现在南宁市依然在增加房地产的开发量，住宅楼占总量的80%，南宁政府就不怕重蹈美国房贷风险？从这个社会现象说明这不仅仅只是南宁政府所为，而是有更高层政府的决策支持，应该说这完全是中央政府的行为。目前南宁市民的租房形势很好，基本没有好一点的闲置空房，想租到合适的住房有一定难度。南宁的这种人气是用什么聚拢的？现阶段这个社会现象其实就是由南宁特有的民间"纯资本运作"项目所造成的。 &&& 另一个社会现象是民间资金流量大。南宁"纯资本运作"项目已经存在几年之久，"资本运作"项目是不能用传统概念去理解去思维，因为这个地区的确有其地域特殊性，80多万人在搞纯资本运作，资金流量每月那么大，进出达到几百个亿以上，银行方面不可能不知道，政府公安部门不可能不掌握几十万的外来人在做什么，据调查得知，在南宁，警察不能穿警服，不能随意进小区，不能鸣警笛，不办暂住证，银行提取现金随意，这种情况都可以理解为是政府行为。目前有80多万人在南宁运作这个项目，每个月平均消费3000元（含租房）就给南宁带来24个亿的收入，每月资金流动至少在400个亿左右，应该说有涉及到政府颁布的反洗黑钱法的嫌疑，但从没有任何一个银行限制外来投资者存取款，也没有公安部门对正常的资金流通和银行、证监会等部门进行处理，有些事要弄明白，但不能明朗化，太明朗了就不容易再做了，政府不好做，现在的项目也不好做，因为人一多很难控制。由于南宁市被联合国授予最佳人居奖，这就决定南宁不能有重工业和污染企业，南宁之所以盖大量的住宅楼并不是为南宁市民准备的，它的整体规划是服从北部湾国家开发区的规划，是为打造国际大都市奠定基础。广西原来是全国倒数第二的穷省，需要外来资金，几年来广西南宁的民间"纯资本运作"模式，是美国，新加坡日本，韩国已用多年现还在用的，纯资本运作其实是先人气后发展，纯资本运作无产品无实业，就是金融资本的滚动流通，外来人到南宁的吃住首先拉动了南宁的房地产、餐饮、娱乐业、通讯等产业的发展，提高了南宁的消费水平和地方税收，其次，大量的资金引进沉淀对南宁的资金量大幅度的提升，有益于南宁的建设，这个现实情况符合同志在17大报告中提出的"优化资本市场结构多渠道提高直接融资比重"的要求。据了解随着同志今年在南宁市过春节后行业势头更进一步有所发展，颇有当年股票刚开始发行的初期阶段特点，当地半官方西南风期刊、中国社会资本期刊对此有专题集中的报道和剖析新政策动态，这是南宁发展的特殊需要国家给于的一种特殊政策，也有可能是政府在国有企业呈衰退民营企业涌进之势而采取的明修栈道暗渡陈仓的变通政策。智者见智，仁者见仁，新生事物之所以新，是90%以上的人还不知道，等90%的人知道了明白了就不再是新生事物了。 　　二、投资人自身应具备的条件：1、强烈的挣大钱的自信心。投资人到南宁来考察，是要通过自己的眼睛来了解"资本运作"项目，用头脑来思考投资的收益性，只有投资人自己认定该项目是反传统式的又不是所谓的传销行为，当然更认定是种快速致富的模式才有可能决定投资，投资人的唯一信念是给自己也给朋友一个赚钱而且是能赚大钱的机会。有些朋友会问，我怎样才能说服我的朋友也来投资呢？其实这个担心是多余的，因为每个成年人都具备有正确的判断力，即然你来了通过几天的考查能完全看懂，你的朋友来了就也能看懂。但也正是因为这个项目的特殊，不来南宁的人90%以上都弄不懂，而来南宁考查的人90%都会选择留下，当然能把你朋友叫来是因为你的魅力，也可以说是对你的信任，而他选择留下来就是因为项目的魅力了。 　　2、强烈的责任心。投资人在认定能挣到钱的观念支配下，应该充分发挥自己的人脉关系，争取积极发展三个有同样认知同样具备相应经济条件的伙伴，做为投资人正常情况下做到这条不难，同类人容易沟通，都是想赚钱又没有更快的信息，只要投资人把自己亲身体会和发生在身边的真实类似神话的致富事实讲述给后来人就行了，如果连这么简单的事情都做不到，最好自己也别投资，这样不但自己着急也会让团队产生负担，这是基于项目团队管理模式的特点所决定，上一层只管下面直接层的三个，第三层第四层甚至更下面是不用管的，全是层次直接管理，投资人在决定申购时应考虑自己的人脉亲和力和影响力，如果不能做到有所发展不如不投资。 　　3、股票，譬如购买股票，原始股只要1元，卖出去3元钱，别人又抬高到3.5元卖给后面人，后面又抬高到4元钱，当你买时已经是5元，股票上涨到6元你又卖给后来者，是赚了赔了这道理就非常简单了。经过很多人后一直抬到20元，30元也还是有人在买，如果没有后面人来接着买你就卖不出去，前面的人所赚钱都是由后来投资人垫补，而你所买的那支股票企业是不会购买我们手上股票的，而是在借用我们大家的钱去做实业。资本运作在04年前起点1股（3800元），05年提高起点到11股（36800元），06年又提高到21股（69800元），股票和这个项目的认购投资是异曲同工。不同的是，股票投资不限量，涨跌难测可能血本无归，是属于一种无序的分配方式。而资本运作是可控的，本金有保证永远不会缩水，只可能增长，国家控制每个人的限购量，大家机会同等，同样的起点，同样的收益，属于一种有序的分配方式，也是一种不同于传统观念冲撞和意识的更新。 　　三、负面影响：媒体负面报道：自从提出"资本运作"项目的同时，就有立体平面媒体的形形色色各种报道，披露的地域、项目内容无不与广西有关，特别是北海、南宁等地更是数次被曝光，这里有很深层次的原因。一是事出确有其因，某些人不按行业特点不按规矩办事，在周边乡镇打着"资本运作"旗号另立山头，每人缴几千块钱无限制的拉人头做违法传销活动，违反了就要受到政府有关部门的打击；二是有国家也正好利用这个做题材来进行负面宣传，假设南宁一下涌入几百万人或者更多的人，也都参与运作这个项目，政府就无法控制，必然造成的金融资本泡末危机，显然政府部门是不愿意看到出现这种现象，它会适时利用不同的方式选择不同的处理，目的是保证"资本运作"能健康发展，能达到政府民间双方都满意的结果。四川512特大地震赈灾时南宁"资本运作"组织在民政大厅大院里公开募捐捐献现金物资被南宁报刊予以公开报道，并在电视新闻中出现报道画面，另外还有专为宣传开放开发北部湾而拍摄的"大型电视专题片--《幸福的港湾》"，就是讲述了这个项目的由来，讲述了这个项目在北部湾开花结果并为北部湾的开发带来了具大的收获成果，还有"中国新经济研究中心名誉主席《曾培淦》"的讲话内容，这些情况耐人寻味，个中的缘故须由投资者各人定夺。 　　2、有人说来考察的人都是由推荐人介绍到不同的业内人士家里去听情况介绍，因为业内介绍人是不自己主动上门的，也不勉强任何来考察的人听，是考察人自愿做的决定，没有任何人强求，更不会出现象传销那种扣身份证强索钱财的事情，做介绍的人都是在组织行业团队中比较优秀的人士，是接受上面的委托负责介绍真实情况，或通过自身体会给新来考察的人解答相关疑问。基本所有新来考察项目的人开始接触项目时都持怀疑态度，并且在短时间内难以置信，传统思维逻辑和巨大的投资收益反差对每个来考察者都会不同程度产生不同的疑问，投资者是特别关心诸如政策上希望能见到红头文件，项目具体操作上详细细节，资本增值的运作原委等等问题，有这些疑问既正常又可以理解，但倘若换个角度反向思维，若都能看到红头文件，那不是全国各地每个人都抢着去做，还能等到你慢慢考察再琢磨吗？如果是这样那就不叫机遇了，应该叫天上天天掉下金元宝，是个人拣起来就是了，社会财富也就不会存在什么巨大的差距了。机遇是什么？机遇就是谁抓住先机敢闯谁先得利，这就是成功，就是财富。 　　这个项目非常新，行业具备某种神秘感，尤其在政策上不能公开，项目四不象，不象传销，因为它没有那么多的级别，没有团队计酬，不是金字塔的模式，第二不象直销，第三不象股票，第四不象期货。但这个新行业非常公平，上面的人到站必须出局，下面的人都有机会到最上面。其实能认真思考并多看看事实，就不难得出简单的结论，这么多的人能受益，没有政府的行为和政策的支持是不可能的，所以有人说，有些事情可以不去做，但不可以不去了解，人生的机遇是要靠自己选择把握的，选择大于努力。或许涉及到一生的幸福，因为只靠两年的博取而不是靠一生的辛苦积攒，很快能给幸福生活带来所需的物质条件。或许你以为平淡才是真，那你一生只能过虽不富裕但能生活的日子，也就是我们常说的80%的底层人群的生活，还有是15%的私营业主或官员靠资本靠权力发财，他们是社会的第二层，最高层的5%是或高官或富豪或与权利最高层有关联的或早期抓住机遇的人。现在机遇摆在你面前，完全取决于你的自信，自信应该是一种心境，是修炼能力的机会，是人生提升转机的渴望激情，这种激情当你一旦肯定的事情后就没有人能否定你。
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| 发表于 06:51
请后发表评论正面报道《纯资本運作-連锁经营业》之西部大开发的社会意义_土豆_高清视频在线观看政治关系、社会资本对公司投融资行为的影响 ——来自中国上市公司的理论与实证证据
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政治关系、社会资本对公司投融资行为的影响 ——来自中国上市公司的理论与实证证据
众所周知，中国的投资者法律保护较弱。根据世界银行（WB）和国际金融公司（IFC）联合发布的《2012年营商环境报告》，其披露了全球主要国家和地区的投资者保护指数，中国的投资者保护水平在183个国家中列第97位，远低于世界平均水平。虽然投资者保护很薄弱，金融体系也不完善，但是中国经济却一直处于高速增长，为经济增速最快的国家之一。这似乎违背了LLSV（1997a，1998）所构建的“法律保护-金融发展-经济发展”的研究范式，Allen等（）对此的解释是：建立在关系和信任基础上的、替代法律保护的非正式机制支持了中国、印度等新兴市场国家的经济发展。但是，对于这一重要问题，Allen等没有进一步予以论证。为了验证Allen对中国增长之谜的假说，本文的研究依照“替代性机制（非正式制度）→企业融资→企业成长”思路展开，也就是说，本文主要回答两大问题：非正式制度是否帮助企业获得更多的外部融资？非正式制度能否提高提高企业的投资效率，进而促进企业的扩张和价值的提升？ 本文从政治关系和社会资本两个视角探讨在中国替代法律保护的其他机制对公司融资和公司发展的影响。我们认为选择政治关系和社会资本可以较为全面地反映我国企业所面临的非正式制度，而且直接显示Allen等所指出中国企业的关系和信任度。这是因为第一，选择政治关系可以反映企业关系网络的重要方面。企业与政府的关系同时会影响企业与银行的关系（Fan等2008；Houston等，2012），企业与供应商、客户的关系（Claessens等，2008）。第二，Guiso等（）研究，均认同社会资本较高地方的主要特征就是人们之间的互信度较高。信任作为度量社会资本的一项重要指标，在经济学研究中已得到广泛应用。 对于第一个问题，我们的回答是：基于信任的社会资本会给企业带来更多的非正式融资，而作为企业关系网络中最重要一部分——政治关系，他会帮助企业从银行等正规金融机构获得更多的正式融资。我们认为，我国较高程度的社会互信和社会资本、企业广泛的关系网络，特别是企业与政府之间的特殊关系，帮助企业从非正式渠道和正规金融机构获得了企业所需资金。 我们的这一结论来自以下研究发现： （1）高管的政治关系，特别是总经理的政治关系，能够帮助企业从银行等正规金融机构获得更多的信贷资金，但由于高管的政治背景会弱化公司内、外部治理机制，政治关系同时会降低企业从非正式融资渠道，如利用商业信用融资的能力。 （2）在社会资本水平较高的地区，企业更可能获得相对较多的非正式债务融资，从而降低了企业向正规金融机构借款的需求。 （3）非正式制度中作为关系性嵌入的政治关系和作为结构性嵌入的社会资本两者具有相关性，我们的研究表明，如果地区社会资本较低，那么当地企业就越可能追求与政府的政治关联。我们的研究还发现，社会资本与政治关系在影响公司正式融资方面存在替代关系，即与社会资本较高地区的公司相比较，在社会资本较低地区的公司，政治关系对其正式债务融资的影响更强。 接着，对于第二个问题，我们的回答是：政治关系有助于公司扩大投资规模，同时政治关系和地区社会资本放松了企业面临的融资约束，抑制了中国上市公司中普遍存在的过度投资行为，改善了投资效率，提高了公司价值。 我们的这一结论来自以下研究发现： （1）高管的政治关系，特别是总经理的政治关系，会显著提高公司新增投资，省际社会资本对当地公司的新增投资不产生显著影响。这一结果也从另一侧面表明，处于转轨经济中的中国，由于各级政府存在对市场较多的干预，较高的社会资本也无法帮助当地企业获取优质的投资项目。 （2）高管的政治关系和地区社会资本都显著降低了企业投资-现金流敏感度，缓解了企业面临的融资约束，有助于降低企业内部人与外部投资者之间的信息不对称程度，提高了投资效率。 （3）整体而言，投资会降低公司价值，也就是说，中国上市公司普遍存在过度投资问题。高管的政治关系抑制了公司过度投资行为，提高了投资效率。在无政治关系的公司，投资每增加1%。公司价值还降低0.3%；政治关联公司投资每增加1%，公司价值则会提高0.05%。与社会资本水平较低地区相比较，在社会资本较高地区的公司过度投资问题相对不严重，投资效率也相对较高。 （4）总体而言，高管的政治关系提高了公司价值，与无政治关系公司相比较，高管拥有政治关系的公司市场价值高出6%；在社会资本水平较高地区，当地公司的市场价值也相对较高。 全文共分为六章，各章的主要内容如下： 第一章为导论。主要介绍论文的研究思路和分析框架。具体包括：研究背景、 研究的问题、研究思路、研究内容和研究的改进与创新等。 第二章为文献回顾与理论分析。“政治关系与公司财务”，“社会资本与公司财务”都是交叉学科领域，后者的文献相对较少，作者综合运用财务学、社会学理论与方法，具体分析阐述非正式制度中作为企业隐性资产的政治关系和作为区域公共物品的社会资本对我国上市公司的债务融资、投资效率和公司价值的作用机理。 第三章为制度背景分析。首先对现行中国企业政治关系形成的制度背景做出分析；然后我们以两个典型案例导入的形式，显示政治关系给关联公司可能带来的利和弊。最后我们讨论了中国各省社会资本水平的差异。 第四章是研究政治关系、社会资本对中国上市公司正式债务融资和非正式债务融资的影响，并进一步检验了地区社会资本水平的高、低是否影响当地企业对政治关系的依赖程度，即在低社会资本地区高管的政治背景能否给政治关联企业的债务融资，特别是正式债务融资带来更多的潜在利益。 第五章是研究政治关系、社会资本对企业投资投资-现金流敏感度的影响。进一步地，我们探讨了高管的政治关系和地区社会资本影响投资-现金流敏感度的内在机理：是否能缓解信息不对称程度带来的投资不足问题？是否影响对自由现金流滥用导致的过度投资行为？此外，基于政治关系和社会资本对公司投资效率的影响，我们研究了两者对公司价值的作用效果。 第六章是对论文研究成果的总结，包括研究结论与启示。 本研究的主要改进与创新体现在如下几个方面： 第一，本文开拓了非正式制度对非正式融资影响的新领域。传统的企业融资结构理论主要关注正式制度（如法律制度）对企业融资行为的影响，对非正式制度考虑不足。Williamson（2000）在其著名的四层次模型中就明确指出：作为第一层次的非正式制度会对较低层次的企业经济活动（包含财务行为）产生很大程度的影响。与发达经济相比较，非正式制度对转轨经济的影响更为深远（Rodrik，2003）。此外，在对企业融资行为的研究中，文献研究主要集中在对企业正式融资能力的讨论，而对非正式融资方式关注较少。然而，在金融体系和投资者法律保护均不完善的新兴市场国家，建立在信任和关系基础上的非正式融资方式是这些国家企业最重要的外部融资方式（Allen等，）。本文从政治关系和社会资本视角出发，定量化研究非正式制度对公司利用非正式债务融资能力的影响。而以往只有Allen等（）通过调研结果，定性地讨论非正式融资对非正式制度的依赖。 第二，我们的论文是对“法律之外的保护机制——非正式制度”这一新兴领域研究的有益补充。自Allen提出的“中国之谜”之后，涌现了一系列文献寻找、证实中国能替代法律保护的其他治理机制。概括起来，学者们主要是分别从政治关系和社会资本两条主线来寻找、证实在中国能替代法律保护的其他治理机制。那么作为非正式制度中的属于企业隐性资产的政治关系和作为区域公共物品的社会资本之间是否为相互独立的两个制度变量？如果不是，他们之间是如何相互影响的？对于这方面的研究，文献较少涉及，本文则是对此类研究的有益补充。本文从融资视角探讨政治关系与社会资本这两种非正式制度的替代作用，考察了地区社会资本水平的高、低是否会影响当地企业债务融资时对政治关系的依赖程度。 第三，扩大了对政治关系研究的样本。国外对企业政治关系的研究主要以私人持股公司为主，因而我国近年来对企业政治关系研究的文献也多以民营或家族企业为研究样本。不同于国外企业政治联系的竞争基本来自于私人企业，在我国，企业政治联系的竞争更为复杂，这种企业政治关系竞争的本质是对企业发展资源的竞争。所以，本文将研究样本扩大到不同产权性质的上市公司，包括国有控股上市公司和民营上市公司。 第四，本文还是对近年来我国“政治关系与中小投资者利益保护”这一研究的有益补充。不同于以往大部分文献或者只讨论政治关系给关联企业带来的收益；或者只考察政治关系对关联企业，特别是公司的中小股东利益造成的损害，本文从投资和融资视角分别揭示出政治关系可能给中小股东利益带来的正面和负面影响，以及两者综合作用对公司价值的影响结果。 第五，本文是对“非正式制度与公司财务行为”这一交叉研究领域的有益补充。近年来我国学者对非正式制度中社会资本的研究主要探讨了社会资本与社会互信对企业交易成本和商业信用模式、企业经营能力和经营绩效、企业对外投资和研发投资、上市公司IPO盈余管理的影响。此外，不同于以往文献单纯地研究非正式制度中政治关系对公司价值的影响（Faccio，2006；吴文峰等，2008），本文依据“非正式制度→公司财务行为→公司绩效”的研究范式，从投资效率视角，讨论政治关系和社会资本影响公司价值的路径和内在机理。 China’s legal protection of investors is considered very poor in comparision to other countries. Protecting Investors Index in “Doing Business 2012: Doing Business in a More Transparent World” reported by World Bank and International Finance Corporation shows that China ranks 97th in 183countries, and its score is lower than global average level. Although China does not have a good legal protection system and a developed financial system, it has economic growth rates among the highest of all countries. China’s remarkable economic achievements in recent decades contradict the conventional wisdom that the law is as the basis of finance and commerce (LLSV, 1997a; 1998). Allen etc () argue that alternative mechanisms, such as relationships and trust, work well and can substitute for legal mechanisms in China, but they do not provide the empirical evidences accordingly. According to the research framework of altenative mechanisms (non-formal institutions), corporation financing and corporation development, my thesis tests the hypothesis explaining the “Puzzel of China” supposed by Allen etc 2005. In this paper, we ask: How do non-formal institutions affect formal financing and informal financing of firms? Do non-formal institutions increase the efficiency of firm investment, and thus improve firm development or add firm value? From political connection and social capital perspective, this paper empirically studies the impact of non-formal institution on decisions of debt financing and investment of listed companies in China. Although Williamson (2000) argues that informal institutions also include religion, traditions and norms etc, political connection and social capital are representative of alternative institutions faced by firms in China, and they directly reflect relationships and trust proposed by Allen etc (): on the whole, political connections are the most important sector of firms’ social network, and affect firms’ relationships with banks(Fan etc, 2008; Houston etc, 2012), suppliers and customs(Claessens etc,2008); in addition, several recent studies, including studies by Putnam(1993), Guiso, Sapienza and Zingales(2004) and LLSV(1997), argue that the high trust among citizens is the main characteristic in high-social-capital areas. The level of trust is applied to measure social capital in most economic literature. First, we investigate whether political connection and social capital will help firms to acquire external debt through formal and informal financial channels. Based on following three findings, the answer to this question is: firms can support their growth through informal financing that largely rely on the high level of social capital and formal financing that political connections improve. 1. We find that politically connected firms could acquire more formal financing from banks or others formal financial institution, but access less informal financing because political relationships may weaken internal and external governance mechanism. 2. We also find that if the level of one province’s social capital is higher,the local firms prefer to use more informal financing and less formal financing. 3. We further show that in non-formal institutions as relational embeddedness social capital and as structure embeddedness political connection are substitutes. That is, in the provinces where social capital is lower,the impact of political relationship on formal financing of local companies becomes stronger. Then we examine whether political connection and social capital will improve investment efficiency and firms development. Based on the following results, the answer to the question is: social capital and political connection could reduce their investment-cash flow sensitivity, increas the investment efficiency and enhance firm market value. 1. Political connections add the amount of firms’ investment. However, we cannot find any significant effect of social capital on firms’ newly investment. These evidences show that high levels of social capital may not benefit to add investment opportunities of local firms, because of more government intervention in business activities during transition economies. 2. Social capital and political connections reduce firms’ investment-cash flow sensitivity and increase the investment efficiency by alleviating information asymmetries between insiders (controlling shareholders and top managers) and outside investors. 3. In the whole, investment decrease firm value, namely overinvestment is more dominated distortion in Chinese listed firms. Political connections of top managers increase fims’ investment efficiency by reducing the problem of overinvestment. In non-politically connected firms, Tobin’s Q decreases 0.3% with investment increasing by 1%. Yet in politically connected firms, Tobin’s Q increases 0.05% with investment increasing by 1%. In high-social capital provinces, local firms invest more efficiently because of alleviating overinvestment. 4. Overall, there is a positive and statistically significant relation between political connection and firm value. Tobin’s Q of politically connected firms is higher 6% than non-politically connected firms. Our results also indicate that the higher the level of one province’ social capital is, the higher Tobin’s Q of local firms is. The paper proceeds as follows: Chapter 1 raises the questions we address in this thesis. And we also introduce the research background, basic idea and main contributions. Chapter 2 is literature review and theoretical analysis. Based on prior literatures, we analyze the impaction of political connection and social capital on debt financing and investment decisions of China’s firms. Chapter 3 describes the institutional background. We introduce that the essential institutional factor which insults China’s firms, especially family firms always willing to develop political connections, is the government control of key resources. Then, by analysing two classic cases, we elaborate that political connection may be benefitnal or detrimental to minority shareholders’ interests of connected firms. We also discuss the differences of social capital across the provinces in China. Chapter 4 investigates the impaction of political connection and social capital on formal and non-formal financing. We also further examine whether in the provinces where the level of social capital is lower,the impact of political connections on formal debt financing of local companies is different from higher-social capital provinces. Chapter 5 explores whether as an implicit asset of connected firms political connection and as public goods social capital influence on firms’ investment-cash flow sensitivity. Furtherly, we discuss the internal mechanisms through which political connections and social capital affects investment-cash flow sensitivity. In addition, baesd on the analysing to the effection of political connection and social capital on firms’ investment efficiency, we examine whether these non-formal institutions matter firms value. Chapter 6 concludes and supposes policy suggestions. My thesis addresses a topic of general interest and contributes to several streams of literature. 1. This paper exploits a new research area between non-formal institutions and informal financing In social analysis framework as the top level informal institutions play a great role in economic behavior(Williamson,2000), but most financial studies ignore to analyze the impact of informal institutions on firms’ financing, especially informal financing. Allen etc () propose that in China and India, fast-growing economies with poor legal protection of investors and poorly developed formal financial system, firms can support their growth through informal financing backed by informal institutions such as relationships and trust. But none empirically studies the role of these alternative institutions in non-formal financing. The paper fill the gap by examining whether politically connected senior management and province-level social capital could increase firms’ formal and non-formal financing. 2. The paper enriches the study of non-formal institutions (alternative mechanisms to legal protection system) in finance. Since Allen etc (2005) come up with “the puzzle of China”, to seek alternative mechanisms in China has received considerable research interest. In summary, most empirical studies only explore one of non-formal institutions, such as discussing separately political connections or social capital. Little studies investigate whether firms’ political connection is independent of areas’ social capital. My thesis contributes to the literature on informal institutions and corporate financial behavior. From debt financing perspective, our resulte show that in non-formal institutions as relational embeddedness social capital and as structure embeddedness political connection are substitutes. 3. The paper enlarges the research sample. Most studies on fims’ political connections in China merely choice family firms. The competition of establishing political connections mainly exist among private firms in market-economic countries, but in China the competition of establishing political connections between firms is more complicate. Thus, our study sample includes state-owned and family firms. 4. My thesis also contributes to the growing literature on political connections and protection to minority shareholders’ interests. From debt financing and investment efficiency perspective, this paper discusses political connection may be benefitnal or detrimental to minority shareholders’ interests of connected firms. 5. The paper is related to the domestic empirical literature on social capital and corporate financial behavior. Previous studies discuss the impaction of macro-social capital on transaction cost(Liu etc,2009), firm performance(Bian and Qiu,2000; Jiang and Zhao,2006), external investment decisions and investment in R&D(Pan etc,2009; Wu,2009). Our paper complements these studies by focusing on how social capital effects investment efficiency through investment-cash flow sensitivity.
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政治关系、社会资本对公司投融资行为的影响 ...