有了解南京苏宁云商的朋友吗
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苏宁云商多重利空来袭 平台转型“生死”考
11:07:33 来源：
&屋漏偏逢连夜雨。&对急欲进行互联网平台转型的苏宁云商（002024.SZ）而言，眼下正遭遇如此窘境的一幕。3月11日，首批5家民营银行试点的消息得到了银监会主席尚福林的确认。其中，互联网巨头腾讯和阿里均有上榜。不过，之前借助民营银行概念，公司股价一度被爆炒的苏宁云商却并不在上述5家试点银行之列。
而就在此前一个交易日，在腾讯牵手京东的消息出台后，公司股价因此受累并大幅跳水，当天大跌6.54%，并跌破了9元的整数关口，终盘报收8.72元。&腾讯联手京东，苏宁已经毫无希望，公司基本面基本没戏，这是任何人无法阻止的大势所趋。别说苏宁，就是阿里都要担心了。公司股票两个交易日下跌近10%便是最好的证明。&当天，有市场人士如是说。&此外，苏宁无缘当天公布的民营银行参与试点企业名单，也是主力资金撤退的一个重要原因吧。&此前，苏宁云商刚于去年完成更名，全面转型为云商发展模式。不过，从转型效果来看，目前仍收效甚微。另据苏宁云商在今年2月28日发布的2013年全年业绩快报显示，报告期内，公司实现营业收入1054.34亿元，同比增加7.19%。不过，净利润却快速下滑至3.66亿元，同比大幅下滑86.32%。若与去年三季度实现净利润6.25亿元相比，苏宁云商在去年四季度单季亏损额高达2.59亿元。&2013年是公司的战略布局年，围绕线上线下融合在组织、价格、入口等方面完善布局。2014年为苏宁战略执行年，我们将进一步聚焦资源，推进战略落地。&对此，苏宁云商有内部人士表示。&公司以零售业务为核心的理念不会改变，今年，公司将进一步推开和完善O2O模式，力求在用户体验上实现更大提升，在互联网金融和移动转售等新业务领域取得突破。&&我们记得，2008年苏宁如日中天时，有投资者提议张近东收购京东，而且，两年前马化腾拜访苏宁时也提出了参股易购的设想，当然这些提议都被张近东一口回绝了，也才有了今天这两家企业的联手。&当天，有知情人士称。&张近东是个强人，可惜形势比人强。虽然张近东对自己的一手好牌信心满满，可惜公司的操盘手却是一群互联网&大一新生&，根本不是腾讯那些互联网教父级人物的对手。&该人士称，可以肯定的是，在京东与腾讯牵手后，苏宁在平台流量、在电器销量价格、消费者理财、大数据研发等方面将面临更大的挑战。&很明显，进入2014年以来，各大互联网巨头纷纷战略联盟进行互补，进一步稳固其竞争地位，局势对苏宁来说更加恶劣。该人士直言。&不过，以张近东的个性和经历，估计苏宁还会靠自己再撑个一两年，直到张近东认输为止。&值得一提的是，两年前，苏宁股价开始漫长的暴跌征途就是腾讯高调宣布进军电商的时候。二级市场上，在公司提出战略转型之后，公司估值甚至还远低于两年前的估值。两年前，在公司年报披露前的日，苏宁云商股价报收11.28元。此后，公司股价便步入了慢慢下跌之路。而等到两年后的3月11日，公司股价盘中最低时探底至8.23元，区间跌幅已近三成。&此次又是腾讯。且不说腾京合作结果是好是坏，至少京东作为全中国最接地气的电商，在原本很完美的基础上，又多了一个令人羡慕的坚强后盾，这无疑给了苏宁当头一棒。&前述市场人士表示。&看样子，苏宁转型的速度还是比不上苏宁股价下跌的速度啊。&&现在看来，从苏宁的最高管理层，到每一家对苏宁看好的机构，再到我们这些死扛着不放弃的死多头，大家都在做一件可怜的事：即为自己的判断失误买单。说好听一点是叫做交学费；说不好听，不尊重市场的趋势就会被乱棍打死。&当天，有投资者如是说。前述市场人士还称，每次电商大战过后，苏宁的市场份额就会少一点。而等到下次电商大战时，天猫、淘宝、京东、腾讯一起发力，估计不久之后，可能就没人记得苏宁了。&个人觉得，当前，苏宁面临的问题不是股价的问题，而且生存的问题。很明显，苏宁的线下商业模式遭受到电商严重打击，以前值得骄傲的护城河已全线瓦解崩离。&该人士认为。&现在，泡沫吹破了，大家看到谁在裸泳了，故事也讲完了，市场也回归理性了，苏宁股价也得回归价值了。&而对于苏宁未来的定位，究竟是平台还是零售，前述公司内部人士强调，公司未来定位还是互联网零售，公司始终围绕零售业务开展各项工作，虚拟运营商也是为了渠道。2014年，公司的战略将聚焦于O2O双线融合的深化推进、物流用户体验的提升、互联网金融及虚拟运营商的进一步开展，以及推广OTT业务、红孩子新品类等。不过，前述市场人士直言，尽管苏宁实施O2O的转型战略是对的，但是，公司平台战略的执行受到跨界环境的不对称以及自身机制的影响，双线不能协调反而造成互博，至今都未能找到有效突破口。&TMT行业是一个竞争非常激烈的市场，似乎苏宁的高管们对于该行业的规则和法玩还是没入门。网上网下一起做必死，沃尔玛已经示范过了。要么专注网上，要么专注网下做混合业态。&该人士称。&2013年，公司表现不佳，今年将是苏宁生死存亡的一年。&此前，张近东自己也在放言，&转型要么成为先驱，要么成为先烈。&在上述市场人士看来，公司表面上说要彻底转型，却一直不敢于进行重大突破，在转型上表现得犹犹豫豫，小修小补，比如开云店、双线同价；与PPTV的整合、用人；网站升级、互联网产品的推出以及信息整合、开放性等等，每个方面都是蜻蜓点水，试探来试探去的，结果是大打折扣，导致与互联网平台巨头的差距越拉越大。
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小时线背离，美盘冲...01年13日 22:10：紧跟王者思路，请点击加“关注”，这样您就可以第一时...01年13日 22:07：$$ 21:50:19 1.13日晚间信息精选和大盘预判：短期调整...01年13日 21:48：1/9极少数人能稳赢在“怪”股（指你无法从独立分析终...01年13日 21:20：近日只有计算机软件板块持续飙升，12号提到的中国软件...01年13日 20:19：$$ 我的朋友给我介绍了一家证券，请点击查看：http://...01年13日 19:41：大盘震荡，股市行情不稳，大家不知所措,该买还是卖呢...01年13日 19:37：各位股友大家好.我无意中在网上看到一个机构荐股网，...01年13日 19:36：我 是一名上班族的，一年也有五万多的收入,工作很繁忙...01年13日 19:36
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欢迎访问证券之星！请与我们联系 版权所有：Copyright & 年截至，6个月以内共有 18 家机构对苏宁云商的2014年度业绩作出预测；
预测2014年每股收益 -0.08 元，较去年同比下降 260%，
预测2014年净利润 -5.80 亿元，较去年同比下降 256.1%
[["2007","1.02","14.65","SJ"],["2008","0.74","21.70","SJ"],["2009","0.64","28.90","SJ"],["2010","0.57","40.12","SJ"],["2011","0.69","48.21","SJ"],["2012","0.37","26.76","SJ"],["2013","0.05","3.72","SJ"],["2014","-0.08","-5.80","YC"],["2015","-0.04","-2.88","YC"],["2016","0.02","1.45","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（亿元）
中银国际证券
详细指标预测
2011（实际值）
2012（实际值）
2013（实际值）
预测2014（平均）
预测2015（平均）
预测2016（平均）
营业收入（万元）
营业收入增长率（%）
利润总额（万元）
净利润增长率（%）
中银国际证券
中银国际证券
中银国际证券
每股现金流（元）
每股净资产
净资产收益率（%）
市盈率（动态）
中银国际证券
中银国际证券
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国泰君安：互联网金融生态圈值得期待
摘要：当前风格下苏宁有望受增量资金追捧，上调目标价至13元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”，我们认为三季报经营明显改善，转型第一阶段已顺利实现。苏宁是零售业转型最为积极企业之一，本次本批筹建消费金融公司使得公司互联网金融战略再进一步，后续互联网金融生态进展值得期待。从市场风格上看，苏宁流通市值大且机构持仓分散，有望受增量资金青睐，上调线上/线下业务PS至1.6X/0.7X，上调目标价至13元。
互联网金融生态圈值得期待
发布时间： 来源：国泰君安
　　本报告导读：
　　苏宁是零售业转型最为积极企业之一，获批筹建消费金融公司使得互联网 金融战略再进一步。当前市场风格下，苏宁有望迎来上涨行情，上调目标价至13元、增持。
　　投资要点：
　　投资建议：当前风格下苏宁有望受增量资金追捧，上调目标价至13元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”，我们认为三季报经营明显改善，转型第一阶段已顺利实现。苏宁是零售业转型最为积极企业之一，本次本批筹建消费金融公司使得公司互联网 金融战略再进一步，后续互联网金融生态进展值得期待。从市场风格上看，苏宁流通市值大且机构持仓分散，有望受增量资金青睐，上调线上/线下业务PS至1.6X/0.7X，上调目标价至13元。
　　获批筹建消费金融公司，互联网金融转型后续可期。苏宁控股49%（剩余股权由南京银行、巴黎银行个人金融集团等拥有），根据监管要求，苏宁消费金融公司须在6个月内完成筹建工作，经营范围包括发放个人消费贷、吸收股东境内存款、境内同业拆借及固收类证券投资业务等金融业务（以监管机构批复为准）。我们认为，获批进军消费金融领域具有重要意义，苏宁后续有望持续完善金融业务体系，打造以易购平台为基础的互联网金融生态圈。
　　流通市值大、机构持仓分散，有望受增量资金追捧。由于系统切换带来的经营不利影响，苏宁全年跑输沪深300指数43pct且机构股东占比较小。公司高管持股计划成本8.63元，目前股价具备较强安全边际（战投弘毅投资2015年7月解禁，扣除分红成本价12元）。综合来看，苏宁流通市值大、涨幅少且机构持仓分散，有望受本轮市场增量资金青睐，进而迎来升势行情。维持年EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变，增持评级。
　　催化剂：物流平台开放政策落地；消费金融公司成立
　　风险提示：关店费用致业绩下滑；渠道利益博弈影响同价战略效果。
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国泰君安：风格转换有望衍生新行情
摘要：股价具备安全边际，跨境电商、第三方物流开放等项目近期有望落地。苏宁员工持股计划成本为8.63元，考虑到战略投资者弘毅投资成本价约12元（扣除分红，2015年7月解禁），目前股价仍具备较强安全边际。根据wind资讯，近期苏宁跨境电商项目有望落地，物流平台也可能向第三方开放，届时苏宁经营有望进一步夯实。维持年EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变，增持评级。
风格转换有望衍生新行情
发布时间： 来源：国泰君安
　　投资建议：双十二临近，当前市场风格下苏宁存在“补涨”机会，上调目标价至 12.0 元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”，我们认为自三季报开始苏宁经营已明显改善，转型第一阶段堪称顺利实现。后续随着信息及物流系统完善、互联网营销加强，公司有望继续缩小与京东差距。本轮牛市行情近期可能行业轮动，苏宁流通市值大、累积涨幅少（年初至今涨幅-11%）、机构持仓低，且股价具备较强安全边际，我们认为本轮苏宁有望受增量资金青睐，上调线上/线下业务 PS至 1.5X/0.7X，上调目标价至 12元。
　　战略转型第一阶段已实现，后续经营有望持续好转。近年来苏宁致力于理顺线上线下渠道利益关系，积极布局入口资源、改善品牌结构并完善信息物流系统，并取得不错进展。根据网易财经数据，2014 年双十一苏宁销售额同比增长超 700%，移动端销售占比达 38.9%，电商年度“华山论剑”交出靓丽成绩单。考虑到双十二即将来临，且公司近期营销显著增强，我们判断 4Q 经营仍有望保持高增速。随着信息&物流系统完善、品类建设推进，公司经营有望持续好转。
　　股价具备安全边际，跨境电商、第三方物流开放等项目近期有望落地。苏宁员工持股计划成本为 8.63元，考虑到战略投资者弘毅投资成本价约 12元（扣除分红，2015 年7月解禁），目前股价仍具备较强安全边际。根据 wind资讯，近期苏宁跨境电商项目有望落地，物流平台也可能向第三方开放，届时苏宁经营有望进一步夯实。维持 年 EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变，增持评级。
　　催化剂：跨境电商政策出台；物流平台开放政策落地。风险提示：关店费用致业绩下滑；渠道利益博弈影响同价战略效果。
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国泰君安：2014年三季报点评：交出季度满意答卷，关注 4Q“华山论剑”
摘要：随着双线同价后渠道利益关系理顺，苏宁积极布局入口资源、改善品类结构并提升信息系统。市场仍对公司战略执行能力仍有所质疑，但我们认为3Q成绩单靓丽标志着公司转型第一阶段已经实现，后续将在主力品类培育、信息物流及互联网金融等领域持续发力，预计4Q有望在跨境电商项目及开放物流平台等取得进展。此外员工持股计划为变相激励，我们看好公司后续经营及战略执行能力，及四季度双十一电商行业“华山论剑”表现。参考行业可比公司并考虑公司线上业务进入快速增长期，上调2015年线上业务PS至1.2X、线下业务PS0.5X不变，上调目标价至10元。
2014年三季报点评：交出季度满意答卷，关注 4Q“华山论剑”
发布时间： 来源：国泰君安
　　本报告导读：
　　3Q 成绩单靓丽，我们认为苏宁战略转型第一阶段已经实现，并看好后续主力品类培育及互联网金融等领域进展，上调目标价至 10元、评级上调至增持。
　　投资要点：
　　投资建议：转型阵痛期告一段落，上调目标价至 10.0 元、上调评级至增持。
　　随着双线同价后渠道利益关系理顺，苏宁积极布局入口资源、改善品类结构并提升信息系统。市场仍对公司战略执行能力仍有所质疑，但我们认为 3Q成绩单靓丽标志着公司转型第一阶段已经实现，后续将在主力品类培育、信息物流及互联网金融等领域持续发力，预计 4Q有望在跨境电商项目及开放物流平台等取得进展。此外员工持股计划为变相激励，我们看好公司后续经营及战略执行能力，及四季度双十一电商行业“华山论剑”表现。参考行业可比公司并考虑公司线上业务进入快速增长期，上调 2015 年线上业务 PS 至 1.2X、线下业务 PS0.5X不变，上调目标价至 10 元。
　　3Q经营超预期，上调年EPS预测至-0.16/-0.10/-0.02元（原为-0.25/-0.42/-0.58元）。3Q苏宁实现营收增长 15.9%，为近 5个季度增幅首度转正。具体来看，易购平台实现含税收入 84.6亿（开放平台销售达 11.5亿元），同比增长 52.3%创历史新高。3Q苏宁结合用户网购习惯推出大聚会、闪拍、特卖、海购等频道，会员规模提升至 1.55亿，应该说 LES系统切换完毕后易购经营已基本步入正轨；线下家电销售同样回暖，同店增速增至 4.1%（国美超 6%），较 1Q/2Q 的-13.4%/-8.6%明显好转，公司预计 2014年亏损额约 10.4亿~11.9亿元。考虑到公司连续实现季度减亏且利润率呈修复态势，我们上调 年毛利率至 14.7%/14.69%/14.56%，上调 EPS预测至 -0.16/-0.10/-0.02元。
　　催化剂：跨境电商政策出台；双十一销售数据大幅增长
　　风险提示：关店费用致业绩下滑；渠道利益博弈影响同价战略效果。
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中金公司：业绩符合预期，趋势改善，建议介入
摘要：维持推荐。公司运营最艰苦的情况已经过去，后续收入逐季恢复将是催化剂。维持目标价10.9元（0.7倍2015年市销率），我们认为目前股价已具备安全边际，可介入。
业绩符合预期，趋势改善，建议介入
发布时间： 来源：中金公司
　　业绩基本符合预期
　　苏宁 1-3 季度实现营业总收入 796.7 亿元，同比下降 0.6%；亏损 10.41亿元，符合公司预告，扣除非经常性损益净亏损 11.33亿元。
　　3季度收入 285.2亿元，同比增长 15.9%，净亏损 2.86亿元，较 1 季度和 2季度进一步收窄（1季度亏损 4.34亿元，2季度亏损 3.22 亿元），趋势有所改善。
　　销售回升趋势明确：线下：3 季度同店销售增速 4.1%，实现正增长（1季度-13.4%，2季度收窄至-4%）。线上：业务快速增长，3 季度线上自营商品销售收入 73.17 亿元（含税），同比增加 31.6%（上半年线上自营商品销售收入 82.82 亿元-含税，同比降 22%），开放平台实现商品交易规模 11.47亿元（含税），3 季度线上平台实体商品交易总规模为 84.64 亿元（含税），同比增长 52.26%。截至 2014 年 9月底，苏宁会员规模达到 1.55亿。9月份公司移动端订单数量占比达到 24%。
　　物流服务响应时效持续提升，改善用户体验：截至 9 月底公司在全国 23 个城市物流基地投入运营，13 个在建，24 个完成土地签约储备。小件商品自动分拣仓库项目已在部分城市投入使用，9月份物流服务妥投率达到了 99.7%。
　　员工持股计划体现公司未来发展信心：共 1,089名员工参加，购买数量占总股本的 0.83%，购买均价 8.63元/股，高于当下股价。
　　发展趋势
　　公司预计：2014 年全年业绩净亏损 10.41~11.91 亿元，（隐含 4 季度净亏损进一步收窄至 0~1.5亿元）。需要注意的是，该数据并未考虑公司以部分门店物业为标的资产开展创新型资产运作模式，通过监管部门审批最终落地后可能带来的超过 13 亿的税后净收益。
　　盈利预测调整
　　暂维持盈利预测不变。今年收入可能略好于预期，我们会追踪。
　　估值与建议
　　维持推荐。公司运营最艰苦的情况已经过去，后续收入逐季恢复将是催化剂。维持目标价 10.9元（0.7倍 2015年市销率），我们认为目前股价已具备安全边际，可介入。
　　消费市场继续放缓。
买&&&&&&入
中金公司：拟以部分门店物业开展创新型资产运作，盘活存量资产，提升效率
摘要：维持推荐。公司运营最艰苦的情况已经过去，后续收入逐季恢复将是催化剂。短期来看，轻资产盘活存量方式利于公司改善资金和运营效率，提升市场信心和预期。估值切换到2015年，上调目标价10%至10.9元（0.7倍2015年市销率）。
拟以部分门店物业开展创新型资产运作，盘活存量资产，提升效率
发布时间： 来源：中金公司
　　公司近况
　　苏宁拟以不低于人民币 40.1 亿元的价格将 11 家全资子公司的全部相关权益转让给中信金石基金拟发起设立的私募投资基金或及相关方，以开展相关创新型资产运作模式。子公司以11家自有门店物业的房屋所有权及对应的土地使用权分别出资设立，门店包括北京通州世纪联华店、北京刘家窑店、常州南大街店、武汉唐家墩店、重庆观音桥步行街店、重庆解放碑店、昆明小花园店成都春熙路店、成都万年场店、成都西大街店和西安金花路店。
　　此次交易尚未与交易对方签署合同，仍需提交股东大会审议，且还需报相关监管部门审批，尚存在一定不确定性。
　　运作模式：苏宁拟将持有优质门店资产的全资子公司的相关权益最终全部转让给中信金石基金拟发起设立的私募投资基金或及/相关方，一方面公司将按照市场公允价值确定交易对价，可获得优质门店增值收益和现金回笼，另一方面公司以稳定的租赁价格和长期租约获得门店物业的长期使用权。门店物业的租金收入及该私募投资基金未来处臵股权或门店物业的增值收益，将成为该私募投资基金或及/相关方的收益分配来源，以满足其投资者获取长期稳定回报的投资需求。
　　意义：公司历史上通过自建、购臵的方式积累了一定的核心优质门店物业，通过创新资产运营模式，盘活存量资产，在有助于公司获得充沛的现金回笼同时再次投入优质门店，从而建立起门店资产购臵—门店运营的良性资产运营方式。静态来看，虽租金较原有折旧会有一定增加，但通过有效现金管理及互联网金融，整体来看年度经营效益将不受太大影响
　　财务影响：公司将收到的交易对价不低于人民币 40.11亿元公司预计此交易将实现超过人民币 13亿元的税后净收益。
　　估值建议
　　暂维持盈利预测不变，待交易正式落地后再调整。
　　维持推荐。公司运营最艰苦的情况已经过去，后续收入逐季恢复将是催化剂。短期来看，轻资产盘活存量方式利于公司改善资金和运营效率，提升市场信心和预期。估值切换到 2015年，上调目标价 10%至 10.9元（0.7倍 2015年市销率）。
　　消费市场继续放缓。
增&&&&&&持
中信证券：门店深度优化，电商延续较快增长
摘要：。维持公司年EPS0.09/-0.07/0.00元预测。公司全面转型互联网零售路径清晰，2015年线下门店效率料将优化、线上收入有望持续高增长。基本面改善创新活跃持续催化股价，员工持股（认购均价8.63元）构筑安全边际，维持“增持”评级及短期10.8元目标价。
门店深度优化，电商延续较快增长
发布时间： 来源：中信证券
　　线下深度优化调整，回笼现金滚动发展，轻资产锁定长期租约。预计2015年苏宁线下门店将有较大调整：1）展店策略，四五线城市将以“服务站”（200-300m2）形式加速下沉，将较少开设四五线社区店；2）业态调整：
　　旗舰店大幅减少家电陈列面积，增加娱乐/餐饮业态聚集客流，转租收入摊薄成本；3）运营优化：员工以门店为中心，深入社区激活用户。门店调整有望带来客流量提升进而拉动线下销售。近期11家自有物业门店REITs顺利完成，回笼36亿元现金将投入收购优质物业，利用REITS等资产创新产品以轻资产模式锁定优质门店的长期租约。
　　双线融合渐上正轨，料15年线上延续较快增长。综合调研及第三方统计，预计公司2014Q4线上GMV增长约50%（2014H2：
　　51%）。2015年线上业务看点：1）超市品类重点突破，打造3C+超市专业电商形象，2015年有望实现50亿元销售额；2）开放平台逐渐成熟，交易额延续快速增长（2014H2环比增速有望超100%）；3）以服务站+易购形式下沉低线地区，挖掘农村电商。我们预计2015年苏宁线上交易额有望实现50%以上较快增长。
　　供应链积极创新，商品+服务提升消费粘性。商品方面，“苏宁众包”整合下游消费需求数据与上游供应商产能，“以销定产”变革供应链，C2B式定制包销占比料将提升。服务方面，苏宁依托其消费者与供应商资源/巨额现金，拥有建立商业-金融-服务生态圈的有利条件，未来消费金融规模料将快速增长，预计2015年供应链融资规模可达300亿元。跨境电商业务2014年11月初步试点，预计2015年2月全面上线。考虑公司海外供应链具备一定基础，自有跨境物流未来将助力“海淘”做大。此外，公司正在积极尝试新业务（例如汽车销售等），未来进展值得关注。
　　风险提示。线上增长低于预期；门店业态调整影响收入等。
　　盈利预测、估值及投资评级。
　　维持公司年EPS0.09/-0.07/0.00元预测。公司全面转型互联网零售路径清晰，2015年线下门店效率料将优化、线上收入有望持续高增长。基本面改善+创新活跃持续催化股价，员工持股（认购均价8.63元）构筑安全边际，维持“增持”评级及短期10.8元目标价。
增&&&&&&持
中信证券：REITs交易完成，助力估值修复
摘要：考虑本次REITs利润增厚及2015年起租金费用增加，调整公司年EPS预测至0.09/-0.07/0.00元（原为-0.18/-0.05/0.02元），苏宁沉淀超600万平方米自有物业，未来REITs盘活资产空间巨大，料将显著增厚中长期市值。我们重申看好公司携其线下资源优势OTO的发展前景，基本面改善创新活跃持续催化股价，员工持股（认购均价8.63元）彰显信心，维持短期目标价10.8元，维持“增持”评级。
REITs交易完成，助力估值修复
发布时间： 来源：中信证券
　　事项：
　　12月19日晚间公司公告自有物业门店资产证券化交易完成。对此我们点评如下：
　　评论：
　　11家自有物业门店最终转让价款为43.42亿元，预计将实现税后净利润约19.18亿元，增厚2014年EPS0.26元符合预期。公司本次将11家全资子公司（持有11家自有物业门店产权）全部权益转让给中信金石基金发起设立的中信华夏苏宁云创资产支持专项计划，最终转让价款为43.42亿元，预计将实现税后净利润约19.18亿元，增厚2014年EPSO．26元。我们认为，本次交易是公司创新资产运营的一次良好尝试。通过资产证券化等金融创新，优质物业存量资产得以盘活，公司可回笼巨额现金并以稳定租金保持门店长期运营。
　　11家门店售后租回带来增量租金成本，预计影响年EPS各-0.02元。11家门店将租赁运营，基于资产支持计划条款，我们测算2015年起年均增加费用2.4亿元（租金一折【日、房产税等持有成本），但因本次交易回笼超30亿元现金节约财务费用约6000万元，实际费用净增约1.4亿元／年（考虑税盾效应），预计影响年EPS各-0.02无。考虑公司互联网金融业务（供应链金融、及近期获批的消费信贷业务等）快速发展可有效提高现金收益率，中长期看增量费用对公司业绩影响较为有限。
　　风险因素：
　　宏观经济低于预期、行业增速放缓，电商价格战加剧导致毛利率超预期下滑。
　　盈利预测与投资评级：
　　考虑本次REITs利润增厚及2015年起租金费用增加，调整公司年EPS预测至0.09/-0.07/0.00元（原为-0.18/-0.05/0.02元），苏宁沉淀超600万平方米自有物业，未来REITs盘活资产空间巨大，料将显著增厚中长期市值。我们重申看好公司携其线下资源优势OTO的发展前景，基本面改善+创新活跃持续催化股价，员工持股（认购均价8.63元）彰显信心，维持短期目标价10.8元，维持“增持”评级。
增&&&&&&持
中信证券：消费金融牌照获批，提升中长期盈利前景
摘要：我们暂维持公司16年EPS-0.18/-0.05/0.02元预测，2014年业绩将待近期REITs收益确认后上调至略盈。重申年度策略看好苏宁携其高效供应链开展OTO中长期前景，公司全渠道聚客→物流金融流量变现转型路径清晰，员工持股0.8%（认购均价8.63元）彰显信心，基本面改善及业务创新持续催化股价，维持短期目标价10.8元，维持“增持”评级。
消费金融牌照获批，提升中长期盈利前景
发布时间： 来源：中信证券
　　消费金融业务获批，有望提升公司中长期盈利前景。苏宁消费金融有限公司注册资本3亿元，其中苏宁云商/南京银行/法国巴黎银行/洋河股份/先声药业分别持股49%/20%/15%/10%/6%。公司作为主要出资人拥有控股地位。根据《消费金融公司试点管理办法》规定，苏宁消费金融公司主要业务为发放个人消费贷款、与消费金融相关的咨询、代理业务、固定收益类证券投资业务等；其资金来源包括：接受股东境内子公司及境内股东的存款/向境内金融机构借款/经批准发行金融债券/境内同业拆借等。预计苏宁消费金融公司未来业务规模快速增长，料将提升公司中长期盈利前景。
　　苏宁“供应链金融+基金保险+消费信贷”的全产业链金融布局初步形成。苏宁依托其1.31亿会员/近万家供应商/238亿元巨额现金，拥有建立商业-金融-服务生态圈的有利条件。
　　公司至今已初步形成“供应链金融+基金保险+消费信贷”的全产业链格局。从上游看，苏宁2012年成立重庆小额贷款公司、2013年成立商业保理公司，其主要客户为产业链上游中小微供应商，提供包括小额信贷、综合授信、票据贴现等供应链金融服务。自成立以来业务规模不断扩大（2014H1发放贷款总额2.07亿元，较年初增长45%）。从中游看，2013年互联网保险销售业务上线，为苏宁售后、物流等服务商提供保险计划；基金销售业务以“零钱宝”提升客户黏性。本次苏宁消费金融业务获批，助力公司加速基于海量客群/良好现金流布局下游消费信贷。
　　消费金融行业概览：预计2014年中国消费信贷余额达15.6万亿元（同比+20%），短期消费信贷占比快速提升。根据艾瑞咨询数据，2014年中国个人消费贷余额将达15.6万亿元，同比+20.0%。
　　其中扣除房贷、汽车贷款后短期消费贷款余额达3.7万亿元，同比+26.5%，占消费信贷市场比重从%迅速提升至%。我们预计随居民消费需求进一步释放，2014-17年短期消费贷款余额将以28%CAGR快速增长，到2017年占比将进一步上升至28.2%。2014年1月起正式施行的《消费金融公司试点管理办法》进一步拓宽了消费金融公司资金来源，并将消费金融公司试点城市扩容至16个（且试点工作掌握“一地一家”原则）。在政策扶持及内需拉动下，苏宁消费金融公司将显著受益行业迅速增长。
增&&&&&&持
海通证券：聚焦“供应链+物流+用户体验”，经营拐点渐现
摘要：考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测年EPS为-0.15元、0.02元和0.02元，各同比增长-400.9%、110.6%和20.9%（暂考虑物业出售的投资收益体现在2015年）。按2014年预期收入为基准，给以线下收入0.5倍PS，参考京东给以线上收入1.2倍左右PS，对应目标市值750亿元左右，折合股价10.16元，“增持”评级。
聚焦“供应链+物流+用户体验”，经营拐点渐现
发布时间： 来源：海通证券
　　公司经过 2013 下半年至 2014上半年的组织和后台调整优化之后，战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，同时探索跨境电商、金融、 REITS 等创新业务，自 3Q14 开始重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本确认经营拐点。
　　三季度收入增 16%且亏损额收窄，经营拐点出现。公司三季度收入增长 15.9%，测算同店增长 4.1%，其中线上销售增长 52.26%，较上半年（-22%）大幅改善；毛利率提升 0.94 个百分点，期间费用率增 0.96 个百分点，以及资产减值损失减少，营业亏损 3.66 亿元，同比降 33.27%，归属净利润-2.86 亿元，同比降 164.12%，较一二季度 4.34 亿元和 3.22 亿元的亏损额有所收窄，确认了三季度的经营拐点。
　　预计公司未来将聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，夯实全渠道转型基础。
　　（1）门店互联网化包括两个核心，一是利用互联网化的工具发展和管理用户，实现有效沟通，二是利用店面平台，通过改善体验和服务，吸引消费者进店。（2）公司定位于专业化的综合平台，以大家电和 3C、母婴、家用为主要自营品类，向上游延伸，改善毛利率、提升销量和周转率等，前端引导消费者需求，后端提高供应链效率。
　　供应商合作模式调整；积极推进跨境电商；创新金融业务。（1）不排除未来放开对供应商的价格和仓储备货限制，而把主要精力放在用户流量和开放数据，权责明晰，收费模式由单一毛利率改为收取佣金、仓储费、配送费，透明化和可对比。
　　（2）公司目前在日本和香港均有网购平台，正在组建美国平台，未来将以美国、日韩为主要商品来源。
　　（3）采用“出售物业后返租”创新资产运营模式，有利于盘活资产，获得现金再投入实体门店和支撑互联网平台型零售商战略转型。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来两年将可实现微幅盈利。预测
年 EPS 为-0.15 元、0.02 元和 0.02 元，各同比增长-400.9%、110.6%和 20.9%（暂考虑物业出售的投资收益体现在 2015 年）。
　　按 2014 年预期收入为基准，给以线下收入 0.5 倍 PS，参考京东给以线上收入 1.2 倍左右 PS，对应目标市值 750 亿元左右，折合股价 10.16 元，“增持”评级。
　　不确定性因素。新业务推进效果不佳；易购及平台
年销售额低于预期；
　　市场竞争结构产生不利于苏宁的变化，导致其转型及竞争力展望为负面。
中&&&&&&性
中银国际证券：业绩符合预期，线上销售环比有所改善
摘要：我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为0.01、-0.08、-0.02元，维持目标价8.50元，虽然苏宁3季度单季度线上环比有所改善，但同比增速仍然和京东、天猫的同比增速有一定差距，短期仍需观察其环比持续改善的趋势，同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况，暂维持持有评级。
业绩符合预期，线上销售环比有所改善
发布时间： 来源：中银国际证券
　　苏宁云商(002024.CH/人民币8.03, 持有)发布三季报：2014年 1-3季度公司实现营业收入 796.75亿元，同比下降 0.58%；归属母公司净利润-104,125万元，折合每股收益-0.14 元，同比下降 266.47%。公司业绩完全符合我们之前每股收益 -0.14元的预期。公司扣非后净利润为-113,325万元，同比下降 285.68%。公司出让自有物业房屋所有权和土地权后将弥补经营亏损，我们维持公司2014-16年每股收益预测分别为 0.01、-0.08、-0.02元，维持目标价 8.50元。公司目前以互联网零售为主体，打造 O2O的全渠道经营，未来蓝图初步明朗，鉴于公司目前仍处于颠覆式的变革和创新转型期，同时行业趋势仍然较弱，维持持有评级。
　　点评：
　　1.2014年 1-3季度易购自营收入同比下降 3.54%，其中 3季度同比增长31.62%：
　　1-3季度，公司实现线上平台实体商品交易总规模为 167.46亿元，其中自营 155.99亿元，同比略微下滑 3.54%，开放平台商品交易规模为 11.47亿元。从单季度看，3季度易购自营部分实现含税收入 73.17亿元，同比增长 31.62%，环比增长 46.87%。公司线上业务通过改善用户体验，结合品类策略，通过高密集的推广主动竞争，收入规模较 2季度有所改善。
　　2.门店结构持续优化，新店扩张着重二三线城市：
　　1-3季度，公司新开各类连锁店 114家，调整/关闭连锁店 84家，连锁店净增加 30家。7-9月，公司新开连锁店 52家，其中分布于二三级市场的店面占比达到 81%，新开常规店 46家，红孩子店 3家，苏宁超市 3家，调整/关闭连锁店 20家。
　　3.3季度收入端明显改善，3季度单季度同店增速达 4.10%：
　　从单季度拆分看，3季度公司营业收入 285.22亿元，同比增长 15.90%，增速高于 2季度的-0.17%；归属于母公司的净利润-28,597万元，扣非后净利润-31,215万元。报告期内公司O2O战略执行逐渐步入轨道，成效逐步显现，公司可比门店同比增速由上半年的-8.57%收窄至 1-3 季度的-4.79%，其中 3季度公司可比店面销售收入同比增加 4.10%。
　　4.毛利率同比增长 0.03个百分点，期间费用率同比增加 2.06个百分点：
　　毛利率方面，1-3 季度公司综合毛利率为 15.05%，较去年同期同比增长0.03个百分点。期间费用率方面，1-3季度公司期间费用率同比增加 2.06个百分点至 15.87%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.55/0.54/-0.03百分点至 13.00%/3.02%/-0.15%。期间费用率的上升主要由于公司为有效推进互联网战略转型，加大苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进、IT研发投入和品牌形象推广投入所致。
　　5.维持盈利预测，维持持有评级：
　　我们维持公司 2014-16 年每股收益预测分别为 0.01、-0.08、-0.02 元，维持目标价 8.50元，虽然苏宁3季度单季度线上环比有所改善，但同比增速仍然和京东、天猫的同比增速有一定差距，短期仍需观察其环比持续改善的趋势，同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况，暂维持持有评级。
中&&&&&&性
平安证券：3Q线上线下经营均有大幅改善
摘要：应该说公司的三季报是可喜的，但考虑到目前电商的竞争格局已经趋稳，且包括阿里、京东等竞争对手在内都通过上市壮大了自身力量，因此我们还是对公司保持谨慎观望的态度。公司近期与金石资本筹划门店资产出售反租，对税后利润影响将达到13亿元，但考虑到审批流程等因素，年内能否完成存在不确定性，我们略调升公司的收入及利润预测，预计14/16年EPS=-0.15/-0.20/-0.22，维持“中性”评级不变。
3Q线上线下经营均有大幅改善
发布时间： 来源：平安证券
　　事项：苏宁云商发布 2014 年三季报，1-3Q 实现营业总收入 796.74 亿元， YoY=-0.58%；归属母公司净利润-10.4亿元，YoY=-266.47%；扣非后净利润 -11.33亿元，YoY=-285.68%，符合预期。公司同时给出全年利润指引区间为 -10.4亿至-11.9亿。
　　平安观点：公司三季度经营情况让人眼前一亮，随着门店结构的持续优化，公司关闭低效无效店面、提升线上线下融合体验、有效吸引客流，在前两季度表现较差的情况下线上线下同时发力，其中线下业务同店今年以来首次转正、扩张提速，线上业务同比环比均实现大幅增长，而营业利润率虽然为负但开始收窄，公司运行有走上正轨的趋势。我们会继续关注公司的经营变化，也建议投资者关注可能的拐点。
　　3Q 线上线下收入均有大幅改善公司3Q收入表现良好，单季度收入增长15.88%，其中线下业务收入增长12.1%，是公司近三年来最好的单季度表现，其中门店同店增长达到4.1%；同时公司的易购平台也有良好表现，单季度实现含税收入 73.17 亿元，同比增长 31.6%，从绝对额来说也是历史最好表现。而随着电商市场走向理性及价格战的减少，公司的毛利率约15.04%，略好于去年同期（15.02%）。
　　扩张加速，投入增加，费用增加门店扩张方面，3Q 公司加速在二三线市场的扩张，单季度新开门店 52 家，包括3家红孩子母婴店和3家苏宁超市，同时关闭和调整了20家连锁店；在营销方面，公司推出大聚会、闪拍、特卖、海购等专业频道，满足不同类型消费者购物习惯，营销费用有所增加；在人才积累方面，公司继续提高人工薪酬水平，同时在 IT、互联网运营、以及新业务大量引进人才；而在物流领域，公司继续超前在仓储物流及研发方面超前投入。综上，公司运营费用率提升2.09个百分点至16.01%，而财务费用率由-0.12%转正至0.15%。
　　物流基地继续投入使用，网络价值突出3Q公司位于长春、福州、武汉、中山物流基地陆续投入使用，目前公司在全国 23 个城市物流基地投入运营，同时在苏州、乌鲁木齐、昆明等 13 个城市物流基地在建，另外24个城市物流基地落实选址，完成土地签约储备。
　　此外，北京、南京、广州小件商品自动分拣仓库项目投入使用，沈阳、上海、重庆小件在建，公司自动化仓库模板—南京自动化二期项目也在加快建设，成都、天津、武汉、杭州、西安小件完成土地签约。
中&&&&&&性
瑞银证券：营收加速亏损减少，易购快速增长
摘要：我们维持公司年-0.17/-0.11/-0.03元的EPS预测。对苏宁采用线下线上分部估值法，维持目标价8.4元和“中性”的投资评级。
营收加速亏损减少，易购快速增长
发布时间： 来源：瑞银证券
　　三季报业绩符合预期，预告 4季度亏损缩窄
　　公司前三季度实现营收 797 亿元，同比下降 0.58%，公司可比店面销售收入持续回升，累计下降幅度收窄至 4.8%，归属于上市公司股东的净利润-10.4 亿元，每股收益-0.14 元，基本符合我们和市场预期。3 季度亏损 2.9 亿元，环比减少，并预告全年亏损 10.4亿元~11.9亿元，4季度亏损有望再缩窄。
　　线下门店调整带来营收增速回升，同时提升净利率
　　第 3 季度营收 285 亿元，同比上升 15.9%，环比上半年（-7.9%）显著改善，主因是线下门店调整得力且易购快速增长。三季度可比店面销售同比增加 4.1%，我们估算整体线下销售增长 7%。前三季度新开门店 124家，净增 33 家。由于自营比例提升和优化店面结构，3 季度综合毛利率上升 0.9ppts 至 15.4%，是亏损缩窄的主因。受工资和租金上涨影响，3季度费用率继续同比上升导致亏损。但3季度销售净利率-1.0%，环比改善 0.2ppts。
　　易购销售同比环比大幅增长，消费者体验逐步改善
　　线上业务保持较快增长，三季度自营商品销售 73.2 亿元（含税），开放平台商品交易规模 11.5 亿元（含税），合计线上实体商品交易 85 亿元（含税）。
　　3 季度线上销售同比增长 52%，环比增长 70%，表现显著提升，源自易购进行了多轮有节奏的促销，同时物流服务妥投率进一步上升，消费者体验改善。我们认为凭借线上线下的融合优势，在体验改善后易购仍有机会快速增长。
　　估值：维持盈利预测和目标价，“中性”评级
　　我们维持公司
年-0.17/-0.11/-0.03 元的 EPS 预测。对苏宁采用线下线上分部估值法，维持目标价 8.4元和“中性”的投资评级。
中&&&&&&性
平安证券：盘活资产补充业绩，备战电商转型大战
摘要：我们暂不调整盈利预测，维持公司14/15年EPS-0.2/-0.31预测不变，维持“中性”评级。
盘活资产补充业绩，备战电商转型大战
发布时间： 来源：平安证券
　　事项：公司今日公告，拟与不低于40.11 亿元的价格，将旗下11家优质门店售后返租以盘活存量资产，权益转让对手方为中信金石基金。
　　平安观点:此次创新资产运作模式对于苏宁云商来说，一方面获得不少于40亿元的现金流，另一方面通过资产处置有望增加 13 亿税后净利润，对于补充业绩有很大帮助。值得注意的是，公司提及后续将持续推进其他优质门店物业资产运作，也考虑尝试物流平台资产运作模式。考虑到公司从2011年至今的物流投入达47亿元，重估价值更大，因此存量资产盘活带来的现金流应能够支持公司这几年应对电商转型的巨大投入。从长期来看，公司最值得关注的仍然是转型过程中的战略选择和战术执行能力。
　　盘活存量门店资产，获得现金流及补充业绩
　　公司创新资产运作模式主要为存量资产的售后返租，此次拟出售的资产为 11 家优质自有物业门店及土地所有权，包括北京通州西门店、北京刘家窑店、常州南大街店、武汉唐家墩店、重庆观音桥步行街店、重庆解放碑店、昆明小花园店、成都春熙路店、成都万年场店、成都西大街店和西安金花路店。11家门店物业评估值总计40.11亿元，增值率达到136.6%。
　　公司拟以不低于评估值的价格将资产出售给中信金石基金后返租，估算出售后的收益达到税后13亿元。公司此前对1-3Q2014的业绩指引为亏损9.55亿-10.55亿元，结合我们的盈利预测，我们估算公司全年亏损在 15 亿元或更多，因此综合此次出售资产的利润贡献，公司全年业绩有望接近盈亏平衡。
　　后续可能继续推进资产创新模式以支持电商转型
　　公司在公告中提及后续可能继续尝试类似资产创新模式，包括门店及物流资产的处置等。
　　我们认为公司目前的存量资产较为庞大，因能够支持未来几年的电商转型投入。根据我们的统计，公司目前已完成在21个城市的物流基地布局，并有15个城市物流项目在建，且在23个城市完成土地储备，同时在北京、南京、广州等12个核心城市的小件商品自动化分拣中心陆续投入使用或开工建设，形成了覆盖全国90%区县的物流网络。
　　仅2011年至今，苏宁在物流基地的投入就达到47亿元，其中已经完成建设的物流基地共耗资 35 亿，另有 12 亿在建，如果按照行业平均的投入成本测算，47 亿资金投入的物流基地总面积在 167 万平左右，已完成建设的面积约 125 万平（考虑到苏宁获得资源的成本可能更低，实际面积有可能超过我们预计），从投入和面积来说苏宁在物流方面的投入都居国内领先位置。这些资产的重估及盘活将带来大量的现金流和利润。
　　未来发展重点仍然在于电商转型的战略是否有效及战术执行能力
　　此次公告彰显了公司破釜沉舟的决心，但归根到底存量资产的盘活目的还是支持公司转型，毕竟与早已进入良性发展的阿里、腾讯，甚至是后起之秀京东来说，前述公司通过资本市场融资获得资源更加容易，而存量资产处置终归有限，对于苏宁来说，如何在电商转型过程中找到正确的方向和举措还是根本。考虑到此次公告方案仍需管理层、股东会审批，我们暂不调整盈利预测，维持公司14/15 年EPS-0.2/-0.31预测不变，维持“中性”评级。
　　风险提示：消费复苏低于预期；网购对传统实体门店冲击加速；后台供应链建设滞缓；传统供零关系变化对公司经营性现金流的压力等。
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