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招商基金王平：大宗商品期货近期价格或见底
和讯网：各位和讯网友大家好！欢迎收看全国最大的财经门户网站和讯网的基金会客厅栏目，今天我们邀请到的是现任招商深圳100指数基金，（）及联接基金，招商深圳TMT50ETF及联接基金先生，王经理您好！
王平：您好！
经济宏观调控已达到政府预期
和讯网：首先我们先简单介绍一下王平经理。王平经理是管理学硕士，FRM金融风险管理师，2006年加入到管理有限公司，历任投资风险管理部助理、数量分析师、风险管理部数量分析师、高级风控经理、副总监，主要负责公司投资风险管理、金融工程研究等工作，现任招商深圳100指数基金，招商上证消费80ETF及联接基金，招商深圳TMT50ETF及联接基金基金经理，现拟任宗商品（）股票指数分析基金的基金经理。
首先我们看一下宏观经济。今年三月，政府工作报告提出今年GDP增速下调至7.5%，今年央行两次下调存准率，有评论认为实体经济反映不容乐观，王经理如何看待？您对今年国内宏观经济走势如何看待？
王平：大家知道这一轮中国以及全球经济周期相对来说显得比较复杂。从2008年次贷危机以后，实际上全球主要经济体都遇到问题。我国在2009年投了4万亿以后，2009年、2010年的经济都是强劲反弹，在这之后，可能遇到了一些问题，通胀推得太高了，经济有过热的趋势，海外又有一轮的量化宽松货币政策的刺激，美国经济从事后来看也是比较大力度的复苏。
在这之后，我们一方面为了经济的可持续发展，另一方面为了抑制住经济的过热，我们从2010年开始收紧，收紧以后，尤其是在信贷方面，在投资方面，包括对房地产的调控我们力度是比较大的，所以才引致这一轮的经济的再次的回落的调整。
调到这个位置的话，我们看到最近4月份的数据出来以后，出口同比增长4.9，进口0.9，投资回到20以下，那么消费在14.3，这样来看，整体的数据回落的幅度，我想应该已经低于我们政府的预期了，已经完全达到政府调控经济的目的，而且已经超出了他们调整的幅度和预期。当然这不光是国内的因素，这里面可能也叠加了海外的因素。
在美国去年三、四季度，包括今年一季度复苏强劲以后，那么二季度它的经济从服务业的PMI和房价指数来看，4月份都不冲高回落了。更重要的问题在于欧洲的问题，欧洲主要经济体德国、法国、意大利、西班牙，他们的工业增加值GDP都进入的一个下降的通道，包括从领先指数来看，也是不容乐观的，所以对我们的出口也形成了比较大的压力。
国内从三架马车来看，出口压力大，投资对房地产的调控一直没有放松，消费受收入增长放缓，包括得经济前景预期偏悲观的影响，那么消费的增速也有一定幅度的回落。这样来看，这一轮从2010年4月份调整一直到现在，也持续了两年时间，到这个位置以后，我们认为后续政府，因为今年是政府换届，那么政治经济的稳定性是非常重要的。我们预期接下来五月下旬，包括六月份，可能会有一些托底政策会出台，托底经济实体。当然大家也不要枉自去调高对政策的预期，像2009年那样是不可能的。现在我们经济发展遇到了两个问题，第一个是体制问题，就是我们的市场化改革，深入到一定程度以后，后面就涉及到一些国有的垄断性的行业，新民间资本36条，未来推进力度会比较大。第二个是经济结构转型的问题，在这两个大的背景下，政府在保增长的同时，我想和2009年相比，应该更加注重经济结构的调整，在政策使用的力度上会拿捏得更准。
另外，现在从信贷数据，包括地方融资平台的情况来看，其实政府使用投资相关政策的空间比以前要小了，所以，总体来判断，这次我们预期五、六月份会出台，包括针对出口、消费和投资的一些政策，这些政策是一些组合性的政策，单看单个政策，包括央行上个星期降存准，实际上是政策的一个部分，因为确实看到一方面是四月份经济数据差，另一方面四月份的信贷数据也比较差6168亿，所以从这方面来看后面的政策应该会是一个组合的，单个政策的影响力可能有限，但是组合起来应该还是可以把我们经济的底给托起来，这是我们对下半年，尤其是三、四季度的经济的大的展望。
和讯网：王总，四月份CBI同比上涨3.4%，是符合预期的。您对今年的通胀走势如何看待？
王平：我们看到四月份经济数据中低于预期，CPI是符合预期的3.4%，PPI是-0.7，从这个角度看，后续CPI传导的压力，从PPI传导的压力应该是非常小的。从工业品这块过来，CPI压力非常小。
第二，今年蔬菜价格和猪肉价格，后面的压力也不会特别大。当然这不排除出现一些异常天气对蔬菜供给产生一些影响，但是目前我们看得到的范围内，基本上价格预期比较平稳，有一些回落，当然国家也在这方面做了一些工作，包括蔬菜从土地到种植、到运输到流通应该都是有一些政策做保障的。猪肉据我们观察，猪肉的周期性未来相对以前来说，要稍微弱化一些，因为猪肉的规模化养殖趋势，规模化养殖占比在不断提升。我们知道单个农户的养殖，他的调控能力是很差的，而且他对经济的把握，对猪肉周期的把握是比较弱的，往往在猪肉价格比较高的时候在补栏，在猪肉价格低的时候就停止补栏，但是养猪是需要逆向思维的。但是规模化养殖以后，因为规模化养殖场的场主对猪肉周期的把握方面，我想未来会更加好一些。所以，如果没有出现大的猪肉、与猪相关的一些疾病，我想猪肉的供给还是比较平稳的。
总体来看我感觉七月份以后CPI会回落到3以下，进入到2打头的区间。当然这和经济本身的需求回落也有非常紧密的联系，下半年货币政策的空间相比于上半年或者是相比于去年下半年空间都会大一些。
和讯网：央行5月12号宣布从5月18号开始下调存准率0.5个百分点，您认为此举对A股资金面的影响会怎样？为什么资金面充裕，近期市场反而连续下跌呢？
王平：从央行降准的时间来看，恰好是在公布了部分经济数据以后，在非常差的情况下，来做一个对冲的。所以，仅仅靠一个降存准50个BP的话，不足以让大家不去担忧经济的进一步下滑。所以，存准推出以后，当年市场是高开低走收跌的这也是合情合理的。实际上对存准本身下调以后，对银行来说资金面还是会宽裕一些，后续它的放贷能力是增强的。所以，我想单次降存准对目前我们整个A股市场投资者的信心提起来的力度还是比较有限的，我想配合其他的，包括我昨天关注到的，包括节能家电的补贴有260亿，LED节能照明补贴30亿，1.6升以下的汽车补贴60亿，节能电机补贴12亿，这一系列的政策出来以后，都是国家已经在拉动经济了，当然是从下游了，从汽车、家电，最终的消费端开始启动需求了，所以，我觉得这个组合来看，后面包括对出口、对投资的，积极的财政政策这块应该还有一些动作，所以一系列的组合拳打出来以后，才能对这个市场的信心的提携到位。
和讯网：您觉得降息的可能性大吗？
王平：降息应该有的，乐观一点的预测在今年6月份就会降息。目前整个实体经济的需求大幅下降以后，企业融资成本还停在一个高位，这对企业来说，企业的经营成本压力还是偏大的，因为整体的需求回落以后，资金成本也在比较高的位置，这样对企业的压力非常大，所以我们从目前的中小企业来说，降息对他们来说是一个比较实在的受益国家货币政策的一个方向。
和讯网：刚才您也谈到货币政策，您对今年国内的货币政策的走势预期是如何看呢？
王平：存准应该还会有两次的下降。当然这个是在经济按照我们预期的轨迹发展，当然如果其他一些因素，经济刺激的太活跃了，可能就没有那么乐观了。但是经济维持在这个位置，靠经济体自身的均衡能力来均衡，政府政策，我前面也提到了，没有大幅度的刺激，这种托底的政策，这种组合政策托底以后，在这种背景下，我觉得可能还会有一到两次下降空间，利率应该也是一到两次的空间。
和讯网：近期欧洲的债务危机是愈演愈烈了，包括希腊也有退出欧元区的打算了，您对欧元区有什么样的最新的观点？
王平：欧元区还有几个方面的问题，一方面是欧盟这十几个国家，每个经济体经济发展水平不一样，经济结构也不一样，包括他们之间的这种不均衡和不协调，欧洲的很多国家，我们都知道是用同一种货币，欧盟共用同一种货币是欧元。每个国家只有独立的财政政策，但是没有独立的货币政策，一旦当一个国家，像希腊这样经济增速不行了，它不能把自己的很多问题通过货币政策来解决，包括刺激经济的发展，包括国家债务的货币化，都做不了，这样可能就面临一个问题。
现在矛盾就体现在以德国为首的经济发展水平比较好，同时负债率比较低的国家，而且也是欧元区的主导国家，他们希望像希腊、葡萄牙、西班牙通过减少政府开支，来收紧和降低财政赤字，来控制国家的债务水平。这对希腊和西班牙、葡萄牙来说，确实是一个非常棘手的问题。一方面要解决经济增长的问题，一方面又要收紧国家赤字、紧缩，这个问题从目前的情况来看，是很难解决这个矛盾的。
所以，后面欧元区未来的走势怎么样，我们研究也很难判断。因为对于希腊来说，当然从我们现在看到希腊的政局、包括法国的政局、包括法国新上台的总统也是说到，当前法国经济面临问题，意大利、西班牙也面临了问题，这一代年轻人的失业率特别高，他也建议政府要推动经济发展，创造就业岗位，但是他更建议采取比较激进一点和积极一点的货币政策来做这个事情，但是这可能和欧洲央行和德国、以控制通胀为目的的货币政策是冲突的，所以我想欧元区内部是不是还有更高层面的一个后续新一轮的撮合和谈判，因为我们也知道，德国总理目前连任的概率在降低，法国是新上任的左翼派的总统，希腊也是左翼比较强大，议会可能面临重新选举，所以整个欧洲目前还是比较乱的，而且经济目前也是处在下滑的通道中，所以，欧洲问题不容忽视，我们后续会进一步紧密跟踪欧洲的政治和金融格局。
和讯网：王总，刚才我们谈到了国内的宏观经济，也谈到了货币政策和欧债危机的发展，回到我们的A股市场，您对今年的A股市场投资机会怎么看待？
王平：中间的路径，应该来讲会比较复杂一点。因为是经济和政治之间相互对立和博弈的过程。所以，要我们总结起来，前途是光明的，但是道路是曲折的。所以，今年的A股复杂多变，大家对政策、对海外、对国内都需要特别的紧密的跟踪和分析。
和讯网：谈到A股市场，今年郭主席上台以后大谈蓝筹股的投资价值，但是好像近期市场砸盘和下跌都是大盘蓝筹股在进行砸盘，您怎么看待这个现象呢？
王平：大盘股砸盘，您指的是哪些公司？
和讯网：包括人寿在之前的几天对大盘的下跌都有很大的贡献。
王平：我想更多是对经济的担忧，引致的大家对全盘的抛售，就我的理解不是针对大盘蓝筹做特别的。因为郭主席也说了，A股市场的大盘蓝筹实际上面临着极为罕见的投资价值，所以，我觉得从目前估值的角度来讲，我们国内结合我国所处的经济阶段来看，现在这些大盘蓝筹股的估值水平，还是偏低的。但是这种偏低也是多种复杂因素叠加起来的效果，包括经济调整的周期，包括市场供给的情况，包括投资者的参与的情况，来综合决定的。
大宗商品期货近期价格或见底
和讯网：可能近来大盘下跌还是对经济体的担忧。近期全球大宗商品遭遇了黑色星期一，各主要市场大宗商品价格全线下跌，美元走强趋势比较明显，从过往经验来看，美元和大宗商品往往出现负相关走势，一方面大宗商品下跌，一方面美元走势增强的情况下您认为现在是投资大宗商品的好时机吗？现在适合配置大宗商品股票指数分级基金吗？您认为招商基金现在发行招商大宗商品基金，在这个时候是否合适？
王平：我们把这个产品安排在今年5月21日-6月21日发行是做了很多的研讨。但这一轮的大宗商品价格下跌符合我们自己之前的预期，我们研讨也是觉得它在五、六月份应该有一波下跌。当然这种下跌来自于两方面的因素，一方面确实是需求很弱，刚才我提到国内四月份的宏观数据来看是比较差的。第二方面，欧元区错综复杂的政治和经济格局，让很多全球流动性的资金开始抛售欧元资产，尤其是近期可能希腊确实在讨论退出欧元区的意向，包括欧央行、IMF和欧盟委员会主席都纷纷表达了他们对希腊退出欧元区的态度和观点，从这个态度和观点反馈的信息来看，不排除希腊会退出欧元区。这样对欧元本身的币种，大家还是产生一些担忧，导致了美元在中短期来讲，尤其是短期来看有一个比较大幅度的攀升，从而对我们的大宗商品价格造成一定的压力。
但是，我前面提到了这两个因素叠加的效果，这些是基本面因素影响的，但是我们之前是从价格运行规律来看，我们觉得大宗商品价格应该要跌。因为我们对过去的七、八年的指数，我们叫做中证大宗商品股票指数和CRB大宗商品期货指数，做了一个时间序列的分析，我们发现一个很有趣的规律。什么规律呢？大宗商品股票指数，就我们这个中证大宗商品股票指数运行规律的周期和CRB大宗商品期货周期匹配起来，我们发现大宗商品股票价格指数领先于大宗商品期货指数六个月左右，半年的周期。从2007年股票先见顶，大宗商品期货在6个月以后见顶，股市是在月份见底，大宗商品期货指数在次年的3月份、4月份见底，最近这一轮我们的股票实际上是2010年9月份见顶，大宗商品期货也是滞后了四、五个月，这一轮股票的见底，实际上刚才我讲到，我们的股票，当然这里讲价格运行规律前，我顺便把这个讲了。我们的股票实际是去年12月份见底的，到现在也是五个月了，所以应该来讲，大宗商品期货指数应该回落，而且见底，就是在未来的五、六月份见底。当然这个见底，一方面我们确实看到它大幅度回落了，另一方面，它回落的空间有多大？我们也对很多品种做了分析，像铅、锌、铝目前跌下来的价格基本在成本价附近，再下跌的空间不大了。所以，我们预计大宗商品的期货价格见底的概率很大，如果它一旦见底，我们就可以确认两个底部对应起来，我们觉得后面的大宗商品股票指数就能够进一步的反弹了。
这是从运行规律来看的。为什么他们中间有这种领先的规律呢？我们也在分析和思考。我们都知道，股票和证券市场一般是领先实体经济三到六个月的，我对经济的下滑的预期，股票是提前三个月到六个月就已经反映出来了，这也是为什么说我们的股票指数，实际上去年的三四季度是下跌最厉害的，回头来看我们的中证大宗商品指数，从去年的三四季度回落的幅度还是比较大的，有20%多。所以，股票指数炒的是一种对实体经济的预期，而且提前了三个月，而期货市场，大宗商品的期货都是单个月交割的，而且它反映的都是单个月的供需关系，所以大宗商品的现货指数或者是期货指数，它的相关性是非常高的，基本是贴零的，它和实体经济是同步甚至有点滞后的，因为这个是由下游的企业来决定的，下游企业要看清楚经济的走势难得是非常大的，所以从这个角度来看，我们觉得也是符合我们这个逻辑的。这样的话，我们觉得两个低点一对应起来以后，我们觉得后面尤其是七月份，反弹的行情概率比较大。
和讯网：刚好是这个周期的底部。
王平：对，正好是两个底部一确认，当然这个我刚才也讲了，五、六月份还有一些政策的推动，这样回头来看，到我们七月份，当然我后面还会讲，还有第三个论证我们这个策略的因素，就是我们对大宗商品股票指数，就是我们这个指数过去八年的数据进行了统计分析，我们发现每年的二月份和七月份是最好的，过去的八个二月份都是上涨的，百分之百都是上涨的，而且上涨的均值9%，那么过去的八年的七月份，有七个七月份是上涨的，而且上涨的均值是11%，是全年12个月份中最高的。当然这背后也有逻辑，这个逻辑在于我国的决策层、政府管理层每年推政策，一般可能集中在五、六月份，对市场有一个刺激，到七月份是一个比较好的表现。
和讯网：我们的招商大宗商品股票指数分级基金会有哪些投资交易的策略呢？
王平：刚才我提到了，所以，我们做的第一个策略是针对我们这个指数基金，包括我们的分级的B端，因为它具有高杠杆的特性，所以说第一个策略就是日历策略，就是每年的二月份和每年的七月份，我们来做这两个月的行情，因为二月份是确定性的行情，从历史数据来看是这样，当然样本量是少了一些，但是我们看到的是一些表面的统计数据，但是背后可能和我们的实体经济，包括政策和经济博弈的时间点是契合起来的。所以，我们对日历投资策略，我觉得是非常简单、直接，是一个非常好的策略，适合我们这些普通投资者来做这个策略。
第二，基于我们估值的策略。我们都知道，我们大宗商品的估值波动性比较大，我们分析历史数据发现，一旦它的估值跌破15倍，就可以买入了，如果上涨超过30倍，可以卖出，这也是一个比较有效的策略。这类我们叫做基于我们指数本身的一些投资。当然我讲的高杠杆的，实际上我们把过去的历史分析了一下，每一轮市场的上涨，首先是我们中证大宗商品指数，因为它跟踪的是一些中周期和强周期的行业，它的弹性是非常大的，指数本身的弹性是非常大的。我们做的数据统计发现，我们中证大宗商品股票指数，相对以上证综指的弹性&值有1.34，意味着上证综指涨1%，我们就可以涨1.34，这个弹性是非常大的。我们跟踪了这个标的指数，再加上我们的B端又有一比一的配比，每一份B都是从A里借了一块钱，所以，它相当于拿两块钱来投这个东西，但是收益主要是由它来分享。这样我们B端初始的实际杠杆就有2.7倍，也就是说上证综指上涨1%，我们B端的净值可以涨2.78，将近三倍了。如果综指涨3%，我们就可以涨10%了。所以，这个弹性是非常大的，既然弹性比较大，基于我们简单的一些像做日历策略，收益是非常丰富的。
所以，回头来看，我们对历史数据，2006年的牛市、2009年的牛市，包括2010年一些局部的行情，反弹幅度都超过30%以上，我们B端的净值。所以，我觉得还是一个不错的策略。
第二个策略是套利的策略。套利的策略主要是基于我们这个产品，我们这个指数基金是采用第四代分级模式，它有什么样的特点呢？第一，我们设置了一比一的配比关系，我们分级基金的存续期是五年，五年以后就会转成LOF基金，这样就意味着A类投资者既可以拿到每年7%的收益，3.5%加一年定期存款利率，同时又可以在五年后拿到本金，这就增强了A的吸引力，作为比较保守的投资人来说，一年获得7%的收益还是比较不错的。B就是高杠杆了，而且我们有一个固定的到期期限，上市以后A类溢价率和折价率波动区间相对比较小，更像一个债券了，B端没有什么太大的影响。所以，进入我们第四代分级模式，而且我们场内外可以进行转托管，场内的母基金份额AB又可以申请拆分和合并，建立了非常好的通道，在一级市场和二级市场，在母基金和AB份额之间建立了非常顺畅的通道。投资者随时可以，比如说我看好指数基金了，我可以在场内申购这个指数基金了，突然我又发现A溢价了，B也溢价了，A和B都溢价了，我就赶快申请拆分成A和B，把A和B分别卖掉，同时我再申购母基金就可以了。所以，我一方面可以享受指数上涨本身带来的收益，同时又可以分享因为A、B在二级市场活跃交易带来的溢价，我也可以挣得到。所以，从这个层面来看，我们觉得发现了另外一个机会，就是在母基金和A、B份额之间有一个溢价的套利和折价的套利，如果一份A加一份B的价格大于两份母基金的价格，这时候我就可以分别把A和B卖掉，同时把我们这个母基金补回来。或者是A和B都折价了，我可以从二级市场买一份A再买一份B，申请合并以后再赎回，所以说这个就是一个很好的建立在一二级市场的套利。
第三类，我们基于一些事件的套利，我们都会发现，当A上市以后，都会有一定幅度的折价，但是这个幅度不是很大，但是有一些，包括我们同类型的一些基金，包括其他公司发行的一些分级基金来看，它有一些A端，因为它是永续的，那么它的A折价就比较多。这时候我们又发现了一个套利机会，叫做基于定期折算和不定期折算的套利。因为我们都知道，这个分级基金有两种折算模式，有两种折算的业务。第一种折算叫做定期折算，定期折算是什么概念呢？讲通俗一点，A不是约定了一年拿7%的收益率吗？那么这7%以什么样的形式反馈给它呢？那么A每天就会计入它的净值，每天它应拿的利息就会每天算到他的净值里，到了年底就会一次性拿走，拿什么走呢？我把它转成母基金份额给它。比如说我原来买了一万元的A，我一年下来应该有700元利息，它就把这700元折成到每年年底，我拿A净值就是从年初的一块到了年底就变成了1.07元了，但是我要把这0.07分拿走，我就让A的净值再变成1元，剩下的0.07分钱就变成母基金给你，你就可以赎回了，你就把这个0.07分就拿走，相当于这样的。
这样一个不定期折算，你会发现A端，每年年底会拿一次利息，那么每年又会重新计利息，它的净值从1.07回到1元，这个时候你会发现A端在二级市场的价格会折价3- 7%，变成不折价，这中间我们就发现一个套利的机会。而且这个套利的机会，只要27、8个自然日就可以完成，每年的12月15号买A端，到了第二年的10号左右把它卖掉，把这个折价就挣到手了，这是我们讲的定期折算的原理和套利模式。
不定期折算又是什么逻辑呢？这个逻辑很简单。原本上是每一份A都把自己的一块钱借给B，B就买了我们的指数基金，那么我们这个指数基金上涨一块，那么A还是拿一块多，它就是拿它的利息，剩下的都归B，这时候如果母基金从1元涨到2元了，那么实际上B就从1一元涨到3元了，因为母基金从1元涨到2元，每两份母基金就涨到2元，那么B就涨到3元，涨到3元以后，这时候A还是拿出1元，但是B站这个时点来看，我每3元的B借了1元的B，发现我的杠杆太低了，没有吸引力了，这时候我们就说B把你挣到的2元拿走，还是1元B借1元A，这样B就把你多出来的2元给你转换成母基金让你拿走，这是一种模式，是市场上涨的模式。第二种模式，市场如果下跌，发现B的净值跌到0.25元了，这当然是投资者都不愿意看到的情况，当然也不可避免，也许会出现。那么下跌到0.25元了，那么A的本金有没有安全性呢？所以我们设置这个，当B的净值跌到0.25元的时候，我们进行一个折算，一方面是为了保证A的本金安全，另外，这个时候B的杠杆已经太高了，这个时候风险太大了，所以我们重新调整一下，你不是0.25元，每4份B合成1份B，4份A也合成1份A，多出来的那3元，A都是1元嘛，多出来的钱拿走，那么采用这种模式的话，不管是杠杆变得非常小了，我们把杠杆重新调到位，或者是杠杆变得非常大了，我们都把它调成1比1的配比，这时候我们的产品就是触发了这种不定期折算，这种不定期折算和前面的规律一样，只要你的净值回归到1元那么它的折价率就会慢慢收回。那么在这种格局下，我们可以建议投资者去关注这种不定期的折算进行套利模式。
中证大宗商品股票指数具有高风险高收益特点
和讯网：王总，近期市场上的黄金价格是一直都在下跌的，5月10号，国家发改委对国内成品油价格进行了下调，您对未来油价和黄金价格的走势有怎样的看法？
王平：我简单提一下油价。油价从目前的需求来看，短期比较疲弱一点，但是对它的中期，包括到三四季度，尤其四季度旺季来看，我觉得需求还是比较旺盛的。而且油过去几年的整体的供给来看，供给上升的空间不大，缓慢增长。所以，从整体供需来看，我觉得不是特别的宽松，应该还是一个紧平衡的关系。这样来看，当然现在是因为国内经济包括美国经济二季度都有点乏力，这个时候需求是比较弱的。后来到了三、四季度到了旺季以后，我们应该还是能够维持在100-110之间，甚至不排除到110以上。
前面提到黄金也属于大宗商品的一种，它的价格受多方面因素的影响。很多时候都是一种货币因素，实际上我们最近看到，前面我已经提到了欧元包括澳元短期的下跌，对于美元来讲是一个比较大的支撑，美元在上涨，从而造成了黄金价格出现下跌。但我觉得下跌的根本原因，当然美元只是决定它的短期波动的原因，更多的原因来自于全球货币政策以及全球的各个政府的债务水平来决定黄金价格的。
因为过去几年，各个国家的政府都负债扩张，导致了各个国家的央行加大了对黄金的储备，对黄金价格确实起到了推波助澜的作用。后续未来看远一点，我们看未来的三到五年，各个政府这种负债扩张的模式只有两种解决的方案，当然解决的方案的结果，都是去杠杆化，政府把自己的债务都要消灭掉，调到一定的范围内。一种比较乐观的看法，并不是采取宽松的货币政策，把这个债务稀释掉，而是确实刺激了经济的发展，然后政府紧缩了自己的支出来调整债务，如果是采取这种模式的话，我想黄金的价格回流的幅度可能会更大。如果采取货币的政策来去杠杆的话，黄金的价格也许就能稳定在这个位置，甚至还有点上涨的空间。所以，这取决于全球各个政府采用什么样的方式来刺激经济，同时把政府的杠杆去掉。
和讯网：之前我们谈到中证大宗商品股票指数，它这个指数会有自己独特的哪些优势呢？
王平：这个指数，前面我已经粗略提到了，它是一个高波动的指数，实际上从我们这个指数历史收益率来看，应该来讲还是不错的，超沪深300过去八年来说，年化超额收益率是7.5%，波动率比沪深300要大，所以，它是一个高风险、高收益的指数。
而且每一轮上涨，大的牛市都会大幅度超越沪深300，尤其是2009年这波行情，我们超越了沪深300，88个点。所以，首先它是一个高风险、高收益的指数。
第二，我给大家简单介绍一下，我们这个指数大部分投的是煤炭、有色、采矿类的企业，这些企业资源属性很强，上市公司都储备了一些资源，不管是铜矿、铁矿还是煤矿，这个东西对我们指数有一个优点，大家都知道最近这几年证监会一直在力推改善公司治理结构，减少关连交易。那么减少关连交易也是在推动很多资源类的集团公司整体上市，当然整体上市是牵扯到很多的资产，这是一个比较中长期的过程，那么资产注入目前能做的，陆续都展开做了。后来我们对100个样本仔细做了分析，有不少于20家的公司都有一种共同的现象，就是集团公司有几倍于上市公司的资产出现，而且已经启动了资产注入和整体上市的方案。我想整体上市和资产注入的方案，对于提携我们这些样本股的投资价值是非常明显的。
第三，我们采用等权重的加权方式，一百只股票，挑了一百只大宗商品的股票，而且每只股票给1%的权重，等权重方式，我想这是一个比较好的策略，这样会避免一些巨无霸的公司，因为它的增长偏慢来拖累我们的指数。
和讯网：现在市场上还面临着非常多的不确定性，如何才能利用分级在有效控制风险的同时，能够博得收益呢？
王平：这里提到一个问题，这可能要从投资者自身出发。作为我们分级基金，B类，当然母基金前面我已经提到了，大家通过我们的日历策略或者是套利策略，或者是定期的套利策略做。如果投资者想投B端，想采用高杠杆捕捉市场反弹的话，有两点要注意。一方面，如果喜欢做左侧交易的投资者，要特别注意风险控制，随时准备止损。因为左侧交易，就是在下降过程中买入，前面我提到了，我们的&杠杆是比较高的，有三倍，上证综指跌3%，我们就要跌到10%，如果投资者喜欢做左侧交易，要特别注意止损。如果投资者是做右侧交易的，已经企稳了，反弹的趋势已经成立了，这个时候我建议投资者大胆的积极的买入持有，直到它掉头为止，直到你认为这个趋势反转为止。所以，我认为要看投资者自己的偏好和属性。
和讯网：我们知道市面上已经有了银华等类似的主题的基金产品，那么中证大宗商品股票指数基金和他们的区别、优势分别是什么？
王平：我前面提到从产品本身来讲，从统计数据来看，第一个我们的&值是最高的，波动性是最大的。第二个我们的初始杠杆，配比的杠杆，一比一的配比，二倍的杠杆也是最高的。所以，综合来看，我们这个产品的波动性，尤其是B端的波动性来得更大。
第二，从我们的期限来看，前面也提到了，我们是五年到期，上市以后A端的折溢价率比他们应该要小，B端的弹性也足够大。
第三，从我们指数本身来看，我们这个指数尤其在通胀期，尤其在经济繁荣期，包括后续的滞胀期，它的表现，股票指数表现非常好。我们这个指数标的的走势和他们不一样，我们一个是抗通胀，第二个是对于整体的价值中枢一直往上移。当然这个我前面提到了，我们投资的公司都有资源储量的，随着全球货币的宽松，那么它的资源储量会不断的得到宽松，它的价值中枢会往上移。
所以，总体来看，我们这个指数应该是非常有特色的，也是非常有投资价值的一个指数。
和讯网：最后，请王平经理给我们总结一下，招商中证大宗商品股票指数分级基金，给大家做一个整体的介绍。
王平：前面我给大家基本上简单的把我们公司对于当前宏观经济及其外围，国内外宏观经济和我们的价格运行规律，我们的大宗商品股票和大宗商品期货的运行规律，包括结合国内四月份宏观经济数据，以及五、六月份政策推出的预期来看，综合决定了我们在5月21号到6月21号来发行我们的产品。
第二，从我们的A、B的收益分级模式来看，A端因为我们存续期，我们分级的存续期是五年，所以A端的折溢价会比较小，所以喜欢A端的人，偏固定收益一点，厌恶风险的投资者买我们的A应该是非常不错的。B端的话，杠杆比较高，是波段操作的非常好的工具。
提到其他的一些具体的信息情况，我建议投资者可以查阅我们公司网站发布的一些销售文件，比如说销售的机构，主要是一些证券公司和我们公司有密切合作的大银行，、工商银行，证券就不用我说了，很多大型的证券公司可以进行场内买入。
我们其他的一些运作细节，我简单给大家介绍一下。我们A、B端上市交易所是在证券交易所，代码已经发布了，产品预计在7月上旬能够建完仓，7月中旬可以上市，7月中下旬大家可以进行交易了，所以，可以赶上7月份的行情交易。我们基金认购场内份额是在基金成立的当时就进行自动拆分，拆分成A、B份额的，我们上市交易日以及开通转换业务日，以及我们打开申购赎回业务日都在同一天，到时候大家都可以提前看我们的公告。
和讯网：由于时间的关系，今天基金会客厅到此结束，感谢王平经理给我们带来的精彩解答，最后祝愿王平经理能够给我们投资者带来更多的丰厚回报。谢谢！
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